Analys
SEB Råvarubrev 13 oktober 2015

Klockorna klämta, men ingen på fundamenta vill vänta
Förra veckan uppvisade råvarumarknaden generellt sett kraftiga uppgångar i priser och energisektorn var den del som stärktes mest. Flertalet aktiemarknader stängde också på plus och det allmänna sentimentet var positivt. Sannolikt tog uppgångarna sitt avstamp i sysselsättningsstatistiken från USA som kom den andra oktober och var betydligt sämre än vad man hade förväntat. Som vi konstaterade förra veckan ansåg marknaden att detta var positivt då en räntehöjning i USA nu är än mer avlägsen i tid. Med intresse för nationalekonomi är det svårt att inte stanna upp och reflektera över detta: Var fundamental efterfrågan och tillväxt skall komma från diskuteras tydligen på helt andra avdelningar hos investerarna än där de som trycker på knapparna arbetar. Kinas totala tillväxt bygger redan till större delen och kommer i än större utsträckning bygga på tillväxt i service- istället för industrisektorn och det är svårt att se hur en hårklippning i Kina direkt bidrar till tillväxt i Europa, där många redan lever av att göra fina frisyrer på varandra. Men visst, det skall sägas att många tjänster förstås går att exportera.
Av rutin ser man oftast på USA och Kina när det gäller att uppskatta efterfrågan på råvaror, men Europas totala ekonomi är nästan exakt lika stor, mätt i total (nominell) BNP som USA:s. I det senare landet avstår man tydligen från att höja räntan av rädsla för att störa en skör tillväxt, medan man med ljus och lykta letar efter den i Europa. Man skall dock inte bli för negativ och ett rally som det vi bevittnade under förra veckan säger inte alltför mycket om den längre utvecklingen, men det är ibland viktigt att lyfta blicken ytterligare. Tursamt nog fokuserar vi här på just råvaror och om en typ av dessa, exempelvis sådana som bygger upp ett samhälle – järnmalm, cement – drabbas av lägre efterfrågan, så ökar den för andra – exempelvis aluminium, palladium och platina – i takt med att samhället utvecklas. Efter Kina kommer så andra länder följa som skall göra samma resa. En sak är i alla fall säker – för oss som är intresserade av råvaror och placeringar kommer de intressanta tillfällena bara bli fler!
Nå, låt oss diskutera de händelser som vi har sett i närtid: Oljepriset tog förra veckan ett rejält kliv uppåt, men vände i gårdagens handel ånyo nedåt och har idag fortsatt ned. Sannolikt var den största delen av rörelserna åt båda håll flödesbaserad snarare än en reaktion på enskilda nyheter, även om försvagningen av US-dollarn, lägre amerikansk oljeproduktion och oro i Mellanöstern hjälpte till att ge stöd uppåt. Det är möjligt att det finns utrymme för ytterligare uppsida, men vi har svårt att tro att priset under längre perioder kommer handla högre.
Basmetaller fick också en rejäl skjuts uppåt i fredags efter en vecka av i huvudsak sidledes handel. Det var Glencore som i ett led att ge priset stöd meddelade att man sänker produktionen av zink med 500 000 ton per år, vilket motsvarar 4 procent av global produktion. Då US-dollarn hade försvagats under veckan utan att metallerna egentligen hade reagerat på det blev det som att dra ur proppen och zinken stängde veckan 9 procent högre, följt av bly och platina med cirka 8 procent. Samtliga basmetaller stängde veckan starkt uppåt.
Jordbruksprodukter hade en mer blandad vecka där kaffe och speciellt socker stärktes av både fundamentala och tekniska faktorer. Det senare stängde veckan upp 6 procent. I fredags kom den månatliga utbuds- och efterfrågerapporten (WASDE) från det amerikanska jordbruksdepartementet, som visade att global produktion av vete når en ny rekordnivå, majsproduktionen slog estimaten medan en betydligt mindre produktion av sojabönor i USA, där en högre avkastning endast delvis kompenserar en minskad skördad areal, överraskade stort.
