Följ oss

Analys

SEB – Råvarukommentarer, 23 september 2013

Publicerat

den

SEB Veckobrev med prognoser på råvaror

Rekommendationer

Rekommenderade råvaror att köpa och sälja

*) Avkastningen anges för 1:1 certifikaten där både BULL och 1:1 certifikat är angivna.

Inledning

Prisrörelserna förra veckan påverkades mycket av den amerikanska centralbanken. Först kom beskedet att det inte blir någon minskning i centralbankens (FED:s) köp av amerikanska obligationer, förrän tidigast år 2015. Anledningen är att man inte sett tillräcklig effekt på ekonomin än av de köp (och utbetalningar av pengar) som skett. Man kan fråga sig var de läst att sedelpressen någonsin skapat sysselsättning. Beslutet fick alla råvarumarknader att hoppa upp. Råvarulandet Brasliens aktiebörs blev den bästa av nästan 100 aktiebörser i världen, den dagen. I fredags gjorde så en medlem i FED ett uttalande som antydde att det ändå kan bli fråga om minskning i centralbankens återköp. Analytiker tolkade detta som en del i FED:s kommunikationsstrategi. Marknaderna föll abrupt på detta sent på fredagen. Jag ser dock detta inte som en medveten kommunikationsstrategi utan som ett tecken på oenighet i FED om fortsatt pengaproduktion är rätt väg. Det viktiga är dock att de som tycker att sedelpressen ska stå på är i majoritet och att dissidenterna är få. Vid det senaste FED-beslutet var det endast en person som var emot en förlängning till 2015. Kanske har marknaden kommit fram till samma slutsats under helgen. I så fall skulle priserna kunna gå upp i veckan som kommer.

Inga tekniska stödnivåer bröts i under fredagens prisfall – utom för sojabönor – men ”it had it coming”. Vår position i BEAR SOJA X4 S ökade i pris med 19% i veckan. Vi är fortsatt negativa till sojabönor och raps, men neutrala till spannmål och vi har köp på socker, samt köp på el och zink. Generellt sett är det, som en kollega i branschen uttryckte det i fredags, ett gyllene läge för råvaror som placering.

I torsdags var vi på Copenhagen Grain Exchange, som besöktes av rekordmånga från branschen. När man talade med folk var den allmänna bedömningen att priset på spannmål kommer att hålla sig stabilt på den här nivån åtminstone fram till våren. Det är i sig ett observandum, att man tror att volatiliteten kommer att vara låg och att priserna kommer att vara låga. Det finns inget som tyder på det, men skulle det komma nyheter som indikerar högre priser, finns ingen psykologisk förberedelse på detta.

Råolja – Brent

Oljepriset fortsatte att rekylera nedåt och gick även igenom den psykologiskt viktiga 110-dollarsnivån. Vi tycker att detta gör olja än mer köpvärt. Det är rabatten på terminerna som gör att vi vill vara investerade i olja.

Bra pris på olja

Terminskurvorna för Brent (den lägre) och gasolja (mer eller mindre detsamma som diesel) ligger något lägre jämfört med förra veckan. Men notera att medan terminskurvan för brent fallit för alla löptider, har kurvan för gasolja faktiskt vridit sig, så att de längre terminskontrakten ligger högre än förra veckan. Det är också väsentligt lägre grad av backwardation i gasoljekurvan än i oljekurvan. Man får bättre betalt för att vara investerad i olja än i gasolja.

Terminskurvor på olja

Nedan ser vi hur 100 dollar i början av januari 2011 utvecklat sig om man investerat i fysisk råolja (svart linje) eller via terminer (grön linje). På grund av rabatten på terminerna, har mer än hälften av de ca 35% avkastning under dessa två år kommit från dem – och inte från prisförändring på fysisk råolja.

Rabatt på olja via terminer ger extra avkastning

För råvaruinvesterare är den här rabatten nu väldigt attraktiv. Man kan tjäna ca 7 – 10% extra på att äga råoljeterminer.

