Analys
SEB Råvarubrev 5 september 2017
Räntebesked från Riksbanken & €CB på torsdag.
MARKNADEN I KORTHET
Från förra veckan tar vi med oss bättre sentiment i den kinesiska industrin (Caixin PMI), stigande amerikansk ISM (99:e månaden av expansion) men något svagare amerikansk jobbrapport. Denna vecka fokuserar vi på torsdagens räntebesked från Riksbanken och ECB. I båda fallen så kommer räntan att lämnas oförändrad men marknaden kommer med ljus och lykta att titta efter tecken när första räntehöjningen kan tänkas komma och hur en nedmontering av tillgångsköpen kan komma att ske (gäller framför allt ECB). Nordkorea är naturligtvis fortsatt i fokus och kommer nog tyvärr att vara så för överskådlig framtid. Marknadsreaktionerna klingar därför av i någon form av tillvänjningseffekt. Bensinpriset har vänt ned då skadorna på amerikanska raffinaderier vid en första anblick verkar vara mindre än befarat. Kryptovalutorna rasade under måndagen efter att kinesiska myndigheter sagt att ICO’s (initial coin offering) är olagliga.
Anders Söderberg, Redaktör
Råvaror: Översvämningarna verkar ha orsakat mindre skador på amerikansk raffinaderikapacitet än befarat varför bensinpriset nu faller tillbaka (mindre brist) och råoljan stiger (inte så stort efterfrågebortfall som befarat). Amerikanska borriggar har fortsatt att falla under förra veckan (-5) som ett resultat av det låga oljepriset tidigare i somras. Libysk produktion har drabbats av stora störningar och cirka 330k fpd påverkas vilket fått produktionen att falla tillbaka väl under sommarens topp strax över 1miljon fpd. Industrimetallerna har fortsatt att stiga, dock i lite olika takt. Där aluminium och zink fortsätter att visa svaghet i trenden medan nickel och framför allt koppar ännu inte gör så. Ädelmetallerna har fortsatt att stiga understödda av situationen på koreahalvön. Majs fick en rejäl uppgång i slutet på förra veckan (tvångsstängningar av korta positioner?). Bomull fortsatte den positiva trend som startade för några veckor sedan och är nu nära att bli klassificerad ”bull market”.
Valuta: Dollarn har i alla fall temporärt slutat försvagas inför torsdagens ECB möte (blir det kommentarer om en för stark euro eller inte). Riksbankens räntemöte på torsdag är ju också viktigt för kronans utveckling (vi noterar också att en del indikatorer så som PMI pekar mot att konjunkturen nog har toppat för denna gång).
Börser: Med börslogik så var fredagens svagare amerikanska arbetsmarknadsrapport positiv för börsen då räntehöjningarna bör bli färre och långsammare, följaktligen steg de amerikanska börserna. DAGS, €stoxx och OMX är alla inne i den sökta korrektionsfasen (men nedåtrisken därefter för framför allt OMX är inte över, tror vi). Stark utveckling i Kina och Ryssland fortsätter.
Räntor: Långa räntor har nu börjat visa tecken på att vilja avsluta innevarande nedåtkorrektion, risken för stigande långräntor bör alltså vara i stigande.
OBSERVATIONER I SAMMANDRAG
- Olja – en något positivare utveckling.
- Aluminium – en trött uppåttrend.
- Guld – testar för närvarande $1337-motståndet.
- DAX – korrigerar högre.
- USD/SEK – dålig lyftkraft från 7,8935 stödet.
- OMX30 – rekylerar mot 1583/84.
En placering i certifikat och warranter är förknippat med risker. Du kan förlora hela ditt investerade kapital. Läs mer om riskerna i SEB:s offentliggjorda Grundprospekt för certifikat- och warrantprogram på seb.se/cert eller seb.se/mini
OLJA BRENT
Nu när det ser ut som om Harvey inte satt allt för stora spår i amerikanska raffinaderier så har vi Irma på ingång. Oljeproduktionen i gulfen drabbades inte alls av den senaste orkanen så priset åkte ned när det såg ut som om raffinaderierna inte skulle kunna ta emot leveranser och nu åter upp när de ser ut att kunna. Saudiarabien exporterade i augusti den minsta mängden olja sedan 2010 (de bränner ca. 400k fpd extra under sommaren för el till luftkonditionering). Man har också höjt sina OSP (Officiellt Sälj Pris) för alla kvaliteter för leverans i oktober till Asiatiska köpare. Ryssland och Saudierna har också släppt en försöksballong om att ytterligare förlänga produktionsbegränsningarna ytterliger tre månader dvs till sista juni 2018.
