Analys
SEB Råvarubrev 23 februari 2016
Metallerna tar ledartröjan
MARKNADEN I KORTHET
Förra veckans positiva sentiment fortsätter även denna vecka. LMEs basmetallindex har brutit upp ur en bottenformation så en mer generell metallrekyl ser ut att vara i görningen. Fram till första mars bör vi också förvänta oss ytterligare utspel avseende förra veckans överenskommelse(?) om att frysa oljeproduktionen inom delar av OPEC (t.ex. besöker Nigerias president Saudiarabien denna vecka).
Råvaror: Efter en relativt volatil vecka för oljan slutade vi dock med ett mer eller mindre oförändrat pris. Guldet återtestade sitt tidigare brott av $1191/uns, vilket höll med bravur, något som vi ser som positivt när vi tittar framåt. Zink hade en stark vecka, den femte på raken, och vi tror på mer uppgång i närtid. Elpriset (kvartal 2) hade sin starkaste vecka på ett bra tag och har nu återtagit ungefär hälften av de senaste veckornas nedgång. Prisutvecklingen på nickel ser riktigt spännande ut Till och med järnmalm visar tecken på att kvickna till med en uppgång på 18.2% i år.
Valuta: Dollarn handlade större delen av veckan riktningslöst men med en något svag avslutning på veckan. Pundet har dock sedan fredagen fallit efter att folkomröstningen om Storbritanniens framtid inom EU utlysts till den 23:e juni (samt att den populäre Boris Johnson tagit ställning för en Brexit). Den svenska kronan hade en stark vecka efter att ett något högre än förväntad inflationstal minskat trycket på Riksbanken att göra mer. Bättre metallpriser bör framför allt gynna AUD, CAD and BRL.
Börser: Lättnadsrallyt fortsatte som planerat förra veckan och MSCI’s världsindex hade sin bästa vecka sedan början av oktober förra året. Det positivare sentimentet bör kunna guida priserna ytterligare något högre i närtid men oklarheten över oljepriset bör begränsa uppsidespotentialen något.
Räntor: Bara marginella förändringar noterade.
TRENDER I SAMMANDRAG
- Större osäkerhet i oljepriset i och med att vi numera får nyheter som både stödjer en fortsatt uppgång (dock begränsad som vi ser det) likväl som ytterligare nedgångar. Fortsatt hög volatilitet.
- Guldet behöver passera $1240/uns för att bekräfta nästa uppgångsfas.
- El borde kortsiktigt kunna stiga ytterligare (€18.80 – 19.30 bör vara maximal potential).
- Nickel gjorde en U-sväng och hade sin bästa vecka på mer än ett år (o vi tror det kommer mer).
VECKANS REKOMMENDATIONER
En placering i certifikat och warranter är förknippat med risker. Du kan förlora hela ditt investerade kapital. Läs mer om riskerna i SEB:s offentliggjorda Grundprospekt för certifikat- och warrantprogram på seb.se/cert eller seb.se/mini
OLJA BRENT
Ryktena avseende en överenskommelse mellan Ryssland, Qatar, Saudiarabien m.fl. angående produktionsneddragningar visade sig handla om att frysa produktionen på januaris nivå. Utan produktionsneddragningar påverkar inte överenskommelsen det överutbud som råder. Försök till att bredda överenskommelsen kommer sannolikt att ske under veckan (Ryssland har sagt att senast första mars ska en överenskommelse ligga fast).
TREND
- Neddragningen inom skifferolja fortsätter. Senast rapporterades det att nu bara två counties i North Dakota ligger över brytpunkten för lönsamhet (däremot har man gått om borrtillstånd att ta av om/när priserna blir högre).
- Oljelagren i USA fortsatte öka förra veckan och nådde ånyo nya rekordnivåer.
