Analys
SEB – Jordbruksprodukter, vecka 13 2012
Majspriset har sjunkit ett par procent men för andra jordbruksprodukter har prisförändringarna den senaste veckan varit en procent som på sin höjd. Sent under onsdagen (igår) föll majspriset genom stödet på 550 cent under starkt säljtryck. Övertygelsen i rörelsen är stark och man bör akta sig för att lockas att ”fyndköpa” spannmål anser vi. Det kan mycket väl bli ett prisfall på spannmål överlag i dagarna som kommer.
Anledningen till prisfallet är tidiga rapporter om att höstvetet i USA på många håll är i ”enormt mycket bättre skick än förra året”. 75% av Oklahomas och 59% av Kansas vete är i ”good” eller ”excellent” condition.
Imorgon (fredag) kommer USDA:s prospective planting / quarterly stocks. Det blir en spännande dag för majs och sojabönor i synnerhet. Prognosintervallen är ovanligt stora, vilket tyder på stor osäkerhet i marknaden.
Odlingsväder
Southern Oscillation Index, som mäter ENSO och indikerar La Niña om SOI > +8 och El Niño om SOI < -8, har stigit 0,8 enheter till +7.1 i den senaste rapporten från Australiens meteorologiska byrå.
Vete
Novemberterminen på Matif misslyckades med att nå över 210 euro per ton. Den stödlinje som följt uppgången och nu ligger strax under priset, kan brytas under torsdagens eller fredagens handel om prisfallet fortsätter i USA. Crop condition uppskattas i USA att komma in på en högre nivå än novembers sista mätning på 52%. Från Oklahoma rapporteras t ex fenomenalt goda 75% i good / excellent condition. 9 april kommer vårens första crop condition från USDA.
Argentinas veteproduktion för 2012/13 beräknas uppgå till 12 mt. Sådd areal beräknas minska till 4 miljoner hektar, vilket är i nivå med 2009/2010 och den lägsta sedan 1977/78. Enligt USDA är det flera analytiker som räknar med en ännu större nedgång, men många producenter har inga andra alternativ och andra behöver så vete för att med pengar därifrån finansiera produktionen av sojabönor och majs. Regeringen förväntas fortsätta styra den lokala vetemarknaden och reserverar ca 7 mt för det inhemska behovet med möjlig export av överskottet. Producenterna hävdar att detta system gör det svårt att kommersialisera grödan (många har fortfarande vete kvar från tidigare säsonger) och priserna blir också lidande pga bristen på konkurrens mellan lokala kvarnar och exportörer. Det största bortfallet av areal förväntas bli i det rika majsbältet, där producenter troligen föredrar att så sojabönor som första gröda och sedan vete, istället för en dubbel skörd med vete. I centrala och södra Buenos Aires-provinsen förväntas arealen minska marginellt eftersom det där finns färre produktionsalternativ.
Den Europeiska kommissionens analysenhet MARS kom med sin rapport i början på veckan och sammanfattar där att det generellt rådde mildare väder än normalt från början av december fram till de sista dagarna i januari för större delen av Europa. Den högre än normala temperaturen för säsongen under första halvan av vintern gynnade groning och rotskottsstadiet för höstgrödor, men försenade eller hindrade vinterhärdningsprocessen vilket gjorde att dessa grödor utsattes för en högre risk för utvintring.
I västra Europa var grödorna inte alls förberedda och toleranta mot frysgrader och i vissa centrala delar av Europa samt i västra Polen och runt Svarta havet var grödorna endast någorlunda vinterhärdiga. Som en följd av det varma vädret, så var snötäcket obefintligt eller alldeles för tunt i Västeuropa och Polen och även runt Svarta havet samt i ytterligare några regioner i Ukraina när köldknäppen slog till i slutet på januari och temperaturerna sjönk drastiskt, framförallt i centrala och östra Europa. Det tunna snötäcket i t.ex Polen, Tjeckien och runt Svarta havet var inte tillräckligt för att skydda grödorna effektivt under de första dagarna då kylan slog till.
Temperaturen nådde ner till -20 grader i stora områden mellan östra Tyskland och Bulgarien, och längs Polens östra gräns, Slovakien och Rumänien sjönk temperaturen till och med under -25 grader. I början på februari förbättrades dock situationen då snöfall drog in över Ungern, Rumänien, Bulgarien och Balkanhalvön. Några mindre snöfall underlättade också situationen i västra Europa.
