Analys
SEB – Råvarukommentarer vecka 22 2012
Brett råvaruindex: -2,79 %
UBS Bloomberg CMCI TR Index- Energi: -4,81 %
UBS Bloomberg CMCI Energy TR Index - Ädelmetaller: -1,06%
UBS Bloomberg CMCI Precious Metals TR Index - Industrimetaller: -2,15 %
UBS Bloomberg CMCI Industrial Metals TR Index - Jordbruk: -2,14 %
UBS Bloomberg CMCI Agriculture TR Index
Kortsiktig marknadsvy:
- Guld: Neutral/köp
- Olja: Neutral/sälj
- Koppar: Sälj
- Majs: Sälj
- Vete: Neutral
Guld
Sedan vårt senaste veckobrev har guldet stigit 0,30 procent. Priset verkar tillfälligtvis ha stabiliserats men överskuggas samtidigt av ekonomisk osäkerhet och en eskalerande europeisk kris. Det grekiska valet avgörs den 17:e juni och oron för att landet ska lämna eurosamarbetet är påtaglig. Greklands förre premiärminister Papademos varnar för en akut likviditetskris om folket inte röstar fram en stabil regering.
De senaste dagarna har även genomsyrats av dåliga nyheter från Spanien där läget blir allt mer bekymmersamt. De spanska bankerna är i akut behov av finansiellt stöd och även på regional nivå finns det stora finansiella problem. På tisdagskvällen meddelade dessutom centralbankschefen att han avgår en månad i förtid. Spansk tioårsräntan steg till 6,61 procent. I vanlig ordning motsvaras ränteuppgången i skuldkrisländerna av sjunkande räntor i de mer stabila länderna. Tysklands 10-åriga ränta låg igår på rekordlåga1,20 procent.
Nettolånga spekulativa positioner på COMEX har fortsatt att minska vilket sätter press på priset.
Förra veckan såg vi de lägsta nivåerna sedan december 2008. Även innehaven i världens största guld ETF, SPDR, fortsätter att minska.
Enligt indiska Bombay Bullion Association har efterfrågan på fysiskt guld i landet minskat. Enligt organisationen kommer Indien att importera cirka 50 ton guld under maj jämfört med 102 ton samma period föregående år. Anledningar till detta är en mot dollarn svag inhemsk valuta samt tullar som införts på importerat guld.
Mycket talar egentligen för guld, men guld beter sig förtillfället som en ”risky asset” och har tydligt kopplat loss från den långa stigande trenden. Vi föredrar för tillfället en försiktig hållning till guldet (med en stop loss i 1450/1500 regionen).
Teknisk analys: Den större bilden förblir som tidigare ograverat positiv så länge marknaden inte faller under 1521 (C vågens botten från december 2011). Denna vecka fokuserar vi lite mer på vad som skett runt maj botten. Som vi kan se har marknaden gång efter annan försökt ta sig nedåt men utan någon framgång vilket spikarna på nedsidan visar med all tydlighet. Detta beteende ska ses positivt (köparna kör över säljarna) samt att köpandet skett trots en kraftigt stigande dollar. Vi vidhåller alltså förra veckans försiktiga köprekommendation.
Olja
Priset på Nordsjöoljan Brent har sjunkit fem procent veckan som gått och har nu backat hela 14 procent sedan början av maj. Några av anledningarna till svagheten i oljepriset är kombinationen av en för tillfället överproduktion, dollarns styrka och ett negativt makrosentiment till följd av en förvärrad europeisk skuldkris. Saudiarabien har ett uttalat mål att få ner oljepriset till 100 dollar per fat och har hittills lyckats bra med att sätta press på priset. Ett pris under 100 dollar per fat är emellertid inte önskvärt.
Gårdagens officiella rapport över amerikanska oljelager som publiceras av DOE visade att råoljelager steg med 2,2 miljoner fat och lagren är nu de högsta på 22 år. Samtidigt är lagren av oljeprodukter relativt låga vilket är vanligt under raffinaderiunderhållssäsongen.
Spänningarna mellan Iran och västvärlden kvarstår och mötet som ägde rum förra veckan resulterade endast i beslut om nya förhandlingar i Moskva den 18-19 juni. Enligt uppgifter från FN har Iran fortsatt att öka sin produktion av anrikat uran. Iran har tydligt deklarerat att IAEA:s inspektörer inte har tillräckliga motiv för att få besöka Parchinanläggningen, ett forskningscentra för kärnvapen.
Enligt chefen för Irans kärnvapenprogram finns det ingen anledning till att upphöra med produktionen av anrikat uran vilket utgör grunden till en kärnvapenbomb. Sanktioner mot Iran träder ikraft den första juli.