TRENDER I SAMMANDRAG
- Brentoljan har handlats upp och fallit tillbaka sedan förra veckan, mycket pga flöden
- Som reaktion på produktionsneddragningar av zink och svagare US-dollar har basmetaller stärkts kraftigt
- Jordbruksprodukter hade en blandad vecka; mycket på grund av WASDE-rapporten
VECKANS REKOMMENDATIONER
En placering i certifikat och warranter är förknippat med risker. Du kan förlora hela ditt investerade kapital. Läs mer om riskerna i SEB:s offentliggjorda Grundprospekt för certifikat- och warrantprogram på seb.se/cert eller seb.se/mini.
OLJA
Förra veckan konstaterade vi att oljepriset under en längre period har rört sig kring nivån 48 US-dollar per fat och lagom till att vi skickade ut vårt Råvarubrev började förstås marknaden frångå det magiska talet 48 US-dollar per fat och söka högre nivåer. Det var egentligen ingen enskild fundamental faktor som började driva priset högre, utan snarare att investerare ville testa högre nivåer och såg möjlighet till det. När tillräckligt stort tryck uppstod i kombination med en del fundamentala faktorer, såsom tilltagande oro i Mellanöstern och en US-dollar som hade rört sig svagare utan att egentligen dittills ha haft någon påverkan på oljepriset, så började det pressas uppåt. En hel del investerare kom in i marknaden och hängde på utvecklingen uppåt, vilket förstås drev på den ytterligare. Från sin lägsta till sin högsta nivå förra veckan rörde sig priset 13 procent, vilket onekligen är en hel del.
Igår måndag började dock priset på Brentolja röra sig tillbaka och även denna gång var det, som vi ser det, egentligen utan stöd av några specifika nyheter. Snarare hade oljan stöd av att OPEC i sin rapport konstaterade att det låga oljepriset kommer att slå mot producenter som är icke-OPEC, vilka kommer att producera mindre. Sannolikt var rörelsen nedåt i pris beroende av flöden och stop/loss-ordrar som började gå. Intradag rörde sig priset på Brentolja som mest över 6 procent.
Vad är det då marknadenjust nu diskuterar? Råvaror generellt och så även oljan har reagerat positivt på den senaste tidens ökade riskaptit som egentligen började med att Fed avstod från att höja räntan och att arbetsmarknadsstatistik från USA var betydligt sämre än förväntad. Detta drev ytterligare ned förväntningarna på en räntehöjning. Vidare är den lägre produktionen av olja i USA en viktig faktor och den har accelererat nedåt. Samtidigt faller totala antalet rena oljeriggar i USA och de är nu 605 till antalet enligt Baker Hughes veckosurvey – det lägsta antalet sedan 2010.
Dock skall man minnas att riggar och borrar blir allt mer effektiva och en oljerigg idag pumpar upp bra mycket mer olja än vad motsvarande rigg gjorde bara för något år sedan. Vi ser fortsatt att globala oljelager kommer växa och att marknaden kommer producera ett överskott av olja även under 2016. Det är möjligt att det finns ett visst finns utrymme i närtid för ett högre oljepris, men ur ett något längre perspektiv tror vi inte att priset uthålligt kan stanna på alltför höga nivåer. Skulle Fed dessutom faktiskt höja räntan redan i december lär det snabbt lägga sordin på marknaden. Igår måndag kom OPEC-data som sade att produktionen hade nått treårshögsta, men samtidigt hade efterfrågan globalt ökat.
Hur som helst håller marknaden tydligt på att ombalanseras. De neddragningar i investeringar som vi har sett senaste tiden kommer eventuellt börja få genomslag här och var i produktionen redan under 2016. Det krävs dock att produktionen hamnar i underskott så att lagren börjar sjunka för att marknaden verkligen skall hamna i balans. För att produktionen ännu längre fram inte skall öka för snabbt krävs det dock att oljepriset under tiden är så pass lågt att nya investeringar ändå inte tar fart.