Konklusion: En något positivare utveckling.
OBSERVATIONER
+ Störningar i Libysk produktion (-330k bpd).
+ Antalet borriggar i USA föll igen förra veckan.
+ Saudierna höjer sitt oktober leveranspris.
+ Ryssland o Saudi öppnar dörren på glänt för att förlänga produktionsbegränsningarna.
+ Både IEA och OPEC har nu uppgraderat prognoserna för efterfrågan på olja.
+ Situationen i Venezuela är fortsatt mycket skakig.
+ Tekniskt sett en försiktig positiv vy så länge junis botten håller.
– Både WTI och Brent spekulanterna minskade sina långa nettopositioner förra mätperioden, faktiskt minskad både långa och korta positioner (tecken på osäkerhet?).
– OPEC/ icke OPEC uppfyllde bara ~75 % av utlovade neddragningar i juli vilket gör att man överproducerar 470 kfpd.
– STEO kommer troligen att revidera upp US prod. 2018/19.
– Hur OPEC’s exitstrategi ska se ut.
– Tekniskt starka motstånd vid ~53 – 53.50.
Tillgängliga certifikat:
BULL OLJA X1, X2, X4, X5, & X10 S
BEAR OLJA X1, X2, X4, X5 & X10 S
ALUMINIUM
Prisutvecklingen fortsätter att peka på en uppgång i slutfasen. Trots ett antal nya toppar så händer ingenting annat än att säljare dyker upp och försöker pressa ned kursen. Tillsammans med den negativa divergensen (lägre toppar i indikatorn) utgör beteendet en kraftigt ökad risk för en nedgång. Vi tror fortfarande att marknaden har prisat in lite för mycket i fråga om neddragningar av ”illegal” produktion. Vi ser också att en del smältverk rapporterar nedstängningar av redan malpåseplacerad produktion, ett spel för galleriet. Vi avvaktar nu för att se vad effekten blir och vad som händer när vintersäsongen med tvångsmässiga stängningar av produktionen kan slå till av miljöskäl.
Konklusion: Säljarna kortsiktigt på väg att få övertaget.
OBSERVATIONER
+ Bättre än väntat Caixin PMI industriindex.
+ Stigande energipriser (kol) lyfter produktionskostnaderna.
+ Ytterligare produktion riskerar att tvingas att slå igen pga. otillåten verksamhet.
+ Fundamentala faktorer och inte positionering har drivit priset.
+ Den svagare dollarn.
+ Bilindustrin kommer att fortsatt att öka inslaget av alu.
+ LME lagren är relativt låga och i fallande.
+ Fortsatt stark men avsvalnande bostadsmarknad i Kina.
+ Tekniskt befinner sig aluminiumet i en positiv trend.
– Kinesisk industriproduktion blev lägre än förväntat i juli (så även konsumentförsäljning och investeringar).
– Höga lager i Kina (inför risken av framtvingade nedstängningar under perioden nov – mars).
– Oklarheten om vad resultatet blir av att USA dragit Kina inför WTO avseende kinesisk alu-export till USA (subventioner av elpriser).
– Kinesiska myndigheters ”kamp” mot skuggbanksektorn.
– Blir det några infrastruktursatsningar i USA.
– Tekniskt sett bör området runt $2119 tillsammans med kanaltaket nu åtminstone vara ett temporärt tak.
– Tekniskt sett så visar dagsgrafen en klar negativ divergens (dvs.nya toppar i pris, lägre i indikator).
– Marknaden är överköpt i dags, vecko och månadsperspektiv.
