Analys
SEB Råvarubrev 20 oktober 2015

Råvarumarknaden – bottnat ur eller botten ur?
Förra veckan visade en blandad bild på marknaderna: Fler av världens börser stängde på positiva nivåer, medan vårt eget OMX backade över två procent. US-dollarn stärktes mot kronan med lite drygt en halv procent och egentligen samtliga sektorer av råvarumarknaden backade. Samtidigt såg vi att en del ädelmetaller liksom jordbruksprodukter stärktes.
Vilken är då trenden i råvarumarknaden? Vad snackas det om på stan och vad är hetast? Här följer några saker som är värda att uppmärksamma: Man kan konstatera att SEB:s råvaruindex, vilket vi också erbjuder certifikat på, precis har vänt från den lägsta nivån sedan 2009, då läget onekligen var ganska kärvt. En del talar om att marknaden generellt har bottnat ur, men om man tar fram den riktigt (riktigt, riktigt) breda penseln och målar med så kan vi konstatera att jordbruksprodukter av naturligta skäl generellt uppvisar en oerhört kraftig säsong i sina priser. Energisektorn är knepig, då oljepriset fullständigt kollapsade under förra året och man nu kan finna lika många och bra argument för en uppgång som för en nedgång – eller åtminstone fortsatt mycket låg nivå – i priset. När det kommer till elektricitet håller sektorn på att förvandlas rent politiskt, vilket främjar så kallade förnyelsebara alternativ och sätter press på vad som i många fall har varit traditionella källor för elproduktion. Marknaden för metaller är mycket kraftigt påverkad av de strukturella förändringar som vi ser i Kina och som vi skrev om senast förra veckan. Sammantaget är det svårt att avgöra om råvaror som sektor har nått sin botten – signalerna är än så länge spretiga och man behöver nog ge det litet mer tid innan man kan sluta sig till någonting.
Oljan vände kraftigt nedåt under förra veckan och i skrivande stund är den ned strax under 10 procent från sin toppnotering förra måndagen. Drivande var en mycket hög nivå på OPEC:s produktion och svagare siffror från Kina. Att den amerikanska produktionen faller verkar inte kunna ge något stöd för priset. Därtill prognosticerar både amerikanska energidepartementet (EIA) och Internationella energirådet (IEA) att världen kommer att se ett överskott av oljeproduktionen även under 2016.
Vad gäller basmetaller återvände representanter hem från LME-veckan i London med ett klart budskap: Kinas ombalansering är en mycket stor utmaning för sektorn. Detta i kombination med att tillverkarna inte drar ned på sin produktion i tillräcklig utsträckning gör att sentimentet är klart negativt. Förvisso kan man nog förvänta sig ytterligare nedskärningar i produktionen – och kanske är nickel den metall där vi härnäst kommer se det – men det verkliga lyftet kommer med största sannolikhet inte komma förrän vi ser en förändrad bild i efterfrågan. Kortsiktigt ser vi att risken är på nedsidan vad gäller aluminium och tar nu en kort position i metallen.
TRENDER I SAMMANDRAG
- SEB:s råvaruindex har vänt upp från den lägsta nivån sedan 2009 – kan indikera en botten
- Efter att ha påverkats negativt av bl.a. siffror från OPEC handlas Brentoljan åter kring 48 US-dollar per fat
- En minskande amerikansk oljeproduktion lyckas inte bromsa fallet
- Basmetaller fortsätter att ha det kämpigt. Fortsatt oro för kinesisk tillväxt dämpar sentimentet
- Blandat för jordbruksprodukter. WASDE-rapporten ändrade om i marknaden
- Kaffepriset kommer sannolikt försvagas både tekniskt och av fundamenta. Vi går kort i kaffe
VECKANS REKOMMENDATIONER
En placering i certifikat och warranter är förknippat med risker. Du kan förlora hela ditt investerade kapital. Läs mer om riskerna i SEB:s offentliggjorda Grundprospekt för certifikat- och warrantprogram på seb.se/cert eller seb.se/mini.
