Analys
SEB Råvarubrev 7 februari 2017
Brentoljan på ett sluttande plan?
MARKNADEN I KORTHET
Förra veckans amerikanska arbetsmarknadsstatistik blev starkare än förväntat även om själva arbetslösheten steg med en tiondel (sannolikt folk som tidigare slutat söka jobb som nu återvänder till arbetsmarknaden = positivt). Dock uteblev timlöneökningarna. Den amerikanska handelsbalansen förbättrades något under december. Underskottet med Japan är USA’s tredje största, något för Trump och Japans Abe att diskutera på fredag? Debaclet kring den franska presidentkandidaten Fillon har ökat på osäkerheten kring valet vilket fått ränteskillnaden mellan Frankrike och Tyskland att öka och euron att försvagas. Tysk industriproduktion (m/m) blev riktigt svag, den sämsta sedan 2009. Skulle trenden mot mer protektionism fortsätta så sitter Tyskland illa till med sitt extremt stora exportberoende.
Anders Söderberg, Redaktör
Råvaror: Brentoljan har fortsatt att handla i sitt allt snävare intervall men en viss svaghet kan nu skönjas efter det misslyckade försöket att handla upp priser efter att USA hotat med nya sanktioner. Även den nu växande divergensen mellan en allt större spekulativ nettoposition och ett glidande, dock fortfarande inom intervallet, pris utgör en ökad risk för ett ökat säljtryck. Nickel fick en knuff uppåt efter besked från Filippinerna att man tvingar ett antal gruvor, främst nickel, att stänga. Koppar fick initialt en knuff uppåt då facket vid Escondidagruvan i Chile, världens största, röstat för strejk. Medling pågår så först om en vecka eller så vet vi utfallet. Kakao har fortsatt falla och har nu kommit ned till de nivåer där de senaste nedgångarna slutat. Elpriserna (kvartalskontrakt 2) har fortsatt att stiga. Även ädelmetallerna har sett en ökad efterfrågan under den senaste veckan och detta trots att även dollarn på sistone stärkts.
Valuta: Dollarn gör nu ett försök att ta tillbaka initiativet och återuppta den tidigare uppåttrenden. Huruvida detta lyckas återstår dock att se men ökad politisk oro i Europa och ytterligare räntehöjningar i USA bör ge stöd. Den senaste tidens kronförstärkning verkar nu ha kommit till i alla fall en paus, kanske i väntan på Riksbankens räntebeslut nästa vecka.
Börser: Senaste veckan har gått i konsolideringarnas och korrektionernas tecken. USA har i princip gått sidledes medan Europa och Tyskland sett kurserna backa något. Tillväxtmarknader har fortsatt mått bra. Danska OMXC20 har marginellt och temporärt passerat sin 2015 topp.
Räntor: Har nu korrektionen i de långa räntorna börjat? Amerikanska långa räntor har i princip bara konsoliderat sedan toppen i december. Svenska och tyska har efter den senaste toppen i alla fall påbörjat en mindre reaktion. Franska och italienska räntor fortsätter att stiga pga. den ökade politiska oron inom eurozonen. Bank of Japan har fått se 10-års räntan passera upp över nollstrecket som man sagt sig vilja ha som tak.
OBSERVATIONER I SAMMANDRAG
- Olja – en viss svaghet kan skönjas.
- Alu – fortsatt korrigering av en allt för snabb prisuppgång.
- Guld – $1242 är en viktig referenspunkt.
- Kakao – är allt negativt nu i priset?
- USD/SEK – bra respons från stödområdet.
- OMXS30 – håller sig kvar nära toppen.
En placering i certifikat och warranter är förknippat med risker. Du kan förlora hela ditt investerade kapital. Läs mer om riskerna i SEB:s offentliggjorda Grundprospekt för certifikat- och warrantprogram på seb.se/cert eller seb.se/mini
OLJA BRENT
Priset har även under den senaste veckan fortsatt att handlas sidledes inom det nu väl etablerade intervallet. Vi tycker dock oss skönja en viss försvagning inom intervallet och det misslyckade försöket att lyfta priset efter att USA flaggade för nya sanktioner mot Iran, efter missiltesten, visar på en viss mättnad. Lägg därtill att marknaden åter ökat sin långa nettoposition, som nu motsvarar 473m fat. Ett fallande pris skulle nu kunna utlösa ett ras i positioneringen liknande vad vi tidigare sett.