När nu priset fallit tillbaka och rabatten på terminer är så attraktiv, tycker vi att det är ett bra tillfälle att komma in i den lönsamma oljemarknaden och rekommenderar köp av OLJA S. Det är framförallt rabatten på terminerna vi vill komma åt och därför föredrar vi OLJA S framför t ex BULL OLJA X4 S.

Elektricitet

Elpriset gick i veckan över motståndet på 42.35 och vi har nu en teknisk köpsignal på el. Vi skulle dock inte bli förvånade om det kom en rekyl nedåt, efter den snabba prisuppgång som varit. En sådan rekyl nedåt ser vi som ett utmärkt köptillfälle.

Elpriset analyserat av SEB, köp vid rekyl

Hydrologisk balans visar inge större förändringar i veckan. 10-veckors-prognosen visar på ett marginellt mindre underskott än förra veckan.

Hydrologisk balans som påverkar elpriset

Vi rekommenderar köp av el, t ex EL S eller BULL EL X4 S.

Naturgas

Naturgaspriset studsade var uppe vid 4 dollar, en nivå som tidigare varit ett motstånd.

Annons

Gratis uppdateringar om råvarumarknaden

*

Naturgaspriset var uppe på 4 USD

Vi har neutral rekommendation.

Guld & Silver

Guldpriset fann stöd på 1300 dollar och rusade uppåt på FED-beskedet om fortsatt penningpolitisk stimulans åtminstone till år 2015. Detta vände till panikförsäljning i fredags när marknaden tolkade uttalandet från St. Louis-FED:s chef som att det nog ändå kunde bli frågan om en minskning av obligationsköpen innan 2015. Den tekniska bilden indikerar att lägre pris är att vänta, men vi har ingen säljsignal än, bara en bruten uppgång.

Bruten uppgång i guldpriset

Nedan ser vi kursdiagrammet för silver i dollar per troy ounce. Tekniskt ser marknaden faktiskt lite mer positiv ut än guld. Den fallande trenden är dock inte bruten och vi skulle inte vilja köpa så länge detta inte har skett.

Analys ger neutral rekommendation på silver

Vi fortsätter att vara neutrala guld och silver och skulle inte vilja köpa någon av dem idag.

Platina & Palladium

Prisuppgången i platina hindrades vid 55-dagars glidande medelvärde. Tekniskt ser platina svagare ut än både silver och guld. Det är många som hoppas på att platina och palladium ska gå bättre än guld och silver, därför att de också har ett industriellt invändningsområde i katalysatorer. Det innebär att det finns mycket förhoppningar investerat redan i metallerna och egentligen, en ganska stor nedsida.

Stor nedsida i platina

Nedan ser vi frontmånadskontraktet på palladium. Palladium är en ganska illikvid metall och vi ser att priset steg kraftigt i veckan och sedan föll tillbaka.

Teknisk analys på palladiumpriset

Palladiumpriset är tillbaka i den triangelformation vi talat om tidigare.

Palladiumpriset är tillbaka i triangelformation

Vi är för närvarande neutrala platina och palladium, men om palladium skulle falla bara något lite ytterligare, skulle vi vilja haka på och ta en kort position via BEAR PALLAD X4 S. Vi skulle absolut inte vilja köpa någon av dem.

Koppar

Koppar var den basmetall som gick bäst i veckan med en uppgång på 2.5%, trots den generella svagheten på fredagen. Tekniskt bröts den kortsiktiga nedåttrenden i torsdags. SEB:s tekniska analytiker gjorde följande bedömning på fredagen: “Rechecking $+7,400 before down… There is some near-term momentum in the ongoing move higher, as it was able to gap through short-term resistance at ≈7,200 (now likely support). This behavior puts the Aug high of 7,420 in focus, but extension beyond this level should be restricted to the 233day moving average band (7,445\7,575)”.

