Analys
SEB Jordbruksprodukter, 12 november 2012
WASDE-rapporten tolkades av marknaden som negativ för vete, majs och sojabönor eftersom USDA:s estimat på utgående lager höjdes i rapporten som publicerades 14:30 i fredags. SEB fortsätter, att som första bank i världen, erbjuda sina kunder att prissäkra ett börsbaserat mjölkpris i kronor per kilo, i poster om 10,000 kg.
Odlingsväder
Den senaste veckan har det varit god nederbörd över nästan alla viktiga odlingsområden i världen. Amerikanska Prärien ser ut att få mer nederbörd. Kina har fått lite mer nederbörd än normalt i norr (viktigt veteodlingsområde). I Ryssland regnar det. Europa fortsätter dock att bli lite torrare. North Atlantic Oscillation förutspås gå till negativ fas, vilket betyder att kalla och torra luftmassor norrifrån trycker ner de vanliga västliga vindarna från Atlanten bort från norra Europa, så att de tar en södrare väg. Detta innebär i så fall mer nederbörd över centrala Europa och mindre i Norden, om prognosen slår in.
Södra Brasilien är torrt, men centrala och norra delarna har över normal nederbörd. Southern Oscillation Index ligger på +2.4, dvs samma nivå som den senaste månaden. Ett värde mellan +8 och -8 indikerar neutrala ENSO-förhållanden. Inte nog med att 2012 var ett tufft år för de amerikanska lantbrukarna på grund av den svåra torkan i stora delar av USA, dessutom slog stormen Sandy till och orsakade förödelse längs östkusten. Eftersom växtsäsongen i stort sett var klar i stora delar i dessa områden och många lantbrukare hade skyndat på skörden inför stormen så är den totala inverkan på jordbruket lyckligtvis inte så ödesdiger, även om det finns lokala områden där grödorna skadats svårt genom bl.a massiva översvämningar.
Vete
Nedan ser vi kursdiagrammet för marskontraktet på Matif. I denna har kursen nu brutit över båda av de två viktiga motståndsnivåerna – och vi har därför köprekommendation på vete. Trots detta tror vi inte att det finns en stor uppsidespotential för priset, eftersom det redan är mycket högt. Det ”vanliga” i fall som dessa, är att kursen rekylerar tillbaka ner från dagens 275.5 till utbrottsnivån 270 euro. Därifrån vänder kursen upp och testar toppnivån. En tänkbar strategi just nu är alltså, enligt textboken i teknisk analys, att avvakta rekylen ner mot 270 och köpa där. Om kursen bryter årshögsta, kan man köpa ännu mer.
WASDE-rapportens ”bottom line” var en sänkning av global produktion, vilket alltså fick folk att handla upp priset på Matif (men inte i Chicago). Vi noterar sänkningen av skördeestimatet för Australien, som nu ligger på 21 mt. Man rörde inte Argentinas estimat.
Utgående lager höjdes globalt. Det beror på att USDA antar att konsumtionen minskar. Man räknar t ex med ytterligare 1.5 mt lägre konsumtion i EU.
Ska man så försöka sig på en sammanfattning av WASDEn för vete: USDA:s siffror släpar efter. Det är välkänt att de brukar göra så. Vi har länge sett och skrivit här om hur vädret ”borde” påverka skörden i t ex Australien, men det har tagit USDA nästan ett kvartal att justera sina siffror. Nu förefaller de dock ha gått ännu lägre än vad vi trodde. När det gäller utgående lager, så har de varit – och är – och kommer att vara – papperstunna. Det behövs inte mycket för att den globala situationen ska bli ganska allvarlig. Nu ska det inte tolkas för dramatiskt. Man måste inte äta franskbröd, utan kan äta andra saker också, men det kan bli ont om vete om något ytterligare produktionsproblem tillstöter.
Ser vi till kontraktet med leverans efter nästa års skörd, november 2013-kontraktet, har det brutit över alla nivåer och har tangerat 250 euro, där det funnits tillräckligt med säljordrar i väntan för att hindra priset att gå över, i alla fall än så länge. Om en rekyl nedåt kommer, vilket skulle kunna ske enbart för att folk som legat köpta vill ta hem vinster, ”borde” den gå ner mot 240.
FAO skriver i sin senaste rapport att det globala utbudet och efterfrågan på spannmål är betydligt tightare än 2011/12 som en följd av lägre produktion som understiger efterfrågan och kraftigt minskande spannmålslager. Den globala spannmålsproduktionen 2012 förväntas falla med 2.7 procent från föregående års rekordskörd, och justeras nu ned till 2 284 mt frfån förra månadens estimat på 2 286 mt.
Prognosen för den globala veteproduktionen 2012 visar på en minskning med 5.5 procent från förra årets rekordnivå. Den svåra torkan i Östeuropa och Centralasien samt sämre utsikter för det södra halvklotet är bidragande faktorer till att FAO nu justerar ned estimatet till 661.2 mt, från förra månadens 663 mt. Konsumtionen av vete förväntas uppgå till 687.5 mt, vilket innebär att konsumtionen skulle överstiga produktionen för andra året i rad. Utgående lager justeras ned till 166.7 mt från förra månadens 171.8 mt.
