Analys
SEB – Råvarukommentarer, 6 oktober 2014

Rekommendationer
Sedan det förra veckobrevet för två veckor sedan, har råvarumarknaderna generellt sett fortsatt i fallande pristrend, med några undantag. Dollarn har fortsatt att stärkas och kronan och euron försvagas mot denna. Tillväxten i Kina väcker oro eftersom ledningen för landet får sin legitimitet från ”7.5% tillväxt”. Den kinesiska ledningen utmanas också av studentupproret i Hong Kong, vilket också skapade viss oro. Kina har för övrigt firat en nationell helgdag den senaste veckan, vilket också kanske påverkat marknaderna negativt, med den största köparen av framförallt metaller och olja / kol borta från marknaden.
Det har alltså varit stora makrofaktorer som präglat marknaden. Fundamentala utbuds/efterfråge-faktorer för de olika råvarorna har det kommit mindre av, särskilt när det gäller metaller. För oljemarknaden har dock en avgörande ledtråd för framtidens oljemarknad kommit och för jordbruksprodukterna har också viss viktig information kommit.
Dollarns styrka och kronans / eurons svaghet är ingen slump. Statistiken från USA i fredags visade den lägsta arbetslösheten, 5.9%, sedan juli 2008 (alltså före finanskrisen). Handelsunderskottet krympte också i augusti till 40.1 miljarder dollar. Båda dessa var bättre än förväntat och stärkte därmed dollarn (och sänkte guldet). EU och Sverige förefaller till stor del ha en övertygelse om att bedriva ekonomisk politik som inte främjar tillväxt. Den starkare dollarn / svagare kronan innebär att alla råvaror blir dyrare, allt annat lika. De prisfall vi ser gäller i dollar, i regel och ser inte nödvändigtvis likadant ut i kronor, vilket förklarar varför en del av 1:1-certifikaten trots allt inte gett så dålig avkastning som om de vore vad en del emittenter kallar ”valutsskyddade”.
Generellt sett tycker jag att man nu kan börja köpa jordbruksprodukter som potatis, mjölk, spannmål och oljeväxter. De har fallit till långt under produktionskostnad i spåren av produktionsöverskotten för att tvinga ner dessa. När detta är gjort måste priset stiga för att långsiktigt ligga vid högre i förhållande till produktionskostnad.
Oljemarknaden är i grunden förändrad i och med innovationen av ”fracking”, vilket innebär att OPEC och ett fåtal andra lyckligt lottade oljenationer har möjlighet att ta ut en ’economic rent’. Eftersom upp till 80% av oljepriset består av produktionsskatt, ’economic rent’ finns en betydande fallhöjd i oljepriset. Terminsmarknaden betalar dessutom investerare för att vara sålda oljepriset eftersom det råder contango (terminer med längre löptid handlas till högre pris än terminer med kortare löptid).
Om Kina fortsätter att ha lägre tillväxt än vad målsättningen är, får metallerna (alla) svårt att inta en positiv trend. Tillväxt i USA leder inte alls på samma sätt till ökad råvaruefterfrågan, som om tillväxt sker i Kina eller Indien, som är inte redan ”har allt”.
Råolja – Brent
Den nya tekniken att utvinna olja ur tidigare värdelösa reserver, kallad “fracking”, börjar få effekt på OPEC. Saudiarabiens statliga oljebolag Saudi Aramco meddelade i onsdags att deras Official Selling Price (OSP) för oljelaster under november kommer att ligga 1.05 dollar under prisindexet för Oman/Dubai. I januari sålde Aramco sin Arab Light 3.75 dollar över benchmarkpriset.
Saudiarbien sätter inte sitt eget pris, utan har alltid angett sitt pris i relation till ett prisindex, i det här fallet Platt’s index för Oman/Dubai. Det mest populära benchmarket i världen är förstås Brent.
1.05 dollar under prisindexet är den lägsta nivån sedan 2008. Beslutet ska ses mot bakgrund av Irans och Iraks aggressiva marknadsföring och som en förberedelse inför OPEC-mötet den 27 november. Irans kärnkraft/vapen-förhandlingar har också den 24 november som deadline och om den slår ”väl” ut kan Iran slå på exporten.
Jag tror dock inte att man ska tolka detta allt för närsynt, utan mot bakgrund till ett större skeende, med mycket större konsekvenser.