OLJA
Priset på Brentolja har nu fallit tillbaka under nivån 50 US-dollar per fat, kring vilken den cirkulerade under några dagar efter sin kraftiga prisrörelse, och är nu tydligt på väg tillbaka mot nivån 48 US-dollar per fat som vi tidigare har skrivit om. Priset ligger nu på sitt 50 dagar långa glidande medelvärde. Vad som i betydande utsträckning fick priset att röra sig nedåt var sannolikt rapporten om att OPEC producerade på de högsta nivåerna på tre år (31,57 miljoner fat per dag). Dessutom såg vi en klar ökning i amerikanska oljelager (+7,6 miljoner fat) och relativt negativa rapporter från IEA och EIA (som menar att världen kommer att se ett överskott av olja även under 2016), vilket spädde på det negativa sentimentet. Siffran på kinesisk import generellt, vilken föll nästan 18 procent jämfört med samma period förra året, hjälpte heller inte till.
Igår kom rapporter om att kinesisk efterfrågan på olja föll 1,8 procent under september, jämfört med samma period förra året. Fredagens data på amerikanska oljeriggar borde egentligen ge stöd åt priset, då antalet föll med 10 i antal till 595 stycken, men så var tydligen ej fallet utan oljan fortsatte kraftfullt rakt ned igår.
Den kinesiska oljeimporten är förstås en viktig faktor. Om man extrapolerar rådande trend med den genomsnittliga tillväxten i efterfrågan över de senaste fyra åren ser vi en total årsvis ökning i efterfrågan för 2015 på 3,8 procent. Landet skulle i så fall förbruka mellan 10,5 och 11 miljoner fat olja per dag i slutet av detta år.
Andra fundementala fakta värda att uppmärksamma är, som vi konstaterade ovan, att amerikanska oljeriggar fortsätter att falla i antal. Vi har nu sett att antalet har fallit 7 veckor i rad och under de senaste 10 veckorna har antalet minskat med 80 stycken. Det är uppenbarligen betydligt fler än de 47 riggar som tillkom under juli och augusti; sannolikt som ett resultat av att oljepriset nådde ett lokalt maximum i mitten av maj.
Spekulativa långa positioner har ökat i antal och de korta har minskat. Amerikansk oljeproduktion fortsätter att minska och den genomsnittliga takten sedan början av juli är nu 33 000 fat per dag, sett över en vecka. Det i sin tur ger en total amerikansk produktion i slutat av året om cirka 8,7 miljoner fat per dag.
Data pekar sålunda i något olika håll, men sentimentet är just nu negativt för oljan. Det är en spännande marknad…
Bjarne Schieldrop
Chief Analyst
SEB
TREND
- Priset på Brentolja åter nere på ca 48 US-dollar per fat, vilket också är det 50 dagar långa glidande medelvärdet
- Kinesisk efterfrågan på olja lägre än prognosticerat
- Amerikansk oljeproduktion minskar, liksom antalet riggar
- För tillfället är det lika lätt att argumentera för ett högre som för ett lägre pris på Brentoljan – det är onekligen en spännande marknad. Vi följer noga prisutvecklingen!
KOPPAR
Kopparen fortsätter sin resa uppåt med kortsiktigt stöd tekniskt. Det är inget trendbrott, men metallen verkar vara i något slags uppåtgående fas. Investerares korta positioner i koppar har fallit något ytterligare från sin nedåtgående trend. Lagren är fortsatt begränsade och motsvarar ungefär 2,5 veckors konsumtion. Det står dock klart att efterfrågesidan är problematisk då dels Glencore har annonserat nedskärningar i produktionen, liksom att två stora aktörer har sänkt den premium man som köpare får betala för att få omgående leverans. Andra aktörer har tvärtom försökt att hålla material från marknaden för att få upp premierna. Efter LME-veckan har rapporter kommit om att stämningen överlag var negativ. För kopparen ser man generellt sett små chanser till att marknaden skall hamna i balans och priset därför stärkas signifikant. I slutet av förra veckan meddelade ett stort analyshus att man tror att priset skall ned ända till 4000 US-dollar per ton innan det kan vända. Det är ett riktigt lågt estimat. Vi tror själva på ett pris kring 4900 US-dollar per ton fram till och med första kvartalet 2016.