Konklusion: Sammantaget en större risk för ett ökat säljtryck.
OBSERVATIONER
+ Fortsatt köpande från spekulanter/förvaltare.
+ Överenskommelsen verkar fungera och Saudi verkar ha kapat sin produktion till under 10m fpd.
+ Algeriet seglar möjligtvis upp som en risk under 2017.
+ Libysk risk fortsätter att öka med allt större spänningar mellan de olika klanerna och den FN-stödda regeringen (dessutom sägs nu Ryssland söka en förhandlingsposition).
+ Situationen i Venezuela fortsätter att försämras (ett avgörande bör ske i år).
+ Tekniskt så befinner vi oss i ett positivt konsolideringsintervall så länge vi inte faller under $54.20.
– Den långa (netto och brutto) spekulativa positionen har nu nått sin högsta nivå någonsin. Detta är en potentiell tjurfälla och framför allt så om priset skulle falla under $54.20-stödet.
– Libyen flaggade nyligen för rätt kraftiga produktionsökningar.
– Antalet borriggar fortsätter att öka och vår oljeanalytiker ser fortsatt en kraftig ökning av investeringar i skifferoljeproduktion de kommande åren.
– Det har tidigare alltid ”fuskats” vid OPEC-avtal.
– Fortsatt god produktivitetsutveckling hos skifferoljeproducenter (rapporter om ökad robotanvändning är en intressant utveckling).
– Amerikanska skifferoljeproducenter ökar produktionen.
– Tekniskt så måste $54.20 stödet bevakas noggrant då vi förväntar oss ”stop loss” försäljningar därunder.
Tillgängliga certifikat:
BULL OLJA X1, X2, X4, X5, & X10 S
BEAR OLJA X1, X2, X4, X5 & X10 S
ALUMINIUM
Den långsamt stigande uppgång som vi sett sedan den 30:e januari ser i våra ögon korrektiv ut. Med dollarn på uppgång och de andra industrimetallerna, förutom nickel, sidledes till lägre så ser vi ytterligare potential för aluminiumet att konsolidera/korrigera. Även ett något svagare kolpris skapar utrymme på nedsidan. Några ytterligare signaler om neddragen produktion pga. luftföroreningar har inte heller kunnat skönjas.
Konklusion: Fortsatt korrigering av det för snabbt stigande priset.
OBSERVATIONER
+ Risken för att nya regler avseende tillfälliga produktionsstopp vid stora luftföroreningar under vintern kan leda till leveransproblem.
+ Lagren har fallit kraftigt under det senaste året.
+ Kraftigt högre kolpriser jämfört med för ett år sedan har lyft golvet för aluminiumpriset.
+ Minskade
+ Tekniskt sett så är det positivt att vi brutit upp över den långa topplinjen.
– Fallande volym under uppgång pekar på en korrektiv uppgång.
– Den långa spekulativa nettopositioneringen är fortsatt stor.
– Risken för tillfälliga miljömässiga neddragningar är sannolikt överdrivna.
– De höga priserna bör leda till att produktionsanläggningar tas ur malpåsen.
– De flaskhalsar som uppstod med nya kinesiska långtradarregler (kortare fordon, hårdare kontroller avseende överlastning) är övergående.
– Tekniskt sett så är ett återtest av en bruten trendlinje vanligt förekommande.
Tillgängliga certifikat:
BULL ALUMINIUM X1 & X4 S
BEAR ALUMINIUM X2 & X4 S
GULD
Det visade sig att tankarna kring en möjligt avklarad mindre korrektion var korrekta då priset den senaste veckan pinnat iväg norrut, upp över januaritoppen. Tillsammans med det tidigare brottet över $1208 gör det att möjligheten för ett test av $1242 nu måste anses vara större än tidigare. Statistik för 2016 visar att efterfrågan fortsätter att öka och att inflödet till guld-ETF:er var det näst högsta någonsin. Dock trappade centralbankerna kraftigt ned sitt köpande under andra halvåret. En annan trend som fortsätter att vara väldigt tydlig är att det fysiska guldet vandrar österut och inför det kinesiska nyåret har importen stigit kraftigt.
