Analys
SEB – Råvarukommentarer, 5 november 2012
Sammanfattning av rekommendationer
Råolja – Brent
Vi fortsätter rekommendera köp av Bull Olja och Olja S vid nedgång på Brent kring $105/fat. Vi bedömer det som osannolikt att priset på råolja kommer att rasa lägre än så, såvida inte tillväxtprognoserna skrivs ned väsentligt. Vår uppfattning är att oljepriset kommer att fortsätta vara väl understött med tanke på stora geopolitiska risker, strama marknader för oljeprodukter, höga incitamentpriser för att stimulera till tillräckliga investeringar i ny kapacitet och behovet av att producentländer försvarar priser för att balansera budgetar.
Medan balansen på råoljemarknaden förbättrats något är situationen för mellandestillat fortsatt mer ansträngd. Lagren av mellandestillat är historiskt låga och en kallare än normal vinter kan komma försvåra situation ytterligare. Även under normala omständigheter har raffinaderierna problem att producera tillräckligt med mellandestillat under uppvärmningssäsongen. Det gör förråden till en nyckelfaktor för balanseringen av marknaden. Den långsiktiga strukturella balansen för marknaden för mellandestillat är också oroande eftersom det är där vi ser den enda konsumtionstillväxten i Europa.
Det som dominerat nyhetsflödet i veckan är stormen Sandy, vars framfart lett till stor förödelse, både mänskligt och materiellt. Kostnaden för Sandy beräknas nu vara uppe i 50 mdr dollar. Två tredjedelar av raffinaderierna på den amerikanska östkusten, den största oljeledningen, de flesta större hamnar samt vägar och flygplatser stängdes som en följd av Sandy. Efterfrågan minskade därmed på råolja, vilket pressat priset något. Rörelserna har ändå varit begränsade och råoljepriset ganska stabilt mellan 108 och 110 usd. För oljeprodukter, inte minst bensin, har Sandy istället lett till stora uppgångar, eftersom utbudet minskat då raffinaderikapaciteten minskat och människor hamstrat drivmedel.
Iran som är starkt pressat av sanktionerna mot landet har hittills inte gett efter för trycket från omvärlden men Irans försvarsminister uppges nu ha sagt att man inte har några planer på att stänga den vitala farleden genom Hormuzsundet då ”dessa två frågor (stängning av Hormuzsundet och sanktioner mot landet) är helt oberoende och inte relaterade till varandra”.
Vår rekommendation förblir att köpa BULL OLJA X4 S eller OLJA S om priset faller ned mot 105 dollar. På den nivån ser vi goda möjligheter att tjäna pengar.
Elektricitet
Förra veckan sänkte vi vår ingångsnivå för longa positioner till €39/MWh för Q1-2013-kontraktet på Nord Pool. Motivet var att marginalkostnaden för kolkraftproduktion fortsatt falla. Vi rekommenderar att handla kontraktet från köpsidan under november om denna utgångsnivå uppnås. Å andra sidan är €43/MWh till €44/MWh bra utgångspunkter för de som tar risken att handla vinterkontraktet NELFQ3 från säljsidan med BEAR EL X2 S eller med BEAR EL X4 S.
Situationen sedan förra veckan är i stort oförändrad. Det totala hydrologiska överskottet är 10-13 TWh över normalt samtidigt som kärnkraften har god tillgänglighet. Vi har därför länge argumenterat för att differensen mellan NELF3Q och vårt MCCP-index (.MCC1Q13) varit alltför stor. Nu har så en korrigering skett och differensen minskat en del. Q1-2013-kontraktet (NELF3Q) har, i takt med lägre marginalkostnad för kolkraft och fortsatt nederbördsrikt väder, pressats lägre och är senast omsatt på €40,50/MWh. Kontraktet har ändå lite ytterligare fallhöjd och ska, i rådande miljö, närma sig €39/MWh nivån innan vi tycker att kontraktet är köpvärt.
Ska man sammanfatta elmarknaden, så är det att det stora prisfallet tycks vara över. Marknaden handlar ”sidledes” med 44 euro som övre gräns. Nu har vi sänkt den nedre gränsen till 39 euro från 40 euro. I den här typen av marknaden kan man försöka komma in med BULL EL X2 S nära 39 och försöka sälja nära 44 euro. Vice versa att då försöka köpa BEAR EL X4 S.