Den fysiska marknaden rapporteras vara i någorlunda balans. Arbitraget mellan SHFE och LME fanns förra veckan (Shanghai 200 dollar högre). Lagren på LME har fallit ytterligare 2.2% i veckan.

Det ser positivt ut, men uppsidan är begränsad, enligt den tekniska analysen. Vi fortsätter därför att ha en neutral position.

Teknisk analys på koppparpriset

Aluminium

Aluminiumprisets relativa svaghet var tydlig i veckan. Vi rekommenderar att man försöker köpa BEAR ALU X4 S på rekyler (uppåt).

Den oberoende analysfirman Wood Mackenzie publicerade en rapport i veckan som gick, som utmålade en mörk framtid för aluminiummarknaden de kommande åren. De förutspår ett överskott nästa år på 1.1 mt. Det är en rejäl ökning av överproduktionen om man jämför med årets 0.5 mt. Kina behöver stänga produktion på 1.6 mt för att regionen ska komma i balans, enligt rapporten. Det råder samstämmighet bland bedömare att marknaden behöver stora produktionsneddragningar. Den här rapporten pekar på att detta kan ta längre tid än de flesta hoppats.

Annons

Gratis uppdateringar om råvarumarknaden

*

Neutral rekommendation på aluminium

Vi har neutral rekommendation, men tycker man ska försöka komma in i BEAR ALU X4 S på rekyler uppåt.

Zink

Som vi har noterat tidigare, håller zink-balansen (utbud/efterfrågan) på att förbättras. ILZG rapporterade siffrorna för juli och de visade ett litet överskott. Produktionen av raffinerad zink var 1.109 mt i juli och efterfrågan var 1.095. Detta tog bort optimismen och gav baissarna ammunition. Men faktum är att trenden går mot ett underskott. Det tar naturligtvis tid att beta av de uppkomna lagren, men det ligger i priserna. De flesta som följer marknaden är överens om att gruvkapacitet kommer att stängas nästa år, och att ny kapacitet inte kommer att kompensera detta. Det finns en stor möjlighet till stora underskott framöver. Detta kommer att ge marknaden stöd enligt vårt sätt att se. Samtidigt verkar ekonomierna i Kina, USA och Europa ta fart och den effekten på underskottet måste också beaktas.

Zink blev en besvikelse den här veckan efter den oväntade svagheten i fredags och stängde ner 0.5% på veckan.

Teknisk analys visar på köpläge i zink

Vi fortsätter med en försiktig köprekommendation, av ZINK S.

Nickel

Nickel är traditionellt den mest volatila av metallerna som handlas på LME och den levde upp till sitt rykte den här veckan. FEDbeskedet fick priset att stiga från 13900 dollar till 14400. Detta vändes sedan i dramatiskt prisfall på fredagskvällen och veckan stängde bara precis över 14000 dollar. De stora och stigande lager hänger hotfullt över marknaden, men vi märker av mer intressen att köpa metallen från industrin. Med tanke på vad den tekniska analysen säger, tror vi det finns möjligheter för priset att nå 15000 dollar inom överskådlig tid. Nyhetsflödet kring Indonesiens export av järnmalm med nickelinnehåll för tillverkning av Nickel Pig Iron i Kina kommer att spela en central roll och vara en källa till volatilitet i marknaden.

Teknisk analys på nickel den 20 september

Kaffe

Den fallande trenden i kaffepriset tog ett nytt trappsteg ner i veckan som gick. Den här nedgången är den längsta i tid sedan 1993.

Kaffepriset i fallande trend

Regn i Brasilien har fått kaffeträden att sätta blomknoppar för en andra blomning. Dessa blommor kommer sedan att bli bönor. Den kommande skörden är den växelvis större. Den skörd som just bärgats var ett mellanår. Arabica är en varannanårsgröda.

Brasilianska bönor av ”good cup” kvalitet (även kallad ”Swedish quality”, faktiskt) handlades till 18 till 21 cents rabatt till noteringen på ICE i New York. ”Fine cup” kvalitet handlas till en rabatt på 13 cent enligt företaget Flavour Coffee i Rio de Janeiro.