- Det rapporteras om att vissa skifferoljeproducenter börjat sälja av 2017 års produktion nu när priset rekylerat upp ($40-45/fat andra halvåret 2017) för att kunna låsa in i alla fall en viss vinst (beteendet visar på att ev. prisuppgångar kommer att mötas av förnyat säljande).
- S&P’s sänkning av kreditbetygen för ett antal oljeproducerande länder (Saudiarabien föll mest) pekar ju tydligt på att man inte ser någon större sannolikhet till bestående stigande priser.
- IMF varnar för att oljepriset riskerar att förbli lågt längre än förväntat.
- IEA räknar nu med att skifferoljeproduktionen faller med 600k fat per dag 2016.
- Överenskommelsen mellan Ryssland och Saudiarabien överskuggar den fortsatt höga risken för en eskalering i regionen (läs Turkiet & Ryssland).
REKOMMENDATION
- Vi rekommenderar fortfarande en strategi bestående av att sälja in i uppgångar (idealmål = $39/fat) då vi inte ser dessa som bestående.
EL
Priset har nu stigit upp till det pris vi förra veckan sökte dvs. strax ovanför det negativt lutade 55-dagars medelvärdet. Vi ser dock en ökad risk för ytterligare uppgång i närtid givet bl.a. väderprognoserna.
TREND
- Befinner sig fortsatt i en fallande trend.
- Kommande veckas väderprognos pekar mot både kallare och torrare väder.
- Hydrobalansens överskott har minskat till 3.6 TWh och förväntas förbytas till ett underskott från och med nästa vecka.
REKOMMENDATION
Vi tycker inte att marknaden har betett sig så som väntat (priset ”hoppade” högre vid måndagens öppning samt att förra veckans uppgång är för aggressiv för att vara slutet på en uppgång) och rekommenderar därför att stänga positionen med förlust.
- STÄNG BEAR EL X4 S (rekommendationen initierad på rörelsen upp till €16.65).
KOPPAR (LME 3M)
Efter förra veckans uppgång så är vi nu i princip framme vid det mycket viktiga motståndsområdet, 4720 – 4750, där de senaste månaders korrektioner har tagit slut. Givet det positivare risksentimentet så måste vi nog börja planera för ett eventuellt brott på uppsidan. De korta positionerna bör nu vara täckta och vid ett brott av 4720 bör en kortsiktig lång position övervägas (mål 4,850 alternativt 5098).
TREND
- Den rådande nedåttrenden utmanas inte på allvar förrän 4850 passeras.
- Lagren hos LME har fortsatt att minska.
- Fortsatta produktionsneddragningar.
- En möjlig men ännu obekräftad bottenformation (inverterad huvud/skuldrabotten) i prisgrafen bör bevakas noga (bekräftas vid ett pris över 4720).
REKOMMENDATION
- BULL KOPPAR X2 S vid brott av 4720.
NICKEL (LME 3M)
En klassisk björnfälla! Marknaden bröt förr förra veckan ned under $8100/ton bara för att sedan göra en tvärvändning och kraftigt stiga. Beteendet är mycket positivt och bör leda till ytterligare uppgång kommande vecka/veckor.
TREND
- Trots den rekyl som pågår (och bör pågå ytterligare ett tag) så är den långsiktiga trenden fortsatt i fallande.
- Indonesiens översyn av innevarande exportbegränsningar för nickelmalm (för att tvinga fram investeringar i smältverk) kan leda till ett ökat utbud om man skulle bestämma sig för att lätta på restriktionerna (vilket vi finner troligt).
- En större och längre korrektion riskerar ju också att fördröja nödvändig produktionsneddragning dvs. att fördröja en mer balanserad marknad.
- Ett förstahandsmål för rekylen bör sökas vid 9330.
REKOMMENDATION
- BULL NICKEL X2 S
GULD
Guldpriset befann sig förra veckan i fortsatt konsolidering. I och med att vi ännu inte handlat under (vi var dock oerhört nära då det lägsta priset förra veckan blev 1191,02) så ligger vår köprekommendation kvar (köp ett återtest under 1191). Ny statistik visar att guldköpandet från centralbanker ökade avsevärt under andra halvan av 2015.
