Analys
SEB Råvarubrev 24 oktober 2017
Varningslamporna blinkar för börsen.
MARKNADEN I KORTHET
Inte helt överraskande så är signalerna från den Kinesiska partikongressen, som avslutas idag, att miljöfrågorna framgent kommer att vara av allt större vikt. Vikten kommer att läggas på kvalitet snarare än kvantitet vad gäller industrins framtida utveckling. Slutsatsen är att vi kommer att se mer stängningar och neddragningar inom råvaru/metallsektorerna något som på sikt bör kunna pressa t.ex. aluminiumpriset högre. Ett mycket ambitiöst mål för luftkvaliteten borgar också för en snabbare övergång till elfordon. En tillväxt på ~6.5% (ny 5-års plan) anses nödvändigt för att ha råd att genomföra förändringar/förbättringar. I Japan vann Abe som väntat valet, dock med större marginal än förväntat, vilket borgar för fortsatt expansiv politik och därmed stigande börs. Denna vecka är en riktig centralbanksvecka med Bank of Canada på onsdag följt av Riksbanken, Norges Bank och ECB på torsdag. Inga ränteförändringar förväntas utan fokus ligger på en eventuell neddragning och samtidigt förlängning av ECB’s obligationsköp, allt för att inte stärka euron.
Anders Söderberg, Redaktör
Råvaror: Bloomberg rapporterar att satellitdata över kinesiska cisterner och raffinaderier visar på en möjlig underskattning av kinesisk oljekonsumtion. Om så är fallet så bör också de globala lagren minska i något snabbare takt. Marknadens fokus bör nu mer och mer flyttas till nästa OPEC möte, i slutet av november, och de eventuella förutsättningar som finns för en förlängning av innevarande produktionsneddragningar, som ju går ut per sista mars. Den saudiska oljeministern var t.ex. i Iraq i helgen sannolikt för att sondera terrängen. Metallerna har mer eller mindre oförändrade med undantaget järnmalm som fortsatt ned (-25 % sedan i somras). Kakao har fortsatt sin mycket slagiga men ändock stigning medan kaffe fortsatt att falla. Spannmålspriserna har nu fallit så mycket och så länge att handlare nu lämnar marknaderna i USA rapporterar Bloomberg. En signal att det värsta nu är över eller?
Valuta: Dollarn har fortsatt att ha lite medvind och hoppet om ett skattepaket i USA fortsätter att vara en positiv joker.
Börser: De amerikanska börserna steg på måndagen till en ny topp bara för att snabbt falla tillbaka skapandes en kortare säljsignal. Beteendet har upprepats med några månaders mellanrum och givit upphov till en kortare korrektionsfas. Låt se om historien upprepar sig igen. OMX i rapportperioden ser rätt svag ut med ett falskt brott på uppsidan i bagaget. Nikkei steg till 20-års högsta efter helgens parlamentsval. DAX visar osäkerhet
Räntor: Efter en kortare paus är nu räntorna åter i stigande och framför allt den amerikanska 10-åringen är nu nära att passera topparna från i våras/somras. Vi tror på fortsatt stigande räntor.
OBSERVATIONER I SAMMANDRAG
- Olja – konsolidering med positiv underton.
- Majs – är det värsta över nu?
- Guld – risken ligger på nedsidan.
- DAX – osäkra och osynliga köpare.
- USD/SEK – bottenformation?
- OMX30 – falskt brott på uppsidan varnar för nedsidan.
En placering i certifikat och warranter är förknippat med risker. Du kan förlora hela ditt investerade kapital. Läs mer om riskerna i SEB:s offentliggjorda Grundprospekt för certifikat- och warrantprogram på seb.se/cert eller seb.se/mini
OLJA BRENT
Intressant nog så håller sig oljepriset rätt bra med tanken på att dollarn repat sig på sistone. Beteendet ska tolkas positivt tycker jag. Nedgången i amerikanska borriggar kommer också att inom några månader minska den amerikanska skifferoljeproduktionen något som ytterligare kan komma att press priset något högre. Om priset etablerar sig över $60 (Brent) så bör också ett antal av de tidigare borrade men ej färdigställda hålen (över 7000 stycken) tas i bruk vilket åter ökar produktionen men först 2018.
