Följ oss

Analys

SEB Råvarubrev 10 oktober 2017

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

SEB - Prognoser på råvaror - CommodityKinesisk partikongress på väg in i fokus

MARKNADEN I KORTHET

Att orkanerna i USA skulle få följdverkningar på arbetsmarknadsstatistiken kom ju inte som någon överraskning. Dock steg timlönerna något mer än förväntat vilket ytterligare spär på sannolikheten för en nästa räntehöjning om 0,25 % från Fed i december. Osäkerheten över utvecklingen i Katalonien har tryckt ned den spanska börsen och ligger för närvarande lite som en våt filt över eurozonsbanker. En annan lite undanskymd nyhet som jag tror är av stor betydelse är det historiska i besöket i Ryssland av den Saudiska kungen. Många och stora kontrakt signerades och mest remarkabelt kanske försäljningen av ryskt luftvärn (S-400 systemet). Vapenleveranser till Saudiarabien har ju historiskt varit en affär för Västeuropa och framför allt USA. Ett mardrömsscenario för USA. Dessutom ökar detta sannolikheten för att Saudierna och Ryssarna lyckas få till en förlängning av oljeproduktionsbegränsningarna bortom 31 mars nästa år. Det är nu också bara åtta dagar kvar till det Kinesiska Kommunistpartiets 5-års kongress öppnar, där kommer det att sökas ledtrådar om den framtida tillväxttakten, OBOR (One Belt, One Road) samt vilka sektorer som kan tänka gynnas och missgynnas (miljöföroreningar är ett prioriterat område). Senast den 15:e oktober måste President Trump avgöra om kärnavtalet med Iran uppfyllts (90dagar åt gången) eller om han anser att sanktionerna ska återupptas (beslutas av kongressen).

Anders Söderberg, SEB

Anders Söderberg, Redaktör

Råvaror: Korrigeringen av oljeprisuppgången fortsatte även förra veckan och troligen så finns det lite till kvar att göra innan vi borde prova högre igen. Förutom tidigare argument (slutet på ”driving season” och raffinaderiservice) så utgör också den lägre graden av uppfyllelse (i september 990k fpd istället för 1,200k fpd av minskad produktion) av OPEC överenskommelsen motvind för priset. Så gör också den fortsatt stora spekulativa nettopositioneringen. Industrimetallerna har tagit tillbaka delar av de senaste förlusterna. Positiva tillväxtsignaler från IMF och en något svagare dollar har varit drivkrafter (vi ser dock dollarnedgången som temporär varför uppsidan just nu torde vara något begränsad för metallerna). Europeiska elpriser har fortsatt att tappa då temperaturprognoserna för Frankrike/Tyskland reviderats upp för resten av oktober. Utsläppsrätterna har dock inte följt med ned något som vi ser som en fortsatt positiv utveckling.

Valuta: Dollarindex har tappat cirka en procent sedan toppen i fredags och kortsiktigt kan vi nog se ytterligare lite nedgång innan ett nytt försök att klättra vidare bör komma. EUR/SEK bör fortsatt attrahera säljare och följaktligen lite starkare krona. Börser: MSCI Världen har nått en ny topp men verkar nu tveka något, vi är också nu lika överköpta som inför den mindre rekylen för tre veckor sedan. S & P 500 har inte varit så här överköpt sedan februari. OMXS30 kämpar vidare med vårens toppar.

Räntor: Långa räntor fortsätter stiga enligt mönstret två steg upp, ett ned.

OBSERVATIONER I SAMMANDRAG

  • Olja – Viss kvarstående korrektionsrisk.
  • Koppar – I väntan på partikongressen i Kina.
  • Guld – Uppgången är inte hållbar, tror vi.
  • DAX – Var är köparna?
  • USD/SEK – Första steget taget i korrektionen.
  • OMX30 – laddar vi för ett brott?