Sammantaget pekar signalerna åt litet olika håll, men den nedåtgående längre trenden är helt uppenbar. Som vi har konstaterat är utvecklingen volatil och det kan komma ytterligare rörelser uppåt, men tekniskt ser vi att trenden över kommande vecka sannolikt är i stort sidledes, men rörelsen är klart nedåt. Risken är alltså tydligt på nedsidan.
Därför har vi, som konstaterat förra veckan, fortsatt is i magen och ligger kvar i vår korta position. En god strategi kan vara att gå kort med större hävstång när rörelsen ned väl kommer. Det är bara att konstatera att vi lade oss för tidigt i vår korta kopparposition och då kan man ju tycka att man bör stoppa ut sig. Dock måste man ta hänsyn till valutaeffekten: Exempelvis har US-dollarn stärkts mot kronan med cirka 0,6 procent över senaste veckan, vilket gör att man även som innehavare av ett bear-certifikat har rörelsen med sig – trots att kopparpriset marginellt är ned under samma period.
TREND
- Motstridiga signaler från marknaden – lager inte alltför stora, men olika åtgärder vad gäller den fysiska premien
- Tekniskt är den längre trenden fortsatt negativ
- Vi ligger kvar i vår bear-position och väntar på att priset skall vända nedåt. Då ser vi om det är tillräckligt övertygande för att gå kort med högre hävstång.
REKOMMENDATION
- BEAR KOPPAR X1 S
SOCKER
Sockerpriset är efter en rejäl uppgång nu uppe på nivåer senast sedda i maj i år. Marknaden pratar om att ett underskott är troligt och det är till stor del vad som har fått priset att skjuta i höjden. Dock har uppgången mattats av senaste dagarna då priset har nått sitt 200 dagar långa glidande medelvärde. Detta antalet dagar motsvarar ungefär ett år (ca 200 handelsdagar), varför marknaden tydligen är rädd att bryta just den nivån. Man ser att handeln under flera veckor tydligt pressades uppåt: Under 13 handelsdagar stängde marknaden lägre bara en dag. Nu har priset tvärtom under några dagar följt det glidande medelvärdet nedåt.
Tekniskt betyder det här sannolikt att priset som en reaktion på den tidigare kraftiga uppgången kommer konsolideras. Det finns en inte obetydlig sannolikhet att priset kommer falla tillbaka mot nivåer kring 13,40 US-cent per pund. Väl där får vi försöka utröna om det här var början på en ny trend och priset skall vidare upp, eller om det skall vända nedåt.
Som vi sedan tidigare vet är den brasilianska realen oerhört viktig för priset på socker. I förra veckan nedgraderades Brasilien av ratinginstitutet Fitch till BBB-, vilket är en nivå över så kallad ”junk-status”. Dock hade S&P redan sänkt landet till det i början av september. Marknaden reagerade måttligt på det – sannolikt för att landets regering nu får större tryck på sig att vidta fler åtgärder för att stärka landets skakiga ekonomi. Vi får se hur realen reagerar framöver och vad det får för konsekvenser på sockerpriset.
TREND
- Tekniskt studsar sockerpriset mot sitt 200 dagar långa glidande medelvärde
- Sannolikt konsoliderar priset under en period framöver
- Vi väljer att avvakta och har stängt alla tidigare positioner.