Konklusion: Ser ut att vara på väg mot ett test av huvudmotståndet.
OBSERVATIONER
+ Den globala efterfrågan på guld ökade med 2% under 2016.
+ Fortsatt stor efterfrågan på fysiskt guld i Asien.
+ Guldpriset i JPY och EUR bryter upp ur den fallande trenden sedan i somras.
+ Den långa spekulativa nettopositionen har fortsatt att öka (men från låga nivåer jämfört med förra vintern/våren).
+ Säsongsmässigt så är januari och februari starka månader för guld (upp 7 av de senaste 10 åren).
+ Dollarkorrektionen (eller är det vändningen?).
+ ”Trump-onomics” utgör en stor osäkerhet.
+ Ökat inflationstryck gör ”fysiska” tillgångar attraktivare.
+ Fallande produktion (peak-gold 2015).
+ Tekniskt så är vändningen upp från 78,6% nivån väldigt intressant och så är brottet över $1208.
– Dollarn gör ett försök att åter börja stiga.
– Stigande räntor utgör en motvind för guldpriset (men vi tror nu att de långa räntorna är mogna för en korrektion nedåt).
– Fed’s kommande räntehöjning.
– Fallande efterfrågan under kvartal tre.
– Osäkerheten om vad som sker i den Indiska marknaden efter indragningen av kontanter.
– Tekniskt har brottet av $1208 givit grönt ljus för $
Tillgängliga certifikat:
BULL GULD X1, X2, X4, X5 & X10 S
BEAR GULD X1, X2, X4, X5 & x10 S
KAKAO
Är cirkeln sluten, ja frågan är helt klart relevant när nu kakaopriset har fallit tillbaka ned i det område där den senaste uppgången startade 2008 & 2013. Stora lager och ett förväntat överskott i årets skörd, framför allt beroende på goda förutsättningar i Elfenbenskusten, världens största producent av kakaobönor, har satt en ordentlig press på priset under det senaste året. Dock kan man kanske börja fråga sig om marknaden nu inte tagit höjd för alla de, för priset, negativa faktorerna. Vi har dessutom haft några incidenter av militär karaktär som påminnelse om både det inbördeskrig och oroligheter som tidigare skakat Elfenbenskusten.
Konklusion: Hur mycket (för mycket?) av överskottet finns redan i priset?
OBSERVATIONER
+ Låga priser leder för eller senare till ökad efterfrågan.
+ Uppblossande oroligheter i Elfenbenskusten ligger som en latent risk.
+ Den spekulativa nettopositionen har blivit negativ för första gången sedan 2012 (korta bruttopositioner är dock med god marginal den största någonsin medan långa bruttopositioner är historiskt låg). Antagligen skulle det räcka med en mindre uppgång för att korta positioner skulle börja stängas.
+ Tekniskt är marknaden kraftigt översåld och nere i ett viktigt stödområde.
– Vädret i Elfenbenskusten, som står för nästan 40 % av världsproduktionen, har varit gynnsamt varför den pågående huvudskörden (okt – mars) blir stor.
– Kakaolagren är historiskt stora.
– Tekniskt sett så befinner marknaden sig en väletablerad nedåttrend.
Tillgängliga certifikat:
BULL KAKAO X1 & X4 S
BEAR KAKAO X1 & X4 S
USD/SEK
Bra amerikansk arbetsmarknadsstatistik i fredags (dock laggar fortfarande löneökningarna) gör det lättare för FED att ta nästa steg i räntehöjningscykeln. Riksbankens besked den 15/2 blir viktigt för kronans utveckling (vår vy är att den första höjningen kommer först i december). Ökad oro, vilket syns via vidgad räntedifferens mellan Frankrike/Tyskland, för det franska presidentvalet riskerar att pressa ned EUR/USD och följaktligen upp USD.
Konklusion: Nästa viktiga hållpunkt är Riksbanken den 15:e feb.
OBSERVATIONER
+ Ökad politisk oro i euroområdet.
+ Fortsatt bra amerikansk statistik
+ Trump-onomics bör leda till högre inflation.