Måndagens Crop Progress från USDA visar att sådden av det amerikanska höstvetet i stort sett är klar, med 92% per i söndags, en ökning från förra veckans 88% och strax över det femåriga genomsnittet (90%). Höstvetets uppkomst i de 18 stater som rapporterat ligger på 73%, vilket i stort sett är i linje med det femåriga genomsnittet på 74% vid denna tid. Vad som däremot har börjat generera en viss oro är grödornas tillstånd. Det amerikanska höstvetet, som står för merparten av landets skörd, har fått sin värsta start sedan mätningarna började till följd av ogynnsamma väderförhållanden som har tvingat en del lantbrukare att så om grödorna. Tillståndet för höstvete i slutet av oktober anses ge en fingervisning om grödornas framtidsutsikter, då grödorna snart sätts på prov inför vintern och där frost redan har noterats i flera stater, men det finns dock tillfällen – exempelvis förra säsongen – då grödorna, en dålig start till trots, nådde en hög avkastning. Enligt rapporten är endast 39% av höstvete klassat som ”good/excellent”, vilket är 1% lägre från förra veckan och betydligt lägre än förra årets 49% vid denna tid. Grödor klassade som ”very poor/poor” har ökat med 4% sedan förra veckan och i South Dakota tillhörde 52% denna kategori, medan grödorna i Nebraska och Colorado med denna klassificering uppgick till 49% resp 28%.
Prognoser visar dessutom att sannolikheten för att det torra vädret fortsätter är stor.
Sådden av höstgrödor pågår fortfarande i Frankrike och Storbritannien och har försenats av regn och även snö. I Frankrike var sådden av vete endast avklarad till 64% i slutet av förra månaden, jämfört med 88% året innan. FranceAgriMer säger att vete produktionen 2012/13 kommer att öka med 5.4 procent i år till 35.8 mt, vilket dock är en nedjustering med 185 000 ton från månaden innan som en följd av lägre avkastning (7.35 ton/ha).
Regnet i Storbritannien, som orsakade stora bortfall i avkastningen, fördröjer nu också sådden där och skapar nu oro inför nästa års skörd. Kontraktet för fodervete på LIFFE noterade rekordhöga priser nu under veckan, se nedan:
Ukraina har nu skördat 42 mt spannmål från 94 procent av den odlade arealen, med en genomsnittlig avkastning på 3.03 t/ha jämfört med 3.58 t/ha vid samma tidpunkt förra året. Skörden av vete är nu avslutad och beräknas uppgå till 15.5 mt, medan skörden av majs fortfarande pågår med 81 procent av den odlade arealen avklarad (15.7 mt). Sådden av höstgrödor är också i sitt slutskede med 6.6 miljoner hektar höstvete, 303 000 hektar höstråg och 1.1 miljoner hektar höstkorn. Sådd areal av vete har ökat i år och anses vara i mycket bättre skick än förra året.
SovEcon uppskattar att Rysslands vete produktion 2012 kommer att uppgå till ca 37.5 mt, vilket är en nedjustering från tidigare prognos på 38.0 mt och lägre än USDA’s prognos på 38 mt. I Ryssland är spannmålsskörden i stort sett klar nu och ser ut att minska med 22.5 mt från 94.2 mt under 2011 till 71.7 mt.
Kazakstans spannmålsskörd är nu klar och sägs uppgå till 14.7 mt jämfört med förra årets 27 mt, på grund torka. Den genomsnittliga avkastningen var 0.98 t/ha mot 1.77 t/ha året innan. Indien ser ut att vara på väg mot en ny rekordskörd av vete under 2013, vilket skulle innebära att utbudet kommer att överstiga efterfrågan för sjätte året i rad, efter att sena monsunregn gynnat markfuktigheten, vilket har uppmuntrat lantbrukare att så höstgrödor. Produktionen 2012 uppgick till 93.93 mt och Indien har blivit en aggressiv exportör den här säsongen då inhemska lager har ökat kraftigt och globala vetepriser har stigit. Enligt uppgift är sådden nu avklarad till 3-5%, och beräknas att vara avklarad till 40- 60% per den 20 nov. CHB justerar ned sin prognos för västra Australiens vete produktion 2012/13 till 8.5-9.3 mt från tidigare estimat på 9.1-9.3 mt, och jämfört med förra årets rekordhöga 15 mt. Efter det långvariga, torra vädret under hela växtsäsongen som resulterar i en lägre avkastning, är det nu istället regnet under skörd och kvalitetsproblem som frustrerar lantbrukarna. Många analytiker tror att den totala produktionen kan komma att falla ner mot 21 mt i fredagens WASDE-rapport, mot nuvarande 23 mt.
Buenos Aires Grain Exchange uppskattar landets produktion av vete 2012/13 till 10.12 mt jämfört med 13.2 mt förra året. Prognosen för Kinas veteproduktion 2012/13 är oförändrad på 108.0 mt, och ett tight globalt utbud och höga priser tros dämpa Kinas import av vete 2012/13, vilken nu uppskattas till 1.5 mt.
Även om officiella kinesiska regeringskällor uppskattar ännu en ökning av den kinesiska vete produktionen på årsbasis tror USDA att denna prognos är alltför hög, ca 10 mt, då de inhemska vete priserna har fortsatt att stiga, framförallt om det förväntas att fodertillverkare istället kommer att använda mer av majs än vete i sin produktion av kostnadsskäl.
Maltkorn
November 2013-kontraktet har sedan mitten av oktober stigit från 252 euro till 269. 270 euro ser ut att vara ett ställe där det finns många säljordrar. Bryts den nivån kan priset gå till nästa jämna prisnivå.
Potatis
Potatispriset har rekylerat ner från den högsta nivån på 32 euro per dt som noterades den 1 november.
Majs
Majspriset (mars 2012) har fortsatt att röra sig sidledes. Tekniskt lutar bedömningen åt att det är ”bearish”. Fundamentalt fluktuerar vågen fortfarande, det klassiska läget ”fluctuat nec mergitur”.
