Analys
SEB Råvarubrev 2 juni 2015
Potentiell uppsida i olja och guld – klassiska möjligheter!
MARKNADEN I KORTHET
Maj var en blandad månad för råvarumarknaden, men sett från första till sista handelsdag gick priset på de flesta råvaror ned. Basmetaller är den sektor där priset gick ned mest och aluminium var över månaden ned cirka 12 procent. En bidragande faktor för basmetallerna men också råvaror generellt var den starkare US-dollarn, vilket åskådliggörs av att US-dollarindex (det vill säga ett index som går mot en korg av andra valutor) gick upp knappt två procent i maj.
Jämför man med andra tillgångsslag så har den globala aktiemarknaden under samma period gått ned något, vilket sannolikt mest har att göra med att emerging markets har gått svagare än övriga världen. Dock har asiatiska börser gått bra, liksom europeiska och svenska. Dock vände Eurostoxx ned under förra veckan. Frågan ur ett litet vidare perspektiv är om uppgången på aktiemarknaden är varaktig, mot bakgrund av en generellt svag tillväxt? Man har sett att kinesiska investerare exempelvis har dragit ned på investeringar i guld till förmån för aktiemarknaden, vilken på kort tid har ökat mycket. Samtidigt är tillväxten i Kina, sett till både BNP och övriga ekonomiska indikatorer, både lägre än tidigare och i många fall lägre än förväntat. Skulle man framöver börja ta hem vinster i aktiemarknaden kan guldet komma att stärkas då det är en alternativ placering.
På tal om just guld bevakar vi vår längre rekommendation i metallen. Idén bygger på att guldpriset kommer stärkas i och med oro kring Euron och Grekland. De senaste dagarna har också oron tilltagit och tonen parterna emellan hårdnat. Förhandlingarna har under en period varit i ett dödläge. US-dollarn har förstärkts under maj med cirka 1,7 procent. Trots detta har guldet stärkts med strax över en procent – fundamentalt är alltså ökningen nästan tre procent – vilket ger stöd åt vår idé. Vi bevakar fortsatt utvecklingen både i guldet och på makroscenen!
När det gäller oljan fortsätter vi att se en global överproduktion, som förvisso kan vara lägre än den allmänna uppskattningen. Fokus denna vecka är på OPEC:s möte på fredag, från vilket man inte räknar med några större nyheter. Om de lyfte sitt produktionstak skulle däremot deras kommunikation bli tydligare och i linje med vad de faktiskt gör. Vi tror fortfarande på en moderat ökning av priset över tid.
Vad gäller jordbruksprodukter har priset på socker gått ned betydligt med cirka 6 procent sett över maj månad. Även kaffet har gått ned knappa fem procent, vilket är lika mycket som den brasilianska realen har försvagats mot US-dollarn. Det är logiskt, med tanke på att fundamentala faktorer är något oklara i väntan på bättre estimat på vad el Niño faktiskt kommer att innebära. Nedgången i pris är också helt i linje med vår prediktion.
TRENDER I SAMMANDRAG
- Generellt negativ prisutveckling på råvaror under maj
- En starkare US-dollar under samma period bidrog tydligt till rörelsen
- Fortsatt nedåtpress på basmetaller
- Överproduktion globalt på råolja fortsätter. Fokus på OPEC:s möte på fredag
- el Niños är på gång, men kommande effekter fortfarande oklara. Ses sannolikt i kvartal tre och fyra
- Fortsatt nedåttryck på kaffe och socker
VECKANS REKOMMENDATIONER
En placering i certifikat och warranter är förknippat med risker. Du kan förlora hela ditt investerade kapital. Läs mer om riskerna i SEB:s offentliggjorda Grundprospekt för certifikat- och warrantprogram på seb.se/cert eller seb.se/mini.
OLJA
Sett över förra veckan stängde oljepriset på fredagen i princip oförändrat (+0,3 procent), men tog ett rejält kliv uppåt på fredagen efter att ha fallit under veckan. Fredagens hopp i Brentoljepriset hade både tekniska och fundamentala anledningar: Dels hade Brentoljepriset rört sig ned under både sitt 60 dagar och 120 dagar långa glidande medelvärden under torsdagen, men stängde på en nivå ovan dem. Rörelsen på fredagen kan alltså till viss del ha varit en reaktion på detta. Fundamentalt sett föreslog US Environmental Protection Agency (EPA) att inblandningen av etanol i bensinen under de kommande åren skulle minskas betydligt. Detta skulle förstås i sin tur leda till att efterfrågan på ren bensin ökar. Bensinpriserna steg följaktligen med 4,7 procent under fredagen, vilket spillde över på priset på Brentolja.