Sedan förra månadens rapport har dock ingen ytterligare relevant utvintring konstaterats. Den köldperiod som har orsakat störst skador inträffade under de sista dagarna i januari och i den första halvan av februari. MARS modellsimuleringar indikerar sannolik utvintring i östra Frankrike, Beneluxländerna, Tyskland, Polen, Tjeckien, vissa delar av Rumänien och även i Ukraina (främst runt Krim halvön). Antalet dagar med kritiska temperaturer uppgick till mellan 4 och 9 i dessa områden där betydande bortfall är sannolikt och som nu också bekräftats i bred utsträckning till följd av en ogynnsam utveckling av grödorna som har observerats.
Den låga temperaturen i februari har också lett till en fördröjd fenologisk utveckling i Medelhavsregionen. De milda temperaturer som nu råder i västra och östra Europa är dock gynnsamma för vårbruk och ger lantbrukare möjlighet att besluta om skadade höstgrödor istället ska ersättas med vårgrödor.
Delar av Europa har upplevt bristfällig eller helt utebliven nederbörd, även om den ackumulerade nederbörden översteg genomsnittet i Norge, Finland, Vitryssland, västra Ryssland, Georgien, Grekland, Turkiet, södra Italien och Tunisien i första halvan av mars. Allvarlig brist på regn har sedan december observerats i Spanien, Portugal och Marocko. Vinternederbörden som har registrerats för södra Frankrike, norra Italien och vissa områden i England, Österrike, Slovenien och Ungern samt i södra och östra delarna av europeiska Ryssland ligger under genomsnittet.
Framförallt Spanien och Portugal står inför svåra problem med vattenförsörjningen. Nederbörden över den iberiska halvön uppmättes till 10 mm i mars och torkan fortsätter. Det ackumulerade genomsnittliga underskottet av nederbörd för länderna sedan den 1 oktober visar på 300 mm för Portugal och 155 mm för Spanien och närmar sig därmed de mest extrema åren. Analysen av de mest likartade åren tyder på att denna situation är exceptionell. Vattenunderskottet drabbar merparten av Portugal och regionerna Andalusien, Extremadura och Castilla Y León i Spanien. De milda vintertemperaturerna mildrade dock den aktuella situationen för grödorna något men den låga nivån av vattenreservoarer och tunt snötäcke i bergen förväntas leda till brist på bevattnings möjligheter framöver.
Även om det finns synliga tecken på vattenbrist i södra Frankrike, centrala och norra delen av Italien samt vissa områden i England, Österrike, Slovenien och Ungern, verkar denna situation mindre allvarlig jämfört med den iberiska, men nederbörd är nu mycket önskvärd för dessa regioner.
Eftersom det fortfarande är tidigt på säsongen så baseras MARS prognoser på trender och medelvärden förutom prognoserna för durumvete i Spanien, Portugal och Italien där grödorna är nära blomning. Till följd av torkan i de viktigaste durumveteproducerande regionerna i Spanien, så ligger prognoserna klart under genomsnittet eftersom det inte är möjligt att uppnå full avkastningspotential även om den återstående växtsäsongen blir god.
I bilden nedan visar den röda tonen de synliga jordbruksområdena med en dålig alt försenad start på säsongen, det motsatta gäller för de gröna områdena. På den iberiska halvön syns en ökad negativ säsong med en trend norr – söder. I de norra jordbruksområdena är växtperioden i ett mycket tidigt skede och lider därför inte av den torra vinterperioden medan grödorna i de södra områdena lider av långvarig brist på regn. Situationen har försämrats sedan början av februari och drabbar durumvetets utveckling framförallt i Portugal.
Södra Italien har haft kallare och blötare väderförhållanden än vanligt och utvecklingen av durumvete och starten på säsongen för andra höstgrödor har försenats. Storbritannien och västra Frankrike har gynnats av de milda vintertemperaturerna med en bra start på säsongen för höstgrödorna. I östra Frankrike och västra Tyskland avtog grödornas utveckling efter köldknäppen i februari och orsakade, framförallt i Frankrike, utvintring.
De viktigaste durumveteproducerande regionerna i Tyskland visar dock på en återväxt trots temperaturerna i februari. Olika förhållanden råder bland regionerna på gränsen mellan Tyskland och Polen där vintergrödorna visade en positiv utveckling innan vintervilan, men som nu uppvisar en fördröjning i utvecklingen. I Östeuropa fick grödorna en dålig start på säsongen på grund av den torra hösten och därefter den kraftiga vinterkylan. I Grekland är durumvetets och höstgrödornas utveckling starkt försenad på grund av de ovanligt låga temperaturerna i januari och februari. I Turkiet, Ukraina och Ryssland finns fortfarande ett ihållande snötäcke.
