Analys
SEB Råvarubrev 8 december 2015
OPEC stilla i båten, oljepriset rätt ned genom plåten
MARKNADEN I KORTHET
Förra veckan var stökig på finansmarknaderna. Fokus var på ECB:s besked, vilket mottogs negativt av investerare som hade hoppats på fler och kraftigare åtgärder. Förlängt stödköpsprogram och ytterligare lättnader hjälpte inte, utan euron stärktes generellt och som reaktion på beskedet hela 4 procent mot US-dollarn. Att US-dollarn försvagades – US-dollarindex var över veckan ned cirka 1,7 procent – ger dock en viss, om än sannolikt kortsiktig, lättnad för de tillväxtländer som har lån i US-dollar. Det är en viktig faktor, inte minst för råvaruinvesterare. Bank of International Settlements, som är världens centralbankers samarbetsorganisation, har beräknat att låntagare utanför USA, som inte är banker, har lånat cirka 3,3 biljoner (3,3*10^12) US-dollar. Det är lätt att förstå somligas oro när US-dollarn då stärks. Nästa onsdag, den 16:e, kommuniceras nästa räntebeslut från Fed och marknaden prisar nu in en sannolikhet om 78 procent att räntan skall höjas, vilket påverkar växelkursen.
En stor del av marknadens fokus låg förra veckan också på OPEC:s möte i fredags. Där landade man i beslutet att inte göra någonting; det vill säga att det gamla produktionstaket om 30 miljoner fat per dag ligger kvar, men medlemsländerna kommer i praktiken producera så mycket de vill. Man konstaterar också att OPEC bara står för 35-40 procent av den totala globala produktionen; underförstått att man inte kan påverka priset i den utsträckning som man kanske vill. I och med fredagens besked blev vägen öppen nedåt för oljepriset och det har passerat den tidigare årslägsta nivån från augusti. Nu handlar mycket om hur mycket lagringskapacitet som finns i USA och globalt. Om lagren faktiskt börjar bli fulla kan det leda till ytterligare press nedåt på oljepriset. Samtidigt faller antalet riggar i USA, men produktionen är i det närmaste konstant. Läs mer i stycket om olja!
Basmetaller har haft en stökig tidigare vecka, där flera metaller har rekylerat uppåt i pris. Det beror till stor del på tekniska faktorer, såsom att investerare har täckt sina korta positioner och därför ytterligare spätt på utvecklingen. Produktionsneddragningarna som har annonserats från kinesiskt håll har i viss mån gett priset stöd, men reaktionerna avseende just detta har varit dämpade. Sannolikt för att man inte riktigt vet hur stor vikt man faktiskt skall tillmäta dem. Den cyniske skulle säga att producenterna väntar på effekterna av de meddelade neddragningarna i produktionen för att faktiskt slippa dra ned den. Klart är att priserna är inne i en mycket volatil period. Det ger intressanta möjligheter för den investerare som är snabb och aktiv!
Jordbruksprodukter såg en vecka av generella uppgångar, där majs tog täten med en prisuppgång om 4,7 procent och ett brett index för jordbruksprodukter stängde veckan upp drygt 3 procent. Priset på sojabönor har klättrat uppåt en del och vi var medvetna om den risken då vi förutspådde en volatil utveckling. I skrivande stund har priset dock tydligt vänt nedåt. På torsdag tillträder Argentinas nya president, Mauricio Macri, vilken har utlovat åtgärder för att öka exporten av jordbruksprodukter. Även åtgärder för att försvaga den argentinska peson skall vidtas, vilket ytterligare lär spä på effekten. V tror i att det leder till ökad export av sojabönor och ett lägre pris.
