Analys
SEB – Jordbruksprodukter, vecka 13 2012
Majspriset har sjunkit ett par procent men för andra jordbruksprodukter har prisförändringarna den senaste veckan varit en procent som på sin höjd. Sent under onsdagen (igår) föll majspriset genom stödet på 550 cent under starkt säljtryck. Övertygelsen i rörelsen är stark och man bör akta sig för att lockas att ”fyndköpa” spannmål anser vi. Det kan mycket väl bli ett prisfall på spannmål överlag i dagarna som kommer.
Anledningen till prisfallet är tidiga rapporter om att höstvetet i USA på många håll är i ”enormt mycket bättre skick än förra året”. 75% av Oklahomas och 59% av Kansas vete är i ”good” eller ”excellent” condition.
Imorgon (fredag) kommer USDA:s prospective planting / quarterly stocks. Det blir en spännande dag för majs och sojabönor i synnerhet. Prognosintervallen är ovanligt stora, vilket tyder på stor osäkerhet i marknaden.
Odlingsväder
Southern Oscillation Index, som mäter ENSO och indikerar La Niña om SOI > +8 och El Niño om SOI < -8, har stigit 0,8 enheter till +7.1 i den senaste rapporten från Australiens meteorologiska byrå.
Vete
Novemberterminen på Matif misslyckades med att nå över 210 euro per ton. Den stödlinje som följt uppgången och nu ligger strax under priset, kan brytas under torsdagens eller fredagens handel om prisfallet fortsätter i USA. Crop condition uppskattas i USA att komma in på en högre nivå än novembers sista mätning på 52%. Från Oklahoma rapporteras t ex fenomenalt goda 75% i good / excellent condition. 9 april kommer vårens första crop condition från USDA.
Argentinas veteproduktion för 2012/13 beräknas uppgå till 12 mt. Sådd areal beräknas minska till 4 miljoner hektar, vilket är i nivå med 2009/2010 och den lägsta sedan 1977/78. Enligt USDA är det flera analytiker som räknar med en ännu större nedgång, men många producenter har inga andra alternativ och andra behöver så vete för att med pengar därifrån finansiera produktionen av sojabönor och majs. Regeringen förväntas fortsätta styra den lokala vetemarknaden och reserverar ca 7 mt för det inhemska behovet med möjlig export av överskottet. Producenterna hävdar att detta system gör det svårt att kommersialisera grödan (många har fortfarande vete kvar från tidigare säsonger) och priserna blir också lidande pga bristen på konkurrens mellan lokala kvarnar och exportörer. Det största bortfallet av areal förväntas bli i det rika majsbältet, där producenter troligen föredrar att så sojabönor som första gröda och sedan vete, istället för en dubbel skörd med vete. I centrala och södra Buenos Aires-provinsen förväntas arealen minska marginellt eftersom det där finns färre produktionsalternativ.
Den Europeiska kommissionens analysenhet MARS kom med sin rapport i början på veckan och sammanfattar där att det generellt rådde mildare väder än normalt från början av december fram till de sista dagarna i januari för större delen av Europa. Den högre än normala temperaturen för säsongen under första halvan av vintern gynnade groning och rotskottsstadiet för höstgrödor, men försenade eller hindrade vinterhärdningsprocessen vilket gjorde att dessa grödor utsattes för en högre risk för utvintring.
I västra Europa var grödorna inte alls förberedda och toleranta mot frysgrader och i vissa centrala delar av Europa samt i västra Polen och runt Svarta havet var grödorna endast någorlunda vinterhärdiga. Som en följd av det varma vädret, så var snötäcket obefintligt eller alldeles för tunt i Västeuropa och Polen och även runt Svarta havet samt i ytterligare några regioner i Ukraina när köldknäppen slog till i slutet på januari och temperaturerna sjönk drastiskt, framförallt i centrala och östra Europa. Det tunna snötäcket i t.ex Polen, Tjeckien och runt Svarta havet var inte tillräckligt för att skydda grödorna effektivt under de första dagarna då kylan slog till.
Temperaturen nådde ner till -20 grader i stora områden mellan östra Tyskland och Bulgarien, och längs Polens östra gräns, Slovakien och Rumänien sjönk temperaturen till och med under -25 grader. I början på februari förbättrades dock situationen då snöfall drog in över Ungern, Rumänien, Bulgarien och Balkanhalvön. Några mindre snöfall underlättade också situationen i västra Europa.
