Analys
SEB – Råvarukommentarer, 2 september 2013

Rekommendationer
*) Avkastningen lämnar vi blank här eftersom det har varit ett två månaders uppehåll. Generellt sett har dock rekommendationerna varit lyckosamma med kraftiga nedgångar i priset på t ex spannmål och oljeväxter och prisuppgång på basmetaller.
Inledning
Makroekonomiska data har varit blandad med positiva IFO-siffror från Tyskland, men svag försäljningsutveckling för varaktiga varor i USA. Från USA har det å andra sidan kommit starkare ”consumer confidence” och BNP för andra kvartalet reviderades upp. Det har inte kommit någon viktig statistik från Kina, men vi ser faktiskt att elproduktionen, som tidigare sackat efter tidigare års utveckling, återhämtat sig. Elproduktionen i Kina är en indikator på hur det går i ekonomin, diagrammet nedan.
Nedan ser vi utvecklingen för PMI, en ledande konjunkturindikator, för några av världens viktigaste ekonomier. Notera hur det fortsätter att förbättra sig i Eurozonen och i USA, medan råvarulokomotivet Kina ligger fast vid 50, som indikerar varken tillväxt eller kontraktion.
Nedan ser vi BNP-tillväxten i de fyra BRIC-länderna. Det kan vara svårt att tro, men Brasilien är faktiskt det enda BRIC-landet som ökat sin tillväxt de senaste kvartalen och har nu en högre tillväxt än Ryssland. Vi ser att Indiens tillväxt är den som minskat mest de senaste två åren. Kinas tillväxt är också i sjunkande trend.
Råolja – Brent
Oljepriset rusade uppåt i veckan i takt med publiceringen av det ena krigiska uttalandet efter det andra från USA:s regering. Det har dock hela tiden funnits röster som pekat på vikten av eftertänksamhet. Sarah Palin, som befinner sig på den högra sidan av Republikanerna sade t ex så här i fredags kväll ”So we’re bombing Syria because Syria is bombing Syria? And I’m the idiot?” I torsdags fick Storbritanniens premärminister nej av Parlamentet för ett angrepp på Syrien. I lördags sade USA:s president att han ville ha stöd av kongressen, vilket minst tar 10 dagar att få. Per Jönsson, UI, menar att detta antyder att det antagligen pågår en förhandling mellan USA och Syrien och de dramatiska uttalandena från Obamas administration ska kanske förstås utifrån detta. Marknaden verkar ha förstått detta och uppgången i oljepriset kom av sig.
Bankens oljeanalytiker anser att för oljemarknaden är Libyens problem att hålla igång ens en fraktion av sin produktionskapacitet är ett större omedelbart problem, än risken för en militär inblandning i Syrien.
Oljeprisuppgången vände precis vid de tekniska motstånden kring 117 dollar. I det mycket korta perspektivet av några dagar, är en rekyl ner mot 110 dollar trolig. Det förutsätter dock att inget militärt angrepp på Syrien görs, men det förefaller efter USA:s president Obamas tal i lördags vara osannolikt. Antagligen handlas oljepriset ner ordentligt med hänvisning till talet.
Spotkontrakt kallas det kontrakt som har kortast tid kvar till leverans. För brent är det just nu oktoberkontraktet. I kursdiagrammet ovan är det spotkontraktets pris som visas. Det handlas just nu i 114.06 dollar. November – kontraktet, som alltså förfaller och går i leverans en månad senare, handlas i 112.27 dollar. Skillnaden i pris mellan månaderna är alltså 1.56%. Om vi antar att ingenting händer med terminskurvan, utom att tiden går, kommer alltså novemberkontraktet på en månad att ha stigit med 1.56%. På årsbasis blir det 20.3%. Detta är just nu den riskpremie (priset på risk vad gäller oljeprisets variation), som oljeproducenter är villiga att betala investerare för att bära risken på oljepriset. Detta är också just nu den riskpremie som certifikat som t ex OLJA S ger innehavaren av det.
