Analys
SEB Råvarubrev 31 januari 2017
USA i fokus (Trump, Fed & arbetslöshetsstatistik).
MARKNADEN I KORTHET
Inledningsvis kan vi ju sammanfatta att ett visst Twitterkonto numera har en stor betydelse för olika kursrörelser. Dollarn har helt klart fått sig en törn efter den senaste utvecklingen avseende inresor, ja eller snarare problemet med inresor till USA. Vi får se om Fed levererar något dollardrivande på onsdag kväll (20.00 cet). Marknaden prisar just nu sannolikheten för en 25punkters räntehöjning till ~13 %. På fredag kommer också amerikansk arbetsmarknadsstatistik. Tidigare under tisdagen kom inflationsstatistik från Eurozonen (högre) och arbetslöshetsstatistik från Tyskland (lägsta sedan återföreningen) vilket framför allt från tyskt håll bör öka trycket på ECB att börja dra ned på stimulanserna, vilket kan komma att utgöra ett hot mot fortsatt fallande EUR/USD. Det kinesiska nyårsfirandet pågår för närvarande för fullt.
Anders Söderberg, Redaktör
Råvaror: Brentoljan är fortsatt instängd i sitt allt snävare intervall. Spekulanterna/placerarna sitter kvar närapå rekordlånga utan att få något betalt. Hur länge håller de ut om priset inte börjar röra sig snart? Aluminiumpriset korrigerar nedåt efter den senaste tidens tjurrusning, som inte har varit berättigad, tycker vi. Koppar stiger på en kraftigt förhöjd risk om strejk i Escondida-gruvan in Chile, världens största. Tisdag kväll kommer antagligen resultatet av fackets omröstning till att anta eller förkasta BHP Billitons erbjudande. Förkastas det och påföljande medling misslyckas kan strejken bryta ut i mitten av februari. Priset på sojabönor har fallit efter att de översvämmade odlingsområdena torkar snabbare än förväntat. Elpriset (kvartal två terminen) har börjat röra sig norrut efter en tids stiltje.
Valuta: Dollarn har fortsatt att ha motvind och de försök till förstärkning som har förekommit har snart reverserats (dollar index är tillbaka ned i sitt stödområde). Risken är att vi kommer att fortsätta ha en dollar driven av Twitter-kommentarer. Den svenska kronan har fortsatt, men i långsammare takt, att stärkas.
Börser: Vi undrar om det snart inte blir ett bakslag på framför allt amerikanska börser. En klassisk toppvarning var förra veckans Barron’s framsida som efter att Dow, temporärt, bröt 20,000 utropade – 30,000 härnäst! Tillväxtmarknader mår bättre med lite svagare dollar.
Räntor: Långa räntor har stigit för mycket, det tyckte vi redan i december och det tycker vi fortfarande. Dock nådde en tysk 10-åring sin högsta nivå på ett år, 0,50 %. Franska och Italienska räntor stiger mer på risken för mer politisk oro.
OBSERVATIONER I SAMMANDRAG
- Olja – fortsatt fast i ett krympande intervall.
- Alu – fortsatt korrektionsrisk.
- Guld – en avslutad mindre korrektion?
- Sojabönor – torrare väder pressar priset tillbaka ned.
- USD/SEK – nedåtpressen troligen inte över än.
- OMXS30 – köpare vid 55d ma men också ett nytt falskt brott på uppsidan.
En placering i certifikat och warranter är förknippat med risker. Du kan förlora hela ditt investerade kapital. Läs mer om riskerna i SEB:s offentliggjorda Grundprospekt för certifikat- och warrantprogram på seb.se/cert eller seb.se/mini
OLJA BRENT
Priset har den senaste veckan fortsatt att handlas i det nu rätt hemtama intervallet. Under ytan ser vi dock lite intressantare rörelser. Om första kontraktet backade med 0,1 % förra veckan så tappade kontrakt längre ut på kurvan desto mer, t.ex. föll dec-2020 knappt 3 % förra veckan. Så priset i fronten hålls uppe av OPEC-överenskommelsen medan priset längre ut på kurvan pressas av försäljningar (ökad produktion). Antalet riggar i USA fortsätter att öka och ligger över vår förväntade tillväxttakt om sju per vecka.