TREND
- Prisuppgången är fortfarande pausad och vi förväntar oss konsolidering innan det är dags för nästa uppgångsfas.
- Guldbalansen (utbud & efterfrågan) var i det närmaste i balans under 2015.
- Med noll – minusräntor i många länder så är kostnaden att hålla guld försumbar vilket ökar attraktionskraften.
- Positioneringen i futuresmarknaden visas att marknadsaktörerna fortsätter att minska korta och öka långa positioner. Nettopositioneringen (ökande lång) visar på ett ökande positivt sentiment.
- Kinesisk inflation på uppgång? Kinesiska matpriser steg 4.1% i januari, den största uppgången på flera år.
- Hotet mot vår positiva vy på guldet kommer i första hand ifrån en (allt för) snabbt stigande dollar.
- Vårt medelsiktiga mål ligger i 1300/1350 intervallet.
REKOMMENDATION
- BULL GULD X2S vid ett återtest under utbrottet (1191) idealt 1181/82.
KAFFE
Efter den kraftiga nedgången i början av februari så har marknaden de senaste tio handelsdagarna tagit tillbaka en del av prisfallet. Vi ser dock uppgången som temporär och förväntar oss snart att priserna fortsätter den underliggande nedgången mot nya bottnar.
TREND
- Måndagens kraftiga uppgång är troligtvis resultatet av urstoppningar då marknaden nyligen, enligt den senaste Commitment of Traders-rapporten, kraftigt ökat sin korta position. Dessa säljare bör under gårdagen i allt högre grad hamnat med negativt resultat.
- Så länge inte priset går över 125,95 (och därmed bryter mönstret av fallande toppar) så betraktar vi innevarande uppgång som temporär.
- Vietnamn varnar för att torrt väder kan slå mot Robustaskörden i år.
- Å andra sidan flaggar man i Brasilien att Arabica-skörden 2016 kan slå sitt tidigare rekord.
REKOMMENDATION
- BEAR KAFFE X4 S rörelsen över 118,88 gör att vi tar vår Mats ur skolan och inväntar nytt säljläge.
AKTUELLA REKOMMENDATIONER
[box]SEB Veckobrev Veckans råvarukommentar är producerat av SEB:s Commodities Sales desk och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]
KÄLLOR
Bloomberg, Reuters, SEB
VILLKOR
För varje enskilt certifikat/mini future finns Slutliga Villkor som anger de fullständiga villkoren. Slutliga Villkor finns tillgängligt på kurssidan för respektive certifikat/mini future på www.seb.se, Börs & finans, fliken Strukturerade placeringar.
RISKER
En sammanfattning av de risker som är förknippade med Börshandlade certifikat generellt finns i Produktbroschyren för respektive certifikat eller mini future som är tillgängligt på seb.se/cert respektive seb.se/mini. För en fullständig bild av riskerna behöver du ta del av SEB:s offentliggjorda Grundprospekt för Certifikat- och Warrantprogram som är publicerat på www.seb.se/cert respektive seb.se/mini.
DISCLAIMER
Detta marknadsföringsmaterial, framtaget av SEB:s Commodities Sales desk, har upprättats enbart i informationssyfte.
Även om innehållet är baserat på källor som SEB bedömt som tillförlitliga ansvarar SEB inte för fel eller brister i informationen. Den utgör inte oberoende, objektiv investeringsanalys och skyddas därför inte av de bestämmelser som SEB har infört för att förebygga potentiella intressekonflikter. Yttranden från SEB:s Commodities Sales desk kan vara oförenliga med tidigare publicerat material från SEB, då den senare hänvisas uppmanas du att läsa den fullständiga rapporten innan någon åtgärd vidtas.