En placering i certifikat och warranter är förknippat med risker. Du kan förlora hela ditt investerade kapital. Läs mer om riskerna i SEB:s offentliggjorda Grundprospekt för certifikat- och warrantprogram på seb.se/cert eller seb.se/mini

OLJA BRENT

Brentolja, dagsgraf, $56.18/fat.Tills $57.28 bryts kvarstår risken för ytterligare korrektion ned mot $54-området dvs, botten av den sedan i juni stigande kanalen. Den spekulativa långa nettopositionen i Brent har nått en ny rekordnivå, något som kanske kan utgöra en varning om att vi behöver mer konsolidering/korrektion. Uppfyllandegraden hos de OPEC länder som ingår i överenskommelsen fortsatte att falla under september och lägger vi till Nigerias och Libyens produktion (de är exkluderade från överenskommelsen) så landar vi på en neddragning på knappt 500k fpd istället för den ursprungliga 1.2m fpd. Dock är det en positiv signal att trots en lägre grad av neddragning fortsätter lagren att falla.

Konklusion: Korrektion i slutfas?

OBSERVATIONER

+ Efter en veckas ökning minskade antalet riggar igen (-2).
+ Iran flyttar trupp till Kurdistans gränser.
+ Turkiet hotar stänga Kurdistans pipelines.
+ Säger USA upp kärnavtalet med Iran? Senast 15/10 vet vi.
+ Långa spekulativa nettopositioner ökar fortfarande.
+ Lagren faller nu snabbare.
+ Saudierna höjer sitt OSP pris för lättare oljor.
+ Ryssland o Saudi fortsätter diskutera en förlängning av produktionsbegränsningarna bortom 31/3 2018.
+ Både IEA och OPEC har nu uppgraderat prognoserna för efterfrågan på olja.
+ Situationen i Venezuela är fortsatt mycket skakig.
+ Det generiska kontraktet har gjort ett gyllene kors (50/200d mv)
– Irak öppnar nu en pipeline till Turkiet som inte passerar Kurdistan.
– Den långa spekulativa nettopositioneringen är väldigt stor (tänk framtida försäljningar).
– US driving season är slut.
– Produktionsbegränsningarna efterlevs sämre än tidigare i år.
– Tekniskt första viktiga nivå vid $57.28.

Tillgängliga certifikat:
BULL OLJA X1, X2, X4, X5, & X10 S
BEAR OLJA X1, X2, X4, X5 & X10 S

KOPPAR

Koppar, dagsgraf, $6706/tonDet statliga Australienska organet, Department of Industry, Innovation and Science, räknar i sin senaste rapport med att kopparanvändningen kommer att öka med 2 % per år kommande medan produktionen ökar något mindre. Mellanskillanden täcks antagligen av kopparskrot. Australiensk prospektering ökade med 31 % under andra kvartalet (jämfört m kv2 2016) vilket är viktigt om vi ska undvika brist en bit in på 2020-talet. Eventuella signaler från det Kinesiska Kommunistpartiets kongress avseende fastighetsmarknaden (skuldbörda) och tung industri (miljöproblem) kan komma att ge viktiga pusselbitar till marknaden.

Konklusion: Troligen inte något nytt rally före Kinas partikongress, snarare risk för ytterligare positionsneddragningar.

OBSERVATIONER

+ Den synkrona tillväxten i alla stora ekonomier, senast flaggade IMF för fortsatt goda tider.
+ Den spekulativa långa nettopositioneringen på både COMEX och LME hade ökat vid det senaste rapporttillfället.
+ Kinas One Belt, One road initiativ.
+ Kinesiska kopparsmältverk har höjt priserna för raffinering för 2018 med upp till 10 %.
+ Kinesisk import, malm och skrot, har ökat under sommaren.
+ Uppsvinget för hybrid och elbilar då dessa använder 2-3 gånger så mycket koppar som en bil med förbränningsmotor.
+ Kopparhalten i malmen är stadigt stadd i nedgång.
+ Liten prospektering de senaste åren pga. låga priser.
+ Tekniskt positivt att 55d mv bandet höll emot nedgången
– Dollarns återhämtning.
– Betydligt färre gruvstopp än under första halvåret.
– LME lagren är väldigt volatila i år men över 12m snittet.
– Säsongsfaktorn, koppar har en tendens att falla under hösten from emot slutet av året.
– Spotprisets låga nivå jämfört med terminspriserna visar tydligt att det inte föreligger någon brist i närtid (på längre sikt är det naturligtvis positivt att terminspriserna håller sig så pass bra).
– Reserverna av kopparfyndigheter tillfredsställande.
– Tekniskt vore det negativt att falla under 55d mv bandet.

