Analys
SEB Jordbruksprodukter, 13 maj 2013
45 mt högre veteskörd globalt och 6 mt högre lager är USDA:s första prognos för säsongen 2013/14, som kom i fredags klockan 18:00 svensk tid. WASDE-rapporten indikerar att rätt pris för vete, sojabönor och majs är väsentligt lägre än dagens höga priser. Lantbrukare som inte prissäkrat sin skörd av spannmål eller raps borde göra det, åtminstone till en betydande del.
Vete
Priset på vete stängde ner på Matif på den halvtimmes handel som var möjlig efter att WASDE-rapporten publicerats i fredags. Det tekniska stödet vid 210 euro lär kunna brytas när handeln drar igång på den nya veckan.
Decemberkontraktet på CBOT steg inför rapporten upp mot motståndet på 758 cent, men föll sedan tillbaka på fredagen efter USDA:s rapport.
Ser vi på den senaste veckan förändring av terminskurvorna, ser vi att terminspriserna framåt i tiden gått ner ungefär lika mycket oavsett löptid i Europa. I USA, däremot har bara de kortaste terminskurvorna sjunkit. Från och med mars-leverans nästa år ligger priset högre i USA än i Europa. Som vanligt får man alltså bättre betalt om man säljer nästa års skörd via Chicago-terminerna än om man säljer Matif-terminerna.
Nedan ser vi USDA:s estimat för global produktion enligt den senaste rapporten som publicerades i fredags klockan 18 CET.
USDA gjorde inga förändringar för 2012/13, men det var första gången de gav ett estimat för 2013/14. Den visar 45 mt högre produktion än förra året och något högre än för två år sedan. Det är lite lägre skörd väntad i USA än förra året, ganska mycket högre i EU (över lokala estimat här). Fd Sovjuetunionen väntas stå för den stora ökningen, med +30 mt. Indien väntas ge lägre skörd än förra året, men mer än för två år sedan.
Med den här ökningen av produktionen är det inte konstigt att utgående lager ökar. Men med 45 mt högre produktion, är ökningen av lagren med 6 mt ganska låg. USDA räknar med att foderefterfrågan ökar med 7 mt. För att få en så mycket högre konsumtion av vete i världen totalt sett som USDA räknar med måste priset vara riktigt lågt. Jag tror att de har estimerat utgående lager för lågt, eller varit för optimistiska om den stora ökningen av skörden i fd Sovjetunionen och kanske i USA. Men hur som helst är detta en rapport som indikerar väsentligt lägre pris på vete framöver.
Nedan ser vi priset på decemberkontraktet på CBOT i cent, i förhållande till estimat för utgående lager.
Slutsatsen är att vi behåller vår säljrekommendation på vete.
Maltkorn
Priset på maltkorn med leverans i november har ännu en vecka fortsatt att visa mer styrka än höstvetet / kvarnvetet på Matif.
Majs
Majspriset (december 2013) som testade en trendvändning uppåt för en vecka sedan föll tillbaka när det i måndags kväll stod klart att sådden trots allt tagit ett större kliv framåt än befarat. När WASDE-rapporten så kom i fredags föll priset ytterligare. Det finns ett starkt tekniskt stöd vid 530 cent och vid den här nivån har vi också bottennoteringarna från förra året, innan torkan och prisuppgången i juli. Det är psykologiskt viktig nivå. Men icke desto mindre – om WASDE-rapporten blir verklighet borde priset ligga på en ännu lägre nivå. Kanske till och med på 400 cent per bushel.
Sådden ligger kraftigt efter i USA. Nedan ser vi såddens framåtskridande i USA. 6-årsintervallet sträcker sig från 2007 till 2012. Förra helgen var 12% sått.