USDA ändrade knappt skördeestimaten från oktobers WASDE i fredagens uppdatering. Utgående lager ändrades inte heller (trots lägre pris). Det är ganska märkligt i sig, eftersom det är ganska välkänt att pris påverkar efterfrågan, ”allt annat lika”.
Måndagens Crop Progress från USDA visar att den amerikanska majsskörden nu närmar sig sitt slut, och av de 18 stater som rapporterar har 13 av dem skördat mer än 90%. Per i söndags så var 95% av årets skörd avklarad, en ökning från förra veckans 91% och en bra bit över det femåriga genomsnittet på 71%. Skördetakten i de olika ”I” staterna ligger långt över det femåriga genomsnittet med Iowa på 98% vs det femåriga genomsnittet på 69%, Indiana 89% vs 74% och Illinois på 98% vs 77%.
Majsproduktionen i Kina 2012/13 förväntas öka med 3 procent till 198 mt, och lägre inhemska priser kan leda till en högre användning av majs till foder istället för vete. Lantbrukarnas förhoppningar om höga priser har fått dem att odla majs istället för sojabönor, vilket bl.a har ökat majsarealen i Heilongjiang med ca 15 procent. Globala priser på majs överstiger de inhemska majspriserna och förväntas därmed dämpa importbehovet.
USDA’s attaché i Peking uppskattar Kinas majsproduktion 2012/13 till 198.0 mt, vilket är något under det officiella estimatet från USDA på 200 mt, men fortfarande en rekordnivå för tredje året i rad.
Majsskörden i Ukraina uppgår nu till 15.7 mt med 81% av arealen avklarad och med en genomsnittlig avkastning på 4.4 ton/ha – en minskning från 5.98 ton/ha förra året. Celeres estimerar att sådden av majs i Brasilien nu är avklarad till 60.6% och justerar samtidigt ned sin prognos för produktionen 2012/13 från 76.45 mt till 75.62 mt. Conab justerar också ned sin prognos marginellt till 71.55-72.85 mt från tidigare 71.9-73.2 mt.
Cordonnier justerar ned sin prognos för Argentinas majs produktion 2012/13 med 3.5 mt till 22.5 mt, som en följd av översvämningar och sen sådd. USDA’s prognos ligger på 28.0 mt. Sådden av majs i Argentina är nu avklarad till 43%, men försenas fortfarande av svåra förhållanden efter de kraftiga regnfallen under oktober måndag.
Sojabönor
Januarikontraktet på sojabönor föll, som vi skrev om, under stödet och vi rekommenderar därmed en kort position. Dock ska sägas att sådana här rörelser går fort och att det finns nya potentiella stöd på dagens kursnivåer.
Nedan ser vi produktionsestimaten från USDA i fredags. Det är klart ”bearish numbers”. Men de kommer huvudsakligen från en högre produktion i USA. För att lyckas med detta har USDA antagit att skörden per acre blir högre än vad någon enda privat firma har antagit. Om man tror att de ute på fältet kan detta bättre, får vi själva tro att produktionen på global basis inte alls ser ut att vara högre nu i november än den var i oktober. Argentina har dessutom haft väderproblem, sedan dess, så Argentinas skörd kanske till och med borde vara lägre.
Högre utgående lager i världen beror helt och hållet på att USDA har antagit att skörden per acre i USA blir högre än vad någon annan privat analytiker har antagit. Det kan hända att USDA har rätt, men det är inte sannolikt.
Vi noterar dock att oljepriset (petroleum) fallit i pris, vilket tynger marknaden för sojabönor just nu. Måndagens Crop Progress från USDA visar att också skörden av sojabönor börjar närma sig sitt slut. Per i söndags så var 93% av den amerikanska sojabönsskörden avklarad, en ökning från förra veckans 87% och det femåriga genomsnittet på 86% vid detta datum. Bra väder med temperaturer något under det normala har präglat större delen av ”majsbältet” och påskyndat skörden. Skörden i Indiana är nu avklarad till 89%, en ökning från förra veckans 81% och exakt i linje med det femåriga genomsnittet.
Fallande priser i sojabönor påverkat priset i palmolja som har fortsatt att falla.. Höga lager i hos topp producenterna Indonesien och Malaysia, i kombination med hög produktion pressar priset på palmolja, tillsammans med prisnedgångar i andra marknader för vegetabiliska oljor.
Celeres uppskattar att sådden av sojabönor i Brasilien nu är avklarad till 37%, upp från förra veckans 27%. Prognosen för landets produktion 2012/13 är oförändrad från förra månaden på rekordhöga 79.02 mt, och även försäljningen av skörden för 2012/13 är oförändrad från förra veckan på 48%.
Conab höjer sin prognos något för produktionen av sojabönor till 80.09-82.99 mt, vilket är en ökning från deras tidigare estimat förra månaden på 80-82.8 mt. Cordonnier’s prognos för Argentinas produktion av sojabönor 2012/13 är oförändrad på 56.0 mt. Rosario Grain Exchange säger att sådden av majs och sojabönor har ökat under de senaste dagarna förutom i låglänta områden som fortfarande är för blöta. Enligt BAGE var 4% av sådden avklarad per den 1 nov.
Raps
Rapspriset (februari 2013) har brutit stödet och vi tolkar marknadsläget som att säljsignalen är given. Priset har rekylerat upp mot 484, som gav ett säljtillfälle. Om man ska gissa på något, är det att priset ska falla. Om priset faller under 470, kan man sälja ännu mer. Vi har därmed säljrekommendation på raps.