ALUMINIUM
Aluminium har länge sett ett tydligt nedåttryck, men flera tillverkare har dragit eller lagt ned sin produktion vilket har gett priset ett visst stöd, eller åtminstone bromsat nedgången. I och med att Glencore meddelade en (tillfällig) neddragning av produktionen av zink under förrförra veckan reagerade marknaden för aluminium också positivt. Sannolikt drevs utvecklingen av förhoppningar om neddragningar även i aluminiumproduktionen. Några sådana har än så länge dock inte annonserats utan istället ser man att produktionen istället bara ökar i Kina. Det finns flera anledningar till detta, men bland annat bidrar aluminiumsmältverk med skatteintäkter till den lokala administrationen ute i landet, vilket ger incitament för myndigheterna att hålla smältverken under armarna.
Det här är förvisso längre och större trender, men även det tekniska perspektivet ger en tydlig signal om att risken kortsiktigt är på nedsidan. Priset har bildat en så kallad bear-triangel och det är nu nere under sitt 50 dagar långa glidande medelvärde, vilket i sin tur indikerar att sentimentet är negativt. Säljarna har under ett par dagar tydligt vunnit i slutet av dagen och det kan mycket väl komma en viss rörelse högre inom ramen för triangeln. Det övre intressanta motståndet uppåt är vid 1601 US-dollar per ton och det vore i så fall ett bra tillfälle att gå kort. Vi ser att nästa stöd är vid 1542 respektive 1516 US-dollar per ton.
TREND
- Vi ser fundamentala faktorer tala för ett lägre aluminiumpris
- Inga ytterligare neddragningar i produktionen har annonserats
- Tekniskt ser vi en så kallad bear-triangel och risken är tydligt på nedsidan
- Vi tar en bearposition och väntar om möjligt först på en mindre rörelse uppåt.
REKOMMENDATION
- BEAR ALUMIN X1 S – men sannolikt klokt att vänta på fullföljd korrektion
EL
I torsdags lät Vattenfall meddela att man tillsammans med Eon stänger två av de fyra reaktorerna i Ringhals i förtid. Detta kort efter att man låtit meddela att man kommer stänga två reaktorer i Oskarshamn. Anledningen är den dåliga ekonomin. Nyheten, som innebär att cirka 20 procent av den svenska kärnkraftsproduktionen försvinner, var dock redan helt inprisad och rörelsen uteblev.
I övrigt ser landskapet ut ungefär som tidigare, men allt eftersom tiden går ändras marknaden till mer och mer bullish med tanke på väderutsikterna. Den hydrologiska balansen som nyligen var relativt stor, uppåt 10 TWh i positiv avvikelse mot normalen, har nu runnit ned till alldeles strax över 2 TWh. Vädret under veckan framöver ser någorlunda milt ut, något varmare än normalt, men nederbörden kommer sannolikt vara liten vilket innebär att vattenmagasinen lär fortsätta att trenda nedåt.
Andra fundamentala faktorer såsom kolet och oljan fortsätter i stort sin sidledes trend. Utsläppsrätterna tickar sakta på något uppåt. Sammantaget har vi alltså inget speciellt stöd från de fundamentala faktorer som egentligen mest ger ett stöd längre ut på kontraktskurvan, men vädret har gjort att vi har sett ett uppställ i spotpriserna. Det ger onekligen gett litet nytt liv åt elmarknaden. Vi vågar inte riktigt ge någon rekommendation om att ta en position, men den intresserade investeraren kan absolut hitta spännande möjligheter fram till dess att den generella bilden har klarnat ytterligare något.
TREND
- Fundamentala faktorer i stort sidledes
- Hydrologiska balansen visar mycket litet överskott
- Vädret har gett stöd för rörelse uppåt i pris och det finns möjligheter för den aktive investeraren!
