Följ oss

Analys

SEB Jordbruksprodukter, 29 april 2013

Publicerat

den

SEB Veckobrev med prognoser på jordbruksråvaror

SEB - Prognoser på råvaror - CommodityTendens för priser på råvarorSådden av majs i USA har inte kunnat ske på grund av den sena våren. Deadline, som anses vara den 10 maj närmar sig. Väderleksprognosen visar dock ett ”fönster” av gott väder, där sådden kan ske innan dess. De närmaste dagarnas väderutveckling kommer att ha ett avgörande inflytande över prisutvecklingen. Den kinesiska fågelinfluensan har sänkt konsumtionen av kyckling med upp till 80%. Det sänker efterfrågan på sojabönor i världen. Vi tror alltjämt på sjunkande priser på alla jordbruksprodukter. Grispriset i USA testar dock tekniska motståndsnivåer, möjligen just beroende på fågelinfluensan i Kina.

Odlingsväder

USA och Kanada var fortsatt kallare än normalt i veckan som gick. Prognosen för de kommande 7 dagarna är att detta ska bestå. Därefter för dag 7 till 14 väntas varmare väder, i synnerhet i Kanada.

Odlingsväder, 7 dagar fram tom 26 april

I ett område från Tyskland och österut har varit varmare än normalt den senaste veckan. Prognosen för de närmaste 7 dagarna är normal temperatur i centrala och norra Europa. Däremot väntas det bli varmare än normalt i Italien, på Balkan och i Stillahavsområdet.

Prognos på temperaturer i Europa

I Australien är det fortsatt väldigt torrt inför sådden som börjar snart.

MARS

Enligt den senaste rapporten från EU-kommissionens MARS-enhet så har den kyliga starten på våren i Europa, som har fått Mars månad att noteras som en av de kallaste någonsin, orsakat en kraftig försening – mer än en månad – gällande höstgrödornas utveckling, och dessutom försenat vårsådden (med undantag av Medelhavsområdet och runt Svarta Havet). Förseningar är särskilt tydliga i Storbritannien, men även i Tyskland och Frankrike. Trots detta gör de inga justeringar i sitt estimat för avkastning med motiveringen att det är för tidigt att uttala sig om en avkastning under genomsnittet.

EU - MARS

Vete

Priset på november (2013) har hållit sig över 210 euro, som nu återigen fungerar som ett tekniskt stöd. Frågan är om priset ska bryta uppåt och testa 230.

Teknisk analys på vete

Decemberkontraktet på CBOT ser mindre ”bullish” ut än grafen för Matif-vetet. Så som Chicagovetet handlats förefaller ett test av 700 cent på nedsidan vara troligare.

Decemberkontraktet på CBOT ser mindre ”bullish” ut

I onsdags drabbades Oklahoma av frost och det fick priset att gå upp temporärt.

Ser vi på den senaste veckan förändring av terminskurvorna, ser vi att priserna gått ner både i Europa och i USA och ungefär lika mycket oavsett löptid, undantaget gammal skörd. Weetabix har slutat producera vissa frukostflingor i väntan på ny skörd. Det saknas helt enkelt brittiskt vete av gammal skörd.

Wheat CBT Milling MAT - Termin

Måndagens crop condition-rapport ser vi i sammanfattning nedan.

Status på vintervete

Måndagens Crop Progress rapport från USDA visar att tillståndet för det amerikanska höstvetet har försämrats något. Sammantaget för de 18 största höstvete producerande så var 35% klassat som ”good/excellent” per den 21 januari, en marginell nedjustering från förra veckans 36%. Höstvete klassat som ”poor/very poor” justeras upp till 33% från förra veckans 31% och är en kategori som har ökat i bl.a Kansas och Colorado, men som har minskat kraftigt i South Dakota, Nebraska och Texas – även om klassificeringen ”good/excellent” i dessa stater fortfarande är urusla.