Europeiska lantbrukare kommer sannolikt att öka sådden av raps med 7% inför skörden 2013, delvis på bekostnad av vete, enligt Oil World. Höga priser och gynnsamma förhållanden vid sådd jämfört med förra året talar för en återhämtning. CNGOIC estimerar Kinas rapsproduktion 2012 till 12.2 mt, en minskning med 9.15% från förra året. Canola kontraktet med leverans i Jan13 föll tillbaka kraftigt under slutet av förra veckan och i början på denna vecka. Rapporter om att kanadensiska lantbrukare har ökat sin försäljning kraftigt under den senaste veckan pressade priserna.
Gris
Grispriset som fann stöd på 70 cent har nu stigit upp till tidigare toppnivåer från i somras. De som legat köpta lean hogs bör nog ta hem vinster på den här nivån och avvakta vad som händer härnäst. 82 cent är en övre gräns, en nivå där priset i juli månad vände ner.
Mjölk
Priset på mjölkpulver i Nordeuropa noteras på 2688, vilket är ett steg upp från 2650 euro per ton, som priset låg på förra veckan.
Nedan ser vi priset på smör, som stigit till 3375 från förra veckans notering på 3238 euro per ton.
Det börsbaserade priset i svenska kronor steg från den sista september till den sista oktober från 3.48 kr per kilo till 3.52 kr. För att beräkna ett pris utifrån börsnoteringarna på smör och SMP utgår man från att 0.5 ton smör och 0.9 ton SMP ger 10 ton råmjölk. Formeln blir:
där
BUT = priset på smör i euro per ton
SMP = priset på skummjölkspulver i euro per ton
FX = växelkursen för EURSEK.
Nedanstående graf är baserad på EUREX index för spotpriserna för smör och SMP (inte terminspriserna på EUREX). Det terminsbaserade priset ser du i tabellen i slutet av det här veckobrevet. Det råkar också vara 3.52 kr / kg.
SEB erbjuder, som första bank i världen, sina kunder att prissäkra ovanstående pris (marknad) i kronor per kilo med terminskontrakt.
På den amerikanska börsen CME i Chicago har priset på Klass 3 mjölk brutit tekniska stöd och fallit av ganska abrupt. Vi tror att detta är början på en fallande pristrend för amerikansk mjölk och rekommenderar sälj.
Socker
Priset på socker (mars 2013) befinner sig i en stark baissemarknad. Priset har just noterat nytt årslägsta och ligger i trenden för att söka en ny bottennotering.
Gödsel
Sedan förra veckan har priserna fortsatt att sjunka, både på den europeiska marknaden och på den internationella marknaden. Yuzhnyy Urea handlas runt 370 usd/t och Egypt Urea har fallit igenom 430 usd/ton nivån. På utbudssidan, så borde planerade leveranser till till USA under fjärde kvartalet täcka efterfrågan för första halvåret under 2013. Vissa utbudsstörningar av Egypt från Sorfert är något oroande, men bortfall ersätts av andra källor. Generellt så ser den europeiska efterfrågan på urea ut att vara väl tillgodosedd.
EURSEK
EURSEK har precis brutit det kortsiktiga motståndet. Det kan signalera stigande euro mot kronor de närmaste dagarna.
USDSEK
USDSEK har just brutit en viktig motståndsnivå. Det signalerar förestående uppgång. Nästa nivå ligger på 6.78. Bryts den finns möjlighet till kursuppgång till 6.90 i första hand. Det ser helt klart ”bullish” ut för dollarn mot kronan. Eftersom även euron ser stark ut, måste det vara kronan som är svag.
[box]SEB Veckobrev Jordbruksprodukter är producerat av SEB Merchant Banking och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]
Disclaimer
The information in this document has been compiled by SEB Merchant Banking, a division within Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) (“SEB”).
Opinions contained in this report represent the bank’s present opinion only and are subject to change without notice. All information contained in this report has been compiled in good faith from sources believed to be reliable. However, no representation or warranty, expressed or implied, is made with respect to the completeness or accuracy of its contents and the information is not to be relied upon as authoritative. Anyone considering taking actions based upon the content of this document is urged to base his or her investment decisions upon such investigations as he or she deems necessary. This document is being provided as information only, and no specific actions are being solicited as a result of it; to the extent permitted by law, no liability whatsoever is accepted for any direct or consequential loss arising from use of this document or its contents.
About SEB
SEB is a public company incorporated in Stockholm, Sweden, with limited liability. It is a participant at major Nordic and other European Regulated Markets and Multilateral Trading Facilities (as well as some non-European equivalent markets) for trading in financial instruments, such as markets operated by NASDAQ OMX, NYSE Euronext, London Stock Exchange, Deutsche Börse, Swiss Exchanges, Turquoise and Chi-X. SEB is authorized and regulated by Finansinspektionen in Sweden; it is authorized and subject to limited regulation by the Financial Services Authority for the conduct of designated investment business in the UK, and is subject to the provisions of relevant regulators in all other jurisdictions where SEB conducts operations. SEB Merchant Banking. All rights reserved.
Analys
How renewable fuels are accelerating the decarbonisation of transport