TREND
- Oljepriset reagerat kraftigt positivt på ökad riskaptit
- Fundamentala faktorer såsom tilltagande oro i Mellanöstern, svagare US-dollar samt minskande amerikansk oljeproduktion har också gett stöd
- Vi tror att oljepriset kortsiktigt kan ha viss uppsida, men sannolikt kommer få svårt att stanna på högre nivåer
KOPPAR
Veckan som har gick präglades av slagig och litet avvaktande handel inför LME-veckan i London. Det är London Metal Exchange som denna vecka anordnar en konferens för branschfolk och kort sagt är representanter från samtliga marknadsaktörer där.
I fredags kom omskakande nyheter, vilket även om det primärt berör zinken definitivt har bäring på kopparpriset: Sista handelsdagen innan LME-veckan annonserar Glencore att man ämnar dra ner på produktionen av zink med 500 000 ton per år, med en minskning om 100 000 ton redan i fjärde kvartalet i år. Den totala minskningen i årsproduktion motsvarar ungefär 4 procent av den globala produktionen, vilket definitivt är signifikant. I måndags annonserade man därtill att man kommer att försöka sälja två koppargruvor, men genom att en köpare knappast omgående kommer lägga ned produktionen är det snarast negativt för priset.
Senaste veckorna har US-dollarn försvagats en del men priset på basmetaller verkade inte riktig ha reagerat på detta. I fredags blev effekten av att Glencore annonserade sin neddragning av zinkproduktionen därför som att dra ur proppen för basmetallerna: Samtliga metaller sköt plötsligt kraftigt uppåt och stängde veckan klart högre.
Vi tror dock att effekten är överdriven: Med största sannolikhet kommer priset att rekylera nedåt och även om vi kanske ser nya stödnivåer, åtminstone för zinkpriset, så lär vi se rörelser nedåt. Kanske inte under nästa vecka då investerare sannolikt kommer att påverkas av vad som sägs i London – dessutom kommer handeln på grund av att så många är där vara relativt slagig – men sannolikt efteråt. Vi tror fortfarande att priset på koppar skall ned och nu gäller det att ha is i magen. Vår bear-rekommendation initierades med facit i hand för tidigt, men vi ligger kvar i den och väntar in lägre nivåer. För den som är snabb i vändningarna kan en god strategi vara att köpa bear-certifikat på koppar med högre hävstång när rekylen nedåt kommer.
TREND
- Kopparpriset reagerade kraftigt positivt på Glencores annonserade produktionsneddragning i zink
- En svagare US-dollar hjälpte till att skjuta priset högre, liksom att investerare täckte korta positioner
- Vi tror att kopparen kommer att handla slagigt närmaste veckan, men risken efter förra veckans uppställ är på nedsidan – åtminstone efter LME-veckan.
REKOMMENDATION
- BEAR KOPPAR X1 S – men var beredd på volatil handel
SOCKER
Man slutar faktiskt aldrig fascineras av marknaden för de råvaror som kallas ”softs”, till vilka socker och kaffe hör. Nyhetsflödet kring dessa två handlar ofta om väder – förstås – men lika mycket om makroförhållandena i de länder som är stora exportörer. Exempelvis kan kaffe- och sockerpriset röra sig lika mycket som den brasilianska realen, om Brasilien väljer att vidta någon makrorelaterad åtgärd. Det händer också att rapporter når marknaden och resulterar i att den tar en riktning, för att senare mötas av diametralt andra fakta.
Förra veckan kom också rapporter om att sockerproduktionen inte mötte efterfrågan och trots stora globala lager skulle världen sannolikt snart se ett underskott. Efter en sanslös uppgång med i skrivande stund 24 procent på drygt två veckor kan man börja fundera på om marknaden har reagerat för kraftigt. En stor del av uppgången beror förstås på att den brasilianska realen har stärkts, men då snarast som del av en generell uppgång i råvaror som har stärkt flera tillväxtekonomiers valutor, samt att US-dollarn i sig har försvagats relativt realen. En stor del av uppgången i sockerpriset beror också säkerligen på att investerare har täckt sina korta positioner. Fler placerare är nu långa i socker.