TRENDER I SAMMANDRAG
- Stökig vecka i finansmarknaderna – ECB levererade åtgärder svagare än förväntade
- US-dollarindex försvagades; mycket på grund av just ECB och starkare euro
- Brentoljan ner under 40 US-dollar per fat – OPEC valde att inte göra någonting åt produktionen
- Också stökig vecka för basmetaller – neddragningar av produktion diskuteras och värderas av marknaden
- Sojabönor upp i pris förra veckan på tekniska faktorer. Fundamenta talar för ett lägre pris
VECKANS REKOMMENDATIONER
En placering i certifikat och warranter är förknippat med risker. Du kan förlora hela ditt investerade kapital. Läs mer om riskerna i SEB:s offentliggjorda Grundprospekt för certifikat- och warrantprogram på seb.se/cert eller seb.se/mini.
OLJA
Fredagens OPEC-möte visade med all önskvärd tydlighet att organisationen varken kommer eller kan göra någonting för att balansera oljemarknaden. Den måste balansera sig själv genom prismekanismen. Risken att OPEC skulle göra någonting de närmaste sex månaderna är numer helt borta och oljepriset sjunker ytterligare. Igår gick det förbi den årslägsta nivån om 42,69 US-dollar per fat från augusti.
Det är USA:s skifferoljeproduktion som genom att sakta ned ytterligare kan få världen i balans de närmaste 1-2 åren och hastigheten på detta beror i sin tur på tillgänglig lagerkapacitet. Det verkar som om det fortfarande finns en del utrymme i USA, vilket skulle innebära att de kortare kontrakten inte behöver falla än mer och skapa ytterligare kraftigare contango, vilket annars skulle vara en naturlig följd av att lagringsutrymmet börjar ta slut. Å andra sidan är det inte helt lätt att veta hur tillgängligt det sista lagerutrymmet faktiskt är, med tanke på exempelvis ägarstrukturer. Hur oljelager globalt ser ut är också svårt att bedöma, men om de börjar bli fulla kan det resultera i att amerikanska lager blir fulla inom 6-8 månader, givet att priset inte sjunker så pass mycket att skifferoljeproduktionen saktar ned i en snabbare takt. Vårt generella antagande är dock att det finns tillräckligt mycket lagerkapacitet kvar för att undvika en total kollaps i priset. Det är dock svårt att bedöma den globala kapaciteten.
Som konstaterat valde OPEC att inte vidta några åtgärder alls i fredags. Ett tag såg det ut som om det skulle bli en höjning av produktionstaket till 31,5 miljoner fat per dag istället för de 30 miljoner som gäller idag. Om detta hade implementerats och om Saudiarabien dessutom hade sagt att man skulle se till att nivån hölls, så hade det gett stöd åt oljepriset. Nu blev det inte så, utan istället låter man medlemmarna i praktiken pumpa så mycket de vill, även om man formellt håller fast vid det gamla produktionstaket. Anledningen som gavs var att osäkerheten kring Irans kommande produktion och eventuell förändring av hur mycket andra OPEC-länder producerar gör att man inte säkert kan sätta ett tak. Samtidigt påpekade man att OPEC bara står för 35-40 procent av global produktion. Sammantaget kommer OPEC inte minska sin produktion utan snarare öka den inom de närmaste åren. Med ett sjunkande pris är den enda vägen till ökade intäkter också ökade volymer. Iran är fortsatt i fokus.
Skifferoljeproduktionen i USA ser ut att vara mer eller mindre konstant, även om antalet oljeriggar fortsätter att falla. Detta är möjligt då produktionen blir allt mer effektiv och vi antar att produktivitetstillväxten är cirka 10 procent per år. I sin tur kommer det i så fall leda till att antalet amerikanska riggar kommer falla mot cirka 250 stycken, med upprätthållen total produktionsvolym.
TREND
- OPEC valde att ej agera på fredagens möte
- Produktionstak på 30 miljoner fat per dag ligger fast, men kommer de facto ej hållas
- Fokus fortsatt på Iran och kommande produktion
- Oljepriset nu på årslägsta nivå
- Skifferoljeproduktion i USA konstant trots fallande antal riggar
- Trycket nedåt på oljepriset fortsätter.
Bjarne Schieldrop
Chief Analyst, Commodities
SEB
SOJABÖNOR
Sedan förra veckan har spekulationerna tilltagit om dålig brasiliansk skörd av sojabönor. Man ligger efter i planteringen av bönorna på grund av hett och torrt väder, men prognosen säger att odlingsområden skall få regn. En stor del av prisrörelsen som sågs förra veckan var dock rent teknisk, även om efterfrågan har ökat från konsumentleden.