Dokumentationen utgör inte någon investeringsrådgivning och tillhandahålls till dig utan hänsyn till dina investeringsmål. Du uppmanas att självständigt bedöma och komplettera uppgifterna i denna dokumentation och att basera dina investeringsbeslut på material som bedöms erforderligt. Alla framåtblickande uttalanden, åsikter och förväntningar är föremål för risker, osäkerheter och andra faktorer och kan orsaka att det faktiska resultatet avviker väsentligt från det förväntade. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida resultat. Detta dokument utgör inte ett erbjudande att teckna några värdepapper eller andra finansiella instrument. SEB svarar inte för förlust eller skada – direkt eller indirekt, eller av vad slag det vara må – som kan uppkomma till följd av användandet av detta material eller dess innehåll.
Observera att det kan förekomma att SEB, dess ledamöter, dess anställda eller dess moder- och/eller dotterbolag vid olika tillfällen innehar, har innehaft eller kommer att inneha aktier, positioner, rådgivningsuppdrag i samband med corporate finance-transaktioner, investment- eller merchantbanking-uppdrag och/eller lån i de bolag/finansiella instrument som nämns i materialet.
Materialet är avsett för mottagaren, all spridning, distribuering mångfaldigande eller annan användning av detta meddelande får inte ske utan SEB:s medgivande. Materialet riktar sig inte till personer vars medverkan kräver ytterligare prospekt, registrerings- eller andra åtgärder än vad som följer av svensk rätt. Det åligger var och en att iaktta sådana restriktioner. Materialet får inte distribueras i eller till land där distribution kräver ovan nämnda åtgärder eller strider mot reglering i sådant land. Materialet riktar sig således inte till fysiska eller juridiska personer hemmahörande i USA eller i något annat land där publicering eller tillhandahållande av materialet är förbjudet eller strider mot tillämpliga bestämmelser i landet.
Oaktat detta får SEB tillåta omfördelning av materialet till utvald tredje part i enlighet med gällande avtal. Materialet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse.
Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) är ett publikt aktiebolag och står under tillsyn av Finansinspektionen samt de lokala finansiella tillsynsmyndigheter i varje jurisdiktionen där SEB har filial eller dotterbolag.
Market is starting to take US/Iran headlines with a pinch of salt. Brent crude rose $2.8/b yesterday to an official close of $112.1/b. But after that it traded as low as $108.05/b before ending late night at around $109.7/b. Through the day it traded in a range of $106.87 – 112.72/b amid a flurry of news or rumors from Iran and the US. ”US temporary sanctions during negotiations” (falls alarm). ”We will bomb Iran” (not anyhow),… etc. While the market is still fluctuating to this kind of news flow, it is starting to take such headlines with a pinch of salt.
We’ll see. Maybe, maybe not. The Brent M1 contract is trading at $110.2/b this morning which very close to the average ticks through yesterday of $110.4/b.
Trump with bearish, verbal intervention whenever Brent trades above $110/b it seems. What seems to be a pattern is that Trump states something like ”very good negotiations going on with Iran”, ”New leaders in Iran are great,..”, ”Great progress in negotiations,…”, ”Deal in sight,..” etc whenever the Brent M1 contract trades above $110/b. An effort to cool the market. These hot air verbal interventions from Trump used to have a heavy bearish impact on prices, but they now seems to have less and less effect unless they are backed by reality.
As far as we can see there has been no real progress in the negotiations between the US and Iran with both sides still standing by their previous demands.
Iran is getting stronger while the cease fire lasts making a return to war for Trump yet harder. Iran is naturally in constant preparation for a return to war given Trump’s steady threats of bombing Iran again. Iran is naturally doing what ever is possible to prepare for a return to war. And every day the cease fire lasts it is better prepared. This naturally makes it more and more difficult and dangerous for the US to return to warring activity versus Iran as the consequences for energy infrastructure in the Persian Gulf will be more and more severe the longer the cease fire lasts. Israel seems to see it this way as well. That the war is not won and that current frozen state of a cease fire gives Iran opportunity to rebuild military and politically.