Tekniskt ur ett längre perspektiv ser vi att den brasilianska realen sannolikt kommer att fortsätta försvagas vilket mekaniskt skulle driva sockerpriset lägre. Samtidigt säger de tekniska signalerna om sockerpriset att det vi nu ser kan vara ett trendbrott. Det är ett extremt kraftigt momentum uppåt och skulle priset falla är stödet vid 13,5 US-cent per pund. Frågan är om det sedan skall vidare uppåt eller ner igen? Det tekniska och det fundamentala perspektivet säger litet olika saker, men att då ta en position mot det momentum vi ser kanske är lite väl magstarkt.
Förra veckan resonerade vi kring att ta en bull-position och gläder oss åt att vi gjorde så. Frågan är alltid när positionen skall stängas men vi tror att det är läge att göra det nu. Når priset stödet 13,5 US-cent per pund utvärderar vi i så fall situationen igen och ser om det är läge att återigen gå lång. Fortsätter priset nu uppåt får vi ändå vara nöjda!
TREND
- Kraftig prisrörelse uppåt i sockerpriset
- Tekniskt ser vi att det kan vara ett trendbrott
- Vi stänger vår bear-position och bevakar utvecklingen.
KAFFE
Med tydlig referens till resonemangen i stycket kring socker ser vi att även kaffepriset har drivits högre. Utveckligen är inte lika kraftig som för sockret, men fortfarande mycket tydlig. Placerare ligger totalt nu något mer långa än korta men fundamentalt finns några faktorer värda att uppmärksamma, förutom vad som redan är redogjort för i stycket om socker: När den norra hemisfären går in i vintern ökar generellt sett efterfrågan på kaffe, vädret har varit ogynnsamt i Brasilien, men även tekniskt ser man ser ett starkt momentum mot högre priser. Köparna har definitivt vunnit de senaste dagarna och grafstrukturen, i termer av hur handeln och nivåer under dagen har varit, pekar uppåt.
Kaffepriset har gått igenom sina både 50 och 100 dagar långa glidande medelvärden och frågan är hur långt det nu kan gå. Tekniskt ser det ut som om nästa motstånd är just uppåt det 200 dagar långa glidande medelvärdet, vilket är kring ca 143 US-cent per pund. Där någonstans får man värdera situationen på nytt och se om man har anledning att gå kort mot marknaden, eller om man vill gå lång igen men kanske på lägre nivåer. Med osäkerheten kring den brasilianska realen i bakhuvudet har vi is i magen och betraktar utvecklingen på marknaden de närmaste dagarna. Om priset nu snart börjar vända nedåt är det nog en god idé att stänga den långa position som man eventuellt öppnade förra veckan.
TREND
- Kaffepriset har påverkats kraftigt av den allmänna uppgången i råvaror senaste tiden
- En starkare brasiliansk real och sämre väder i landet har gett priset kraftigt stöd
- Tekniskt tror vi att det finns uppsida kvar i priset, men långa investerare bör hålla mer än ett öga på kursen. Nästa motstånd är vid 143 US-cent per pund.
El
Elpriset såg ett uppställ förra veckan på basis av en torrare och kallare väderrapport och det är vad som i vårt tycke fortsatt har störst påverkan på priset. Vi ser att fundamentala faktorer i stort fortsätter sidledes: Kolpriset har rört sig något uppåt och priset utsläppsrätter likaså något upp, men egentligen inte tillräckligt för att ändra den större bilden.
Ur ett längre perspektiv ser vi egentligen mer av samma, vilket vi har konstaterat flera gånger tidigare, men då den hydrologiska balansen har krupit nedåt och inom innevarande prognosperiod spås gå ned ytterligare från dagens överskott till nästan ingen avvikelse alls från den normala nivån, tror vi att det faktiskt finns en risk för vidare uppsida i elpriset.
