Analys
SEB Råvarubrev 20 september 2016

Centralbanker (Bank of Japan & FED) i fokus.
Marknadsoron mätt som Fed’s finansiella stressindex har sedan förra veckan ökat något men ligger fortfarande långt ifrån oroande nivåer. Börsnedgångarna har mer övergått till att intervallhandel, ena dagen upp och andra dagen ned. Obligationsräntorna har dock inte backat många punkter ifrån förra veckans topp vilket vi finner vara ett rätt intressant beteende. Vi kan förvänta oss ett lugn fram tills imorgon (och en ökad volatilitet därefter) när både Bank of Japan och Federal Reserve kommer med sina räntebesked. BoJ förväntas att antagligen utöka köp av ETF, REIT e. dyl. det är dock mer tveksamt om man utökar obligationsköpen då det i nuvarande inköpstakt inte kommer att finnas några statsobligationer kvar på marknaden om cirka tre år. FED förväntas inte göra någonting denna gång heller.
Råvaror: Oljan har tappat något sedan förra veckan men följer i princip det meandrande mönster vi förväntat oss inför det informella OPEC–mötet i Alger den 26-28 sept. Nymex-olja ser ytterligare något svagare ut och vi skulle inte vara helt förvånade att se den ned mot $40/Bbl området (i skrivande stund ligger den på $43). Basmetallerna har alla rört sig något uppåt under senaste veckan med huvudfokus på nickel och den miljörevisionsrapport från Filippinerna som förväntas komma inom kort (gruvstängningar?). Ädelmetaller fortsätter att konsolidera medan jordbruksprodukter som majs och vete har stigit dock från väldigt låga nivåer. Dags för potatisrallyt (botten i juni – toppen i sept. = 62 %) att ta en paus? Förra veckans prisutveckling indikerar att så är fallet. Socker har brutit upp ur sin senaste konsolidering och nått fyra års högsta efter indikationer om ytterligare ökat underskott för nästa år. Vi är lite tveksamma till hållbarheten i detta det senaste rallyt.
Valuta: Dollarn har stärkt på sig sedan förra veckan men lär nu ta en paus till onsdag kväll när FOMC kommer med sitt räntebesked. SEK fortsätter att handla på den svaga sidan (budgeten idag lär inte heller innehålla någon kioskvältare) och förra veckans bubblare, JPY/SEK har nu brutit upp ur sin positiva triangel. NOK/SEK fortsätter också att steg för steg ta sig norrut.
Börser: MSCI världsindex har ännu inte handlats upp till en ny rekordnivå vilket indikerar att innevarande svaghet är temporär. Förra veckans negativa prisutveckling indikerar dock att mer nedgång bör vara att vänta i närtid. MSCI tillväxtmarknadsindex visar också en viss svaghet men lämnade dock ingen veckosignal såsom världsindexet gjorde.
Räntor: Den tyska 10-åringen vände i onsdags åter ned och handlades under fredagen igen till negativ ränta (så länge räntan ligger kvar över -0,13 % finns dock möjligheten till ett nytt försök högre kvar). Amerikanska långräntor (10 & 30år) har dock ett något mer konstruktivt mönster vilket talar för ytterligare uppgång.
OBSERVATIONER I SAMMANDRAG
- Oljepriset handlas nedåt men dock fortfarande i det förväntade intervallet.
- Nickelpriset rycker inför miljöbesked från Filippinerna.
- Guld och silver fortsätter sannolikt att konsolidera.
- USD/SEK fortsätter trycka på för att lämna konsolideringsintervallet.
- Har majs (US) fått fast mark under fötterna?
- OMXS30 nedgången har än så länge utvecklats som en korrektion.