Konklusion: Fortsatt konsolidering in ett allt snävare intervall.
OBSERVATIONER
+ Svagare dollar.
+ Överenskommelsen verkar fungera och Saudi verkar ha kapat sin produktion till under 10m fpd.
+ Algeriet seglar möjligtvis upp som en risk under 2017.
+ Libysk risk fortsätter att öka med allt större spänningar mellan de olika klanerna och den FN-stödda regeringen (dessutom sägs nu Ryssland söka en förhandlingsposition).
+ Situationen i Venezuela fortsätter att försämras (ett avgörande bör ske i år).
+ Tekniskt så
– Den långa (netto och brutto) spekulativa positionen minskade något förra veckan (är långa konton nu mättade?) men positioneringen är fortsatt nära rekordnivåer (farligt om priset skulle ramla ur sitt intervall).
– Antalet borriggar i USA ökade förra veckan med 15, det högsta antalet sedan 2013 (dvs. högre produktion kv4 och framåt).
– Det har tidigare alltid ”fuskats” vid OPEC-avtal.
– Fortsatt god produktivitetsutveckling hos skifferoljeproducenter (rapporter om ökad robotanvändning är en intressant utveckling).
– Amerikanska skifferoljeproducenter ökar produktionen.
– Libysk och Nigeriansk produktion kan komma att öka.
Tillgängliga certifikat:
BULL OLJA X1, X2, X4, X5, & X10 S
BEAR OLJA X1, X2, X4, X5 & X10 S
ALUMINIUM
Aluminium har börjat 2017 med en rivstart och gått klart bäst bland industrimetallerna. Fram tills förra veckan, då priset började rekylera, hade priset som mest stigit med drygt 11 %. Sannolikt är det oron över ett utkast till nya luftföroreningsregler (som innebär att man vid föroreningar över en viss nivå skulle kunna tvinga fram temporära stängningar) som pressat upp priset (då Kina står för cirka 50 % av världsproduktionen). Oklarheten gäller huruvida reglerna, som är avsedda för nästa vintersäsong, skulle kunna komma att implementeras redan nu. Den risken är sannolikt överdriven och om det antagandet är riktigt så även priset.
Konklusion: Oförtjänt stor prisuppgång under januari.
OBSERVATIONER
+ Risken för att nya regler avseende tillfälliga produktionsstopp vid stora luftföroreningar under vintern kan leda till leveransproblem.
+ Lagren har fallit kraftigt under det senaste året.
+ Den långa spekulativa nettopositioneringen fortsätter att öka.
+ Kraftigt högre kolpriser jämfört med för ett år sedan har lyft golvet för aluminiumpriset.
+ Minskade
+ Tekniskt sett så är det positivt att vi brutit upp över den långa topplinjen.
– Risken för tillfälliga miljömässiga neddragningar är sannolikt överdrivna.
– De höga priserna bör leda till att produktionsanläggningar tas ur malpåsen.
– De flaskhalsar som uppstod med nya kinesiska långtradarregler (kortare fordon, hårdare kontroller avseende överlastning) är övergående.
– Den spekulativa långa nettopositionen är en risk om priserna skulle fortsätta att falla.
– Tekniskt sett så är marknaden kraftigt överköpt.
– Tekniskt sett så är ett återtest av en bruten trendlinje vanligt förekommande.
Tillgängliga certifikat:
BULL ALUMINIUM X1 & X4 S
BEAR ALUMINIUM X2 & X4 S
GULD
Besöket ovanför $1208 blev relativt kortvarigt men köparna verkar åter dyka upp runt 55d medelvärdet. Ökad osäkerhet kring Trumps politik har gjort dollarn lite mer sårbar än tidigare varför det kan tänkas att guldet drar nytta av den uppkomna situationen. Marknaden är annars väldigt splittrad i sin syn på guldet med prognoserna för 2017 spridda från under $1000 till upp emot $1450. Onsdagens räntebesked från FED kan men bör inte bli ett överraskningsmoment.
Konklusion: Möjligt att en mindre korrektion är avklarad.
OBSERVATIONER
+ Den långa spekulativa nettopositionen har ökat något.
+ Säsongsmässigt så är januari och februari starka månader för guld (upp 7 av de senaste 10 åren).