En intressant observation är att reservoarnivåerna trots den relativt blöta sommaren inte är på extrema nivåer och att man faktiskt kan hamna i underskott mot den normala nivån bara inom loppet av bara några veckor. En slutsats som är enkel att dra är att producenterna tydligen har producerat mycket under året, det vill säga släppt på mycket vatten, för att inte hamna i en situation med enorma magasin. Man skulle i så fall i perioden med säsongsmässigt högre efterfrågan skjuta sig i foten genom att först då börja göra sig av med vattnet och på så vis automatiskt sänka priserna. Det säger någonting om producenternas rädsla för lägre priser än dagens nivåer.
Vi närmar oss det 50 dagar långa glidande medelvärdet på priset, vilket förstås är något slags motstånd och skulle vi inom den närmaste tiden få se ytterligare kallare och torrare väder så skulle vi mycket väl kunna se priser som skjuter iväg ännu högre. Ser man utvecklingen ur det litet längre perspektivet så har spotpriset gjort en ganska bra resa uppåt under de senaste veckorna.
Vi avvaktar att ta en position för ett högre elpris men bevakar noga marknadens rörelser!
TREND
- Fundamentala faktorer fortsatt i stort sidledes
- Vädret avgjort viktigaste faktorn för elpriset närmaste tiden
- Vi tror att det kan finnas en uppsida i elpriset; främst om vädret skulle bli än kallare och torrare framöver.
AKTUELLA REKOMMENDATIONER
[box]SEB Veckobrev Veckans råvarukommentar är producerat av SEB:s Commodities Sales desk och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]
KÄLLOR
Bloomberg, Reuters, SEB
VILLKOR
För varje enskilt certifikat/mini future finns Slutliga Villkor som anger de fullständiga villkoren. Slutliga Villkor finns tillgängligt på kurssidan för respektive certifikat/mini future på www.seb.se, Börs & finans, fliken Strukturerade placeringar.
RISKER
En sammanfattning av de risker som är förknippade med Börshandlade certifikat generellt finns i Produktbroschyren för respektive certifikat eller mini future som är tillgängligt på seb.se/cert respektive seb.se/mini. För en fullständig bild av riskerna behöver du ta del av SEB:s offentliggjorda Grundprospekt för Certifikat- och Warrantprogram som är publicerat på www.seb.se/cert respektive seb.se/mini.
DISCLAIMER
Detta marknadsföringsmaterial, framtaget av SEB:s Commodities Sales desk, har upprättats enbart i informationssyfte.
Även om innehållet är baserat på källor som SEB bedömt som tillförlitliga ansvarar SEB inte för fel eller brister i informationen. Den utgör inte oberoende, objektiv investeringsanalys och skyddas därför inte av de bestämmelser som SEB har infört för att förebygga potentiella intressekonflikter. Yttranden från SEB:s Commodities Sales desk kan vara oförenliga med tidigare publicerat material från SEB, då den senare hänvisas uppmanas du att läsa den fullständiga rapporten innan någon åtgärd vidtas.
Dokumentationen utgör inte någon investeringsrådgivning och tillhandahålls till dig utan hänsyn till dina investeringsmål. Du uppmanas att självständigt bedöma och komplettera uppgifterna i denna dokumentation och att basera dina investeringsbeslut på material som bedöms erforderligt. Alla framåtblickande uttalanden, åsikter och förväntningar är föremål för risker, osäkerheter och andra faktorer och kan orsaka att det faktiska resultatet avviker väsentligt från det förväntade. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida resultat. Detta dokument utgör inte ett erbjudande att teckna några värdepapper eller andra finansiella instrument. SEB svarar inte för förlust eller skada – direkt eller indirekt, eller av vad slag det vara må – som kan uppkomma till följd av användandet av detta material eller dess innehåll.