En faktor som har negativ påverkan på priset är förväntningarna om en starkare US-dollar, men US-dollarindex tappade kraftigt förra veckan efter UCB:s besked som inte motsvarade marknadens förväntningar. Efter det har valutan ånyo börjat stärkas och bör ha negativ påverkan på priset. Investerare diskuterar också i vilken utsträckning effekterna av den kommande, nya argentinska jordbrukspolitiken kommer påverka marknaden. Om valutan, peson, inte försvagas kommer effekterna sannolikt utebli. Nu har den nye presidenten, Mauricio Macri, förklarat att man prioriterar att ta bort policys som stärker peson. Således borde effekterna bli märkbara snart efter att den nya regeringen tillträder i Argentina, vilket är nu på torsdag.
Sammantaget tror vi att volatiliteten som vi ser nu kan fortsätta de närmaste dagarna då marknaden reagerar på tekniska signaler. Å Samtidigt ser vi flera fundamentala faktorer som talar för att det skall bli press nedåt i priset. Igår och idag har dock priset fallit kraftigt, vilket kan vara då kortsiktiga investerare har tagit vinst på den senaste tidens uppgång, men också då man börjar ta hänsyn till en eventuell utbudschock som effekt av Argentinas snart nya politik. Vi är kvar i vår korta position till vi har sett effekterna av Argentinas nya politik, vilken bör leda till kraftigt ökad export av sojabönor och ett lägre pris.
TREND
- Uppgången i pris till stor del teknisk
- US-dollar som igen börjar stärkas skapar press nedåt
- Argentinas nya regering tillträder torsdagen den 10:e december och har sagt att man då direkt skall prioritera åtgärder för att öka export av jordbruksprodukter
- Vi tror att priset på sojabönor kommer fortsätta vara volatilt, men att det skall fortsätta nedåt.
REKOMMENDATION
- BEAR SOJA X1 S
EL
Elpriset fortsätter sin resa nedåt och får inte heller något stöd av de faktorer som kan ge stöd åtminstone på litet längre sikt. Priset på utsläppsrätter har gått ned något litet och kolpriset var ned 4,5 procent förra veckan. Även oljepriset följer som bekant en svag utveckling. Den viktigaste faktorn är fortsatt vädret. Den senaste tiden har vi sett ett betydligt mildare väder än normalt och ser ut att fortsätta.
Ser man på prognosen över den närmaste veckan kommer vi i Nord Pools område få betydligt mer nederbörd än normalt – det talades tidigare om mer än dubbelt så mycket mot vad som är normalt. Även vindkraften har producerat kring 80 procent av sin maximala kapacitet i den senaste tidens blåsiga väder. Nu ser det ut att bli mindre blåst framöver, men de relativt milda temperaturerna ser ut att fortsätta under veckan. Den hydrologiska balansen har ökat kraftigt och är nu på strax under 10 TWh. Dock prognosticeras den öka till cirka 15 TWh över de närmaste veckorna. Det skulle i så fall innebära nivåer större än någonsin under 2015. Att den nyligen var på normalnivå säger en del om den senaste tidens väder…
Under slutet av förra veckan såg vi att momentum nedåt i priset avtog något, men igår sjönk priset kraftigt igen. Utvecklingen är lätt att förstå mot bakgrund av den senaste tidens väder, Sammantaget kan vi inte vara annat än lika tråkiga som vädret och upprepa vad vi redan har sagt: Vi tror att vi kommer se mer av samma mönster framöver. Man skall dock minnas att vi än så länge är i början av vintern och det vore sensationellt om det inte skulle komma en köldknäpp någon gång under de närmaste månaderna. Då lär priset få stöd och reagera kraftigt. Den som är alert och aktiv när den första rapporten kommer har möjlighet att vara med på den resan…
TREND
- Fortsatt press nedåt i elpriset
- Fundamentala faktorer ned i pris
- Vädret trycker priset nedåt med stor nederbördsmängd och milda temperaturer
- Trycket nedåt i elpriset fortsätter och kommer fortsätta så länge det milda och blöta vädret kvarstår.