+ Dollarkorrektionen (eller är det vändningen?).
+ ”Trump-onomics” utgör en stor osäkerhet.
+ Ökat inflationstryck gör ”fysiska” tillgångar attraktivare.
+ Fallande produktion (peak-gold 2015).
+ Tekniskt så är vändningen upp från 78,6% nivån väldigt intressant och så är brottet över $1208.
– Utflöden ur börshandlade guldprodukter.
– Stigande räntor utgör en motvind för guldpriset (men vi tror nu att de långa räntorna är mogna för en korrektion nedåt).
– Fed’s något hökaktigare hållning vid decembermötet.
– Fallande efterfrågan under kvartal tre.
– Osäkerheten om vad som sker i den Indiska marknaden efter indragningen av kontanter.
– Det kinesiska nyåret med början 28 januari kommer att minska aktiviteten i de flesta råvarumarknader.
– Tekniskt har brottet av $1208 givit grönt ljus för $1242.
Tillgängliga certifikat:
BULL GULD X1, X2, X4, X5 & X10 S
BEAR GULD X1, X2, X4, X5 & x10 S
SOJABÖNOR
Korrektion? Ja! Mindre? Nej? Korrektionen visade sig bli betydligt kraftigare än vad vi hade förutsett. Positivare nyheter från Argentina om att de översvämmade markerna nu torkar ut snabbare än förväntat har satt press på priset. Som det nu ser ut så kan skadeverkningarna på skörden bli mindre än tidigare befarat samt att man möjligen kan hinna få nästa sådd i marken innan det är för sent. Dessutom bör en del av den senaste uppbyggnaden (statistik per stängning förra tisdagen) av den långa spekulativa positioneringen ha stoppats ut vilket ökade säljtrycket i nedgången.
Konklusion: Får vi åter se köparna återvända runt 233d mv, vilket de sedan i somras gjort gång efter annan.
OBSERVATIONER
+ Bättre än förväntad amerikansk exportstatistik.
+ Den långa spekulativa nettopositioneringen har ökat (dvs. ökat köpande) och är nu den största sedan i juli.
+ WASDE rapporten tolkades positivt för sojabönor.
+ En tendens (hur länge?) till något svagare dollar.
+ Några utbrott av sojarost har rapporterats, sprids sporerna under den tidiga skörden kan det påverka volymer och kvalitet på de senare skördarna.
+ Kinesisk svinproduktion fortsätter att öka vilket också ökar efterfrågan på sojabönor (mycket av den ökade Amerikanska exporten bör ha hamnat i Kina).
+ Tekniskt håller vi koll på 233d mv, vilket sedan i somras har fungerat som ett dynamiskt stöd.
– Argentina torkar upp snabbare än förväntat (mindre skador på grödorna och möjlig andrasådd).
– Amerikanska sojalager nådde i december nytt rekord.
– Kinesisk produktionsareal för sojabönor förväntas att öka då sämre subsidier för majs leder till att man styr om till soja.
– Även amerikanska bönder verkar styra om majs och veteproduktion till sojabönor givet de låga priserna på de förstnämnda.
– Nya rekordskördar i Sydamerika och USA är relativt troliga under normal väderförhållanden.
– En allt för stark dollar kan försvåra amerikansk export.
– Tekniskt så flyttar vi upp huvudstödet till USc 1016.
Tillgängliga certifikat:
BULL SOJABÖNOR X1 & X4 S
BEAR SOJABÖNOR X1 & X4 S
USD/SEK
Den nettolånga spekulativa dollarpositionen (dollar index) har som förväntat minskat men betydligt mindre än vad man kanske kunde ha väntat sig. Marknaden håller alltså i hög grad kvar vid den långa position man etablerat under hösten. På onsdag är det dags för nästa Fed-möte och även om ingen höjning förväntas denna gång så rycker den allt närmare då det mesta i statistikväg (inflation, löner, m.m.) går i rätt riktning. Sannolikheten är för närvarande cirka 13,5 % för en höjning på onsdag mot 33 % i mars.
Konklusion: Håll ögonen på onsdagens Fed-möte.
OBSERVATIONER
+ Fed kan överraska och höja redan på onsdag.
