Följ oss

Analys

SEB – Råvarukommentarer, 18 mars 2013

Publicerat

den

SEB Veckobrev med prognoser på råvaror

Rekommendationer

Analyser i veckans råvarubrev från SEB

*) Avkastningen avser 1:1 råvarucertifikat där de ingår i rekommendationen. I den aktuella tabellen ovan har jag tagit prisförändringen den senaste veckan sedan det förra veckobrevet publicerades.

Inledning

Råvarumarknaden var ganska lugn och avvaktande förra veckan. Flera råvarumarknader har avslutat (?) en större prisrörelse och befinner sig i rekyl mot den tidigare trenden, som t ex majs, vete, ädelmetaller. Andra börjar närma sig psykologiskt viktiga nivåer, som t ex elektriciteten.

Den här veckan gör vi ett par ändringar av vår vy. Trots att det mesta fundamentalt pekar på att kaffepriset är lågt och borde kunna ligga högre går vi över till neutral rekommendation. Elmarknaden som vi haft köpt rekommendation på i flera månader väljer vi nu att också gå över till neutral rekommendation på. Priset börjar närma sig tidigare toppnotering och det tyska priset har fortsatt att falla.

Råvaruindex

I diagrammet nedan ser vi SEB:s råvaruindex (grön), OMX (svart) och DJUBS (röd), alla omräknade till svenska kronor. Vi ser att DJ UBS drabbats mycket av dess stora övervikt på jordbruksprodukter. SEB:s index har drabbats av detta också, men inte i lika stor utsträckning. Prisfallet på energi den senaste månaden har däremot tyngt indexet. Aktier har gått starkt sedan november. Den senaste månaden har råvaruindex sjunkit och aktier stigit.

SEB:s råvaruindex, OMX och DJ UBS

Den som vill investera i indexet och den investeringsstrategi som ligger bakom kan läsa mer certifikatet RAVAROR S.

Råolja – Brent

Oljepriset har fortsatt att falla. I bankens senaste Oil Market report varnas för att den här svagheten kan komma att fortsätta

Teknisk prognos för oljepriset den 18 mars 2013

Lagren och lagerförändringarna i USA per den 8 mars ser vi nedan, enligt Department of Energy och American Petroleum Institute.

Lager och lagerförändringar av olja i USA

Nedan ser vi amerikanska råoljelager enligt DOE i tusen fat. Den svarta kurvan är 2012 års lagernivåer vecka för vecka och den lilla röda linjen är 2013 års nivå. Vi ser att lagernivåerna fortsätter att vara högre än de varit sedan 2007 för den här tiden på året.

Råoljelager i USA år 2013 och 5 år

Lagren ökar samtidigt som vi ser att importen av råolja till USA fortsätter att minska. I veckans statistik minskade importtakten ytterligare.

Import av råolja i USA

Vi rekommenderar köp av OLJA S, men inte av BULL OLJA S. Anledningen till denna skillnad och att vi rekommenderar köp av OLJA S är för att rabatten på terminerna innebär en stadig intäkt om ca 6% till 7% per år + ränta på kapitalet.

Elektricitet

Underliggande för SEB:s certifikat på el är det tredje kvartalets terminskontrakt. Det avser alltså vad det genomsnittliga spotpriset kommer att bli under juli, augusti och september. Vi ser kursdiagrammet för det senaste året nedan.

Termin för elpris under tredje kvartalet

Nedanför ser vi prisutvecklingen för det tredje kvartalets tyska elpriskontrakt (röd) och Nord Pools tredje kvartalskontrakt (grön). Det tyska priset har fortsatt att falla och det nordiska att stiga. Det är nu bara 25 eurocent som skiljer priserna åt.

Elpris år 2013 i Tyskland respektive Sverige / Norden på Nord Pool

Det är en kall och torr vår gör sommaren kort, skrev Lars Wivallius år 1642. Den hydrologiska balansen för Nord Pools börsområde har sjunkit ytterligare från -14.66 TWh till -15.89 TWh.