Nedan ser vi ett månadschart för de senaste tio åren. Vi ser att priset har brutit en triangelformation för tre månader sedan. Det är enligt handboken i tekniska analys, en negativ signal. Vi ser också att priset är nere vid det tekniska stödet på 89.58 dollar och det är möjligt att det blir en rekyl uppåt från den här nivån. En sådan rekyl är i så fall ett nytt säljtillfälle.
Råoljelagren i USA ligger nu något under förra årets nivå, som vi ser av nedanstående diagram. Importen till USA låg på 7.28 mbpd, som är 1.1 miljoner fat mindre än förra året. Den siffran motsvarar också den årliga ökningstakten i USA:s oljeproduktion, ungefär 1 miljon fat per dag mer produktion per år.
Nedan ser vi ett diagram på antalet oljeriggar i USA, enligt Baker Hughes statistik (svart) och USA:s oljeproduktion enligt US DOE på 8.357 mbpd. Antalet borr-riggar har minskat från 1931 till 1922. Detta kan bero på det lite lägre oljepriset, men är förmodligen bara en slump.
Den allmänna uppfattningen i världen är att USA slutar importera olja åren 2030 – 2040. Det är fortfarande betryggande långt in i framtiden. Den allmänna uppfattningen är också att USA:s intresse för att bevara stabilitet i MENA hänger ihop med deras roll som oljeproducenter och att den dagen USA är oberoende av importerad olja kommer att förändra den rollen.
USA kan inte exportera olja pga den över 100 år gamla Jones Act, men kan exportera oljeprodukter. Amerikanska raffinaderier är nuförtiden mycket konkurrenskraftiga därför att de har tillgång till billigt bränsle i form av billig naturgas och billigt väte (för uppgradering av tyngre kolväten) också i form av billig naturgas. Nedan ser vi en graf över USA:s import av olja ( i miljoner fat / dag) och export av oljeprodukter.
Vi ser att exporten av oljeprodukter börjar närma sig importen av olja (och oljeprodukter). Tittar vi på skillnaden mellan import och export, för att tydligare se hur balansen utvecklar sig, och anpassar en linjär linje till kurvan, ser vi att USA med största sannolikhet når oljeoberoende år 2021, alltså om 7 år (se diagrammet nedan). Den som tittar närmare ser att kurvan är lite konkav. Det datumet kan alltså inträffa tidigare än år 2021.
Det råder ett contango i oljemarknaden på 7% på årsbasis för närvarande. Den som lägger sig kort genom att t ex köpa tjänar alltså 7% på att ligga kort, per år. Med två gångers hävstång, som i en BEAR OLJA X2 S, blir förväntad intäkt 14%.
Vi rekommenderar alltså på kort sikt en försiktig kortposition t ex med BEAR OLJA X2 S, men varnar för att en kortsiktig rekyl uppåt kan komma eftersom priset ligger så nära det tekniska stödet på 89.58 dollar per fat.
Elektricitet
Priset på el har brutit den stigande pristrenden med ett stort prisfall i fredags som följd. Alla kärnkraftreaktorer som ska vara i drift kommer att vara åter i produktion i veckan som kommer. Det är förvisso ett litet underskott i den hydrologiska balansen, men väderleksprognosen pekar på fortsatt mycket nederbörd. Kolpriset föll till en ny bottennotering på kontinenten. Ingen vet ännu hur kallt det blir i vinter, men just nu ser det mest negativt ut för elpriset. Den nya regeringen i Sverige har hunnit deklarera att de vill ha 100% förnybar elproduktion i Sverige, vilket blir ohyggligt dyrt, men kostnaden faller på skattebetalare och på nätavgifter, medan elpriset i sig självt pressas av subventionerat utbud av el som har noll i rörlig kostnad att producera.
Hydrologisk balans har enligt 2-veckors prognosen vänt uppåt, som vi ser i diagrammet nedan.
Nedan ser vi terminspriset för kalenderåret 2015 avseende energikol.
Vi rekommenderar kort position i el.
Naturgas
Naturgaspriset (decemberkontraktet) fortsatte att pendla inom det intervall vi noterat tidigare, som har ett golv vid 3.90 och ett tak vid 4.20. Vi har noterat högre toppar och högre bottnar sedan början av december, men det finns ingen kraft i uppgången. Det tyder på att nästa stora rörelse kommer att vara nedåt. Vi fortsätter därmed att rekommendera köp av BEAR NATGAS X4 S.
Koppar