+ Trump-onomics bör leda till högre inflation.
+ Flera räntehöjningar från FED är att vänta.
+ Räntedifferensen mellan USA och Sverige bör fortsätta att öka (vilket gjort kronan till en finansieringsvaluta).
+ Amerikanska aktier är i ropet (alla index har gjort nya toppar).
+ Dollarcykeln (åtta årscykeln sedan 1970-talet) pekar på en ny topp under 2017.
+ Tekniskt så är trenden fortsatt positiv varför nedgången än så länge betraktas som korrektiv.
+ Uppkommande stödområde 8,75 – 8,70.
– Ökad oro över Trumps oförutsägbarhet.
– Uttalanden från amerikansk administration om en för stark dollarn.
– Stigande svensk inflation (ger minskad risk för ytterligare åtgärder från Riksbanken) men är den uthållig eller bara en tillfällig oljeeffekt?
– Hur mycket ”Trumponomics” blir det?
– Amerikanska aktier börjar se dyra ut jämfört med Europeiska.
– Det positiva säsongsmönstret är slut (nästa topp säsongsmässigt bör vara i maj).
– Tekniskt så kan brottet av 8,99 leda till ett eventuellt besök i stödområdet 8,75 – 8,70.
Tillgängliga certifikat:
BULL USDSEK X1 & X4 S
BEAR USDSEK X4 S
OMXS30 (TEKNISK UTBLICK)
Vi är nu mitt uppe i rapportperioden vilket gör den tekniska utblicken mer utmanande än normalt. Vi noterar dock det positiva brottet upp ur tjurflaggan (än en gång dök köparna upp vid 55d mv). Dock har vi kortsiktigt lite smolk i bägaren då vi ånyo fallerade att hålla oss kvar ovanför föregående topp dvs. skapandes ytterligare ett falskt brott.
Konklusion: Risk för kortsiktig volatilitet men den längre trenden är fortsatt positiv.
OBSERVATIONER
+ Ut brott ur tjurflagga.
+ Ny trendtopp.
+ Nedgången är mycket långsammare än uppgången vilket är vanligt i korrektioner.
+ Priset ligger över 55 och 233v medelvärden.
+ Priset har brutit upp över 2015 års topplinje.
+ Mönstret av fallande toppar från våren 2015 har brutits.
+ 55 och 233d mv har nu båda två positiv lutningar och mellanrummet dem emellan ökar (= bra momentum).
+ Ett gyllene kors på plats (55d mv korsar upp över 233d mv).
+ Långsiktig dubbelbotten vid 1240/46 stödet.
– Ytterligare ett falskt brott på uppsidan.
– Har nått 1533/1547 motståndet och ånyo stötts bort från detta.
– Skillnaden mellan 55 och 233d mv är ovanligt stort.
– Fortsatt risk för stigande obligationsräntor (på sikt, kortsiktigt bör vi se en mindre korrektion).
– Om 55d medelvärdet skulle brytas öppnas upp för mer nedgång.
Tillgängliga certifikat:
BULL OMX X5 S
BEAR OMX X5 S
INFORMATION OM REKOMMENDATIONER
Denna publikation är ett marknadsföringsmaterial för SEBs certifikat-produkter. I och med den nya Marknadsmissbruksförordningen vilken trädde i kraft den tredje juli 2016 har vi inte längre möjlighet att inkludera investeringsrekommendationer rörande certifikat-produkterna.
UTVECKLING SENASTE VECKAN SAMT SEDAN ÅRETS BÖRJAN
[box]SEB Veckobrev Veckans råvarukommentar är producerat av SEB:s Commodities Sales desk och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]
KÄLLOR
Bloomberg, Reuters, SEB
VILLKOR
För varje enskilt certifikat/mini future finns Slutliga Villkor som anger de fullständiga villkoren. Slutliga Villkor finns tillgängligt på kurssidan för respektive certifikat/mini future på www.seb.se, Börs & finans, fliken Strukturerade placeringar.
RISKER
En sammanfattning av de risker som är förknippade med Börshandlade certifikat generellt finns i Produktbroschyren för respektive certifikat eller mini future som är tillgängligt på seb.se/cert respektive seb.se/mini. För en fullständig bild av riskerna behöver du ta del av SEB:s offentliggjorda Grundprospekt för Certifikat- och Warrantprogram som är publicerat på www.seb.se/cert respektive seb.se/mini.
