Analys
SEB – Råvarukommentarer, 9 september 2013

Rekommendationer
*) Avkastningen lämnar vi blank här eftersom det har varit ett två månaders uppehåll. Generellt sett har dock rekommendationerna varit lyckosamma med kraftiga nedgångar i priset på t ex spannmål och oljeväxter och prisuppgång på basmetaller.
Inledning
Styrkan i elmarknaden förvånar oss inte. En lång position i elpriset är vår främsta rekommendation. Förhoppningsvis får vi en rekyl nedåt i veckan. Det är i så fall ett bra tillfälle att komma in i marknaden till ett bra pris. Det är möjligt att trenden i elpriset kommer att vara uppåtriktad under lång tid.
En annan råvara, som står på gränsen till trendvändning är socker. Produktionen har varit större än konsumtionen i tre år, men nu kommer rapporter om att den här perioden tidigare än väntat är snart är över. Vi rekommenderar därför köp av SOCKER S.
Som ytterligare tecken på att världsekonomin är på väg att återhämta sig kom PMI för UK, Kina och USA in starkare i veckan som gick på 57.2 (54.8), 51 (50.3) och 55.7 (55.4), respektive. Det var alltså mer positiva förväntningar hos inköpscheferna i alla dessa tre länder. Förra veckan kunde vi rapportera att PMI för Eurozonen blev 51.4, vilket ska jämföras med 50.3 månaden innan.
I fredags var dock Non Farm Payrolls-statistiken från USA en besvikelse. Arbetslösheten sjunker visserligen en tiondels procent i USA, men det beror på att långtidsarbetslösa helt enkelt har lämnat arbetsmarknaden. Medan detta kan tolkas negativt, finns också en positiv sida för råvarumarknaden och det är att detta kan få den monetära politiken att vara expansiv längre än den annars varit. Mer pengar som trycks ut i ekonomin under längre tid, pumpar upp latent inflation ännu lite mer.
Råolja – Brent
Oljepriset ligger vid 116 dollar per fat, strax under tekniska motstånd. Fokus är på frågan om USA ska angripa Syrien, men under ytan finns andra faktorer, som driver på. På efterfrågesidan ser vi att USA:s konsumtion av olja växer igen. Implicit efterfrågan är 3% – 4% högre jämfört med förra året och så har det varit de senaste 8 veckorna. USA:s ekonomi håller på att återhämta sig, även om fredagens Non Farm Payrolls var en besvikelse. På utbudssidan ser vi inga tecken alls på att Libyens export komma igång igen.
Den senaste veckan är det framförallt de längre terminskontrakten som har stigit, vad vi i marknaden kallar för ”bakänden”. I diagrammet nedan ser vi hur oljeterminsmarknadens terminspriser ser ut framåt i tiden. Den brandgula kurvan visar hur det såg ut i fredags kväll och den gröna hur det såg ut veckan innan.
Nedan ser vi utvecklingen av råoljelagren i USA.
Importen år 2013 (röd) låg förra veckan på högre än under 2012, för samma vecka. Den ligger dock under snittet för de fem åren dessförinnan.
Ur ett tradingperspektiv skulle jag vilja fortsätta vara neutral. I det korta perspektivet beror prisutvecklingen på USA-Syrien-frågan och den kan vi inte gissa svaret på.
Elektricitet
Nedan ser vi prisdiagrammet på det första kvartalets 2014 kontrakt. Efter vår köprekommendation vid ett pris under 40 euro, har marknaden handlat upp till strax under det tekniska motståndet vid 42.35 euro / MWh. Möjligen kommer en rekyl nedåt och det är i så fall ett köptillfälle.
Det finns de som undrar om de missat tåget, när priserna gått upp så kraftigt. Det har man alls inte gjort. Det är ett klassiskt misstag att inte köpa, bara för att priserna har gått upp kraftigt under kort tid. Priserna har gått ner under 2 år och 8 månader. Pristrenden uppåt kan mycket väl pågå lika länge. Fem dagars hausse innebär inte att det är för sent att ta en lång position i elmarknaden.
När Europa lägger krisen bakom sig återkommer miljöfrågorna förmodligen till agendan. EU-kommissionen beslutade i torsdags att ge ut 12% mindre gratis utsläppsrätter avseende CO2, än vad de som sökt hade hoppats få. Detta reducerar den naturliga långa positionen i marknaden för CO2. Priset på utsläppsrätter teg med 9% under torsdagens handel till ett pris över fem euro. Detta kan utlösa en anstormning för billiga utsläppsrätter. CO2 kan snabbt ta sig upp till 8 euro per ton.
El-terminer för kalenderår 2016 steg med 4% på den tyska elbörsen EEX i torsdags, som en naturlig konsekvens av prisuppgången på utsläppsrätter. Hela terminskurvan är på väg uppåt både på kontinenten och i Norden.