KAFFE
Kaffe är en av de råvaror vi har bevakat mest under den senaste tiden här i Råvarubrevet och det är mycket tack vare råvarans volatilitet och att det är en hel del intressanta, men ganska bestämda fundamentala faktorer som till stor del avgör priset. Förra veckan tog vi ingen position utan bevakade motståndet vid 143 US-cent per pund. Dit kom vi inte då fundamentala faktorer talade emot: Den brasilianska realen avbröt sin rörelse mot starkare nivåer och handlade i stort sidledes under veckan. Vi tror fortsatt att valutan kommer att försvagas. Colombia meddelade också att man ämnar öka sin export, samtidigt som brasilianska producenter säger att man håller på sina lager och inte vill sälja innan priset börjar gå upp.
Ett större utbud i det läget kommer snarast att trycka ned priset igen. Samtidigt tror vi på en svagare real och de observerade lagernivåerna är relativt höga. Därför tror vi att risken kortsiktigt är på nedsidan. Vad vi bevittnade förra veckan var tydligen ett falskt brott upp genom trendkanalen och det ser likadant ut som under rörelsen i augusti. En trolig prognos är därför att vi kommer att se en korrektiv rörelse något högre för att sedan se priset falla nedåt nivåer kring 110 US-cent per pund.
Vi tar därför en position – egentligen så fort priset har avslutat sin förmodligen korrektiva rörelse högre – där vi tror på ett lägre kaffepris.
TREND
- Förra veckans rörelse ett falskt brott uppåt
- Fundamentala faktorer pekar på ett nedåttryck i kaffepriset: Lager som skall ut till försäljning och ytterligare försvagad real
- Vi tar en bear-position i kaffe efter fullföljd korrektion
REKOMMENDATION
- BEAR KAFFE X1 S – men sannolikt klokt att vänta på fullföljd korrektion
[box]SEB Veckobrev Veckans råvarukommentar är producerat av SEB:s Commodities Sales desk och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]
KÄLLOR
Bloomberg, Reuters, SEB
VILLKOR
För varje enskilt certifikat/mini future finns Slutliga Villkor som anger de fullständiga villkoren. Slutliga Villkor finns tillgängligt på kurssidan för respektive certifikat/mini future på www.seb.se, Börs & finans, fliken Strukturerade placeringar.
RISKER
En sammanfattning av de risker som är förknippade med Börshandlade certifikat generellt finns i Produktbroschyren för respektive certifikat eller mini future som är tillgängligt på seb.se/cert respektive seb.se/mini. För en fullständig bild av riskerna behöver du ta del av SEB:s offentliggjorda Grundprospekt för Certifikat- och Warrantprogram som är publicerat på www.seb.se/cert respektive seb.se/mini.
DISCLAIMER
Detta marknadsföringsmaterial, framtaget av SEB:s Commodities Sales desk, har upprättats enbart i informationssyfte.
Även om innehållet är baserat på källor som SEB bedömt som tillförlitliga ansvarar SEB inte för fel eller brister i informationen. Den utgör inte oberoende, objektiv investeringsanalys och skyddas därför inte av de bestämmelser som SEB har infört för att förebygga potentiella intressekonflikter. Yttranden från SEB:s Commodities Sales desk kan vara oförenliga med tidigare publicerat material från SEB, då den senare hänvisas uppmanas du att läsa den fullständiga rapporten innan någon åtgärd vidtas.
Dokumentationen utgör inte någon investeringsrådgivning och tillhandahålls till dig utan hänsyn till dina investeringsmål. Du uppmanas att självständigt bedöma och komplettera uppgifterna i denna dokumentation och att basera dina investeringsbeslut på material som bedöms erforderligt. Alla framåtblickande uttalanden, åsikter och förväntningar är föremål för risker, osäkerheter och andra faktorer och kan orsaka att det faktiska resultatet avviker väsentligt från det förväntade. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida resultat. Detta dokument utgör inte ett erbjudande att teckna några värdepapper eller andra finansiella instrument. SEB svarar inte för förlust eller skada – direkt eller indirekt, eller av vad slag det vara må – som kan uppkomma till följd av användandet av detta material eller dess innehåll.