DISCLAIMER
Detta marknadsföringsmaterial, framtaget av SEB:s Commodities Sales desk, har upprättats enbart i informationssyfte.
Även om innehållet är baserat på källor som SEB bedömt som tillförlitliga ansvarar SEB inte för fel eller brister i informationen. Den utgör inte oberoende, objektiv investeringsanalys och skyddas därför inte av de bestämmelser som SEB har infört för att förebygga potentiella intressekonflikter. Yttranden från SEB:s Commodities Sales desk kan vara oförenliga med tidigare publicerat material från SEB, då den senare hänvisas uppmanas du att läsa den fullständiga rapporten innan någon åtgärd vidtas.
Dokumentationen utgör inte någon investeringsrådgivning och tillhandahålls till dig utan hänsyn till dina investeringsmål. Du uppmanas att självständigt bedöma och komplettera uppgifterna i denna dokumentation och att basera dina investeringsbeslut på material som bedöms erforderligt. Alla framåtblickande uttalanden, åsikter och förväntningar är föremål för risker, osäkerheter och andra faktorer och kan orsaka att det faktiska resultatet avviker väsentligt från det förväntade. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida resultat. Detta dokument utgör inte ett erbjudande att teckna några värdepapper eller andra finansiella instrument. SEB svarar inte för förlust eller skada – direkt eller indirekt, eller av vad slag det vara må – som kan uppkomma till följd av användandet av detta material eller dess innehåll.
Observera att det kan förekomma att SEB, dess ledamöter, dess anställda eller dess moder- och/eller dotterbolag vid olika tillfällen innehar, har innehaft eller kommer att inneha aktier, positioner, rådgivningsuppdrag i samband med corporate finance-transaktioner, investment- eller merchantbanking-uppdrag och/eller lån i de bolag/finansiella instrument som nämns i materialet.
Materialet är avsett för mottagaren, all spridning, distribuering mångfaldigande eller annan användning av detta meddelande får inte ske utan SEB:s medgivande. Materialet riktar sig inte till personer vars medverkan kräver ytterligare prospekt, registrerings- eller andra åtgärder än vad som följer av svensk rätt. Det åligger var och en att iaktta sådana restriktioner. Materialet får inte distribueras i eller till land där distribution kräver ovan nämnda åtgärder eller strider mot reglering i sådant land. Materialet riktar sig således inte till fysiska eller juridiska personer hemmahörande i USA eller i något annat land där publicering eller tillhandahållande av materialet är förbjudet eller strider mot tillämpliga bestämmelser i landet.
Oaktat detta får SEB tillåta omfördelning av materialet till utvald tredje part i enlighet med gällande avtal. Materialet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse.
Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) är ett publikt aktiebolag och står under tillsyn av Finansinspektionen samt de lokala finansiella tillsynsmyndigheter i varje jurisdiktionen där SEB har filial eller dotterbolag.
Market is starting to take US/Iran headlines with a pinch of salt. Brent crude rose $2.8/b yesterday to an official close of $112.1/b. But after that it traded as low as $108.05/b before ending late night at around $109.7/b. Through the day it traded in a range of $106.87 – 112.72/b amid a flurry of news or rumors from Iran and the US. ”US temporary sanctions during negotiations” (falls alarm). ”We will bomb Iran” (not anyhow),… etc. While the market is still fluctuating to this kind of news flow, it is starting to take such headlines with a pinch of salt.
We’ll see. Maybe, maybe not. The Brent M1 contract is trading at $110.2/b this morning which very close to the average ticks through yesterday of $110.4/b.
Trump with bearish, verbal intervention whenever Brent trades above $110/b it seems. What seems to be a pattern is that Trump states something like ”very good negotiations going on with Iran”, ”New leaders in Iran are great,..”, ”Great progress in negotiations,…”, ”Deal in sight,..” etc whenever the Brent M1 contract trades above $110/b. An effort to cool the market. These hot air verbal interventions from Trump used to have a heavy bearish impact on prices, but they now seems to have less and less effect unless they are backed by reality.