20% är en ovanligt hög riskpremie och därför ligger också i marknadens förväntningar att priset kommer att falla. De senaste åren har investerare i terminer, via OLJA S, kunnat erhålla ungefär 5%. Därtill kommer ränta på beloppet, minus avgiften, vilka tar ut varandra mer eller mindre. Därutöver har man alltså haft möjligheten att geopolitisk risk i Mellanöstern, ger vinst via prisuppgång. Aktier har svarat på oroligheterna med att falla i pris. En placering i OLJA S, samtidigt som den gett en god avkastning från riskpremien i terminskurvan, har också fungerat som ett skydd mot faktorer som får aktier på fall. Det är precis av den här anledningen som olja är bra att ha i en välbalanserad portfölj!
I diagrammet nedan ser vi hur oljeterminsmarknadens terminspriser ser ut framåt i tiden. Den brandgula kurvan visar hur det såg ut i fredags kväll och den gröna hur det såg ut veckan innan.
Råoljelagren i USA, ligger efter den starka importsiffran, på samma nivå som förra året. Till viss del kan detta ha sin orsak i oroligheterna i USA visavi Syrien, men det är också säsongsmässigt så att lagren vänder upp vid den här tiden på året inför höst och vinter.
Importen år 2013 (röd) fortsätter att hålla sig under importen förra året (svart) och intervallet för de fem åren 2007-2011. Säsongsmässigt brukar man se en ökad import i den här veckan, och det såg vi också.
Vår vy är neutral.
Elektricitet
Nedan ser vi prisdiagrammet på det första kvartalets 2014 kontrakt. Vad vi ser är successivt lägre toppar sedan mars månad, och successivt högre bottnar sedan juni. Detta bildar en inom den tekniska analysen, klassiskt så kallad ”triangelformation”. Man ser dem ofta vid trendvändningar. I det här fallet är den huvudsakliga trenden nedåtriktad. Man bör alltid vänta på utbrott från triangeln, men med tanke på dels att priset är riktigt lågt i ett historiskt perspektiv och att det varit en varm och regnfattig sommar, med underskott i vattenmagasinen, ett år äldre kärnkraftverk, så skulle det inte förvåna om priset steg.
Den senaste veckan har priset rört sig ytterst lite, däremot har handeln varit livlig.
Vi ska se lite mer i perspektiv hur lågt elpriset är just nu. Nedan ser i spotkontraktet på ”årskontraktet” för el, dvs vad det skulle kosta att prissäkra ett helt kalenderår. Just nu avser spotkontraktet priset för att prissäkra leverans av el under hela år 2014. Diagrammet är på månadsbasis.
Vi tror att det är riktigt låga priser på el just nu. Det är orsakat av riktigt låga priser på kol, bottennivåer på utsläppsrätter och allmän lågkonjunktur. Även om ”tajmingen” kan missa, är elpriset nedtryckt av att alla faktorer är i botten. Det borde rimligtvis vara bättre att vara köpt än att vara såld elpriset. I synnerhet som tillväxten, t ex i USA tycks vara på väg tillbaka.
Hydrologisk balans ligger kvar på ett underkott (i förhållande till normala vattennivåer).
Marginalkostnaden för att producera el bestäms av priset på kol och priset på utsläppsrätter. Nedan ser vi priset på utsläppsrätter i euro / ton. Vi ser att priset bottnade i april. Sedan dess har en viss återhämtning och framförallt konsolidering ägt rum.
Vi rekommenderar alltså försiktigt köp av el, t ex EL S, som har mindre risk än BULL EL X4 S.
Naturgas
Naturgaspriset har varit fallande sedan maj, men har rekylerat upp i augusti. Vi tror att det handlar om just en rekyl och att priset kommer att vända ner igen.
EIA räknar med att år 2013 blir det sjätte året på raken med rekordproduktion av naturgas i USA.
Guld & Silver
Guldpriset har rekylerat upp och nått upp till nivåer där rekylen torde stöta på motstånd i det korta perspektivet. USA:s president Obamas tal om Syrienkonflikten, längre beskriven under råoljeavsnittet ovan, torde få en klart negativ påverkan på guld- och silvermarknaderna i den kommande veckan.
