Analys
SEB – Råvarukommentarer, 16 september 2013
Rekommendationer
*) Avkastningen anges för 1:1 certifikaten där både BULL och 1:1 certifikat är angivna.
Inledning
Elmarknaden går kanske ner i veckan eftersom det ostadiga vädret har anlänt. Eftersom trenden är så tydligt positiv på marknaderna för kol och utsläppsrätter bör man ta ett sådant tillfälle i akt och köpa certifikat på el. Det kan bli en mycket bra affär.
De höga priserna på olja har fått oljeproducenter att sälja sin produkt på termin. Detta gör att avkastningen för dem som investerar i oljemarknaden via terminer erbjuds bra avkastning. Den rekyl nedåt som USA:s inställda angrepp på Syrien föranlett, är ett bra tillfälle att placera i oljemarknaden via certifikatet OLJA S.
USA:s jordbruksdepartement USDA publicerade sin månadsvisa uppdatering av utbud och efterfrågan på världsmarknaden. Den var negativ för priset på vete och majs, men neutral på soja. Sojapriset steg och det tror vi beror på att vissa aktörer lider av en psykologisk anspänning, snarare än något med grund i fakta. Vi upprepar vår säljrekommendation på soja och raps.
Två rapporter kom, i polemik med Czarnikows prognos om ett mindre överskott än väntat i sockermarknaden. Men kontentan var ändå att överskottet blir mindre än tidigare prognostiserats.
Råolja – Brent
Oljepriset föll tillbaka när det gick upp för alla – även de som inte läst det här veckobrevet – att USA inte skulle eskalera konflikten med Syrien. Som vi skrev för redan två veckor sedan var det uppenbart att USA:s president inte skulle fullfölja sitt hot. Syrienkonflikten skulle kunna ha påverkat producerande länder, så att oljepriset påverkats, men det finns även andra faktorer som faktiskt har en påverkan på oljepriset och som fått verka i det tysta. Libyens produktion har haft problem och efterfrågan har fått skjuts av den ekonomiska återhämtningen som sker i hela världen. Oljepriset befinner sig i en positiv trend rent tekniskt. Priset har gott stöd vid 110 dollar per fat, men motstånd vid 118 dollar ungefär. Fortfarande handlas oljepriset inom det prisintervall som varit rådande sedan tre år tillbaka.
Terminskurvorna för Brent (den översta) och den av lager- och transportkapacitet strypta marknaden för West Texas Intermediate ligger lite lägre.
Tidningen Energy Risk skrev i fredags en artikel om att de höga priserna lockat fram en våg av prissäkring från amerikanska oljebolag. Dessa säljer framtida produktion på termin och lyckas på så sätt minska risken i sin verksamhet. De gör detta trots att terminspriserna är lägre än spotpriserna därför att de vinner i minskad osäkerhet. De är med andra ord villiga att betala försäkringspremien till dem som köper terminerna – och bär risken i deras ställe.
För råvaruinvesterare är den här rabatten nu väldigt attraktiv. Man kan tjäna ca 7 – 10% extra på att äga råoljeterminer.
Råoljelagren fortsätter att minska i USA.
Importen år 2013 (röd) minskade i den senaste rapporten från DOE.
När nu priset fallit tillbaka och rabatten på terminer är så attraktiv, tycker vi att det är ett bra tillfälle att komma in i den lönsamma oljemarknaden och rekommenderar köp av OLJA S. Det är framförallt rabatten på terminerna vi vill komma åt och därför föredrar vi OLJA S framför t ex BULL OLJA X4 S.
Elektricitet
Nedan ser vi prisdiagrammet på det första kvartalets 2014 kontrakt. Det är det kontrakt som är underliggande för certifikaten sedan början på månaden.
Man har gjort försök att få igång O3:an i veckan, utan att lyckas. Finnarna har inte heller fått igång sin. Kärnkraften går just nu på halva sin installerade kapacitet.