Som vi har påpekat förut, skiljer sig koppar från de andra stora basmetallerna, i det att marknaden för koppar har varit i underskott i flera år och verkar vara på väg mot överskott. Å andra sidan har jag också skrivit att den största producenten, Codelco:s, produktionskostnad ligger vid den nivå på 6600 dollar som koppar just nu handlas vid. Codelco producerar 1/5-del av all koppar i världen och är därmed helt avgörande för marknaden. Just nu handlas faktiskt koppar i backwardation, vilket tyder på att det är en kortsiktig brist på koppar i förhållande till vad marknaden förväntar sig om framtiden. Det är i regel inte ett negativt tecken.
Enligt Metal Bulletin finns tecken på att efterfrågan försvagas i de traditionella sektorerna som telekommunikation och byggande. Men detta kompenseras av högre efterfrågan från biltillverkare, luftkonditioneringstillverkare och statliga kraftnätsbolag. ’Energiewende’ i Tyskland kräver t ex en massiv utbyggnad av nätet, som nu håller på att ske. Apropå det, krävde Bayerns CDU i fredags ett stopp på denna utbyggnad i delstaten; det är både ett tecken på att kulmen på ’Energiewende’ och på den omfattning som den har kan ha nåtts. Den nya regeringen i Sverige sade å andra sidan i fredags att Sverige ska ha 100% förnybar energiproduktion, vilket även här innebär ett behov av att bygga ut kraftnätet ytterligare (vilket inte påverkar elpriset, men väl nätavgiften och förmodligen inkomstskatten). Från SEB:s sida ser vi faktiskt högre pris på koppar nästa år, baserat på konsumtionen utanför Kina.
På den här prisnivån talar både kostnadsnivån hos Codelco och efterfrågesituationen utanför Kina för ett köp av metallen. Vi rekommenderar köp av KOPPAR S.
Aluminium
De senaste veckorna har vi sett priset sjunka från en topp på över 2100 dollar till fredagens 1914. Samtidigt rasar lagernivån hos LME vidare. Det ger stöd för tanken att prisnedgången handlar om en rekyl. Frågan är när rekylen är över och det är dags att köpa igen. Tekniskt ser vi att 1900 är en stödnivå, och därför är det förmodligen inte en dum idé att köpa nu. Det är intressant att notera styrkan i marknaden sent på fredagen när dollarn var ännu mer stark efter arbetsmarknadsstatistiken från USA.
Med en vecka hit eller dit, rekommenderar vi köp av ALUMINIUM S.
Zink
Oron för den kinesiska efterfrågan ökar. Det gör även utbudet av metall från samma region. Underskottet i zinkmarknaden under det första halvåret väntas ha vänts till ett överskott under det tredje kvartalet. Den ökning i LME-lagren vi har sett (röd linje, se nedan) verkar stödja detta. Vi ser samma scenario för zink som för aluminium, dvs att trenden mot en starkare marknad tar en paus under det tredje kvartalet. För både aluminium och zink väntar vi dock oss att trenden fortsätter under det fjärde kvartalet.
Om vi blickar framåt mot 2015 väntas ytterligare stängning av gruvor och en fortsättning på minskningen av utbudet. Nedsidan i priset borde vara begränsad.
Tekniskt ser vi att 2200 dollar varit en viktig nivå tidigare. Rekylen nedåt har studsat en gång på den nivån och det är inte otänkbart att den nivån håller även för ett andra test. Kommer priset ner till den nivån är det förmodligen ett bra köptillfälle.
Vi rekommenderar köp av ZINK S.
Nickel
Till stor besvikelse för de flesta har nickelpriset fallit kraftigt de senaste veckorna. Vi har dock sagt att uppgången är uttagen i förtid, och prisfallet är på något sätt en korrektion av en allt för tidig diskontering av en utbuds / efterfrågebalans som är ett positivt framtidsscenario. LME:s lager av metall ökar för var dag med ca 1500 ton. Det finns olika teorier om varifrån metallen kommer. Men metallen kommer och den klassiska tolkningen av det är att marknaden är i överskott just nu, till dagens pris. Frågan är förstås hur priset har påverkat utbud och efterfrågan om några månader eller om ett år.
Det hölls en nickelkonferens i Jakarta förra veckan och vår trader Jacek Lupinski var där. Det här är hans kommentarer:
- Indonesien är fast i sitt exportstopp och kommer att bygga infrastruktur för att attrahera investeringar för smältverk.
- Mindre smältverk har redan startat i Indonesien.