Den största börshandlade investeringsprodukten på guld, GLD, som investerare sålt av friskt under våren, har faktiskt attraherat nettoinflöden för första gången sedan november förra året. Vi ser antal GLD-bevis utestående i röd kurva nedan och guldpriset som den tunnare svarta.
Nedan ser vi kursdiagrammet för silver i dollar per troy ounce. Prisuppgången i veckan stannade vid motståndet på 25 dollar, som nämndes i förra veckans brev. Nedgången lär få fortsatt fart när handeln öppnar igen natten till måndag.
Nedan ser vi kvoten mellan guldpriset och silverpriset. Silver har hämtat igen en del mark mot guldet sedan slutet av juli. Kanske är det dags att tappa lite mot guldet nu.
Platina & Palladium
Platina har stigit upp till ett tekniskt motstånd, där priset har vänt ner tidigare i år. Stödet under trenden uppåt är intakt. Om veckan inleds med fallande priser för ädelmetaller, kan det bli ett test av stödlinjen. Bryts den, har vi återigen en säljsignal på platina.
Palladiumpriset ligger precis under ett tekniskt motstånd. Det är en mycket spännande situation rent tekniskt. Motståndet har hållit så många gånger, att ett brott uppåt från den skulle signalera en större förändring i palladiummarknaden. Än så länge ser motståndet dock ut att hålla. Gissningsvis håller motståndet och priset rekylerar nedåt i det korta perspektivet. Skulle motståndet brytas uppåt, vill vi naturligtvis vara köpta palladium. Det finns även en stödlinje under, inritad i diagrammet nedan. Bryts den på nedsidan har vi istället en säljsignal. Priset kan då falla från 722 dollar till nästa stöd på 600 dollar, enligt teknisk analys.
Vi är för närvarande neutrala platina och palladium.
Koppar
De som tror på uppgång i kopparpriset pekar på att det ekonomiska läget i Kina håller på att förbättras och de första tecknen på en återhämtning i Europa. De ser detta som en bra anledning att köpa på nedgångar. De som tror på fortsatt nedgång i kopparpriset oroar sig för det ekonomiska hälsotillståndet i tillväxtmarknader som Indien, Brasilien, Ryssland och Indonesien. Effekten av osäkerheten har blivit en högre kursrörlighet. Vi håller mer på den grupp som tror på en uppgång i priset, eftersom fundamenta gradvis tycks förbättras. Vi tror att konsumenter av metallen också kommer att passa på att köpa på prisnedgångar. Å andra sidan hör vi också om producenter som är måna om att hedga om priserna kommer upp till runt 7400 dollar. Det ger oss en ”range” som ligger vid 7000 till 7500 dollar per ton och det är där priset har legat. Skulle priset gå över 7500 dollar, har vi en teknisk köpsignal, men som marknaden ser ut, är det nog en bättre idé att försöka köpa nära botten på prisintervallet, dvs om priset återigen går ner mot 7000 dollar.
Vi förväntar oss fortsatt hög volatilitet. Vår kortsiktiga bedömning talar för uppsidan och vi rekommenderar därför köp av BULL KOPPAR X2 S eller X4 S.
Aluminium
Premien (över LME-noteringen) för fysisk leverans av metal har fallit dramatiskt i veckan som gick. Det har även själva LME-noteringen. Detta är ett hårt slag för producenterna. I vår prognos för nästa år ligger stora produktionsneddragningar. Vi förväntar oss att producenter kommer att tillkännage produktionsneddragningar de kommande månaderna. En betydande andel av producenterna förlorar pengar vid dagens priser. Nu, när priemierna faller, och förmodligen kommer att falla ännu mer när LME:s förslag går igenom i oktober. Det är är inte helt säkert att LME:s lösning på problemet med premierna för fysisk aluminium går igenom, men det är mycket troligt. Då blir situationen ännu värre för producenterna.