BASMETALLER
Basmetallerna såg en stökig vecka med blandad utveckling. Att priserna är volatila är också någonting som vi har förutspått och som beror på flera olika faktorer, men inte minst en tunnare handel och att vi närmar oss slutet av året. Sett över veckan stängde ett brett industrimetallindex +1,9 procent och den metall med störst rörelse var bly, som stängde veckan +4,2 procent.
Aluminium ser fortfarande svaga fundamentalt stöd. I praktiken nästan all kinesisk produktion är olönsam vid dessa prisnivåer, men då lokala regeringar uppenbarligen sätter tillväxt och låga arbetslöshetssiffror främst och därför stöttar producenterna, så fortsätter man producera. Man har också diskuterat att börja bygga mycket stora lager av aluminium, samt förbjuda att gå kort på Shanghai Futures Exchange (SHFE); allt för att ge stöd åt priset. Dock ökar antalet korta spekulativa kontrakt på London Metal Exchange (LME), vilket visar marknadens tro om riktning framöver.
Nickelpriset har också varit volatilt, vilket är naturligt. De annonserade neddragningarna i produktionen har gett tveksam effekt på priset, då investerare tydligen tvivlar på att de faktiskt kommer genomföras. Spekulativa korta positioner har ökat med 26 procent under november. Många i marknaden tycker att neddragningarna i produktionen som producenterna gör är bra, och konstaterar samtidigt att europeisk industri för rostfritt stål är i bättre skick än på länge. Samtidigt ser man att efterfrågan är mycket låg och kinesisk industriproduktion i en nedåtgående trend. Sammantaget: Även om priset får stöd från neddragningar, saknas hur man än vrider och vänder på det fundamental tillväxt. Cynikern skulle tolka det hela som att tillverkarna väntar på effekterna av de annonserade neddragningarna i produktionen för att slippa vidta dem.
Även när det gäller zink är neddragningarna i produktionen vad man pratar om på stan. Feds förmodade räntehöjning ger också negativt tryck på priset; inte minst för att olika finansieringslösningar vid en räntehöjning inte längre kommer vara lönsamma, varför utbudet i så fall skulle öka och få till följd att lager börjar byggas. Detta skulle förstås vara negativt för priset.
Sammantaget ser vi inget egentligt stöd för priset, förutom att det i sig är så lågt att det kanske har planat ut. Volatiliteten består.
TREND
- Volatil utveckling då investerare täcker korta positioner och reagerar på US-dollarns utveckling
- Fortsatt överproduktion och lägre efterfrågan
- Vi tror att priset på basmetaller kommer fortsätta vara volatilt och röra sig inom ett intervall framöver.
AKTUELLA REKOMMENDATIONER
[box]SEB Veckobrev Veckans råvarukommentar är producerat av SEB:s Commodities Sales desk och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]
KÄLLOR
Bloomberg, Reuters, SEB
VILLKOR
För varje enskilt certifikat/mini future finns Slutliga Villkor som anger de fullständiga villkoren. Slutliga Villkor finns tillgängligt på kurssidan för respektive certifikat/mini future på www.seb.se, Börs & finans, fliken Strukturerade placeringar.
RISKER
En sammanfattning av de risker som är förknippade med Börshandlade certifikat generellt finns i Produktbroschyren för respektive certifikat eller mini future som är tillgängligt på seb.se/cert respektive seb.se/mini. För en fullständig bild av riskerna behöver du ta del av SEB:s offentliggjorda Grundprospekt för Certifikat- och Warrantprogram som är publicerat på www.seb.se/cert respektive seb.se/mini.
DISCLAIMER
Detta marknadsföringsmaterial, framtaget av SEB:s Commodities Sales desk, har upprättats enbart i informationssyfte.