Annons

Gratis uppdateringar om råvarumarknaden

*

Den hydrologiska balansen för Nord Pools  börsområde har sjunkit ytterligare

Sammanfattningsvis. En lite otydlig situation. Priset för tredje kvartalet börjar närma sig den föregående toppen vid 37.60. Det brukar kunna locka fram säljordrar. Att det tyska priset samtidigt fortsätt att falla är också ett negativt tecken. Att priset på el skulle vara högre i vattenkraftsrika Norden än i Tyskland hör till ovanligheterna även om det förekommit. Det är svårt att rekommendera köp just nu, så vi går över till neutral i avvaktan på att se om priset tar ut toppen på 37.60.

Naturgas

Naturgasterminen på NYMEX (maj 2013) har handlats upp ordentligt och närmar sig 4 dollar, där priset vänt ner två gånger tidigare. Vi fortsätter att hålla oss neutralt till naturgasen.

Naturgaspris - Neutral utveckling spås enligt prognos

Guld & Silver

Guldpriset rekylerade upp i veckan som gick. Frågan är nu om den senaste månadens konsolidering kommer att följas av ytterligare prisfall – förbi 1550 eller om marknaden kommer att söka över 1600 och upp mot 1650?

Guldpris, teknisk prognos den 18 mars 2013

Situationen liknar den från 2008/09, när placerare sålde guld och köpte aktier. Vi har stora utflöden ur fonder med fysiskt guld. Samtidigt verkar guld bli mer populärt bland centralbanker. I veckan kom uppgifter om att den japanska centralbanken ska köpa mer guld. Det har i och för sig inte entydigt ett positivt signalvärde. Centralbanker storsålde under hela 70-talets guldprisuppgång. När de blev nettoköpare på 80-talet var boomen förbi. Konservativa och följande organisationer ligger alltså sent i cykeln – kanske så sent att de blir något av kontraindikatorer.

Nedan ser vi kursdiagrammet för silver i dollar per troy ounce. Även här har priset rört sig ”sidledes” den senaste månaden och bygger upp fallhöjd om priset ska följa den inslagna trenden nedåt.

Kursdiagrammet för silver i dollar per troy ounce.

Platina & Palladium

Den sydafrikanska randen föll till nya bottennivåer mot dollarn i veckan som gick. Det ökar lönsamheten för de pressade gruvbolagen och tynger därmed priset på platina.

Priset på platina pressas av randen

Palladium som rusade förrförra veckan, har konsoliderat sin uppgång. Det är förmodligen ingen dum idé att köpa palladium nu.

Palladium ser ut att vara en bra investering just nu

Koppar

Kopparpriset stabiliserades i veckan och noteras i skrivandes stund ca 1 % högre från veckostarten. Vi har i de senaste veckobreven uttryckt en viss försiktighet gentemot koppar med hänvisning till ett förväntat skifte, från en ”kronisk” marknad i underskott, till mer balanserad. En del tecken tyder på att utbudet nu verkligen ökar. Vi har poängterad en ökad contango (terminspremie) på de närmsta terminerna, ökade smältlöner (till förmån för smältverken, vilket indikerar ökat gruvutbud). LME-lagret är en annan indikation (se grafen nedan) som nu uppgår till 525 tton, den högsta nivån på nästa 3 år. Lagerförändringarna samvarierar ganska väl med importen till Kina (som vi skrev om förra veckan), vilket således också är en negativ indikation.

Koppar pris/lager (pris blå linje/LME-lager röd linje)

Pris och lager av koppar

Den tekniska bilden ger stöd till vår neutrala position. Vi är positiva till basmetaller på sikt men avvaktar bättre köptillfällen på koppar, alternativt väljer någon annan basmetall. Den stora triangelformationen börjar spela ut sin roll. Stödnivåer noteras vid 7600 och 7400. Nivån 7800 fungerar nu som motstånd.

Kopparpris ger neutral position

Vi ser inte den stora potentialen på koppar på uppsidan just nu. Vi rekommenderar därför en fortsatt neutral position. För den som vill satsa på ett starkare tillväxtscenario (än konsensus) i Kina är koppar däremot alltid ett intressant alternativ.