En placering i certifikat och warranter är förknippat med risker. Du kan förlora hela ditt investerade kapital. Läs mer om riskerna i SEB:s offentliggjorda Grundprospekt för certifikat- och warrantprogram på seb.se/cert eller seb.se/mini
OLJA BRENT
Marknaden befinner sig fortfarande i det kontrakterande intervall som vi förutspått ska hålla sig fram tills det informella OPEC-mötet i Alger den 26-28 september. Dock har prisbilden försvagats något i och med fallet ned under $47,00. Förra veckans rapport från EIA visade att antalet borrade men inte igångsatta källor (s.k. DUC’s, (drilled but uncompleted)) fortfarande är många och trots en viss nedgång det senaste halvåret ligger balansen på en historiskt hög nivå. Detta är källor som snabbt kan komma igång om priset skulle stiga.
Konklusion: Sammantaget är utsikterna denna vecka något mer negativa än föregående vecka.
OBSERVATIONER
+ Spekulationer om ett produktionstak vid Algermötet.
+ Libysk export som förväntades komma igång i närtid lär återförsenas efter de senaste incidenterna mellan olika intressesfärer.
+ Situationen i Venezuela fortsätter att förvärras.
+ Iransk produktion verkar ha nått en platå.
+ US naturgas är fortsatt i stark efterfrågan.
– Fortsatt överutbud.
– Iransk export (inte produktion) på 5-års högsta.
– Saudisk produktion på rekordnivå (men bör säsongsmässigt snart börja minska då behovet av luftkonditionering avtar).
– Irakisk export förväntas öka ytterligare.
– Antalet amerikanska borriggar fortsätter att öka (och antalet borrade men ej igångsatta källor, DUC’s (drilled but uncompleted wells) på fortsatt hög nivå).
– Nigeriansk gerilla (Delta Avengers) har infört vapenvila.
– Lagren är fortsatt mycket stora (över 5-års snitt) men har de senaste veckorna fallit något.
– Det historiska säsongsmönstret talar för att en pristopp har satts under sommaren.
– Tekniskt så blir bilden än svagare om $45,70 bryts (vilket torde öppna upp för 44,53 som nästa stöd).
Tillgängliga certifikat:
BULL OLJA X1, X2 ,X4, X5, & X10 S
BEAR OLJA X1, X2, X4, X5 & X10 S
NICKEL LME 3M
Till skillnad mot aluminium, koppar och nu även zink ser den kortsiktiga situationen för nickel bättre ut. Risken för produktionsstörningar/stopp i framför allt Filippinerna har fått priserna att stiga den senaste veckan. Den nya, sedan i våras, presidenten/regeringen har satt gruvsektorn och framför allt dagbrott under en betydligt hårdare miljöprövning och senare under veckan förväntas beslut om huruvida ytterligare produktion kommer att tvingas stänga tills strängare miljövillkor är uppfyllda.
Konklusion: Avklarad korrektion? Gruvstängningar pga. miljökrav?
OBSERVATIONER
+ Fortsatt positiv vy på medellång – lång sikt så länge inte $9700/9480 passeras.
+ Filippinska hot om nickelgruvestängningar efter den miljörevision som förväntas offentliggöras senare denna vecka.
+ Enligt källor kan så mycket som upp till 8 % av världsproduktionen komma att beröras.
+ Ökad produktion men också ökad efterfrågan på rostfritt stål i Kina.
+ Tekniskt så föreligger ett misslyckat försök ned i stödområdet samt en möjlig positiv divergens (lägre botten i pris/högre botten i stochastic-indikatorn).
– Minskad kinesisk NPI (nickel pi giron) produktion (men också ökade lager av malm vilket gör att produktionen åter kan öka utan att pressa upp efterfrågan på malm).
– Lagren av raffinerat nickel var i augusti 252,000t att jämföra med 130,000t i augusti 2015.
– Falcondogruvan i Dominikanska republiken verkar enligt källor ha smugit igång igen efter Glencore sålde denna för några år sedan.
– En viss överproduktion kvarstår och förväntas öka något under både 2017 och 2018.
– LME lagren har ökat under sommaren (minskat marginellt på slutet).
Tillgängliga certifikat:
BULL NICKEL X1, X2, & X4 S
BEAR NICKEL X2 & X4
GULD
Guldet som förra veckan försökte men förvägrades kliva över den övre barriären i den möjliga ”tjurflaggan” avslutade veckan nära lägstanivån. Efter ett misslyckat försök på uppsidan är det vanligt att fokus svänger till den lägre barriären dvs. i detta fall ett test ned mot $1300 nivån.