Flavour Coffee rapporterade också att Conillons, som den brasilianska robustan kallas, handlas till 8 cents premium över LIFFE:s terminspris i London, en uppgång från förra veckans premium på 5 cent. Det fanns även vissa kvaliteter av robusta som var dyrare än arabica. Robusta odlas mest i Afrika och i Asien, där Vietnam har blivit den största producenten. Robusta används mest i snabbkaffe.

Brasilien kommer att bärga en rekordskörd, av allt att döma och globala lager ökade med över 7% i augusti enligt tradinghuset FC Stone.

Vi behåller tills vidare neutral rekommendation, tills vi ser tecken på ett trendbrott.

Fler analyser på jordbruksråvaror från SEB.

[box]SEB Veckobrev Veckans råvarukommentar är producerat av SEB Merchant Banking och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]

Annons

Gratis uppdateringar om råvarumarknaden

*

Disclaimer

The information in this document has been compiled by SEB Merchant Banking, a division within Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) (“SEB”).

Opinions contained in this report represent the bank’s present opinion only and are subject to change without notice. All information contained in this report has been compiled in good faith from sources believed to be reliable. However, no representation or warranty, expressed or implied, is made with respect to the completeness or accuracy of its contents and the information is not to be relied upon as authoritative. Anyone considering taking actions based upon the content of this document is urged to base his or her investment decisions upon such investigations as he or she deems necessary. This document is being provided as information only, and no specific actions are being solicited as a result of it; to the extent permitted by law, no liability whatsoever is accepted for any direct or consequential loss arising from use of this document or its contents.

About SEB

SEB is a public company incorporated in Stockholm, Sweden, with limited liability. It is a participant at major Nordic and other European Regulated Markets and Multilateral Trading Facilities (as well as some non-European equivalent markets) for trading in financial instruments, such as markets operated by NASDAQ OMX, NYSE Euronext, London Stock Exchange, Deutsche Börse, Swiss Exchanges, Turquoise and Chi-X. SEB is authorized and regulated by Finansinspektionen in Sweden; it is authorized and subject to limited regulation by the Financial Services Authority for the conduct of designated investment business in the UK, and is subject to the provisions of relevant regulators in all other jurisdictions where SEB conducts operations. SEB Merchant Banking. All rights reserved.

Analys

OPEC+ will likely unwind 500 kb/d of voluntary quotas in October. But a full unwind of 1.5 mb/d in one go could be in the cards

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

Down to mid-60ies as Iraq lifts production while Saudi may be tired of voluntary cut frugality. The Brent December contract dropped 1.6% yesterday to USD 66.03/b. This morning it is down another 0.3% to USD 65.8/b. The drop in the price came on the back of the combined news that Iraq has resumed 190 kb/d of production in Kurdistan with exports through Turkey while OPEC+ delegates send signals that the group will unwind the remaining 1.65 mb/d (less the 137 kb/d in October) of voluntary cuts at a pace of 500 kb/d per month pace.

Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB
Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB

Signals of accelerated unwind and Iraqi increase may be connected. Russia, Kazakhstan and Iraq were main offenders versus the voluntary quotas they had agreed to follow. Russia had a production ’debt’ (cumulative overproduction versus quota) of close to 90 mb in March this year while Kazakhstan had a ’debt’ of about 60 mb and the same for Iraq. This apparently made Saudi Arabia angry this spring. Why should Saudi Arabia hold back if the other voluntary cutters were just freeriding? Thus the sudden rapid unwinding of voluntary cuts. That is at least one angle of explanations for the accelerated unwinding.

If the offenders with production debts then refrained from lifting production as the voluntary cuts were rapidly unwinded, then they could ’pay back’ their ’debts’ as they would under-produce versus the new and steadily higher quotas.

Forget about Kazakhstan. Its production was just too far above the quotas with no hope that the country would hold back production due to cross-ownership of oil assets by international oil companies. But Russia and Iraq should be able to do it.