Aluminium

Aluminiumpriset har till stor del följt kopparn under veckan, som avslutas med en positiv veckoförändring på ca 1 %. Som vi skrivit tidigare ligger aluminium väldigt ”fast” i ett relativt stort handelsintervall. Nivåer kring $1800-1900 utgör ur ett kostnadsperspektiv starkt stöd. Samtidigt lägger det stora utbudet ett ”tak” på nivåer kring $2300. Den senaste uppgången i februari mötte stora säljordrar från producenter som passade på att ”låsa” framtida priser, vilket satte press på marknaden. Nu när priserna fallit tillbaka ser vi stora intressen från köpsidan (fysiska förbrukare). För den ”trading-benägne” utgör det stora spannet goda vinstmöjligheter.

P.g.a. den låga prisnivån i relation till marginalkostnaden är aluminium köpvärd och vi ansluter den till köprekommendationerna.

Annons

Gratis uppdateringar om råvarumarknaden

*

Aluminiumpris - Diagram den 18 mars 2013

Zink

Även zinken återhämtade sig med övriga basmetaller under veckans inledning men slutar veckan i princip oförändrad. Tekniska fonder har varit säljare och tryckt tillbaka marknaden vid varje återhämtningsförsök. Priset är nu nere på nivåer då marknaden bör få stöd av förväntningar om minskat utbud. Priset skär ned i kostnadskurvan och producenterna med de högsta kostnaderna förväntas minska produktionen om priserna ligger kvar under en lägre tid. Frågan är hur lång tid det tar. Vid tidigare nedgångar har marknaden börjat diskontera utbudseffekten vilket ger stöd till priset.

Zinkpris - Teknisk prognos den 18 mars 2013

Tekniskt sett ser det svagt ut just nu och det finns risk för fortsatt press från tekniskt orienterade fonder. Det långsiktiga stödet kommer in kring $1900.

Placeringsförslaget från december med horisonten 3 månader kan summeras med en god utveckling inledningsvis. Under perioden steg priset till som högst $2250 (3 månaders LME). Vi är generellt positiva till basmetaller och återkommer eventuellt med ett nytt placeringsförslag på zink längre fram. Nu håller vi oss neutrala, och avvaktar i första hand utvecklingen nästa vecka.

Nickel

Efter den stora tillbakagången ser vi en tydlig stabilisering av priset. Ur ett kostnadsperspektiv börjar nickel bli en väldigt intressant köpkandidat. Marknaden är fortsatt tveksam till den fundamentala situationen. Vi har tidigare bl.a. hänvisat till kommentarer från fysiska aktörer som indikerar att ”det finns gott om nickel”, samtidigt som rapporter gör gällande att exporten av nickelmalm från Indonesien till Kina ökar igen, vilket riskerar att öka utbudet av s.k. Nickel Pig Iron i Kina (vilket i sin tur minskar efterfrågan på nickelbärande skrot och primärnickel). Det senare håller nu på att ”svänga om” då kinesiska producenter är snabba att ställa om produktionen. Det ger ett naturligt stöd till nickelmarknaden. Den tekniska bilden är väldigt tydlig, och marknaden vände ”där den skulle”. Priset är upp ca 3 % i veckan. Kortsiktigt finns risk/möjlighet för en tillbakagång. Om priset kommer ned mot $16500 igen är det köpläge.

Diagram på nickelpriset från Bloomberg

Vi rekommenderar köp av NICKEL S eller BULL NICKEL X2 / X4 S för den som vill ta mer risk. Vi varnade för en rekyl, och den kom. Priset har fallit mer än ”befarat”, men är nu på väldigt attraktiva nivåer.

Kaffe

Kaffepriset (maj 2013) bröt i fredags innan stängning under det tekniska stödet och stängde på 137.50 cent per pund. Den fallande trenden har alltså liksom vintern i Sverige, ännu övertaget. Många har liksom jag trott att priset skulle vända upp snabbare. Kortsiktigt kan de som tar sig ur positionerna för att inte små förluster ska utveckla sig till större, få priset att falla ytterligare. På längre sikt ”borde” priset finna en botten snart och handla högre. Osäkerheten gäller mer tajmingen på den botten.