Sedan förra månadens rapport har dock ingen ytterligare relevant utvintring konstaterats. Den köldperiod som har orsakat störst skador inträffade under de sista dagarna i januari och i den första halvan av februari. MARS modellsimuleringar indikerar sannolik utvintring i östra Frankrike, Beneluxländerna, Tyskland, Polen, Tjeckien, vissa delar av Rumänien och även i Ukraina (främst runt Krim halvön). Antalet dagar med kritiska temperaturer uppgick till mellan 4 och 9 i dessa områden där betydande bortfall är sannolikt och som nu också bekräftats i bred utsträckning till följd av en ogynnsam utveckling av grödorna som har observerats.
Den låga temperaturen i februari har också lett till en fördröjd fenologisk utveckling i Medelhavsregionen. De milda temperaturer som nu råder i västra och östra Europa är dock gynnsamma för vårbruk och ger lantbrukare möjlighet att besluta om skadade höstgrödor istället ska ersättas med vårgrödor.
Delar av Europa har upplevt bristfällig eller helt utebliven nederbörd, även om den ackumulerade nederbörden översteg genomsnittet i Norge, Finland, Vitryssland, västra Ryssland, Georgien, Grekland, Turkiet, södra Italien och Tunisien i första halvan av mars. Allvarlig brist på regn har sedan december observerats i Spanien, Portugal och Marocko. Vinternederbörden som har registrerats för södra Frankrike, norra Italien och vissa områden i England, Österrike, Slovenien och Ungern samt i södra och östra delarna av europeiska Ryssland ligger under genomsnittet.
Framförallt Spanien och Portugal står inför svåra problem med vattenförsörjningen. Nederbörden över den iberiska halvön uppmättes till 10 mm i mars och torkan fortsätter. Det ackumulerade genomsnittliga underskottet av nederbörd för länderna sedan den 1 oktober visar på 300 mm för Portugal och 155 mm för Spanien och närmar sig därmed de mest extrema åren. Analysen av de mest likartade åren tyder på att denna situation är exceptionell. Vattenunderskottet drabbar merparten av Portugal och regionerna Andalusien, Extremadura och Castilla Y León i Spanien. De milda vintertemperaturerna mildrade dock den aktuella situationen för grödorna något men den låga nivån av vattenreservoarer och tunt snötäcke i bergen förväntas leda till brist på bevattnings möjligheter framöver.
Även om det finns synliga tecken på vattenbrist i södra Frankrike, centrala och norra delen av Italien samt vissa områden i England, Österrike, Slovenien och Ungern, verkar denna situation mindre allvarlig jämfört med den iberiska, men nederbörd är nu mycket önskvärd för dessa regioner.
Eftersom det fortfarande är tidigt på säsongen så baseras MARS prognoser på trender och medelvärden förutom prognoserna för durumvete i Spanien, Portugal och Italien där grödorna är nära blomning. Till följd av torkan i de viktigaste durumveteproducerande regionerna i Spanien, så ligger prognoserna klart under genomsnittet eftersom det inte är möjligt att uppnå full avkastningspotential även om den återstående växtsäsongen blir god.
I bilden nedan visar den röda tonen de synliga jordbruksområdena med en dålig alt försenad start på säsongen, det motsatta gäller för de gröna områdena. På den iberiska halvön syns en ökad negativ säsong med en trend norr – söder. I de norra jordbruksområdena är växtperioden i ett mycket tidigt skede och lider därför inte av den torra vinterperioden medan grödorna i de södra områdena lider av långvarig brist på regn. Situationen har försämrats sedan början av februari och drabbar durumvetets utveckling framförallt i Portugal.
Södra Italien har haft kallare och blötare väderförhållanden än vanligt och utvecklingen av durumvete och starten på säsongen för andra höstgrödor har försenats. Storbritannien och västra Frankrike har gynnats av de milda vintertemperaturerna med en bra start på säsongen för höstgrödorna. I östra Frankrike och västra Tyskland avtog grödornas utveckling efter köldknäppen i februari och orsakade, framförallt i Frankrike, utvintring.
De viktigaste durumveteproducerande regionerna i Tyskland visar dock på en återväxt trots temperaturerna i februari. Olika förhållanden råder bland regionerna på gränsen mellan Tyskland och Polen där vintergrödorna visade en positiv utveckling innan vintervilan, men som nu uppvisar en fördröjning i utvecklingen. I Östeuropa fick grödorna en dålig start på säsongen på grund av den torra hösten och därefter den kraftiga vinterkylan. I Grekland är durumvetets och höstgrödornas utveckling starkt försenad på grund av de ovanligt låga temperaturerna i januari och februari. I Turkiet, Ukraina och Ryssland finns fortfarande ett ihållande snötäcke.