Tillgängliga certifikat:
BULL ALUMINIUM X1, X2 & X4 S
BEAR ALUMINIUM X1, X2 & X4 S
GULD
Fortsatt eskalering av situationen på den koreanska halvön har fortsatt varit en stark drivkraft för högre guldpris. Det spekulativa inslaget har fortsatt att öka och marknaden sitter nu på 318883 långa kontrakt mot 87836 stycken korta. Tecken till förhandlingar och/eller en starkare dollar bör leda till en våg av vinsthemtagningar från långa konton.
Konklusion: Marknaden testar nu motståndet vid $1337.
OBSERVATIONER
+ Dollarns fortsatta försvagning (ECB’s Draghi har hittills inte nämnt den allt starkare euron – gör han det på torsdag?).
+ Oron inför det amerikanska skuldtaket.
+ Den eskalerande situationen Nordkorea vs. USA.
+ Trump misslyckas med att få igenom sina frågor.
+ Förväntan på ECB om minskad QE.
+ Den spekulativa långa nettopositioneringen fortsätter att öka och har nu nått nivåer vi inte sett sedan sep/okt 2016.
+ Asiatisk fysisk import fortsatt stark.
+ SPDR guld ETF godkända enligt den nya Shariastandarden.
+ Fallande realräntor.
+ Tekniskt så är det positivt att vi åter är över 55d mv bandet och 233d mv samt trendlinjen från toppen 2011.
– Den spekulativa positioneringen börjar bli stor.
– Inflationen är fortsatt låg (utom Sverige, men det är temporärt drivet av semesterresor och elektronikskatt).
– Om dollarn skulle stiga kraftigt.
– Tekniskt är vi ordentligt överköpta.
– Den negativa divergensen är helt klart en risk vid en dollarekyl.
Tillgängliga certifikat:
BULL GULD X1, X2, X4, X5 & X10 S
BEAR GULD X1, X2, X4, X5 & X10 S
DAX
Vi nådde nästan fram till det test av 233d mv som vi förra veckan förespråkade. Då den nya botten inte åtföljdes av en ny botten i indikatorn (stochastic) skapades en s.k. positiv divergens dvs. en ny botten i pris men en högre botten i indikatorn. Marknaden håller också i skrivande stund på att försöka ta sig upp ur den korta fallande kanalen och sannolikheten för att lyckas ser relativt god ut. Det första riktiga testet på uppsidan blir i området 12330/341 där vi tidigare gång efter annan sprungit på säljare.
Konklusion: Korrigerar högre men håll koll på ECB på torsdag.
OBSERVATIONER
+ Eurouppgången har åtminstone tagit en paus.
+ Tysk arbetslöshet är rekordlåg.
+ ECB lär hålla räntorna låga för lång tid framöver.
+ De senaste bankkriserna i Spanien och Italien under juni har inte lett till några svallvågor snarare tvärtom.
+ Nästa viktiga stöd utgörs av 233d mv (som fortfarande har en positiv lutning) och den korta kanalbotten.
+ Det finns en fortsatt positiv divergens mellan den senaste botten i pris och indikatorn (högre botten).
– IFO export förväntningar föll i augusti.
– Det generella IFO indexet backade också i augusti.
– ZEW föll jämförbart med föregående period.
– Tysk BNP (kv.2) kom in något svagare än förväntat.
– Dieselgate (vi har inte sett slutet på detta än).
– President Trump’s handelspolitik, han har varnat tysk bilindustri.
– Den starkare euron utgör en motvind för hela eurozonen.
– Tekniskt så har månadsgrafen i juni signalerat för nedgång.
– Tekniskt så har vi brutit under den stigande 55d mv kanalen som nu också är i fallande.
– Tekniskt sett så ligger vi i en kortare fallande kanal.
Tillgängliga certifikat:
BULL DAX X2, X5, X10 & X15 S
BEAR DAX X1, X2, X5, X10 & X15 S
USD/SEK
I väntan på torsdagens Riksbanks och ECB möte så har inte mycket skett med kursutvecklingen sedan förra veckan. Ett försök att kliva tillbaka upp över 8-kronorsnivån slogs omedelbart tillbaka. Oron för den amerikanska skuldtakssituationen fortsätter att (http://www.usdebtclock.org/ ) tynga dollarkursen, men att som media torgför att USA ställer in betalningarna är naturligtvis överdrivet, skatter kommer in som vanligt o förfallna lån kan förnyas så den stora effekten, precis som tidigare, är att delar av statsförvaltningen stängs ned för att balansera budgeten. För svensk del kommer Riksbanken inte att göra något som riskerar att stärka kronan allt för mycket dvs. när ECB börjar normalisera kommer Riksbanken att göra detsamma.