Väderleksprognoserna visar fortsatt blött. Det ostadiga vädret väntas komma nu.
Tekniskt har motståndet vid 41.35 hållit stånd. Det är inte otänkbart att blötare väder och kärnkraftverk som kommer igång, kan få priset att rekylera ner från fredagens stängningspris på 41.90 euro per MWh. En sådan rekyl betraktar vi som ett utmärkt köptillfälle.
Som nämnt ovan, har den nordiska kärnkraften fortsätta problem. I fredags producerades endast 51% av den installerade kapaciteten. OKG kommer att starta om Oskarshamn 3 klockan 15:00 på tisdag. Reaktorn har varit avstängd sedan den 1 september och tre försök att återstarta den har misslyckats. OKG har skjutit upp starten av Orskarshamn 1 från i torsdags till måndagen. Reaktorn har varit avstängd sedan den 9 juli pga ventilproblem. PVO kommer att återstarta Olkiluoto 2 på tisdag. Reaktorn stängdes i måndags förra veckan pga en överhettad generator. Ringhals 2, Ringhals 3, Orskarshamn 2 och Loviisa 2 var avstängda för det årliga underhållet.
Hydrologisk balans har fortsatt att försämras, särskilt prognosen.
Marginalkostnaden för att producera el bestäms av priset på kol och priset på utsläppsrätter. Nedan ser vi priset på utsläppsrätter i euro / ton. Notera den fortsatta prisuppgången.
Nedan ser vi terminspriset för månaden, på energikol i Rotterdam. Vi ser att marknaden har vänt uppåt. Trenden är bruten. Detta har indirekt, men helt säkert, en påverkan på prisnivån på nordisk elektricitet. Vi väntar oss en fortsatt återhämtning i kolpriset åtminstone upp till 95 dollar per ton. Och därmed motsvarande prisuppgång på nordisk elektricitet. Dessutom tror vi på en procentuellt sett väsentligt högre prisuppgång på utsläppsrätter.
Vi rekommenderar alltså köp av el, t ex EL S eller BULL EL X4 S.
Naturgas
Naturgaspriset studsade på 3.60 i veckan och stängde i fredags på 3.75. Tekniskt motstånd ligger på 3.80.
Vi har neutral rekommendation.
Guld & Silver
Guldpriset föll ned till stödet på 1300 dollar per troy uns, efter att ha brutit stödet för uppgången från juni / juli. Vi har tidigare sagt att vi betraktar hela uppgången från juni / juli som en rekyl mot den fallande trenden. Goldman Sachs publicerade en rapport i fredags, där de säger att priset på guld kan falla så långt som till 1000 dollar per troy uns. Goldman Sachs har emellertid en tendens att göra prognoser som påminner om rena extrapoleringar av trender. Det går sällan så långt som Goldman Sachs analytiker har förutspått. Vi delar dock vyn att priset på guld förmodligen kommer att falla vidare. I det riktigt korta perspektivet noterar vi dock att 1300 dollar är ett starkt tekniskt stöd, varifrån marknaden kan samla kraft och göra ett nytt försök uppåt.
Nedan ser vi kursdiagrammet för silver i dollar per troy ounce. Då och då ser man att handlare hänger upp sig på 55-dagars glidande medelvärde och priset studsade i fredags precis på den nivå som det ligger på, som vi ser i diagrammet nedan. Går priset under den nivån, kan priset gå till 20 dollar, annars kan det gå pp mot 24 dollar. Notera att toppen i slutat av augusti inte lyckades bryta motståndet för den fallande pristrenden. Vi är alltså fortfarande i en bear market för silver.
Nedan ser vi kvoten mellan guldpriset och silverpriset.
Silverpriset har i den allmänna prisnedgången, i vanlig ordning, fallit mer än guld.
Vi fortsätter att vara neutrala guld och silver och skulle inte vilja köpa någon av dem idag.
