Följ oss

Analys

SEB Jordbruksprodukter, 18 augusti 2014

Publicerat

den

SEB Veckobrev med prognoser på råvaror

SEB - Prognoser på råvaror - CommodityTendens för råvarupriserSpänningen var stor i marknaden inför WASDE-rapporten från USDA tisdags kväll. När den väl kom var den någorlunda i linje med förväntningarna, med övervikt åt det negativa hållet. Den här rapporten var dock inte tillräckligt ”bearish” för att trycka ner priserna ytterligare.

Fredagens handel präglades annars av att en rysk pansarkolonn setts rulla över gränsen och in i Ukraina (av journalister från ansedda the Guardian och the Telegraph). Pansarkolonnen besköts och förstördes delvis av ukrainskt artilleri. NATO-chefen kallade detta för en ”incursion”, vilket är en eufemism för ”invasion”. De vita lastbilarna med humanitär hjälp, som följts av media när de färdats söderut på den ryska sidan har också befunnits vara till stor del tomma. Oron för fullskaligt och öppet krig oroar, men en öppning för detta har ännu inte getts. Ett fullskaligt krig skulle kunna betyda allvarliga störningar i importländerna i Nordafrika och Mellanösterns försörjning på kort sikt. På längre sikt är den här typen av reaktioner ofta säljtillfällen.

Importembargot som Ryssland införde märks hittills på varor som handlas på EUREX-börsen: Potatis, gris och mjölk. Mjölkpriset har fortsatt att rasa. Prisfallet är 25% hittills i år räknat på terminspriserna. Räknat på spotkontrakten, är raset ca 25% bara i augusti. Terminspriserna visar att detta inte är en temporär chock. Marknaden förväntar sig inte en prisuppgång inom ett och ett halvt års tid. Det är så långt terminsmarknaden sträcker sig. Potatispriset, som redan var riktigt lågt pga nederbörden i sommar, föll ytterligare i veckan som gick. Grispriset har nu också börjat falla.

Förutom dessa, är även sojaoljan (vegetabilisk olja generellt) också en betydande förlorare med en prisnedgång på 7%.

Odlingsväder

Kontinentaleuropa väntas torka upp de kommande två veckorna, medan Norden får ungefär dubbla nederbörden jämfört med den normala.

Odlingsväder

Prognoskartan för nederbörden i USA de kommande två veckorna ser fortsatt ”bearish” ut för majs och sojabönor:

Odlingsväder

Prognosen för Ryssland och Ukraina visar fortsatt lite över normal nederbörd. Det ser inte ut att vara någon risk för lägre skörd av majs, t ex.

Odlingsväder

Brasilien får mer nederbörd än normalt längs kusten och mindre än normalt inåt landet.

Odlingsväder

Det talas om att Indiens monsun är normal nu, men att den ackumulerat sedan starten är svagare än normalt. Ser man på väderlekskartorna kan man dock se att nederbörden faktiskt INTE ser riktigt normal ut. Området kring New Delhi, där det odlas mycket sockerrör, bland annat, har fått ungefär hälften och ännu mindre än normal nederbörd. Det hjälper inte särskilt mycket om vissa områden får väsentligt mycket mer nederbörd än normalt, medan andra delar inte får något alls, men jag begriper kanske inte det här. ”Nästan normalt” ser det i var fall inte ut, och inte heller i prognosen fram till den 1 september.

Odlingsväder

Vete

Matifvetet fann stöd på 170 och steg kraftigt i fredags efter att det blivit känt att en fordonskolonn med ryska nationalitetsbeteckningar kört över gränsen till Ukraina och delvis blivit förstörd av ukrainskt artilleri. Enligt ukrainarna är detta ingen nyhet, men nu var det två journalister från väst (Guardian och Telegraph) som fotograferade, filmade och skrev om den. Natochefen kallar detta för en ”incursion” (Webster’s New World Dictionary säger att det betyder ”an invasion or raid”; om ”invasion” står ”an invading or being invaded, as by an army”). Så om det betyder samma sak, varför inte använda det enklare ”invasion”, när det uppenbarligen också är en exakt beskrivning av vad som händer? Förmodligen för att ge Ryssland en möjlighet att dra sig tillbaka.