Vintervete-kurvor

Sådden av vårvete gör minimala framsteg då endast 7% är avklarad i de 6 största staterna, vilket är en marginell ökning från förra veckans 6% och att jämföra med 52% för ett år sedan och det femåriga genomsnittet på 24%. Kallt väder och även snö har hindrat fältaktiviteter i vissa delar och hos topproducenten North Dakota har man ännu inte påbörjat sådden.

Ett tredje tecken på att skörden ligger efter i år är att bara 8% av höstvetet har gått i ax. Förra året den här tiden var det 42%.

USDA crop progress and condition

StatsCanada skriver den 24 april att vårvetearealen ökar 14.4% till 19.4 miljoner acres. Det var mycket mer än marknaden väntat sig. Durum-arealen väntas också öka för tredje året i rad till 5.1 miljoner acres. I USDA:s prospective plantingsrapport för en månad sedan visades en minskning av arealen. Kanadensarna går alltså åt andra hållet.

Vi fortsätter att tro på sidledes eller lägre priser. Uppgångar bör ses som tillfällen att sälja.

Maltkorn

Priset på maltkorn med leverans i november har fortsatt att visa mer styrka än höstvetet / kvarnvetet på Matif.

Malting barley på matif - terminspris

StatsCanada rapporterar en korn-areal som är 2.2% mindre än förra året. Havrearealen ökar med 18.4%.

Lokala estimat pekar på väsentligt lägre sådd av maltkorn i Tyskland. På grund av den kalla och våta våren väntas arealen uppgå till 360,000 ha. Det är 40% mindre än förra året. Tyskland är EU:s största konsument av maltkorn och landet väntas behöva öka importen till 1 mt under 2013/14. Evergrain, den schweiziska mäklaren, estimerar Tysklands import i år (2012/13) till 265,000 ton.

Sådden av korn i USA ligger i linje med vad som är normalt. Tvärt emot vad som rapporterats på t ex Agrimoney. 23% är sått. Det var 43% förra året så här års, men 24% är det normala.

Det finns viss ”uppsidesrisk” för maltkornspriset med tanke på Kanadas och Tysklands mindre väntade skördar. Den senaste utvecklingen vi skriver om ovan, kan vi inte riktigt se fullt ut i starkare prisutveckling på maltkorn jämfört med vete.

Majs

Majspriset (december 2013) bröt stödet på 530 cent, rekylerade upp och slutade veckan nedåt igen. Trenden är stadigt nedåtriktad.

Teknisk analys på majspris

Sådden ligger kraftigt efter i USA. Den 19 april var endast 4% sått. Förra året var det 28% och det tidiga året 2010 var det 50%. En åkerareal stor som Belgien och Holland tillsammans borde ha varit sådd, men har inte blivit det på grund av det kalla vädret. Sådden har ännu inte börjats i den största producerande staten, Iowa, och inte heller i Colorado, Michigan, Minnesota, Nebraska, North Dakota, South Dakota eller i Wisconsin. I Illinois, Indiana och Ohio är sådden endast avklarad till 1%.

Nedan ser vi såddens framåtskridande i USA. 6-årsintervallet sträcker sig från 2007 till 2012.

Diagram över sådden

Utvecklingen sker exakt lika långsamt som år 2008, ett år där priserna trots allt föll kraftigt. På grund av att vädret i veckan inte varit perfekt, kan man inte vänta sig att sådden kommit upp till mer än 6-10% nu i rapporten som kommer på måndagskvällen. Därefter väntas, som vi såg ovan under ”odlingsväder” bättre väder komma, vilket ger ett tillfälle att så. Sås majsen för sent, den 10 maj betraktas som en slags deadline, får varje försening en negativ effekt på avkastningen. De närmaste dagarnas väder är alltså avgörande för priset.

Väderleksrapporten säger att det kommer att gå bra. Därför tror vi alltjämt på fallande priser.