Observera att det kan förekomma att SEB, dess ledamöter, dess anställda eller dess moder- och/eller dotterbolag vid olika tillfällen innehar, har innehaft eller kommer att inneha aktier, positioner, rådgivningsuppdrag i samband med corporate finance-transaktioner, investment- eller merchantbanking-uppdrag och/eller lån i de bolag/finansiella instrument som nämns i materialet.
Materialet är avsett för mottagaren, all spridning, distribuering mångfaldigande eller annan användning av detta meddelande får inte ske utan SEB:s medgivande. Materialet riktar sig inte till personer vars medverkan kräver ytterligare prospekt, registrerings- eller andra åtgärder än vad som följer av svensk rätt. Det åligger var och en att iaktta sådana restriktioner. Materialet får inte distribueras i eller till land där distribution kräver ovan nämnda åtgärder eller strider mot reglering i sådant land. Materialet riktar sig således inte till fysiska eller juridiska personer hemmahörande i USA eller i något annat land där publicering eller tillhandahållande av materialet är förbjudet eller strider mot tillämpliga bestämmelser i landet.
Oaktat detta får SEB tillåta omfördelning av materialet till utvald tredje part i enlighet med gällande avtal. Materialet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse.
Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) är ett publikt aktiebolag och står under tillsyn av Finansinspektionen samt de lokala finansiella tillsynsmyndigheter i varje jurisdiktionen där SEB har filial eller dotterbolag.
Analys
The Mid-East anchor dragging crude oil lower

When it starts to move lower it moves rather quickly. Gaza, China, IEA. Brent crude is down 2.1% today to $62/b after having traded as high as $66.58/b last Thursday and above $70/b in late September. The sell-off follows the truce/peace in Gaze, a flareup in US-China trade and yet another bearish oil outlook from the IEA.

A lasting peace in Gaze could drive crude oil at sea to onshore stocks. A lasting peace in Gaza would probably calm down the Houthis and thus allow more normal shipments of crude oil to sail through the Suez Canal, the Red Sea and out through the Bab-el-Mandeb Strait. Crude oil at sea has risen from 48 mb in April to now 91 mb versus a pre-Covid normal of about 50-60 mb. The rise to 91 mb is probably the result of crude sailing around Africa to be shot to pieces by the Houthis. If sailings were to normalize through the Suez Canal, then it could free up some 40 mb in transit at sea moving onshore into stocks.
The US-China trade conflict is of course bearish for demand if it continues.
Bearish IEA yet again. Getting closer to 2026. Credibility rises. We expect OPEC to cut end of 2025. The bearish monthly report from the IEA is what it is, but the closer we get to 2026, the more likely the IEA is of being ball-park right in its outlook. In its monthly report today the IEA estimates that the need for crude oil from OPEC in 2026 will be 25.4 mb/d versus production by the group in September of 29.1 mb/d. The group thus needs to do some serious cutting at the end of 2025 if it wants to keep the market balanced and avoid inventories from skyrocketing. Given that IEA is correct that is. We do however expect OPEC to implement cuts to avoid a large increase in inventories in Q1-26. The group will probably revert to cuts either at its early December meeting when they discuss production for January or in early January when they discuss production for February. The oil price will likely head yet lower until the group reverts to cuts.
Dubai: The Mid-East anchor dragging crude oil lower. Surplus emerging in Mid-East pricing. Crude oil prices held surprisingly strong all through the summer. A sign and a key source of that strength came from the strength in the front-end backwardation of the Dubai crude oil curve. It held out strong from mid-June and all until late September with an average 1-3mth time-spread premium of $1.8/b from mid-June to end of September. The 1-3mth time-spreads for Brent and WTI however were in steady deterioration from late June while their flat prices probably were held up by the strength coming from the Persian Gulf. Then in late September the strength in the Dubai curve suddenly collapsed. Since the start of October it has been weaker than both the Brent and the WTI curves. The Dubai 1-3mth time-spread now only stands at $0.25/b. The Middle East is now exporting more as it is producing more and also consuming less following elevated summer crude burn for power (Aircon) etc.