Marknaden tyckte nog att det var sak samma i alla fall, och handlade upp veteterminerna överlag och novemberterminen stängde på dagshögsta 173.75. Detta är dock precis under ett tekniskt stöd och geopolitik styr inte priset på vete på längre sikt.

Vetepris

Skillnaden mellan ”London-vete” (foder) och Matif (kvarnvete) har fortsatt att öka den senaste veckan, om än marginellt.

Skillnaden mellan "London-vete" (foder) och Matif (kvarnvete)

Chicagovetet (december)steg under större delen av veckan, men steg kraftigt i fredags.

Vetepris

Nedan ser vi terminskurvorna för Chicagovete och Matif i fredags och veckan innan. Det har varit rörelse ner och sedan upp, nästan exakt tillbaka till hur det var för en vecka sedan.

Annons

Gratis uppdateringar om råvarumarknaden

*

Vetekurvor

Skörden av höstvetet i USA hade i måndags för en vecka sedan avancerat 7% till 90% skördat. Därmed är skörden i praktiken klar nu i USA.

Vete

Non-commercials i CFTC:s rapport har köpt tillbaka ytterligare nästan 6000 kontrakt och är nu ”bara” sålda 76 639 kontrakt.

Vete

USDA:s WASDE-rapport kom i veckan. Det var stora förväntningar på den, men det blev bara en tumme. Produktionen justeras upp i USA, Kina och Ryssland. För FSU som helhet höjdes produktionen med massiva 8 mt. Detta är dock mindre än vad lokala rapporter om hektarskörden indikerar. Den allmänna uppfattningen är att USDA inte genomfört hela revideringen uppåt nu, och att mer kan komma i septemberrapporten. 8 mt högre produktion i ett nafs är en ovanligt stor höjning och en höjning med 15 mt hade varit sensationellt. Men vi räknar med att mer kommer. Detta var egentligen inte alls en positiv rapport, men marknaden reagerade nästan inte alls.

Världsproduktion av vete

Med så här lågt vetepris, ökar också konsumtionen. Framförallt i EU väntar sig USDA att den högre andelen fodervete leder till högre konsumtion av denna till foder. Utgående lager öakr därför med nästan 3.5 mt (medan produktionen ökar med 11 mt). De senaste åren har vi sett utgående lager i EU som i princip har inneburit att det varit helt tomt innan ny skörd kommer in. Nu ser vi lagernivåerna öka i EU och i USA.

Vete-carry-out stocks

Pris i förhållande till lager på global basis visar att priset ser ”lågt” ut i förhållande till de senaste årens relation. Å andra sidan har vi inte samma paradigm som de senaste åren. Kinas sug efter mer spannmål håller på att mattas. Produktionen har kommit i kapp efterfrågan. Relationen mellan pris och lager håller på att ansluta sig till den nivå som gällde innan råvaruboomen driven av Kina inleddes vid mitten av 00-talet.

Vete

Optionsmarknaden prissätter optioner till lägre implicit volatilitet efter WASDE-rapporten. Den handlade volatiliteten har minskat från 21% till 19% sedan i tisdags.

Vete

I torsdags höjde StrategieGrains sitt estimat för veteproduktionen i EU ytterligare lite till 144.1 mt. USDA låg som vi såg i princip oförändrat på 147.87 mt ovan. Madame Defois & Co anger däremot att volymen av vete som når kvarnvetekvalitet blir 11 mt lägre än förra året, 85 mt istället för 96 mt förra året.

StrategieGrains estimerar att EU:s export av vete 2014/15 uppgår till 23.7 mt, 0.9 mt lägre än 2013/14. Frankrike väntas exportera 3 mt mindre, men detta kompenseras av högre export från främst Polen och Tyskland.

Från Tyskland verkar veteskörden komma in till bättre falltal än befarat.