Konklusion: Fortsatt i konsolideringsfas men håll koll på BoJ & FOMC/FED på onsdag.
OBSERVATIONER
+ ETF-flödena var förra veckan blandade med utflöden ur guldfonder men inflöden i mindre guldgruvefonder.
+ Efterfrågan från världens 1,6miljarder muslimer kan komma att öka dramatiskt när en Sharia-standard för guld förväntas komma på plats under hösten.
+ FED’s obeslutsamhet avseende nästa räntehöjning.
+ Eventuella nya penningpolitiska stimulanser från ECB och Bank of Japan (BoJ ger besked på onsdag denna vecka).
+ Fallande guldproduktion (produktionen toppade 2015?).
+ Statsobligationer till ett värde av mer än $11 biljoner handlas nu till negativ ränta (och större delen av alla mellan 0 – 1 %).
+ Det viktiga motståndsområdet i $1400-området har ännu inte utmanats.
+ Tekniskt så kvarstår förutsättningarna för en så kallad ”tjurflagga”.
– Fortsatt positiva signaler för en starkare dollar.
– En minskning av nettolånga (långa positioner minskade med 18599 och korta ökade med 3848) spekulativa positionen som dock fortsatt är historiskt stor.
– Centralbankerna har sedan i våras successivt minskat sina inköp månad för månad.
– Rekylfasen i den negativa guld/silver-trenden ser nu att ha avslutats vilket riskerar att påverka guldpriset negativ (åtminstone relativt silver).
– Mycket tunga motstånd i $1400-området riskerar tynga.
– Tekniskt kvarstår risken för en djupare rekyl så länge inte priset klättrar upp över $1368.
Tillgängliga certifikat:
BULL GULD X1, X2, 4, 5 & 10 S
BEAR GULD X2, X4, X5 & X10 S
USD/SEK
Dollarn fortsatte, efter den senaste högre botten, att förstärkas förra veckan (fredagen avslutades starkt efter högre än förväntad KPI från USA). Avseende innevarande vecka så står, FOMC mötet med åtföljande räntebesked på onsdag kväll kl. 20.00, i fokus. Sannolikheten för en höjning är enligt marknadens prissättning dock låg (en överraskande höjning skulle å andra sidan fånga marknaden ”felpositionerad” med en kraftigt stigande dollar som följd).
Konklusion: Fullt fokus på räntebeskedet från USA på onsdag kväll.
OBSERVATIONER
+ Räntedifferensen mellan USA och Sverige bör fortsätta att öka.
+ Högre amerikansk KPI (2015 ser också ut att ha givit de största löneökningarna i USA på många år).
+ Svensk ekonomi har börjat sakta in.
+ Dollarcykeln (sedan 1970-talet) pekar på en ny topp under 2017.
+ Positiv ränta i USA attraherar inflöden.
+ Den spekulativa långa nettopositioneringen i $-index är bara en fjärdedel av vad den var i början på året. Denna ökade dock ytterst marginellt under den senaste rapporteringsperioden.
+ JPY/SEK har brutit upp ur sin konsolidering och även EUR/SEK ser ut att vara på gång så kronförsvagningen kan komma att ge hävstång till ett brott av USD/SEK.
+ Tekniskt så är konsolideringen ett fortsättningsmönster talandes för en fortsättning av den tidigare uppåttrenden.
– Att FED gång efter annan har skjutit upp räntehöjningarna.
– FED vill inte ha en allt för stark dollar.
– Osäkerhet om presidentvalet.
– Den starka dollarn är en klar motvind för amerikanska exportföretag samt att den ger en deflationsimpuls som i sin tur gör FED än mer obeslutsam.