Platina & Palladium
Förra veckan skrev vi att platina då brutit stödet för uppgången. Resultatet ser vi nu, där priset fallit ordentligt, ned till nivåer som utgjorde stöd under juli – augusti. Det vore inte otänktbart med en rekyl uppåt i det riktigt korta perspektivet, men vi ser inte detta som en trendvändning, utan som en rekyl i en fallande pristrend.
Nedan ser i kvoten mellan platina och guld. I slutet av förra veckan steg platina i förhållande till guld, men vi ser detta som en kortsiktig ”blip” och tror att platina kan falla tillbaka.
Palladiumpriset är håller på att bryta ner från den triangel vi skrivit om tidigare. Kursfallet kan bli stort.
Vi är för närvarande neutrala platina och palladium, men om palladium skulle falla bara något lite ytterligare, skulle vi vilja haka på och ta en kort position via BEAR PALLAD X4 S. Vi skulle absolut inte vilja köpa någon av dem.
Koppar
Priset på koppar var i princip oförändrat i veckan som gick. Trenden är nedåtriktad, men priset är förhållandevis lågt. Vi fortsätter med neutral vy.
Det är en svårtolkad bild och vi rekommenderar neutral position.
Aluminium
Förra veckan noterade en marginell prisnedgång som stannade på 1812 dollar per ton. Stöd finns vid 1800 dollar. Går priset under den nivån skulle vi vilja vara korta, dvs köpta BEAR ALU X4 S.
Vi har neutral rekommendation, tidigare köp.
Zink
Priset på zink har i nästan två års tid legat inom ett intervall mellan 1718.50 dollar per ton och 2200 dollar per ton, som vi ser nedan. Den röda linjen visar lagren av zink vid LME. Vi ser att marknaden börjat komma mer i balans. Detta fortsatte i veckan som gick. De rekordstora lagren har börjat minska. Det finns en förväntan om en stor inleverans till tredje onsdagen i september, den 18 september, eftersom detta skett både i maj och i juli. Analytiker har noterat att detta kan hänga ihop med lagerfinansieringsaffärer utanför LME-systemet.
Den senaste ILZG-rapporten indikerar dock att det finns en starkare efterfrågan och att balansen förbättras, vilket gör ett aluminium-scenario mindre sannolikt. Stöd finns vid 1850 dollar per ton, som vi tror att marknaden håller sig över.
Vi fortsätter med en försiktig köprekommendation, av ZINK S.
Nickel
Nickelpriset följde den generella tendensen under veckan och stängde på veckans lägsta nivå, där priset balanserar på det tekniska stödet 13675 dollar per ton. Marknaden förväntar sig en återhämtning av fysisk efterfrågan under årets sista kvartal, huvudsakligen drivet av Kina. Produktionen av rostfritt stål steg med 11% i Kina under det första halvåret i år, huvudsakligen från 300-serien, som innehåller 8 – 10% nickel, enligt CRU. Efter en långsammare takt under det tredje kvartalet, tror CRU på en återhämtning under det fjärde. Det skulle innebära en ökning av efterfrågan på 13% i årstakt. Med det stora lager som finns skulle detta verkligen behövas för att få marknaden i balans. En faktor som skulle kunna leda till ökad efterfrågan är den premie för nickel i nickel pig iron vi nämnde i förra veckans brev. Att vi ser att cancellerade warrants (lagerbevis) vid LME nu uppgår till 20% av LME:s lager, kan vara ett tecken på ökad efterfrågan på primärnickel. Nya ”cancellations” rapporteras från Malaysia, där allt nickel i lager har levererats in från Kina. Det är nu möjligt att det här lagret går tillbaka till Kina. Det finns alltså några tecken på förbättringar i marknadsläget, men nickel har förmodligen en lång väg att gå innan vi ser en rejäl återhämtning.
[box]SEB Veckobrev Veckans råvarukommentar är producerat av SEB Merchant Banking och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]
Disclaimer
The information in this document has been compiled by SEB Merchant Banking, a division within Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) (“SEB”).