Tillgängliga certifikat:
BULL KOPPAR X1, X2 & X4 S
BEAR KOPPAR X2 & X4 S

GULD

GULD spot dagsgraf, $1289/uns.Efter flera dagars press på att bryta under $1268 så gav säljarna upp och började i ställe köpa på sig guld. Rörelsen är dock helt en spegelbild av dollarrörelserna så man ska inte läsa in allt för mycket i denna studs (om man inte tror att dollarn nu ska fortsätta att försvagas). Viktigast blir nu att se vad som händer i det tidigare brutna 55dagars bandet och om ytterligare nedgång ska ske så bör vi hitta säljare i detta område.

Konklusion: Vi betraktar de senaste dagarnas uppgång som temporär.

OBSERVATIONER

+ Indisk bröllopssäsong (Indien står för ca 1/3 av världens efterfrågan) och lägligt så har de Indiska myndigheterna lyft vissa penningtvättslagar vilket kommer att öka försäljningen av medel – dyrare guldsmycken.
+ Perth Mint fördubblade försäljningen av mynt i september.
+ Nordkoreaproblemet kvar men lite mindre i fokus.
+ Kurdistan vs. Irak, Turkiet och Iran.
+ Om det kommande kinesiska oljekontraktet i CNY, konvertibelt till guld, skulle bli en framgång.
+ Asiatisk fysisk import fortsatt stark.
+ Ryska centralbankens guldinnehav fortsätter att öka
+ SPDR guld ETF godkända enligt den nya Shariastandarden.
+ Tekniskt så börjar vi nu bli översålda.
– Utflöden ur guld ETF:er förra veckan.
– Räntorna är åter på väg upp.
– Realräntorna är i stigande.
– USA’s skuldtaksproblematik framflyttad 3m.
– Den spekulativa positioneringen fortsatte att minska förra veckan, men är dock fortsatt relativt stor.
– Tekniskt negativt med brottet tillbaka under 55d mv bandet.

Tillgängliga certifikat:
BULL GULD X1, X2, X4, X5 & X10 S
BEAR GULD X1, X2, X4, X5 & X10 S

DAX

DAX dagsgraf, €12961Sedan brottet av den tidigare toppen så har marknaden legat mer eller mindre still precis ovanför junitoppen. Beteendet är lite oroväckande då ju enligt teorin nya toppar ska locka nya köpare vilket ju just nu inte är fallet. Dessutom så är vi ordentligt överköpta på dags och månadsbasis (veckografen kan vid en nedgång också skapa en negativ divergens). Än är det dock för tidigt att säga om detta bara är en paus, en andhämtning eller om vi nu står inför en rekyl tillbaka mot 55dagars bandet.

Konklusion: Ny topp men dålig respons på denna.

OBSERVATIONER

+ Ny pristopp.
+ Euron har börjat försvagas (dock för tidigt att säga permanent eller tillfälligt).
+ Tysk arbetslöshet föll ytterligare i september.
+ ECB lär hålla räntorna låga för lång tid framöver.
+ De senaste bankkriserna i Spanien och Italien under juni har inte lett till några svallvågor snarare tvärtom.
+ Den långa vågräkningen är fortsatt positiv (så länge inte 10474 passeras på nedsidan).
– Katalonien.
– Tysk regeringsbildning.
– Nordkorea.
– IFO föll senast mer än förväntat (ligger dock kvar på hög nivå).
– Dieselgate (vi har inte sett slutet på detta än).
– President Trump’s handelspolitik, han har varnat tysk bilindustri.
– Den starka euron utgör en motvind för hela eurozonen.
– Ny topp men var är köparna?
– Överköpt och möjlig negativ veckodivergens.

