Connect with us

Analys

SEB – Råvarukommentarer, 21 januari 2013

Published

on

Rekommendationer

Rekommendationer på råvaror den 21 januari 2013

Inledning

SEB:s råvaruindex var oförändrat i veckan som gick. Däremot steg dollarn, vilket medförde att certifikatet RAVAROR S, som följer indexet, steg med 2%.

Till vinnarna i veckan hörde platina (igen), silver och guld, även kaffe utvecklades väl: alla dessa helt i linje med våra rekommendationer. Elpriset steg i början på veckan, men föll sedan ganska kraftigt i pris. Vi tycker att man ska avvakta med köp av EL S eller BULL EL X2/X4 S, då priset kanske kommer ner ytterligare lite grand innan marknaden vänder. Nästa vecka kanske tiden är mogen för gå in på långa sidan igen.

Ädelmetallerna har alla nått upp till kritiska nivåer och tekniskt är risken överhängande att rekylen uppåt den senaste tiden, övergår i fallande pris igen. Vi tar därför hem vinsterna på långa positioner i ädelmetaller och gör i första hand över till neutral rekommendation.

Vi ändrar rekommendationen att ligga kort sojabönor. Tekniskt är läget svårtolkat och vi måste gå över till neutralt läge.

Kanske kommer det ny information i veckan som ger vägledning om trenden framöver. Raps är relaterat till sojabönorna. Där är det också sidledes rörelse, men man kan fortfarande betrakta trenden nedåt som obruten.

På oljemarknaden börjar det hända saker, efter att Saudiarabien minskat produktionen och den globala konjunkturen följer en dynamik som stämmer överens med “sen recession”. Detta gör också basmetallerna intressanta på uppsidan.

Råolja – Brent

International Energy Agency, köparländernas motpol till OPEC publicerade sin månadsrapport i fredags. IEA förutspår mindre utbud i förhållande till efterfrågan under året. Global oljefterfrågan väntas stiga med 1% till 90.8 miljoner fat om dagen. Utbudet växer snabbare från länder utanför OPEC och den tillväxten väntas öka till den högsta takten sedan 2012, men amerikanska exportbegränsningar kan begränsa tillväxten i amerikansk produktion. OPEC:s decemberproduktion föll till lägsta nivån under 2012, efter att Saudiarabien dragit ner produktionen. OPEC:s decemberproduktion föll till 30.65 mb/d.

Priset på råolja fortsätter att röra sig inom ett snävt prisintervall. Hittills i år har 110 dollar utgjort ett golv. På den övre sidan av intervallet har 113 dollar varit ett motstånd. Goldman Sachs förvånade alla i veckan som gick genom att förutspå 150 dollar / fat. Motivet var Iran och spridningen av den arabiska våren.

Tekniskt ser vi att en triangelformation bildats och den tycks brytas på uppsidan. På kort sikt finns det då potential upp mot motståndet på 117.95.

Råolja Brent - Tekniskt analys den 21 januari 2013

Nedan ser vi den veckovisa lagerstatistiken från USA. Lagren av heating oil minskade rätt så mycket och ligger också långt under förra årets nivå. Råoljelagren minskade också enligt DOE, men ligger nästan 10% över förra årets nivå.

Lagerstatistik för oljeprodukter

Det ser alltså ut att hända saker på oljemarknaden. Månader av sidledes rörelse kan vara över. Utöver att bara vara köpt OLJA S och tjäna in rabatten på oljan i terminsmarknaden på +6% per år, tror vi att det kan komma en uppgång som motiverar ett köp av t ex BULL OLJA X2 S.

Elektricitet

Elpriset, för det andra kvartalet, reagerade något ologiskt på kyla just nu i Norden och gick upp och noterade det högsta priset på ett år. Det är påverkan på den hydrologiska balansen som dragit upp priset. Euforin blev dock kortvarig och rörelsen på dagen liknar en ”key reversal day”. En sådan signalerar trendvändning. Nedåt i det här fallet. Stöd finns nu på 36.75 och så som priset faller nu kan den stödnivån mycket väl komma att brytas.