Konklusion: Konsolidering men med positiv underton.
OBSERVATIONER
+ Antalet borriggar föll igen förra veckan (-7).
+ Utvecklingen Kurdistan/Irak.
+ Turkiet hotar stänga Kurdistans pipelines.
+ Säger USA upp kärnavtalet med Iran? Senast 15/10 vet vi.
+ Långa spekulativa nettopositioner ökar fortfarande men marknaden är rekordlång Brent men en bra bit ifrån om vi tittar på WTI (flaskhalsar i US export bromsar WTI priset).
+ Lagren faller nu snabbare.
+ Ryssland o Saudi fortsätter diskutera en förlängning av
produktionsbegränsningarna bortom 31/3 2018.
+ Både IEA och OPEC har nu uppgraderat prognoserna för efterfrågan på olja (satellitbilder fr Kina indikerar än större efterfrågan än tidigare estimat).
+ Situationen i Venezuela är fortsatt mycket skakig.
+ Det generiska kontraktet har gjort ett gyllene kors (50/200d mv)
+ Tekniskt har brottet av $57.28 utlöst en ny köpsignal.
– Inget uppsagt kärnavtal med Iran.
– Stigande dollar
– EIA justerar upp amerikansk skifferoljeproduktion för 2018.
– Antalet borrade men inte igångsatta oljebrunnar, s.k. DUC’s (Drilled but UnCompleted) bara ökar.
– Den långa spekulativa nettopositioneringen är väldigt stor (tänk framtida försäljningar).
– Tekniskt utgör kanaltaket bevisligen ett motstånd.
Tillgängliga certifikat:
BULL OLJA X1, X2, X4, X5, & X10 S
BEAR OLJA X1, X2, X4, X5 & X10 S
MAJS
Efter en närmast konstant nedgång sedan i somras så ser vi nu några tidiga tecken på en eventuell vändning/korrektion. Den nordamerikanska skörden är försenad då bara 38 % av majsen är bärgad jämfört med ett snitt på 59 % för de senaste fem åren. Det amerikanska jordbruksdepartementet har justerat ned arealavkastningen för soja vilket också fick majspriset att reagera uppåt. Priset har varit så nedtryckt att det nu finns förväntningar om att vi nästa år kan se producenter ställa om till andra grödor varför det finns en begynnande tro att det värsta nu kan vara över. Spannmålspriserna har nu fallit så mycket och så länge att handlare nu lämnar marknaderna i USA rapporterar Bloomberg – ett vändningstecken?
Konklusion: Är det värsta över nu?
OBSERVATIONER
+ Troligen lägre arealavkastning
+ Troligen färre hektar med majs nästa säsong
+ Biobränsleförespråkarna avgick med segern i kampen om fortsatt utveckling av etanol som bränsle (majs används till etanol och soja till biodiesel).
+ Lägre förväntad produktion i Brasilien, Argentina och EU.
+ Den spekulativa korta nettopositioneringen är väldigt stor
+ Tekniskt ser vi ut att ligga i en kil, ett vanligt avslutningsmönster samt att denna understöds av en positiv divergens.
– Vi ligger fortsatt i en fallande trend.
– Lagren är stora.
Tillgängliga certifikat:
BULL MAJS X1 & X4 S
BEAR MAJS X1 & X4 S
GULD
Tankarna från förra veckan om att korrektionen upp till 55dagars bandet var avslutad har än så länge visat sig ha bäring. En försiktigt stigande dollar är det huvudsakliga skälet till detta och då vi fortsatt tror på ytterligare dollarkorrektion så blir det svårt att inte ha en negativ syn på guldet kommande månad (under november så har dollarn stigit åtta av de senaste tio åren). Dollarn har också fått stöd av att sannolikheten för en skattereform i USA stigit den senaste tiden. Fed lär också fortsätta höja räntan i december.
Konklusion: Återtest av 2011 trendlinjen troligen på gång.