Global inventories are drawing down day by day. How much? In the meantime the Strait of Hormuz stays closed. There is varying measures and estimates of how much global inventories are drawing down. Our rough estimate, back of the envelope, is that global inventories are drawing down by at least some 10 mb/d or about 300 mb/d in a balance between loss of supply versus demand destruction. Other estimates we see are a monthly draw of 250-270 mb/d. The IEA only ’measured’ a draw in global observable stocks of 117 mb in April with oil on water rising 53 mb while on shore stocks fell 170 mb. But global stocks are hard to measure with large invisible, unmeasured stocks. As such a back of the envelope approach may be better.
Oil products is what the world is consuming. Oil product prices likely to rise while product stocks fall. Strategic Petroleum Reserves (SPR) are predominantly crude oil. Discharging oil from OECD SPR stocks, a sharp reduction in Chinese crude imports and a reduction in global refinery throughput of 6-7 mb/d has helped to keep crude oil markets satisfactorily supplied. But global inventories are drawing down none the less. And oil products is really what the world is consuming. So if global refinery throughput stays subdued, then demand will eventually have to match the supply of oil products. The likely path forward this summer is a steady draw down in jet fuel, diesel and gasoline. Higher prices for these. Then, if possible, higher refinery throughput and higher usage of crude in response to very profitable refinery margins. And lastly sharper draw in crude stocks and higher prices for these. But some 6 mb/d of oil products used to be exported through the Strait of Hormuz. And it may not be so easy to ramp up refinery activity across the world to compensate. Especially as Ukraine continues to damage Russian refineries as well as Russian crude production and export facilities.
Watch oil product stocks and prices as well as Brent calendar 2027. What to watch for this summer is thus oil product inventories falling and oil product premiums to crude rising. Another measure to watch is the Brent crude 2027 contract as it rises steadily day by day as the Strait of Hormuz stays closed and global oil inventories decline. The latter is close to the highest level since the start of the war and keeps rising.
The Brent M1 contract and the Brent 2027 prices and current price of jet fuel in Europe (ARA). All in USD/b
Our back of the envelope calculation of the global shortage created by the closure of the Strait of Hormuz. Note that 3.5 mb/d of discharge from SPR is also a draw. Note also that ’Forced demand loss’ of 2.5 mb/d is probably temporary and will fall back towards zero as logistics are sorted out leaving ’Price demand loss’ to do the job of balancing the market. Thus a shortfall of at least 9 mb/d created by the closure. More if SPR discharge is included and more if Forced demand loss recedes.
Brent is climbing higher. Front-month is at USD 106.3/bl this morning, close to a weekly high and a USD 9/bl jump from Mondays open. This is the move we flagged as a risk earlier in the week: the market shifting from ”a deal is around the corner” to ”this is going to take longer than we thought”.
Analyst Commodities, SEB
During April, rest-of-year Brent remained remarkably stable around USD 90/bl. A stability which rested on one single assumption: the SoH reopens around 1 May. That assumption is now slowly falling apart.
As we highlighted yesterday: every week of delay beyond 1 May adds (theoretically) ish USD 5/bl to the rest-of-year average, as global inventories draw 100 million barrels per week. i.e., a mid-May reopening implies rest-of-year Brent closer to USD 100/bl, and anything pushing into June or July takes us meaningfully higher.
What’s changed in the last 48 hours:
#1: The US military has formally warned that clearing suspected sea mines from SoH could take up to six months. That is a completely different timescale from what the financial market is pricing. Even a political deal tomorrow does not immediately reopen the strait.
#2: Trump has shifted his tone from urgency to ”strategic patience”. In yesterday’s press conference: ”Don’t rush me… I want a great deal.” The market is reading this as a president no longer feeling pressured by timelines, with the naval blockade running in the background.