Kaffepriset fortsätter att falla

Vi går därmed över till neutral rekommendation på kaffe, eftersom vi befarar att det kan bli ytterligare prisnedgångar på kort sikt.

Socker

Sockerpriset (maj 2013) som brutit den nedåtgående trenden rent tekniskt fortsätter att testa 19 cent. I fredags försökte marknaden handla upp priset, men när dagen var slut stängde priset på 18.89 cent per pund. Vi har tidigare skrivit att priset på etanol i Brasilien har gått upp – vilket drar med sig priset på socker. Under majs (nedan) ser vi också att priset på etanol i USA har stigit stadigt, vilket är en faktor bakom stödet för majspriset. Det är också en stödjande faktor för sockerpriset.

Pris på socker nr 11

Brasiliens regering vill öka användningen av etanol som drivmedel i landet. Många bilar i landet går att köra på både bensin och etanol, men priserna har varit sådana att folk har valt att tanka med bensin. Den ökade fokuseringen på etanol har fått priset att stiga, som vi ser i nedanstående diagram, som visar etanolpriset i Sao Paulo i USD per liter. Den blå linjen är priset på socker i samma delstat.

Etanolpriset i Sao Paulo i USD per liter

Vi ser att de två linjerna tenderar att hänga ihop och en uppgång i priset på etanol kan signalera att priset på socker också kommer att stiga framöver.

Finns tecken på att priset på socker är nära botten, men än så länge är pristrenden så stark att vi väljer att behålla neutral rekommendation ytterligare en vecka.

Vi tror att en trendvändning kan vara på gång. Prisuppgången till 19 cent, ett motstånd, är ett observandum.

[box]SEB Veckobrev Veckans råvarukommentar är producerat av SEB Merchant Banking och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]

Annons

Gratis uppdateringar om råvarumarknaden

*

Disclaimer

The information in this document has been compiled by SEB Merchant Banking, a division within Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) (“SEB”).

Opinions contained in this report represent the bank’s present opinion only and are subject to change without notice. All information contained in this report has been compiled in good faith from sources believed to be reliable. However, no representation or warranty, expressed or implied, is made with respect to the completeness or accuracy of its contents and the information is not to be relied upon as authoritative. Anyone considering taking actions based upon the content of this document is urged to base his or her investment decisions upon such investigations as he or she deems necessary. This document is being provided as information only, and no specific actions are being solicited as a result of it; to the extent permitted by law, no liability whatsoever is accepted for any direct or consequential loss arising from use of this document or its contents.

About SEB

SEB is a public company incorporated in Stockholm, Sweden, with limited liability. It is a participant at major Nordic and other European Regulated Markets and Multilateral Trading Facilities (as well as some non-European equivalent markets) for trading in financial instruments, such as markets operated by NASDAQ OMX, NYSE Euronext, London Stock Exchange, Deutsche Börse, Swiss Exchanges, Turquoise and Chi-X. SEB is authorized and regulated by Finansinspektionen in Sweden; it is authorized and subject to limited regulation by the Financial Services Authority for the conduct of designated investment business in the UK, and is subject to the provisions of relevant regulators in all other jurisdictions where SEB conducts operations. SEB Merchant Banking. All rights reserved.

Analys

Tariffs deepen economic concerns – significantly weighing on crude oil prices

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

Brent crude prices initially maintained the gains from late March and traded sideways during the first two trading days in April. Yesterday evening, the price even reached its highest point since mid-February, touching USD 75.5 per barrel.

Ole R. Hvalbye, Analyst Commodities, SEB
Ole R. Hvalbye, Analyst Commodities, SEB

However, after the U.S. president addressed the public and unveiled his new package of individual tariffs, the market reacted accordingly. Overnight, Brent crude dropped by close to USD 4 per barrel, now trading at USD 71.6 per barrel.