MARS estimerar EU27´s avkastning för den totala veteproduktionen för 2012 till 5.41 t/ha, en liten uppgång jämfört med förra året (5.36 t/ha). Avkastningen för ”mjukt” vete estimeras till 5.67 t/ ha (tidigare 5.58 t/ha) och durumvete estimeras till 3.16 t/ha (tidigare 3.41 t/ha).
Trots i stort sett idealiska förhållanden för sådd av 2012/13 års grödor i Australien, så förväntas arealen för vete och korn att minska jämfört med förra året då lantbrukare istället väljer att producera canola utifrån mer lönsamma priser.
Den totala arealen för sådd av vete för 2012/13 (säsongen börjar oktober 2012) beräknas uppgå till 13.5 miljoner hektar, vilket skulle vara en betydande minskning jämfört med föregående års rekord areal på 14.1 miljoner hektar, men fortfarande i linje med det tio-åriga genomsnittet på 13.21 miljoner hektar (enligt historisk data från ABARES).
Rekordsådden av vete under 2011/12, vilket följde en nästan lika hög sådd året innan, sätter press på vissa lantbrukares växtföljd och därmed gå från veteproduktion till grödor som raps och baljväxter. En kraftig nedgång i de inhemska vetepriserna, jämfört med de mer lönsamma priserna på canola, förväntas också bidra till ökad areal för canola på bekostnad av vete och korn.
Sådden börjar vanligtvis i mitten till slutet av april och fortsätter fram till juni, men de kraftiga regn (och översvämningar) som östra Australien har fått tagit del av kommer sannolikt att möjliggöra en tidigare start där.
Australiens veteproduktion för 2012/13 beräknas uppgå till 27 mt enligt USDA (vilket är något högre än ABARES estimat på 26 mt i början på månaden), en nedgång med ca 6.5% jämfört med rekordproduktionen på 28.9 mt under 2011/12 men fortfarande över genomsnittet.
Estimatet för landets totala veteexport för 2012/13 ligger på 19.5 mt, vilket är en minskning från den reviderade uppskattningen på 20.5 mt från föregående år som anses vara ett historiskt rekord. Nedgång i produktionen och sämre utsikter, delvis driven av en stark australiensisk dollar, förväntas bidra till den minskade exporten.
Nedan ser vi terminskurvorna för Chicagovete och Matif-vete. Notera att marknaden på Matif är kraftigt utökad i löptid, vilket gör det möjligt att tillämpa den effektiva ”trappstegsmetoden” för att prissäkra variation i priser över flera år.
Vi ser prisfall för alla löptider på Chicagobörsen och även samma sak på Matif (augusti 2012 ska man inte titta på, den är för illikvid).
Vi fortsätter att ha en negativ vy på i synnerhet Matifs terminspriser och då särskilt de med kort löptid, de med leverans det närmaste året.
Maltkorn
Novemberkontraktet på maltkorn ligger fortfarande under glidande medelvärden och det brukar tolkas negativt.
Argentinas kornproduktion för 2012/13 förväntas uppgå till 5.4 mt. Producenter ser korn som ett väldigt bra alternativ till vete eftersom regeringen inte lägger sig i handeln med korn. Sådd areal förväntas uppgå till 1.5 miljoner hektar, en ökning med 50 procent, och den högsta nivån de senaste 50 åren. Producenter har haft 2 år på raken med goda kornskördar, höga priser och utan restriktioner i försäljningen. Med förväntade priser och genomsnittlig avkastning, förväntas därför intäkterna att bli högre än för vete. Olika faktorer, bland annat en stark global efterfrågan, en ny marknad i Kina och flertalet stora handelshus som är verksamma på marknaden uppmuntrar lantbrukare att öka arealen.
Korn ger dessutom lantbrukarna en stor fördel eftersom de kan så en andra skörd (vanligtvis sojabönor) två veckor tidigare än om den första grödan är vete. De områden där produktionen förväntas öka är i huvudsak i södra Santa Fe och norr om Buenos Aires. Det råder dock vissa tvivel om att det finns tillräckligt med frön för en sådan stor expansion, men det sägs att lantbrukarna behållit tillräcklig med frön från tidigare säsong.
I Australien förväntas arealen för korn att uppgå till 3.8 miljoner hektar för 2012/13 vilket är en minskning från den estimerade nivån för förra året. Låga priser på foderspannmål och ökad konkurrens från canola ses som bidragande orsaker. Prognosen skulle också anses vara under genomsnittet enligt historisk data från ABARES.