As far as we can see there has been no real progress in the negotiations between the US and Iran with both sides still standing by their previous demands.
Iran is getting stronger while the cease fire lasts making a return to war for Trump yet harder. Iran is naturally in constant preparation for a return to war given Trump’s steady threats of bombing Iran again. Iran is naturally doing what ever is possible to prepare for a return to war. And every day the cease fire lasts it is better prepared. This naturally makes it more and more difficult and dangerous for the US to return to warring activity versus Iran as the consequences for energy infrastructure in the Persian Gulf will be more and more severe the longer the cease fire lasts. Israel seems to see it this way as well. That the war is not won and that current frozen state of a cease fire gives Iran opportunity to rebuild military and politically.
Global inventories are drawing down day by day. How much? In the meantime the Strait of Hormuz stays closed. There is varying measures and estimates of how much global inventories are drawing down. Our rough estimate, back of the envelope, is that global inventories are drawing down by at least some 10 mb/d or about 300 mb/d in a balance between loss of supply versus demand destruction. Other estimates we see are a monthly draw of 250-270 mb/d. The IEA only ’measured’ a draw in global observable stocks of 117 mb in April with oil on water rising 53 mb while on shore stocks fell 170 mb. But global stocks are hard to measure with large invisible, unmeasured stocks. As such a back of the envelope approach may be better.
Oil products is what the world is consuming. Oil product prices likely to rise while product stocks fall. Strategic Petroleum Reserves (SPR) are predominantly crude oil. Discharging oil from OECD SPR stocks, a sharp reduction in Chinese crude imports and a reduction in global refinery throughput of 6-7 mb/d has helped to keep crude oil markets satisfactorily supplied. But global inventories are drawing down none the less. And oil products is really what the world is consuming. So if global refinery throughput stays subdued, then demand will eventually have to match the supply of oil products. The likely path forward this summer is a steady draw down in jet fuel, diesel and gasoline. Higher prices for these. Then, if possible, higher refinery throughput and higher usage of crude in response to very profitable refinery margins. And lastly sharper draw in crude stocks and higher prices for these. But some 6 mb/d of oil products used to be exported through the Strait of Hormuz. And it may not be so easy to ramp up refinery activity across the world to compensate. Especially as Ukraine continues to damage Russian refineries as well as Russian crude production and export facilities.
Watch oil product stocks and prices as well as Brent calendar 2027. What to watch for this summer is thus oil product inventories falling and oil product premiums to crude rising. Another measure to watch is the Brent crude 2027 contract as it rises steadily day by day as the Strait of Hormuz stays closed and global oil inventories decline. The latter is close to the highest level since the start of the war and keeps rising.
The Brent M1 contract and the Brent 2027 prices and current price of jet fuel in Europe (ARA). All in USD/b
Our back of the envelope calculation of the global shortage created by the closure of the Strait of Hormuz. Note that 3.5 mb/d of discharge from SPR is also a draw. Note also that ’Forced demand loss’ of 2.5 mb/d is probably temporary and will fall back towards zero as logistics are sorted out leaving ’Price demand loss’ to do the job of balancing the market. Thus a shortfall of at least 9 mb/d created by the closure. More if SPR discharge is included and more if Forced demand loss recedes.
Brent is climbing higher. Front-month is at USD 106.3/bl this morning, close to a weekly high and a USD 9/bl jump from Mondays open. This is the move we flagged as a risk earlier in the week: the market shifting from ”a deal is around the corner” to ”this is going to take longer than we thought”.
Analyst Commodities, SEB
During April, rest-of-year Brent remained remarkably stable around USD 90/bl. A stability which rested on one single assumption: the SoH reopens around 1 May. That assumption is now slowly falling apart.
As we highlighted yesterday: every week of delay beyond 1 May adds (theoretically) ish USD 5/bl to the rest-of-year average, as global inventories draw 100 million barrels per week. i.e., a mid-May reopening implies rest-of-year Brent closer to USD 100/bl, and anything pushing into June or July takes us meaningfully higher.
What’s changed in the last 48 hours:
#1: The US military has formally warned that clearing suspected sea mines from SoH could take up to six months. That is a completely different timescale from what the financial market is pricing. Even a political deal tomorrow does not immediately reopen the strait.