MARS estimerar EU27´s avkastning för den totala veteproduktionen för 2012 till 5.41 t/ha, en liten uppgång jämfört med förra året (5.36 t/ha). Avkastningen för ”mjukt” vete estimeras till 5.67 t/ ha (tidigare 5.58 t/ha) och durumvete estimeras till 3.16 t/ha (tidigare 3.41 t/ha).
Trots i stort sett idealiska förhållanden för sådd av 2012/13 års grödor i Australien, så förväntas arealen för vete och korn att minska jämfört med förra året då lantbrukare istället väljer att producera canola utifrån mer lönsamma priser.
Den totala arealen för sådd av vete för 2012/13 (säsongen börjar oktober 2012) beräknas uppgå till 13.5 miljoner hektar, vilket skulle vara en betydande minskning jämfört med föregående års rekord areal på 14.1 miljoner hektar, men fortfarande i linje med det tio-åriga genomsnittet på 13.21 miljoner hektar (enligt historisk data från ABARES).
Rekordsådden av vete under 2011/12, vilket följde en nästan lika hög sådd året innan, sätter press på vissa lantbrukares växtföljd och därmed gå från veteproduktion till grödor som raps och baljväxter. En kraftig nedgång i de inhemska vetepriserna, jämfört med de mer lönsamma priserna på canola, förväntas också bidra till ökad areal för canola på bekostnad av vete och korn.
Sådden börjar vanligtvis i mitten till slutet av april och fortsätter fram till juni, men de kraftiga regn (och översvämningar) som östra Australien har fått tagit del av kommer sannolikt att möjliggöra en tidigare start där.
Australiens veteproduktion för 2012/13 beräknas uppgå till 27 mt enligt USDA (vilket är något högre än ABARES estimat på 26 mt i början på månaden), en nedgång med ca 6.5% jämfört med rekordproduktionen på 28.9 mt under 2011/12 men fortfarande över genomsnittet.
Estimatet för landets totala veteexport för 2012/13 ligger på 19.5 mt, vilket är en minskning från den reviderade uppskattningen på 20.5 mt från föregående år som anses vara ett historiskt rekord. Nedgång i produktionen och sämre utsikter, delvis driven av en stark australiensisk dollar, förväntas bidra till den minskade exporten.
Nedan ser vi terminskurvorna för Chicagovete och Matif-vete. Notera att marknaden på Matif är kraftigt utökad i löptid, vilket gör det möjligt att tillämpa den effektiva ”trappstegsmetoden” för att prissäkra variation i priser över flera år.
Vi ser prisfall för alla löptider på Chicagobörsen och även samma sak på Matif (augusti 2012 ska man inte titta på, den är för illikvid).
Vi fortsätter att ha en negativ vy på i synnerhet Matifs terminspriser och då särskilt de med kort löptid, de med leverans det närmaste året.
Maltkorn
Novemberkontraktet på maltkorn ligger fortfarande under glidande medelvärden och det brukar tolkas negativt.
Argentinas kornproduktion för 2012/13 förväntas uppgå till 5.4 mt. Producenter ser korn som ett väldigt bra alternativ till vete eftersom regeringen inte lägger sig i handeln med korn. Sådd areal förväntas uppgå till 1.5 miljoner hektar, en ökning med 50 procent, och den högsta nivån de senaste 50 åren. Producenter har haft 2 år på raken med goda kornskördar, höga priser och utan restriktioner i försäljningen. Med förväntade priser och genomsnittlig avkastning, förväntas därför intäkterna att bli högre än för vete. Olika faktorer, bland annat en stark global efterfrågan, en ny marknad i Kina och flertalet stora handelshus som är verksamma på marknaden uppmuntrar lantbrukare att öka arealen.
Korn ger dessutom lantbrukarna en stor fördel eftersom de kan så en andra skörd (vanligtvis sojabönor) två veckor tidigare än om den första grödan är vete. De områden där produktionen förväntas öka är i huvudsak i södra Santa Fe och norr om Buenos Aires. Det råder dock vissa tvivel om att det finns tillräckligt med frön för en sådan stor expansion, men det sägs att lantbrukarna behållit tillräcklig med frön från tidigare säsong.
I Australien förväntas arealen för korn att uppgå till 3.8 miljoner hektar för 2012/13 vilket är en minskning från den estimerade nivån för förra året. Låga priser på foderspannmål och ökad konkurrens från canola ses som bidragande orsaker. Prognosen skulle också anses vara under genomsnittet enligt historisk data från ABARES.