En förväntad avkastning på 2.1 t/ha för 2012/13 är dock den högsta prognostiserade avkastningen på över ett decennium. Produktionen förväntas uppgå till 8.0 mt vilket är en nedgång från estimatet på 8.5 mt för föregående år och med en export prognos på 3.75 mt vilket är något under det reviderade estimatet på 4.0 mt för 2011/12.
Lägre produktion och en historiskt hög Australiensisk dollar är faktorer som påverkar. MARS estimerar EU27´s avkastning för den totala korn produktionen för 2012 till 4.41 t/ha, en liten uppgång jämfört med förra året (4.30 t/ha). Avkastningen för vårkorn estimeras till 3.88 t/ ha (tidigare 3.81 t/ha) och höstkorn estimeras till 5.24 t/ha (tidigare 5.06 t/ha).
Potatis
Priset på industripotatis för leverans nästa år tog en paus efter förrförra veckans kraftiga prisuppgång. Priset har 15 euro som fixpunkt för den aktuella handeln.
Majs
Majspriset föll igår kväll genom stödet på 550 cent / bushel. Säljsignalen går inte att missa. Priset bör rimligen kunna gå ner till 500 cent nu på kort tid. På fredag publicerar USDA statistik på lager och förväntad areal i år. En survey gjord av AgView där lantbrukare tillfrågats om sina lager, inplicerar lager på 1.8 mbu (mot 3.8 mbu förra året). Denna information kom tidigare i veckan. Marknaden har alltså svalt detta och ändå gått ner.
Marknadens nyfunna momentum – nedåt – indikerar ett starkt och övertygat säljtryck. Detta är antagligen det ”utbrott” från konsolideringsfasen som marknaden väntat på.
Sojabönor
Efter förra veckans veckobrev gick sojabönspriset först upp, men började veckan med att stå till och föll så under onsdagen, tillsammans med andra jordbruksprodukter. Sojamjölet står dock fortfarande på plus sedan förra veckan.
Raps
MARS estimerar EU27´s avkastning i rapsproduktionen för 2012 till 3.02 t/ha, en uppgång jämfört med förra årets 2.88 t/ha.
Nedan ser vi kursdiagrammet för novemberkontraktet.
440 euro utgör nu, när den nivån är bruten, ett tekniskt stöd. Vi fortsätter därför att ha en neutral vy, om inte 440-nivån bryts igen.
Gris
Majkontraktet står faktiskt på exakt samma pris som det gjorde för en vecka sedan. Däremellan har det däremot rört sig både över och under den nivån. Priset föll under gårdagen (onsdagen) ganska kraftigt men stängde över dagens lägsta notering. Förmodligen är inte fallrisken så stor i dagsläget. Stöd finns redan på 92 cent per pund. På lite längre sikt, i synnerhet om majspriset faller, ”borde” grispriset följa efter.
[box]SEB Veckobrev Jordbruksprodukter är producerat av SEB Merchant Banking och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]
Disclaimer
The information in this document has been compiled by SEB Merchant Banking, a division within Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) (“SEB”).
Opinions contained in this report represent the bank’s present opinion only and are subject to change without notice. All information contained in this report has been compiled in good faith from sources believed to be reliable. However, no representation or warranty, expressed or implied, is made with respect to the completeness or accuracy of its contents and the information is not to be relied upon as authoritative. Anyone considering taking actions based upon the content of this document is urged to base his or her investment decisions upon such investigations as he or she deems necessary. This document is being provided as information only, and no specific actions are being solicited as a result of it; to the extent permitted by law, no liability whatsoever is accepted for any direct or consequential loss arising from use of this document or its contents.
About SEB
SEB is a public company incorporated in Stockholm, Sweden, with limited liability. It is a participant at major Nordic and other European Regulated Markets and Multilateral Trading Facilities (as well as some non-European equivalent markets) for trading in financial instruments, such as markets operated by NASDAQ OMX, NYSE Euronext, London Stock Exchange, Deutsche Börse, Swiss Exchanges, Turquoise and Chi-X. SEB is authorized and regulated by Finansinspektionen in Sweden; it is authorized and subject to limited regulation by the Financial Services Authority for the conduct of designated investment business in the UK, and is subject to the provisions of relevant regulators in all other jurisdictions where SEB conducts operations. SEB Merchant Banking. All rights reserved.
Analys
How renewable fuels are accelerating the decarbonisation of transport