Konklusion: Fortfarande oroande nära 7.8935 stödet.
OBSERVATIONER
+ Sämre svenska PMI
+ Korträntedifferensen har fortsatt att öka.
+ Den spekulativa nettopositioneringen för lång euro/kort dollar är på historiskt höga nivåer men ökningen har stannat av.
+ Svensk handelsbalans för varor faller trendmässigt och nu senast hamnade vi i negativt territorium.
+ Riksbanken är fortsatt mycket expansiv.
+ Konjunkturinstitutets kronindex, KIX, är nu nära ett ev. korrektionsmål.
+ Hösten är säsongsmässigt en bättre dollarperiod med framför allt november som en stark månad för USD/SEK.
+ Tekniskt är marknaden översåld, divergerar och befinner sig nära ett viktigt stöd.
– Sämre svenskt inköpschefsindex.
– Nedtonade förväntningar på framtida FED-höjningar.
– Den amerikanska skuldtaksproblematiken.
– ECB har hittills inte kommenterat den allt starkare euron.
– Sve ekonomi är stark (ek.överraskningsindex högsta på 11 år).
– Om Riksbanken snabbare än förväntat blir mer hökaktig vilket vi är lite skeptiska till givet den senaste SEK-förstärkningen.
– Tekniskt sett oroväckande att vi inte kunde hålla oss kvar över 8:an.
Tillgängliga certifikat:
BULL USDSEK X1 & X4 S
BEAR USDSEK X1 & X4 S
OMX (TEKNISK ANALYS)
Prisutvecklingen har i princip gått enligt plan med en ny botten sedan förra tisdagen följt av en rekyl högre. Vi är nu tillbaka och testar det tidigare brottet ned under 233d mv. Ett steg tillbaka och sedan bör vi enligt skolboken testa 1583-området, det första riktigt viktiga motståndet. Så länge vi ligger kvar under 55d mv-bandet så bibehåller vi en avvaktande hållning då risken för ytterligare en nedgång kvarstår.
Konklusion: Rekylerar primärt mot 1583-området.
OBSERVATIONER
+ Den allt starkare kronan gör det svårt för Riksbanken att börja normalisera räntorna.
+ Ekonomisk statistik fortsätter att vara positiv.
+ Det långsiktiga vågmönstret är positivt.
+ Kortsiktigt så är marknaden översåld och har en tendens till en positiv divergens mellan pris och indikator.
+ Veckografen är nu översåld.
– Ökad politisk oro i USA (Trump, skuldtaket).
– Fortsatt starkare krona, framför allt mot dollarn.
– Bostadsbyggnadsbolag allt svagare.
– Månadsvändningssignal per sista juni.
– 55d mv band brutet och priset kvarstår i/under detta.
– 233d mv brutet och brottet bekräftat.
– En ”överdrivet” lång uppgångssekvens (11 månader i sträck) bröts i och med nedgången in juni.
– Månadsgrafen är överköpt.
– Fem vågor ned från toppen är illavarslande.
Tillgängliga certifikat:
BULL OMX X5, X10 & X15 S
BEAR OMX X1, X5, X10 & X15 S
UTVECKLING SENASTE VECKAN SAMT SEDAN ÅRETS BÖRJAN
[box]SEB Veckobrev Veckans råvarukommentar är producerat av SEB:s Commodities Sales desk och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]
KÄLLOR
Bloomberg, Reuters, SEB
VILLKOR
För varje enskilt certifikat/mini future finns Slutliga Villkor som anger de fullständiga villkoren. Slutliga Villkor finns tillgängligt på kurssidan för respektive certifikat/mini future på www.seb.se, Börs & finans, fliken Strukturerade placeringar.
RISKER
En sammanfattning av de risker som är förknippade med Börshandlade certifikat generellt finns i Produktbroschyren för respektive certifikat eller mini future som är tillgängligt på seb.se/cert respektive seb.se/mini. För en fullständig bild av riskerna behöver du ta del av SEB:s offentliggjorda Grundprospekt för Certifikat- och Warrantprogram som är publicerat på www.seb.se/cert respektive seb.se/mini.