+ Flera räntehöjningar från FED är att vänta.
+ Räntedifferensen mellan USA och Sverige bör fortsätta att öka (vilket gjort kronan till en finansieringsvaluta).
+ Dollarcykeln (åtta årscykeln sedan 1970-talet) pekar på en ny topp under 2017.
+ Bra respons på stödområdet 8,75 – 8,70 med en tillfällig dipp därunder följt av en kraftig uppgång.
– Det amerikanska skuldtaket måste snart (mars) höjas vilket kan leda till en hel del stök och bök.
– Fortsatt minskad lång spekulativ nettopositionering i $-index.
– Riskbankens besked den 15/2 om det blir hökaktigare.
– Oro över Trumps oförutsägbarhet.
– Uttalanden från amerikansk administration om en för stark dollarn.
– Stigande svensk inflation (ger minskad risk för ytterligare åtgärder från Riksbanken) men är den uthållig eller bara en tillfällig oljeeffekt?
– Hur mycket ”Trumponomics” blir det?
– Amerikanska aktier börjar se dyra ut jämfört med Europeiska.
– Det positiva säsongsmönstret är slut (nästa topp säsongsmässigt bör vara i maj).
Tillgängliga certifikat:
BULL USDSEK X1 & X4 S
BEAR USDSEK X4 S
OMXS30 (TEKNISK UTBLICK)
Trots ett flertal falska brott på uppsidan (brott men inget fortsättningsköpande) så har marknaden klarat av att stanna kvar i närheten av toppområdet. Det beteendet är ett styrkebesked varför vi förväntar oss att en ny topp nås inom en snar framtid. Huruvida denna också blir ett falskt brott eller ej kvarstår dock att se.
Konklusion: Risken för kortsiktig volatilitet kvarstår och så gör också den längre positiva trenden.
OBSERVATIONER
+ Priset håller sig kvar i närheten av toppområdet (= få försäljningar).
+ Priset ligger över 55 och 233v medelvärden.
+ Priset har brutit upp över 2015 års topplinje.
+ Mönstret av fallande toppar från våren 2015 har brutits.
+ 55 och 233d mv har nu båda två positiv lutningar och mellanrummet dem emellan ökar (= bra momentum).
+ Ett gyllene kors på plats (55d mv korsar upp över 233d mv).
+ Långsiktig dubbelbotten vid 1240/46 stödet.
– Ytterligare ett falskt brott på uppsidan.
– 26/1 skapade mer eller mindre en s.k. gravstenskandelaber (gravestone candle), ett varningstecken (gäller tills vi handlat över 153,62).
– Har flera gånger misslyckats med att hålla sig kvar över 1547.
– Skillnaden mellan 55 och 233d mv är ovanligt stort.
– Fortsatt risk för stigande obligationsräntor (på sikt, kortsiktigt bör vi se en mindre korrektion).
– Om 55d medelvärdet skulle brytas öppnas upp för mer nedgång.
Tillgängliga certifikat:
BULL OMX X5 S
BEAR OMX X5 S
INFORMATION OM REKOMMENDATIONER
Denna publikation är ett marknadsföringsmaterial för SEBs certifikat-produkter. I och med den nya Marknadsmissbruksförordningen vilken trädde i kraft den tredje juli 2016 har vi inte längre möjlighet att inkludera investeringsrekommendationer rörande certifikat-produkterna.
UTVECKLING SENASTE VECKAN SAMT SEDAN ÅRETS BÖRJAN
[box]SEB Veckobrev Veckans råvarukommentar är producerat av SEB:s Commodities Sales desk och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]
KÄLLOR
Bloomberg, Reuters, SEB
VILLKOR
För varje enskilt certifikat/mini future finns Slutliga Villkor som anger de fullständiga villkoren. Slutliga Villkor finns tillgängligt på kurssidan för respektive certifikat/mini future på www.seb.se, Börs & finans, fliken Strukturerade placeringar.
RISKER
En sammanfattning av de risker som är förknippade med Börshandlade certifikat generellt finns i Produktbroschyren för respektive certifikat eller mini future som är tillgängligt på seb.se/cert respektive seb.se/mini. För en fullständig bild av riskerna behöver du ta del av SEB:s offentliggjorda Grundprospekt för Certifikat- och Warrantprogram som är publicerat på www.seb.se/cert respektive seb.se/mini.