Nedan ser vi USDA:s estimat, som publicerades i fredags för majsproduktionen. För 2012/13 noterar vi de inte justerade ner Argentinas skörd, men höjde Brasiliens skörd med 2 mt. Det är också första gången som USDA rapporterar något för 2013/14. Som vi ser är det en rejäl höjning av global produktion, från 857 mt 2012/13 till 965 mt med start i höst. Vi ser att USDA väntar sig en rekordskörd i USA, 80 mt högre än förra året och större skördar både i EU och i fd Sovjetunionen.
Nedan ser vi USDA:s estimat för utgående lager.
Som vi ser är det väsentligt högre lager den sista augusti nästa år i USA, som USDA förväntar sig. Trots detta väntar sig USDA att foderefterfrågan på global basis stiger med 44 mt. Lägg därtill 7 mt ökad foderkonsumtion av vete. Det är knappast rimligt att vänta sig detta, om inte priset är väsentligt mycket lägre och gör att köttefterfrågan ökar radikalt. De hot som finns är att vädret i USA drar ner skörden i USA från vad USDA väntar sig nu. Det skulle få priset att bli högre. Å andra sidan är det inte sannolikt att foderefterfrågan blir så stor som USDA nu räknar med och då ökar utgående lager, med lägre pris som följd. Utgående lager förutspås bli så stora att det är svårt att se att priset ska kunna gå upp nu. Nedanför ser vi priset i cent per bushel på decemberkontraktet på CBOT i förhållande till utgående lager.
Som vi ser kan priset mycket väl gå ner till 400 cent utan att vara ur led med tidigare års förhållande mellan lager och pris. Slutsatsen är att vi behåller vår säljrekommendation på majs.
Sojabönor
Jag har vecka efter vecka hävdat att sojabönorna (november 2013) befinner sig i en stabil negativ trend. Efter WASDE-rapporten i fredags bröts ett litet tekniskt stöd, vilket kortsiktigt kan leda till att marknaden tar ett trappsteg ner i prisnivå igen i veckan som kommer. WASDE-rapporten i fredags indikerar, om den slår in, ett pris som är ca 200 cent / bushel lägre än idag.
Nedanför ser vi USDA:s estimat för sojaproduktionen i världen.
USDA sänkte Argentinas skörd 2012/13 med 0.5 mt. För första gången gav USDA också estimat för 2013/14. Vi ser att USDA väntar sig högre produktion i alla regioner / länder utom i Kina. Global produktion tar ett kliv upp med drygt 15 mt till 285.5 mt.
Den här ökningen av produktionen leder till en ökning av utgående lager 2013/14 med nästan 13 mt. USDA väntar sig också att Kinas import ökar till 69 mt. Jag tror det är en lite för stor ökning, med tanke på de animali-mat-problem som landet har. Man misstror inhemskt kött, inhemsk mjölk och kyckling konsumeras i vissa områden inte alls pga den pågående fågelinfluensan.
Än så länge kan mycket hända med produktionen, eftersom så stor del odlas i Brasilien, där det sås först i höst. Till dess kan vädret ha slagit om till negativt (eller ännu mer positivt). Men allt annat lika just nu, ser det ut som om den ”bear market” som har börjat, kommer att fortsätta. Nedanför ser vi priset i cent per bushel på decemberkontraktet på CBOT i förhållande till utgående lager.
Som vi ser är lite drygt 1000 cent per bushel ett rimligt pris vid den här lagernivån. Slutsatsen är att vi behåller och upprepar vår säljrekommendation på sojabönor.
Raps
Rapspriset föll på Matif i veckan, men studsade på det tekniska stödet på 415 euro per ton. Med tanke på WASDE-rapportens ordentligt negativa siffror, tror jag ett nytt test av stödet kommer i veckan.
Nedanför ser vi kvoten mellan rapsterminspriset (nov) mot sojabönspriset (nov). Vi ser att raps fram till maj månads början handlades allt dyrare i förhållande till sojabönor, men att detta, som vi påpekat börjat normaliseras genom ett större prisfall på raps än på sojabönor. Ännu finns det extra fallhöjd i rapspriset, eftersom rapsen fortfarande är dyr i ett historiskt perspektiv, i förhållande till sojabönor.