Tillgängliga certifikat:
BULL DAX X2, X5, X10 & X15 S
BEAR DAX X1, X2, X5, X10 & X15 S

USD/SEK

USD/SEK daglig graf, 8,0850I och med Wallenstams besked på måndagen om att göra om BRF till hyreslägenheter så fick vi ytterligare indikationer om något är på gång i svensk fastighetsmarknad. Dock ska vi inte förvänta oss någon reell kronpåverkan om inte priserna verkligen faller. USD/SEK ser hursomhelst ut att ha avverkat det första steget av en korrektion högre (vi nådde ju också nästa 8.2280, målet för det första steget). Vi borde nu hitta nya köpare i den nedre delen av 55d bandet och därefter ett andra steg högre.

Konklusion: Paus sedan nytt försök att klättra vidare, tror vi.

OBSERVATIONER

+ KI pekar på kraftig underfinansiering av svensk budget.
+ Allt fler signaler om en avsvalnande husmarknad i Sverige.
+ Risken för oroligheter i Katalonien (EUR/USD ned).
+ Svårt att bilda en stark regering i Tyskland.
+ Hökaktigare FED, höjning trolig i december.
+ FED börjar minska balansräkningen under oktober.
+ Skuldtaket i USA har flyttats fram.
+ Kronindex, KIX, har vänt upp från en viktig teknisk nivå.
+ Korträntedifferensen har fortsatt att öka.
+ Riksbanken är fortsatt mycket expansiv förblir så med Ingves vid rodret.
+ Hösten är säsongsmässigt en bättre dollarperiod med framför allt november som en stark månad för USD/SEK.
+ Tekniskt är marknaden nu i en korrektionsfas (möjligheten finns också att den utvecklas till en vändningsfas).
– Den långa EUR/USD spekulativa positioneringen ökade åter igen förra mätperioden dvs. spekulanterna än mer negativa till USD.
– Synkroniserad global tillväxt är bra för små exportländer.
– Om Riksbanken snabbare än förväntat blir mer hökaktig vilket vi är lite skeptiska till givet den senaste SEK-förstärkningen.
– Tekniskt sett fortfarande i en fallande trend.

Tillgängliga certifikat:
BULL USDSEK X1 & X4 S
BEAR USDSEK X1 & X4 S

OMXS30

OMX30 daglig graf, 1646Efter 14 dagars oavbruten uppgång så bröts rekordsviten i fredags. Motståndet vid 1658/9 är alltså fortsatt intakt obrutet och frågan är nu huruvida vi orkar samla oss för ett försök att bryta detta. Jag tror att så är fallet men det återstår att se. ”Dödskorset” har alltså än så länge inte givit något negativt utfall (och använder man Fibonaccitalen 55/233, vilket jag anser fungerar bättre, så har inte heller någon signal genererats). Vad som dock ska bevakas väldigt nogsamt är om vi bryter upp över 1659 men sedan slutar dagen och veckan under 1659, då bör vi ha en ny korrektion på gång. Osäkerheten är dock stor i och med rapportsäsongen och tekniska signaler ska därför viktas ned.

Konklusion: Samlar vi kraft för ett försök över 1658/9?

OBSERVATIONER

+ Den starka kronan gör att räntehöjningar dröjer tills ECB agerar
+ Starkare dollar bör vara på väg (KIX index har vänt upp = svagare SEK).
+ Ekonomisk statistik fortsätter att vara positiv.
+ Det långsiktiga vågmönstret är fortsatt positivt.
+ Tillbaka över det positivt lutande 233d mv.
+ Tillbaka över 55d mv bandet och 1603/4 motståndet.
– Svenska 5 & 10-års räntor bör snart fortsätta att stiga.
– Historiskt lång sekvens av antal på varandra stigande dagar, 14, har brutits. I juni bröt vi en motsvarande månadssekvens efter 11 raka månader med uppgång.
– Nordkorea ligger som ett konstant hot och så gör för närvarande situationen i Katalonien.
– Den starka kronan.
– Bostadsbyggnadsbolag allt svagare.
– Månadsvändningssignal per sista juni.
– Dag och månadsgrafen är överköpta.
– Dödskors 50/200d mv.
– Tungt motstånd vid topparna 1659 och 1720.