En förväntad avkastning på 2.1 t/ha för 2012/13 är dock den högsta prognostiserade avkastningen på över ett decennium. Produktionen förväntas uppgå till 8.0 mt vilket är en nedgång från estimatet på 8.5 mt för föregående år och med en export prognos på 3.75 mt vilket är något under det reviderade estimatet på 4.0 mt för 2011/12.
Lägre produktion och en historiskt hög Australiensisk dollar är faktorer som påverkar. MARS estimerar EU27´s avkastning för den totala korn produktionen för 2012 till 4.41 t/ha, en liten uppgång jämfört med förra året (4.30 t/ha). Avkastningen för vårkorn estimeras till 3.88 t/ ha (tidigare 3.81 t/ha) och höstkorn estimeras till 5.24 t/ha (tidigare 5.06 t/ha).
Potatis
Priset på industripotatis för leverans nästa år tog en paus efter förrförra veckans kraftiga prisuppgång. Priset har 15 euro som fixpunkt för den aktuella handeln.
Majs
Majspriset föll igår kväll genom stödet på 550 cent / bushel. Säljsignalen går inte att missa. Priset bör rimligen kunna gå ner till 500 cent nu på kort tid. På fredag publicerar USDA statistik på lager och förväntad areal i år. En survey gjord av AgView där lantbrukare tillfrågats om sina lager, inplicerar lager på 1.8 mbu (mot 3.8 mbu förra året). Denna information kom tidigare i veckan. Marknaden har alltså svalt detta och ändå gått ner.
Marknadens nyfunna momentum – nedåt – indikerar ett starkt och övertygat säljtryck. Detta är antagligen det ”utbrott” från konsolideringsfasen som marknaden väntat på.
Sojabönor
Efter förra veckans veckobrev gick sojabönspriset först upp, men började veckan med att stå till och föll så under onsdagen, tillsammans med andra jordbruksprodukter. Sojamjölet står dock fortfarande på plus sedan förra veckan.
Raps
MARS estimerar EU27´s avkastning i rapsproduktionen för 2012 till 3.02 t/ha, en uppgång jämfört med förra årets 2.88 t/ha.
Nedan ser vi kursdiagrammet för novemberkontraktet.
440 euro utgör nu, när den nivån är bruten, ett tekniskt stöd. Vi fortsätter därför att ha en neutral vy, om inte 440-nivån bryts igen.
Gris
Majkontraktet står faktiskt på exakt samma pris som det gjorde för en vecka sedan. Däremellan har det däremot rört sig både över och under den nivån. Priset föll under gårdagen (onsdagen) ganska kraftigt men stängde över dagens lägsta notering. Förmodligen är inte fallrisken så stor i dagsläget. Stöd finns redan på 92 cent per pund. På lite längre sikt, i synnerhet om majspriset faller, ”borde” grispriset följa efter.
[box]SEB Veckobrev Jordbruksprodukter är producerat av SEB Merchant Banking och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]
Disclaimer
The information in this document has been compiled by SEB Merchant Banking, a division within Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) (“SEB”).
Opinions contained in this report represent the bank’s present opinion only and are subject to change without notice. All information contained in this report has been compiled in good faith from sources believed to be reliable. However, no representation or warranty, expressed or implied, is made with respect to the completeness or accuracy of its contents and the information is not to be relied upon as authoritative. Anyone considering taking actions based upon the content of this document is urged to base his or her investment decisions upon such investigations as he or she deems necessary. This document is being provided as information only, and no specific actions are being solicited as a result of it; to the extent permitted by law, no liability whatsoever is accepted for any direct or consequential loss arising from use of this document or its contents.
About SEB
SEB is a public company incorporated in Stockholm, Sweden, with limited liability. It is a participant at major Nordic and other European Regulated Markets and Multilateral Trading Facilities (as well as some non-European equivalent markets) for trading in financial instruments, such as markets operated by NASDAQ OMX, NYSE Euronext, London Stock Exchange, Deutsche Börse, Swiss Exchanges, Turquoise and Chi-X. SEB is authorized and regulated by Finansinspektionen in Sweden; it is authorized and subject to limited regulation by the Financial Services Authority for the conduct of designated investment business in the UK, and is subject to the provisions of relevant regulators in all other jurisdictions where SEB conducts operations. SEB Merchant Banking. All rights reserved.
Analys
[If demand] ”comes around as forecast, Hallelujah, we can produce more”