Nedan ser vi spotkontraktet på ”årskontraktet” för el, dvs vad det skulle kosta att prissäkra ett helt kalenderår. Just nu avser spotkontraktet priset för att prissäkra leverans av el under hela år 2014. Diagrammet är på dagsbasis. Även här ser vi att vi har en teknisk köpsignal, då trendlinjen bröts och prist gick förbi toppen i juli.
Vi tror att det är riktigt låga priser på el just nu. Det är orsakat av riktigt låga priser på kol, bottennivåer på utlsläppsrätter och allmän lågkonjunktur. Vi har nu fått en bekräftelse på ”tajmingen” av teknisk analys, vilket stärker oss i uppfattningen om att den nedgång som pågått i 2 år och åtta månader är slut och att en uppgångsfas har inletts.
Hydrologisk balans har fortsatt att försämras, särskilt prognosen.
Marginalkostnaden för att producera el bestäms av priset på kol och priset på utsläppsrätter. Nedan ser vi priset på utsläppsrätter i euro / ton. Notera de kraftiga prisuppgångarna i torsdags och i fredags.
Vi rekommenderar alltså köp av el, t ex EL S eller BULL EL X4 S.
Naturgas
Naturgasprisets rekyl uppåt, vändes i nedgång i torsdags. Priset i fredags stannade på ett tekniskt stöd, 3.60. Vi har ingen vy om vart priset kommer att gå den kommande veckan.
Vi har haft rekommendation av BEAR NATGAS X4 S, men går nu över till neutral rekommendation.
Guld & Silver
Guldpriset rekylerade precis som vi skrev förra veckan, vid det tekniska motståndet. Tekniskt börjar det dra ihop sig till en kamp mellan köpare och säljare. Ovanför dagens kurs finns motståndet från början av juni. Strax under ligger stödlinjen för uppgången som började i juli. Ett brott av någon av dessa, uppåt eller nedåt, ger en anledning att handla.
Nedan ser vi antalet troy uns i ETF:er på silver (svart linje) och i guld (gul linje).
Nedan ser vi kursdiagrammet för silver i dollar per troy ounce. Prisuppgången i veckan stannade vid motståndet på 25 dollar, som nämndes i förrförra veckans brev. Den tekniska bilden är precis som för guld, det står och väger, tämligen jämt mellan ”bulls” och ”bears”.
Nedan ser vi kvoten mellan guldpriset och silverpriset.
Platina & Palladium
Platina har brutit stödet för uppgången från början av juli. Det är inte ett gott tecken.
Nedan ser i kvoten mellan platina och guld. Vi ser att platina börjat handla svagare mot guld. Vi har haft en liten rekyl, men nu skulle platina faktiskt kunna förlora ytterligare mot guldet.
Palladiumpriset är just i färd med att bryta nedåt, ur den triangel vi uppmärksammade förra veckan. Detta kan ge en anledning att gå kort palladium.
Vi är för närvarande neutrala platina och palladium, men om palladium skulle falla bara något lite ytterligare, skulle vi vilja haka på och ta en kort position via BEAR PALLAD X4 S.
Koppar
De som tror på uppgång i kopparpriset pekar på att det ekonomiska läget i Kina håller på att förbättras och de första tecknen på en återhämtning i Europa. De ser detta som en bra anledning att köpa på nedgångar. De som tror på fortsatt nedgång i kopparpriset oroar sig för det ekonomiska hälsotillståndet i tillväxtmarknader som Indien, Brasilien, Ryssland och Indonesien. Effekten av osäkerheten har blivit en högre kursrörlighet. Vi håller mer på den grupp som tror på en uppgång i priset, eftersom fundamenta gradvis tycks förbättras. Vi tror att konsumenter av metallen också kommer att passa på att köpa på prisnedgångar. Å andra sidan hör vi också om producenter som är måna om att hedga om priserna kommer upp till runt 7400 dollar. Det ger oss en ”range” som ligger vid 7000 till 7500 dollar per ton och det är där priset har legat. Skulle priset gå över 7500 dollar, har vi en teknisk köpsignal, men som marknaden ser ut, är det nog en bättre idé att försöka köpa nära botten på prisintervallet, dvs om priset återigen går ner mot 7000 dollar.
Den allmänna uppfattningen i marknaden är att överskottet kommer att bli 408,000 ton nästa år. Det är den högsta nivån på överproduktion i förhållande till konsumtion sedan år 2001. Baserat på en survey av 15 analytiker väntas innevarande år ha en överproduktion på 167,000 ton. Detta är 2% av total produktion. Ökad produktion har varit väntad i flera år. Kinas drag i efterfrågan skulle förr eller senare följas av mer produktion. I takt med att Kinas råvaruefterfrågan planar ut, kommer produktionen i kapp.
Nedan ser vi kopparpriset och lagernivån vid LME. Notera stödet strax under dagens prisnivå och brottet av den nedåtgående kortsiktiga trenden.