Elpris (NEL3Q), analys den 19 januari 2013

Nedan ser vi terminspriset för andra kvartalet och marginalkostnaden för att producera elektricitet med kol, i euro per MWh. På lång sikt är det marginalkostnaden för kolkraft som styr elpriset i Sverige. Vatten- och kärnkraft räcker inte till och då är det kol som styr vid den konsumtion vi ligger på idag (och konsumtionen har varit ungefär på konstant nivå de senaste åren). Vi ser att kolkraften fortsatt att falla i kostnad och gapet är förvånande stort.

Terminspris på el och marginalkostnad för kolproducerad elektricitet

Vad gäller vädret så ser det idag ut som högryckscenariet kommer fortsätta dominera. De första 5 dygnen är säkra medan dygn 6-10 indikerar samma vädertyp.

Vad gäller spotpriset är det ca 41 för måndag, ca 5 eur lägre än förra måndagen och väsentligt under förra veckans högsta på 53.5. Orsaken är att det är lite mindre kallt och verkar bli rejält blåsigt i Danmark.

Den hydrogiska balansen har dock fortsatt att falla. Markedskraft publicerar statistik på den hydrologiska balansen för Norge och Sverige. Den anges i TWh kraft som finns lagrat i vatten som kan passera ett vattenkraftverk. I diagrammet nedan visas hur mycket mer / mindre som finns i förhållande till vad som är normalt. Och med normalt avses genomsnittet för respektive dag på året mellan 1962 och 2006. Sedan förra veckan har underskottet ökat med 4 TWh till -5TWh.

Hydrologisk balans i Sverige och Norge

Med nuvarande väderleksprognoser är visar den hydrologiska balansen ett underskott på hela -11 TWh om en dryg månad!

Överföringskapacitet till utanför elbörsområdet ser vi i kartan nedan. Siffrorna anger överföringskapaciteten i MW.

Överföringskapacitet till utanför elbörsområdet

Vi rekommenderar att man håller sig borta från BULL EL – varianter och inväntar bättre priser att senare komma in på den långa sidan.

Naturgas

Naturgasterminen på NYMEX (mars 2013) har stigit mycket kraftigt och är uppe vid motståndet på 3.60 dollar per MMBtu. NOAA har släppt en långtidsprognos som visar att varmare väder än normalt i USA kommer att dröja sig kvar ända till sommaren. Det finns nu alltså både tekniska och fundamentala anledningar att tro att prisuppgången kan brytas vid den här nivån.

Nymex - Pris på termin för naturas

Den som kortsiktigt vill prova på att handla naturgas, kan kanske försöka sig på ett mycket kortsiktigt inhopp i BEAR NATGAS X4 S. På längre sikt tror vi att man bör vara neutral.

Guld och Silver

Tekniskt är priset på guld i dollar uppe vid utbrottsnivån från triangelformationen vi skrivit om tidigare. Det är vanligt att rekyler, som jag tror det här handlar om, når upp till utbrottsnivån för att sedan vända nedåt igen.

XAU - Teknisk prognos på gold pris spot

Det finns mycket fundamentalt i ekonomin som talar för guld. En fortsättning på det amerikanska QE3 ligger inte långt borta.

Japan har lämnat sitt velande och slagit in på en politik att försöka devalvera sin valuta genom att trycka ännu mer yen. Detta lär sprida sig till andra länder, som kan komma att tävla om att devalvera sina valutor för att hjälpa sin egen inhemska ekonomi. De enda som står fast då bland ”valutorna” är ädelmetallerna. Men just nu, ser den tekniska bilden alltså inte särskilt positiv ut.

Nedan ser vi kursdiagrammet för silver i dollar per troy ounce. Situationen är snarlik den för guld. Priset är uppe vid motståndsnivån 32 dollar. En rekyl nedåt i veckan tror vi har hög sannolikhet att inträffa.

Kursdiagram för silver, dollar per uns

Platina

Platina, vår favorit bland de tre ädelmetallerna, har gått upp rejält i veckan som gick, men priset föll oroväckande i fredags. Priset lyckades inte nå över 1700 dollar och inte heller nå toppnoteringarna från februari och oktober förra året. En rekyl nedåt förefaller trolig.