Fundamenta pekar på fallande pris, men marknaden vill inte handla åt det hållet. Om den ville det, hade den gjort det i veckan som gick. Även om det inte betyder något på längre sikt för utbud och efterfrågan, kan Rysslands nu allt mer öppna aggressivitet, få folk att vilja skaffa sig egna lager av vete. Detta innebär kortsiktigt att risken är på uppsidan i priset. Vi fortsätter med köprekommendation.

Maltkorn

Maltkornsterminen för leverans i november ligger fortsatt under 200 euro och spreaden till kvarnvete är ca 25 euro.

Maltkorn

Majs

Majspriset vände upp i takt med ökande aggression från Ryssland mot sitt grannland Ukraina. Priset testar just nu ett tekniskt motstånd vid 380 cent. Bryts det, kommer det att släppa loss en våg av köpordrar.

Corn future

Crop condition var oförändrat på 73% good/excellent.

Annons

Gratis uppdateringar om råvarumarknaden

*

Majs crop condition

Non-commercials är nettosålda 16,131 kontrakt (förra veckan 10,500).

Majs

WASDE-rapporten innehöll, som väntat, en höjning av USA:s produktion och även av EU:s, som också var väntat. Den mycket omdiskuterade hektarskörden i USA hamnade på 167.4 bu/acre och den är survey-baserad. Det är lägre än vad marknaden hade förväntat sig. Spannet i prognoserna låg på 168 – 172, med ett medelvärde på 170. Marknaden reagerade dock varken ”bullish” eller ”bearish”, och marknaden stängde inom några cent från i dagarna innan.

World corn production

Konsumtionen av majs ökar inte lika mycket som konsumtionen av vete. Det beror på att foderkonsumtionen ökar extra mycket för vete, vilket tar marknad från majsen. Utgående lager väntas nu öka med nästan 17 mt i förhållande till förra året. Däremot ser vi en sänkning av utgående lager, faktiskt, från juli månads estimat. Att det faktiskt blev en sänkning beror på att USDA sänkte carry-in-stocks 2014/15 (carry out 2013/14) med drygt 2 mt.

Corn carry-out stocks

Också för majs är relationen mellan utgående lager och pris nere på nivåer som gällde innan den Kina-drivna råvaruboomen startade för ungefär 10 år sedan.

Corn

Bryts det tekniska motståndet i veckan som kommer, signaleras att den fallande pristrenden är bruten. Vädret i Ryssland / Ukraina är gynnsamt för odlingen där, liksom vädret i USA. Fundamentalt sett borde priset gå ner, men på kort sikt skulle ett krig mellan Ryssland och Ukraina driva upp priset. Vi fortsätter med neutral rekommendation, men med rekommendationen att köpa om 380 cent bryts för CZ4.

Sojabönor

Sojabönorna tycks hålla emot på 1050 cent. Det beror helt och hållet på sojamjölet, medan sojaoljan fortsätter falla.

Sojabönor

Priset på sojamjöl steg kraftigt i fredags på Rysslands-oro. Sojamjöl är en trång resurs och skulle världen bli oroligare är det en vara som man vill ha i lager.

Sojamjöl

Sojaoljans prisnedgång i maklig takt, övergick i brant fall efter WASDE-rapporten.

Sojaolja

Crop condition för sojabönor backade 1% till 70% good/excellent.

Crop condition för sojabönor

Non-commmercials är nettosålda 49,000 kontrakt (förra veckan 58,000), fortfarande är det ovanligt mycket.

Soja

WASDE-rapporten innehöll inga förändringar alls (nästan) vad gäller produktionen av sojabönor.

Soja

Inte heller utgående lager förändrades nämnvärt i WASDE-rapporten.

Carry-out

Priset på sojabönor i förhållande till utgående lager på global basis, fortsätter att vara helt ”off the chart”.

Annons

Gratis uppdateringar om råvarumarknaden

*

Priset på sojabönor i förhållande till utgående lager

Vi fortsätter med neutral rekommendation tills vidare.

Raps

Novemberkontraktet på raps fortsätter att ligga väldigt nära den tekniska stödnivån på 320 euro.

Rapspris

Vi behåller säljrekommendationen på rapsfröterminer.