DISCLAIMER
Detta marknadsföringsmaterial, framtaget av SEB:s Commodities Sales desk, har upprättats enbart i informationssyfte.
Även om innehållet är baserat på källor som SEB bedömt som tillförlitliga ansvarar SEB inte för fel eller brister i informationen. Den utgör inte oberoende, objektiv investeringsanalys och skyddas därför inte av de bestämmelser som SEB har infört för att förebygga potentiella intressekonflikter. Yttranden från SEB:s Commodities Sales desk kan vara oförenliga med tidigare publicerat material från SEB, då den senare hänvisas uppmanas du att läsa den fullständiga rapporten innan någon åtgärd vidtas.
Dokumentationen utgör inte någon investeringsrådgivning och tillhandahålls till dig utan hänsyn till dina investeringsmål. Du uppmanas att självständigt bedöma och komplettera uppgifterna i denna dokumentation och att basera dina investeringsbeslut på material som bedöms erforderligt. Alla framåtblickande uttalanden, åsikter och förväntningar är föremål för risker, osäkerheter och andra faktorer och kan orsaka att det faktiska resultatet avviker väsentligt från det förväntade. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida resultat. Detta dokument utgör inte ett erbjudande att teckna några värdepapper eller andra finansiella instrument. SEB svarar inte för förlust eller skada – direkt eller indirekt, eller av vad slag det vara må – som kan uppkomma till följd av användandet av detta material eller dess innehåll.
Observera att det kan förekomma att SEB, dess ledamöter, dess anställda eller dess moder- och/eller dotterbolag vid olika tillfällen innehar, har innehaft eller kommer att inneha aktier, positioner, rådgivningsuppdrag i samband med corporate finance-transaktioner, investment- eller merchantbanking-uppdrag och/eller lån i de bolag/finansiella instrument som nämns i materialet.
Materialet är avsett för mottagaren, all spridning, distribuering mångfaldigande eller annan användning av detta meddelande får inte ske utan SEB:s medgivande. Materialet riktar sig inte till personer vars medverkan kräver ytterligare prospekt, registrerings- eller andra åtgärder än vad som följer av svensk rätt. Det åligger var och en att iaktta sådana restriktioner. Materialet får inte distribueras i eller till land där distribution kräver ovan nämnda åtgärder eller strider mot reglering i sådant land. Materialet riktar sig således inte till fysiska eller juridiska personer hemmahörande i USA eller i något annat land där publicering eller tillhandahållande av materialet är förbjudet eller strider mot tillämpliga bestämmelser i landet.
Oaktat detta får SEB tillåta omfördelning av materialet till utvald tredje part i enlighet med gällande avtal. Materialet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse.
Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) är ett publikt aktiebolag och står under tillsyn av Finansinspektionen samt de lokala finansiella tillsynsmyndigheter i varje jurisdiktionen där SEB har filial eller dotterbolag.
Market is starting to take US/Iran headlines with a pinch of salt. Brent crude rose $2.8/b yesterday to an official close of $112.1/b. But after that it traded as low as $108.05/b before ending late night at around $109.7/b. Through the day it traded in a range of $106.87 – 112.72/b amid a flurry of news or rumors from Iran and the US. ”US temporary sanctions during negotiations” (falls alarm). ”We will bomb Iran” (not anyhow),… etc. While the market is still fluctuating to this kind of news flow, it is starting to take such headlines with a pinch of salt.
We’ll see. Maybe, maybe not. The Brent M1 contract is trading at $110.2/b this morning which very close to the average ticks through yesterday of $110.4/b.
Trump with bearish, verbal intervention whenever Brent trades above $110/b it seems. What seems to be a pattern is that Trump states something like ”very good negotiations going on with Iran”, ”New leaders in Iran are great,..”, ”Great progress in negotiations,…”, ”Deal in sight,..” etc whenever the Brent M1 contract trades above $110/b. An effort to cool the market. These hot air verbal interventions from Trump used to have a heavy bearish impact on prices, but they now seems to have less and less effect unless they are backed by reality.