Opinions contained in this report represent the bank’s present opinion only and are subject to change without notice. All information contained in this report has been compiled in good faith from sources believed to be reliable. However, no representation or warranty, expressed or implied, is made with respect to the completeness or accuracy of its contents and the information is not to be relied upon as authoritative. Anyone considering taking actions based upon the content of this document is urged to base his or her investment decisions upon such investigations as he or she deems necessary. This document is being provided as information only, and no specific actions are being solicited as a result of it; to the extent permitted by law, no liability whatsoever is accepted for any direct or consequential loss arising from use of this document or its contents.
About SEB
SEB is a public company incorporated in Stockholm, Sweden, with limited liability. It is a participant at major Nordic and other European Regulated Markets and Multilateral Trading Facilities (as well as some non-European equivalent markets) for trading in financial instruments, such as markets operated by NASDAQ OMX, NYSE Euronext, London Stock Exchange, Deutsche Börse, Swiss Exchanges, Turquoise and Chi-X. SEB is authorized and regulated by Finansinspektionen in Sweden; it is authorized and subject to limited regulation by the Financial Services Authority for the conduct of designated investment business in the UK, and is subject to the provisions of relevant regulators in all other jurisdictions where SEB conducts operations. SEB Merchant Banking. All rights reserved.
Analys
Crude oil comment: Deferred contracts still at very favorable levels as latest rally concentrated at front-end
Bouncing up again after hitting the 200dma. Bitter cold winter storm in Texas adding to it. Brent crude continued its pullback yesterday with a decline of 1.1% to USD 79.29/b trading as low as USD 78.45/b during the day dipping below the 200dma line while closing above. This morning it has been testing the downside but is now a little higher at USD 79.6/b. A bitter cold winter storm is hitting Texas to Floriday. It is going to disrupt US nat gas exports and possibly also US oil production and exports. This may be part of the drive higher for oil today. But maybe also just a bounce up after it tested the 200dma yesterday.
Some of the oomph from the Biden-sanctions on Russia has started to defuse with arguments running that these sanctions will only delay exports of Russian crude and products rather than disrupt them. The effects of sanctions historically tend to dissipate over time as the affected party finds ways around them.
Donald criticizing Putin. Biden-sanctions may not be removed so easily. In a surprising comment, Donald Trump has criticized Putin saying that he is ”destroying Russia” and that ”this is no way to run a country”. Thus, Donald Trump coming Putin to the rescue, removing the recent Biden-sanctions and handing him a favorable peace deal with Ukraine, no longer seems so obvious.
Deeper and wider oil sanctions from Trump may lift deferred contracts. Trump may see that he has the stronger position while Putin is caught in a quagmire of a war in Ukraine. Putin in response seems to seek closer relationship with Iran. That may not be the smart move as the US administration is working on a new set of sanctions towards Iranian oil industry. We expect Donald Trump to initiate new sanctions towards Iran and Venezuela in order to make room for higher US oil production and exports. That however will also require a higher oil price to be realized. On the back of the latest comments from Donald Trump one might wonder whether also Russia will end up with harder sanctions from the US and lower Russian exports as a result and not just Iran and Venezuela. Such sanctions could lift deferred prices.
Deferred crude oil prices are close to the 70-line and are still good buys for oil consumers as uplift in prices have mostly taken place at the front-end of the curves. Same for oil products including middle distillates like ICE Gas oil. But deeper and lasting sanctions towards Iran, Venezuela and potentially also Russia could lift deferred prices higher.
The recent rally in the Dubai 1-3 mth time-spread has pulled back a little. But it has not collapsed and is still very, very strong in response to previous buyers of Russian crude turning to the Middle East.
The backwardation in crude is very sharp and front-loaded. The deferred contracts can still be bought at close to the 70-line for Brent crude. The rolling Brent 24mth contract didn’t get all that much lower over the past years except for some brief dips just below USD 70/b
ICE Gasoil rolling forward 12mths and 24mths came as low as USD 640/ton in 2024. Current price is not much higher at USD 662/ton and the year 2027 can be bought at USD 658/ton. Even after the latest rally in the front end of crude and mid-dist curves. Deeper sanctions towards Iran, Russia and Venezuela could potentially lift these higher.