Diagram för platina

Nedan ser vi priset på platina i termer av guld, eller ”växelkursen” mellan XPT och XAU, valutakoderna för de två ädelmetallerna. Den här kvoten nådde förra årets toppnivåer i veckan som gick. Efter en god resa uppåt hittills i år, kan det kanske vara dags för vinsthemtagningar, tänker vi.

Platina i termer av guld

Vi rekommenderar alltså att man kortsiktigt kliver ur långa positioner i ädelmetaller. Kortsiktigt kan man eventuellt ta position i BEAR-varianter på guld, silver eller platina.

Basmetaller

Veckan inleddes med få prispåverkande nyheter med allmänt avvaktande aktörer, vilket ledde till svagt sjunkande priser. Fokus låg på torsdagens amerikanska makrodata och senare nattens BNP och övrig industridata från Kina. Amerikansk byggstartsdata överraskade (+12.1 % i december) och startade ett rally på de finansiella marknaderna vilket drog med sig metallerna uppåt. Kinasiffrorna kom in något bättre än väntat. BNP-tillväxten under Q4 kom in på 7,9 %, den första accelerationen på åtta månader. Industriproduktionen i december steg 10,3 %, någon tiondel bättre än väntat.

Basmetallerna återhämtade fallet tidigare i veckan och stänger kring nollstrecket. Risken är att marknaden på kort sikt förblir något avvaktande, nu med sikte på mer vägledning kring aktiviteten i den kinesiska ekonomin, inför det kinesiska nyårsfirandet mellan 9-15:e februari. Förhandlingarna kring det amerikanska skuldtaket kommer också skapa osäkerhet. Utveckling så här långt i år är i stort sett plus minus noll för basmetallerna. Vi kvarstår med bedömningen att nedsidorna är begränsade och med hjälp av det säsongsmässigt starka Q1 finns goda förutsättningar för prisuppgångar på 3-4 månaders sikt. Som tidigare skrivits, föredrar vi i detta sammanhang, nickel och zink.

Koppar

Koppar ledde prisuppgången under veckans avslutning. Den amerikanska byggstartsstatistiken (Housing Starts) är en traditionell ”kopparsiffra”, vilket gav en extra stimulans. Marknaden dämpas av känslan att tillväxten av Kinas kopparimport är avtagande, vilket i sig inte behöver betyda minskad efterfrågan i Kina. Flera bedömare tror nu att de kommer fortsätta beta av inhemska lager och importökning först kommer lite senare under året, såvida inte LME-priset faller kraftigt, då kineserna ofta agerar utifrån prisnivån Den tekniska bilden är relativt neutral för tillfället. Om LME-noteringen (3 månaders) kommer ned mot $7800 är det ett köp.

Alternativet är att avvakta ett brott på uppsidan kring $8200 (över trendlinjen), alternativt $8400 (toppen från september).

Kopparprognos

Aluminium

Aluminium följde inte riktigt med den allmända trenden och lyckades inte under veckans avslutning återhämta förlorad mark i samma utsträckning som övriga basmetaller. Aktörerna fokuserar på terminskurvan och den LME-relaterade kortheten från december förra året, som nu flyttats ”längre ut på kurvan”. Normalt rullas positioner 3 månader framåt vilket skulle innebära en stram marknad i mars. Nu är det istället juni som börjar bli tight. Någon eller några stora aktörer sitter på korta positioner som rullas framåt. Marknadskällor gör gällande att positioner flyttas ända ut till 2014 vilket återspeglas i en lägre contango (terminspremie) t.ex. perioden dec13-dec14. Ur ett investeringsperspektiv gör det marknaden ovanligt svåranalyserad. Rent fundamentalt är efterfrågeutsikterna väldigt goda med positiva rapporter vad gäller efterfrågan från framför allt bil- och flygindustrin. Det som gör oss tveksamma för uppsidan är en fortsatt ökande produktion, och det kan dröja 1-2 år innan marknaden är i balans.

Veckans utveckling plockar ned priset tillbaka i den sidledes trenden. Stöd kommer att infinna sig kring $2000 i första läget.