Guld och Silver
Ädelmetallerna har det jobbigt i nuvarande miljö. Som noterats de senaste två veckorna är statistiken ”för stark”. Fredagens arbetssiffra med påföljande dollarstyrka satte ordentlig press. Spotguld i London föll kraftigt från $1714 ned till $1678. Den mer volatila systermetallen silver föll procentuellt ungefär dubbelt så mycket. Vi håller oss neutrala på ädelmetaller, men det kan vara värt att börja leta köplägen. Tekniskt sett kan det fortsätta ner de närmsta dagarna, med nästa stora stödnivå för guld kring $1650.
Nedan ser vi kursdiagrammet för guld. Notera stödlinjen på 1630 dollar per uns. Om 1650 inte håller, finns nästa stöd på den nivån.
Nedan ser vi kursdiagrammet för silver i dollar per troy ounce. Vi ser att 35 dollar är ett viktigt motstånd och att 30 dollar är ett viktigt stöd. Vi skrev förra veckan att en fortsatt nedgång till 30 dollar skulle vara ett bra köptillfälle. En stopp-loss-order bör då placeras strax under 30 dollar. Detta gäller fortfarande.
Platina
Platina föll ungefär som guldet, dock något mindre strax under 2 %. Situationen i Sydafrika är lugnare, men problemen kvarstår och gruvorna har svårt med lönsamheten. Det allmänna stämningsläget kring både bas- och ädelmetaller är dock inte det bästa just nu. Vi rekommenderar att man försöker komma in på den långa sidan i platina. Risken är dock påtaglig att priset faller ner till 1500 dollar per uns. Det tror vi i så fall är ett bra pris att köpa på.
Nedan ser vi priset på guld dividerat med priset på platina. Platina har utvecklats bättre än guld. Det är en tendens vi ”borde” se mer av med tanke på att priset på guld stigit så mycket över den historiska relationen till platina och att platinagruvorna har problem med lönsamheten. Vi anser att detta är ett bra argument för att sälja guld och köpa platina, allt annat lika, eller att köpa platina enbart.
Koppar
Det är lite motsägelsefullt just nu. Fokus ligger på USA där det fortsätter att komma in positiv konjunkturdata, något som naturligtvis borde vara positivt för metallerna. Efterfrågan ökar igen. Problemet är bara att de som investerat i råvaror på basis av fortsatta penningpolitiska åtgärder från centralbanken, blir besvikna (sannolikheten minskar för ytterligare stimulanser i takt med att ekonomin återhämtar sig). Positioner som togs i september likvideras. Förra fredagen redovisades amerikansk BNP-tillväxt starkare än väntat för kvartal 3 på 2 %, jämfört med 1,3 % kvartalet före. Oro för stormen under veckans inledning lade sordin på stämningen och vi fick se ett prisfall på mellan 2 och 3 %. Kina stimulerar via marknadsoperationer vilket fick den korta inhemska räntan att falla kraftigt. Metallpriserna återhämtade i princip hela veckans fall och stod i torsdags oförändrade. På fredagen kom nästa ”kalldusch” med starka siffror. Arbetsmarknadsstatistik kom in mycket bättre än väntat, och på samma tema, d.v.s. minskad sannolikhet för ytterligare stimulanser från FED, så rasade priserna igen. Tendensen varierar mellan basmetallerna. Koppar och nickel tog mest stryk, medan zinken går mot strömmen och är faktiskt upp ett par procent i veckan. Aluminium stänger oförändrad.