Tillgängliga certifikat:
BULL USDSEK X1 & X4 S
BEAR USDSEK X4 S
MAJS
Är det värsta nu över efter det mycket kraftiga prisfallet sedan toppen i juni (som mest ned med 30 %)? Ja i alla fall i det kortare perspektivet så pekar flera faktorer mot att så kan vara fallet. Den spekulativa positionen, som var mycket stor, har förvänts i en lite nettokort position. Produktionen för innevarande år skrivs på flera ställen ned (även om lagren är fortsatt mycket stora). USA har även stämt Kina inför WTO pga. vad man anser vara otillbörliga subsidier till kinesiska bönder (vilket anses ha ökat kinesisk produktion och skadat amerikansk export).
Konklusion: En möjlig botten kan ha satts på plats.
OBSERVATIONER
+ Spekulationer om en något lägre avkastning per hektar än vad den amerikanska jordbruksmyndigheten räknat med.
+ Den senaste WASDE rapporten pekade på lägre produktion, lägre lager och högre priser.
+ Stark amerikansk export bör krympa de stora lagren (som dock är de största sedan det sena 1980-talet).
+ Brasiliansk safrinha (andra)-skörden blev en besvikelse (den senaste revideringen i september kapade bort ytterligare 1,47m ton jämfört med augustiprognosen).
+ Kinesisk produktion skrivs ned pga. torrare förhållanden.
+ Efter att ha varit påfallande långa under framför allt juni så har den spekulativa långa nettopositionen sedan dess, i takt med att priset fallit, helt eliminerats (och vänts till en mindre kort netto position).
+ Tekniskt kan en s.k. inverterad huvud/skuldra-botten formation vara i görningen.
– Än så länge goda planteringsförutsättningar i södra Brasilien för första-sådden för 2016/17.
– Fortsatta rekordlager i framför allt USA.
– Gynnsamma priser i lokal valuta (BRL) indikerar en ökad förstamajssådd på bekostnad av sojabönor.
– Tekniskt negativt om 326 ¾ passeras på nedsidan.
Tillgängliga certifikat:
BULL MAJS X1 & X4 S
BEAR MAJS X1 & X4 S
OMXS30 (RENT TEKNISK UTBLICK)
Den negativa vändningsdagen den sjätte september har än så länge levererat förväntat resultat dvs. fallande priser. Nedgången har dock skett under ordnade former vilket indikerar att denna är av korrektiv art. Det är dock ännu för tidigt att blåsa faran över och ett test ned i 1397 – 1370 området är fortfarande en realitet.
Konklusion: För att bibehålla en medelsiktigt positiv vy så bör området mellan 1397 – 1370 attrahera förnyat köpande (än så länge har inte stödområdet testats).
OBSERVATIONER
+ Priset ligger över både 55 och 233d mv.
+ Priset har brutit över rekyltoppen från mars, 1432 och därigenom brutit mönstret av fallande toppar.
+ 55d mv har en positiv lutning.
+ 55d mv är på väg att korsa 233d mv = ett troligt gyllene kors.
+ Långsiktig dubbelbotten vid 1240/46 stödet.
– Starka motstånd vid 1483.
– Kortsiktigare indikatorer har vänt till sälj.
– Befinner sig i korrektion efter den negativa vändningsdagen 6 september.
Tillgängliga certifikat:
BULL OMX X5 S
BEAR OMX X5 S
INFORMATION OM REKOMMENDATIONER
Denna publikation är ett marknadsföringsmaterial för SEBs certifikat-produkter. I och med den nya Marknadsmissbruksförordningen vilken trädde i kraft den tredje juli 2016 har vi inte längre möjlighet att inkludera investeringsrekommendationer rörande certifikat-produkterna.
UTVECKLING SENASTE VECKAN SAMT SEDAN ÅRETS BÖRJAN
[box]SEB Veckobrev Veckans råvarukommentar är producerat av SEB:s Commodities Sales desk och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]
KÄLLOR
Bloomberg, Reuters, SEB
VILLKOR
För varje enskilt certifikat/mini future finns Slutliga Villkor som anger de fullständiga villkoren. Slutliga Villkor finns tillgängligt på kurssidan för respektive certifikat/mini future på www.seb.se, Börs & finans, fliken Strukturerade placeringar.