#3: So far, the military activity is escalating, not de-escalating. Axios reports Iran is laying more mines in SoH. The US 3rd carrier strike group (USS George H.W. Bush) is arriving with two countermine vessels. Trump yesterday ordered the US Navy to destroy any Iranian boats caught laying mines. While CNN reports that the Pentagon is actively drawing up plans to strike Iranian SoH capabilities and individual Iranian military leaders if the ceasefire collapses. i.e., NOT a attitude consistent with an imminent deal!
Spot crude and product prices eased off the early-April highs on a combination of system rerouting and deal optimism. Both now weakening. Goldman estimates April Gulf output is reduced by 14.5 mbl/d, or 57% of pre-war supply, a number that keeps getting worse the longer this drags on.
Demand-side adaptation is ongoing: S. Korea has cut its Middle East crude dependence from 69% to 56% by pulling more from the Americas and Africa, and Japan is kicking off a second round of SPR releases from 1 May. But SPRs are finite.
Ref. to the negotiations, we should not bet on speed. The current Iranian leadership is dominated by genuine hardliners willing to absorb economic pain and run the clock to extract concessions. That is not a setup for a rapid resolution. US/Israeli media briefings keep framing the delay as ”internal Iranian divisions”, the reality is more complicated and points toward weeks and months, not days.
Our point is that the complexity is large, and higher prices have only just started (given a scenario where the negotiations drag out in time). The market spent April leaning on the USD 90/bl rest-of-year assumption; that case is diminishing by the hour. If ”early May reopening” is replaced by ”June, July or later” over the next week or two, both crude and products have meaningful room to reprice higher from here. There is a high risk being short energy and betting on any immediate political resolution(!).
Down on Friday. Up on Monday. The Brent June crude oil contract traded down 5.1% last week to a close of $90.38/b. It reached a high of $103.87/b last Monday and a low of $86.09/b on Friday as Iran announced that the Strait of Hormuz was fully open for transit. That quickly changed over the weekend as the US upheld its blockade of Iranian oil exports while Iran naturally responded by closing the SoH again. The US blew a hole in the engine room of the Iranian ship TOUSKA and took custody of the ship on Sunday. Brent crude is up 5.6% this morning to $95.4/b.
The cease-fire is expiring tomorrow. The US has said it will send a delegation for a second round of negotiations in Islamabad in Pakistan. But Iran has for now rejected a second round of talks as it views US demands as unrealistic and excessive while the US is also blocking the Strait of Hormuz.
While Brent is up 5% this morning, the financial market is still very optimistic that progress will be made. That talks will continue and that the SoH will fully open by the start of May which is consistent with a rest-of-year average Brent crude oil price of around $90/b with the market now trading that balance at around $88/b.
Financial optimism vs. physical deterioration. We have a divergence where the financial market is trading negotiations, improvements and resolution while at the same time the physical market is deteriorating day by day. Physical oil flows remain constrained by disrupted flows, longer voyage times and elevated freight and insurance costs.
Financial markets are betting that a US/Iranian resolution will save us in time from violent shortages down the road. But every day that the SoH remains closed is bringing us closer to a potentially very painful point of shortages and much higher prices.
The US blockade is also a weapon of leverage against its European and Asian allies. When Iran closed the SoH it held the world economy as a hostage against the US. The US blockade of the SoH is of course blocking Iranian oil exports. But it is also an action of disruption directed towards Europe and Asia. The US has called for the rest of the world to engaged in the war with Iran: ”If you want oil from the Persian Gulf, then go and get it”. A risk is that the US plays brinkmanship with the global oil market directed towards its European and Asian allies and maybe even towards China to force them to engage and take part. Maybe unthinkable. But unthinkable has become the norm with Trump in the White House.
Oil product price pain is set to rise as the Strait of Hormuz stays closed into summer
Solkraften pressar elpriserna dagtid
Michel Gubel ger sin syn på oljemarknaden
Svag vårflod dubblar elpriserna