Potatis

Potatis till hör de jordbruksprodukter som drabbas hårdast av Rysslands importembargo. När priset låg under 8 EUR / 100 Kg fanns säkerligen producenter av pommes frites som tyckte att priset fallit tillräckligt för att motivera en prissäkring av inköpen. När sedan Rysslands embargo slog till, kanske dessa insåg att de inte kan exportera lika mycket till Ryssland, och intresset föll av. 7 Euro är nu ett tekniskt stöd och priset stängde på 7.20 i fredags.

Potatispris

Gris

Lean hogs fortsatte prisfallet och nådde ner till under 95 cent per pund i fredags.

Lean hogs future

Nedan ser vi kursdiagrammet för septemberkontraktet på EUREX Hogs. Priset har fallit från 1.70 EUR/Kg till 1.63 när marknaden stängde i fredags. Orsaken är Rysslands embargo och ekonomisk statistik som visar att EU tycks vara på väg mot recession igen.

Euro hogs-terminer

Mjölk

Mjölkpriset har fortsatt att falla handlöst. Det går inte att säga var botten är. Priset kan falla avsevärt mycket lägre. Den mjölk som nu inte används till osttillverkning kommer förmodligen att gå till smör och pulver, vilket sätter ytterligare press på dessa produktmarknaders priser, när väl omställningen skett.

På tisdag 19 augusti är det dags för den andra Global Dairy Trade – auktionen i augusti. Den första, den 5 augusti ägde rum innan Ryssland hade tillkännagivit sitt importembargo på bland annat mjölkprodukter.

Enligt Eurostat var mjölkproduktionen i EU-28 i maj högre än i april på 13.5 mt mot 12.9 mt. Det var en ökning med 4.7%. Alla siffror har ännu inte publicerats för juni, men det verkar som om det kan bli en nedgång med 4% om man tittar på några av de som har rapporterat juni månads statistik. De lägre priserna börjar alltså ha en effekt på produktionen, såsom man kan förvänta sig.

Mejeripriser

Decemberkontraktet på smör har fortsatt att falla, efter Rysslands embargo.

Decemberkontraktet på smör

Även terminerna på SMP föll abrupt. Nedan ser vi terminskontrakten för SMP på EUREX. Nedan ser vi decemberkontraktet på SMP, som för en vecka sedan handlades i 2400 EUR/ton. Vid stängning i fredags hade priset för leverans i december av ett ton SMP fallit till 2150 EUR/ton.

Skimmed milk powder

Smör är fortfarande dyrt om man jämför EUREX smör-index för spotpriset i norra Kontinentaleuropa med rapsolja (UkrAgroConsults notering för rapsolja FOB Rotterdam).

Priser

Nedan ser vi terminspriserna för mjölkråvara basis köpkurserna på terminerna för smör och SMP på EUREX, omräknat till kronor per kilo. Det genomsnittliga priset för leverans av 1 Kg per månad från september till och med augusti nästa år är 2.92 kr / Kg. Det är en nedgång i terminspriserna på 25% från början på året.

Annons

Gratis uppdateringar om råvarumarknaden

*

Mjölkråvara

Vi kan inte bedöma om detta är rätt nivå just nu. Osäkerheten är mycket stor. Risken är stor att prisraset fortsätter och det går inte att säga hur djupt det kan bli. Prisuppgång, mer än marginellt, är uteslutet. Så vi fortsätter med säljrekommendation.

Socker

Priset på socker fortsatte falla i veckan och är nu nere på bottennivåerna som registrerades i början av året.

Sockerpris

[box]SEB Veckobrev Jordbruksprodukter är producerat av SEB Commodities Sales desk och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]

Detta marknadsföringsmaterial, framtaget av SEB’s Commodities Sales desk, har upprättats enbart i informationssyfte.

Även om innehållet är baserat på källor som SEB bedömt som tillförlitliga ansvarar SEB inte för fel eller brister i informationen. Den utgör inte oberoende, objektiv investeringsanalys och skyddas därför inte av de bestämmelser som SEB har infört för att förebygga potentiella intressekonflikter. Yttranden från SEB’s Commodities Sales desk kan vara oförenliga med tidigare publicerat material från SEB, då den senare hänvisas uppmanas du att läsa den fullständiga rapporten innan någon åtgärd vidtas.