Observera att det kan förekomma att SEB, dess ledamöter, dess anställda eller dess moder- och/eller dotterbolag vid olika tillfällen innehar, har innehaft eller kommer att inneha aktier, positioner, rådgivningsuppdrag i samband med corporate finance-transaktioner, investment- eller merchantbanking-uppdrag och/eller lån i de bolag/finansiella instrument som nämns i materialet.
Materialet är avsett för mottagaren, all spridning, distribuering mångfaldigande eller annan användning av detta meddelande får inte ske utan SEB:s medgivande. Materialet riktar sig inte till personer vars medverkan kräver ytterligare prospekt, registrerings- eller andra åtgärder än vad som följer av svensk rätt. Det åligger var och en att iaktta sådana restriktioner. Materialet får inte distribueras i eller till land där distribution kräver ovan nämnda åtgärder eller strider mot reglering i sådant land. Materialet riktar sig således inte till fysiska eller juridiska personer hemmahörande i USA eller i något annat land där publicering eller tillhandahållande av materialet är förbjudet eller strider mot tillämpliga bestämmelser i landet.
Oaktat detta får SEB tillåta omfördelning av materialet till utvald tredje part i enlighet med gällande avtal. Materialet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse.
Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) är ett publikt aktiebolag och står under tillsyn av Finansinspektionen samt de lokala finansiella tillsynsmyndigheter i varje jurisdiktionen där SEB har filial eller dotterbolag.
Analys
Crude oil soon coming to a port near you

Rebounding along with most markets. But concerns over solidity of Gaza peace may also contribute. Brent crude fell 0.8% yesterday to $61.91/b and its lowest close since May this year. This morning it is bouncing up 0.9% to $62.5/b along with a softer USD amid positive sentiment with both equities and industrial metals moving higher. Concerns that the peace in Gaza may be less solid than what one might hope for also yields some support to Brent. Bets on tech stocks are rebounding, defying fears of trade war. Money moving back into markets. Gold continues upwards its strong trend and a softer dollar helps it higher today as well.

US crude & products probably rose 5.6 mb last week (API) versus a normal seasonal decline of 2.4 mb. The US API last night partial and thus indicative data for US oil inventories. Their data indicates that US crude stocks rose 7.4 mb last week, gasoline stocks rose 3.0 mb while Distillate stocks fell 4.8 mb. Altogether an increase in commercial crude and product stocks of 5.6 mb. Commercial US crude and product stocks normally decline by 2.4 mb this time of year. So seasonally adjusted the US inventories rose 8 mb last week according to the indicative numbers by the API. That is a lot. Also, the counter seasonal trend of rising stocks versus normally declining stocks this time of year looks on a solid pace of continuation. If the API is correct then total US crude and product stocks would stand 41 mb higher than one year ago and 6 mb higher than the 2015-19 average. And if we combine this with our knowledge of a sharp increase in production and exports by OPEC(+) and a large increase in oil at sea, then the current trend in US oil inventories looks set to continue. So higher stocks and lower crude oil prices until OPEC(+) switch to cuts. Actual US oil inventory data today at 18:00 CET.
US commercial crude and product stocks rising to 1293 mb in week 41 if last nights indicative numbers from API are correct.

Crude oil soon coming to a port near you. OPEC has lifted production sharply higher this autumn. At the same time demand for oil in the Middle-East has fallen as we have moved out of summer heat and crude oil burn for power for air-conditioning. The Middle-East oil producers have thus been able to lift exports higher on both accounts. Crude oil and condensates on water has shot up by 177 mb since mid-August. This oil is now on its way to ports around the world. And when they arrive, it will likely help to lift stocks onshore higher. That is probably when we will lose the last bit of front-end backwardation the the crude oil curves. That will help to drive the front-month Brent crude oil price down to the $60/b line and revisit the high $50ies/b. Then the eyes will be all back on OPEC+ when they meet in early November and then again in early December.