On 16 November 2022, UK’s Royal Air Force (RAF) Voyager aircraft, the military variant of the Airbus A330, took to the skies for 90 minutes over Oxfordshire. What looked like a routine test flight in its outward appearance was ultimately deemed ground-breaking. Why? It was a world-first military transporter aircraft flight, and the first of any aircraft type in the UK to be completed using 100% sustainable jet fuel.

What are renewable fuels?
Renewable hydrocarbon biofuels (also called green or drop-in biofuels) are fuels produced from biomass sources through a variety of biological, thermal, and chemical processes. These products are chemically identical to petroleum gasoline, diesel, or jet fuel.
In other words, renewable fuels are sources of energy chemically identical to fossil fuels but produced from domestic, commercial, or agricultural waste (see Figure 1 below).
Figure 1: Converting waste into energy

Why the excitement?
Renewable fuels, like renewable diesel and sustainable jet fuel, can reduce greenhouse gas emissions by around 80-90% compared to fossil fuels. And because they burn much cleaner, engine filters remain cleaner for longer reducing the need for maintenance. Furthermore, given used cooking oil, vegetable oil, processing waste, and animal fat waste are used as inputs, the production of these fuels reduces biowaste, thereby cutting emissions from landfills.
This makes renewable fuels a key component of the circular economy. Humans have largely operated on the linear model historically when it comes to utilising natural resources. The circular model, in contrast, is much less wasteful and seeks to recycle as much as possible (see Figure 2 below).
Figure 2: The Circular Economy