Forward curves for Brent crude swaps and ICE gasoil swaps.
Nat gas front-month getting costlier than Brent crude and fuel oil. Likely shifting some demand away from nat gas to instead oil substitutes.
Analys
Crude oil comment: Big money and USD 80/b
Brent crude was already ripe for a correction lower. Brent closed down 0.8% yesterday at USD 80.15/b and traded as low as USD 79.42/b intraday. Brent is trading down another 0.4% this morning to USD 79.9/b. It is hard to track and assign exactly what from Donald Trump’s announcements yesterday which was impacting crude oil prices in different ways. But crude oil was already ripe for a correction lower as it recently went into strongly overbought territory. So, Brent would probably have sold off a bit anyhow, even without any announcements from Trump.
Extending the life of US oil and gas. The Brent 5-year contract rose yesterday. For sure he wants to promote and extend the life of US oil and gas. Longer dated Brent prices (5-yr) rose 0.5% yesterday to USD 68.77/b. Maybe in a reflection of that.
Lifting the freeze on LNG exports will be good for US gas producers and global consumers in five years. Trumps lifting of Bidens freeze on LNG exports will is positive for global nat gas consumers which may get lower prices, but negative for US consumers which likely will get higher prices. Best of all is it for US nat gas producers which will get an outlet for their nat gas into the international market. They will produce more and get higher prices both domestically and internationally. But it takes time to build LNG export terminals. So immediate effect on markets and prices. But one thing that is clear is that Donald Trump by this takes the side of rich US nat gas producers and not the average man in the street in the US which will have to pay higher nat gas prices down the road.
Removing restrictions on federal land and see will likely not boost US production. But maybe extend it. Donald Trump will likely remove restrictions on leasing of federal land and waters for the purpose of oil and gas exploration and production. But this process will likely take time and then yet more time before new production appears. It will likely extend the life of the US fossil industry rather than to boost production to higher levels. If that is, if the president coming after Trump doesn’t reverse it again.
Donald to fill US Strategic Reserves to the brim. But they are already filled at maximum rate. Donald Trump wants to refill the US Strategic Petroleum Reserves (SPR) to the brim. Currently standing at 394 mb. With a capacity of around 700 mb it means that another 300 mb can be stored there. But Donald Trump’s order will likely not change anything. Biden was already refilling US SPR at its maximum rate of 3 mb per month. The discharge rate from SPR is probably around 1 mb/d, but the refilling capacity rate is much, much lower. One probably never imagined that refilling quickly would be important. The solution would be to rework the pumping stations going to the SPR facilities.
New sanctions towards Iran and Venezuela in the cards but will likely be part of a total strategic puzzle involving Russia/Ukraine war, Biden-sanctions on Russia and new sanctions on Iran and Venezuela. All balanced to end the Russia/Ukraine war, improve the relationship between Putin and Trump, keep the oil price from rallying while making room for more oil exports of US crude oil into the global market. Though Donald Trump looks set to also want to stay close to Muhammed Bin Salman of Saudi Arabia. So, allowing more oil to flow from both Russia, Saudi Arabia and the US while also keeping the oil price above USD 80/b should make everyone happy including the US oil and gas sector. Though Iran and Venezuela may not be so happy. Trumps key advisers are looking at a big sanctions package to hit Iran’s oil industry which could possibly curb Iranian oil exports by up to 1 mb/d. Donald Trump is also out saying that the US probably will stop buying oil from Venezuela. Though US refineries really do want that type of oil to run their refineries.
Big money and USD 80/b or higher. Donald Trump holding hands with US oil industry, Putin and Muhammed Bin Salman. They all want to produce more if possible. But more importantly they all want an oil price of USD 80/b or higher. Big money and politics will probably talk louder than the average man in the street who want a lower oil price. And when it comes to it, a price of USD 80/b isn’t much to complain about given that the 20-year average nominal Brent crude oil price is USD 77/b, and the inflation adjusted price is USD 102/b.