Key takeaways from the speech include a baseline tariff rate of 10% for all countries. Additionally, individual reciprocal tariffs will be imposed on countries with which the U.S. has the largest trade deficits. Many Asian economies end up at the higher end of the scale, with China facing a significant 54% tariff. In contrast, many North and South American countries are at the lower end, with a 10% tariff rate. The EU stands at 20%, which, while not unexpected given earlier signals, is still disappointing, especially after Trump’s previous suggestion that there might be some easing.

Once again, Trump has followed through on his promise, making it clear that he is serious about rebalancing the U.S. trade position with the world. While some negotiation may still occur, the primary objective is to achieve a more balanced trade environment. A weaker U.S. dollar is likely to be an integral part of this solution.

Yet, as the flow of physical goods to the U.S. declines, the natural question arises: where will these goods go? The EU may be forced to raise tariffs on China, mirroring U.S. actions to protect its industries from an influx of discounted Chinese goods.

Initially, we will observe the effects in soft economic data, such as sentiment indices reflecting investor, industry, and consumer confidence, followed by drops in equity markets and, very likely, declining oil prices. This will eventually be followed by more tangible data showing reductions in employment, spending, investments, and overall economic activity.

Ref oil prices moving forward, we have recently adjusted our Brent crude price forecast. The widespread imposition of strict tariffs is expected to foster fears of an economic slowdown, potentially reducing oil demand. Macroeconomic uncertainty, particularly regarding tariffs, warrants caution regarding the pace of demand growth. Our updated forecast of USD 70 per barrel for 2025 and 2026, and USD 75 per barrel for 2027, reflects a more conservative outlook, influenced by stronger-than-expected U.S. supply, a more politically influenced OPEC+, and an increased focus on fragile demand.

___

US DOE data:

Last week, U.S. crude oil refinery inputs averaged 15.6 million barrels per day, a decrease of 192 thousand barrels per day from the previous week. Refineries operated at 86.0% of their total operable capacity during this period. Gasoline production increased slightly, averaging 9.3 million barrels per day, while distillate (diesel) production also rose, averaging 4.7 million barrels per day.

U.S. crude oil imports averaged 6.5 million barrels per day, up by 271 thousand barrels per day from the prior week. Over the past four weeks, imports averaged 5.9 million barrels per day, reflecting a 6.3% year-on-year decline compared to the same period last year.

The focus remains on U.S. crude and product inventories, which continue to impact short-term price dynamics in both WTI and Brent crude. Total commercial petroleum inventories (excl. SPR) increased by 5.4 million barrels, a modest build, yet insufficient to trigger significant price movements.

Commercial crude oil inventories (excl. SPR) rose by 6.2 million barrels, in line with the 6-million-barrel build forecasted by the API. With this latest increase, U.S. crude oil inventories now stand at 439.8 million barrels, which is 4% below the five-year average for this time of year.

Gasoline inventories decreased by 1.6 million barrels, exactly matching the API’s reported decline of 1.6 million barrels. Diesel inventories rose by 0.3 million barrels, which is close to the API’s forecast of an 11-thousand-barrel decrease. Diesel inventories are currently 6% below the five-year average.

Annons

Gratis uppdateringar om råvarumarknaden

*

Over the past four weeks, total products supplied, a proxy for U.S. demand, averaged 20.1 million barrels per day, a 1.2% decrease compared to the same period last year. Gasoline supplied averaged 8.8 million barrels per day, down 1.9% year-on-year. Diesel supplied averaged 3.8 million barrels per day, marking a 3.7% increase from the same period last year. Jet fuel demand also showed strength, rising 4.2% over the same four-week period.