Det är en svårtolkad bild och vi rekommenderar neutral position.
Aluminium
Prisuppgången orkade inte igenom 55-dagars glidande medelvärde. Man ser då och då att detta fungerar som ett motstånd, antagligen för att handlare tittar på det och att det attraherar säljordrar när priserna kommer nedifrån upp mot det. Man skulle kunna tänka sig att diagrammet uppvisar en klassisk så kallad ”head and shoulders” formation, med huvudet vid toppen år 2011 och nacklinjen vid 1900 dollar. I så fall är prisobjektivet på nedsidan vid samma bottennivå som i början av år 2009, dvs ca 1300 dollar. Trenden är faktiskt nedåtriktad just nu. Stöd finns vid 1800 dollar. Går priset under den nivån skulle vi vilja vara korta, dvs köpta BEAR ALU X4 S.
Vi har neutral rekommendation, tidigare köp.
Zink
Priset på zink har i nästan två års tid legat inom ett intervall mellan 1718.50 dollar per ton och 2200 dollar per ton, som vi ser nedan. Den röda linjen visar lagren av zink vid LME. Vi ser att marknaden börjat komma mer i balans. De rekordstora lagren har börjat minska.
Vi fortsätter med en försiktig köprekommendation, av ZINK S.
Nickel
Nickelpriset höll sig stabilt i jämförelse med andra basmetaller när marknaden föll i mitten av den gångna veckan. Enligt Macquarie ligger de senaste priserna för Nickel Pig Iron (NPI) med 8 – 13% nickelinnehåll 600 dollar över LME-noteringen. Det är första gången sedan 2012 som detta sker. Just nu är det verkliga nickelinnehållet närmare 15% i NPI, högre än vad det var i juli. I juni låg priset på NPI 2500 dollar under LME-noteringen. Enligt samma källa, kan detta tyda på att utbudet av NPI äntligen håller på att minska.
Detta skulle, åtminstone i teorin, kunna innebära högre pris på nickel. Frågan är om detta är början på en länge efterlängtad förbättring i nickelmarknadens tillstånd. Det kanske är ett tidigt tecken. En blick på lagren och lagerutvecklingen vid LME visar att marknaden har en lång väg tillbaka till balans att gå. Nickel stack ut i veckan som gick och visade förvånande styrka.
Tekniskt har vi ett stöd vid det lägsta priset under år 2013, som är 13,298 dollar / ton. Vi ser också att det finns en motståndslinje från toppen under 2011 som ännu inte är bruten. Än så länge är den tekniska trenden nedåt, men priserna är sannolikt nära botten.
[box]SEB Veckobrev Veckans råvarukommentar är producerat av SEB Merchant Banking och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]
Disclaimer
The information in this document has been compiled by SEB Merchant Banking, a division within Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) (“SEB”).
Opinions contained in this report represent the bank’s present opinion only and are subject to change without notice. All information contained in this report has been compiled in good faith from sources believed to be reliable. However, no representation or warranty, expressed or implied, is made with respect to the completeness or accuracy of its contents and the information is not to be relied upon as authoritative. Anyone considering taking actions based upon the content of this document is urged to base his or her investment decisions upon such investigations as he or she deems necessary. This document is being provided as information only, and no specific actions are being solicited as a result of it; to the extent permitted by law, no liability whatsoever is accepted for any direct or consequential loss arising from use of this document or its contents.
About SEB
SEB is a public company incorporated in Stockholm, Sweden, with limited liability. It is a participant at major Nordic and other European Regulated Markets and Multilateral Trading Facilities (as well as some non-European equivalent markets) for trading in financial instruments, such as markets operated by NASDAQ OMX, NYSE Euronext, London Stock Exchange, Deutsche Börse, Swiss Exchanges, Turquoise and Chi-X. SEB is authorized and regulated by Finansinspektionen in Sweden; it is authorized and subject to limited regulation by the Financial Services Authority for the conduct of designated investment business in the UK, and is subject to the provisions of relevant regulators in all other jurisdictions where SEB conducts operations. SEB Merchant Banking. All rights reserved.
Analys
A sharp weakening at the core of the oil market: The Dubai curve