Aluminiumprognos

Zink

Som vi nämnt tidigare har zinken fått lida av omviktning av råvaruindex. Stora volymer skulle säljas (enligt rykten ca 13 000 LME-kontrakt, vilket är ganska mycket för zink). Effekten borde nu ha avtagit. Som vi skrivit tidigare är de största användningsområdena för zink bygg- och transportindustrin. Två områden som nu gynnas av en mer positivt syn på tillväxten i Kina och USA. Zink ligger väl placerad i det scenariot.

Den mer positiva utvecklingen under veckans avslutning fick zinken att sluta veckan på plus med ca 1 %. Tekniskt sett nivån $2050 viktig. På vägen ned fungerade det som stöd, nu får motsatt effekt när priset börjat klättra igen. Ett genombrott öppnar för en kortsiktig uppgång till nivåer strax över $2100. I perspektivet 3-4 månader är vi fortsatt positiva.

Zinkprognos

Vi rekommenderar köp av ZINK S eller BULL ZINK X2 / X4 S för den som vill ta mer risk. Man bör gå ur positionen om priset faller genom 1930 dollar per ton, som är stödet i den konsolideringsfas som varit rådande sedan prisfallet slutade i slutet av maj. Kortsiktigt bör man ta hem vinst vid motståndsnivån $2150. På lite längre sikt är potentialen större. Nästa motståndsnivå kommer in vid $2200, men målet är $2400 på 2- 3 månaders sikt.

Nickel

De senaste fundamentala rapporter vi tagit del av tyder på en marknad i balans under Q1 2013, detta tack vare att vi är inne i den säsongsmässigt starka perioden. Studier som genomförts styrker vår anekdotiska erfarenhet att perioden nov-april brukar innebära ökad efterfrågan (och stigande nickelpris). Problemet just nu är att utbudet är lite för överhängande för att ge tillräcklig hävstång på priset. Nickel kan dock erfarenhetsmässigt ofta överraska med sin prisrörlighet. Den tekniska bilden ser generellt positiv ut med en tendens till ”högre bottnar”. Det blir viktigt hur marknaden beter sig i intervallet $17000 och $18000 ($17550 i skrivandes stund). Det viktigt att den nedre nivån håller för att hålla uppe tempot. Bryter det på uppsidan kan det ta fart ordentligt på uppsidan.

Nickelprognos

Vi rekommenderar köp av NICKEL S eller BULL NICKEL X2 / X4 S för den som vill ta mer risk. Man bör gå ur positionen om priset faller genom 15,800 dollar per ton, som är stödet i den konsolideringsfas som varit rådande sedan prisfallet slutade i slutet av oktober. Kortsiktigt bör man ta hem vinst vid moståndsnivån $18000. På lite längre sikt är potentialen större. Nästa motståndsnivå kommer in strax under $19000.

Kaffe

De som köpte KAFFE S förra veckan har gjort en bra affär. I fredags stängde priset precis under det viktiga motståndet 157.35 cent per pund. Den observante konsumenten har noterat att kaffe reas ut i dagligvaruhandeln (”3 för 50 kr”). Antagligen säljer de stora mängder. Eventuellt kan man ta hem vinster kortsiktigt på den här nivån och försöka komma in igen på en lite lägre nivå efter en eventuell rekyl. Men motståndet kan också brytas och i så fall bör man köpa ännu mer KAFFE S.

Kaffe S kan vara aktuell

Om vi sätter dagens kurs i perspektiv av de senaste fem årens prisutveckling, ser vi att priser nu är nere på riktiga bottennivåer. Prisfallet från toppen är riktigt stort. Det finns stor potential på uppsidan. Vi tror att tiden är mogen för att placera i kaffe från den långa sidan och då inte bara på kort sikt. Den som har köpt sina tre paket för 50 kr, kan utöka sin position med KAFFE S.

Diagram över kaffepriset under 5 år

Socker

Sockerpriset (mars 2013) är nu nere och testar botten / stödet på 18.31. I fredags stängde handeln i mars-kontraktet på 18.37 cent per pund. Trenden är alltjämt nedåtriktad. Det spännande i veckan att se, är om stödet bryts eller om priset rör sig ”sidledes” strax ovanför.