USD DOE invetories
US crude inventories
Fortsätt läsa

Analys

Brent on a rollercoaster between bullish sanctions and bearish tariffs. Tariffs and demand side fears in focus today

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

Brent crude rallied to a high of USD 75.29/b yesterday, but wasn’t able to hold on to it and closed the day at USD 74.49/b. Brent crude has now crossed above both the 50- and 100-day moving average with the 200dma currently at USD 76.1/b. This morning it is trading a touch lower at USD 74.3/b

Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB
Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB

Brent riding a rollercoaster between bullish sanctions and bearish tariffs. Biden sanctions drove Brent to USD 82.63/b in mid-January. Trump tariffs then pulled it down to USD 68.33/b in early March with escalating concerns for oil demand growth and a sharp selloff in equities. New sanctions from Trump on Iran, Venezuela and threats of such also towards Russia then drove Brent crude back up to its recent high of USD 75.29/b. Brent is currently driving a rollercoaster between new demand damaging tariffs from Trump and new supply tightening sanctions towards oil producers (Iran, Venezuela, Russia) from Trump as well.

’Liberation day’ is today putting demand concerns in focus. Today we have ’Liberation day’ in the US with new, fresh tariffs to be released by Trump. We know it will be negative for trade, economic growth and thus oil demand growth. But we don’t know how bad it will be as the effects comes a little bit down the road. Especially bad if it turns into a global trade war escalating circus.

Focus today will naturally be on the negative side of demand. It will be hard for Brent to rally before we have the answer to what the extent these tariffs will be. Republicans lost the Supreme Court race in Wisconsin yesterday. So maybe the new Tariffs will be to the lighter side if Trump feels that he needs to tread a little bit more carefully.

OPEC+ controlling the oil market amid noise from tariffs and sanctions. In the background though sits OPEC+ with a huge surplus production capacity which it now will slice and dice out with gradual increases going forward. That is somehow drowning in the noise from sanctions and tariffs. But all in all, it is still OPEC+ who is setting the oil price these days.

US oil inventory data likely to show normal seasonal rise. Later today we’ll have US oil inventory data for last week. US API indicated last night that US crude and product stocks rose 4.4 mb last week. Close to the normal seasonal rise in week 13.

Fortsätt läsa

Analys

Oil gains as sanctions bite harder than recession fears

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

Higher last week and today as sanctions bite harder than recession fears. Brent crude gained 2% last week with a close on Friday of USD 73.63/b. It traded in a range of USD 71.8-74.17/b. It traded mostly higher through the week despite sharp, new selloffs in equities along with US consumer expectations falling to lowest level since 2013 (Consumer Conf. Board Expectations.) together with signals of new tariffs from the White House. Ahead this week looms the ”US Liberation Day” on April 2 when the White House will announce major changes in the country’s trade policy. Equity markets are down across the board this morning while Brent crude has traded higher and lower and is currently up 0.5% at USD 74.0/b at the moment.

Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB
Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB

New US sanctions towards Iran and Venezuela and threats of new sanctions towards Russia. New sanctions on Venezuela and Iran are helping to keep the market tight. Oil production in Venezuela reached 980 kb/d in February following a steady rise from 310 kb/d in mid-2020 while it used to produce 2.3 mb/d up to 2016. Trump last week allowed Chevron to import oil from Venezuela until 27 May. But he also said that any country taking oil or gas from Venezuela after 2 April will face 25% tariffs on any goods exported into the US. Trump is also threatening to sanction Russian oil further if Putin doesn’t move towards a peace solution with Ukraine.

The OPEC+ to meet on Saturday 5 April to decide whether to lift production in May or not. The OPEC+ Joint Ministerial Monitoring Committee will meet on Saturday 5 April to review market conditions, compliance by the members versus their production targets and most importantly decide whether they shall increase production further in May following first production hike in April. We find it highly likely that they will continue to lift production also in May.

OPEC(+) crashed the oil price twice to curb US shale, but it kicked back quickly. OPEC(+) has twice crashed the oil price in an effort to hurt and disable booming US shale oil production. First in 2014/15/16 and then in the spring of 2020. The first later led to the creation of OPEC+ through the Declaration of Cooperation (DoC) in the autumn of 2016. The second was in part driven by Covid-19 as well as a quarrel between Russia and Saudi Arabia over market strategy. But the fundamental reason for that quarrel and the crash in the oil price was US shale oil producers taking more and more market share.