Sojabönor

Sojabönorna (november 2013) ligger i en stadigt sjunkande pristrend. Amerikans sådd av soja har inte kommit igång alls. Förra året var 6% sått redan. Den kinesiska fågelinfluensan har ökat i nyhetsflödet och det fjäderfä i Kina är närmast osäljbart vad vi kan förstå från nyhetsrapporteringen.

Teknisk analys på sojabönor - Trading

Den argentinska skörden är 56% klar, men bönderna håller inne med sin vara. BAGE estimerar skörden till 48.5 mt (USDA har den senat på 51.5 mt). Den argentinska staten har just klubbat igenom lagar som reducerar möjligheten för företag och privatpersoner att värna sin egendom gentemot staten.

Statsinkomsterna kommer till stor del från exportskatter på soja. Den argentinska peson handlas på gatan till halva den officiella växlingskursen. Presidentens socialistiska och värdenihilistiska politik ser ut att föra landet mot en mörk framtid.

Väderutvecklingen i USA och dämpad efterfrågan från Kina gör att vi tror att priset kommer att fortsätta falla och rekommenderar en såld position i sojabönor. 1150 cent är nästa målkurs.

Raps

Rapspriset (november 2013) ligger kvar på någorlunda hög nivå. En anledning är att skörden i Europa väntas bli ca 1 månad senare än normalt.

Teknisk analys på rapspris

Förra veckan skrev vi om ”spreaden” mellan augustikontraktet och novemberkontraktet. Den prisskillnaden ligger fortsatt på en onormal nivå, som indikerar att många väntar sig ett högre pris på augusti (som för gammal skörd) än ny-skörds-kontraktet november. Vi tror att vädret kommer att fortsätta förbättras, så att augusti är säljvärt.

Raps-spread

StatsCanada rapporterade i onsdags den 24 april att kanadensiska lantbrukare kommer att så 19.1 miljoner acres med canola. Det är 11% mindre än förra året och den första minskningen sedan 2006.

Det är ändå svårt att se att rapsmarknaden ska hålla sig så stark, medan priset på sojabönor faller. Vi fortsätter att rekommendera en såld position i raps. Den börjar dessutom bygga upp fallhöjd om och när ett brott av den tekniska stödnivån inträffar.

Gris

Grispriset (September 13) testar nu den nedåtgående trenden. Beroende på hur marknaden går i veckan, kan vi få en köpsignal från den tekniska analysen.

TA på grispris

Mjölk

Eurexmarknaden gick ner i veckan som gick – på de korta kontrakten. De långa steg däremot både på SMP och smör.

I kursdiagrammet nedan ser vi priserna på Fonterras SMP, USDA:s prisnotering på SMP i Europa och Eurexbörsens pris, samt Eurex pris på smör. Alla priser är angivna i euro per ton.

Priser på mejeriprodukter

Nedan ser vi terminskurvorna för smör och skummjölkspulver på Eurex i fredags vid börsens stängning och veckan innan.

Pris på smör och skummjölk på Eurex

SEB Commodities erbjuder ett litet ”prova-på” kontrakt som består av 0.5 ton Eurex-smör och 0.9 ton Eurex SMP. Ett paket som motsvarar 10 ton flytande mjölkråvara. Just nu är det underliggande värdet på ett sådant kontrakt drygt 33 000 kronor. Vi garanterar börspris eller bättre.

Den som vill följa priset på SMP på Eurex gör det via länken:

www.eurexchange.com/exchange-en/products/com/agr/14016/

Vi tycker att den här haussen på världsmarknaden skapar ett bra tillfälle att säkra via terminer.

[box]SEB Veckobrev Jordbruksprodukter är producerat av SEB Merchant Banking och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]

Disclaimer

The information in this document has been compiled by SEB Merchant Banking, a division within Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) (“SEB”).

Opinions contained in this report represent the bank’s present opinion only and are subject to change without notice. All information contained in this report has been compiled in good faith from sources believed to be reliable. However, no representation or warranty, expressed or implied, is made with respect to the completeness or accuracy of its contents and the information is not to be relied upon as authoritative. Anyone considering taking actions based upon the content of this document is urged to base his or her investment decisions upon such investigations as he or she deems necessary. This document is being provided as information only, and no specific actions are being solicited as a result of it; to the extent permitted by law, no liability whatsoever is accepted for any direct or consequential loss arising from use of this document or its contents.