OBSERVATIONER
+ Indisk bröllopssäsong (dock i slutfasen).
+ Perth Mint fördubblade försäljningen av mynt i september.
+ Nordkoreaproblemet kvar men lite mindre i fokus.
+ Kurdistan vs. Irak, Turkiet och Iran.
+ Om det kommande kinesiska oljekontraktet i CNY, konvertibelt till guld, skulle bli en framgång.
+ Asiatisk fysisk import fortsatt stark.
+ Ryska centralbankens guldinnehav fortsätter att öka
+ SPDR guld ETF godkända enligt den nya Shariastandarden.
– Utsikterna till en skattereform i USA.
– Dollarkorrektion.
– Den spekulativa positioneringen år relativt stor men var den senaste veckan oförändrad med ungefär lika många nya långa som korta kontrakt.
– Realräntorna är i stigande.
– USA’s skuldtaksproblematik framflyttad 3m.
– Tekniskt negativt med brottet tillbaka under 55d mv bandet.
Tillgängliga certifikat:
BULL GULD X1, X2, X4, X5 & X10 S
BEAR GULD X1, X2, X4, X5 & X10 S
DAX
Situationen för DAX har fortsatt att försämras. Den tveksamhet, köpstrejk, som vi pekade på förra veckan har faktiskt förbytts till rena försäljningar varje gång ett försök att stiga görs. Beteendet tillsammans med nu fallande momentindikatorer har ökat risken för ett bakslag. Denna vecka kommer ECB med stor sannolikhet att presentera fler detaljer avseende normaliseringen av de kvantitativa lättnaderna (både storlek och återstående tid). Ett mjukare än förväntat budskap skulle kunna muntra upp börsen.
Konklusion: Köparna uppvisar stor osäkerhet.
OBSERVATIONER
+ Nya kursrekord.
+ Euron har börjat försvagas (dock för tidigt att säga permanent eller tillfälligt).
+ Tysk arbetslöshet föll ytterligare i september.
+ ECB lär hålla räntorna låga för lång tid framöver.
+ De senaste bankkriserna i Spanien och Italien under juni har inte lett till några svallvågor snarare tvärtom.
+ Den långa vågräkningen är fortsatt positiv (så länge inte 10474 passeras på nedsidan).
– Producentpriserna ökade med 3.1% i september.
– Katalonien.
– Tysk regeringsbildning fortsätter att dra ut på tiden.
– Nordkorea.
– IFO föll senast mer än förväntat (ligger dock kvar på hög nivå).
– Dieselgate (vi har inte sett slutet på detta än).
– President Trump’s handelspolitik, han har varnat tysk bilindustri.
– Den starka euron utgör en motvind för hela eurozonen.
– Säljsignaler på de amerikanska börserna.
– Säljarna har haft övertaget den senaste veckan.
– Överköpt och möjlig negativ veckodivergens.
Tillgängliga certifikat:
BULL DAX X2, X5, X10 & X15 S
BEAR DAX X1, X2, X5, X10 & X15 S
USD/SEK
Nu är det bara några dagar kvar innan vi går in i november, en av de två månader med det starkaste positiva säsongsmönstret (8/10 senaste åren har dollarn stigit i november). Dessutom har vi ju PPM flödena i början av december som årligen ger ett utflöde ur Sverige på många miljarder då mycket av PPM sparandet ligger i utländska fonder. Tekniskt så det också allt mer intressant ut då vi nu har lämnat den kända bottenformationen, huvud/skuldra. Historien får utvisa om denna formation åter förmår leverera ett positivt resultat. I sin bok Encyclopedia of Chart Patterns fastslår Bulkowski att denna formation (avseende aktier) är en av de mest pålitliga.
Konklusion: Bottenformation?
OBSERVATIONER
+ Hopp om en amerikansk skattereform.
+ Svagare svensk inflation gör det svårare för Riksbanken att börja normalisera räntan.
+ OMX falska brott.
+ Allt fler signaler om en avsvalnande husmarknad i Sverige.
+ Risken för oroligheter i Katalonien (EUR/USD ned).
+ Svårt att bilda en stark regering i Tyskland.