Tillgängliga certifikat:
BULL OMX X5, X10 & X15 S
BEAR OMX X1, X5, X10 & X15 S

UTVECKLING SENASTE VECKAN SAMT SEDAN ÅRETS BÖRJAN

Prisutveckling

[box]SEB Veckobrev Veckans råvarukommentar är producerat av SEB:s Commodities Sales desk och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]

KÄLLOR

Bloomberg, Reuters, SEB

VILLKOR

För varje enskilt certifikat/mini future finns Slutliga Villkor som anger de fullständiga villkoren. Slutliga Villkor finns tillgängligt på kurssidan för respektive certifikat/mini future på www.seb.se, Börs & finans, fliken Strukturerade placeringar.

RISKER

En sammanfattning av de risker som är förknippade med Börshandlade certifikat generellt finns i Produktbroschyren för respektive certifikat eller mini future som är tillgängligt på seb.se/cert respektive seb.se/mini. För en fullständig bild av riskerna behöver du ta del av SEB:s offentliggjorda Grundprospekt för Certifikat- och Warrantprogram som är publicerat på www.seb.se/cert respektive seb.se/mini.

DISCLAIMER

Detta marknadsföringsmaterial, framtaget av SEB:s Commodities Sales desk, har upprättats enbart i informationssyfte.

Även om innehållet är baserat på källor som SEB bedömt som tillförlitliga ansvarar SEB inte för fel eller brister i informationen. Den utgör inte oberoende, objektiv investeringsanalys och skyddas därför inte av de bestämmelser som SEB har infört för att förebygga potentiella intressekonflikter. Yttranden från SEB:s Commodities Sales desk kan vara oförenliga med tidigare publicerat material från SEB, då den senare hänvisas uppmanas du att läsa den fullständiga rapporten innan någon åtgärd vidtas.

Dokumentationen utgör inte någon investeringsrådgivning och tillhandahålls till dig utan hänsyn till dina investeringsmål. Du uppmanas att självständigt bedöma och komplettera uppgifterna i denna dokumentation och att basera dina investeringsbeslut på material som bedöms erforderligt. Alla framåtblickande uttalanden, åsikter och förväntningar är föremål för risker, osäkerheter och andra faktorer och kan orsaka att det faktiska resultatet avviker väsentligt från det förväntade. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida resultat. Detta dokument utgör inte ett erbjudande att teckna några värdepapper eller andra finansiella instrument. SEB svarar inte för förlust eller skada – direkt eller indirekt, eller av vad slag det vara må – som kan uppkomma till följd av användandet av detta material eller dess innehåll.

Observera att det kan förekomma att SEB, dess ledamöter, dess anställda eller dess moder- och/eller dotterbolag vid olika tillfällen innehar, har innehaft eller kommer att inneha aktier, positioner, rådgivningsuppdrag i samband med corporate finance-transaktioner, investment- eller merchantbanking-uppdrag och/eller lån i de bolag/finansiella instrument som nämns i materialet.

Materialet är avsett för mottagaren, all spridning, distribuering mångfaldigande eller annan användning av detta meddelande får inte ske utan SEB:s medgivande. Materialet riktar sig inte till personer vars medverkan kräver ytterligare prospekt, registrerings- eller andra åtgärder än vad som följer av svensk rätt. Det åligger var och en att iaktta sådana restriktioner. Materialet får inte distribueras i eller till land där distribution kräver ovan nämnda åtgärder eller strider mot reglering i sådant land. Materialet riktar sig således inte till fysiska eller juridiska personer hemmahörande i USA eller i något annat land där publicering eller tillhandahållande av materialet är förbjudet eller strider mot tillämpliga bestämmelser i landet.

Oaktat detta får SEB tillåta omfördelning av materialet till utvald tredje part i enlighet med gällande avtal. Materialet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse.

Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) är ett publikt aktiebolag och står under tillsyn av Finansinspektionen samt de lokala finansiella tillsynsmyndigheter i varje jurisdiktionen där SEB har filial eller dotterbolag.