Koppar
Efter fredagens statistik tappade kopparn 2 % vilket också blir veckans facit. De starkare amerikanska siffrorna stärker dollarn, vilket traditionellt är negativt för dollarnoterade råvaror. Effekten är särskilt tydlig för ädelmetaller, men koppar har svårt att stå emot när dollarrörelsen blir kraftig (EURUSD föll från 1,2930 till 1,2835 under fredagseftermiddagen). LME-lagret har ökat med nästan 10 % de två senaste veckorna. Det ska inte ses som alltför negativt, då det främst är en effekt av terminskurvan, som en tid har varit i s.k. backwardation (terminspriserna är lägre an spot). Detta ”lockar fram” fysisk vara som inte är ämnad för omedelbar konsumtion. Vad som oroar är börslagret i Shanghai, som också ökade under veckan med 1,5 %. Inte så mycket, men det tyder på att Kinas konsumtion inte riktigt vill komma igång. I nuvarande marknadssituation kan det vara värt att avvakta och hålla sig neutral, men vi kvarstår med bedömningen att koppar har en i grunden stark fundamenta med relativt små globala lagernivåer. Minsta tendens till stimulanspaket från Kina så vänder trenden väldigt snabbt. Den tekniska analysen indikerar fortsatt prispress nästa vecka. Vi har $7600 för LME-koppar i sikte som en första ”jämna” stödnivå. Om den nivån bryter får vi inte räkna bort möjligheten för en tillfällig botten ned till $7400.
Som man ser i diagrammet ovan, har mycket handel tidigare skett i ett område kring 7500 dollar. I det området låg handeln mellan maj och början på september. Före det var det ett bottenområde även för perioden september till december. Vi gissar att samma köpintressen som fanns då, nog kommer att finnas kvar även nu i november. Kommer priset ner till 7500 ska man nog anse det vara ett bra köptillfälle. Det man köper då är t ex KOPPAR S.
För spannmål och övriga jordbruksprodukter hänvisas till senaste utgåvan av veckobrevet om jordbruksprodukter.
[box]SEB Veckobrev Veckans råvarukommentar är producerat av SEB Merchant Banking och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]
Disclaimer
The information in this document has been compiled by SEB Merchant Banking, a division within Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) (“SEB”).
Opinions contained in this report represent the bank’s present opinion only and are subject to change without notice. All information contained in this report has been compiled in good faith from sources believed to be reliable. However, no representation or warranty, expressed or implied, is made with respect to the completeness or accuracy of its contents and the information is not to be relied upon as authoritative. Anyone considering taking actions based upon the content of this document is urged to base his or her investment decisions upon such investigations as he or she deems necessary. This document is being provided as information only, and no specific actions are being solicited as a result of it; to the extent permitted by law, no liability whatsoever is accepted for any direct or consequential loss arising from use of this document or its contents.
About SEB
SEB is a public company incorporated in Stockholm, Sweden, with limited liability. It is a participant at major Nordic and other European Regulated Markets and Multilateral Trading Facilities (as well as some non-European equivalent markets) for trading in financial instruments, such as markets operated by NASDAQ OMX, NYSE Euronext, London Stock Exchange, Deutsche Börse, Swiss Exchanges, Turquoise and Chi-X. SEB is authorized and regulated by Finansinspektionen in Sweden; it is authorized and subject to limited regulation by the Financial Services Authority for the conduct of designated investment business in the UK, and is subject to the provisions of relevant regulators in all other jurisdictions where SEB conducts operations. SEB Merchant Banking. All rights reserved.
Market is starting to take US/Iran headlines with a pinch of salt. Brent crude rose $2.8/b yesterday to an official close of $112.1/b. But after that it traded as low as $108.05/b before ending late night at around $109.7/b. Through the day it traded in a range of $106.87 – 112.72/b amid a flurry of news or rumors from Iran and the US. ”US temporary sanctions during negotiations” (falls alarm). ”We will bomb Iran” (not anyhow),… etc. While the market is still fluctuating to this kind of news flow, it is starting to take such headlines with a pinch of salt.
We’ll see. Maybe, maybe not. The Brent M1 contract is trading at $110.2/b this morning which very close to the average ticks through yesterday of $110.4/b.
Trump with bearish, verbal intervention whenever Brent trades above $110/b it seems. What seems to be a pattern is that Trump states something like ”very good negotiations going on with Iran”, ”New leaders in Iran are great,..”, ”Great progress in negotiations,…”, ”Deal in sight,..” etc whenever the Brent M1 contract trades above $110/b. An effort to cool the market. These hot air verbal interventions from Trump used to have a heavy bearish impact on prices, but they now seems to have less and less effect unless they are backed by reality.