+ Hökaktigare FED, höjning trolig i december.
+ FED börjar minska balansräkningen under oktober.
+ Skuldtaket i USA har flyttats fram.
+ Kronindex, KIX, har vänt upp från en viktig teknisk nivå.
+ Korträntedifferensen har fortsatt att öka.
+ Hösten är säsongsmässigt en bättre dollarperiod med framför allt november som en stark månad för USD/SEK.
+ Tekniskt har vi precis avslutat en nedåtkorrektion och skapar en positiv inverterad huvud/skuldra bottenformation.
– Om ECB på torsdag uppfattas som mer hökaktig.
– Den långa EUR/USD spekulativa positioneringen minskade med knappt 10% under den förra mätperioden men förblir relativt stor i ett historiskt perspektiv (= mer möjligt utbud). Kort $ index har ökat marginellt.
– Synkroniserad global tillväxt är bra för små exportländer.
– Om Riksbanken snabbare än förväntat blir mer hökaktig vilket vi inte tror sker förrän ECB visar vägen.
Tillgängliga certifikat:
BULL USDSEK X1 & X4 S
BEAR USDSEK X1 & X4 S
OMXS30
Även om det inte är lätt att få till det under rapportperioderna så kan vi inte annat än notera att glidningen, som tänkt, var korrektiv, att en ny topp följde därefter samt att denna skapade den tidigare saknade negativa divergensen. Lägg sedan till det falska brottet över motståndsområdet och det finns all anledning till att vara väldigt försiktig med köpandet. För den som kommer ihåg det så var det lite ståhej runt ett s.k. dödskors (50 genom 200d mv) i september, i fredags vände det tillbaka i ett s.k. gyllene kors. Vi anser fortfarande att 55/233d mv ger ett bättre utfall o bevakar det nogsamt.
Konklusion: Falskt brott = korrektion på väg.
OBSERVATIONER
+ Svagare svensk inflation.
+ Den starka kronan gör att räntehöjningar dröjer tills ECB agerar
+ Starkare dollar bör vara på väg (KIX index har vänt upp = svagare SEK).
+ Ekonomisk statistik fortsätter att vara positiv.
+ Det långsiktiga vågmönstret är fortsatt positivt.
+ Tillbaka över det positivt lutande 233d mv.
+ Positiv 50/200d korsning (det blev alltså inget av det tidigare s.k. dödskorset).
– Svenska 5 & 10-års räntor bör snart fortsätta att stiga.
– Nordkorea ligger som ett konstant hot och så gör för närvarande situationen i Katalonien.
– Den starka kronan bör synas i rapporterna.
– Bostadsbyggnadsbolag allt svagare.
– Falskt brott över tidigare toppar.
– Negativ divergens på senaste toppen
– 55/233d ma nära en negativ överkorsning.
Tillgängliga certifikat:
BULL OMX X5, X10 & X15 S
BEAR OMX X1, X5, X10 & X15 S
UTVECKLING SENASTE VECKAN SAMT SEDAN ÅRETS BÖRJAN
[box]SEB Veckobrev Veckans råvarukommentar är producerat av SEB:s Commodities Sales desk och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]
KÄLLOR
Bloomberg, Reuters, SEB
VILLKOR
För varje enskilt certifikat/mini future finns Slutliga Villkor som anger de fullständiga villkoren. Slutliga Villkor finns tillgängligt på kurssidan för respektive certifikat/mini future på www.seb.se, Börs & finans, fliken Strukturerade placeringar.
RISKER
En sammanfattning av de risker som är förknippade med Börshandlade certifikat generellt finns i Produktbroschyren för respektive certifikat eller mini future som är tillgängligt på seb.se/cert respektive seb.se/mini. För en fullständig bild av riskerna behöver du ta del av SEB:s offentliggjorda Grundprospekt för Certifikat- och Warrantprogram som är publicerat på www.seb.se/cert respektive seb.se/mini.
DISCLAIMER
Detta marknadsföringsmaterial, framtaget av SEB:s Commodities Sales desk, har upprättats enbart i informationssyfte.