About SEB

SEB is a public company incorporated in Stockholm, Sweden, with limited liability. It is a participant at major Nordic and other European Regulated Markets and Multilateral Trading Facilities (as well as some non-European equivalent markets) for trading in financial instruments, such as markets operated by NASDAQ OMX, NYSE Euronext, London Stock Exchange, Deutsche Börse, Swiss Exchanges, Turquoise and Chi-X. SEB is authorized and regulated by Finansinspektionen in Sweden; it is authorized and subject to limited regulation by the Financial Services Authority for the conduct of designated investment business in the UK, and is subject to the provisions of relevant regulators in all other jurisdictions where SEB conducts operations. SEB Merchant Banking. All rights reserved.

Fortsätt läsa
Annons
Klicka för att kommentera

Skriv ett svar

Din e-postadress kommer inte publiceras. Obligatoriska fält är märkta *

Analys

Nat gas to EUA correlation will likely switch to negative in 2026/27 onward

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

Historically positive Nat gas to EUA correlation will likely switch to negative in 2026/27 onward

Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB
Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB

Historically there has been a strong, positive correlation between EUAs and nat gas prices. That correlation is still fully intact and possibly even stronger than ever as traders increasingly takes this correlation as a given with possible amplification through trading action.

The correlation broke down in 2022 as nat gas prices went ballistic but overall the relationship has been very strong for quite a few years.

The correlation between nat gas and EUAs should be positive as long as there is a dynamical mix of coal and gas in EU power sector and the EUA market is neither too tight nor too weak:

Nat gas price UP  => ”you go black” by using more coal => higher emissions => EUA price UP

But in the future we’ll go beyond the dynamically capacity to flex between nat gas and coal. As the EUA price moves yet higher along with a tightening carbon market the dynamical coal to gas flex will max out. The EUA price will then trade significantly above where this flex technically will occur. There will still be quite a few coal fired power plants running since they are needed for grid stability and supply amid constrained local grids.

As it looks now we still have such overall coal to gas flex in 2024 and partially in 2025, but come 2026 it could be all maxed out. At least if we look at implied pricing on the forward curves where the forward EUA price for 2026 and 2027 are trading way above technical coal to gas differentials. The current forward pricing implications matches well with what we theoretically expect to see as the EUA market gets tighter and marginal abatement moves from the power sector to the industrial sector. The EUA price should then trade up and way above the technical coal to gas differentials. That is also what we see in current forward prices for 2026 and 2027.

The correlation between nat gas and EUAs should then (2026/27 onward) switch from positive to negative. What is left of coal in the power mix will then no longer be dynamically involved versus nat gas and EUAs. The overall power price will then be ruled by EUA prices, nat gas prices and renewable penetration. There will be pockets with high cost power in the geographical points where there are no other alternatives than coal.

The EUA price is an added cost of energy as long as we consume fossil energy. Thus both today and in future years we’ll have the following as long as we consume fossil energy:

EUA price UP => Pain for consumers of energy => lower energy consumption, faster implementation of energy efficiency and renewable energy  => lower emissions 

The whole idea with the EUA price is after all that emissions goes down when the EUA price goes up. Either due to reduced energy consumption directly, accelerated energy efficiency measures or faster switch to renewable energy etc.