Crude oil and condensates at sea have moved straight up by 177 mb since mid-August as OPEC(+) has produced more, consumed less and exported more.

Analys
The Mid-East anchor dragging crude oil lower

When it starts to move lower it moves rather quickly. Gaza, China, IEA. Brent crude is down 2.1% today to $62/b after having traded as high as $66.58/b last Thursday and above $70/b in late September. The sell-off follows the truce/peace in Gaze, a flareup in US-China trade and yet another bearish oil outlook from the IEA.

A lasting peace in Gaze could drive crude oil at sea to onshore stocks. A lasting peace in Gaza would probably calm down the Houthis and thus allow more normal shipments of crude oil to sail through the Suez Canal, the Red Sea and out through the Bab-el-Mandeb Strait. Crude oil at sea has risen from 48 mb in April to now 91 mb versus a pre-Covid normal of about 50-60 mb. The rise to 91 mb is probably the result of crude sailing around Africa to be shot to pieces by the Houthis. If sailings were to normalize through the Suez Canal, then it could free up some 40 mb in transit at sea moving onshore into stocks.
The US-China trade conflict is of course bearish for demand if it continues.
Bearish IEA yet again. Getting closer to 2026. Credibility rises. We expect OPEC to cut end of 2025. The bearish monthly report from the IEA is what it is, but the closer we get to 2026, the more likely the IEA is of being ball-park right in its outlook. In its monthly report today the IEA estimates that the need for crude oil from OPEC in 2026 will be 25.4 mb/d versus production by the group in September of 29.1 mb/d. The group thus needs to do some serious cutting at the end of 2025 if it wants to keep the market balanced and avoid inventories from skyrocketing. Given that IEA is correct that is. We do however expect OPEC to implement cuts to avoid a large increase in inventories in Q1-26. The group will probably revert to cuts either at its early December meeting when they discuss production for January or in early January when they discuss production for February. The oil price will likely head yet lower until the group reverts to cuts.
Dubai: The Mid-East anchor dragging crude oil lower. Surplus emerging in Mid-East pricing. Crude oil prices held surprisingly strong all through the summer. A sign and a key source of that strength came from the strength in the front-end backwardation of the Dubai crude oil curve. It held out strong from mid-June and all until late September with an average 1-3mth time-spread premium of $1.8/b from mid-June to end of September. The 1-3mth time-spreads for Brent and WTI however were in steady deterioration from late June while their flat prices probably were held up by the strength coming from the Persian Gulf. Then in late September the strength in the Dubai curve suddenly collapsed. Since the start of October it has been weaker than both the Brent and the WTI curves. The Dubai 1-3mth time-spread now only stands at $0.25/b. The Middle East is now exporting more as it is producing more and also consuming less following elevated summer crude burn for power (Aircon) etc.
The only bear-element missing is a sudden and solid rise in OECD stocks. The only thing that is missing for the bear-case everyone have been waiting for is a solid, visible rise in OECD stocks in general and US oil stocks specifically. So watch out for US API indications tomorrow and official US oil inventories on Thursday.
No sign of any kind of fire-sale of oil from Saudi Arabia yet. To what we can see, Saudi Arabia is not at all struggling to sell its oil. It only lowered its Official Selling Prices (OSPs) to Asia marginally for November. A surplus market + Saudi determination to sell its oil to the market would normally lead to a sharp lowering of Saudi OSPs to Asia. Not yet at least and not for November.