The most exciting thing about renewable fuels is the immediacy with which they can make an impact. The reason why they are referred to as drop-in fuels is that they can replace fossil fuels in internal combustion engines with little or no modification required. So, if supply was abundant enough, forms of transport which cannot be electrified easily like heavy duty trucks, ships, and aeroplanes can be switched across to renewable fuels making a significant improvement to the environmental footprint. According to BP, “A return flight between London and San Francisco has a carbon footprint per economy ticket of nearly 1 tonne of CO2 equivalent. With the aviation industry expected to double to over 8 billion passengers by 2050, it is essential that we act to reduce aviation’s carbon emissions.”
The challenge
Renewable fuels or biofuels are still in their infancy. This means the obvious hurdle to overcome is cost competitiveness with fossil fuels. Cost estimates vary, but figures from the International Air Transport Association (IATA) provide a useful sense for the ballpark. In May 2022, IATA stated that the average worldwide price of jet fuel is about $4.15 per gallon compared to the US average price of a gallon of sustainable aviation fuel, which is about $8.67.
So, roughly double the price of the incumbent polluting technology. This is not a bad starting point at all. Considering how rapidly the cost of energy storage in batteries has fallen in the last decade, renewable fuels could become competitive quite soon if sufficient investment is made and economies of scale are achieved. IATA also predicts that renewable fuels could make up 2% of all aviation fuels by 2025, which could become a tipping point in their competitiveness.
Businesses are acting
Businesses pursuing their own net zero targets have already started exploring renewable fuels to minimise their waste. Darling Ingredients Inc, which produces its trademark Diamond Green Diesel from recycled animal fats, inedible corn oil, and used cooking oil, was chosen by fast food chain Chick-fil-A in March 2022 to turn its used cooking oil into clean transportation fuel.
Similarly, McDonald’s entered into a partnership with Neste Corporation in 2020 to convert its used vegetable oil into renewable diesel and fuel the trucks that make deliveries to its restaurants. According to TortoiseEcofin, both Darling Ingredients and Neste have a net negative carbon footprint given emissions produced by these businesses are lower that the emissions avoided because of their renewable fuels.
A final word
Renewable fuels alone will not tackle climate change. No single solution can. But they can help us make meaningful progress. The Intergovernmental Panel on Climate Change (IPCC) emphasises how crucial it is for the world to halve its greenhouse gas emissions this decade to at least have a chance of limiting global warming to 1.5oC. This means that solutions with an immediate effect have an important role to play. Biofuels can cut emissions from waste in landfills and provide much cleaner alternatives to fossil fuels to help accelerate the world’s decarbonisation efforts. They don’t require different engines to be of use. They just need funding to reach scale.
Mobeen Tahir, Director, Macroeconomic Research & Tactical Solutions, WisdomTree
Analys
SEB Metals Weekly: China Covid exit is bullish for metals