- 50 företag har visar intresse för investering i smältverk, men bara ett fåtal har signerat Memorandum of Understandings (MOUs).
- Några kommer antagligen att vara i produktion nästa år, men de flesta kommer antagligen att behöva mer tid för att komma i mål.
- Filippinerna har skeppat så mycket malm som de kan under sommarmånaderna.
- Kinesiska NPI-producenter har blandat filippinsk malm med den indonesiska de har i lager.
- Den filippinska malmen har mindre nickel och järninnehåll. Producenter av rostfritt stål (baserad på den här malmen) motiverar ett pris på 20,000 dollar / ton.
- Regnperioden är i antågande, vilket kan leda till betydligt mindre export från Filippinerna under det fjärde kvartalet och det första nästa år.
- Utan den indonesiska malmen, skulle kinesiska producenter vara beroende av filippinsk malm, som motiverar ett högre pris på primärnickel. När den indonesiska malmen är slut i lager hos kineserna, kommer de att vända sig till LME.s lager av primärnickel, vilket motiverar ett högre nickelpris.
Vi tycker sammantaget att de kommande veckorna kan ge möjlighet att komma in på den långa sidan och rekommenderar köp av NICKEL S.
Guld
Guldpriset i dollar har fallit ner till 1191 dollar, som bara är en hårsmån från det tekniska stödet vid 1180 dollar. Jag tycker att man ska avvakta om det stödet håller innan man köper och vill man spekulera i att stödet håller, bör man vara beredd att ta en stop-loss om det bryts. Tekniskt ser det ut som det är hög sannolikhet att stödet bryts.
Chartet för guld i kronor (och i euro med för den delen) ser inte alls lika negativt ut. Visserligen kan ett brott av 1180 dollar per uns i dollarchartet leda till en nedgång krontermer också. Där finns stöd på 8000 kr, en liten bit under dagens pris på 8680 kr per uns.
Det känns allt mindre positivt kring guld, och vi rekommenderar neutral position.
Silver
Silverpriset har fortsatt att rasa de senaste två veckorna och är nere på 16.84 dollar per uns. Det finns inget som tyder på att prisfallet inte skulle fortsätta.
Silverpriset i svenska kronor ligger precis på sitt tekniska stöd, som markerat botten för prisrörelserna i drygt ett år. Bryts den här nivån, är det fritt fall nedåt som väntar och man bör i så fall vara kort även i kron-termer.
Investerare fortsätter att flockas till silver, som vi ser i diagrammet nedan över antalet utestående fondandelar i IShares silver ETF och GLD, den största guld-ETF:en.
Anledningen till att investerare köper silver, men förhåller sig neutrala till guld, är naturligtvis att silver är historiskt billigt i förhållande till guld. Kvoten mellan guld och silverpriset har nått rekordnivåer på nästan 75 gånger. På längre sikt är förmodligen ett byte från guld till silver i portföljen en god idé, men kortsiktigt kan det vara farligt.
Vi fortsätter att på kort sikt rekommendera en kort position i silver med köp av BEAR SILVER X4 S.
Platina & Palladium
Investerare verkar ha tappat sugen på platina och en liten nedgång, som blev starkare, har de senaste två veckorna övergått i en baisse.
Palladium har fallit hela vägen ner till utbrottsnivån från den stora konsolideringen. Stödet vid 800 dollar passerades förra veckan och priset är nere på 754.55 dollar.
Nedanför ser vi hur mycket metall som finns i börshandlade fonder för platina respektive palladium. Medan investerare börjar sälja en del platina, har de faktiskt köpt palladium de senaste dagarna. Det är också så jag ser det. Platina ska man hålla sig undan på kort sikt, medan palladium KAN få stöd vid dagens nivå, eftersom priset är tillbaka på utbrottsnivån varifrån uppgången började.
Vi fortsätter med neutral rekommendation på platina, men rekommenderar köp av palladium via t ex PALLADIUM S.
Ris
Det har inte kommit några nyheter om rismarknaden som förmått förändra marknadsläget. Situationen är oförändrad. Vi fortsätter med neutral rekommendation och är beredda att köpa BEAR RIS X4 S om priset skulle notera nytt årslägsta.
Vi fortsätter med neutral rekommendation, men förbereder oss för att gå kort.
Kaffe