Även om innehållet är baserat på källor som SEB bedömt som tillförlitliga ansvarar SEB inte för fel eller brister i informationen. Den utgör inte oberoende, objektiv investeringsanalys och skyddas därför inte av de bestämmelser som SEB har infört för att förebygga potentiella intressekonflikter. Yttranden från SEB:s Commodities Sales desk kan vara oförenliga med tidigare publicerat material från SEB, då den senare hänvisas uppmanas du att läsa den fullständiga rapporten innan någon åtgärd vidtas.
Dokumentationen utgör inte någon investeringsrådgivning och tillhandahålls till dig utan hänsyn till dina investeringsmål. Du uppmanas att självständigt bedöma och komplettera uppgifterna i denna dokumentation och att basera dina investeringsbeslut på material som bedöms erforderligt. Alla framåtblickande uttalanden, åsikter och förväntningar är föremål för risker, osäkerheter och andra faktorer och kan orsaka att det faktiska resultatet avviker väsentligt från det förväntade. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida resultat. Detta dokument utgör inte ett erbjudande att teckna några värdepapper eller andra finansiella instrument. SEB svarar inte för förlust eller skada – direkt eller indirekt, eller av vad slag det vara må – som kan uppkomma till följd av användandet av detta material eller dess innehåll.
Observera att det kan förekomma att SEB, dess ledamöter, dess anställda eller dess moder- och/eller dotterbolag vid olika tillfällen innehar, har innehaft eller kommer att inneha aktier, positioner, rådgivningsuppdrag i samband med corporate finance-transaktioner, investment- eller merchantbanking-uppdrag och/eller lån i de bolag/finansiella instrument som nämns i materialet.
Materialet är avsett för mottagaren, all spridning, distribuering mångfaldigande eller annan användning av detta meddelande får inte ske utan SEB:s medgivande. Materialet riktar sig inte till personer vars medverkan kräver ytterligare prospekt, registrerings- eller andra åtgärder än vad som följer av svensk rätt. Det åligger var och en att iaktta sådana restriktioner. Materialet får inte distribueras i eller till land där distribution kräver ovan nämnda åtgärder eller strider mot reglering i sådant land. Materialet riktar sig således inte till fysiska eller juridiska personer hemmahörande i USA eller i något annat land där publicering eller tillhandahållande av materialet är förbjudet eller strider mot tillämpliga bestämmelser i landet.
Oaktat detta får SEB tillåta omfördelning av materialet till utvald tredje part i enlighet med gällande avtal. Materialet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse.
Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) är ett publikt aktiebolag och står under tillsyn av Finansinspektionen samt de lokala finansiella tillsynsmyndigheter i varje jurisdiktionen där SEB har filial eller dotterbolag.
Market is starting to take US/Iran headlines with a pinch of salt. Brent crude rose $2.8/b yesterday to an official close of $112.1/b. But after that it traded as low as $108.05/b before ending late night at around $109.7/b. Through the day it traded in a range of $106.87 – 112.72/b amid a flurry of news or rumors from Iran and the US. ”US temporary sanctions during negotiations” (falls alarm). ”We will bomb Iran” (not anyhow),… etc. While the market is still fluctuating to this kind of news flow, it is starting to take such headlines with a pinch of salt.
We’ll see. Maybe, maybe not. The Brent M1 contract is trading at $110.2/b this morning which very close to the average ticks through yesterday of $110.4/b.
Trump with bearish, verbal intervention whenever Brent trades above $110/b it seems. What seems to be a pattern is that Trump states something like ”very good negotiations going on with Iran”, ”New leaders in Iran are great,..”, ”Great progress in negotiations,…”, ”Deal in sight,..” etc whenever the Brent M1 contract trades above $110/b. An effort to cool the market. These hot air verbal interventions from Trump used to have a heavy bearish impact on prices, but they now seems to have less and less effect unless they are backed by reality.
As far as we can see there has been no real progress in the negotiations between the US and Iran with both sides still standing by their previous demands.