Fokus denna vecka är på OPEC:s möte i Wien nu på fredag. Sannolikt kommer man dock inte ändra produktionsvolymen som resultat av mötet. Den har också liten betydelse då den är satt till 30 miljoner fat per dag, medan OPEC ändå producerar 31,3 eller hela 31,6 miljoner fat per dag. Det senare är en uppskattning av det finansiella finansföretaget Bloomberg. Rimligt vore att OPEC ökade sin övre gräns för produktionen till 35 miljoner fat per dag, vilket skulle vara att tydliggöra det man i övrigt kommunicerar till marknaden. Det skulle också klargöra vad som redan är tydligt för alla avseende produktionen.
Den lika stora som ständiga frågan är om man framöver skall vara bullish eller bearish? Det diskuteras mycket kring överskottet i råoljemarknaden. Ser man på OECD-lager så har de ökat med cirka 45 miljoner fat från januari till slutet av april, jämfört med den genomsnittliga rörelsen över de senaste fem åren. Det har alltså inom OECD ackumulerats cirka 400 000 mer fat olja per dag än vad som är normalt. Även utanför OECD har man sannolikt också byggt lager, men detta är mycket mer svårbedömt. Uppenbarligen finns ett överskott, men det kan vara mindre än vad som har estimerats. Västafrikansk fysisk försäljning av råolja har visat svaghet senaste tiden, men produktmarknader ger dock stöd. Exempelvis är efterfrågan på bensin i både USA, Kina och Indien stor.
Vi väljer att hålla oss till en mellanväg och tror att Brentoljepriset kommer att ligga på 70 US-dollar per fat i fjärde kvartalet 2015. Dock ser vi att den säsongsbetonade efterfrågan kommer att vara hög. I kombination med att OPEC:s reservkapacitet är låg kan oljepriset dock sticka iväg ytterligare.
TREND
- OPEC-möte i Wien på fredag – bör lyfta produktionstaket
- Stor prisrörelse då EPA föreslog lägre etanolinblandning i bensin
- Fortfarande överproduktion av råolja globalt
- Vi tror på ett ökande oljepris till 70 US-dollar per fat i fjärde kvartalet 2015, men resan dit kan vara volatil
REKOMMENDATION
- Var beredd att köpa, men då vid tillfälliga lägre nivåer
Bjarne Schieldrop
Chefsanalytiker råvaror
SEB
KAFFE
Nyhetsflödet kring kaffe har inte varit överdrivet stort senaste tiden. Vad som driver priset nedåt är rapporter om goda skördar i Brasilien, liksom att den brasilianska realen fortsätter sin resa mot svagare nivåer; även om priset igår måndag hoppade upp något. Nu är priset för arabicakaffe nere på nivåer som vi såg innan de sköt i höjden på grund av torka i Brasilien och därmed dåliga skördar under 2014.
Det tekniska perspektivet visar att vi är kvar under den gamla boxen (prisrörelse). Om man tror på en större prisuppgång är det möjligt att det går igenom nivån 132-133 US-dollar per pund, vilket är det gamla golvet i rörelsen och därför ses som motstånd. Dock är trenden fortfarande negativ.
En del kanske undrar varför vi ideligen talar om Brasilien, landets valuta real och vädret i Sydamerika. Man odlar väl kaffe även i andra delar av världen? Ja, det stämmer naturligtvis! Dock odlar man till största delen arabicakaffe i Sydamerika och Brasilien står för en mycket stor del av produktionen. Den andra sortens kaffe, robusta, vilket anses vara något enklare och inte lika välsmakande, odlas förvisso också i Brasilien, men i mycket mindre utsträckning. I andra delar av världen, såsom i Asien, odlas däremot mycket robustakaffe.
Våra börshandlade certifikat har terminer med arabicakaffe som underliggande tillgång. Hur väl korrelerade är då priset på de olika kaffesorterna? De samvarierar förvisso, men inte så mycket som man kanske skulle kunna tro. Priset på robustakaffe är mindre volatilt – det är också en mycket tåligare planta – och odlas som konstaterat i större utsträckning i andra delar av världen. Därav vårt fokus!