Kaffepriset har stigit drygt 10% från 180 till 206 sedan slutet av september efter att det verkar som om nederbörden missar viktiga odlingsområden i Minas Gerais i Brasilien. Enligt MDA Weather Services kommer inte regnen att nå kaffeodlingarna förrän i mitten av oktober. Oktober är månaden när kaffebuskarna blommar och är det torrt under blomningen faller blommorna av utan att befruktas och bli kaffebönor. Markfukten i den södra delen av kaffeodlingsområdet är ca 70 – 85% lägre än normalt de senaste två månaderna. I norra delen av kaffeodlingsområdet har nederbörden de två senaste månaderna varit 85-100% lägre än normalt.
Det finns ett starkt motstånd vid 220 cent och just nu tror vi att detta håller. Skulle det brytas, kan man på mycket kort sikt ta en köpt position.
Vi rekommenderar neutral position i kaffe.
Kakao
Att ebola-smittan kan nå Ghana och Elfenbenskusten är något som alla varit medvetna om en längre tid. Men så kom en artikel i Bloomberg för ett par veckor sedan, som behandlade detta. När det kom svart på vitt (eller i Bloomberg faktiskt vitt på svart), orkade inte de som varit korta hålla emot längre och täckte sig genom att köpa. Fundamentalt borde nämligen priset gå ner. Elfenbenskusten får en rekordskörd i år och priset är i ett historiskt perspektiv mycket högt. Uppgången blev därför snabb och kortvarig. När short covering var över vände priset ner igen, lika fort, eftersom köparna hade tömt ut sitt behov.
Det är fortfarande rätt mycket osäkerhet om huruvida ebola sprider sig till grannländerna och vilka konsekvenser detta skulle få. Man kan nog också tänka sig att konsumtionen av choklad i världen minskar om kakaoproduktionen drabbas av ebola. Det är inte givet att priset stiger i en sådan situation.
Spekulativ position steg något efter ebola-skräcken. Sannolikt kommer vi se säljtryck från spekulantkollektivet framöver.
Det är lite vågat, men vi går över till att rekommendera en kort position i kakao igen, köp av SHORT KAKAO A S.
För fler analyser på jordbruksprodukter se SEBs andra analysbrev.
[box]SEB Veckobrev Veckans råvarukommentar är producerat av SEB Merchant Banking och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]
Disclaimer
The information in this document has been compiled by SEB Merchant Banking, a division within Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) (“SEB”).
Opinions contained in this report represent the bank’s present opinion only and are subject to change without notice. All information contained in this report has been compiled in good faith from sources believed to be reliable. However, no representation or warranty, expressed or implied, is made with respect to the completeness or accuracy of its contents and the information is not to be relied upon as authoritative. Anyone considering taking actions based upon the content of this document is urged to base his or her investment decisions upon such investigations as he or she deems necessary. This document is being provided as information only, and no specific actions are being solicited as a result of it; to the extent permitted by law, no liability whatsoever is accepted for any direct or consequential loss arising from use of this document or its contents.
About SEB
SEB is a public company incorporated in Stockholm, Sweden, with limited liability. It is a participant at major Nordic and other European Regulated Markets and Multilateral Trading Facilities (as well as some non-European equivalent markets) for trading in financial instruments, such as markets operated by NASDAQ OMX, NYSE Euronext, London Stock Exchange, Deutsche Börse, Swiss Exchanges, Turquoise and Chi-X. SEB is authorized and regulated by Finansinspektionen in Sweden; it is authorized and subject to limited regulation by the Financial Services Authority for the conduct of designated investment business in the UK, and is subject to the provisions of relevant regulators in all other jurisdictions where SEB conducts operations. SEB Merchant Banking. All rights reserved.
Analys
A sharp weakening at the core of the oil market: The Dubai curve