Sockerprognos

För övriga jordbruksråvaror se analysbrevet från SEB från tidigare idag.

[box]SEB Veckobrev Veckans råvarukommentar är producerat av SEB Merchant Banking och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]

Disclaimer

The information in this document has been compiled by SEB Merchant Banking, a division within Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) (“SEB”).

Opinions contained in this report represent the bank’s present opinion only and are subject to change without notice. All information contained in this report has been compiled in good faith from sources believed to be reliable. However, no representation or warranty, expressed or implied, is made with respect to the completeness or accuracy of its contents and the information is not to be relied upon as authoritative. Anyone considering taking actions based upon the content of this document is urged to base his or her investment decisions upon such investigations as he or she deems necessary. This document is being provided as information only, and no specific actions are being solicited as a result of it; to the extent permitted by law, no liability whatsoever is accepted for any direct or consequential loss arising from use of this document or its contents.

About SEB

SEB is a public company incorporated in Stockholm, Sweden, with limited liability. It is a participant at major Nordic and other European Regulated Markets and Multilateral Trading Facilities (as well as some non-European equivalent markets) for trading in financial instruments, such as markets operated by NASDAQ OMX, NYSE Euronext, London Stock Exchange, Deutsche Börse, Swiss Exchanges, Turquoise and Chi-X. SEB is authorized and regulated by Finansinspektionen in Sweden; it is authorized and subject to limited regulation by the Financial Services Authority for the conduct of designated investment business in the UK, and is subject to the provisions of relevant regulators in all other jurisdictions where SEB conducts operations. SEB Merchant Banking. All rights reserved.

Continue Reading
Click to comment

Leave a Reply

Din e-postadress kommer inte publiceras. Obligatoriska fält är märkta *

Analys

Metals price forecast: Lower Before Higher

Published

on

SEB - analysbrev på råvaror

Lower before higher

SEB - Prognoser på råvaror - Commodity

The world is slowing down along with fiscal and monetary tightening. The rapid rise in interest rates this year will work with a lag so the slowdown in the real economy is likely to continue. We expect metals prices to ease along with that. The continued deterioration in the Chinese property market is likely structural with growth shifting towards higher value sectors including green energy and EVs. Chinese credit expansion has started. Stronger demand for metals like copper, nickel and aluminium is likely to emerge in H2-23. Strong prices for metals over the coming decade due to sub-par capex spending over the past decade is likely.

Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities at SEB
Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB

Weakening macro and weakening demand. The world is now in the grip of a tightening craze amid inflation panic which was the result of the stimulus boom ignited by Covid-19 panic. The US expanded its M2 monetary base by 30% of GDP during the stimulus boom. Donald Trump earlier clamped down on immigration from Mexico/Latin America. Rampant consumer spending on capital goods together with an ultra-tight labor market then led to intense inflation pressure in the US. But also, in many other countries which also stimulated too much. The US is ahead of the curve with respect to interest rate hikes. The USD has rallied, forcing many central banks around the world to lift rates to defend their currencies as well as fighting their own inflationary pressures. The Japanese central bank has refrained from doing so and has instead intervened in the yen currency market for the first time since 1998. The year 2022 will likely be the worst selloff in global government bonds since 1949 as interest rates rise rapidly from very low levels. This is taking place following a decade where the world has been gorging on ultra-cheap debt. There is clearly a risk that something will break apart somewhere in the financial system as the world gallops through this extreme roller coaster ride of stimulus and tightening. On top of this we have and energy crisis in Europe where natural gas prices for year 2023 currently is priced at 700% of normal levels. War in Ukraine, risk for the use of nuclear weapons, an enduring cool-down of the Chinese property market and continued lock-downs in China due to Covid-19 is adding plenty of uncertain elements.

Downside price risks for metals over the coming 6-9 months. The significant rise in rates around the world will work with a lag. There can be up to a 12-month lag from rates starts to rise to when they take real effect. Continued economic cool-down in the economy is thus likely. Chinese politicians seem unlikely to run yet another round of property market-based stimulus. As such there are clearly downside risks to global economic growth and industrial metals prices over the coming 6 months.