Iraqi cumulative overproduction versus quotas could reach 85-90 mb in October. Iraq has however steadily continued to overproduce by 3-5 mb per month. In July its new and gradually higher quota came close to equal with a cumulative overproduction of only 0.6 mb that month. In August again however its production had an overshoot of 100 kb/d or 3.1 mb for the month. Its cumulative production debt had then risen to close to 80 mb. We don’t know for September yet. But looking at October we now know that its production will likely average close to 4.5 mb/d due to the revival of 190 kb/d of production in Kurdistan. Its quota however will only be 4.24 mb/d. Its overproduction in October will thus likely be around 250 kb/d above its quota  with its production debt rising another 7-8 mb to a total of close to 90 mb.

Again, why should Saudi Arabia be frugal while Iraq is freeriding. Better to get rid of the voluntary quotas as quickly as possible and then start all over with clean sheets.

Unwinding the remaining 1.513 mb/d in one go in October? If OPEC+ unwinds the remaining 1.513 mb/d of voluntary cuts in one big go in October, then Iraq’s quota will be around 4.4 mb/d for October versus its likely production of close to 4.5 mb/d for the coming month..

OPEC+ should thus unwind the remaining 1.513 mb/d (1.65 – 0.137 mb/d) in one go for October in order for the quota of Iraq to be able to keep track with Iraq’s actual production increase.

October 5 will show how it plays out. But a quota unwind of at least 500 kb/d for Oct seems likely. An overall increase of at least 500 kb/d in the voluntary quota for October looks likely. But it could be the whole 1.513 mb/d in one go. If the increase in the quota is ’only’ 500 kb/d then Iraqi cumulative production will still rise by 5.7 mb to a total of 85 mb in October.

Iraqi production debt versus quotas will likely rise by 5.7 mb in October if OPEC+ only lifts the overall quota by 500 kb/d in October. Here assuming historical production debt did not rise in September. That Iraq lifts its production by 190 kb/d in October to 4.47 mb/d (August level + 190 kb/d) and that OPEC+ unwinds 500 kb/d of the remining quotas in October when they decide on this on 5 October.

Iraqi production debt versus quotas
Source: SEB calculations, assumptions and graph, Bloomberg actual production data to August
Fortsätt läsa

Analys

Modest draws, flat demand, and diesel back in focus

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

U.S. commercial crude inventories posted a marginal draw last week, falling by 0.6 million barrels to 414.8 million barrels. Inventories remain 4% below the five-year seasonal average, but the draw is far smaller than last week’s massive 9.3-million-barrel decline. Higher crude imports (+803,000 bl d WoW) and steady refinery runs (93% utilization) helped keep the crude balance relatively neutral.

Ole R. Hvalbye, Analyst Commodities, SEB
Ole R. Hvalbye, Analyst Commodities, SEB

Yet another drawdown indicates commercial crude inventories continue to trend below the 2015–2022 seasonal norm (~440 million barrels), though at 414.8 million barrels, levels are now almost exactly in line with both the 2023 and 2024 trajectory, suggesting stable YoY conditions (see page 3 attached).

Gasoline inventories dropped by 1.1 million barrels and are now 2% below the five-year average. The decline was broad-based, with both finished gasoline and blending components falling, indicating lower output and resilient end-user demand as we enter the shoulder season post-summer (see page 6 attached).

On the diesel side, distillate inventories declined by 1.7 million barrels, snapping a two-week streak of strong builds. At 125 million barrels, diesel inventories are once again 8% below the five-year average and trending near the low end of the historical range.

In total, commercial petroleum inventories (excl. SPR) slipped by 0.5 million barrels on the week to ish 1,281.5 million barrels. While essentially flat, this ends a two-week streak of meaningful builds, reflecting a return to a slightly tighter situation.

On the demand side, the DOE’s ‘products supplied’ metric (see page 6 attached), a proxy for implied consumption, softened slightly. Total demand for crude oil over the past four weeks averaged 20.5 million barrels per day, up just 0.9% YoY.