Zink
Sedan kursfallet under det första kvartalet, har zinkpriset fastnat i ett relativt smalt prisintervall mellan 1800 och 1950 dollar per ton. Uppgången sedan juli, som tillfälligt bröt 2000-nivån, ser ut att vara slutet på ”sidledeshandeln”. Efter flera år när det producerats mer än vad som konsumerats, har marknaden börjat komma i balans igen. Lagernivåerna vid LME har också börjat sjunka och uppgår nu till 1 miljon ton, vilket är enormt mycket, men drygt 200,000 ton mindre än för ett halvår sedan. Enligt ILZG var låg marknaden på ett överskott om 44,000 ton under det första halvåret, jämfört med 157,000 ton samma period förra året. Det långsiktiga ”bull-caset” för zink är baserat på att betydande gruvkapacitet stängs de kommande åren. Detta gäller fortfarande. 1.5 mt årlig produktionskapacitet väntas bli nedlagt under åren 2013 till 2016. Av detta tängs 450,000 tons kapacitet det kommande året.
Nickel
Det huvudsakliga temat för nickel är alltjämt överproduktionen av Nickel Pig Iron (”NPI”) i Kina. Den senaste RKEF-teknologin har sänkt marginalkostnaden för produktionen, vilket har satt ytterligare press på priserna. En effekt av den ökade produktionen av NPI i den rostfria stålindustrin, är ett överhäng av primärnickel i Kina. Rekordnivån på lagren vid LME 212,000 ton, har huvudsakligen orsakats av inleveranser till lagerhuset i Johor i Malaysia. Det materialet har antagligen exporterats från Kina. Nickelgruvor lider under dagens låga priser och marknaden behöver gruvnedläggningar för att återkomma i balans.
[box]SEB Veckobrev Veckans råvarukommentar är producerat av SEB Merchant Banking och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]
Disclaimer
The information in this document has been compiled by SEB Merchant Banking, a division within Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) (“SEB”).
Opinions contained in this report represent the bank’s present opinion only and are subject to change without notice. All information contained in this report has been compiled in good faith from sources believed to be reliable. However, no representation or warranty, expressed or implied, is made with respect to the completeness or accuracy of its contents and the information is not to be relied upon as authoritative. Anyone considering taking actions based upon the content of this document is urged to base his or her investment decisions upon such investigations as he or she deems necessary. This document is being provided as information only, and no specific actions are being solicited as a result of it; to the extent permitted by law, no liability whatsoever is accepted for any direct or consequential loss arising from use of this document or its contents.
About SEB
SEB is a public company incorporated in Stockholm, Sweden, with limited liability. It is a participant at major Nordic and other European Regulated Markets and Multilateral Trading Facilities (as well as some non-European equivalent markets) for trading in financial instruments, such as markets operated by NASDAQ OMX, NYSE Euronext, London Stock Exchange, Deutsche Börse, Swiss Exchanges, Turquoise and Chi-X. SEB is authorized and regulated by Finansinspektionen in Sweden; it is authorized and subject to limited regulation by the Financial Services Authority for the conduct of designated investment business in the UK, and is subject to the provisions of relevant regulators in all other jurisdictions where SEB conducts operations. SEB Merchant Banking. All rights reserved.
Analys
Brent crude ticks higher on tension, but market structure stays soft

Brent crude has climbed roughly USD 1.5-2 per barrel since Friday, yet falling USD 0.3 per barrel this mornig and currently trading near USD 67.25/bbl after yesterday’s climb. While the rally reflects short-term geopolitical tension, price action has been choppy, and crude remains locked in a broader range – caught between supply-side pressure and spot resilience.

Prices have been supported by renewed Ukrainian drone strikes targeting Russian infrastructure. Over the weekend, falling debris triggered a fire at the 20mtpa Kirishi refinery, following last week’s attack on the key Primorsk terminal.
Argus estimates that these attacks have halted ish 300 kbl/d of Russian refining capacity in August and September. While the market impact is limited for now, the action signals Kyiv’s growing willingness to disrupt oil flows – supporting a soft geopolitical floor under prices.