Iran is getting stronger while the cease fire lasts making a return to war for Trump yet harder. Iran is naturally in constant preparation for a return to war given Trump’s steady threats of bombing Iran again. Iran is naturally doing what ever is possible to prepare for a return to war. And every day the cease fire lasts it is better prepared. This naturally makes it more and more difficult and dangerous for the US to return to warring activity versus Iran as the consequences for energy infrastructure in the Persian Gulf will be more and more severe the longer the cease fire lasts. Israel seems to see it this way as well. That the war is not won and that current frozen state of a cease fire gives Iran opportunity to rebuild military and politically.
Global inventories are drawing down day by day. How much? In the meantime the Strait of Hormuz stays closed. There is varying measures and estimates of how much global inventories are drawing down. Our rough estimate, back of the envelope, is that global inventories are drawing down by at least some 10 mb/d or about 300 mb/d in a balance between loss of supply versus demand destruction. Other estimates we see are a monthly draw of 250-270 mb/d. The IEA only ’measured’ a draw in global observable stocks of 117 mb in April with oil on water rising 53 mb while on shore stocks fell 170 mb. But global stocks are hard to measure with large invisible, unmeasured stocks. As such a back of the envelope approach may be better.
Oil products is what the world is consuming. Oil product prices likely to rise while product stocks fall. Strategic Petroleum Reserves (SPR) are predominantly crude oil. Discharging oil from OECD SPR stocks, a sharp reduction in Chinese crude imports and a reduction in global refinery throughput of 6-7 mb/d has helped to keep crude oil markets satisfactorily supplied. But global inventories are drawing down none the less. And oil products is really what the world is consuming. So if global refinery throughput stays subdued, then demand will eventually have to match the supply of oil products. The likely path forward this summer is a steady draw down in jet fuel, diesel and gasoline. Higher prices for these. Then, if possible, higher refinery throughput and higher usage of crude in response to very profitable refinery margins. And lastly sharper draw in crude stocks and higher prices for these. But some 6 mb/d of oil products used to be exported through the Strait of Hormuz. And it may not be so easy to ramp up refinery activity across the world to compensate. Especially as Ukraine continues to damage Russian refineries as well as Russian crude production and export facilities.
Watch oil product stocks and prices as well as Brent calendar 2027. What to watch for this summer is thus oil product inventories falling and oil product premiums to crude rising. Another measure to watch is the Brent crude 2027 contract as it rises steadily day by day as the Strait of Hormuz stays closed and global oil inventories decline. The latter is close to the highest level since the start of the war and keeps rising.
The Brent M1 contract and the Brent 2027 prices and current price of jet fuel in Europe (ARA). All in USD/b
Our back of the envelope calculation of the global shortage created by the closure of the Strait of Hormuz. Note that 3.5 mb/d of discharge from SPR is also a draw. Note also that ’Forced demand loss’ of 2.5 mb/d is probably temporary and will fall back towards zero as logistics are sorted out leaving ’Price demand loss’ to do the job of balancing the market. Thus a shortfall of at least 9 mb/d created by the closure. More if SPR discharge is included and more if Forced demand loss recedes.
Brent is climbing higher. Front-month is at USD 106.3/bl this morning, close to a weekly high and a USD 9/bl jump from Mondays open. This is the move we flagged as a risk earlier in the week: the market shifting from ”a deal is around the corner” to ”this is going to take longer than we thought”.
Analyst Commodities, SEB
During April, rest-of-year Brent remained remarkably stable around USD 90/bl. A stability which rested on one single assumption: the SoH reopens around 1 May. That assumption is now slowly falling apart.
As we highlighted yesterday: every week of delay beyond 1 May adds (theoretically) ish USD 5/bl to the rest-of-year average, as global inventories draw 100 million barrels per week. i.e., a mid-May reopening implies rest-of-year Brent closer to USD 100/bl, and anything pushing into June or July takes us meaningfully higher.
What’s changed in the last 48 hours:
#1: The US military has formally warned that clearing suspected sea mines from SoH could take up to six months. That is a completely different timescale from what the financial market is pricing. Even a political deal tomorrow does not immediately reopen the strait.