Även om innehållet är baserat på källor som SEB bedömt som tillförlitliga ansvarar SEB inte för fel eller brister i informationen. Den utgör inte oberoende, objektiv investeringsanalys och skyddas därför inte av de bestämmelser som SEB har infört för att förebygga potentiella intressekonflikter. Yttranden från SEB:s Commodities Sales desk kan vara oförenliga med tidigare publicerat material från SEB, då den senare hänvisas uppmanas du att läsa den fullständiga rapporten innan någon åtgärd vidtas.
Dokumentationen utgör inte någon investeringsrådgivning och tillhandahålls till dig utan hänsyn till dina investeringsmål. Du uppmanas att självständigt bedöma och komplettera uppgifterna i denna dokumentation och att basera dina investeringsbeslut på material som bedöms erforderligt. Alla framåtblickande uttalanden, åsikter och förväntningar är föremål för risker, osäkerheter och andra faktorer och kan orsaka att det faktiska resultatet avviker väsentligt från det förväntade. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida resultat. Detta dokument utgör inte ett erbjudande att teckna några värdepapper eller andra finansiella instrument. SEB svarar inte för förlust eller skada – direkt eller indirekt, eller av vad slag det vara må – som kan uppkomma till följd av användandet av detta material eller dess innehåll.
Observera att det kan förekomma att SEB, dess ledamöter, dess anställda eller dess moder- och/eller dotterbolag vid olika tillfällen innehar, har innehaft eller kommer att inneha aktier, positioner, rådgivningsuppdrag i samband med corporate finance-transaktioner, investment- eller merchantbanking-uppdrag och/eller lån i de bolag/finansiella instrument som nämns i materialet.
Materialet är avsett för mottagaren, all spridning, distribuering mångfaldigande eller annan användning av detta meddelande får inte ske utan SEB:s medgivande. Materialet riktar sig inte till personer vars medverkan kräver ytterligare prospekt, registrerings- eller andra åtgärder än vad som följer av svensk rätt. Det åligger var och en att iaktta sådana restriktioner. Materialet får inte distribueras i eller till land där distribution kräver ovan nämnda åtgärder eller strider mot reglering i sådant land. Materialet riktar sig således inte till fysiska eller juridiska personer hemmahörande i USA eller i något annat land där publicering eller tillhandahållande av materialet är förbjudet eller strider mot tillämpliga bestämmelser i landet.
Oaktat detta får SEB tillåta omfördelning av materialet till utvald tredje part i enlighet med gällande avtal. Materialet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse.
Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) är ett publikt aktiebolag och står under tillsyn av Finansinspektionen samt de lokala finansiella tillsynsmyndigheter i varje jurisdiktionen där SEB har filial eller dotterbolag.
Market is starting to take US/Iran headlines with a pinch of salt. Brent crude rose $2.8/b yesterday to an official close of $112.1/b. But after that it traded as low as $108.05/b before ending late night at around $109.7/b. Through the day it traded in a range of $106.87 – 112.72/b amid a flurry of news or rumors from Iran and the US. ”US temporary sanctions during negotiations” (falls alarm). ”We will bomb Iran” (not anyhow),… etc. While the market is still fluctuating to this kind of news flow, it is starting to take such headlines with a pinch of salt.
We’ll see. Maybe, maybe not. The Brent M1 contract is trading at $110.2/b this morning which very close to the average ticks through yesterday of $110.4/b.
Trump with bearish, verbal intervention whenever Brent trades above $110/b it seems. What seems to be a pattern is that Trump states something like ”very good negotiations going on with Iran”, ”New leaders in Iran are great,..”, ”Great progress in negotiations,…”, ”Deal in sight,..” etc whenever the Brent M1 contract trades above $110/b. An effort to cool the market. These hot air verbal interventions from Trump used to have a heavy bearish impact on prices, but they now seems to have less and less effect unless they are backed by reality.
As far as we can see there has been no real progress in the negotiations between the US and Iran with both sides still standing by their previous demands.