On 16 November 2022, UK’s Royal Air Force (RAF) Voyager aircraft, the military variant of the Airbus A330, took to the skies for 90 minutes over Oxfordshire. What looked like a routine test flight in its outward appearance was ultimately deemed ground-breaking. Why? It was a world-first military transporter aircraft flight, and the first of any aircraft type in the UK to be completed using 100% sustainable jet fuel.

What are renewable fuels?
Renewable hydrocarbon biofuels (also called green or drop-in biofuels) are fuels produced from biomass sources through a variety of biological, thermal, and chemical processes. These products are chemically identical to petroleum gasoline, diesel, or jet fuel.
In other words, renewable fuels are sources of energy chemically identical to fossil fuels but produced from domestic, commercial, or agricultural waste (see Figure 1 below).
Figure 1: Converting waste into energy

Why the excitement?
Renewable fuels, like renewable diesel and sustainable jet fuel, can reduce greenhouse gas emissions by around 80-90% compared to fossil fuels. And because they burn much cleaner, engine filters remain cleaner for longer reducing the need for maintenance. Furthermore, given used cooking oil, vegetable oil, processing waste, and animal fat waste are used as inputs, the production of these fuels reduces biowaste, thereby cutting emissions from landfills.
This makes renewable fuels a key component of the circular economy. Humans have largely operated on the linear model historically when it comes to utilising natural resources. The circular model, in contrast, is much less wasteful and seeks to recycle as much as possible (see Figure 2 below).
Figure 2: The Circular Economy