TREND
- Fortsatt fundamentalt tryck på nedsidan
- Tekniska perspektivet visar på en möjlig korrektion, men trenden är negativ
- Vi ligger kvar i vår bear-placering för ett lägre pris då vi tror att det efter denna korrigering kommer fortsätta nedåt.
REKOMMENDATION
- BEAR KAFFE X1 S – men håll koll på korrektionen samt rapporter om el Niño!
SOCKER
Senaste veckan har nyhetsflödet varit tämligen tunt för socker. Priset har fortsatt nedåt och i princip helt följt den brasilianska realens kurs. Dock kom rapporter mot slutet av veckan att ymniga regnfall i den södra-centrala delen av Brasilien förhindrade skörden av sockerrör och det har fått sockret att handla sidledes under de senaste dagarna. Prisrörelsen under förra veckan var dock -2,7 procent.
Vad som fundamentalt har möjlighet att ändra sockerpriset framöver är el Niños påverkan på vädret. Som konstaterat är meteorologerna i Australien, USA och Japan överens om att ett utbrott av el Niño kommer ske, rättare sagt, att vi redan har börjat se effekterna, och det troligaste scenariot för Sydamerika bland annat innebär ökad nederbörd. Regnar det för mycket innehåller sockerrören enkelt förklarat mindre socker, vilket gör att man föredrar att göra etanol av dem. Följaktligen ges då ett fundamentalt stöd för sockerpriset. Dock skall påpekas att det är för tidigt att se eventuella effekter av el Niño. Dessa lär inte bli tydliga förrän senare i år; kanske i kvartal tre eller fyra. Att volatiliteten i sockerpriset lär öka är dock sannolikt en god gissning.
Det tekniska perspektivet visar att det har tagit två och en halv dag av prisuppgång för att ta igen en dags nedgång. Sett över månaden är pressen kvar på nedsidan. Det är säljläge på nivån 12,5 US-cent per pund, men det är osäkert om priset ens tar sig dit upp i en korrektion.
Vi initierar en bear-rekommendation på kaffe, men med reservation för ett lägre ingångspris och stora prissvängningar!
TREND
- Regnoväder försenar skörden i Brasilien
- Tekniskt är pressen kvar på nedsidan
- Vi tror att priset bör fortsätta nedåt, men då tidsperspektivet är litet oklart avvaktar vi tills den eventuella korrektionen är över.
REKOMMENDATION
- BEAR SOCKER X1 S – men var beredd på stora prissvängningar!
GULD
För två veckor sedan initierade vi vår rekommendation på guld och vi följer upp den i varje veckobrev. Med tanke på att vår idé bygger på Greklands påverkan på guldpriset fokuserar vi på dessa faktorer här.
Yielden på grekiska statspapper stängde veckan mer eller mindre oförändrade, men varierade en del över tiden. US-dollarindex stärktes cirka 1 procent under samma tid och guldet gick ned 1,4 procent. Den fundamentala nedgången i metallpriset var således liten och berodde sannolikt till största delen på att investerare sålde av en del av sina innehav som spekulation i att Fed senare under året skall höja räntan. Den allmänna känslan i marknaden är att guldet förvisso påverkas av rörelserna i US-dollarn, men att investerare som oroar sig för Greklands problem ändå ger guldpriset positivt stöd.
Sett över hela maj har också guldpriset stärkts med drygt en procent, trots att US-dollarn har stärkts med cirka 1,7 procent. Den fundamentala uppgången är alltså nästan tre procent. Tanken är att guldpriset fortsatt kommer att stärkas genom att euron försvagas och volatiliteten ökar – oavsett om dollarn skulle stärkas. Det senare är dock heller inte helt säkert, då vi ser att korrelationen mellan US-dollarindex och euro-index, det vill säga hur valutorna har samvarierat, har minskat sedan finanskrisens utbrott under mitten av 2008. Ur ett kortare tidsperspektiv, såsom förra veckan, kan dock valutorna mycket väl samvariera starkt. Oavsett tror vi på en förstärkning av guldpriset i och med att investerare hellre investerar i guld än drabbas av en allt volatilare och svagare euro för varje deadline avseende sin skuld som Grekland närmar sig. Huvudscenariot är att man tar en lång position i guld fram till den sista juni; tidpunkten för slutet på Greklands bail out-program. Fram till dess kan guldet absolut variera i pris, men sannolikt stärkas.