Skulle det tekniska stödet på 415 euro brytas, är detta en rejäl säljsignal. Jag tror att rapspriset kommer att falla. Dels för att sojabönorna bör ha en lång tid av fallande priser framför sig och dels för att rapsen är ovanligt dyr i förhållande till sojabönor.
Mjölk
Fonterras notering har nu vänt ner ganska kraftigt och terminsmarknaden på SMP och mör på Eurex har också handlats lägre. Jag tror att vi sett slutet på prisuppgången. Priserna på Eurex ligger ännu kvar på en hög nivå. Den som är snabb kan hinna med att säkra produktion på attraktiva nivåer innan priserna hinner falla tillbaka igen.
[box]SEB Veckobrev Jordbruksprodukter är producerat av SEB Merchant Banking och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]
Disclaimer
The information in this document has been compiled by SEB Merchant Banking, a division within Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) (“SEB”).
Opinions contained in this report represent the bank’s present opinion only and are subject to change without notice. All information contained in this report has been compiled in good faith from sources believed to be reliable. However, no representation or warranty, expressed or implied, is made with respect to the completeness or accuracy of its contents and the information is not to be relied upon as authoritative. Anyone considering taking actions based upon the content of this document is urged to base his or her investment decisions upon such investigations as he or she deems necessary. This document is being provided as information only, and no specific actions are being solicited as a result of it; to the extent permitted by law, no liability whatsoever is accepted for any direct or consequential loss arising from use of this document or its contents.
About SEB
SEB is a public company incorporated in Stockholm, Sweden, with limited liability. It is a participant at major Nordic and other European Regulated Markets and Multilateral Trading Facilities (as well as some non-European equivalent markets) for trading in financial instruments, such as markets operated by NASDAQ OMX, NYSE Euronext, London Stock Exchange, Deutsche Börse, Swiss Exchanges, Turquoise and Chi-X. SEB is authorized and regulated by Finansinspektionen in Sweden; it is authorized and subject to limited regulation by the Financial Services Authority for the conduct of designated investment business in the UK, and is subject to the provisions of relevant regulators in all other jurisdictions where SEB conducts operations. SEB Merchant Banking. All rights reserved.
Market is starting to take US/Iran headlines with a pinch of salt. Brent crude rose $2.8/b yesterday to an official close of $112.1/b. But after that it traded as low as $108.05/b before ending late night at around $109.7/b. Through the day it traded in a range of $106.87 – 112.72/b amid a flurry of news or rumors from Iran and the US. ”US temporary sanctions during negotiations” (falls alarm). ”We will bomb Iran” (not anyhow),… etc. While the market is still fluctuating to this kind of news flow, it is starting to take such headlines with a pinch of salt.
We’ll see. Maybe, maybe not. The Brent M1 contract is trading at $110.2/b this morning which very close to the average ticks through yesterday of $110.4/b.
Trump with bearish, verbal intervention whenever Brent trades above $110/b it seems. What seems to be a pattern is that Trump states something like ”very good negotiations going on with Iran”, ”New leaders in Iran are great,..”, ”Great progress in negotiations,…”, ”Deal in sight,..” etc whenever the Brent M1 contract trades above $110/b. An effort to cool the market. These hot air verbal interventions from Trump used to have a heavy bearish impact on prices, but they now seems to have less and less effect unless they are backed by reality.
As far as we can see there has been no real progress in the negotiations between the US and Iran with both sides still standing by their previous demands.
Iran is getting stronger while the cease fire lasts making a return to war for Trump yet harder. Iran is naturally in constant preparation for a return to war given Trump’s steady threats of bombing Iran again. Iran is naturally doing what ever is possible to prepare for a return to war. And every day the cease fire lasts it is better prepared. This naturally makes it more and more difficult and dangerous for the US to return to warring activity versus Iran as the consequences for energy infrastructure in the Persian Gulf will be more and more severe the longer the cease fire lasts. Israel seems to see it this way as well. That the war is not won and that current frozen state of a cease fire gives Iran opportunity to rebuild military and politically.