Saudi Arabia’s oil minister, Prince Abdulaziz bin Salman, last week stated at a conference in Calgary: ”I believe it when I see it. When reality comes around as it’s been forecast, Hallelujah, we can produce more” (Reuters, John Kemp). So Saudi Arabia wants to and will produce more once it is confident that there really is demand for additional crude. Saudi Arabia has good reason to be concerned for global oil demand. It is not the only one struggling to predict global demand amid the haze and turmoil in the global oil market following the Russian invasion of Ukraine and sanctions towards Russian crude and product stocks. Add a shaky Chinese housing market and the highest US rates since 2001. Estimates for global oil demand in Q4-23 are ranging from 100.6 m b/d to 104.7 m b/d with many estimates in between. Current crude and mid-dist inventories are low. Supply/demand is balanced to tight and clearly very tight for mid-dists (diesel, jet fuel, gasoil). But amid current speculative bullishness it is important to note that Saudi Arabia can undo the current upwards price journey just as quickly as it created the current bull-market as it drop in production from 10.5 m b/d in April to only 9.0 m b/d since July. Quickly resolving the current mid-dist crisis is beyond the powers of Saudi Arabia. But China could come to the rescue if increased oil product export quotas as it holds spare refining capacity.

The oil market is well aware that the main reasons for why oil has rallied 25% over the past months is reduced production by Saudi Arabia and Russia, global oil demand holding up better than feared together with still declining US shale oil activity. US oil drilling rig count fell by 8 rigs last week to 507 rigs which is the lowest since Feb 2022.
The big question is how strong is global oil demand and how will it hold up or even maybe increase in the coming quarters? And here the spread of estimates are still all over the place. For Q4-23 we have the following range of estimates for global oil demand in m b/d: 100.6; 101.8; 103.1; 103.2 and 104.7 from main oil market research providers. This wide spread of estimates is mindbogglingly and head-scratching both for analysts and for oil producers. It leads to a wide spread in estimates for Call-on-OPEC. Some say the current market is in a 2-3 m b/d deficit while others calculate that the global oil market today is nicely balanced.
The sanctions towards Russian crude and oil product exports with a ban on imports to the EU and UK has led to a large reshuffling of the global oil market flows which again has created a haze through which it is hard to gauge the correct state of the global oil market.
We have previously argued that there may be a significant amount of ”pent-up-demand” following the Covid-years with potential for global oil demand to surprise on the upside versus most demand forecasts. But there are also good reasons to be cautious to demand given Chinese property market woes and the highest US interest rates since 2001!
The uncertainty in global oil demand is clearly at the heart of Saudi Arabia’s production cuts since April this year. Saudi Arabia’s Energy Minister, Prince Abulaziz bin Salman, last week stated at a conference in Calgary: ”I believe it when I see it. When reality comes around as it’s been forecast, Hallelujah, we can produce more” (Reuters, John Kemp).
So if it turns out that demand is indeed stronger than Saudi Arabia fears, then we should see increased production from Saudi Arabia. Saudi could of course then argue that yes, it is stronger than expected right now, but tomorrow may be worse. Also, the continued decline in US oil drilling rig count is a home-free card for continued low production from Saudi Arabia.
Both crude stocks and mid-dist stocks (diesel, jet fuel, gasoil) are still significantly below normal and the global oil market is somewhere between balanced, mild deficit or large deficit (-2-3 m b/d). The global oil market is as such stressed due to low inventories and potentially in either mild or large deficit on top. The latter though can be undone by higher production from Saudi Arabia whenever it chooses to do so.
What is again getting center stage are the low mid-dist stocks ahead of winter. The war in Ukraine and the sanctions towards Russian crude and product stocks created chaos in the global oil product market. Refining margins went crazy last year. But they are still crazy. The global refining system got reduced maintenance in 2020 and 2021 due to Covid-19 and low staffing. Following decades of mediocre margins and losses, a lot of older refineries finally decided to close down for good during Covid as refining margins collapsed as the world stopped driving and flying. The global refining capacity contracted in 2021 for the first time in 30 years as a result. Then in 2022 refining margins exploded along with reviving global oil demand and the invasion of Ukraine. Refineries globally then ran as hard as they could, eager to make money, and reduced maintenance to a minimum for a third year in a row. Many refineries are now prone for technical failures following three years of low maintenance. This is part of the reason why mid-dist stocks struggle to rebuild. The refineries which can run however are running as hard as they can. With current refining margins they are pure money machines.
Amid all of this, Russia last week imposed an export ban for gasoline and diesel products to support domestic consumers with lower oil product prices. Russia normally exports 1.1 m b/d of diesel products and 0.2 m b/d of gasoline. The message is that it is temporary and this is also what the market expects. Russia has little oil product export storage capacity. The export ban will likely fill these up within a couple of weeks. Russia will then either have to close down refineries or restart its oil product exports.
The oil market continues in a very bullish state with stress both in crude and mid-dists. Speculators continues to roll into the market with net long positions in Brent crude and WTI increasing by 29 m b over the week to last Tuesday. Since the end of June it has increased from 330 m b to now 637 m b. Net-long speculative positions are now at the highest level in 52 weeks.
The market didn’t believe Saudi Arabia this spring when it warned speculators about being too bearish on oil and that they would burn their fingers. And so they did. After having held production at 9 m b/d since July, the market finally believes in Saudi Arabia. But the market still doesn’t quite listen when Saudi says that its current production is not about driving the oil price to the sky (and beyond). It’s about concerns for global oil demand amid many macro economic challenges. It’s about being preemptive versus weakening demand. The current oil rally can thus be undone by Saudi Arabia just as it was created by Saudi Arabia. The current refinery stress is however beyond the powers of Saudi Arabia. But China could come to the rescue as it holds spare refining capacity. It could increase export quotas for oil products and thus alleviate global mid-dist shortages. The first round effect of this would however be yet stronger Chinese crude oil imports.
Brent crude and ARA diesel refining premiums/margins. It is easy to see when Russia invaded Ukraine. Diesel margins then exploded. The market is not taking the latest Russian export ban on diesel and gasoline too seriously. Not very big moves last week.