#2: Trump has shifted his tone from urgency to ”strategic patience”. In yesterday’s press conference: ”Don’t rush me… I want a great deal.” The market is reading this as a president no longer feeling pressured by timelines, with the naval blockade running in the background.
#3: So far, the military activity is escalating, not de-escalating. Axios reports Iran is laying more mines in SoH. The US 3rd carrier strike group (USS George H.W. Bush) is arriving with two countermine vessels. Trump yesterday ordered the US Navy to destroy any Iranian boats caught laying mines. While CNN reports that the Pentagon is actively drawing up plans to strike Iranian SoH capabilities and individual Iranian military leaders if the ceasefire collapses. i.e., NOT a attitude consistent with an imminent deal!
Spot crude and product prices eased off the early-April highs on a combination of system rerouting and deal optimism. Both now weakening. Goldman estimates April Gulf output is reduced by 14.5 mbl/d, or 57% of pre-war supply, a number that keeps getting worse the longer this drags on.
Demand-side adaptation is ongoing: S. Korea has cut its Middle East crude dependence from 69% to 56% by pulling more from the Americas and Africa, and Japan is kicking off a second round of SPR releases from 1 May. But SPRs are finite.
Ref. to the negotiations, we should not bet on speed. The current Iranian leadership is dominated by genuine hardliners willing to absorb economic pain and run the clock to extract concessions. That is not a setup for a rapid resolution. US/Israeli media briefings keep framing the delay as ”internal Iranian divisions”, the reality is more complicated and points toward weeks and months, not days.
Our point is that the complexity is large, and higher prices have only just started (given a scenario where the negotiations drag out in time). The market spent April leaning on the USD 90/bl rest-of-year assumption; that case is diminishing by the hour. If ”early May reopening” is replaced by ”June, July or later” over the next week or two, both crude and products have meaningful room to reprice higher from here. There is a high risk being short energy and betting on any immediate political resolution(!).
Down on Friday. Up on Monday. The Brent June crude oil contract traded down 5.1% last week to a close of $90.38/b. It reached a high of $103.87/b last Monday and a low of $86.09/b on Friday as Iran announced that the Strait of Hormuz was fully open for transit. That quickly changed over the weekend as the US upheld its blockade of Iranian oil exports while Iran naturally responded by closing the SoH again. The US blew a hole in the engine room of the Iranian ship TOUSKA and took custody of the ship on Sunday. Brent crude is up 5.6% this morning to $95.4/b.
The cease-fire is expiring tomorrow. The US has said it will send a delegation for a second round of negotiations in Islamabad in Pakistan. But Iran has for now rejected a second round of talks as it views US demands as unrealistic and excessive while the US is also blocking the Strait of Hormuz.
While Brent is up 5% this morning, the financial market is still very optimistic that progress will be made. That talks will continue and that the SoH will fully open by the start of May which is consistent with a rest-of-year average Brent crude oil price of around $90/b with the market now trading that balance at around $88/b.
Financial optimism vs. physical deterioration. We have a divergence where the financial market is trading negotiations, improvements and resolution while at the same time the physical market is deteriorating day by day. Physical oil flows remain constrained by disrupted flows, longer voyage times and elevated freight and insurance costs.
Financial markets are betting that a US/Iranian resolution will save us in time from violent shortages down the road. But every day that the SoH remains closed is bringing us closer to a potentially very painful point of shortages and much higher prices.
The US blockade is also a weapon of leverage against its European and Asian allies. When Iran closed the SoH it held the world economy as a hostage against the US. The US blockade of the SoH is of course blocking Iranian oil exports. But it is also an action of disruption directed towards Europe and Asia. The US has called for the rest of the world to engaged in the war with Iran: ”If you want oil from the Persian Gulf, then go and get it”. A risk is that the US plays brinkmanship with the global oil market directed towards its European and Asian allies and maybe even towards China to force them to engage and take part. Maybe unthinkable. But unthinkable has become the norm with Trump in the White House.
Oil product price pain is set to rise as the Strait of Hormuz stays closed into summer
Solkraften pressar elpriserna dagtid
Michel Gubel ger sin syn på oljemarknaden
Svag vårflod dubblar elpriserna