As far as we can see there has been no real progress in the negotiations between the US and Iran with both sides still standing by their previous demands.
Iran is getting stronger while the cease fire lasts making a return to war for Trump yet harder. Iran is naturally in constant preparation for a return to war given Trump’s steady threats of bombing Iran again. Iran is naturally doing what ever is possible to prepare for a return to war. And every day the cease fire lasts it is better prepared. This naturally makes it more and more difficult and dangerous for the US to return to warring activity versus Iran as the consequences for energy infrastructure in the Persian Gulf will be more and more severe the longer the cease fire lasts. Israel seems to see it this way as well. That the war is not won and that current frozen state of a cease fire gives Iran opportunity to rebuild military and politically.
Global inventories are drawing down day by day. How much? In the meantime the Strait of Hormuz stays closed. There is varying measures and estimates of how much global inventories are drawing down. Our rough estimate, back of the envelope, is that global inventories are drawing down by at least some 10 mb/d or about 300 mb/d in a balance between loss of supply versus demand destruction. Other estimates we see are a monthly draw of 250-270 mb/d. The IEA only ’measured’ a draw in global observable stocks of 117 mb in April with oil on water rising 53 mb while on shore stocks fell 170 mb. But global stocks are hard to measure with large invisible, unmeasured stocks. As such a back of the envelope approach may be better.
Oil products is what the world is consuming. Oil product prices likely to rise while product stocks fall. Strategic Petroleum Reserves (SPR) are predominantly crude oil. Discharging oil from OECD SPR stocks, a sharp reduction in Chinese crude imports and a reduction in global refinery throughput of 6-7 mb/d has helped to keep crude oil markets satisfactorily supplied. But global inventories are drawing down none the less. And oil products is really what the world is consuming. So if global refinery throughput stays subdued, then demand will eventually have to match the supply of oil products. The likely path forward this summer is a steady draw down in jet fuel, diesel and gasoline. Higher prices for these. Then, if possible, higher refinery throughput and higher usage of crude in response to very profitable refinery margins. And lastly sharper draw in crude stocks and higher prices for these. But some 6 mb/d of oil products used to be exported through the Strait of Hormuz. And it may not be so easy to ramp up refinery activity across the world to compensate. Especially as Ukraine continues to damage Russian refineries as well as Russian crude production and export facilities.
Watch oil product stocks and prices as well as Brent calendar 2027. What to watch for this summer is thus oil product inventories falling and oil product premiums to crude rising. Another measure to watch is the Brent crude 2027 contract as it rises steadily day by day as the Strait of Hormuz stays closed and global oil inventories decline. The latter is close to the highest level since the start of the war and keeps rising.
The Brent M1 contract and the Brent 2027 prices and current price of jet fuel in Europe (ARA). All in USD/b
Our back of the envelope calculation of the global shortage created by the closure of the Strait of Hormuz. Note that 3.5 mb/d of discharge from SPR is also a draw. Note also that ’Forced demand loss’ of 2.5 mb/d is probably temporary and will fall back towards zero as logistics are sorted out leaving ’Price demand loss’ to do the job of balancing the market. Thus a shortfall of at least 9 mb/d created by the closure. More if SPR discharge is included and more if Forced demand loss recedes.
Brent is climbing higher. Front-month is at USD 106.3/bl this morning, close to a weekly high and a USD 9/bl jump from Mondays open. This is the move we flagged as a risk earlier in the week: the market shifting from ”a deal is around the corner” to ”this is going to take longer than we thought”.
Analyst Commodities, SEB
During April, rest-of-year Brent remained remarkably stable around USD 90/bl. A stability which rested on one single assumption: the SoH reopens around 1 May. That assumption is now slowly falling apart.
As we highlighted yesterday: every week of delay beyond 1 May adds (theoretically) ish USD 5/bl to the rest-of-year average, as global inventories draw 100 million barrels per week. i.e., a mid-May reopening implies rest-of-year Brent closer to USD 100/bl, and anything pushing into June or July takes us meaningfully higher.
What’s changed in the last 48 hours:
#1: The US military has formally warned that clearing suspected sea mines from SoH could take up to six months. That is a completely different timescale from what the financial market is pricing. Even a political deal tomorrow does not immediately reopen the strait.