ARA mid-dist margins still exceptionally high at USD 35-40/b versus a more normal USD 12-15/b. We are now heading into the heating season, but the summer driving season is fading and so are gasoline margins.

ARA mid-dist margins still exceptionally high at USD 35-40/b versus a more normal USD 12-15/b. Here same graph as above but with longer perspective to show how extreme the situation is.

US crude and product stocks vs. the 2015-19 average. Very low mid-dist stocks.

Speculators are rolling into long positions. Now highest net long spec in 52 weeks.

Analys
The ”normal” oil price is USD 97/b

The Dated Brent crude oil price ydy closed at USD 96/b. Wow, that’s a high price! This sensation however depends on what you think is ”normal”. And normal in the eyes of most market participants today is USD 60/b. But this perception is probably largely based on the recent experience of the market. The average Brent crude oil price from 2015-2019 was USD 58.5/b. But that was a period of booming non-OPEC supply, mostly shale oil. But booming shale oil supply is now increasingly coming towards an end. Looking more broadly at the last 20 years the nominal average price was USD 75/b. But in inflation adjusted terms it was actually USD 97/b.

Saudi Arabia’s oil minister, Abdulaziz bin Salman, yesterday stated that its production cuts was not about driving the price up but instead it was preemptive versus the highly uncertain global economic development. In that respect it has a very good point. The US 2yr government bond rate has rallied to 5.06% which is the highest since 2006 and just a fraction away of being the highest since December 2000. The Chinese property market is struggling and global PMIs have been downhill since mid-2021 with many countries now at contractive, sub-50 level. Thus a deep concern for the health of the global economy and thus oil demand going forward is absolutely warranted. And thus the preemptive production cuts by Saudi Arabia. But killing the global economy off while it is wobbling with an oil price of USD 110-120/b or higher is of course not a smart thing to do either.
At the same conference in Canada yesterday the CEO of Aramco, Amin H. Nasser, said that he expected global oil demand to reach 110 m b/d in 2030 and that talk about a near term peak in global oil demand was ”driven by policies, rather than the proven combination of markets, competitive economics and technology” (Reuters).
With a demand outlook of 110 m b/d in 2030 the responsible thing to do is of course to make sure that the oil price stays at a level where investments are sufficient to cover both decline in existing production as well as future demand growth.
In terms of oil prices we tend to think about recent history and also in nominal terms. Most market participants are still mentally thinking of the oil prices we have experienced during the shale oil boom years from 2015-2019. The average nominal Brent crude price during that period was USD 58.5/b. This is today often perceived as ”the normal price”. But it was a very special period with booming non-OPEC supply whenever the WTI price moved above USD 45/b. But that period is increasingly behind us. While we could enjoy fairly low oil prices during this period it also left the world with a legacy: Subdued capex spending in upstream oil and gas all through these years. Then came the Covid-years which led to yet another trough in capex spending. We are soon talking close to 9 years of subdued capex spending.
If Amin H. Nasser is ballpark correct in his prediction that global oil demand will reach 110 m b/d in 2030 then the world should better get capex spending rolling. There is only one way to make that happen: a higher oil price. If the global economy now runs into an economic setback or recession and OPEC allows the oil price to drop to say USD 50/b, then we’d get yet another couple of years with subdued capex spending on top of the close to 9 years with subdued spending we already have behind us. So in the eyes of Saudi Arabia, Amin H. Nasser and Abdulaziz bin Salman, the responsible thing to do is to make sure that the oil price stays up at a sufficient level to ensure that capex spending stays up even during an economic downturn.