RISKER
En sammanfattning av de risker som är förknippade med Börshandlade certifikat generellt finns i Produktbroschyren för respektive certifikat eller mini future som är tillgängligt på seb.se/cert respektive seb.se/mini. För en fullständig bild av riskerna behöver du ta del av SEB:s offentliggjorda Grundprospekt för Certifikat- och Warrantprogram som är publicerat på www.seb.se/cert respektive seb.se/mini.
DISCLAIMER
Detta marknadsföringsmaterial, framtaget av SEB:s Commodities Sales desk, har upprättats enbart i informationssyfte.
Även om innehållet är baserat på källor som SEB bedömt som tillförlitliga ansvarar SEB inte för fel eller brister i informationen. Den utgör inte oberoende, objektiv investeringsanalys och skyddas därför inte av de bestämmelser som SEB har infört för att förebygga potentiella intressekonflikter. Yttranden från SEB:s Commodities Sales desk kan vara oförenliga med tidigare publicerat material från SEB, då den senare hänvisas uppmanas du att läsa den fullständiga rapporten innan någon åtgärd vidtas.
Dokumentationen utgör inte någon investeringsrådgivning och tillhandahålls till dig utan hänsyn till dina investeringsmål. Du uppmanas att självständigt bedöma och komplettera uppgifterna i denna dokumentation och att basera dina investeringsbeslut på material som bedöms erforderligt. Alla framåtblickande uttalanden, åsikter och förväntningar är föremål för risker, osäkerheter och andra faktorer och kan orsaka att det faktiska resultatet avviker väsentligt från det förväntade. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida resultat. Detta dokument utgör inte ett erbjudande att teckna några värdepapper eller andra finansiella instrument. SEB svarar inte för förlust eller skada – direkt eller indirekt, eller av vad slag det vara må – som kan uppkomma till följd av användandet av detta material eller dess innehåll.
Observera att det kan förekomma att SEB, dess ledamöter, dess anställda eller dess moder- och/eller dotterbolag vid olika tillfällen innehar, har innehaft eller kommer att inneha aktier, positioner, rådgivningsuppdrag i samband med corporate finance-transaktioner, investment- eller merchantbanking-uppdrag och/eller lån i de bolag/finansiella instrument som nämns i materialet.
Materialet är avsett för mottagaren, all spridning, distribuering mångfaldigande eller annan användning av detta meddelande får inte ske utan SEB:s medgivande. Materialet riktar sig inte till personer vars medverkan kräver ytterligare prospekt, registrerings- eller andra åtgärder än vad som följer av svensk rätt. Det åligger var och en att iaktta sådana restriktioner. Materialet får inte distribueras i eller till land där distribution kräver ovan nämnda åtgärder eller strider mot reglering i sådant land. Materialet riktar sig således inte till fysiska eller juridiska personer hemmahörande i USA eller i något annat land där publicering eller tillhandahållande av materialet är förbjudet eller strider mot tillämpliga bestämmelser i landet.
Oaktat detta får SEB tillåta omfördelning av materialet till utvald tredje part i enlighet med gällande avtal. Materialet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse.
Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) är ett publikt aktiebolag och står under tillsyn av Finansinspektionen samt de lokala finansiella tillsynsmyndigheter i varje jurisdiktionen där SEB har filial eller dotterbolag.
Analys
Very relaxed at USD 75/b. Risk barometer will likely fluctuate to higher levels with Brent into the 80ies or higher coming 2-3 weeks

Brent rallied 12% last week. But closed the week below USD 75/b and it is still there. Very relaxed. Brent crude rallied 12% to USD 78.5/b in the early hours of Friday as Israel attacked Iran. The highest level since 27 January this year. The level didn’t hold and Brent closed the day at USD 74.23/b which was up 5.7% on the day and 11.7% on the week. On Friday it was still very unclear how extensive and lasting this war between Iran and Israel would be. Energy assets in Iran had still not been touched and Iran had not targeted other Middle East countries’ energy assets or US military bases in the region. As such, the Brent crude closed the week comfortably at around USD 75/b. Which one cannot argue is very much of a stressed price level.