As far as we can see there has been no real progress in the negotiations between the US and Iran with both sides still standing by their previous demands.
Iran is getting stronger while the cease fire lasts making a return to war for Trump yet harder. Iran is naturally in constant preparation for a return to war given Trump’s steady threats of bombing Iran again. Iran is naturally doing what ever is possible to prepare for a return to war. And every day the cease fire lasts it is better prepared. This naturally makes it more and more difficult and dangerous for the US to return to warring activity versus Iran as the consequences for energy infrastructure in the Persian Gulf will be more and more severe the longer the cease fire lasts. Israel seems to see it this way as well. That the war is not won and that current frozen state of a cease fire gives Iran opportunity to rebuild military and politically.
Global inventories are drawing down day by day. How much? In the meantime the Strait of Hormuz stays closed. There is varying measures and estimates of how much global inventories are drawing down. Our rough estimate, back of the envelope, is that global inventories are drawing down by at least some 10 mb/d or about 300 mb/d in a balance between loss of supply versus demand destruction. Other estimates we see are a monthly draw of 250-270 mb/d. The IEA only ’measured’ a draw in global observable stocks of 117 mb in April with oil on water rising 53 mb while on shore stocks fell 170 mb. But global stocks are hard to measure with large invisible, unmeasured stocks. As such a back of the envelope approach may be better.
Oil products is what the world is consuming. Oil product prices likely to rise while product stocks fall. Strategic Petroleum Reserves (SPR) are predominantly crude oil. Discharging oil from OECD SPR stocks, a sharp reduction in Chinese crude imports and a reduction in global refinery throughput of 6-7 mb/d has helped to keep crude oil markets satisfactorily supplied. But global inventories are drawing down none the less. And oil products is really what the world is consuming. So if global refinery throughput stays subdued, then demand will eventually have to match the supply of oil products. The likely path forward this summer is a steady draw down in jet fuel, diesel and gasoline. Higher prices for these. Then, if possible, higher refinery throughput and higher usage of crude in response to very profitable refinery margins. And lastly sharper draw in crude stocks and higher prices for these. But some 6 mb/d of oil products used to be exported through the Strait of Hormuz. And it may not be so easy to ramp up refinery activity across the world to compensate. Especially as Ukraine continues to damage Russian refineries as well as Russian crude production and export facilities.
Watch oil product stocks and prices as well as Brent calendar 2027. What to watch for this summer is thus oil product inventories falling and oil product premiums to crude rising. Another measure to watch is the Brent crude 2027 contract as it rises steadily day by day as the Strait of Hormuz stays closed and global oil inventories decline. The latter is close to the highest level since the start of the war and keeps rising.
The Brent M1 contract and the Brent 2027 prices and current price of jet fuel in Europe (ARA). All in USD/b
Our back of the envelope calculation of the global shortage created by the closure of the Strait of Hormuz. Note that 3.5 mb/d of discharge from SPR is also a draw. Note also that ’Forced demand loss’ of 2.5 mb/d is probably temporary and will fall back towards zero as logistics are sorted out leaving ’Price demand loss’ to do the job of balancing the market. Thus a shortfall of at least 9 mb/d created by the closure. More if SPR discharge is included and more if Forced demand loss recedes.
Brent is climbing higher. Front-month is at USD 106.3/bl this morning, close to a weekly high and a USD 9/bl jump from Mondays open. This is the move we flagged as a risk earlier in the week: the market shifting from ”a deal is around the corner” to ”this is going to take longer than we thought”.
Analyst Commodities, SEB
During April, rest-of-year Brent remained remarkably stable around USD 90/bl. A stability which rested on one single assumption: the SoH reopens around 1 May. That assumption is now slowly falling apart.
As we highlighted yesterday: every week of delay beyond 1 May adds (theoretically) ish USD 5/bl to the rest-of-year average, as global inventories draw 100 million barrels per week. i.e., a mid-May reopening implies rest-of-year Brent closer to USD 100/bl, and anything pushing into June or July takes us meaningfully higher.
What’s changed in the last 48 hours:
#1: The US military has formally warned that clearing suspected sea mines from SoH could take up to six months. That is a completely different timescale from what the financial market is pricing. Even a political deal tomorrow does not immediately reopen the strait.