This brings us back to the question of what is a high oil price. We remember the shale oil boom years with an average nominal price of USD 58.5/b. We tend to think of it as the per definition ”normal” price. But we should instead think of it as the price depression period. A low-price period during which non-OPEC production boomed. Also, adjusting it for inflation, the real average price during this period was actually USD 72.2/b and not USD 58.5/b. If we however zoom out a little and look at the last 20 years then we get a nominal average of USD 75/b. The real, average inflation adjusted price over the past 20 years is however USD 97/b. The Dated Brent crude oil price yesterday closed at USD 96/b.
Worth noting however is that for such inflation adjustment to make sense then the assumed cost of production should actually rise along with inflation and as such create a ”rising floor price” to oil based on rising real costs. If costs in real terms instead are falling due to productivity improvements, then such inflation adjusted prices will have limited bearing for future prices. What matters more specifically is the development of real production costs for non-OPEC producers and the possibility to ramp up such production. Environmental politics in OECD countries is of course a clear limiting factor for non-OPEC oil production growth and possibly a much more important factor than the production cost it self.
But one last note on the fact that Saudi Arabia’s energy minister, Abdulaziz bin Salman, is emphasizing that the cuts are preemptive rather then an effort to drive the oil price to the sky while Amin H. Nasser is emphasizing that we need to be responsible. It means that if it turns out that the current cuts have indeed made the global oil market too tight with an oil price spiraling towards USD 110-120/b then we’ll highly likely see added supply from Saudi Arabia in November and December rather than Saudi sticking to 9.0 m b/d. This limits the risk for a continued unchecked price rally to such levels.
Oil price perspectives. We tend to think that the nominal average Brent crude oil price of USD 58.5/b during the shale oil boom years from 2015-19 is per definition the ”normal” price. But that period is now increasingly behind us. Zoom out a little to the real, average, inflation adjusted price of the past 20 years and we get USD 97/b. In mathematical terms it is much more ”normal” than the nominal price during the shale oil boom years

Is global oil demand about to peak 1: OECD and non-OECD share of global population

Is global oil demand about to peak 2: Oil demand per capita per year

Analys
USD 100/b in sight but oil product demand may start to hurt

Some crude oil grades have already traded above USD 100/b. Tapis last week at USD 101.3/b. Dated Brent is trading at USD 95.1/b. No more than some market noise is needed to drive it above USD 100/b. But a perceived and implied oil market deficit of 1.5 to 2.5 m b/d may be closer to balance than a deficit. And if so the reason is probably that oil product demand is hurting. Refineries are running hard. They are craving for crude and converting it to oil products. Crude stocks in US, EU16 and Japan fell 23 m b in August as a result of this and amid continued restraint production by Saudi/Russia. But oil product stocks rose 20.3 m b with net draws in crude and products of only 2.7 m b for these regions. Thus indicating more of a balanced market than a deficit. Naturally there has been strong support for crude prices while oil product refinery margins have started to come off. Saudi/Russia is in solid control of the market. Both crude and product stocks are low while the market is either in deficit or at best in balance. So there should be limited down side price risk. But oil product demand is likely to hurt more if Brent crude rises to USD 110-120/b and such a price level looks excessive.