Orkansäsongen har inletts. Enligt amerikanska National Hurricane Center nådde den tropiska stormen Beryl Floridas kust med vindstyrkor strax över 100 km/h. Vi ser en säsongsmässigt svag efterfrågan och vi anser att det finns risk för ett tillbakahållet oljepris på kort sikt. Dippar under 100 dollar kan innebära köptillfälle om man vill äga olja på lite längre sikt.
Teknisk analys: Fritt fall för det svarta guldet. Det temporära stödet, 105.15, höll under fyra/fem dagar innan vi kraschade ned igenom det. Vi är nu på väg i full fart mot ett test av nästa huvudstöd, den medel/långsiktiga nyckelnivån 100.93. Om inte köpare återfinnes där kommer en ånyo en säljsignal att utlösas, denna gång med ett mål under 94.
Koppar
Kopparpriset föll 0,75 procent veckan som gick. Kopparn dras ner av svag kinesisk data och den starka handelskopplingen mellan Europa och Kina och vi räknar med att denna turbulens kommer att fortsätta på kort sikt. Rapporter om höga kopparlager fortsätter dessutom att strömma ut ur Kina. Osäkerheten kring Europa påverkar kopparpriset negativt. Euron föll till den lägsta nivån mot dollarn på två år.
Marknaden håller idag ett öga på viktig ekonomisk data. Kinas officiella inköpschefsindex som publicerades i morse kom in lägre än väntat vilket antyder fortsatt tillväxtinbromsning under andra kvartalet. Amerikanska viktiga arbetsmarknadssiffrorna publiceras klockan 14.30.
Frågan är hur Kina kommer att hantera inbromsningen av tillväxten. Kinesiska myndigheter har tydligt påtalat att man genom stimulanser vill stabilisera tillväxten men samtidigt har en kinesisk statlig nyhetsbyrå rapporterat att stimulanserna kommer att bli mindre jämfört med krisen 2008/2009 och denna försiktighet från myndigheternas sida håller tillbaka kopparpriset.
Den globala produktionen av koppar understeg efterfrågan med 81 000 ton i februari i år, efter ett underskott om 29 000 ton i januari. Säsongsjusterat understeg produktionen efterfrågan med 100 000 ton enligt International copper Study Group, ICSG. Detta underskott av koppar i marknaden lyckas inte få priset att lyfta, i alla fall inte på kort sikt. Vi tror inte på en kollaps i kopparpriset men att det kan fortsätta vara skakigt och kortsiktigt tror vi att priset kan falla ytterligare.
Teknisk analys: Billigare koppar på gång. Marknaden har nu även passerat stödlinjen ifrån oktober 2011 varför vi nu fått ännu mer vatten på vår kvarn avseende säljrekommendationen. Som tidigare förväntar vi oss ingen större rekyl innan nacklinjen nås vid 6940.
Majs
Majspriset föll 0,89 procent veckan som gick. IGC har reviderat upp den globala majs produktionen för 2012/13 med 13 miljoner ton till rekordhöga 913 miljoner ton, främst till följd av förbättrade utsikter i USA, Kina och Brasilien. Ingående lager justeras upp med 6 miljoner ton till 141 miljoner ton, långt över förra säsongens 129 miljoner ton. Utbudet förväntas vara stabilt (jämfört med 2011/12) och majs kan komma att ersätta en del av vete som foderingrediens. Globala majs lager förväntas däremot att öka till ett treårs högsta i slutet av 2012/13 till följd av en rekordhög produktion.
Ukrainas produktion av majs beräknas till rekordhöga 24 miljoner ton, en ökning med 5.3% från 2011, och exporten till 14 miljoner ton – vilket är i linje med USDA prognos. Argentinas export av majs under 2011/12 estimeras ned 20 procent från förra året.
Kinas majsareal 2012/13 beräknas uppgå till 34.4 miljoner hektar, en ökning med en miljon från tidigare estimat, och landets produktion av majs uppskattas till 189 miljoner ton, jämfört med den tidigare uppskattningen på 186 miljoner ton. Prognosen för Kinas import av majs ligger på 7 miljoner ton, vilket är en ökning med en miljon ton från tidigare estimat och också en miljon ton högre än USDA senaste prognos. Vi fortsätter att vara kortsiktigt negativa till majspriset på grund av goda skördar och höga lagernivåer och rekommenderar därför en kort position.