DISCLAIMER
Detta marknadsföringsmaterial, framtaget av SEB:s Commodities Sales desk, har upprättats enbart i informationssyfte.
Även om innehållet är baserat på källor som SEB bedömt som tillförlitliga ansvarar SEB inte för fel eller brister i informationen. Den utgör inte oberoende, objektiv investeringsanalys och skyddas därför inte av de bestämmelser som SEB har infört för att förebygga potentiella intressekonflikter. Yttranden från SEB:s Commodities Sales desk kan vara oförenliga med tidigare publicerat material från SEB, då den senare hänvisas uppmanas du att läsa den fullständiga rapporten innan någon åtgärd vidtas.
Dokumentationen utgör inte någon investeringsrådgivning och tillhandahålls till dig utan hänsyn till dina investeringsmål. Du uppmanas att självständigt bedöma och komplettera uppgifterna i denna dokumentation och att basera dina investeringsbeslut på material som bedöms erforderligt. Alla framåtblickande uttalanden, åsikter och förväntningar är föremål för risker, osäkerheter och andra faktorer och kan orsaka att det faktiska resultatet avviker väsentligt från det förväntade. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida resultat. Detta dokument utgör inte ett erbjudande att teckna några värdepapper eller andra finansiella instrument. SEB svarar inte för förlust eller skada – direkt eller indirekt, eller av vad slag det vara må – som kan uppkomma till följd av användandet av detta material eller dess innehåll.
Observera att det kan förekomma att SEB, dess ledamöter, dess anställda eller dess moder- och/eller dotterbolag vid olika tillfällen innehar, har innehaft eller kommer att inneha aktier, positioner, rådgivningsuppdrag i samband med corporate finance-transaktioner, investment- eller merchantbanking-uppdrag och/eller lån i de bolag/finansiella instrument som nämns i materialet.
Materialet är avsett för mottagaren, all spridning, distribuering mångfaldigande eller annan användning av detta meddelande får inte ske utan SEB:s medgivande. Materialet riktar sig inte till personer vars medverkan kräver ytterligare prospekt, registrerings- eller andra åtgärder än vad som följer av svensk rätt. Det åligger var och en att iaktta sådana restriktioner. Materialet får inte distribueras i eller till land där distribution kräver ovan nämnda åtgärder eller strider mot reglering i sådant land. Materialet riktar sig således inte till fysiska eller juridiska personer hemmahörande i USA eller i något annat land där publicering eller tillhandahållande av materialet är förbjudet eller strider mot tillämpliga bestämmelser i landet.
Oaktat detta får SEB tillåta omfördelning av materialet till utvald tredje part i enlighet med gällande avtal. Materialet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse.
Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) är ett publikt aktiebolag och står under tillsyn av Finansinspektionen samt de lokala finansiella tillsynsmyndigheter i varje jurisdiktionen där SEB har filial eller dotterbolag.
Market is starting to take US/Iran headlines with a pinch of salt. Brent crude rose $2.8/b yesterday to an official close of $112.1/b. But after that it traded as low as $108.05/b before ending late night at around $109.7/b. Through the day it traded in a range of $106.87 – 112.72/b amid a flurry of news or rumors from Iran and the US. ”US temporary sanctions during negotiations” (falls alarm). ”We will bomb Iran” (not anyhow),… etc. While the market is still fluctuating to this kind of news flow, it is starting to take such headlines with a pinch of salt.
We’ll see. Maybe, maybe not. The Brent M1 contract is trading at $110.2/b this morning which very close to the average ticks through yesterday of $110.4/b.
Trump with bearish, verbal intervention whenever Brent trades above $110/b it seems. What seems to be a pattern is that Trump states something like ”very good negotiations going on with Iran”, ”New leaders in Iran are great,..”, ”Great progress in negotiations,…”, ”Deal in sight,..” etc whenever the Brent M1 contract trades above $110/b. An effort to cool the market. These hot air verbal interventions from Trump used to have a heavy bearish impact on prices, but they now seems to have less and less effect unless they are backed by reality.