Israel is targeting Iran’s domestic energy infrastructure. Not its energy export facilities. For now. Over the weekend Israel has widened its targets to include fuel depots in Tehran, refineries supplying Iran domestically and also a processing plant at Iran’s South Pars gas field – the world’s largest. So far it appears that Israel has refrained from hurting Iranian oil and gas export facilities. Maybe adhering to Trump’s whish of low oil prices. Trump has been begging for a lower oil price. Would be very frustrating for him if Israel started to blow up Iran’s export facilities. Focus instead looks to be on Iran’s domestic energy supply and infrastructure. To weaken and disable the operations of Iran as a country while leaving Iran’s energy export facilities intact for now at least. That is probably why Brent crude this morning is only trading at USD 74.9/b with little change from Friday. An incredible relaxed price level given what is going on in the Middle East.
Israel seems to try to do to Iran what Israel recently did to Lebanon. Israel now seems to have close to total control of the Iranian air space. So called ”Air Supremacy” something which is rarely achieved according to Phillips P. O’Brian (see comment on this below with link). This is giving Israel close to total freedom in the airspace over Iran. Israel now seems to try to do to Iran what Israel recently did to Lebanon. Take out military and political commanders. Take out the air defenses. Then grind the rest of its defensive capacities to the ground over some time.
Continuous pressure. No rest. No letting up for several weeks seems likely. The current situation is a very rare opportunity for Israel to attack Iran with full force. Hamas in Gaza, Hezbollah in Lebanon, Iranian strongholds in Syria, are all severely weakened or disabled. And now also Air Supremacy of the airspace over Iran. It is natural to assume that Israel will not let this opportunity pass. As such it will likely continue with full force over several weeks to come, at least, with Israel grinding down the rest of Iran’s defensive capabilities and domestic energy supply facilities as far as possible. Continuous pressure. No rest. No letting up.
What to do with Fordow? Will Iran jump to weapons grade uranium? The big question is of course Iran’s nuclear facilities. Natanz with 16,000 enrichment centrifuges was destroyed by Israel on Friday. It was only maximum 20 meters below ground. It was where Iran had mass enrichment to low enrichment levels. Fordow is a completely different thing. It is 500 meters deep under a mountain. It is where enrichment towards weapons grade Uranium takes place. Iran today has 408 kg of highly enriched uranium (IAEA) which can be enriched to weapons grade. It is assumed that Iran will only need 2-3 days to make 25 kg of weapons grade uranium and three weeks to make enough for 9 nuclear warheads. How Israel decides to deal with Fordow is the big question. Ground forces? Help from the US?
Also, if Iran is pushed to the end of the line, then it might decide to enrich to weapons grade which again will lead to a cascade of consequences.
Brent is extremely relaxed at USD 75/b. But at times over coming 2-3 weeks the risk barometer will likely move higher with Brent moving into the 80ies or higher. The oil price today is extremely relaxed with the whole thing. Lots of OPEC+ spare capacity allows loss of Iranian oil exports. Israeli focus on Iran’s domestic energy systems rather than on its exports facilities is also soothing the market. But at times over the coming two, three weeks the risk barometer will likely move significantly higher as it might seem like the situation in the Middle East may move out of control. So Brent into the 80ies or higher seems highly likely in the weeks to come. At times at least. And if it all falls apart, the oil price will of course move well above 100.
Phillips P. OBrien on ”Air Supremacy” (embedded link): Air power historian Philip Meilinger: ”Air Superiority is defined as being able to conduct air operations “without prohibitive interference by the opposing force.” Air Supremacy goes further, wherein the opposing air force is incapable of effective interference.”
Thus, air supremacy is an entirely different beast from air superiority. It occurs when one power basically controls the skies over an enemy, and can operate practically anywhere/time that it wants without much fear of enemy interference in its operations.
The US had Air Supremacy over Germany in the second World War, but only at the very end when it was close to over. It only had Air Superiority in the Vietnam war, but not Supremacy. During Desert Storm in 1990-1991 however it did have Supremacy with devastating consequences for the enemy. (last paragraph is a condensed summary).