Summing up: This week’s report shows a re-tightening in diesel supply and modest draws across the board, while demand growth is beginning to flatten. Inventories remain structurally low, but the tone is less bullish than in recent weeks.

US DOE oil inventories
US crude inventories
Fortsätt läsa

Analys

Are Ukraine’s attacks on Russian energy infrastructure working?

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

Brent crude rose 1.6% yesterday. After trading in a range of USD 66.1 – 68.09/b it settled at USD 67.63/b. A level which we are well accustomed to see Brent crude flipping around since late August. This morning it is trading 0.5% higher at USD 68/b. The market was expecting an increase of 230 kb/d in Iraqi crude exports from Kurdistan through Turkey to the Cheyhan port but that has so far failed to materialize. This probably helped to drive Brent crude higher yesterday. Indications last evening that US crude oil inventories likely fell 3.8 mb last week (indicative numbers by API) probably also added some strength to Brent crude late in the session. The market continues to await the much heralded global surplus materializing as rising crude and product inventories in OECD countries in general and the US specifically.

Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB
Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB

The oil market is starting to focus increasingly on the successful Ukrainian attacks on Russian oil infrastructure. Especially the attacks on Russian refineries. Refineries are highly complex and much harder to repair than simple crude oil facilities like export pipelines, ports and hubs. It can take months and months to repair complex refineries. It is thus mainly Russian oil products which will be hurt by this. First oil product exports will go down, thereafter Russia will have to ration oil product consumption domestically. Russian crude exports may not be hurt as much. Its crude exports could actually go up as its capacity to process crude goes down. SEB’s Emerging Market strategist Erik Meyersson wrote about the Ukrainian campaign this morning: ”Are Ukraine’s attacks on Russian energy infrastructure working?”. Phillips P O’Brian published an interesting not on this as well yesterday: ”An Update On The Ukrainian Campaign Against Russian Refineries”. It is a pay-for article, but it is well worth reading. Amongst other things it highlights the strategic focus of Ukraine towards Russia’s energy infrastructure. A Ukrainian on the matter also put out a visual representation of the attacks on twitter. We have not verified the data representation. It needs to be interpreted with caution in terms of magnitude of impact and current outage.

Complex Russian oil refineries are sitting ducks in the new, modern long-range drone war. Ukraine is building a range of new weapons as well according to O’Brian. The problem with attacks on Russian refineries is thus on the rise. This will likely be an escalating problem for Russia. And oil products around the world may rise versus the crude oil price while the crude oil price itself may not rise all that much due to this.

Russian clean oil product exports as presented by SEB’s Erik Meyersson in his note this morning.

Russian clean oil product exports
Source: SEB, Kepler, Macrobond

The ICE Gasoil crack and the 3.5% fuel oil crack has been strengthening. The 3.5% crack should have weakened along with rising exports of sour crude from OPEC+, but it hasn’t. Rather it has moved higher instead. The higher cracks could in part be due to the Ukrainian attacks on Russian oil refineries.

The ICE Gasoil crack and the 3.5% fuel oil crack has been strengthening. The 3.5% crack should have weakened along with rising exports of sour crude from OPEC+, but it hasn't. Rather it has moved higher instead. The higher cracks could in part be due to the Ukrainian attacks on Russian oil refineries.
Source: SEB graph and calculations, Bloomberg data

Ukrainian inhabitants graphical representation of Ukrainian attacks on Russian oil refineries on Twitter. Highlighting date of attacks, size of refineries and distance from Ukraine. We have not verified the detailed information. And you cannot derive the amount of outage as a consequence of this.

Ukrainian inhabitants graphical representation of Ukrainian attacks on Russian oil refineries on Twitter.
Source: Twitter. Not verified
Fortsätt läsa

Guldcentralen

Aktier

Annons

Gratis uppdateringar om råvarumarknaden

*

Populära