Let’s say that the coal to gas flex is maxed out with an EUA price way above the technical coal to gas differentials in 2026/27 and later. If the nat gas price then goes up it will no longer be an option to ”go black” and use more coal as the distance to that is too far away price vise due to a tight carbon market and a high EUA price. We’ll then instead have that:

Nat gas higher => higher energy costs with pain for consumers => weaker nat gas / energy demand & stronger drive for energy efficiency implementation & stronger drive for more non-fossil energy => lower emissions => EUA price lower 

And if nat gas prices goes down it will give an incentive to consume more nat gas and thus emit more CO2:

Cheaper nat gas => Cheaper energy costs altogether, higher energy and nat gas consumption, less energy efficiency implementations in the broader economy => emissions either goes up or falls slower than before => EUA price UP 

Historical and current positive correlation between nat gas and EUA prices should thus not at all be taken for granted for ever and we do expect this correlation to switch to negative some time in 2026/27.

In the UK there is hardly any coal left at all in the power mix. There is thus no option to ”go black” and burn more coal if the nat gas price goes up. A higher nat gas price will instead inflict pain on consumers of energy and lead to lower energy consumption, lower nat gas consumption and lower emissions on the margin. There is still some positive correlation left between nat gas and UKAs but it is very weak and it could relate to correlations between power prices in the UK and the continent as well as some correlations between UKAs and EUAs.

Correlation of daily changes in front month EUA prices and front-year TTF nat gas prices, 250dma correlation.

Correlation of daily changes in front month EUA prices and front-year TTF nat gas prices
Source: SEB graph and calculations, Blbrg data

EUA price vs front-year TTF nat gas price since March 2023

EUA price vs front-year TTF nat gas price since March 2023
Source: SEB graph, Blbrg data

Front-month EUA price vs regression function of EUA price vs. nat gas derived from data from Apr to Nov last year.

Front-month EUA price vs regression function of EUA price vs. nat gas derived from data from Apr to Nov last year.
Source: SEB graph and calculation

The EUA price vs the UKA price. Correlations previously, but not much any more.

The EUA price vs the UKA price. Correlations previously, but not much any more.
Source: SEB graph, Blbrg data

Forward German power prices versus clean cost of coal and clean cost of gas power. Coal is totally priced out vs power and nat gas on a forward 2026/27 basis.

Forward German power prices versus clean cost of coal and clean cost of gas power. Coal is totally priced out vs power and nat gas on a forward 2026/27 basis.
Source: SEB calculations and graph, Blbrg data

Forward price of EUAs versus technical level where dynamical coal to gas flex typically takes place. EUA price for 2026/27 is at a level where there is no longer any price dynamical interaction or flex between coal and nat gas. The EUA price should/could then start to be negatively correlated to nat gas.

Forward price of EUAs versus technical level
Source: SEB calculations and graph, Blbrg data

Forward EAU price vs. BNEF base model run (look for new update will come in late April), SEB’s EUA price forecast.

Forward EAU price vs. BNEF base model run
Source: SEB graph and calculations, Blbrg data
Fortsätt läsa

Analys

Fear that retaliations will escalate but hopes that they are fading in magnitude

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

Brent crude spikes to USD 90.75/b before falling back as Iran plays it down. Brent crude fell sharply on Wednesday following fairly bearish US oil inventory data and yesterday it fell all the way to USD 86.09/b before a close of USD 87.11/b. Quite close to where Brent traded before the 1 April attack. This morning Brent spiked back up to USD 90.75/b (+4%) on news of Israeli retaliatory attack on Iran. Since then it has quickly fallen back to USD 88.2/b, up only 1.3% vs. ydy close.

Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB
Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB

The fear is that we are on an escalating tit-for-tat retaliatory path. Following explosions in Iran this morning the immediate fear was that we now are on a tit-for-tat escalating retaliatory path which in the could end up in an uncontrollable war where the US unwillingly is pulled into an armed conflict with Iran. Iran has however largely diffused this fear as it has played down the whole thing thus signalling that the risk for yet another leg higher in retaliatory strikes from Iran towards Israel appears low.

The hope is that the retaliatory strikes will be fading in magnitude and then fizzle out. What we can hope for is that the current tit-for-tat retaliatory strikes are fading in magnitude rather than rising in magnitude. Yes, Iran may retaliate to what Israel did this morning, but the hope if it does is that it is of fading magnitude rather than escalating magnitude.