TREND
- Grekland skapar volatilitet i och försvagar euron
- Investerare ser guld som säker investering
- Vi tror att guldet kommer att stärkas fram till slutet på Greklands bail out-program sista juni
REKOMMENDATION
- GULD S – men håll koll på volatiliteten!
EL
Priset på el på den nordiska marknaden har fortsatt sin resa nedåt, men i början av denna vecka accelererade det nedåt. Det är som om någon verkligen har dragit ur kontakten och priset på julikontraktet sjönk betänkligt under måndagen. Anledningen är att marknaden nu prisar in det kommande flödet från fjällen. Det är mycket snö i fjällkedjan och smältningen går ovanligt långsamt då temperaturerna är låga. Den hydrologiska balansen har rört sig uppåt och ses nu på cirka 11 TWh över den normala nivån.
Vidare är en stor del av kärnkraften ur drift för underhåll, vilket i sig ger stöd för spotpriset. Utan denna faktor hade priset sannolikt sjunkit än mer. Kolpriset fortsätter att sjunka vilket i och för sig snarast har påverkan på de längre kontrakten. Priset på utsläppsrätter, vilket också har påverkan på elpriset, har trendat lägre under hela maj.
Sammantaget pekar en del faktorer på att priset kanske, kanske har bottnat ur, men andra faktorer, såsom vädret, gör läget svårtolkat. Vi vill inte ge en klar rekommendation, men den påpasslige kan definitivt hitta intressanta möjligheter.
TREND
- Långsam snösmältning i fjällen
- Den hydrologiska balansen ökar
- Dock stor del av kärnkraften ur produktion på grund av underhåll
- Vi återupprepar vad vi konstaterade förra veckan: Onekligen verkar nedåtpressen på elpriset fortfarande vara tydlig. Vi avvaktar dock med en skarp rekommendation. En aktiv investerare kan fortfarande köpa bear-certifikat på lokala toppar och bull-certifikat i lokala dalar.
ALUMINIUM
Aluminiumpriset har fortsatt att trenda nedåt. Under torsdagen stärktes priset och det såg det ut som om metallen faktiskt skulle stärkas även under den första stunden av handel på fredagen då US-dollarn under samma period försvagades något, men priset vände kraftigt nedåt och hela torsdagens uppgång raderades ut, trots att US-dollarindex gick ned. Rörelsen uppåt i pris berodde sannolikt mycket på att investerare tog hem vinsten i sina korta positioner. Då man alltså köper går priset följaktligen upp. Tillverkarna av aluminium och relaterade produkter har motvind både i och med den starkare US-dollarn samt lägre premier för fysisk leverans.
Detta är dock en tillfällig effekt och som vi skrev förra veckan var också en konsolidering med prisfluktuationer trolig. Det fundamentala trycket är fortfarande på nedsidan, men framöver kommer vi sannolikt inte se ett lika snabbt och kraftigt prisfall. Priset är i en konsolideringsfas. Det tekniska perspektivet visar också på ett klart nedåttryck i priset och det kommer att vara ett klart stöd vid nivån 1731 US-dollar per ton. Sannolikt lär priset gå igenom även den nivån och i så fall är vägen tekniskt öppen nedåt nivån 1641, vilket var årslägsta noteringen under 2014.
Hur som helst återupprepar vi att det kommer att vara volatilt en tid. Vi ligger kvar i vår korta position som har fortsatt att gå åt rätt håll, men liksom förra veckan upprepar vi att det för en investerare med mycket kort placeringshorisont kan vara en idé att ta hem vinsten nu och sedan köpa på nya toppar. För en investerare med litet längre horisont kan det å andra sidan vara en idé att ligga kvar och sedan sälja på nya lägre nivåer.
TREND
- Fortsatt tryck på nedsidan
- Det tekniska perspektivet visar på motstånd vid nivån 1731 – därefter är vägen öppen ner mot 1671
- Vi tror att priset kommer att fortsätta nedåt, med ökad volatilitet
REKOMMENDATION
- BEAR ALUMIN X1 S – men för en investerare med mycket kort placeringshorisont kan det vara en god idé att ta hem vinsten och köpa bear-certifikat på nya toppar
[box]SEB Veckobrev Veckans råvarukommentar är producerat av SEB:s Commodities Sales desk och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]
KÄLLOR
Bloomberg, Reuters, SEB
VILLKOR
För varje enskilt certifikat/mini future finns Slutliga Villkor som anger de fullständiga villkoren. Slutliga Villkor finns tillgängligt på kurssidan för respektive certifikat/mini future på www.seb.se, Börs & finans, fliken Strukturerade placeringar.