Down to the lowest since early May. Brent crude has fallen sharply the latest four days. It closed at USD 64.11/b yesterday which is the lowest since early May. It is staging a 1.3% rebound this morning along with gains in both equities and industrial metals with an added touch of support from a softer USD on top.

What stands out the most to us this week is the collapse in the Dubai one to three months time-spread.
Dubai is medium sour crude. OPEC+ is in general medium sour crude production. Asian refineries are predominantly designed to process medium sour crude. So Dubai is the real measure of the balance between OPEC+ holding back or not versus Asian oil demand for consumption and stock building.
A sharp weakening of the front-end of the Dubai curve. The front-end of the Dubai crude curve has been holding out very solidly throughout this summer while the front-end of the Brent and WTI curves have been steadily softening. But the strength in the Dubai curve in our view was carrying the crude oil market in general. A source of strength in the crude oil market. The core of the strength.
The now finally sharp decline of the front-end of the Dubai crude curve is thus a strong shift. Weakness in the Dubai crude marker is weakness in the core of the oil market. The core which has helped to hold the oil market elevated.
Facts supports the weakening. Add in facts of Iraq lifting production from Kurdistan through Turkey. Saudi Arabia lifting production to 10 mb/d in September (normal production level) and lifting exports as well as domestic demand for oil for power for air con is fading along with summer heat. Add also in counter seasonal rise in US crude and product stocks last week. US oil stocks usually decline by 1.3 mb/week this time of year. Last week they instead rose 6.4 mb/week (+7.2 mb if including SPR). Total US commercial oil stocks are now only 2.1 mb below the 2015-19 seasonal average. US oil stocks normally decline from now to Christmas. If they instead continue to rise, then it will be strongly counter seasonal rise and will create a very strong bearish pressure on oil prices.
Will OPEC+ lift its voluntary quotas by zero, 137 kb/d, 500 kb/d or 1.5 mb/d? On Sunday of course OPEC+ will decide on how much to unwind of the remaining 1.5 mb/d of voluntary quotas for November. Will it be 137 kb/d yet again as for October? Will it be 500 kb/d as was talked about earlier this week? Or will it be a full unwind in one go of 1.5 mb/d? We think most likely now it will be at least 500 kb/d and possibly a full unwind. We discussed this in a not earlier this week: ”500 kb/d of voluntary quotas in October. But a full unwind of 1.5 mb/d”
The strength in the front-end of the Dubai curve held out through summer while Brent and WTI curve structures weakened steadily. That core strength helped to keep flat crude oil prices elevated close to the 70-line. Now also the Dubai curve has given in.

Brent crude oil forward curves

Total US commercial stocks now close to normal. Counter seasonal rise last week. Rest of year?

Total US crude and product stocks on a steady trend higher.

Analys
OPEC+ will likely unwind 500 kb/d of voluntary quotas in October. But a full unwind of 1.5 mb/d in one go could be in the cards

Down to mid-60ies as Iraq lifts production while Saudi may be tired of voluntary cut frugality. The Brent December contract dropped 1.6% yesterday to USD 66.03/b. This morning it is down another 0.3% to USD 65.8/b. The drop in the price came on the back of the combined news that Iraq has resumed 190 kb/d of production in Kurdistan with exports through Turkey while OPEC+ delegates send signals that the group will unwind the remaining 1.65 mb/d (less the 137 kb/d in October) of voluntary cuts at a pace of 500 kb/d per month pace.