As far as we can see there has been no real progress in the negotiations between the US and Iran with both sides still standing by their previous demands.
Iran is getting stronger while the cease fire lasts making a return to war for Trump yet harder. Iran is naturally in constant preparation for a return to war given Trump’s steady threats of bombing Iran again. Iran is naturally doing what ever is possible to prepare for a return to war. And every day the cease fire lasts it is better prepared. This naturally makes it more and more difficult and dangerous for the US to return to warring activity versus Iran as the consequences for energy infrastructure in the Persian Gulf will be more and more severe the longer the cease fire lasts. Israel seems to see it this way as well. That the war is not won and that current frozen state of a cease fire gives Iran opportunity to rebuild military and politically.
Global inventories are drawing down day by day. How much? In the meantime the Strait of Hormuz stays closed. There is varying measures and estimates of how much global inventories are drawing down. Our rough estimate, back of the envelope, is that global inventories are drawing down by at least some 10 mb/d or about 300 mb/d in a balance between loss of supply versus demand destruction. Other estimates we see are a monthly draw of 250-270 mb/d. The IEA only ’measured’ a draw in global observable stocks of 117 mb in April with oil on water rising 53 mb while on shore stocks fell 170 mb. But global stocks are hard to measure with large invisible, unmeasured stocks. As such a back of the envelope approach may be better.
Oil products is what the world is consuming. Oil product prices likely to rise while product stocks fall. Strategic Petroleum Reserves (SPR) are predominantly crude oil. Discharging oil from OECD SPR stocks, a sharp reduction in Chinese crude imports and a reduction in global refinery throughput of 6-7 mb/d has helped to keep crude oil markets satisfactorily supplied. But global inventories are drawing down none the less. And oil products is really what the world is consuming. So if global refinery throughput stays subdued, then demand will eventually have to match the supply of oil products. The likely path forward this summer is a steady draw down in jet fuel, diesel and gasoline. Higher prices for these. Then, if possible, higher refinery throughput and higher usage of crude in response to very profitable refinery margins. And lastly sharper draw in crude stocks and higher prices for these. But some 6 mb/d of oil products used to be exported through the Strait of Hormuz. And it may not be so easy to ramp up refinery activity across the world to compensate. Especially as Ukraine continues to damage Russian refineries as well as Russian crude production and export facilities.
Watch oil product stocks and prices as well as Brent calendar 2027. What to watch for this summer is thus oil product inventories falling and oil product premiums to crude rising. Another measure to watch is the Brent crude 2027 contract as it rises steadily day by day as the Strait of Hormuz stays closed and global oil inventories decline. The latter is close to the highest level since the start of the war and keeps rising.
The Brent M1 contract and the Brent 2027 prices and current price of jet fuel in Europe (ARA). All in USD/b
Our back of the envelope calculation of the global shortage created by the closure of the Strait of Hormuz. Note that 3.5 mb/d of discharge from SPR is also a draw. Note also that ’Forced demand loss’ of 2.5 mb/d is probably temporary and will fall back towards zero as logistics are sorted out leaving ’Price demand loss’ to do the job of balancing the market. Thus a shortfall of at least 9 mb/d created by the closure. More if SPR discharge is included and more if Forced demand loss recedes.
Brent is climbing higher. Front-month is at USD 106.3/bl this morning, close to a weekly high and a USD 9/bl jump from Mondays open. This is the move we flagged as a risk earlier in the week: the market shifting from ”a deal is around the corner” to ”this is going to take longer than we thought”.
Analyst Commodities, SEB
During April, rest-of-year Brent remained remarkably stable around USD 90/bl. A stability which rested on one single assumption: the SoH reopens around 1 May. That assumption is now slowly falling apart.
As we highlighted yesterday: every week of delay beyond 1 May adds (theoretically) ish USD 5/bl to the rest-of-year average, as global inventories draw 100 million barrels per week. i.e., a mid-May reopening implies rest-of-year Brent closer to USD 100/bl, and anything pushing into June or July takes us meaningfully higher.
What’s changed in the last 48 hours:
#1: The US military has formally warned that clearing suspected sea mines from SoH could take up to six months. That is a completely different timescale from what the financial market is pricing. Even a political deal tomorrow does not immediately reopen the strait.