Down to the lowest since early May. Brent crude has fallen sharply the latest four days. It closed at USD 64.11/b yesterday which is the lowest since early May. It is staging a 1.3% rebound this morning along with gains in both equities and industrial metals with an added touch of support from a softer USD on top.

What stands out the most to us this week is the collapse in the Dubai one to three months time-spread.
Dubai is medium sour crude. OPEC+ is in general medium sour crude production. Asian refineries are predominantly designed to process medium sour crude. So Dubai is the real measure of the balance between OPEC+ holding back or not versus Asian oil demand for consumption and stock building.
A sharp weakening of the front-end of the Dubai curve. The front-end of the Dubai crude curve has been holding out very solidly throughout this summer while the front-end of the Brent and WTI curves have been steadily softening. But the strength in the Dubai curve in our view was carrying the crude oil market in general. A source of strength in the crude oil market. The core of the strength.
The now finally sharp decline of the front-end of the Dubai crude curve is thus a strong shift. Weakness in the Dubai crude marker is weakness in the core of the oil market. The core which has helped to hold the oil market elevated.
Facts supports the weakening. Add in facts of Iraq lifting production from Kurdistan through Turkey. Saudi Arabia lifting production to 10 mb/d in September (normal production level) and lifting exports as well as domestic demand for oil for power for air con is fading along with summer heat. Add also in counter seasonal rise in US crude and product stocks last week. US oil stocks usually decline by 1.3 mb/week this time of year. Last week they instead rose 6.4 mb/week (+7.2 mb if including SPR). Total US commercial oil stocks are now only 2.1 mb below the 2015-19 seasonal average. US oil stocks normally decline from now to Christmas. If they instead continue to rise, then it will be strongly counter seasonal rise and will create a very strong bearish pressure on oil prices.
Will OPEC+ lift its voluntary quotas by zero, 137 kb/d, 500 kb/d or 1.5 mb/d? On Sunday of course OPEC+ will decide on how much to unwind of the remaining 1.5 mb/d of voluntary quotas for November. Will it be 137 kb/d yet again as for October? Will it be 500 kb/d as was talked about earlier this week? Or will it be a full unwind in one go of 1.5 mb/d? We think most likely now it will be at least 500 kb/d and possibly a full unwind. We discussed this in a not earlier this week: ”500 kb/d of voluntary quotas in October. But a full unwind of 1.5 mb/d”
The strength in the front-end of the Dubai curve held out through summer while Brent and WTI curve structures weakened steadily. That core strength helped to keep flat crude oil prices elevated close to the 70-line. Now also the Dubai curve has given in.