Analys
Brent needs to fall to USD 58/b to make cheating unprofitable for Kazakhstan

Brent jumping 2.4% as OPEC+ lifts quota by ”only” 411 kb/d in July. Brent crude is jumping 2.4% this morning to USD 64.3/b following the decision by OPEC+ this weekend to lift the production cap of ”Voluntary 8” (V8) by 411 kb/d in July and not more as was feared going into the weekend. The motivation for the triple hikes of 411 kb/d in May and June and now also in July has been a bit unclear: 1) Cheating by Kazakhstan and Iraq, 2) Muhammed bin Salman listening to Donald Trump for more oil and a lower oil price in exchange for weapons deals and political alignments in the Middle East and lastly 3) Higher supply to meet higher demand for oil this summer. The argument that they are taking back market share was already decided in the original plan of unwinding the 2.2 mb/d of V8 voluntary cuts by the end of 2026. The surprise has been the unexpected speed with monthly increases of 3×137 kb/d/mth rather than just 137 kb/d monthly steps.

No surplus yet. Time-spreads tightened last week. US inventories fell the week before last. In support of point 3) above it is worth noting that the Brent crude oil front-end backwardation strengthened last week (sign of tightness) even when the market was fearing for a production hike of more than 411 kb/d for July. US crude, diesel and gasoline stocks fell the week before last with overall commercial stocks falling 0.7 mb versus a normal rise this time of year of 3-6 mb per week. So surplus is not here yet. And more oil from OPEC+ is welcomed by consumers.
Saudi Arabia calling the shots with Russia objecting. This weekend however we got to know a little bit more. Saudi Arabia was predominantly calling the shots and decided the outcome. Russia together with Oman and Algeria opposed the hike in July and instead argued for zero increase. What this alures to in our view is that it is probably the cheating by Kazakhstan and Iraq which is at the heart of the unexpectedly fast monthly increases. Saudi Arabia cannot allow it to be profitable for the individual members to cheat. And especially so when Kazakhstan explicitly and blatantly rejects its quota obligation stating that they have no plans of cutting production from 1.77 mb/d to 1.47 mb/d. And when not even Russia is able to whip Kazakhstan into line, then the whole V8 project is kind of over.
Is it simply a decision by Saudi Arabia to unwind faster altogether? What is still puzzling though is that despite the three monthly hikes of 411 kb/d, the revival of the 2.2 mb/d of voluntary production cuts is still kind of orderly. Saudi Arabia could have just abandoned the whole V8 project from one month to the next. But we have seen no explicit communication that the plan of reviving the cuts by the end of 2026 has been abandoned. It may be that it is simply a general change of mind by Saudi Arabia where the new view is that production cuts altogether needs to be unwinded sooner rather than later. For Saudi Arabia it means getting its production back up to 10 mb/d. That implies first unwinding the 2.2 mb/d and then the next 1.6 mb/d.
Brent would likely crash with a fast unwind of 2.2 + 1.6 mb/d by year end. If Saudi Arabia has decided on a fast unwind it would meant that the group would lift the quotas by 411 kb/d both in August and in September. It would then basically be done with the 2.2 mb/d revival. Thereafter directly embark on reviving the remaining 1.6 mb/d. That would imply a very sad end of the year for the oil price. It would then probably crash in Q4-25. But it is far from clear that this is where we are heading.
Brent needs to fall to USD 58/b or lower to make it unprofitable for Kazakhstan to cheat. To make it unprofitable for Kazakhstan to cheat. Kazakhstan is currently producing 1.77 mb/d versus its quota which before the hikes stood at 1.47 kb/d. If they had cut back to the quota level they might have gotten USD 70/b or USD 103/day. Instead they choose to keep production at 1.77 mb/d. For Saudi Arabia to make it a loss-making business for Kazakhstan to cheat the oil price needs to fall below USD 58/b ( 103/1.77).