Global inventories are drawing down day by day. How much? In the meantime the Strait of Hormuz stays closed. There is varying measures and estimates of how much global inventories are drawing down. Our rough estimate, back of the envelope, is that global inventories are drawing down by at least some 10 mb/d or about 300 mb/d in a balance between loss of supply versus demand destruction. Other estimates we see are a monthly draw of 250-270 mb/d. The IEA only ’measured’ a draw in global observable stocks of 117 mb in April with oil on water rising 53 mb while on shore stocks fell 170 mb. But global stocks are hard to measure with large invisible, unmeasured stocks. As such a back of the envelope approach may be better.
Oil products is what the world is consuming. Oil product prices likely to rise while product stocks fall. Strategic Petroleum Reserves (SPR) are predominantly crude oil. Discharging oil from OECD SPR stocks, a sharp reduction in Chinese crude imports and a reduction in global refinery throughput of 6-7 mb/d has helped to keep crude oil markets satisfactorily supplied. But global inventories are drawing down none the less. And oil products is really what the world is consuming. So if global refinery throughput stays subdued, then demand will eventually have to match the supply of oil products. The likely path forward this summer is a steady draw down in jet fuel, diesel and gasoline. Higher prices for these. Then, if possible, higher refinery throughput and higher usage of crude in response to very profitable refinery margins. And lastly sharper draw in crude stocks and higher prices for these. But some 6 mb/d of oil products used to be exported through the Strait of Hormuz. And it may not be so easy to ramp up refinery activity across the world to compensate. Especially as Ukraine continues to damage Russian refineries as well as Russian crude production and export facilities.
Watch oil product stocks and prices as well as Brent calendar 2027. What to watch for this summer is thus oil product inventories falling and oil product premiums to crude rising. Another measure to watch is the Brent crude 2027 contract as it rises steadily day by day as the Strait of Hormuz stays closed and global oil inventories decline. The latter is close to the highest level since the start of the war and keeps rising.
The Brent M1 contract and the Brent 2027 prices and current price of jet fuel in Europe (ARA). All in USD/b
Our back of the envelope calculation of the global shortage created by the closure of the Strait of Hormuz. Note that 3.5 mb/d of discharge from SPR is also a draw. Note also that ’Forced demand loss’ of 2.5 mb/d is probably temporary and will fall back towards zero as logistics are sorted out leaving ’Price demand loss’ to do the job of balancing the market. Thus a shortfall of at least 9 mb/d created by the closure. More if SPR discharge is included and more if Forced demand loss recedes.
Brent is climbing higher. Front-month is at USD 106.3/bl this morning, close to a weekly high and a USD 9/bl jump from Mondays open. This is the move we flagged as a risk earlier in the week: the market shifting from ”a deal is around the corner” to ”this is going to take longer than we thought”.
Analyst Commodities, SEB
During April, rest-of-year Brent remained remarkably stable around USD 90/bl. A stability which rested on one single assumption: the SoH reopens around 1 May. That assumption is now slowly falling apart.
As we highlighted yesterday: every week of delay beyond 1 May adds (theoretically) ish USD 5/bl to the rest-of-year average, as global inventories draw 100 million barrels per week. i.e., a mid-May reopening implies rest-of-year Brent closer to USD 100/bl, and anything pushing into June or July takes us meaningfully higher.
What’s changed in the last 48 hours:
#1: The US military has formally warned that clearing suspected sea mines from SoH could take up to six months. That is a completely different timescale from what the financial market is pricing. Even a political deal tomorrow does not immediately reopen the strait.
#2: Trump has shifted his tone from urgency to ”strategic patience”. In yesterday’s press conference: ”Don’t rush me… I want a great deal.” The market is reading this as a president no longer feeling pressured by timelines, with the naval blockade running in the background.