The experience by OPEC+ through both of these two events was that US shale oil quickly kicked back even bigger and better yielding very little for OPEC+ to cheer about.

OPEC+ has harvested an elevated oil price but is left with a large spare capacity. The group has held back large production volumes since Spring 2020. It yielded the group USD 100/b in 2022 (with some help from the war in Ukraine), USD 81/b on average in 2023/24 and USD 75/b so far this year. The group is however left with a large spare capacity with little room to place it back into the market without crashing the price. It needs non-OPEC+ in general and US shale oil especially to yield room for it to re-enter. 

A quick crash and painful blow to US shale oil is no longer the strategy. The strategy this time is clearly very different from the previous two times. It is no longer about trying to give US shale oil producers a quick, painful blow in the hope that the sector will stay down for an extended period. It is instead a lengthier process of finding the pain-point of US shale oil players (and other non-OPEC+ producers) through a gradual increase in production by OPEC+ and a gradual decline in the oil price down to the point where non-OPEC+ in general and US liquids production especially will gradually tick lower and yield room to the reentry of OPEC+ spare capacity. It does not look like a plan for a crash and a rush, but instead a tedious process where OPEC+ will gradually force its volumes back into the market.

Where is the price pain-point for US shale oil players? The Brent crude oil price dropped from USD 84/b over the year to September last year to USD 74/b on average since 1 September. The values for US WTI were USD 79/b and USD 71/b respectively. A drop of USD 9/b for both crudes. There has however been no visible reaction in the US drilling rig count following the USD 9/b fall. The US drilling rig count has stayed unchanged at around 480 rigs since mid-2024 with the latest count at 484 operating rigs. While US liquids production growth is slowing, it is still set to grow by 580 kb/d in 2025 and 445 kb/d in 2026 (US EIA).

US shale oil average cost-break-even at sub USD 50/b (BNEF). Industry says it is USD 65/b. BNEF last autumn estimated that all US shale oil production fields had a cost-break-even below USD 60/b with a volume weighted average just below USD 50/b while conventional US onshore oil had a break-even of USD 65/b. A recent US Dallas Fed report which surveyed US oil producers did however yield a response that the US oil industry on average needed USD 65/b to break even. That is more than USD 15/b higher than the volume weighted average of the BNEF estimates.

The WTI 13-to-24-month strip is at USD 64/b. Probably the part of the curve controlling activity. As such it needs to move lower to curb US shale oil activity. The WTI price is currently at USD 69.7/b. But the US shale oil industry today works on a ”12-month drilling first, then fracking after” production cycle. When it considers whether to drill more or less or not, it is typically on a deferred 12-month forward price basis. The average WTI price for months 13 to 24 is today USD 64/b. The price signal from this part of the curve is thus already down at the pain-point highlighted by the US shale oil industry. In order to yield zero growth and possibly contraction in US shale oil production, this part of the curve needs to move below that point.

The real pain-point is where we’ll see US drilling rig count starting to decline. We still don’t know whether the actual average pain-point is around USD 50/b as BNEF estimate it is or whether it is closer to USD 65/b which the US shale oil bosses say it is. The actual pain-point is where we’ll see further decline in US drilling rig count. And there has been no visible change in the rig count since mid-2024. The WTI 13-to-24-month prices need to fall further to reveal where the US shale oil industry’ actual pain-point is. And then a little bit more in order to slow production growth further and likely into some decline to make room for reactivation of OPEC+ spare capacity.

The WTI forward price curve. The average of 13 to 24 month is now USD 64.3/b.

The WTI forward price curve. The average of 13 to 24 month is now USD 64.3/b.
Source: SEB graph and highlights, Bloomberg data

The average 13-to-24-month prices on the WTI price curve going back to primo January 2022. Recently dropping below USD 65/b for some extended period.

The average 13-to-24-month prices on the WTI price curve going back to primo January 2022. Recently dropping below USD 65/b for some extended period.
Source: SEB graph and highlights, Bloomberg data
Fortsätt läsa

Centaur

Guldcentralen

Fokus

Annons

Gratis uppdateringar om råvarumarknaden

*

Populära