#2: Trump has shifted his tone from urgency to ”strategic patience”. In yesterday’s press conference: ”Don’t rush me… I want a great deal.” The market is reading this as a president no longer feeling pressured by timelines, with the naval blockade running in the background.
#3: So far, the military activity is escalating, not de-escalating. Axios reports Iran is laying more mines in SoH. The US 3rd carrier strike group (USS George H.W. Bush) is arriving with two countermine vessels. Trump yesterday ordered the US Navy to destroy any Iranian boats caught laying mines. While CNN reports that the Pentagon is actively drawing up plans to strike Iranian SoH capabilities and individual Iranian military leaders if the ceasefire collapses. i.e., NOT a attitude consistent with an imminent deal!
Spot crude and product prices eased off the early-April highs on a combination of system rerouting and deal optimism. Both now weakening. Goldman estimates April Gulf output is reduced by 14.5 mbl/d, or 57% of pre-war supply, a number that keeps getting worse the longer this drags on.
Demand-side adaptation is ongoing: S. Korea has cut its Middle East crude dependence from 69% to 56% by pulling more from the Americas and Africa, and Japan is kicking off a second round of SPR releases from 1 May. But SPRs are finite.
Ref. to the negotiations, we should not bet on speed. The current Iranian leadership is dominated by genuine hardliners willing to absorb economic pain and run the clock to extract concessions. That is not a setup for a rapid resolution. US/Israeli media briefings keep framing the delay as ”internal Iranian divisions”, the reality is more complicated and points toward weeks and months, not days.
Our point is that the complexity is large, and higher prices have only just started (given a scenario where the negotiations drag out in time). The market spent April leaning on the USD 90/bl rest-of-year assumption; that case is diminishing by the hour. If ”early May reopening” is replaced by ”June, July or later” over the next week or two, both crude and products have meaningful room to reprice higher from here. There is a high risk being short energy and betting on any immediate political resolution(!).
Down on Friday. Up on Monday. The Brent June crude oil contract traded down 5.1% last week to a close of $90.38/b. It reached a high of $103.87/b last Monday and a low of $86.09/b on Friday as Iran announced that the Strait of Hormuz was fully open for transit. That quickly changed over the weekend as the US upheld its blockade of Iranian oil exports while Iran naturally responded by closing the SoH again. The US blew a hole in the engine room of the Iranian ship TOUSKA and took custody of the ship on Sunday. Brent crude is up 5.6% this morning to $95.4/b.
The cease-fire is expiring tomorrow. The US has said it will send a delegation for a second round of negotiations in Islamabad in Pakistan. But Iran has for now rejected a second round of talks as it views US demands as unrealistic and excessive while the US is also blocking the Strait of Hormuz.
While Brent is up 5% this morning, the financial market is still very optimistic that progress will be made. That talks will continue and that the SoH will fully open by the start of May which is consistent with a rest-of-year average Brent crude oil price of around $90/b with the market now trading that balance at around $88/b.
Financial optimism vs. physical deterioration. We have a divergence where the financial market is trading negotiations, improvements and resolution while at the same time the physical market is deteriorating day by day. Physical oil flows remain constrained by disrupted flows, longer voyage times and elevated freight and insurance costs.
Financial markets are betting that a US/Iranian resolution will save us in time from violent shortages down the road. But every day that the SoH remains closed is bringing us closer to a potentially very painful point of shortages and much higher prices.
The US blockade is also a weapon of leverage against its European and Asian allies. When Iran closed the SoH it held the world economy as a hostage against the US. The US blockade of the SoH is of course blocking Iranian oil exports. But it is also an action of disruption directed towards Europe and Asia. The US has called for the rest of the world to engaged in the war with Iran: ”If you want oil from the Persian Gulf, then go and get it”. A risk is that the US plays brinkmanship with the global oil market directed towards its European and Asian allies and maybe even towards China to force them to engage and take part. Maybe unthinkable. But unthinkable has become the norm with Trump in the White House.
Sommarväder skapar prisrally på elbörsen
Oil product price pain is set to rise as the Strait of Hormuz stays closed into summer
Solkraften pressar elpriserna dagtid
Michel Gubel ger sin syn på oljemarknaden