The most exciting thing about renewable fuels is the immediacy with which they can make an impact. The reason why they are referred to as drop-in fuels is that they can replace fossil fuels in internal combustion engines with little or no modification required. So, if supply was abundant enough, forms of transport which cannot be electrified easily like heavy duty trucks, ships, and aeroplanes can be switched across to renewable fuels making a significant improvement to the environmental footprint. According to BP, “A return flight between London and San Francisco has a carbon footprint per economy ticket of nearly 1 tonne of CO2 equivalent. With the aviation industry expected to double to over 8 billion passengers by 2050, it is essential that we act to reduce aviation’s carbon emissions.”
The challenge
Renewable fuels or biofuels are still in their infancy. This means the obvious hurdle to overcome is cost competitiveness with fossil fuels. Cost estimates vary, but figures from the International Air Transport Association (IATA) provide a useful sense for the ballpark. In May 2022, IATA stated that the average worldwide price of jet fuel is about $4.15 per gallon compared to the US average price of a gallon of sustainable aviation fuel, which is about $8.67.
So, roughly double the price of the incumbent polluting technology. This is not a bad starting point at all. Considering how rapidly the cost of energy storage in batteries has fallen in the last decade, renewable fuels could become competitive quite soon if sufficient investment is made and economies of scale are achieved. IATA also predicts that renewable fuels could make up 2% of all aviation fuels by 2025, which could become a tipping point in their competitiveness.
Businesses are acting
Businesses pursuing their own net zero targets have already started exploring renewable fuels to minimise their waste. Darling Ingredients Inc, which produces its trademark Diamond Green Diesel from recycled animal fats, inedible corn oil, and used cooking oil, was chosen by fast food chain Chick-fil-A in March 2022 to turn its used cooking oil into clean transportation fuel.
Similarly, McDonald’s entered into a partnership with Neste Corporation in 2020 to convert its used vegetable oil into renewable diesel and fuel the trucks that make deliveries to its restaurants. According to TortoiseEcofin, both Darling Ingredients and Neste have a net negative carbon footprint given emissions produced by these businesses are lower that the emissions avoided because of their renewable fuels.
A final word
Renewable fuels alone will not tackle climate change. No single solution can. But they can help us make meaningful progress. The Intergovernmental Panel on Climate Change (IPCC) emphasises how crucial it is for the world to halve its greenhouse gas emissions this decade to at least have a chance of limiting global warming to 1.5oC. This means that solutions with an immediate effect have an important role to play. Biofuels can cut emissions from waste in landfills and provide much cleaner alternatives to fossil fuels to help accelerate the world’s decarbonisation efforts. They don’t require different engines to be of use. They just need funding to reach scale.
Mobeen Tahir, Director, Macroeconomic Research & Tactical Solutions, WisdomTree
Analys
SEB Metals Weekly: China Covid exit is bullish for metals