The 5yr contract close to fixed at $68/b. Of importance with respect to how far down oil can/will go. When the oil market moves into a surplus then the spot price starts to trade in a large discount to the 5yr contract. Typically $10-15/b below the 5yr contract on average in bear-years (2009, 2015, 2016, 2020). But the 5yr contract is usually pulled lower as well thus making this approach a moving target. But the 5yr contract price has now been rock solidly been pegged to $68/b since 2022. And in the 2022 bull-year (Brent spot average $99/b), the 5yr contract only went to $72/b on average. If we assume that the same goes for the downside and that 2026 is a bear-year then the 5yr goes to $64/b while the spot is trading at a $10-15/b discount to that. That would imply an average spot price next year of $49-54/b. But that is if OPEC doesn’t revert to cuts and instead keeps production flowing. We think OPEC(+) will trim/cut production as needed into 2026 to prevent a huge build-up in global oil stocks and a crash in prices. But for now we are still heading lower. Into the $50ies/b.
Analys
More weakness and lower price levels ahead, but the world won’t drown in oil in 2026

Some rebound but not much. Brent crude rebounded 1.5% yesterday to $65.47/b. This morning it is inching 0.2% up to $65.6/b. The lowest close last week was on Thursday at $64.11/b.

The curve structure is almost as week as it was before the weekend. The rebound we now have gotten post the message from OPEC+ over the weekend is to a large degree a rebound along the curve rather than much strengthening at the front-end of the curve. That part of the curve structure is almost as weak as it was last Thursday.
We are still on a weakening path. The message from OPEC+ over the weekend was we are still on a weakening path with rising supply from the group. It is just not as rapidly weakening as was feared ahead of the weekend when a quota hike of 500 kb/d/mth for November was discussed.
The Brent curve is on its way to full contango with Brent dipping into the $50ies/b. Thus the ongoing weakening we have had in the crude curve since the start of the year, and especially since early June, will continue until the Brent crude oil forward curve is in full contango along with visibly rising US and OECD oil inventories. The front-month Brent contract will then flip down towards the $60/b-line and below into the $50ies/b.
At what point will OPEC+ turn to cuts? The big question then becomes: When will OPEC+ turn around to make some cuts? At what (price) point will they choose to stabilize the market? Because for sure they will. Higher oil inventories, some more shedding of drilling rigs in US shale and Brent into the 50ies somewhere is probably where the group will step in.
There is nothing we have seen from the group so far which indicates that they will close their eyes, let the world drown in oil and the oil price crash to $40/b or below.
The message from OPEC+ is also about balance and stability. The world won’t drown in oil in 2026. The message from the group as far as we manage to interpret it is twofold: 1) Taking back market share which requires a lower price for non-OPEC+ to back off a bit, and 2) Oil market stability and balance. It is not just about 1. Thus fretting about how we are all going to drown in oil in 2026 is totally off the mark by just focusing on point 1.
When to buy cal 2026? Before Christmas when Brent hits $55/b and before OPEC+ holds its last meeting of the year which is likely to be in early December.
Brent crude oil prices have rebounded a bit along the forward curve. Not much strengthening in the structure of the curve. The front-end backwardation is not much stronger today than on its weakest level so far this year which was on Thursday last week.

The front-end backwardation fell to its weakest level so far this year on Thursday last week. A slight pickup yesterday and today, but still very close to the weakest year to date. More oil from OPEC+ in the coming months and softer demand and rising inventories. We are heading for yet softer levels.

-
Nyheter3 veckor sedan
OPEC+ missar produktionsmål, stöder oljepriserna
-
Nyheter3 veckor sedan
Ett samtal om guld, olja, fjärrvärme och förnybar energi
-
Nyheter2 veckor sedan
Guld nära 4000 USD och silver 50 USD, därför kan de fortsätta stiga
-
Analys3 veckor sedan
Are Ukraine’s attacks on Russian energy infrastructure working?
-
Nyheter1 vecka sedan
Goldman Sachs höjer prognosen för guld, tror priset når 4900 USD
-
Nyheter2 veckor sedan
Blykalla och amerikanska Oklo inleder ett samarbete
-
Nyheter4 veckor sedan
Guldpriset uppe på nya höjder, nu 3750 USD
-
Nyheter2 veckor sedan
Ett samtal om guld, olja, koppar och stål