Dokumentationen utgör inte någon investeringsrådgivning och tillhandahålls till dig utan hänsyn till dina investeringsmål. Du uppmanas att självständigt bedöma och komplettera uppgifterna i denna dokumentation och att basera dina investeringsbeslut på material som bedöms erforderligt. Alla framåtblickande uttalanden, åsikter och förväntningar är föremål för risker, osäkerheter och andra faktorer och kan orsaka att det faktiska resultatet avviker väsentligt från det förväntade. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida resultat. Detta dokument utgör inte ett erbjudande att teckna några värdepapper eller andra finansiella instrument. SEB svarar inte för förlust eller skada – direkt eller indirekt, eller av vad slag det vara må – som kan uppkomma till följd av användandet av detta material eller dess innehåll.

Observera att det kan förekomma att SEB, dess ledamöter, dess anställda eller dess moder- och/eller dotterbolag vid olika tillfällen innehar, har innehaft eller kommer att inneha aktier, positioner, rådgivningsuppdrag i samband med corporate finance-transaktioner, investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller lån i de bolag/finansiella instrument som nämns i materialet.

Materialet är avsett för mottagaren, all spridning, distribuering mångfaldigande eller annan användning av detta meddelande får inte ske utan SEB:s medgivande. Oaktat detta får SEB tillåta omfördelning av materialet till utvald tredje part i enlighet med gällande avtal. Materialet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse.

Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) är ett [publikt] aktiebolag och står under tillsyn av Finansinspektionen samt de lokala finansiella tillsynsmyndigheter i varje jurisdiktionen där SEB har filial eller dotterbolag.

Analys

The path of retaking market share goes through a lower price

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

OPEC+ on Sunday decided to lift production caps by an additional 137 kb/d in October. Thereby starting to unwind the last tranche of voluntary cuts of 1.66 mb/d. It will unwind this last tranche gradually until the end of 2026 depending on market conditions it said.

Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB
Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB

Brent closed on Friday at USD 65.5/b. The market is up at USD 66.7/b this morning. That is below the high on Friday and USD 2.4/b below where it closed on Tuesday last week. So while the decision by the group was less aggressive than the market feared on Friday afternoon, it was still a very different from the group than what most market participants expected at the beginning of last week.

Our expectation last week was for the group to unwind the remaining 1.66 mb/d of voluntary cuts over only three months to the end of this year and get done with it. But the group decided on a slower path. It will not shock its way back to a larger market share like it tried without much luck in 2014/15/16. It will instead push steadily, steadily and take it back. Allowing US shale oil players time to step aside. But step aside they must.

The implied message from the group this weekend was 1) They are in the process of retaking market share and 2) As long as the price is USD 65.5/b (close on Friday) the group will revive more production.

What we know is that this process of retaking market share by OPEC+ goes through a lower oil price. And that lower price is below USD 65.5/b. A lower price to stimulate more demand. A lower price to hamper supply by non-OPEC+ (predominantly US shale oil).

The fact that Brent crude is still trading at USD 66.6/b despite this very explicit message from the group this weekend is down to still low US and OECD crude and product inventories. The front-end backwardation of the Brent futures curve is a reflection of this tightness. But this tightness will ease along with more oil from OPEC+ over the coming months. The Brent crude oil forward curve will then flip into full contango all along the curve. We then expect the front-end of the Brent curve to trade around USD 55/b with WTI close to USD 50/b.

At the beginning of this year BNEF estimated US shale oil cost break even levels to be in a range from USD 40/b to USD 60/b with a volume weighted average of USD 50/b. The latter our calculation. So a WTI price at the middle of that range is probably what is needed to force activity in US shale oil activity yet lower.