#3: So far, the military activity is escalating, not de-escalating. Axios reports Iran is laying more mines in SoH. The US 3rd carrier strike group (USS George H.W. Bush) is arriving with two countermine vessels. Trump yesterday ordered the US Navy to destroy any Iranian boats caught laying mines. While CNN reports that the Pentagon is actively drawing up plans to strike Iranian SoH capabilities and individual Iranian military leaders if the ceasefire collapses. i.e., NOT a attitude consistent with an imminent deal!
Spot crude and product prices eased off the early-April highs on a combination of system rerouting and deal optimism. Both now weakening. Goldman estimates April Gulf output is reduced by 14.5 mbl/d, or 57% of pre-war supply, a number that keeps getting worse the longer this drags on.
Demand-side adaptation is ongoing: S. Korea has cut its Middle East crude dependence from 69% to 56% by pulling more from the Americas and Africa, and Japan is kicking off a second round of SPR releases from 1 May. But SPRs are finite.
Ref. to the negotiations, we should not bet on speed. The current Iranian leadership is dominated by genuine hardliners willing to absorb economic pain and run the clock to extract concessions. That is not a setup for a rapid resolution. US/Israeli media briefings keep framing the delay as ”internal Iranian divisions”, the reality is more complicated and points toward weeks and months, not days.
Our point is that the complexity is large, and higher prices have only just started (given a scenario where the negotiations drag out in time). The market spent April leaning on the USD 90/bl rest-of-year assumption; that case is diminishing by the hour. If ”early May reopening” is replaced by ”June, July or later” over the next week or two, both crude and products have meaningful room to reprice higher from here. There is a high risk being short energy and betting on any immediate political resolution(!).
Down on Friday. Up on Monday. The Brent June crude oil contract traded down 5.1% last week to a close of $90.38/b. It reached a high of $103.87/b last Monday and a low of $86.09/b on Friday as Iran announced that the Strait of Hormuz was fully open for transit. That quickly changed over the weekend as the US upheld its blockade of Iranian oil exports while Iran naturally responded by closing the SoH again. The US blew a hole in the engine room of the Iranian ship TOUSKA and took custody of the ship on Sunday. Brent crude is up 5.6% this morning to $95.4/b.
The cease-fire is expiring tomorrow. The US has said it will send a delegation for a second round of negotiations in Islamabad in Pakistan. But Iran has for now rejected a second round of talks as it views US demands as unrealistic and excessive while the US is also blocking the Strait of Hormuz.
While Brent is up 5% this morning, the financial market is still very optimistic that progress will be made. That talks will continue and that the SoH will fully open by the start of May which is consistent with a rest-of-year average Brent crude oil price of around $90/b with the market now trading that balance at around $88/b.
Financial optimism vs. physical deterioration. We have a divergence where the financial market is trading negotiations, improvements and resolution while at the same time the physical market is deteriorating day by day. Physical oil flows remain constrained by disrupted flows, longer voyage times and elevated freight and insurance costs.
Financial markets are betting that a US/Iranian resolution will save us in time from violent shortages down the road. But every day that the SoH remains closed is bringing us closer to a potentially very painful point of shortages and much higher prices.
The US blockade is also a weapon of leverage against its European and Asian allies. When Iran closed the SoH it held the world economy as a hostage against the US. The US blockade of the SoH is of course blocking Iranian oil exports. But it is also an action of disruption directed towards Europe and Asia. The US has called for the rest of the world to engaged in the war with Iran: ”If you want oil from the Persian Gulf, then go and get it”. A risk is that the US plays brinkmanship with the global oil market directed towards its European and Asian allies and maybe even towards China to force them to engage and take part. Maybe unthinkable. But unthinkable has become the norm with Trump in the White House.
Oil product price pain is set to rise as the Strait of Hormuz stays closed into summer
Solkraften pressar elpriserna dagtid
Michel Gubel ger sin syn på oljemarknaden
Svag vårflod dubblar elpriserna