Fortsätt läsa
Annons
Klicka för att kommentera

Skriv ett svar

Din e-postadress kommer inte publiceras. Obligatoriska fält är märkta *

Analys

Brent gains on positive China data and new attacks on Russian oil processing

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

Positive China data and further attacks on Russian oil processing facilities lifts Brent yet higher. Brent crude gained 4.1% last week with a close on Friday 15 March at USD 85.3/b. Continued declines in US inventories, a bullish oil market outlook from the IEA and damages on Russia’s Rosneft Ryazan oil processing plant by Ukrainian drones helped Brent crude to break above the USD 85/b level. This morning Brent is adding another 0.4% to USD 85.7/b driven by a range of additional attacks on Russian refineries over the weekend and positive Chinese macro data also showing Chinese apparent oil demand  up 6.1% YoY for Jan+Feb.

Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities at SEB
Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB

Brent crude is getting a steady tailwind from declining US oil inventories. Steady and continued declines in US inventories since the start of the year has been nudging the oil price steadily higher but there has clearly been some resistance around the USD 85/bl level. US inventories continued that decline in data also last week with commercial crude and product stocks down 4.7 m b. Total US stocks including SPR declined 4.1 m b to 1580 m b which is now only 2 m b above the low point on 30 December 2022 at 1578 m b. These persistent declines in US oil inventories is a clear reflection of the global market in deficit where demand is sufficiently strong, cuts by OPEC+ are sufficiently deep while US shale oil production is close to muted with hardly any growth projected from Q4-23 to Q4-24.

Bullish report from IEA last week indicates that further inventory declines is to be expected. The monthly report from IEA last week gave an additional boost to this picture as it lifted projected oil demand for 2024 by 0.2 m b/d, reduced non-OPEC production by 0.2 m b/d and thus increased its estimated call-on-OPEC by 0.4 m b/d for 2024. The world will need steadily more oil from OPEC every quarter to Q3-24 and by Q4-24 the world will need 0.8 m b/d more from the group than it did in Q4-23. That is great news for OPEC+. There is no way that they’ll move away from current strategy of ”Price over volume” with this backdrop. The report from IEA last week is indicating that the gradual declines in US inventories we have seen so far this year will likely continue. And such a trend will give continued support for oil prices in the coming quarters. Oil price projections are lifted in response to this and last out is Morgan Stanley which raises its Q3-24 Brent forecast by US 10/b to USD 90/b.

SEB’s Brent crude forecast for 2024 is USD 85/b (average year) which implies that we’ll likely see both USD 70/b as well as USD 100/b some times during the year.

Attacks on Russian oil processing will mostly impact refining margins and crude grade premiums as crude supply is unlikely to be disrupted. The Ukrainian drone attacks on Russian oil infrastructure has surprised the market as many of them are deep within Russia. Facilities in Russia’s Samara region which is more than 1,000 km away from the Ukrainian border were attacked on Saturday. Oil processing plants and oil refineries are highly complex structures. If damaged by drones they can potentially be out of operation for extended periods. Plain oil transportation systems are much simpler and easier and faster to repair. The essence here is that we’ll likely not lose any oil supply while we might lose oil refining capacity due to these attacks. Most of the impact from these attacks should thus be on refining margins and not so much on crude oil prices. But when diesel cracks, gasoil cracks and gasoline cracks goes up then typically also light sweet crude prices goes up. As such there is a spillover effect from damages to Russian oil refineries to Brent crude oil prices even if we don’t lose a single drop of Russian crude oil production and supply.

Total US crude and product stocks incl. SPR has been ticking lower and lower so far this year and are now only 2 m b/d above the low-point in late December 2022. This is a solid indication that the global oil market is running a deficit.

Total US crude and product stocks incl. SPR
Source: SEB graph and calculations, Blbrg data

Total commercial crude and product stocks (excl. SPR) has been ticking lower and lower so far this year. This has helped to nudge oil prices steadily higher. 

Total commercial crude and product stocks (excl. SPR)
Source: SEB graph and calculations, Blbrg data

Brent crude looks very fairly priced at around USD 85/b versus current US commercial oil inventories

Brent crude looks very fairly priced at around USD 85/b versus current US commercial oil inventories
Source: SEB graph and calculations, Blbrg data

Call-on-OPEC by IEA: World will need more and more oil from OPEC through the year. In Q4-24 the world will need 0.8 m b/d more oil from OPEC in Q4-24 than in Q4-23.  