Iran is getting stronger while the cease fire lasts making a return to war for Trump yet harder. Iran is naturally in constant preparation for a return to war given Trump’s steady threats of bombing Iran again. Iran is naturally doing what ever is possible to prepare for a return to war. And every day the cease fire lasts it is better prepared. This naturally makes it more and more difficult and dangerous for the US to return to warring activity versus Iran as the consequences for energy infrastructure in the Persian Gulf will be more and more severe the longer the cease fire lasts. Israel seems to see it this way as well. That the war is not won and that current frozen state of a cease fire gives Iran opportunity to rebuild military and politically.
Global inventories are drawing down day by day. How much? In the meantime the Strait of Hormuz stays closed. There is varying measures and estimates of how much global inventories are drawing down. Our rough estimate, back of the envelope, is that global inventories are drawing down by at least some 10 mb/d or about 300 mb/d in a balance between loss of supply versus demand destruction. Other estimates we see are a monthly draw of 250-270 mb/d. The IEA only ’measured’ a draw in global observable stocks of 117 mb in April with oil on water rising 53 mb while on shore stocks fell 170 mb. But global stocks are hard to measure with large invisible, unmeasured stocks. As such a back of the envelope approach may be better.
Oil products is what the world is consuming. Oil product prices likely to rise while product stocks fall. Strategic Petroleum Reserves (SPR) are predominantly crude oil. Discharging oil from OECD SPR stocks, a sharp reduction in Chinese crude imports and a reduction in global refinery throughput of 6-7 mb/d has helped to keep crude oil markets satisfactorily supplied. But global inventories are drawing down none the less. And oil products is really what the world is consuming. So if global refinery throughput stays subdued, then demand will eventually have to match the supply of oil products. The likely path forward this summer is a steady draw down in jet fuel, diesel and gasoline. Higher prices for these. Then, if possible, higher refinery throughput and higher usage of crude in response to very profitable refinery margins. And lastly sharper draw in crude stocks and higher prices for these. But some 6 mb/d of oil products used to be exported through the Strait of Hormuz. And it may not be so easy to ramp up refinery activity across the world to compensate. Especially as Ukraine continues to damage Russian refineries as well as Russian crude production and export facilities.
Watch oil product stocks and prices as well as Brent calendar 2027. What to watch for this summer is thus oil product inventories falling and oil product premiums to crude rising. Another measure to watch is the Brent crude 2027 contract as it rises steadily day by day as the Strait of Hormuz stays closed and global oil inventories decline. The latter is close to the highest level since the start of the war and keeps rising.
The Brent M1 contract and the Brent 2027 prices and current price of jet fuel in Europe (ARA). All in USD/b
Our back of the envelope calculation of the global shortage created by the closure of the Strait of Hormuz. Note that 3.5 mb/d of discharge from SPR is also a draw. Note also that ’Forced demand loss’ of 2.5 mb/d is probably temporary and will fall back towards zero as logistics are sorted out leaving ’Price demand loss’ to do the job of balancing the market. Thus a shortfall of at least 9 mb/d created by the closure. More if SPR discharge is included and more if Forced demand loss recedes.
Brent is climbing higher. Front-month is at USD 106.3/bl this morning, close to a weekly high and a USD 9/bl jump from Mondays open. This is the move we flagged as a risk earlier in the week: the market shifting from ”a deal is around the corner” to ”this is going to take longer than we thought”.
Analyst Commodities, SEB
During April, rest-of-year Brent remained remarkably stable around USD 90/bl. A stability which rested on one single assumption: the SoH reopens around 1 May. That assumption is now slowly falling apart.
As we highlighted yesterday: every week of delay beyond 1 May adds (theoretically) ish USD 5/bl to the rest-of-year average, as global inventories draw 100 million barrels per week. i.e., a mid-May reopening implies rest-of-year Brent closer to USD 100/bl, and anything pushing into June or July takes us meaningfully higher.
What’s changed in the last 48 hours:
#1: The US military has formally warned that clearing suspected sea mines from SoH could take up to six months. That is a completely different timescale from what the financial market is pricing. Even a political deal tomorrow does not immediately reopen the strait.
#2: Trump has shifted his tone from urgency to ”strategic patience”. In yesterday’s press conference: ”Don’t rush me… I want a great deal.” The market is reading this as a president no longer feeling pressured by timelines, with the naval blockade running in the background.