Teknisk analys: Ramlade ur kanalen. Även om rörelserna företrädesvis fortsatt att vara relativt slumpartade och med låg sannolikhet så noterar vi i alla fall att det potentiella ras vi pekade på för två veckor sedan nu skett. Brottet ned ur den sluttande kanalen ökar naturligtvis nedåttrycket och borde ge mer prispress. Om vi ska följa skolboken borde vi kunna falla så djupt som 491 innan fast mark återfinnes.
Vete
Vetepriset har under veckan fallit med 2,10 procent. Marknaden för spannmål styrs främst av väderleksrapporter och nu är det framförallt fokus på nederbörd. Efterlängtade regn i Ryssland, Svartahavsregionen, Australien och USA har dämpat oron för allvarlig torka och därmed gjort att priserna, framförallt på vete, har fallit.
Australiens spannmålsproducerande områden i öster har fått välbehövligt regn under helgen och därmed höjt förhoppningarna om en högre avkastning för 2012/13 års veteproduktion. Delar av Ryssland, Ukraina och norra Kazakstan kommer att få svalare temperaturer och regn kommande dagar, vilket gynnar grödorna.
IGC (International Grains Council) skriver i sin senaste rapport att utsikterna för vete kommande säsong 2012/13 var fortsatt goda under maj, men ogynnsamma väderförhållanden i EU, Ryssland och Marocko sänker förväntningarna på kommande skördar och bidrar till att den globala produktionen justeras ned med 5 miljoner ton till 671 miljoner ton, en kraftig nedjustering från förra årets 676 miljoner ton. En ökad användning av foder leder till högre förväntad global konsumtion på 681 miljoner ton, vilket dock lägre än för 2011/12 eftersom majs till viss del förväntas ersätta vete till djurfoder. Detta kommer dock inte att uppväga nedgången i produktionen och globala utgående lager justeras därför ned till ett fyraårs lägsta på 191 miljoner ton.
Den globala exporten förväntas också bli lägre under 2012/13 jämfört med 2011/12 på grund av mindre skördar i Svartahavsregionen och minskat överskott i EU och Argentina för export. Matifvetet steg i slutet av förra veckan på rapporterna om torka i Ryssland, Ukraina och USA. Nya prognoser denna vecka har innehållit regn vilket fått priset att falla tillbaka. Kvalitén på höstvetets skörd i USA ligger nu på 54 procent good/excellent och det är fyra procent lägre jämfört förra veckan. Vi behåller vår neutrala syn på vetet.
Teknisk analys: Innevarande korrektion lägre bör nu vara i sin slutfas varför vi letar efter nya köpare runt idealmålet för korrektionen, 208.10. En påföljande uppgång över 217.50 kommer sedan att bekräfta fortsättningen av uppåttrenden (och nya toppar vad det lider).
[box]SEB Veckobrev Veckans råvarukommentar är producerat av SEB Merchant Banking och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]
Disclaimer
The information in this document has been compiled by SEB Merchant Banking, a division within Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) (“SEB”).
Opinions contained in this report represent the bank’s present opinion only and are subject to change without notice. All information contained in this report has been compiled in good faith from sources believed to be reliable. However, no representation or warranty, expressed or implied, is made with respect to the completeness or accuracy of its contents and the information is not to be relied upon as authoritative. Anyone considering taking actions based upon the content of this document is urged to base his or her investment decisions upon such investigations as he or she deems necessary. This document is being provided as information only, and no specific actions are being solicited as a result of it; to the extent permitted by law, no liability whatsoever is accepted for any direct or consequential loss arising from use of this document or its contents.
About SEB
SEB is a public company incorporated in Stockholm, Sweden, with limited liability. It is a participant at major Nordic and other European Regulated Markets and Multilateral Trading Facilities (as well as some non-European equivalent markets) for trading in financial instruments, such as markets operated by NASDAQ OMX, NYSE Euronext, London Stock Exchange, Deutsche Börse, Swiss Exchanges, Turquoise and Chi-X. SEB is authorized and regulated by Finansinspektionen in Sweden; it is authorized and subject to limited regulation by the Financial Services Authority for the conduct of designated investment business in the UK, and is subject to the provisions of relevant regulators in all other jurisdictions where SEB conducts operations. SEB Merchant Banking. All rights reserved.
Market is starting to take US/Iran headlines with a pinch of salt. Brent crude rose $2.8/b yesterday to an official close of $112.1/b. But after that it traded as low as $108.05/b before ending late night at around $109.7/b. Through the day it traded in a range of $106.87 – 112.72/b amid a flurry of news or rumors from Iran and the US. ”US temporary sanctions during negotiations” (falls alarm). ”We will bomb Iran” (not anyhow),… etc. While the market is still fluctuating to this kind of news flow, it is starting to take such headlines with a pinch of salt.