China Covid exit is bullish for metals
Softer inflation, slight macro-optimism, and China taking a rapid exit from Covid restrictions. Markets have become more optimistic. Inflation indices have eased and that has created some hopes that central banks won’t lift interest to a level that will kill the economy in 2023. Natural gas prices in Europe have fallen sharply. This has suddenly reduced energy-inflationary pressure and removed the direst downside economic risks for the region. But general market optimism is far from super-strong yet. The S&P 500 index has only gained 1.9% since our previous forecast on 1 Nov 2021, and oil prices are down nearly 10% in a reflection of concerns for global growth. China has however removed all Covid-restrictions almost overnight. It is now set to move out of its three years of Covid-19 isolation and lockdowns at record speed. Industrial metals are up 20% and the Hong Kong equity index is up 40% as a result (since 1 Nov-22). China’s sudden and rapid Covid-19 exit is plain and simply bullish for the Chinese economy to the point that mobility indices are already rebounding quickly. SEB’s general view is that inflation impulses will fade quickly. No need then for central banks across the world to kill the global economy with further extreme rate hikes. These developments have removed much of the downside price risks for metals in 2023 and we have to a large degree shifted our 2024 forecast to 2023.
Lower transparency, more geopolitics, more borders, and higher prices and exponential spikes. The first decade of this century was about emerging markets, the BRICs, the commodity price boom, the commodity investment boom, and free markets with free flow of commodities and labor with China and Russia hand in hand with western countries walking towards the future. High capex spending in the first decade led to plentiful supply and low prices for commodities from 2011 to 2020. A world of plenty, friends everywhere, free flow of everything, and no need to worry. The coming decade will likely be very different. Supply growth will struggle due to mediocre capex spending over the past 10 years. Prices will on average be significantly higher. There will be frequent exponential price spikes whenever demand hits supply barriers. Price transparency will be significantly reduced due to borders, taxes, sanctions, geopolitical alignments, and carbon intensities. Prices will be much less homogenous. Aluminium will no longer be just one price and one quality. Who made it, where was it made, where will it be consumed and what the carbon content will create a range of prices. Same for most other metals.
Copper: Struggling supply and China revival propel copper prices higher. Unrest in Peru is creating significant supply risks for copper as the country accounts for 10% of the global supply. Chile accounts for 27% of global production. Production there is disappointing with Codelco, the Chilean state-owned copper mining company, struggling to hit production targets. The Cobre Panama mine in Panama is at risk of being closed over a tax dispute between Quantum and the government. Cobre Panama is one of the biggest new mines globally over the past 10 years. The rapid exit from Covid restrictions in China is bullish for the Chinese economy and thus for copper demand and it has helped to propel prices higher along with the mentioned supply issues. The Chinese property market will continue to struggle, and it normally accounts for 20% of global copper demand while China accounted for 55% of global copper demand in 2021. While China is no longer prioritizing the housing market it is full speed ahead for solar, wind, EVs, and electrification in general. So, weakening Chinese copper demand from housing will likely be replaced by the new prioritized growth sectors. Global supply growth is likely going to be muted in the decade to come while demand growth will be somewhere between a normal 3% pa. to a strong 4% pa. to a very strong 5% pa. Copper prices will be high, and demand will hit the supply barrier repeatedly with exponential spikes as the world is working hard to accelerate the energy transition. Copper prices could easily spike to USD 15-16,000/ton nearest years.
Nickel: Tight high-quality nickel market but a surplus for a low-quality nickel. Nickel production is growing aggressively in Indonesia. The country is projected to account for 60-70% of global supply in 2030. This will become a huge and extremely concentrated geopolitical risk for the world’s consumers of nickel. Indonesia has an abundance of low-grade C2 nickel. The challenge is to convert low-quality C2 nickel to high-quality C1. We are set for a surplus of C2 nickel but the market for C1 nickel will depend strongly on the conversion capacity for C2 to C1. Low price transparency will also help to send prices flying between USD 20,000/ton and USD 30,000/ton. Strong growth in nickel production in Indonesia should initially call for prices down to USD 20,000/ton. But Indonesia is a price setter. It will account for 50% of global supply in 2023. It doesn’t make sense for Indonesia to kill the nickel price. If the nickel price drops, then Indonesia could quickly regulate supply. There should be a premium to nickel due to this. As a result, we expect the nickel price to average USD 24,000/ton in 2023. C2 to C1 conversion capacity may be strained and there should also be a monopoly premium due to the size of Indonesia. Converting C2 to C1 is however extremely carbon intensive and that could be an increasing issue in the years to come.
Zinc: Super-tight global market. European LME inventories are ZERO and zinc smelters there are still closed. European zinc smelters account for 16% of global zinc smelter capacity. Most of this was closed over the past year due to extremely high energy prices. European LME zinc stockpiles are now down to a stunning zero! The global zinc market is extremely tight. Reopening of European zinc smelting seems unlikely in H1-23 with a continued super-tight market as a result both in Europe and globally.
Aluminium: Price likely to be in the range of USD 2400 – 3200/ton and line with coal prices in China. Aluminium prices have historically been tightly tied to the price of coal. But coal prices have been all over the place since the start of 2021 with huge price differences between Amsterdam, Australia, and domestic Chinese coal prices which are now largely state-controlled. China banning imports of Australian coal, the Chinese energy crisis in 2021, and Russia’s invasion of Ukraine in 2022 are ingredients here. This sent aluminium prices flying high and low. Coal prices in China today imply a price of aluminium between USD 2400/ton and 3150/ton with the LME 3mth aluminium price nicely in between at USD 2590/ton. The global coal market should now become more orderly as China now again is accepting Australian coal. Energy costs have fallen sharply in Europe and some producers in the Netherlands have talked about possible restarts of production. China is likely to reduce its exports of primary aluminium. Energy security of supply is high on the agenda in China, and it makes no sense to emit lots of CO2 in China and indirectly export energy in the form of primary aluminium. Growth in non-China aluminium demand in the years to come will have to be covered by non-China producers which have the potential to force prices higher and away from coal as the price driver. While LME has one price for the 3mth aluminium price we’ll likely get larger and larger price differences across the world in the form of possibly extreme price premiums for example in the EU and the US.