China may be a “White Swan Event” in H2-23 onward. LME’s China seminar in London on Monday 24 October this year was very interesting. The brightest spot in our view was Jinny Yang, the Chief China economist at ICBC Standard Bank. She stated that China may turn out to be a “white swan event” in H2-2023. Further that the Chinese economy now is on a decade long type of transition period. Away from property focused growth. With a shift instead to technology and innovation, telecoms and energy transition, consumer demand side economy and higher value and more advanced sectors. The property market will be a fading sector with respect to growth. Chinese politicians are fully committed to the energy transition. No slowdown in there. Credit expansion has already started. The real effect of that will emerge in H2-23. The new growth focus will be different from before. But it will still imply lots of metals like aluminium, copper, nickel, zinc, cobalt, manganese, and other special metals. There will be less copper for pipes and wiring for housing but there will be more copper for EVs, Solar power, Wind power and power networks etc.

Copper: Struggling supply from Chile, rising supply from Africa while Russian exports keeps flowing to market. The Chinese housing market normally accounts for 20% of global copper demand. So, slowing Chinese housing market is bad for copper. Russian exports keep flowing to SE Asia where it is re-exported. Good supply growth is expected from Africa in 2023. Supply from Chile is struggling with falling ore grades, political headwinds, and mining strikes. Demand is projected to boom over the coming decades while investments in new mines have been sub-par over the past decade. So strong prices in the medium to longer term. But in the short-term the negative demand forces will likely have the upper hand.

Nickel: Tight high-quality nickel market but surplus for low-quality nickel. There is currently a plentiful supply of low-grade nickel with weak stainless-steel demand and strong demand for high quality nickel for EV batteries. The result is a current USD 5-6000/ton price premium for high-quality vs. low-quality nickel. High-quality LME grade nickel now only accounts for 25% of the global nickel market. Over the coming decade there will be strong demand growth for high-quality nickel for EV batteries, but high-quality NiSO4 will take center stage. The price of high-quality nickel over the coming decade will depend on how quickly the world can ramp up low-grade to high-grade conversion capacity.

Aluminium: Russian production and exports keeps flowing at normal pace to the market through different routes. Supply from the western world set to expand by 1.3 m ton pa in 2023, the biggest expansion in a decade. Demand is projected to grow strongly over the decade to come with energy transition and EVs being strong sources of demand. Western premiums likely to stay elevated versus Asian premiums to attract metal. Increasing focus on low carbon aluminium. But weakness before strength.

SEB commodities price forecast:

SEB commodities price forecast

Chinese credit cycle vs industrial metals. Chinese credit expansion has already started.

Chinese credit cycle vs industrial metals
Source: SEB calculations, data from Blberg

This report has been compiled by SEB´s Commodity Research, a division within Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) (”SEB”), to provide background information only.

Continue Reading

Analys

Europe’s energy policy unravels a potential advantage for US energy over Europe

Published

on

WisdomTree
WidsomTree

The clock is ticking for Europe to shield its economy amidst the current energy crisis. The cost of electricity across the European bloc is nearly 10 times the 10-year average in response to Russia cutting back natural gas supplies in retaliation to sanctions. There has been a substantial increase in the share of supply of Liquidifies Natural Gas (LNG) and alternative suppliers as a direct replacement of waning Russian gas supply.

Figure 1: Natural gas flows in the European market, first half 2022 versus first half 2021

Karta hur importen av naturgas till Europa har förändrats
Source: Bruegel, WisdomTree as of 6 September 2022. Please note: Arrows width indicates size of 2022 flow.

European leaders are racing to come up with a plan on energy intervention in the power markets. One of the measures being touted is imposing an energy windfall tax on oil and gas profits to help households and businesses survive this upcoming winter season. The plan is to re-channel these unexpected profits from the energy sector to help domestic consumers and companies pay these high bills. The windfall tax on the oil and gas companies should be treated as a “solidarity contribution,” according to European Commission (EC) President, Ursula von der Leyen.