World will need more and more oil from OPEC through the year.
Source: SEB graph, IEA data

ARA refining margins have moved up so far this year => Refineries want to process more crude oil and thus they want to buy more crude oil.

ARA refining margins
Source: SEB calculations and graph, Blbrg data
Fortsätt läsa

Analys

When affordable gas and expensive carbon puts coal in the corner

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

Coal and nat gas prices are increasingly quite normal versus real average prices from 2010 to 2019 during which TTF nat gas averaged EUR 27/MWh and ARA coal prices averaged USD 108/ton in real-terms. In the current environment of ”normal” coal and nat gas prices we now see a darkening picture for coal fired power generation where coal is becoming less and less competitive over the coming 2-3 years with cost of coal fired generation is trading more and more out-of-the money versus both forward power prices and the cost of nat gas + CO2. Coal fired power generation will however still be needed many places where there is no local substitution and limited grid access to other locations with other types of power supply. These coal fired power-hubs will then become high-power-cost-hubs. And that may become a challenge for the local power consumers in these locations.

Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities at SEB
Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB

When affordable gas and expensive carbon puts coal in the corner. The power sector accounts for some 50% of emissions in the EU ETS system in a mix of coal and nat gas burn for power. The sector is also highly dynamic, adaptive and actively trading. This sector has been and still is the primary battleground in the EU ETS where a fight between high CO2 intensity coal versus lower CO2 intensity nat gas is playing out.

Coal fired power is dominant over nat gas power when the carbon market is loose and the EUA price is low. The years 2012, 2013, 2014, 2015 were typical example-years of this. Coal fired power was then in-the-money for around 7000 hours (one year = 8760 hours) in Germany. Nat gas fired power was however only in the money for about 2500 hours per year and was predominantly functioning as peak-load supply.

Then the carbon market was tightened by politicians with ”back-loading” and the MSR mechanism which drove the EUA price up to EUR 20/ton in 2019 and to EUR 60/ton in 2021. Nat gas fired power and coal fired power were then both in-the-money for almost 5000 hours per year from 2016 to 2023. The EUA price was in the middle-ground in the fight between the two. In 2023 however, nat gas was in-the-money for 4000 hours while coal was only in-the-money for 3000 hours. For coal that is a dramatic change from the 2012-2015 period when it was in the money for 7000 hours per year.

And it is getting worse and worse for coal fired generation when we look forward. That is of course the political/environmental plan as well. It is still painful of course for coal power.

On a forward basis the cost of Coal+EUA is increasingly way, way above the forward German power prices. Coal is basically out-of-the money for more and more hours every year going forward. It may be temporary, but it fits the overall political/environmental plan and also the increasing penetration of renewable energy which will push aside more and more fossil power as we move forward. 

But coal power cannot easily and quickly be shut down all over the place in preference to cheaper nat gas based power. Coal fired power will be the primary source of power in many places with no local alternative and limited grid capacity to other sources of power elsewhere.

The consequence is that those places where coal fired power generation cannot be easily substituted and closed down will be ”high power price hubs”. If we imagine physical power prices as a topological map, geographically across Germany then the locations where coal fired power is needed will rise up like power price hill-tops amid a sea of lower power prices set by cheaper nat gas + CO2 or power prices depressed by high penetration of renewable energy.

Coal fired power generation used to be a cheap and safe power bet. Those forced to rely on coal fired power will however in the coming years face higher and higher, local power costs both in absolute terms and in relative terms to other non-coal-based power locations.

Coal fired power in Germany is increasingly very expensive both versus the cost of nat gas + CO2 and versus forward German power prices. Auch, it will hurt more and more for coal fired power producers and more and more for consumers needing to buy it.

Coal fired power in Germany is increasingly very expensive
Source: SEB calculations and graph, Blbrg data

And if we graph in the most efficient nat gas power plants, CCGTs, then nat gas + CO2 is today mostly at the money for the nearest three years while coal + CO2 is way above both forward power prices and forward nat gas + CO2 costs. 