Crude oil prices have been on a relentless rise since late June when it became clear that Saudi Arabia would keep its production at 9 m b/d not just in July but also in August. Then later extended to September and then lately to the end of the year. On paper this has placed the market into a solid deficit. Total OPEC production was 27.8 m b/d in August and likely more or less the same in September. OPEC estimates that the need for oil from OPEC in Q3-23 is 29.2 m b/d which places the global market in a 1.4 m b/d deficit when OPEC produces 27.8 m b/d.
The proof of the pudding is of course that inventories actually draws down when there is a deficit. A 1.4 m b/d of deficit for 31 days in August implies a global inventory draw of 43.4 m b/d. If we assume that OECD countries accounts for 46% of global oil demand then OECD could/should have had a fair share of inventory rise of say 20 m b in August. Actual inventory data are however usually a lagging set of data so we have to work with sub sets of data being released on a higher frequency. And non-OECD demand and inventory data are hard to come by.
If we look at oil inventory data for US, EU16 and Japan we see that crude stocks fell 23 m b in August while product stocks rose 20.3 m b with a total crude and product draw of only 2.7 m b. I.e. indicating close to a balanced market in August rather than a big deficit. But it matters that crude stocks fell 23 m b. That is a tight crude market where refineries are craving and bidding for crude oil together with speculators who are buying paper-oil. So refineries worked hard to buy crude oil and converting it to oil products in August. But these additional oil products weren’t gobbled up by consumers but instead went into inventories.
Rising oil product inventories is of course a good thing since these inventories in general are low. And also oil product stocks are low. The point is more that the world did maybe not run a large supply/demand deficit of 1.5 to 2.5 m b/d in August but rather had a more balanced market. A weaker oil product demand than anticipated would then likely be the natural explanation for this. Strong refinery demand for crude oil, crude oil inventory draws amid a situation where crude inventories already are low is of course creating an added sense of bullishness for crude oil.
On the one hand strong refinery demand for crude oil has helped to drive crude oil prices higher amid continued production cuts by Saudi Arabia. Rising oil product stocks have on the other hand eased the pressure on oil products and thus softened the oil product refinery margins.
The overall situation is that Saudi Arabia together with Russia are in solid control of the oil market. Further that the global market is either balanced or in deficit and that both crude and product stocks are still low. Thus we have a tight market both in terms of supplies and inventories. So there should be limited downside in oil prices. We are highly likely to see Dated Brent moving above USD 100/b. It is now less than USD 5/b away from that level and only noise is needed to bring it above. Tupis crude oil in Asia traded at USD 101.3/b last week. So some crude benchmarks are already above the USD 100/b mark.
While Dated Brent looks set to hit USD 100/b in not too long we are skeptical with respect to further price rises to USD 110-120/b as oil product demand likely increasingly would start to hurt. Unless of course if we get some serious supply disruptions. But Saudi Arabia now has several million barrels per day of reserve capacity as it today only produces 9.0 m b/d. Thus disruptions can be countered. Oil product demand, oil product cracks and oil product inventories is a good thing to watch going forward. An oil price of USD 85-95/b is probably much better than USD 110-120/b for a world where economic activity is likely set to slow rather than accelerate following large interest rate hikes over the past 12-18 months.
OPEC’s implied call-on-OPEC crude oil. If OPEC’s production stays at 27.8 m b/d throughout Q3-23 and Q4-23 then OPECs numbers further strong inventory draws to the end of the year.

Net long speculative positions in Brent crude and WTI. Speculators have joined the price rally since end of June.

End of month crude and product stocks in m b in EU16, US and Japan. Solid draw in crude stocks but also solid rise in product stocks. In total very limited inventory draw. Refineries ran hard to convert crude to oil products but these then went straight into inventories alleviating low oil product inventories there.

ARA oil product refinery margins have come off their highs for all products as the oil product situation has eased a bit. Especially so for gasoline with now fading summer driving. But also HFO 3.5% cracks have eased back a little bit. But to be clear, diesel cracks and mid-dist cracks are still exceptionally high. And even gasoline crack down to USD 17.6/b is still very high this time of year.

ARA diesel cracks in USD/b. Very, very high in 2022. Almost normal in Apr and May. Now very high vs. normal though a little softer than last year.

US crude and product stocks vs. 2015-2019 average. Still very low mid-dist inventories (diesel) and also low crude stocks but not all that low gasoline inventories.

US crude and product stocks vs. 2015-2019 averages. Mid-dist stocks have stayed persistently low while gasoline stocks suddenly have jumped as gasoline demand seems to have started to hurt due to higher prices.

Total commercial US crude and product stocks in million barrels. Rising lately. If large, global deficit they should have been falling sharply. Might be a blip?

Source: SEB graph and calculations, Blbrg data feed, EIA data
-
Nyheter2 veckor sedan
Africa Oil har fokus på offshore-tillgångar i Nigeria
-
Nyheter3 veckor sedan
EnQuest ska avnotera sina aktier från Nasdaq Stockholm
-
Nyheter3 veckor sedan
Kyawthuite – världens mest sällsynta mineral
-
Nyheter4 veckor sedan
Det svenska fusionsföretaget Novatron Fusion Group får ytterligare kraft med ny investering
-
Nyheter3 veckor sedan
Sveriges största elektrolysanläggning invigs idag
-
Nyheter4 veckor sedan
Kraftigt prisfall på el i höst
-
Nyheter4 veckor sedan
Det finns tillräckligt med koppar
-
Analys4 veckor sedan
Ultra tight market for medium sour crude and middle distillates