Analys
All eyes on OPEC V8 and their July quota decision on Saturday

Tariffs or no tariffs played ping pong with Brent crude yesterday. Brent crude traded to a joyous high of USD 66.13/b yesterday as a US court rejected Trump’s tariffs. Though that ruling was later overturned again with Brent closing down 1.2% on the day to USD 64.15/b.

US commercial oil inventories fell 0.7 mb last week versus a seasonal normal rise of 3-6 mb. US commercial crude and product stocks fell 0.7 mb last week which is fairly bullish since the seasonal normal is for a rise of 4.3 mb. US crude stocks fell 2.8 mb, Distillates fell 0.7 mb and Gasoline stocks fell 2.4 mb.
All eyes are now on OPEC V8 (Saudi Arabia, Iraq, Kuwait, UAE, Algeria, Russia, Oman, Kazakhstan) which will make a decision tomorrow on what to do with production for July. Overall they are in a process of placing 2.2 mb/d of cuts back into the market over a period stretching out to December 2026. Following an expected hike of 137 kb/d in April they surprised the market by lifting production targets by 411 kb/d for May and then an additional 411 kb/d again for June. It is widely expected that the group will decide to lift production targets by another 411 kb/d also for July. That is probably mostly priced in the market. As such it will probably not have all that much of a bearish bearish price impact on Monday if they do.
It is still a bit unclear what is going on and why they are lifting production so rapidly rather than at a very gradual pace towards the end of 2026. One argument is that the oil is needed in the market as Middle East demand rises sharply in summertime. Another is that the group is partially listening to Donald Trump which has called for more oil and a lower price. The last is that Saudi Arabia is angry with Kazakhstan which has produced 300 kb/d more than its quota with no indications that they will adhere to their quota.
So far we have heard no explicit signal from the group that they have abandoned the plan of measured increases with monthly assessments so that the 2.2 mb/d is fully back in the market by the end of 2026. If the V8 group continues to lift quotas by 411 kb/d every month they will have revived the production by the full 2.2 mb/d already in September this year. There are clearly some expectations in the market that this is indeed what they actually will do. But this is far from given. Thus any verbal wrapping around the decision for July quotas on Saturday will be very important and can have a significant impact on the oil price. So far they have been tightlipped beyond what they will do beyond the month in question and have said nothing about abandoning the ”gradually towards the end of 2026” plan. It is thus a good chance that they will ease back on the hikes come August, maybe do no changes for a couple of months or even cut the quotas back a little if needed.
Significant OPEC+ spare capacity will be placed back into the market over the coming 1-2 years. What we do know though is that OPEC+ as a whole as well as the V8 subgroup specifically have significant spare capacity at hand which will be placed back into the market over the coming year or two or three. Probably an increase of around 3.0 – 3.5 mb/d. There is only two ways to get it back into the market. The oil price must be sufficiently low so that 1) Demand growth is stronger and 2) US shale oil backs off. In combo allowing the spare capacity back into the market.
Low global inventories stands ready to soak up 200-300 mb of oil. What will cushion the downside for the oil price for a while over the coming year is that current, global oil inventories are low and stand ready to soak up surplus production to the tune of 200-300 mb.
-
Nyheter4 veckor sedan
Förenade Arabemiraten siktar på att bygga ett datacenter på 5 GW, motsvarande fem stora kärnkraftsreaktorer
-
Analys4 veckor sedan
A lower oil price AND a softer USD will lift global appetite for oil
-
Nyheter4 veckor sedan
Samtal om när oljepriserna vänder och gruvindustrins största frågor
-
Analys3 veckor sedan
Brent steady at $65 ahead of OPEC+ and Iran outcomes
-
Analys4 veckor sedan
An Israeli attack on Iran moves closer as Trump’s bully-diplomacy has reach a dead end
-
Nyheter2 veckor sedan
USA slår nytt produktionsrekord av naturgas
-
Analys4 veckor sedan
A shift to surplus will likely drive Brent towards the 60-line and the high 50ies
-
Analys3 veckor sedan
All eyes on OPEC V8 and their July quota decision on Saturday