EUR/MWh
Source: SEB calculations and graph, Blbrg data

Number of hours in the year (normal year = 8760 hrs) when the cost of coal + CO2 and nat gas + CO2 in the German spot power market (hour by hour) historically has been in the money. Coal power used to run 7000 hours per year in 2012-2016, Baseload. Coal in Germany was only in-th-money for 3000 hours in 2023. That is versus the average, hourly system prices in Germany. But local, physical prices will likely have been higher where coal is concentrated and where there is no local substitution for coal in the short to medium term. Coal power will run more hours in those areas and local, physical prices need to be higher there to support the higher cost of coal + CO2.

Number of hours in the year
Source: SEB calculations and graph, Blbrg data
Fortsätt läsa

Analys

War-premium back on the agenda?

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

During yesterday’s trading session, Brent Crude made significant gains, marking the largest increase in global oil prices in approximately five weeks. The front-month contract is presently trading at USD 84.3 per barrel, reflecting a robust increase of USD 2.55 per barrel (above 3%) compared to Monday morning’s opening price.

Ole R. Hvalbye, Analyst Commodities, SEB
Ole R. Hvalbye, Analyst Commodities, SEB

Furthermore, US crude inventories, excluding those held in the Strategic Petroleum Reserve (SPR), experienced a notable decline for the first time in seven weeks. This decline suggests a heightened global demand for crude oil, which has played a pivotal role in driving up prices (further details below).

Additionally, of considerable significance is Ukraine’s unexpected success in executing precise drone strikes targeting key Russian oil infrastructure. Yesterday, Ukrainian drone strikes triggered a fire at Rosneft’s Ryazan plant, which has a daily production capacity of 340,000 barrels near Moscow. This facility is a significant provider of motor fuels for the capital region and stands as one of Russia’s largest crude-processing facilities. Notably, this incident marks the third Ukrainian drone attack on Russian refineries this week, following similar incidents at the Novoshakhtinsk and Norsi refineries.

Ukrainian strikes in Russian territories ”appear to aim at disrupting, if not influencing, the Russian elections,” Putin stated in an interview with the RIA Novosti news service released Wednesday. He added, ”Another objective seems to be securing leverage for potential negotiation purposes.”

i.e., we believe the statements suggest that Ukrainian strikes in Russian regions are perceived by Putin as strategic moves with dual purposes. Firstly, they are seen as attempts to disrupt or influence the upcoming elections in Russia, potentially destabilizing the political landscape or casting doubt on the legitimacy of the electoral process. Secondly, they are interpreted as efforts to gain leverage in possible negotiation scenarios, implying that Ukraine seeks to strengthen its bargaining position by demonstrating its capability to inflict economic and strategic damage on Russia.

From a market perspective, it’s crucial to highlight the escalating conflict between Ukraine and Russia, which poses a significant threat to global energy markets. Russia’s role as a major oil and gas supplier is paramount, and any disruptions in its energy infrastructure could lead to widespread supply shortages and price volatility worldwide. The recent drone strikes are a clear reminder that geopolitical tensions continue to impact global oil markets. The fading ”war-premium” should now be factored in more significantly, indicating a need to brace for increased volatility ahead.


An overall significant drawdown of US inventories. In the U.S., commercial crude oil inventories, excluding those in the Strategic Petroleum Reserve, dropped by 1.5 million barrels from the prior week to 447.0 million barrels, about 3% below the five-year average. Total motor gasoline inventories fell by 5.7 million barrels, also about 3% below the five-year average. Distillate fuel inventories rose by 0.9 million barrels, approximately 7% below the five-year average. Propane/propylene inventories increased by 0.7 million barrels, marking an 8% rise compared to the five-year average.

Overall commercial petroleum inventories decreased by 4.7 million barrels. Over the past four weeks, total products supplied averaged 19.9 million barrels per day, up by 1.0% from the same period last year. Motor gasoline product supplied averaged 8.7 million barrels per day, down by 1.3% from the same period last year. Distillate fuel product supplied averaged 3.7 million barrels per day over the past four weeks, up by 0.5% from the same period last year. Jet fuel product supplied increased by 2.0% compared to the same four-week period last year.

Fortsätt läsa

Populära