#2: Trump has shifted his tone from urgency to ”strategic patience”. In yesterday’s press conference: ”Don’t rush me… I want a great deal.” The market is reading this as a president no longer feeling pressured by timelines, with the naval blockade running in the background.
#3: So far, the military activity is escalating, not de-escalating. Axios reports Iran is laying more mines in SoH. The US 3rd carrier strike group (USS George H.W. Bush) is arriving with two countermine vessels. Trump yesterday ordered the US Navy to destroy any Iranian boats caught laying mines. While CNN reports that the Pentagon is actively drawing up plans to strike Iranian SoH capabilities and individual Iranian military leaders if the ceasefire collapses. i.e., NOT a attitude consistent with an imminent deal!
Spot crude and product prices eased off the early-April highs on a combination of system rerouting and deal optimism. Both now weakening. Goldman estimates April Gulf output is reduced by 14.5 mbl/d, or 57% of pre-war supply, a number that keeps getting worse the longer this drags on.
Demand-side adaptation is ongoing: S. Korea has cut its Middle East crude dependence from 69% to 56% by pulling more from the Americas and Africa, and Japan is kicking off a second round of SPR releases from 1 May. But SPRs are finite.
Ref. to the negotiations, we should not bet on speed. The current Iranian leadership is dominated by genuine hardliners willing to absorb economic pain and run the clock to extract concessions. That is not a setup for a rapid resolution. US/Israeli media briefings keep framing the delay as ”internal Iranian divisions”, the reality is more complicated and points toward weeks and months, not days.
Our point is that the complexity is large, and higher prices have only just started (given a scenario where the negotiations drag out in time). The market spent April leaning on the USD 90/bl rest-of-year assumption; that case is diminishing by the hour. If ”early May reopening” is replaced by ”June, July or later” over the next week or two, both crude and products have meaningful room to reprice higher from here. There is a high risk being short energy and betting on any immediate political resolution(!).
Down on Friday. Up on Monday. The Brent June crude oil contract traded down 5.1% last week to a close of $90.38/b. It reached a high of $103.87/b last Monday and a low of $86.09/b on Friday as Iran announced that the Strait of Hormuz was fully open for transit. That quickly changed over the weekend as the US upheld its blockade of Iranian oil exports while Iran naturally responded by closing the SoH again. The US blew a hole in the engine room of the Iranian ship TOUSKA and took custody of the ship on Sunday. Brent crude is up 5.6% this morning to $95.4/b.
The cease-fire is expiring tomorrow. The US has said it will send a delegation for a second round of negotiations in Islamabad in Pakistan. But Iran has for now rejected a second round of talks as it views US demands as unrealistic and excessive while the US is also blocking the Strait of Hormuz.
While Brent is up 5% this morning, the financial market is still very optimistic that progress will be made. That talks will continue and that the SoH will fully open by the start of May which is consistent with a rest-of-year average Brent crude oil price of around $90/b with the market now trading that balance at around $88/b.
Financial optimism vs. physical deterioration. We have a divergence where the financial market is trading negotiations, improvements and resolution while at the same time the physical market is deteriorating day by day. Physical oil flows remain constrained by disrupted flows, longer voyage times and elevated freight and insurance costs.
Financial markets are betting that a US/Iranian resolution will save us in time from violent shortages down the road. But every day that the SoH remains closed is bringing us closer to a potentially very painful point of shortages and much higher prices.
The US blockade is also a weapon of leverage against its European and Asian allies. When Iran closed the SoH it held the world economy as a hostage against the US. The US blockade of the SoH is of course blocking Iranian oil exports. But it is also an action of disruption directed towards Europe and Asia. The US has called for the rest of the world to engaged in the war with Iran: ”If you want oil from the Persian Gulf, then go and get it”. A risk is that the US plays brinkmanship with the global oil market directed towards its European and Asian allies and maybe even towards China to force them to engage and take part. Maybe unthinkable. But unthinkable has become the norm with Trump in the White House.
Oil product price pain is set to rise as the Strait of Hormuz stays closed into summer
Solkraften pressar elpriserna dagtid
Michel Gubel ger sin syn på oljemarknaden
Svag vårflod dubblar elpriserna