Fortsätt läsa

Analys

OPEC+ in a process of retaking market share

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

Oil prices are likely to fall for a fourth straight year as OPEC+ unwinds cuts and retakes market share. We expect Brent crude to average USD 55/b in Q4/25 before OPEC+ steps in to stabilise the market into 2026. Surplus, stock building, oil prices are under pressure with OPEC+ calling the shots as to how rough it wants to play it. We see natural gas prices following parity with oil (except for seasonality) until LNG surplus arrives in late 2026/early 2027.

Ole R. Hvalbye, Analyst Commodities, SEB
Ole R. Hvalbye, Analyst Commodities, SEB

Oil market: Q4/25 and 2026 will be all about how OPEC+ chooses to play it
OPEC+ is in a process of unwinding voluntary cuts by a sub-group of the members and taking back market share. But the process looks set to be different from 2014-16, as the group doesn’t look likely to blindly lift production to take back market share. The group has stated very explicitly that it can just as well cut production as increase it ahead. While the oil price is unlikely to drop as violently and lasting as in 2014-16, it will likely fall further before the group steps in with fresh cuts to stabilise the price. We expect Brent to fall to USD 55/b in Q4/25 before the group steps in with fresh cuts at the end of the year.

Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB
Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB

Natural gas market: Winter risk ahead, yet LNG balance to loosen from 2026
The global gas market entered 2025 in a fragile state of balance. European reliance on LNG remains high, with Russian pipeline flows limited to Turkey and Russian LNG constrained by sanctions. Planned NCS maintenance in late summer could trim exports by up to 1.3 TWh/day, pressuring EU storage ahead of winter. Meanwhile, NE Asia accounts for more than 50% of global LNG demand, with China alone nearing a 20% share (~80 mt in 2024). US shale gas production has likely peaked after reaching 104.8 bcf/d, even as LNG export capacity expands rapidly, tightening the US balance. Global supply additions are limited until late 2026, when major US, Qatari and Canadian projects are due to start up. Until then, we expect TTF to average EUR 38/MWh through 2025, before easing as the new supply wave likely arrives in late 2026 and then in 2027.

Fortsätt läsa

Analys

Manufacturing PMIs ticking higher lends support to both copper and oil

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

Price action contained withing USD 2/b last week. Likely muted today as well with US closed. The Brent November contract is the new front-month contract as of today. It traded in a range of USD 66.37-68.49/b and closed the week up a mere 0.4% at USD 67.48/b. US oil inventory data didn’t make much of an impact on the Brent price last week as it is totally normal for US crude stocks to decline 2.4 mb/d this time of year as data showed. This morning Brent is up a meager 0.5% to USD 67.8/b. It is US Labor day today with US markets closed. Today’s price action is likely going to be muted due to that.

Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB
Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB

Improving manufacturing readings. China’s manufacturing PMI for August came in at 49.4 versus 49.3 for July. A marginal improvement. The total PMI index ticked up to 50.5 from 50.2 with non-manufacturing also helping it higher. The HCOB Eurozone manufacturing PMI was a disastrous 45.1 last December, but has since then been on a one-way street upwards to its current 50.5 for August. The S&P US manufacturing index jumped to 53.3 in August which was the highest since 2022 (US ISM manufacturing tomorrow). India manufacturing PMI rose further and to 59.3 for August which is the highest since at least 2022.

Are we in for global manufacturing expansion? Would help to explain copper at 10k and resilient oil. JPMorgan global manufacturing index for August is due tomorrow. It was 49.7 in July and has been below the 50-line since February. Looking at the above it looks like a good chance for moving into positive territory for global manufacturing. A copper price of USD 9935/ton, sniffing at the 10k line could be a reflection of that. An oil price holding up fairly well at close to USD 68/b despite the fact that oil balances for Q4-25 and 2026 looks bloated could be another reflection that global manufacturing may be accelerating.

US manufacturing PMI by S&P rose to 53.3 in August. It was published on 21 August, so not at all newly released. But the US ISM manufacturing PMI is due tomorrow and has the potential to follow suite with a strong manufacturing reading.

US manufacturing PMI by S&P
Source: Bloomberg
Fortsätt läsa

Guldcentralen

Aktier

Annons

Gratis uppdateringar om råvarumarknaden

*

Populära