China Covid exit is bullish for metals
Softer inflation, slight macro-optimism, and China taking a rapid exit from Covid restrictions. Markets have become more optimistic. Inflation indices have eased and that has created some hopes that central banks won’t lift interest to a level that will kill the economy in 2023. Natural gas prices in Europe have fallen sharply. This has suddenly reduced energy-inflationary pressure and removed the direst downside economic risks for the region. But general market optimism is far from super-strong yet. The S&P 500 index has only gained 1.9% since our previous forecast on 1 Nov 2021, and oil prices are down nearly 10% in a reflection of concerns for global growth. China has however removed all Covid-restrictions almost overnight. It is now set to move out of its three years of Covid-19 isolation and lockdowns at record speed. Industrial metals are up 20% and the Hong Kong equity index is up 40% as a result (since 1 Nov-22). China’s sudden and rapid Covid-19 exit is plain and simply bullish for the Chinese economy to the point that mobility indices are already rebounding quickly. SEB’s general view is that inflation impulses will fade quickly. No need then for central banks across the world to kill the global economy with further extreme rate hikes. These developments have removed much of the downside price risks for metals in 2023 and we have to a large degree shifted our 2024 forecast to 2023.
Lower transparency, more geopolitics, more borders, and higher prices and exponential spikes. The first decade of this century was about emerging markets, the BRICs, the commodity price boom, the commodity investment boom, and free markets with free flow of commodities and labor with China and Russia hand in hand with western countries walking towards the future. High capex spending in the first decade led to plentiful supply and low prices for commodities from 2011 to 2020. A world of plenty, friends everywhere, free flow of everything, and no need to worry. The coming decade will likely be very different. Supply growth will struggle due to mediocre capex spending over the past 10 years. Prices will on average be significantly higher. There will be frequent exponential price spikes whenever demand hits supply barriers. Price transparency will be significantly reduced due to borders, taxes, sanctions, geopolitical alignments, and carbon intensities. Prices will be much less homogenous. Aluminium will no longer be just one price and one quality. Who made it, where was it made, where will it be consumed and what the carbon content will create a range of prices. Same for most other metals.
Copper: Struggling supply and China revival propel copper prices higher. Unrest in Peru is creating significant supply risks for copper as the country accounts for 10% of the global supply. Chile accounts for 27% of global production. Production there is disappointing with Codelco, the Chilean state-owned copper mining company, struggling to hit production targets. The Cobre Panama mine in Panama is at risk of being closed over a tax dispute between Quantum and the government. Cobre Panama is one of the biggest new mines globally over the past 10 years. The rapid exit from Covid restrictions in China is bullish for the Chinese economy and thus for copper demand and it has helped to propel prices higher along with the mentioned supply issues. The Chinese property market will continue to struggle, and it normally accounts for 20% of global copper demand while China accounted for 55% of global copper demand in 2021. While China is no longer prioritizing the housing market it is full speed ahead for solar, wind, EVs, and electrification in general. So, weakening Chinese copper demand from housing will likely be replaced by the new prioritized growth sectors. Global supply growth is likely going to be muted in the decade to come while demand growth will be somewhere between a normal 3% pa. to a strong 4% pa. to a very strong 5% pa. Copper prices will be high, and demand will hit the supply barrier repeatedly with exponential spikes as the world is working hard to accelerate the energy transition. Copper prices could easily spike to USD 15-16,000/ton nearest years.
Nickel: Tight high-quality nickel market but a surplus for a low-quality nickel. Nickel production is growing aggressively in Indonesia. The country is projected to account for 60-70% of global supply in 2030. This will become a huge and extremely concentrated geopolitical risk for the world’s consumers of nickel. Indonesia has an abundance of low-grade C2 nickel. The challenge is to convert low-quality C2 nickel to high-quality C1. We are set for a surplus of C2 nickel but the market for C1 nickel will depend strongly on the conversion capacity for C2 to C1. Low price transparency will also help to send prices flying between USD 20,000/ton and USD 30,000/ton. Strong growth in nickel production in Indonesia should initially call for prices down to USD 20,000/ton. But Indonesia is a price setter. It will account for 50% of global supply in 2023. It doesn’t make sense for Indonesia to kill the nickel price. If the nickel price drops, then Indonesia could quickly regulate supply. There should be a premium to nickel due to this. As a result, we expect the nickel price to average USD 24,000/ton in 2023. C2 to C1 conversion capacity may be strained and there should also be a monopoly premium due to the size of Indonesia. Converting C2 to C1 is however extremely carbon intensive and that could be an increasing issue in the years to come.
Zinc: Super-tight global market. European LME inventories are ZERO and zinc smelters there are still closed. European zinc smelters account for 16% of global zinc smelter capacity. Most of this was closed over the past year due to extremely high energy prices. European LME zinc stockpiles are now down to a stunning zero! The global zinc market is extremely tight. Reopening of European zinc smelting seems unlikely in H1-23 with a continued super-tight market as a result both in Europe and globally.
Aluminium: Price likely to be in the range of USD 2400 – 3200/ton and line with coal prices in China. Aluminium prices have historically been tightly tied to the price of coal. But coal prices have been all over the place since the start of 2021 with huge price differences between Amsterdam, Australia, and domestic Chinese coal prices which are now largely state-controlled. China banning imports of Australian coal, the Chinese energy crisis in 2021, and Russia’s invasion of Ukraine in 2022 are ingredients here. This sent aluminium prices flying high and low. Coal prices in China today imply a price of aluminium between USD 2400/ton and 3150/ton with the LME 3mth aluminium price nicely in between at USD 2590/ton. The global coal market should now become more orderly as China now again is accepting Australian coal. Energy costs have fallen sharply in Europe and some producers in the Netherlands have talked about possible restarts of production. China is likely to reduce its exports of primary aluminium. Energy security of supply is high on the agenda in China, and it makes no sense to emit lots of CO2 in China and indirectly export energy in the form of primary aluminium. Growth in non-China aluminium demand in the years to come will have to be covered by non-China producers which have the potential to force prices higher and away from coal as the price driver. While LME has one price for the 3mth aluminium price we’ll likely get larger and larger price differences across the world in the form of possibly extreme price premiums for example in the EU and the US.