Imposing a windfall tax on those profiting from the war

A windfall tax would impose a levy on the revenues generated by non-gas producing companies when market prices exceed €200 per megawatt hour (Mwh) and redistribute excess revenues to vulnerable companies and households. There has been greater consensus among other European Union (EU) countries on the windfall tax compared to other parts of the European Commission’s 5-point plan. This includes – setting a price cap on Russian gas, a mandatory reduction in peak electricity demand, funding for ailing utility companies, a windfall tax on fossil fuel companies and changes to collateral requirements for electricity companies. The EC’s plan will need to meet the approval of the bloc before being enforced. The most controversial issue remains the Russian price cap – aimed at penalising Russia for weaponising energy.

Coordinated energy policy needed despite different energy mix across EU bloc

There are major differences between member states based on those that rely on coal, nuclear or renewable power owing to which imposing a one energy policy will be challenging. Austria, Hungary, and Slovakia, known to import large amounts of Russian gas are against the price cap on Russian gas. On the other hand, a number of  EU countries including France, Italy, and Poland, support a cap, but argue it should apply to all imported forms of the fuel, including LNG. Germany is undecided but fears the disagreements on the price caps risk spoiling EU unity. Spain, a big generator of wind and solar power was quick to draw criticism of the proposed €200/Mwh as it does not correspond to the real costs and fails to support electrification and the deployment of renewables.

In the US, various Senators including Senate Finance Chair Ron Wyden, have proposed legislation that would double the tax rate of large oil and gas companies excess profits. However, given the current political climate it seems increasingly unlikely that these proposals would gain any traction in Congress.

Europe’s energy policy likely to put a strain on capex in the near term

Since the oil price plunge from 2014 to 2016 alongside climate change awareness and Environmental Social and Governance (ESG) mandates, the energy sector saw a sharp decline in capital expenditure (capex). Since then, capex in the global energy sector has failed to attain the levels last seen at the peak in 2014. While capex trends in Europe’s energy sector had begun to outpace that of the US, driven mainly by a rise in the share of spending on clean energy, we believe the impending energy crisis and energy policy including the national windfall levies in Europe are likely to disincentivise capex in Europe compared to the US over the medium term. High prices are encouraging several countries to step up fossil fuel investment, as they seek to secure and diversify their sources of supply.

Source: Bloomberg, WisdomTree as of 31 August 2022.

The divergent energy policies and prevalent supply situations in the US and Europe opens up a potential opportunity in the energy sector. The energy sector has been the unique bright spot in global equity markets in 2022 posting the strongest earnings results in H1 2022. Despite its strong price performance, the US energy sector trades at a price to earnings (P/E) ratio of 8x and has a dividend yield of 3%. In September 2008, the energy sector had a 12.5% weight in the S&P 500 and was the fourth largest sector by market capitalisation in the world’s largest economy and equity market. Fast forward to today, the energy sector accounts for only 4% of the S&P 500 Index. While the future trajectory is greener, the world has come to terms with the fact that we will require oil and gas in the interim in order to fulfil our energy requirements. Investment is increasing in all parts of the energy sector, but the main boost in recent years has come from the power sector – mainly in renewables and grids – and from increased spending on end-use efficiency. As Europe plans to reduce its reliance on Russian energy supply, it will become more reliant on US LNG imports. This should fuel further investment in the US energy sector in the interim.

Aneeka Gupta, Director, Macroeconomic Research, WisdomTree

Continue Reading

Analys

Agricultural commodities could offer a hedge against inflation

Published

on

WisdomTree
WidsomTree

Agricultural commodity prices have been buoyed higher by rising grain and oilseed prices. At a time, when global equities have sold off by nearly 13.88% amidst soaring inflation and tightening liquidity conditions, agricultural commodities are up 26.8%. There are a plethora of supply side issues emanating from the war that are likely to continue to drive prices higher – the rise of protectionism, higher fertiliser costs, changing biofuel mandates and adverse weather conditions to name a few. The Russia-Ukraine war has had ripple effects from disrupting supply chains to raising fertiliser costs.

Rising protectionism buoys agricultural commodities higher

The war-related disruptions have also given rise to protectionism. To cite a few examples in 2022– India, the world’s third largest wheat producer, announced it would restrict wheat exports to manage domestic supplies of the grain, which led to a sharp rise in wheat prices. Indonesia also announced an export ban on palm oil on April 28, but the ban was lifted on May 19 after hundreds of farmers rallied to protest the move. In a tight oil-seeds markets, the initial announcement led soybean oil, an alternative to palm oil, sharply higher.