Signals of accelerated unwind and Iraqi increase may be connected. Russia, Kazakhstan and Iraq were main offenders versus the voluntary quotas they had agreed to follow. Russia had a production ’debt’ (cumulative overproduction versus quota) of close to 90 mb in March this year while Kazakhstan had a ’debt’ of about 60 mb and the same for Iraq. This apparently made Saudi Arabia angry this spring. Why should Saudi Arabia hold back if the other voluntary cutters were just freeriding? Thus the sudden rapid unwinding of voluntary cuts. That is at least one angle of explanations for the accelerated unwinding.
If the offenders with production debts then refrained from lifting production as the voluntary cuts were rapidly unwinded, then they could ’pay back’ their ’debts’ as they would under-produce versus the new and steadily higher quotas.
Forget about Kazakhstan. Its production was just too far above the quotas with no hope that the country would hold back production due to cross-ownership of oil assets by international oil companies. But Russia and Iraq should be able to do it.
Iraqi cumulative overproduction versus quotas could reach 85-90 mb in October. Iraq has however steadily continued to overproduce by 3-5 mb per month. In July its new and gradually higher quota came close to equal with a cumulative overproduction of only 0.6 mb that month. In August again however its production had an overshoot of 100 kb/d or 3.1 mb for the month. Its cumulative production debt had then risen to close to 80 mb. We don’t know for September yet. But looking at October we now know that its production will likely average close to 4.5 mb/d due to the revival of 190 kb/d of production in Kurdistan. Its quota however will only be 4.24 mb/d. Its overproduction in October will thus likely be around 250 kb/d above its quota with its production debt rising another 7-8 mb to a total of close to 90 mb.
Again, why should Saudi Arabia be frugal while Iraq is freeriding. Better to get rid of the voluntary quotas as quickly as possible and then start all over with clean sheets.
Unwinding the remaining 1.513 mb/d in one go in October? If OPEC+ unwinds the remaining 1.513 mb/d of voluntary cuts in one big go in October, then Iraq’s quota will be around 4.4 mb/d for October versus its likely production of close to 4.5 mb/d for the coming month..
OPEC+ should thus unwind the remaining 1.513 mb/d (1.65 – 0.137 mb/d) in one go for October in order for the quota of Iraq to be able to keep track with Iraq’s actual production increase.
October 5 will show how it plays out. But a quota unwind of at least 500 kb/d for Oct seems likely. An overall increase of at least 500 kb/d in the voluntary quota for October looks likely. But it could be the whole 1.513 mb/d in one go. If the increase in the quota is ’only’ 500 kb/d then Iraqi cumulative production will still rise by 5.7 mb to a total of 85 mb in October.
Iraqi production debt versus quotas will likely rise by 5.7 mb in October if OPEC+ only lifts the overall quota by 500 kb/d in October. Here assuming historical production debt did not rise in September. That Iraq lifts its production by 190 kb/d in October to 4.47 mb/d (August level + 190 kb/d) and that OPEC+ unwinds 500 kb/d of the remining quotas in October when they decide on this on 5 October.

Analys
Modest draws, flat demand, and diesel back in focus

U.S. commercial crude inventories posted a marginal draw last week, falling by 0.6 million barrels to 414.8 million barrels. Inventories remain 4% below the five-year seasonal average, but the draw is far smaller than last week’s massive 9.3-million-barrel decline. Higher crude imports (+803,000 bl d WoW) and steady refinery runs (93% utilization) helped keep the crude balance relatively neutral.

Yet another drawdown indicates commercial crude inventories continue to trend below the 2015–2022 seasonal norm (~440 million barrels), though at 414.8 million barrels, levels are now almost exactly in line with both the 2023 and 2024 trajectory, suggesting stable YoY conditions (see page 3 attached).
Gasoline inventories dropped by 1.1 million barrels and are now 2% below the five-year average. The decline was broad-based, with both finished gasoline and blending components falling, indicating lower output and resilient end-user demand as we enter the shoulder season post-summer (see page 6 attached).
On the diesel side, distillate inventories declined by 1.7 million barrels, snapping a two-week streak of strong builds. At 125 million barrels, diesel inventories are once again 8% below the five-year average and trending near the low end of the historical range.
In total, commercial petroleum inventories (excl. SPR) slipped by 0.5 million barrels on the week to ish 1,281.5 million barrels. While essentially flat, this ends a two-week streak of meaningful builds, reflecting a return to a slightly tighter situation.
On the demand side, the DOE’s ‘products supplied’ metric (see page 6 attached), a proxy for implied consumption, softened slightly. Total demand for crude oil over the past four weeks averaged 20.5 million barrels per day, up just 0.9% YoY.
Summing up: This week’s report shows a re-tightening in diesel supply and modest draws across the board, while demand growth is beginning to flatten. Inventories remain structurally low, but the tone is less bullish than in recent weeks.


-
Nyheter4 veckor sedan
Eurobattery Minerals satsar på kritiska metaller för Europas självförsörjning
-
Nyheter3 veckor sedan
Mahvie Minerals i en guldtrend
-
Nyheter4 veckor sedan
Guldpriset kan närma sig 5000 USD om centralbankens oberoende skadas
-
Nyheter4 veckor sedan
OPEC signalerar att de inte bryr sig om oljepriset faller kommande månader
-
Analys3 veckor sedan
Volatile but going nowhere. Brent crude circles USD 66 as market weighs surplus vs risk
-
Nyheter3 veckor sedan
Aktier i guldbolag laggar priset på guld
-
Nyheter3 veckor sedan
Kinas elproduktion slog nytt rekord i augusti, vilket även kolkraft gjorde
-
Nyheter2 veckor sedan
Tyskland har så höga elpriser att företag inte har råd att använda elektricitet