Analys
Donald needs a higher price to drive US oil production significantly higher
Easing a bit towards the 80-line this morning following recent strong gains. Brent crude gained another 1.3% last week with a close of USD 80.79/b. It reached a high of USD 82.63/b last Wednesday. This morning it is inching down 0.3% to USD 80.5/b.
Donald needs a higher oil price to get another US shale oil production boom. Donald Trump declaring an energy emergency with promises of opening up federal land for oil exploration +++, may sound alarmingly bearish for oil. But the days when US oil production (shale) was booming at an average oil price of USD 58/b (2015-19) are behind us. Brent has averaged USD 81/b through 2023 and 2024, and US shale oil is now moving towards zero growth in 2026.
Donald Trump (and the US oil industry) needs a higher oil price to drive US oil production significantly higher over the next 4 years. The US oil industry also needs to know that there will be a sustainable need for higher US oil production. So, someone else in the oil market needs to exit to make room for more oil from the US. Iran and/or Venezuela will be the likely targets for Donald Trump in that respect. But it is still not obvious that the US oil industry will go for another period of strong oil supply growth with natural doubts over how lasting a possible outage from Iran and/or Venezuela would be.
Strong rise in speculative positions increases the risks for pullbacks below the 80-line. The new sanctions on Russia have pushed crude oil higher over the past weeks, but speculators have also helped to drive flat prices higher as well as driving the front-end of the crude curves into steeper backwardation. Speculators typically buy the front-end of the crude curves and thus tend to bend the forward curves into steeper backwardation whey they buy. So, curve shapes are not fully objective measures of tightness. Net-long speculative positions (Brent +WTI) rose 52.4 mb over the week to last Tuesday. In total they are up 415 mb to 577 mb versus the low point in the autumn of 162 mb in early September.
Brent crude has now technically pulled back from overbought with RSI at 65.2 and back below the 70-line. But washing out some long-specs with Brent trading sub-80 for a little while is probably in the cards still.
But this does not look like just a speculatively driven frothy flash-in-the-pan. But do not forget that time-spreads have been tightening since early December and flat prices have risen higher along with them. Thus, this is not just a speculatively driven frothy flash-in-the-pan. The new sanctions on Russia are also having a tightening effect on the market both on Crude, LNG and middle distillates. Add also in that Donald Trump needs a higher oil price to drive US oil production higher. So even if we find it likely that Brent crude will make a pullback below the 80-line, it does not mean that this is the end of the gains.
Net long speculative positions in Brent + WTI in million barrels
52-week ranking of speculative positions in Brent + WTI and 52-week ranking of 1-7mth Brent time-spread.
Brent crude 1mth vs. Dubai 1-3mth time spread. The Dubai time-spread is probably less impacted by speculative positions and thus a better reflection of actual physical conditions. This is rising yet a little more this morning.
-
Nyheter4 veckor sedan
Kina har förbjudit exporten av gallium till USA, Neo Performance Materials är den enda producenten i Nordamerika
-
Nyheter3 veckor sedan
Priset på nötkreatur det högsta någonsin i USA
-
Nyheter4 veckor sedan
Europa är den dominerande köparen av olja från USA
-
Nyheter2 veckor sedan
Christian Kopfer om olja, koppar, guld och silver
-
Analys2 veckor sedan
The rally continues with good help from Russian crude exports at 16mths low
-
Nyheter2 veckor sedan
Darwei Kung på DWS ger sin syn på råvaror inför 2025 – mest positiv till guld
-
Analys2 veckor sedan
Crude oil comment: Pulling back after technical exhaustion and disappointing US inventory data. Low Cushing stocks lifting eyebrows
-
Analys2 veckor sedan
Brent crude marches on with accelerating strength coming from Mid-East time-spreads