RISKER
En sammanfattning av de risker som är förknippade med Börshandlade certifikat generellt finns i Produktbroschyren för respektive certifikat eller mini future som är tillgängligt på seb.se/cert respektive seb.se/mini. För en fullständig bild av riskerna behöver du ta del av SEB:s offentliggjorda Grundprospekt för Certifikat- och Warrantprogram som är publicerat på www.seb.se/cert respektive seb.se/mini.
DISCLAIMER
Detta marknadsföringsmaterial, framtaget av SEB:s Commodities Sales desk, har upprättats enbart i informationssyfte.
Även om innehållet är baserat på källor som SEB bedömt som tillförlitliga ansvarar SEB inte för fel eller brister i informationen. Den utgör inte oberoende, objektiv investeringsanalys och skyddas därför inte av de bestämmelser som SEB har infört för att förebygga potentiella intressekonflikter. Yttranden från SEB:s Commodities Sales desk kan vara oförenliga med tidigare publicerat material från SEB, då den senare hänvisas uppmanas du att läsa den fullständiga rapporten innan någon åtgärd vidtas.
Dokumentationen utgör inte någon investeringsrådgivning och tillhandahålls till dig utan hänsyn till dina investeringsmål. Du uppmanas att självständigt bedöma och komplettera uppgifterna i denna dokumentation och att basera dina investeringsbeslut på material som bedöms erforderligt. Alla framåtblickande uttalanden, åsikter och förväntningar är föremål för risker, osäkerheter och andra faktorer och kan orsaka att det faktiska resultatet avviker väsentligt från det förväntade. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida resultat. Detta dokument utgör inte ett erbjudande att teckna några värdepapper eller andra finansiella instrument. SEB svarar inte för förlust eller skada – direkt eller indirekt, eller av vad slag det vara må – som kan uppkomma till följd av användandet av detta material eller dess innehåll.
Observera att det kan förekomma att SEB, dess ledamöter, dess anställda eller dess moder- och/eller dotterbolag vid olika tillfällen innehar, har innehaft eller kommer att inneha aktier, positioner, rådgivningsuppdrag i samband med corporate finance-transaktioner, investment- eller merchantbanking-uppdrag och/eller lån i de bolag/finansiella instrument som nämns i materialet.
Materialet är avsett för mottagaren, all spridning, distribuering mångfaldigande eller annan användning av detta meddelande får inte ske utan SEB:s medgivande. Materialet riktar sig inte till personer vars medverkan kräver ytterligare prospekt, registrerings- eller andra åtgärder än vad som följer av svensk rätt. Det åligger var och en att iaktta sådana restriktioner. Materialet får inte distribueras i eller till land där distribution kräver ovan nämnda åtgärder eller strider mot reglering i sådant land. Materialet riktar sig således inte till fysiska eller juridiska personer hemmahörande i USA eller i något annat land där publicering eller tillhandahållande av materialet är förbjudet eller strider mot tillämpliga bestämmelser i landet.
Oaktat detta får SEB tillåta omfördelning av materialet till utvald tredje part i enlighet med gällande avtal. Materialet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse.
Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) är ett publikt aktiebolag och står under tillsyn av Finansinspektionen samt de lokala finansiella tillsynsmyndigheter i varje jurisdiktionen där SEB har filial eller dotterbolag.
Market is starting to take US/Iran headlines with a pinch of salt. Brent crude rose $2.8/b yesterday to an official close of $112.1/b. But after that it traded as low as $108.05/b before ending late night at around $109.7/b. Through the day it traded in a range of $106.87 – 112.72/b amid a flurry of news or rumors from Iran and the US. ”US temporary sanctions during negotiations” (falls alarm). ”We will bomb Iran” (not anyhow),… etc. While the market is still fluctuating to this kind of news flow, it is starting to take such headlines with a pinch of salt.
We’ll see. Maybe, maybe not. The Brent M1 contract is trading at $110.2/b this morning which very close to the average ticks through yesterday of $110.4/b.