Source: WisdomTree as of 7 June 2022

Higher biofuel blending mandates to bolster demand for corn and soybean oil

Changes in the biofuel blending mandates are also poised to increase demand for agricultural commodities. The US is home to the world’s largest biofuel market. The Biden administration is ordering refiners to boost the use of biofuels such as corn-based ethanol. The US Environmental Protection Agency (EPA) is requiring refiners to mix 20.63 billion gallons of renewable fuels into gasoline and diesel this year, marking a 9.5% increase over last year’s target. This will put pressure on refiners to blend more biofuel into their gasoline production this year, resulting in a net positive impact on the biofuels industry. Grains such as corn stand to benefit owing to their high starch content and relatively easy conversion to ethanol. Amidst waning stockpiles of diesel, Brazil is also considering increasing the biodiesel blend to 15% from 10% (i.e. the amount of soybean oil blended into trucking fuel). This has the potential to bolster demand for soybeans at a time when soybeans are already in short supply due to droughts in South America and US plantings trail last year’s pace.

Rising fertiliser costs are weakening demand, in turn lowering yields

The Russia-Ukraine conflict has caused disruptions in fertiliser production and material price increases, which has put farmer margins and agricultural yields at risk elsewhere, driving the prices of most agricultural commodities higher. Russia and Ukraine account for a significant share of the global fertiliser trade. Russia produces 9% of global nitrogen fertiliser, 10% of global phosphate fertiliser, and 20% of global potash fertiliser. It exports more than two thirds of its production of each product. Belarus produces an additional 17% of global potash and exports most of it.

Owing to its high soil quality, Argentina tends to use less fertilisers, but Brazil (the world’s largest importer of fertilisers) of which 85% of its needs are imported, is likely to feel the impact more. Russia alone accounts for 25% of Brazil’s total fertiliser imports. Farmers can also plant more soybeans, which require less fertilisers than corn. The US and global corn balance are set to continue to tighten, which suggests that the current high price environment is set to linger. The high prices and low availability of fertilisers is making farmers reduce usage and is also resulting in lower fertiliser prices similar to the trend witnessed back in 2008.

Ammonia prices
Source: Bloomberg, WisdomTree as of 27 May 2022.

Speculative positioning garnering momentum among agricultural commodities 

According to data from the Commodity Futures Trading Commission (CFTC), net speculative positioning in agricultural commodities has risen considerably since the covid pandemic. Tighter supply coupled with stockpiling by national governments concerned about food security has led to a rise in agricultural commodity prices. Not only has net speculative positioning on agricultural commodities risen versus its own history but also in comparison to other commodity subsectors, as illustrated in the chart below:

Speculative positions
Source: WisdomTree, CFTC, Bloomberg as of 25 May 2022.

Adverse weather conditions impact agricultural commodities

El Niño and La Niña are the warm and cool phases of a recurring climate pattern across the tropical Pacific—the El Niño-Southern Oscillation, or “ENSO” for short. The pattern shifts back and forth irregularly every two to seven years, and each phase triggers predictable disruptions of temperature, precipitation. The current La Niña has been around since October 2021. It has been responsible for the South American droughts, milder weather in Southern parts of US and heavy rainfalls across the Pacific Northwest. There is a 51% chance La Niña could continue into the December to February period, with those odds down from last month’s forecast of 58% according to the US climate prediction centre. The waters across the equatorial Pacific Ocean are expected to stay cool or be close to normal between June and September, which means the influence on weather patterns won’t be enough to disrupt tropical storms and hurricanes in the Atlantic.  

Conclusion

Agricultural commodities have posted a strong performance in 2022. Yet there remain plenty of factors that could drive the performance of this commodity subsector even higher. Agricultural commodities are unique owing to their high dependence on weather conditions that make them volatile but also offer diversification benefits.

Aneeka Gupta, Director, Macroeconomic Research, WisdomTree

Continue Reading

Populära