The political environment is shifting: the EU is reportedly considering sanctions on Indian and Chinese firms facilitating Russian crude flows, while the U.S. has so far held back – despite Bessent warning that any action from Washington depends on broader European participation. Senator Graham has also publicly criticized NATO members like Slovakia and Hungary for continuing Russian oil imports.
It’s worth noting that China and India remain the two largest buyers of Russian barrels since the invasion of Ukraine. While New Delhi has been hit with 50% secondary tariffs, Beijing has been spared so far.
Still, the broader supply/demand balance leans bearish. Futures markets reflect this: Brent’s prompt spread (gauge of near-term tightness) has narrowed to the current USD 0.42/bl, down from USD 0.96/bl two months ago, pointing to weakening backwardation.
This aligns with expectations for a record surplus in 2026, largely driven by the faster-than-anticipated return of OPEC+ barrels to market. OPEC+ is gathering in Vienna this week to begin revising member production capacity estimates – setting the stage for new output baselines from 2027. The group aims to agree on how to define “maximum sustainable capacity,” with a proposal expected by year-end.
While the IEA pegs OPEC+ capacity at 47.9 million barrels per day, actual output in August was only 42.4 million barrels per day. Disagreements over data and quota fairness (especially from Iraq and Nigeria) have already delayed this process. Angola even quit the group last year after being assigned a lower target than expected. It also remains unclear whether Russia and Iraq can regain earlier output levels due to infrastructure constraints.
Also, macro remains another key driver this week. A 25bp Fed rate cut is widely expected tomorrow (Wednesday), and commodities in general could benefit a potential cut.
Summing up: Brent crude continues to drift sideways, finding near-term support from geopolitics and refining strength. But with surplus building and market structure softening, the upside may remain capped.
Analys
Volatile but going nowhere. Brent crude circles USD 66 as market weighs surplus vs risk

Brent crude is essentially flat on the week, but after a volatile ride. Prices started Monday near USD 65.5/bl, climbed steadily to a mid-week high of USD 67.8/bl on Wednesday evening, before falling sharply – losing about USD 2/bl during Thursday’s session.

Brent is currently trading around USD 65.8/bl, right back where it began. The volatility reflects the market’s ongoing struggle to balance growing surplus risks against persistent geopolitical uncertainty and resilient refined product margins. Thursday’s slide snapped a three-day rally and came largely in response to a string of bearish signals, most notably from the IEA’s updated short-term outlook.
The IEA now projects record global oversupply in 2026, reinforcing concerns flagged earlier by the U.S. EIA, which already sees inventories building this quarter. The forecast comes just days after OPEC+ confirmed it will continue returning idle barrels to the market in October – albeit at a slower pace of +137,000 bl/d. While modest, the move underscores a steady push to reclaim market share and adds to supply-side pressure into year-end.
Thursday’s price drop also followed geopolitical incidences: Israeli airstrikes reportedly targeted Hamas leadership in Doha, while Russian drones crossed into Polish airspace – events that initially sent crude higher as traders covered short positions.
Yet, sentiment remains broadly cautious. Strong refining margins and low inventories at key pricing hubs like Europe continue to support the downside. Chinese stockpiling of discounted Russian barrels and tightness in refined product markets – especially diesel – are also lending support.
On the demand side, the IEA revised up its 2025 global demand growth forecast by 60,000 bl/d to 740,000 bl/d YoY, while leaving 2026 unchanged at 698,000 bl/d. Interestingly, the agency also signaled that its next long-term report could show global oil demand rising through 2050.
Meanwhile, OPEC offered a contrasting view in its latest Monthly Oil Market Report, maintaining expectations for a supply deficit both this year and next, even as its members raise output. The group kept its demand growth estimates for 2025 and 2026 unchanged at 1.29 million bl/d and 1.38 million bl/d, respectively.
We continue to watch whether the bearish supply outlook will outweigh geopolitical risk, and if Brent can continue to find support above USD 65/bl – a level increasingly seen as a soft floor for OPEC+ policy.