Trump with bearish, verbal intervention whenever Brent trades above $110/b it seems. What seems to be a pattern is that Trump states something like ”very good negotiations going on with Iran”, ”New leaders in Iran are great,..”, ”Great progress in negotiations,…”, ”Deal in sight,..” etc whenever the Brent M1 contract trades above $110/b. An effort to cool the market. These hot air verbal interventions from Trump used to have a heavy bearish impact on prices, but they now seems to have less and less effect unless they are backed by reality.
As far as we can see there has been no real progress in the negotiations between the US and Iran with both sides still standing by their previous demands.
Iran is getting stronger while the cease fire lasts making a return to war for Trump yet harder. Iran is naturally in constant preparation for a return to war given Trump’s steady threats of bombing Iran again. Iran is naturally doing what ever is possible to prepare for a return to war. And every day the cease fire lasts it is better prepared. This naturally makes it more and more difficult and dangerous for the US to return to warring activity versus Iran as the consequences for energy infrastructure in the Persian Gulf will be more and more severe the longer the cease fire lasts. Israel seems to see it this way as well. That the war is not won and that current frozen state of a cease fire gives Iran opportunity to rebuild military and politically.
Global inventories are drawing down day by day. How much? In the meantime the Strait of Hormuz stays closed. There is varying measures and estimates of how much global inventories are drawing down. Our rough estimate, back of the envelope, is that global inventories are drawing down by at least some 10 mb/d or about 300 mb/d in a balance between loss of supply versus demand destruction. Other estimates we see are a monthly draw of 250-270 mb/d. The IEA only ’measured’ a draw in global observable stocks of 117 mb in April with oil on water rising 53 mb while on shore stocks fell 170 mb. But global stocks are hard to measure with large invisible, unmeasured stocks. As such a back of the envelope approach may be better.
Oil products is what the world is consuming. Oil product prices likely to rise while product stocks fall. Strategic Petroleum Reserves (SPR) are predominantly crude oil. Discharging oil from OECD SPR stocks, a sharp reduction in Chinese crude imports and a reduction in global refinery throughput of 6-7 mb/d has helped to keep crude oil markets satisfactorily supplied. But global inventories are drawing down none the less. And oil products is really what the world is consuming. So if global refinery throughput stays subdued, then demand will eventually have to match the supply of oil products. The likely path forward this summer is a steady draw down in jet fuel, diesel and gasoline. Higher prices for these. Then, if possible, higher refinery throughput and higher usage of crude in response to very profitable refinery margins. And lastly sharper draw in crude stocks and higher prices for these. But some 6 mb/d of oil products used to be exported through the Strait of Hormuz. And it may not be so easy to ramp up refinery activity across the world to compensate. Especially as Ukraine continues to damage Russian refineries as well as Russian crude production and export facilities.
Watch oil product stocks and prices as well as Brent calendar 2027. What to watch for this summer is thus oil product inventories falling and oil product premiums to crude rising. Another measure to watch is the Brent crude 2027 contract as it rises steadily day by day as the Strait of Hormuz stays closed and global oil inventories decline. The latter is close to the highest level since the start of the war and keeps rising.
The Brent M1 contract and the Brent 2027 prices and current price of jet fuel in Europe (ARA). All in USD/b
Our back of the envelope calculation of the global shortage created by the closure of the Strait of Hormuz. Note that 3.5 mb/d of discharge from SPR is also a draw. Note also that ’Forced demand loss’ of 2.5 mb/d is probably temporary and will fall back towards zero as logistics are sorted out leaving ’Price demand loss’ to do the job of balancing the market. Thus a shortfall of at least 9 mb/d created by the closure. More if SPR discharge is included and more if Forced demand loss recedes.
Brent is climbing higher. Front-month is at USD 106.3/bl this morning, close to a weekly high and a USD 9/bl jump from Mondays open. This is the move we flagged as a risk earlier in the week: the market shifting from ”a deal is around the corner” to ”this is going to take longer than we thought”.
Analyst Commodities, SEB
During April, rest-of-year Brent remained remarkably stable around USD 90/bl. A stability which rested on one single assumption: the SoH reopens around 1 May. That assumption is now slowly falling apart.
As we highlighted yesterday: every week of delay beyond 1 May adds (theoretically) ish USD 5/bl to the rest-of-year average, as global inventories draw 100 million barrels per week. i.e., a mid-May reopening implies rest-of-year Brent closer to USD 100/bl, and anything pushing into June or July takes us meaningfully higher.