Analys
Solid demand growth and strained supply to push Brent above USD 100/b


Brent crude had a strong end of the year as it traded at the highest level since 1 December. It is a slow start to the new year due to bank holidays and Dated Brent trades close to USD 85/b. It averaged USD 99.9/b in 2022. We expect it to average more than USD 100/b on average for the coming year amid strained supply and rebounding demand. Chinese oil demand is set to recover strongly along with re-openings while non-OECD will continue to move higher. At the moment oil looks absurdly cheap as it is cheaper than natural gas in both EU and Japan and also cheaper than coal in Australia.
Some price strength at the end of the year. The Dated Brent crude oil price index gained 2.3% on Friday with a close at USD 84.97/b. It was the highest close since 1 December. This morning it is trading slightly lower at USD 84.8/b but the market is basically void of action due to bank holidays.

Gloom and doom but IEA, OPEC and US EIA project global crude oil demand to rise between 1 m b/d and 2.2 m b/d YoY in 2023. They also expect call-on-OPEC to rise between 0.3 m b/d and 1.0 m b/d. The US EIA projects demand to increase 1 m b/d in 2023 on the back of a growth of 1.3 m b/d in non-OECD where demand in India rises by 0.2 m b/d and China by 0.6 m b/d. In China this is of course to a large degree due to re-opening after Covid-19 lock-downs. But it is still a good reminder of the low base of oil demand in non-OECD versus OECD. India last year consumed 5 m b/d which only amounts to 1.3 b/capita/year versus a world average of 4.5 b/capita/year and European demand of 10 b/capita/year. Even China is still below the world average as its demand in 2022 stood at 15.2 m b/d or 4.0 b/capita/yr. Non-OECD oil demand thus still has a long way to go in terms of oil demand and that is probably one of the things we’ll be reminded of in 2023 as Covid-19 lock-downs disappear entirely.
Solid demand growth in the face of strained supply. Important to remember is that the world has lost a huge amount of fossil supply from Russia due to the war in Ukraine. First in terms of natural gas where supply to the EU and thus to the world has declined by some 2.5 m boe/d versus pre-war levels. Secondly in terms of crude and products. The latter is of course a constant guessing game in terms of how much Russian crude and product exports has declined. The US EIA however projects that crude oil production in the Former Soviet Union will be down 2 m b/d in 2023 versus pre-Covid levels and down 1.3 m b/d YoY from 2022 to 2023. We are thus talking up to 4.5 m boe/d of lost supply from Russia/FSU. That is a huge loss. It is the reason why coal prices are still trading at USD 200 – 400/ton versus normal USD 85/ton as coal is an alternative to very expensive natural gas.
Overall for 2023 we are looking at a market where we’ll have huge losses in supply of fossil energy supply from Russia while demand for oil is set to rebound solidly (+1.0 – 2.2 m b/d) along with steady demand growth in non-OECD plus a jump in demand from China due to Covid-19 reopening. Need for oil from OPEC is set to rise by up to 1.0 m b/d YoY while the group’s spare capacity is close to exhausted.
We expect Brent crude to average more than USD 100/b in 2023. Despite all the macro economic gloom and doom due to inflation and rising interest rates we cannot help having a positive view for crude oil prices for the year to come due to the above reasons. The Dated Brent crude oil price index averaged USD 99.9/b in 2022. We think Brent crude will average more than USD 100/b in 2023. Oil is today absurdly cheap at USD 85/b. It is cheaper than both coal in Australia and natural gas both in Japan and the EU. This is something you hardly ever see. The energy market will work hard to consume more what is cheap (oil) and less of what is expensive (nat gas and coal).
Latest forecasts by IEA, OPEC and US EIA for oil demand growth and call-on-OPEC YoY for 2023. Solid demand growth and rising need for oil from OPEC.

Oil demand projections from the main agencies and estimated call-on-OPEC. More demand and higher need for oil from OPEC

EIA STEO projected change in oil demand for different countries and regions YoY to 2023

US EIA Dec STEO forecast for FSU oil production. Solid decline projected for 2023.

US commercial crude and product stocks still below normal

Total US crude and product stocks including SPR. Declining, declining, declining.

US crude and product inventories both excluding and including Strategic Petroleum Reserves

US oil sales from US SPR is now coming to an end. Will make the market feel much tighter as it really is.

Brent crude oil is absurdly cheap as it today trades below both Australian coal and natural gas in both Japan and the EU. Coal and natural gas prices should trade lower while oil should trade higher.

EU diesel prices versus natural gas prices. Could start to move towards a more natural price-balance in terms of substitution.

-
Nyheter4 veckor ago
Oljepriset ser ut att vända uppåt i mars-april
-
Nyheter5 dagar ago
Oljepriset lägre än intervallet där USA ska köpa tillbaka olja – över hela terminskurvan
-
Nyheter4 veckor ago
Ryssland har stoppat oljeleveranserna till Polen via Druzhba-ledningen
-
Nyheter4 veckor ago
Priset på naturgas i USA nere på 2 USD
-
Nyheter4 dagar ago
Oman tar ett stort steg i att bli en stor producent av vätgas
-
Nyheter2 dagar ago
Den stora oljeoptimisten Goldman Sachs tror inte längre på 100 USD-olja i år
-
Nyheter3 veckor ago
Den sämsta apelsinskörden på 90 år i Florida
-
Nyheter3 veckor ago
USA inför en enorm tull på rysk aluminium