Analys
Solid demand growth and strained supply to push Brent above USD 100/b


Brent crude had a strong end of the year as it traded at the highest level since 1 December. It is a slow start to the new year due to bank holidays and Dated Brent trades close to USD 85/b. It averaged USD 99.9/b in 2022. We expect it to average more than USD 100/b on average for the coming year amid strained supply and rebounding demand. Chinese oil demand is set to recover strongly along with re-openings while non-OECD will continue to move higher. At the moment oil looks absurdly cheap as it is cheaper than natural gas in both EU and Japan and also cheaper than coal in Australia.
Some price strength at the end of the year. The Dated Brent crude oil price index gained 2.3% on Friday with a close at USD 84.97/b. It was the highest close since 1 December. This morning it is trading slightly lower at USD 84.8/b but the market is basically void of action due to bank holidays.

Gloom and doom but IEA, OPEC and US EIA project global crude oil demand to rise between 1 m b/d and 2.2 m b/d YoY in 2023. They also expect call-on-OPEC to rise between 0.3 m b/d and 1.0 m b/d. The US EIA projects demand to increase 1 m b/d in 2023 on the back of a growth of 1.3 m b/d in non-OECD where demand in India rises by 0.2 m b/d and China by 0.6 m b/d. In China this is of course to a large degree due to re-opening after Covid-19 lock-downs. But it is still a good reminder of the low base of oil demand in non-OECD versus OECD. India last year consumed 5 m b/d which only amounts to 1.3 b/capita/year versus a world average of 4.5 b/capita/year and European demand of 10 b/capita/year. Even China is still below the world average as its demand in 2022 stood at 15.2 m b/d or 4.0 b/capita/yr. Non-OECD oil demand thus still has a long way to go in terms of oil demand and that is probably one of the things we’ll be reminded of in 2023 as Covid-19 lock-downs disappear entirely.
Solid demand growth in the face of strained supply. Important to remember is that the world has lost a huge amount of fossil supply from Russia due to the war in Ukraine. First in terms of natural gas where supply to the EU and thus to the world has declined by some 2.5 m boe/d versus pre-war levels. Secondly in terms of crude and products. The latter is of course a constant guessing game in terms of how much Russian crude and product exports has declined. The US EIA however projects that crude oil production in the Former Soviet Union will be down 2 m b/d in 2023 versus pre-Covid levels and down 1.3 m b/d YoY from 2022 to 2023. We are thus talking up to 4.5 m boe/d of lost supply from Russia/FSU. That is a huge loss. It is the reason why coal prices are still trading at USD 200 – 400/ton versus normal USD 85/ton as coal is an alternative to very expensive natural gas.
Overall for 2023 we are looking at a market where we’ll have huge losses in supply of fossil energy supply from Russia while demand for oil is set to rebound solidly (+1.0 – 2.2 m b/d) along with steady demand growth in non-OECD plus a jump in demand from China due to Covid-19 reopening. Need for oil from OPEC is set to rise by up to 1.0 m b/d YoY while the group’s spare capacity is close to exhausted.
We expect Brent crude to average more than USD 100/b in 2023. Despite all the macro economic gloom and doom due to inflation and rising interest rates we cannot help having a positive view for crude oil prices for the year to come due to the above reasons. The Dated Brent crude oil price index averaged USD 99.9/b in 2022. We think Brent crude will average more than USD 100/b in 2023. Oil is today absurdly cheap at USD 85/b. It is cheaper than both coal in Australia and natural gas both in Japan and the EU. This is something you hardly ever see. The energy market will work hard to consume more what is cheap (oil) and less of what is expensive (nat gas and coal).
Latest forecasts by IEA, OPEC and US EIA for oil demand growth and call-on-OPEC YoY for 2023. Solid demand growth and rising need for oil from OPEC.

Oil demand projections from the main agencies and estimated call-on-OPEC. More demand and higher need for oil from OPEC

EIA STEO projected change in oil demand for different countries and regions YoY to 2023

US EIA Dec STEO forecast for FSU oil production. Solid decline projected for 2023.

US commercial crude and product stocks still below normal

Total US crude and product stocks including SPR. Declining, declining, declining.

US crude and product inventories both excluding and including Strategic Petroleum Reserves

US oil sales from US SPR is now coming to an end. Will make the market feel much tighter as it really is.

Brent crude oil is absurdly cheap as it today trades below both Australian coal and natural gas in both Japan and the EU. Coal and natural gas prices should trade lower while oil should trade higher.

EU diesel prices versus natural gas prices. Could start to move towards a more natural price-balance in terms of substitution.

-
Nyheter1 vecka ago
Bluelake Mineral har den största kända oexploaterade nickelfyndigheten i Europa
-
Nyheter2 veckor ago
Den stora oljeoptimisten Goldman Sachs tror inte längre på 100 USD-olja i år
-
Nyheter2 veckor ago
Oljepriset lägre än intervallet där USA ska köpa tillbaka olja – över hela terminskurvan
-
Nyheter7 dagar ago
Trafigura tror att koppar kan slå ett nytt prisrekord under kommande 12 månader
-
Nyheter2 veckor ago
Oman tar ett stort steg i att bli en stor producent av vätgas
-
Nyheter4 veckor ago
Den sämsta apelsinskörden på 90 år i Florida
-
Nyheter3 veckor ago
Företagare kan säkra kassan genom att köpa fysiskt guld
-
Nyheter4 dagar ago
Lundin Mining gör stort förvärv – 75 procent av bolagets intäkter kommer nu från koppar