What’s changed in the last 48 hours:
#1: The US military has formally warned that clearing suspected sea mines from SoH could take up to six months. That is a completely different timescale from what the financial market is pricing. Even a political deal tomorrow does not immediately reopen the strait.
#2: Trump has shifted his tone from urgency to ”strategic patience”. In yesterday’s press conference: ”Don’t rush me… I want a great deal.” The market is reading this as a president no longer feeling pressured by timelines, with the naval blockade running in the background.
#3: So far, the military activity is escalating, not de-escalating. Axios reports Iran is laying more mines in SoH. The US 3rd carrier strike group (USS George H.W. Bush) is arriving with two countermine vessels. Trump yesterday ordered the US Navy to destroy any Iranian boats caught laying mines. While CNN reports that the Pentagon is actively drawing up plans to strike Iranian SoH capabilities and individual Iranian military leaders if the ceasefire collapses. i.e., NOT a attitude consistent with an imminent deal!
Spot crude and product prices eased off the early-April highs on a combination of system rerouting and deal optimism. Both now weakening. Goldman estimates April Gulf output is reduced by 14.5 mbl/d, or 57% of pre-war supply, a number that keeps getting worse the longer this drags on.
Demand-side adaptation is ongoing: S. Korea has cut its Middle East crude dependence from 69% to 56% by pulling more from the Americas and Africa, and Japan is kicking off a second round of SPR releases from 1 May. But SPRs are finite.
Ref. to the negotiations, we should not bet on speed. The current Iranian leadership is dominated by genuine hardliners willing to absorb economic pain and run the clock to extract concessions. That is not a setup for a rapid resolution. US/Israeli media briefings keep framing the delay as ”internal Iranian divisions”, the reality is more complicated and points toward weeks and months, not days.
Our point is that the complexity is large, and higher prices have only just started (given a scenario where the negotiations drag out in time). The market spent April leaning on the USD 90/bl rest-of-year assumption; that case is diminishing by the hour. If ”early May reopening” is replaced by ”June, July or later” over the next week or two, both crude and products have meaningful room to reprice higher from here. There is a high risk being short energy and betting on any immediate political resolution(!).
Down on Friday. Up on Monday. The Brent June crude oil contract traded down 5.1% last week to a close of $90.38/b. It reached a high of $103.87/b last Monday and a low of $86.09/b on Friday as Iran announced that the Strait of Hormuz was fully open for transit. That quickly changed over the weekend as the US upheld its blockade of Iranian oil exports while Iran naturally responded by closing the SoH again. The US blew a hole in the engine room of the Iranian ship TOUSKA and took custody of the ship on Sunday. Brent crude is up 5.6% this morning to $95.4/b.
The cease-fire is expiring tomorrow. The US has said it will send a delegation for a second round of negotiations in Islamabad in Pakistan. But Iran has for now rejected a second round of talks as it views US demands as unrealistic and excessive while the US is also blocking the Strait of Hormuz.
While Brent is up 5% this morning, the financial market is still very optimistic that progress will be made. That talks will continue and that the SoH will fully open by the start of May which is consistent with a rest-of-year average Brent crude oil price of around $90/b with the market now trading that balance at around $88/b.
Financial optimism vs. physical deterioration. We have a divergence where the financial market is trading negotiations, improvements and resolution while at the same time the physical market is deteriorating day by day. Physical oil flows remain constrained by disrupted flows, longer voyage times and elevated freight and insurance costs.
Financial markets are betting that a US/Iranian resolution will save us in time from violent shortages down the road. But every day that the SoH remains closed is bringing us closer to a potentially very painful point of shortages and much higher prices.
The US blockade is also a weapon of leverage against its European and Asian allies. When Iran closed the SoH it held the world economy as a hostage against the US. The US blockade of the SoH is of course blocking Iranian oil exports. But it is also an action of disruption directed towards Europe and Asia. The US has called for the rest of the world to engaged in the war with Iran: ”If you want oil from the Persian Gulf, then go and get it”. A risk is that the US plays brinkmanship with the global oil market directed towards its European and Asian allies and maybe even towards China to force them to engage and take part. Maybe unthinkable. But unthinkable has become the norm with Trump in the White House.
Oil product price pain is set to rise as the Strait of Hormuz stays closed into summer
Solkraften pressar elpriserna dagtid
Michel Gubel ger sin syn på oljemarknaden
Svag vårflod dubblar elpriserna