We’ll see. Maybe, maybe not. The Brent M1 contract is trading at $110.2/b this morning which very close to the average ticks through yesterday of $110.4/b.
Trump with bearish, verbal intervention whenever Brent trades above $110/b it seems. What seems to be a pattern is that Trump states something like ”very good negotiations going on with Iran”, ”New leaders in Iran are great,..”, ”Great progress in negotiations,…”, ”Deal in sight,..” etc whenever the Brent M1 contract trades above $110/b. An effort to cool the market. These hot air verbal interventions from Trump used to have a heavy bearish impact on prices, but they now seems to have less and less effect unless they are backed by reality.
As far as we can see there has been no real progress in the negotiations between the US and Iran with both sides still standing by their previous demands.
Iran is getting stronger while the cease fire lasts making a return to war for Trump yet harder. Iran is naturally in constant preparation for a return to war given Trump’s steady threats of bombing Iran again. Iran is naturally doing what ever is possible to prepare for a return to war. And every day the cease fire lasts it is better prepared. This naturally makes it more and more difficult and dangerous for the US to return to warring activity versus Iran as the consequences for energy infrastructure in the Persian Gulf will be more and more severe the longer the cease fire lasts. Israel seems to see it this way as well. That the war is not won and that current frozen state of a cease fire gives Iran opportunity to rebuild military and politically.
Global inventories are drawing down day by day. How much? In the meantime the Strait of Hormuz stays closed. There is varying measures and estimates of how much global inventories are drawing down. Our rough estimate, back of the envelope, is that global inventories are drawing down by at least some 10 mb/d or about 300 mb/d in a balance between loss of supply versus demand destruction. Other estimates we see are a monthly draw of 250-270 mb/d. The IEA only ’measured’ a draw in global observable stocks of 117 mb in April with oil on water rising 53 mb while on shore stocks fell 170 mb. But global stocks are hard to measure with large invisible, unmeasured stocks. As such a back of the envelope approach may be better.
Oil products is what the world is consuming. Oil product prices likely to rise while product stocks fall. Strategic Petroleum Reserves (SPR) are predominantly crude oil. Discharging oil from OECD SPR stocks, a sharp reduction in Chinese crude imports and a reduction in global refinery throughput of 6-7 mb/d has helped to keep crude oil markets satisfactorily supplied. But global inventories are drawing down none the less. And oil products is really what the world is consuming. So if global refinery throughput stays subdued, then demand will eventually have to match the supply of oil products. The likely path forward this summer is a steady draw down in jet fuel, diesel and gasoline. Higher prices for these. Then, if possible, higher refinery throughput and higher usage of crude in response to very profitable refinery margins. And lastly sharper draw in crude stocks and higher prices for these. But some 6 mb/d of oil products used to be exported through the Strait of Hormuz. And it may not be so easy to ramp up refinery activity across the world to compensate. Especially as Ukraine continues to damage Russian refineries as well as Russian crude production and export facilities.
Watch oil product stocks and prices as well as Brent calendar 2027. What to watch for this summer is thus oil product inventories falling and oil product premiums to crude rising. Another measure to watch is the Brent crude 2027 contract as it rises steadily day by day as the Strait of Hormuz stays closed and global oil inventories decline. The latter is close to the highest level since the start of the war and keeps rising.
The Brent M1 contract and the Brent 2027 prices and current price of jet fuel in Europe (ARA). All in USD/b
Our back of the envelope calculation of the global shortage created by the closure of the Strait of Hormuz. Note that 3.5 mb/d of discharge from SPR is also a draw. Note also that ’Forced demand loss’ of 2.5 mb/d is probably temporary and will fall back towards zero as logistics are sorted out leaving ’Price demand loss’ to do the job of balancing the market. Thus a shortfall of at least 9 mb/d created by the closure. More if SPR discharge is included and more if Forced demand loss recedes.
Brent is climbing higher. Front-month is at USD 106.3/bl this morning, close to a weekly high and a USD 9/bl jump from Mondays open. This is the move we flagged as a risk earlier in the week: the market shifting from ”a deal is around the corner” to ”this is going to take longer than we thought”.
Analyst Commodities, SEB
During April, rest-of-year Brent remained remarkably stable around USD 90/bl. A stability which rested on one single assumption: the SoH reopens around 1 May. That assumption is now slowly falling apart.