#2: Trump has shifted his tone from urgency to ”strategic patience”. In yesterday’s press conference: ”Don’t rush me… I want a great deal.” The market is reading this as a president no longer feeling pressured by timelines, with the naval blockade running in the background.
#3: So far, the military activity is escalating, not de-escalating. Axios reports Iran is laying more mines in SoH. The US 3rd carrier strike group (USS George H.W. Bush) is arriving with two countermine vessels. Trump yesterday ordered the US Navy to destroy any Iranian boats caught laying mines. While CNN reports that the Pentagon is actively drawing up plans to strike Iranian SoH capabilities and individual Iranian military leaders if the ceasefire collapses. i.e., NOT a attitude consistent with an imminent deal!
Spot crude and product prices eased off the early-April highs on a combination of system rerouting and deal optimism. Both now weakening. Goldman estimates April Gulf output is reduced by 14.5 mbl/d, or 57% of pre-war supply, a number that keeps getting worse the longer this drags on.
Demand-side adaptation is ongoing: S. Korea has cut its Middle East crude dependence from 69% to 56% by pulling more from the Americas and Africa, and Japan is kicking off a second round of SPR releases from 1 May. But SPRs are finite.
Ref. to the negotiations, we should not bet on speed. The current Iranian leadership is dominated by genuine hardliners willing to absorb economic pain and run the clock to extract concessions. That is not a setup for a rapid resolution. US/Israeli media briefings keep framing the delay as ”internal Iranian divisions”, the reality is more complicated and points toward weeks and months, not days.
Our point is that the complexity is large, and higher prices have only just started (given a scenario where the negotiations drag out in time). The market spent April leaning on the USD 90/bl rest-of-year assumption; that case is diminishing by the hour. If ”early May reopening” is replaced by ”June, July or later” over the next week or two, both crude and products have meaningful room to reprice higher from here. There is a high risk being short energy and betting on any immediate political resolution(!).
Down on Friday. Up on Monday. The Brent June crude oil contract traded down 5.1% last week to a close of $90.38/b. It reached a high of $103.87/b last Monday and a low of $86.09/b on Friday as Iran announced that the Strait of Hormuz was fully open for transit. That quickly changed over the weekend as the US upheld its blockade of Iranian oil exports while Iran naturally responded by closing the SoH again. The US blew a hole in the engine room of the Iranian ship TOUSKA and took custody of the ship on Sunday. Brent crude is up 5.6% this morning to $95.4/b.
The cease-fire is expiring tomorrow. The US has said it will send a delegation for a second round of negotiations in Islamabad in Pakistan. But Iran has for now rejected a second round of talks as it views US demands as unrealistic and excessive while the US is also blocking the Strait of Hormuz.
While Brent is up 5% this morning, the financial market is still very optimistic that progress will be made. That talks will continue and that the SoH will fully open by the start of May which is consistent with a rest-of-year average Brent crude oil price of around $90/b with the market now trading that balance at around $88/b.
Financial optimism vs. physical deterioration. We have a divergence where the financial market is trading negotiations, improvements and resolution while at the same time the physical market is deteriorating day by day. Physical oil flows remain constrained by disrupted flows, longer voyage times and elevated freight and insurance costs.
Financial markets are betting that a US/Iranian resolution will save us in time from violent shortages down the road. But every day that the SoH remains closed is bringing us closer to a potentially very painful point of shortages and much higher prices.
The US blockade is also a weapon of leverage against its European and Asian allies. When Iran closed the SoH it held the world economy as a hostage against the US. The US blockade of the SoH is of course blocking Iranian oil exports. But it is also an action of disruption directed towards Europe and Asia. The US has called for the rest of the world to engaged in the war with Iran: ”If you want oil from the Persian Gulf, then go and get it”. A risk is that the US plays brinkmanship with the global oil market directed towards its European and Asian allies and maybe even towards China to force them to engage and take part. Maybe unthinkable. But unthinkable has become the norm with Trump in the White House.
Oil product price pain is set to rise as the Strait of Hormuz stays closed into summer
Solkraften pressar elpriserna dagtid
Michel Gubel ger sin syn på oljemarknaden
Svag vårflod dubblar elpriserna