The only bear-element missing is a sudden and solid rise in OECD stocks. The only thing that is missing for the bear-case everyone have been waiting for is a solid, visible rise in OECD stocks in general and US oil stocks specifically. So watch out for US API indications tomorrow and official US oil inventories on Thursday.
No sign of any kind of fire-sale of oil from Saudi Arabia yet. To what we can see, Saudi Arabia is not at all struggling to sell its oil. It only lowered its Official Selling Prices (OSPs) to Asia marginally for November. A surplus market + Saudi determination to sell its oil to the market would normally lead to a sharp lowering of Saudi OSPs to Asia. Not yet at least and not for November.
The 5yr contract close to fixed at $68/b. Of importance with respect to how far down oil can/will go. When the oil market moves into a surplus then the spot price starts to trade in a large discount to the 5yr contract. Typically $10-15/b below the 5yr contract on average in bear-years (2009, 2015, 2016, 2020). But the 5yr contract is usually pulled lower as well thus making this approach a moving target. But the 5yr contract price has now been rock solidly been pegged to $68/b since 2022. And in the 2022 bull-year (Brent spot average $99/b), the 5yr contract only went to $72/b on average. If we assume that the same goes for the downside and that 2026 is a bear-year then the 5yr goes to $64/b while the spot is trading at a $10-15/b discount to that. That would imply an average spot price next year of $49-54/b. But that is if OPEC doesn’t revert to cuts and instead keeps production flowing. We think OPEC(+) will trim/cut production as needed into 2026 to prevent a huge build-up in global oil stocks and a crash in prices. But for now we are still heading lower. Into the $50ies/b.
Analys
More weakness and lower price levels ahead, but the world won’t drown in oil in 2026

Some rebound but not much. Brent crude rebounded 1.5% yesterday to $65.47/b. This morning it is inching 0.2% up to $65.6/b. The lowest close last week was on Thursday at $64.11/b.

The curve structure is almost as week as it was before the weekend. The rebound we now have gotten post the message from OPEC+ over the weekend is to a large degree a rebound along the curve rather than much strengthening at the front-end of the curve. That part of the curve structure is almost as weak as it was last Thursday.
We are still on a weakening path. The message from OPEC+ over the weekend was we are still on a weakening path with rising supply from the group. It is just not as rapidly weakening as was feared ahead of the weekend when a quota hike of 500 kb/d/mth for November was discussed.
The Brent curve is on its way to full contango with Brent dipping into the $50ies/b. Thus the ongoing weakening we have had in the crude curve since the start of the year, and especially since early June, will continue until the Brent crude oil forward curve is in full contango along with visibly rising US and OECD oil inventories. The front-month Brent contract will then flip down towards the $60/b-line and below into the $50ies/b.
At what point will OPEC+ turn to cuts? The big question then becomes: When will OPEC+ turn around to make some cuts? At what (price) point will they choose to stabilize the market? Because for sure they will. Higher oil inventories, some more shedding of drilling rigs in US shale and Brent into the 50ies somewhere is probably where the group will step in.
There is nothing we have seen from the group so far which indicates that they will close their eyes, let the world drown in oil and the oil price crash to $40/b or below.
The message from OPEC+ is also about balance and stability. The world won’t drown in oil in 2026. The message from the group as far as we manage to interpret it is twofold: 1) Taking back market share which requires a lower price for non-OPEC+ to back off a bit, and 2) Oil market stability and balance. It is not just about 1. Thus fretting about how we are all going to drown in oil in 2026 is totally off the mark by just focusing on point 1.
When to buy cal 2026? Before Christmas when Brent hits $55/b and before OPEC+ holds its last meeting of the year which is likely to be in early December.
Brent crude oil prices have rebounded a bit along the forward curve. Not much strengthening in the structure of the curve. The front-end backwardation is not much stronger today than on its weakest level so far this year which was on Thursday last week.