Brent crude oil forward curves

Total US commercial stocks now close to normal. Counter seasonal rise last week. Rest of year?

Total US crude and product stocks on a steady trend higher.

Analys
OPEC+ will likely unwind 500 kb/d of voluntary quotas in October. But a full unwind of 1.5 mb/d in one go could be in the cards

Down to mid-60ies as Iraq lifts production while Saudi may be tired of voluntary cut frugality. The Brent December contract dropped 1.6% yesterday to USD 66.03/b. This morning it is down another 0.3% to USD 65.8/b. The drop in the price came on the back of the combined news that Iraq has resumed 190 kb/d of production in Kurdistan with exports through Turkey while OPEC+ delegates send signals that the group will unwind the remaining 1.65 mb/d (less the 137 kb/d in October) of voluntary cuts at a pace of 500 kb/d per month pace.

Signals of accelerated unwind and Iraqi increase may be connected. Russia, Kazakhstan and Iraq were main offenders versus the voluntary quotas they had agreed to follow. Russia had a production ’debt’ (cumulative overproduction versus quota) of close to 90 mb in March this year while Kazakhstan had a ’debt’ of about 60 mb and the same for Iraq. This apparently made Saudi Arabia angry this spring. Why should Saudi Arabia hold back if the other voluntary cutters were just freeriding? Thus the sudden rapid unwinding of voluntary cuts. That is at least one angle of explanations for the accelerated unwinding.
If the offenders with production debts then refrained from lifting production as the voluntary cuts were rapidly unwinded, then they could ’pay back’ their ’debts’ as they would under-produce versus the new and steadily higher quotas.
Forget about Kazakhstan. Its production was just too far above the quotas with no hope that the country would hold back production due to cross-ownership of oil assets by international oil companies. But Russia and Iraq should be able to do it.
Iraqi cumulative overproduction versus quotas could reach 85-90 mb in October. Iraq has however steadily continued to overproduce by 3-5 mb per month. In July its new and gradually higher quota came close to equal with a cumulative overproduction of only 0.6 mb that month. In August again however its production had an overshoot of 100 kb/d or 3.1 mb for the month. Its cumulative production debt had then risen to close to 80 mb. We don’t know for September yet. But looking at October we now know that its production will likely average close to 4.5 mb/d due to the revival of 190 kb/d of production in Kurdistan. Its quota however will only be 4.24 mb/d. Its overproduction in October will thus likely be around 250 kb/d above its quota with its production debt rising another 7-8 mb to a total of close to 90 mb.
Again, why should Saudi Arabia be frugal while Iraq is freeriding. Better to get rid of the voluntary quotas as quickly as possible and then start all over with clean sheets.
Unwinding the remaining 1.513 mb/d in one go in October? If OPEC+ unwinds the remaining 1.513 mb/d of voluntary cuts in one big go in October, then Iraq’s quota will be around 4.4 mb/d for October versus its likely production of close to 4.5 mb/d for the coming month..
OPEC+ should thus unwind the remaining 1.513 mb/d (1.65 – 0.137 mb/d) in one go for October in order for the quota of Iraq to be able to keep track with Iraq’s actual production increase.
October 5 will show how it plays out. But a quota unwind of at least 500 kb/d for Oct seems likely. An overall increase of at least 500 kb/d in the voluntary quota for October looks likely. But it could be the whole 1.513 mb/d in one go. If the increase in the quota is ’only’ 500 kb/d then Iraqi cumulative production will still rise by 5.7 mb to a total of 85 mb in October.
Iraqi production debt versus quotas will likely rise by 5.7 mb in October if OPEC+ only lifts the overall quota by 500 kb/d in October. Here assuming historical production debt did not rise in September. That Iraq lifts its production by 190 kb/d in October to 4.47 mb/d (August level + 190 kb/d) and that OPEC+ unwinds 500 kb/d of the remining quotas in October when they decide on this on 5 October.

Analys
Modest draws, flat demand, and diesel back in focus

U.S. commercial crude inventories posted a marginal draw last week, falling by 0.6 million barrels to 414.8 million barrels. Inventories remain 4% below the five-year seasonal average, but the draw is far smaller than last week’s massive 9.3-million-barrel decline. Higher crude imports (+803,000 bl d WoW) and steady refinery runs (93% utilization) helped keep the crude balance relatively neutral.

Yet another drawdown indicates commercial crude inventories continue to trend below the 2015–2022 seasonal norm (~440 million barrels), though at 414.8 million barrels, levels are now almost exactly in line with both the 2023 and 2024 trajectory, suggesting stable YoY conditions (see page 3 attached).
Gasoline inventories dropped by 1.1 million barrels and are now 2% below the five-year average. The decline was broad-based, with both finished gasoline and blending components falling, indicating lower output and resilient end-user demand as we enter the shoulder season post-summer (see page 6 attached).
On the diesel side, distillate inventories declined by 1.7 million barrels, snapping a two-week streak of strong builds. At 125 million barrels, diesel inventories are once again 8% below the five-year average and trending near the low end of the historical range.
In total, commercial petroleum inventories (excl. SPR) slipped by 0.5 million barrels on the week to ish 1,281.5 million barrels. While essentially flat, this ends a two-week streak of meaningful builds, reflecting a return to a slightly tighter situation.
On the demand side, the DOE’s ‘products supplied’ metric (see page 6 attached), a proxy for implied consumption, softened slightly. Total demand for crude oil over the past four weeks averaged 20.5 million barrels per day, up just 0.9% YoY.
Summing up: This week’s report shows a re-tightening in diesel supply and modest draws across the board, while demand growth is beginning to flatten. Inventories remain structurally low, but the tone is less bullish than in recent weeks.


-
Nyheter4 veckor sedan
Eurobattery Minerals satsar på kritiska metaller för Europas självförsörjning
-
Nyheter3 veckor sedan
Mahvie Minerals i en guldtrend
-
Nyheter4 veckor sedan
Guldpriset kan närma sig 5000 USD om centralbankens oberoende skadas
-
Nyheter4 veckor sedan
OPEC signalerar att de inte bryr sig om oljepriset faller kommande månader
-
Analys3 veckor sedan
Volatile but going nowhere. Brent crude circles USD 66 as market weighs surplus vs risk
-
Nyheter3 veckor sedan
Aktier i guldbolag laggar priset på guld
-
Nyheter3 veckor sedan
Kinas elproduktion slog nytt rekord i augusti, vilket även kolkraft gjorde
-
Nyheter3 veckor sedan
Tyskland har så höga elpriser att företag inte har råd att använda elektricitet