Analys
Waiting for the surplus while we worry about Israel and Qatar

Brent crude makes some gains as Israel’s attack on Hamas in Qatar rattles markets. Brent crude spiked to a high of USD 67.38/b yesterday as Israel made a strike on Hamas in Qatar. But it wasn’t able to hold on to that level and only closed up 0.6% in the end at USD 66.39/b. This morning it is starting on the up with a gain of 0.9% at USD 67/b. Still rattled by Israel’s attack on Hamas in Qatar yesterday. Brent is getting some help on the margin this morning with Asian equities higher and copper gaining half a percent. But the dark cloud of surplus ahead is nonetheless hanging over the market with Brent trading two dollar lower than last Tuesday.

Geopolitical risk premiums in oil rarely lasts long unless actual supply disruption kicks in. While Israel’s attack on Hamas in Qatar is shocking, the geopolitical risk lifting crude oil yesterday and this morning is unlikely to last very long as such geopolitical risk premiums usually do not last long unless real disruption kicks in.
US API data yesterday indicated a US crude and product stock build last week of 3.1 mb. The US API last evening released partial US oil inventory data indicating that US crude stocks rose 1.3 mb and middle distillates rose 1.5 mb while gasoline rose 0.3 mb. In total a bit more than 3 mb increase. US crude and product stocks usually rise around 1 mb per week this time of year. So US commercial crude and product stock rose 2 mb over the past week adjusted for the seasonal norm. Official and complete data are due today at 16:30.
A 2 mb/week seasonally adj. US stock build implies a 1 – 1.4 mb/d global surplus if it is persistent. Assume that if the global oil market is running a surplus then some 20% to 30% of that surplus ends up in US commercial inventories. A 2 mb seasonally adjusted inventory build equals 286 kb/d. Divide by 0.2 to 0.3 and we get an implied global surplus of 950 kb/d to 1430 kb/d. A 2 mb/week seasonally adjusted build in US oil inventories is close to noise unless it is a persistent pattern every week.
US IEA STEO oil report: Robust surplus ahead and Brent averaging USD 51/b in 2026. The US EIA yesterday released its monthly STEO oil report. It projected a large and persistent surplus ahead. It estimates a global surplus of 2.2 m/d from September to December this year. A 2.4 mb/d surplus in Q1-26 and an average surplus for 2026 of 1.6 mb/d resulting in an average Brent crude oil price of USD 51/b next year. And that includes an assumption where OPEC crude oil production only averages 27.8 mb/d in 2026 versus 27.0 mb/d in 2024 and 28.6 mb/d in August.
Brent will feel the bear-pressure once US/OECD stocks starts visible build. In the meanwhile the oil market sits waiting for this projected surplus to materialize in US and OECD inventories. Once they visibly starts to build on a consistent basis, then Brent crude will likely quickly lose altitude. And unless some unforeseen supply disruption kicks in, it is bound to happen.
US IEA STEO September report. In total not much different than it was in January

US IEA STEO September report. US crude oil production contracting in 2026, but NGLs still growing. Close to zero net liquids growth in total.

-
Nyheter4 veckor sedan
Meta bygger ett AI-datacenter på 5 GW och 2,25 GW gaskraftverk
-
Nyheter4 veckor sedan
Aker BP gör ett av Norges största oljefynd på ett decennium, stärker resurserna i Yggdrasilområdet
-
Nyheter4 veckor sedan
Ett samtal om koppar, kaffe och spannmål
-
Analys4 veckor sedan
Brent sideways on sanctions and peace talks
-
Nyheter4 veckor sedan
Sommarens torka kan ge högre elpriser i höst
-
Analys4 veckor sedan
Brent edges higher as India–Russia oil trade draws U.S. ire and Powell takes the stage at Jackson Hole
-
Nyheter3 veckor sedan
Mahvie Minerals är verksamt i guldrikt område i Finland
-
Analys3 veckor sedan
Increasing risk that OPEC+ will unwind the last 1.65 mb/d of cuts when they meet on 7 September