#2: Trump has shifted his tone from urgency to ”strategic patience”. In yesterday’s press conference: ”Don’t rush me… I want a great deal.” The market is reading this as a president no longer feeling pressured by timelines, with the naval blockade running in the background.
#3: So far, the military activity is escalating, not de-escalating. Axios reports Iran is laying more mines in SoH. The US 3rd carrier strike group (USS George H.W. Bush) is arriving with two countermine vessels. Trump yesterday ordered the US Navy to destroy any Iranian boats caught laying mines. While CNN reports that the Pentagon is actively drawing up plans to strike Iranian SoH capabilities and individual Iranian military leaders if the ceasefire collapses. i.e., NOT a attitude consistent with an imminent deal!
Spot crude and product prices eased off the early-April highs on a combination of system rerouting and deal optimism. Both now weakening. Goldman estimates April Gulf output is reduced by 14.5 mbl/d, or 57% of pre-war supply, a number that keeps getting worse the longer this drags on.
Demand-side adaptation is ongoing: S. Korea has cut its Middle East crude dependence from 69% to 56% by pulling more from the Americas and Africa, and Japan is kicking off a second round of SPR releases from 1 May. But SPRs are finite.
Ref. to the negotiations, we should not bet on speed. The current Iranian leadership is dominated by genuine hardliners willing to absorb economic pain and run the clock to extract concessions. That is not a setup for a rapid resolution. US/Israeli media briefings keep framing the delay as ”internal Iranian divisions”, the reality is more complicated and points toward weeks and months, not days.
Our point is that the complexity is large, and higher prices have only just started (given a scenario where the negotiations drag out in time). The market spent April leaning on the USD 90/bl rest-of-year assumption; that case is diminishing by the hour. If ”early May reopening” is replaced by ”June, July or later” over the next week or two, both crude and products have meaningful room to reprice higher from here. There is a high risk being short energy and betting on any immediate political resolution(!).
Down on Friday. Up on Monday. The Brent June crude oil contract traded down 5.1% last week to a close of $90.38/b. It reached a high of $103.87/b last Monday and a low of $86.09/b on Friday as Iran announced that the Strait of Hormuz was fully open for transit. That quickly changed over the weekend as the US upheld its blockade of Iranian oil exports while Iran naturally responded by closing the SoH again. The US blew a hole in the engine room of the Iranian ship TOUSKA and took custody of the ship on Sunday. Brent crude is up 5.6% this morning to $95.4/b.
The cease-fire is expiring tomorrow. The US has said it will send a delegation for a second round of negotiations in Islamabad in Pakistan. But Iran has for now rejected a second round of talks as it views US demands as unrealistic and excessive while the US is also blocking the Strait of Hormuz.
While Brent is up 5% this morning, the financial market is still very optimistic that progress will be made. That talks will continue and that the SoH will fully open by the start of May which is consistent with a rest-of-year average Brent crude oil price of around $90/b with the market now trading that balance at around $88/b.
Financial optimism vs. physical deterioration. We have a divergence where the financial market is trading negotiations, improvements and resolution while at the same time the physical market is deteriorating day by day. Physical oil flows remain constrained by disrupted flows, longer voyage times and elevated freight and insurance costs.
Financial markets are betting that a US/Iranian resolution will save us in time from violent shortages down the road. But every day that the SoH remains closed is bringing us closer to a potentially very painful point of shortages and much higher prices.
The US blockade is also a weapon of leverage against its European and Asian allies. When Iran closed the SoH it held the world economy as a hostage against the US. The US blockade of the SoH is of course blocking Iranian oil exports. But it is also an action of disruption directed towards Europe and Asia. The US has called for the rest of the world to engaged in the war with Iran: ”If you want oil from the Persian Gulf, then go and get it”. A risk is that the US plays brinkmanship with the global oil market directed towards its European and Asian allies and maybe even towards China to force them to engage and take part. Maybe unthinkable. But unthinkable has become the norm with Trump in the White House.
Oil product price pain is set to rise as the Strait of Hormuz stays closed into summer
Solkraften pressar elpriserna dagtid
Michel Gubel ger sin syn på oljemarknaden
Svag vårflod dubblar elpriserna