As we highlighted yesterday: every week of delay beyond 1 May adds (theoretically) ish USD 5/bl to the rest-of-year average, as global inventories draw 100 million barrels per week. i.e., a mid-May reopening implies rest-of-year Brent closer to USD 100/bl, and anything pushing into June or July takes us meaningfully higher.
What’s changed in the last 48 hours:
#1: The US military has formally warned that clearing suspected sea mines from SoH could take up to six months. That is a completely different timescale from what the financial market is pricing. Even a political deal tomorrow does not immediately reopen the strait.
#2: Trump has shifted his tone from urgency to ”strategic patience”. In yesterday’s press conference: ”Don’t rush me… I want a great deal.” The market is reading this as a president no longer feeling pressured by timelines, with the naval blockade running in the background.
#3: So far, the military activity is escalating, not de-escalating. Axios reports Iran is laying more mines in SoH. The US 3rd carrier strike group (USS George H.W. Bush) is arriving with two countermine vessels. Trump yesterday ordered the US Navy to destroy any Iranian boats caught laying mines. While CNN reports that the Pentagon is actively drawing up plans to strike Iranian SoH capabilities and individual Iranian military leaders if the ceasefire collapses. i.e., NOT a attitude consistent with an imminent deal!
Spot crude and product prices eased off the early-April highs on a combination of system rerouting and deal optimism. Both now weakening. Goldman estimates April Gulf output is reduced by 14.5 mbl/d, or 57% of pre-war supply, a number that keeps getting worse the longer this drags on.
Demand-side adaptation is ongoing: S. Korea has cut its Middle East crude dependence from 69% to 56% by pulling more from the Americas and Africa, and Japan is kicking off a second round of SPR releases from 1 May. But SPRs are finite.
Ref. to the negotiations, we should not bet on speed. The current Iranian leadership is dominated by genuine hardliners willing to absorb economic pain and run the clock to extract concessions. That is not a setup for a rapid resolution. US/Israeli media briefings keep framing the delay as ”internal Iranian divisions”, the reality is more complicated and points toward weeks and months, not days.
Our point is that the complexity is large, and higher prices have only just started (given a scenario where the negotiations drag out in time). The market spent April leaning on the USD 90/bl rest-of-year assumption; that case is diminishing by the hour. If ”early May reopening” is replaced by ”June, July or later” over the next week or two, both crude and products have meaningful room to reprice higher from here. There is a high risk being short energy and betting on any immediate political resolution(!).
Down on Friday. Up on Monday. The Brent June crude oil contract traded down 5.1% last week to a close of $90.38/b. It reached a high of $103.87/b last Monday and a low of $86.09/b on Friday as Iran announced that the Strait of Hormuz was fully open for transit. That quickly changed over the weekend as the US upheld its blockade of Iranian oil exports while Iran naturally responded by closing the SoH again. The US blew a hole in the engine room of the Iranian ship TOUSKA and took custody of the ship on Sunday. Brent crude is up 5.6% this morning to $95.4/b.
The cease-fire is expiring tomorrow. The US has said it will send a delegation for a second round of negotiations in Islamabad in Pakistan. But Iran has for now rejected a second round of talks as it views US demands as unrealistic and excessive while the US is also blocking the Strait of Hormuz.
While Brent is up 5% this morning, the financial market is still very optimistic that progress will be made. That talks will continue and that the SoH will fully open by the start of May which is consistent with a rest-of-year average Brent crude oil price of around $90/b with the market now trading that balance at around $88/b.
Financial optimism vs. physical deterioration. We have a divergence where the financial market is trading negotiations, improvements and resolution while at the same time the physical market is deteriorating day by day. Physical oil flows remain constrained by disrupted flows, longer voyage times and elevated freight and insurance costs.
Financial markets are betting that a US/Iranian resolution will save us in time from violent shortages down the road. But every day that the SoH remains closed is bringing us closer to a potentially very painful point of shortages and much higher prices.
The US blockade is also a weapon of leverage against its European and Asian allies. When Iran closed the SoH it held the world economy as a hostage against the US. The US blockade of the SoH is of course blocking Iranian oil exports. But it is also an action of disruption directed towards Europe and Asia. The US has called for the rest of the world to engaged in the war with Iran: ”If you want oil from the Persian Gulf, then go and get it”. A risk is that the US plays brinkmanship with the global oil market directed towards its European and Asian allies and maybe even towards China to force them to engage and take part. Maybe unthinkable. But unthinkable has become the norm with Trump in the White House.
Sommarväder skapar prisrally på elbörsen
Oil product price pain is set to rise as the Strait of Hormuz stays closed into summer
Solkraften pressar elpriserna dagtid
Michel Gubel ger sin syn på oljemarknaden