#3: So far, the military activity is escalating, not de-escalating. Axios reports Iran is laying more mines in SoH. The US 3rd carrier strike group (USS George H.W. Bush) is arriving with two countermine vessels. Trump yesterday ordered the US Navy to destroy any Iranian boats caught laying mines. While CNN reports that the Pentagon is actively drawing up plans to strike Iranian SoH capabilities and individual Iranian military leaders if the ceasefire collapses. i.e., NOT a attitude consistent with an imminent deal!
Spot crude and product prices eased off the early-April highs on a combination of system rerouting and deal optimism. Both now weakening. Goldman estimates April Gulf output is reduced by 14.5 mbl/d, or 57% of pre-war supply, a number that keeps getting worse the longer this drags on.
Demand-side adaptation is ongoing: S. Korea has cut its Middle East crude dependence from 69% to 56% by pulling more from the Americas and Africa, and Japan is kicking off a second round of SPR releases from 1 May. But SPRs are finite.
Ref. to the negotiations, we should not bet on speed. The current Iranian leadership is dominated by genuine hardliners willing to absorb economic pain and run the clock to extract concessions. That is not a setup for a rapid resolution. US/Israeli media briefings keep framing the delay as ”internal Iranian divisions”, the reality is more complicated and points toward weeks and months, not days.
Our point is that the complexity is large, and higher prices have only just started (given a scenario where the negotiations drag out in time). The market spent April leaning on the USD 90/bl rest-of-year assumption; that case is diminishing by the hour. If ”early May reopening” is replaced by ”June, July or later” over the next week or two, both crude and products have meaningful room to reprice higher from here. There is a high risk being short energy and betting on any immediate political resolution(!).
Down on Friday. Up on Monday. The Brent June crude oil contract traded down 5.1% last week to a close of $90.38/b. It reached a high of $103.87/b last Monday and a low of $86.09/b on Friday as Iran announced that the Strait of Hormuz was fully open for transit. That quickly changed over the weekend as the US upheld its blockade of Iranian oil exports while Iran naturally responded by closing the SoH again. The US blew a hole in the engine room of the Iranian ship TOUSKA and took custody of the ship on Sunday. Brent crude is up 5.6% this morning to $95.4/b.
The cease-fire is expiring tomorrow. The US has said it will send a delegation for a second round of negotiations in Islamabad in Pakistan. But Iran has for now rejected a second round of talks as it views US demands as unrealistic and excessive while the US is also blocking the Strait of Hormuz.
While Brent is up 5% this morning, the financial market is still very optimistic that progress will be made. That talks will continue and that the SoH will fully open by the start of May which is consistent with a rest-of-year average Brent crude oil price of around $90/b with the market now trading that balance at around $88/b.
Financial optimism vs. physical deterioration. We have a divergence where the financial market is trading negotiations, improvements and resolution while at the same time the physical market is deteriorating day by day. Physical oil flows remain constrained by disrupted flows, longer voyage times and elevated freight and insurance costs.
Financial markets are betting that a US/Iranian resolution will save us in time from violent shortages down the road. But every day that the SoH remains closed is bringing us closer to a potentially very painful point of shortages and much higher prices.
The US blockade is also a weapon of leverage against its European and Asian allies. When Iran closed the SoH it held the world economy as a hostage against the US. The US blockade of the SoH is of course blocking Iranian oil exports. But it is also an action of disruption directed towards Europe and Asia. The US has called for the rest of the world to engaged in the war with Iran: ”If you want oil from the Persian Gulf, then go and get it”. A risk is that the US plays brinkmanship with the global oil market directed towards its European and Asian allies and maybe even towards China to force them to engage and take part. Maybe unthinkable. But unthinkable has become the norm with Trump in the White House.
Sommarväder skapar prisrally på elbörsen
Oil product price pain is set to rise as the Strait of Hormuz stays closed into summer
Solkraften pressar elpriserna dagtid
Michel Gubel ger sin syn på oljemarknaden