The front-end backwardation fell to its weakest level so far this year on Thursday last week. A slight pickup yesterday and today, but still very close to the weakest year to date. More oil from OPEC+ in the coming months and softer demand and rising inventories. We are heading for yet softer levels.

Analys
A sharp weakening at the core of the oil market: The Dubai curve

Down to the lowest since early May. Brent crude has fallen sharply the latest four days. It closed at USD 64.11/b yesterday which is the lowest since early May. It is staging a 1.3% rebound this morning along with gains in both equities and industrial metals with an added touch of support from a softer USD on top.

What stands out the most to us this week is the collapse in the Dubai one to three months time-spread.
Dubai is medium sour crude. OPEC+ is in general medium sour crude production. Asian refineries are predominantly designed to process medium sour crude. So Dubai is the real measure of the balance between OPEC+ holding back or not versus Asian oil demand for consumption and stock building.
A sharp weakening of the front-end of the Dubai curve. The front-end of the Dubai crude curve has been holding out very solidly throughout this summer while the front-end of the Brent and WTI curves have been steadily softening. But the strength in the Dubai curve in our view was carrying the crude oil market in general. A source of strength in the crude oil market. The core of the strength.
The now finally sharp decline of the front-end of the Dubai crude curve is thus a strong shift. Weakness in the Dubai crude marker is weakness in the core of the oil market. The core which has helped to hold the oil market elevated.
Facts supports the weakening. Add in facts of Iraq lifting production from Kurdistan through Turkey. Saudi Arabia lifting production to 10 mb/d in September (normal production level) and lifting exports as well as domestic demand for oil for power for air con is fading along with summer heat. Add also in counter seasonal rise in US crude and product stocks last week. US oil stocks usually decline by 1.3 mb/week this time of year. Last week they instead rose 6.4 mb/week (+7.2 mb if including SPR). Total US commercial oil stocks are now only 2.1 mb below the 2015-19 seasonal average. US oil stocks normally decline from now to Christmas. If they instead continue to rise, then it will be strongly counter seasonal rise and will create a very strong bearish pressure on oil prices.
Will OPEC+ lift its voluntary quotas by zero, 137 kb/d, 500 kb/d or 1.5 mb/d? On Sunday of course OPEC+ will decide on how much to unwind of the remaining 1.5 mb/d of voluntary quotas for November. Will it be 137 kb/d yet again as for October? Will it be 500 kb/d as was talked about earlier this week? Or will it be a full unwind in one go of 1.5 mb/d? We think most likely now it will be at least 500 kb/d and possibly a full unwind. We discussed this in a not earlier this week: ”500 kb/d of voluntary quotas in October. But a full unwind of 1.5 mb/d”
The strength in the front-end of the Dubai curve held out through summer while Brent and WTI curve structures weakened steadily. That core strength helped to keep flat crude oil prices elevated close to the 70-line. Now also the Dubai curve has given in.

Brent crude oil forward curves

Total US commercial stocks now close to normal. Counter seasonal rise last week. Rest of year?

Total US crude and product stocks on a steady trend higher.

-
Nyheter4 veckor sedan
Kinas elproduktion slog nytt rekord i augusti, vilket även kolkraft gjorde
-
Nyheter4 veckor sedan
Tyskland har så höga elpriser att företag inte har råd att använda elektricitet
-
Nyheter3 veckor sedan
OPEC+ missar produktionsmål, stöder oljepriserna
-
Nyheter3 veckor sedan
Ett samtal om guld, olja, fjärrvärme och förnybar energi
-
Analys4 veckor sedan
Brent crude ticks higher on tension, but market structure stays soft
-
Analys3 veckor sedan
Are Ukraine’s attacks on Russian energy infrastructure working?
-
Nyheter2 veckor sedan
Guld nära 4000 USD och silver 50 USD, därför kan de fortsätta stiga
-
Nyheter3 veckor sedan
Guldpriset uppe på nya höjder, nu 3750 USD