Israel is playing with ”US house money”. What is very clear is that neither the US nor Iran want to end up in an armed conflict with each other. The US concern is that it involuntary is dragged backwards into such a conflict if Israel cannot control itself. As one US official put it: ”Israel is playing with (US) house money”. One can only imagine how US diplomatic phone lines currently are running red-hot with frenetic diplomatic efforts to try to defuse the situation.

It will likely go well as neither the US nor Iran wants to end up in a military conflict with each other. The underlying position is that both the US and Iran seems to detest the though of getting involved in a direct military conflict with each other and that the US is doing its utmost to hold back Israel. This is probably going a long way to convince the market that this situation is not going to fully blow up.

The oil market is nonetheless concerned as there is too much oil supply at stake. The oil market is however still naturally concerned and uncomfortable about the whole situation as there is so much oil supply at stake if the situation actually did blow up. Reports of traders buying far out of the money call options is a witness of that.

Fortsätt läsa

Analys

Fundamentals trump geopolitical tensions

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

Throughout this week, the Brent Crude price has experienced a decline of USD 3 per barrel, despite ongoing turmoil in the Middle East. Price fluctuations have ranged from highs of USD 91 per barrel at the beginning of the week to lows of USD 87 per barrel as of yesterday evening.

Ole R. Hvalbye, Analyst Commodities, SEB
Ole R. Hvalbye, Analyst Commodities, SEB

Following the release of yesterday’s US inventory report, Brent Crude once again demonstrated resilience against broader macroeconomic concerns, instead focusing on underlying market fundamentals.

Nevertheless, the recent drop in prices may come as somewhat surprising given the array of conflicting signals observed. Despite an increase in US inventories—a typically bearish indicator—we’ve also witnessed escalating tensions in the Middle East, coupled with the reinstatement of US sanctions on Venezuela. Furthermore, there are indications of impending sanctions on Iran in response to the recent attack on Israel.

Treasury Secretary Janet Yellen has indicated that new sanctions targeting Iran, particularly aimed at restricting its oil exports, could be announced as early as this week. As previously highlighted, we maintain the view that Iran’s oil exports remain vulnerable even without further escalation of the conflict. It appears that Israel is exerting pressure on its ally, the US, to impose stricter sanctions on Iran, an action that is unfolding before our eyes.

Iran’s current oil production stands at close to 3.2 million barrels per day. Considering additional condensate production of about 0.8 million barrels per day and subtracting domestic demand of roughly 1.8 million barrels per day, the net export of Iranian crude and condensate is approximately 2.2 million barrels per day.

However, the uncertainty surrounding the enforcement of such sanctions casts doubt on the likelihood of a complete ending of Iranian exports. Approximately 80% of Iran’s exports are directed to independent refineries in China, suggesting that US sanctions may have limited efficacy unless China complies. The prospect of China resisting US pressure on its oil imports from Iran poses a significant challenge to US sanctions enforcement efforts.

Furthermore, any shortfall resulting from sanctions could potentially be offset by other OPEC nations with spare capacity. Saudi Arabia and the UAE, for instance, can collectively produce an additional almost 3 million barrels of oil per day, although this remains a contingency measure.

In addition to developments related to Iran, the Biden administration has re-imposed restrictions on Venezuelan oil, marking the end of a six-month reprieve. This move is expected to impact flows from the South American nation.

Meanwhile, US crude inventories (excluding SPR holdings) surged by 2.7 million barrels last week (page 11 attached), reaching their highest level since June of last year. This increase coincided with a decline in measures of fuel demand (page 14 attached), underscoring a slightly weaker US market.

In summary, while geopolitical tensions persist and new rounds of sanctions are imposed, our market outlook remains intact. We maintain our forecast of an average Brent Crude price of USD 85 per barrel for the year 2024. In the short term, however, prices are expected to hover around the USD 90 per barrel mark as they navigate through geopolitical uncertainties and fundamental factors.

Fortsätt läsa

Populära