Följ oss

Analys

SEB Jordbruksprodukter, 10 februari 2014

Publicerat

den

SEB Veckobrev med prognoser på jordbruksråvaror

SEB - Prognoser på råvaror - CommodityTendens för priser på råvarorDet amerikanska jordbruksdepartementet USDA publicerar sin WASDE-rapport på måndag klockan 18. Handlare och analytiker som tillfrågats av Bloomberg förväntar sig en nedjustering av globala utgående lager för vete och majs.

För första gången sedan slutet av december förväntar sig en majoritet av de tillfrågade handlarna och analytikerna att priset på majs och vete går upp nästa vecka. Vad gäller majs är de på den mest positiva sidan sedan augusti förra året. Beträffande soja tror de på prisuppgång för första gången på tre veckor.

Februari-WASDE brukar inte vara någon stor händelse, men i den stiltje som marknaden befinner sig i, kan den möjligtvis ge styrfart åt något håll – uppåt eller nedåt.

Odlingsväder

Viktigast just nu är den torka som drabbat Brasilien. Efter den torraste perioden sedan 1954 i Minas Gerais, väntas nu regn om ca en vecka. Södra Brasilien och norra Argentina har fått mer än normal nederbörd, eftersom lågtrycket stannat där, blockerat av högtrycket över centrala och östra Brasilien. Torkan påverkar även betet. Landet är som bekant en stor kött- och mjölkproducent och när betet tryter blir konsumtionen av spannmål högre.

Kina, som varit torrt, väntas få betydligt mer nederbörd än det normala de kommande två veckorna enligt GFS-modellen.

Europa väntas få väsentligt mycket mer nederbörd än normalt, utom i södra Italien och längs Norges kust.

USA, som varit kallt och torrt, kommer att få ordentligt med nederbörd de kommande två veckorna, men något mindre än normalt i Texas och angränsande delstater.

Vete

Matifs novemberkontrakt gick inte genom 180 euro per ton. I fredags stängde marknaden på 185 euro, som är den övre delen av det smala prisintervall om 5 euro som marknaden handlat inom den senaste månaden.

Mill  Wheat Euro - Vete-diagram

Nedanför ser vi Chicagovetet (Dec 14), som stängde fredagen på 598.50 cent / bushel – under den psykologiskt viktiga nivån 600 cent.

Vete-termin-diagram

Nedan ser vi terminskurvorna för Chicagovete och Matif, båda uttryckta i euro per ton. Exportframgångarna för Rouen bidrar till att kurvan gått mer in i backwardation. I Chicago, där terminsmarknaden vanligtvis är i contango, har kurvan flackat, i synnerhet för gammal skörd.

Vete-terminer

Vetekontrakten för decemberleverans i Chicago har blivit billigare än någonsin tidigare i förhållande till majs. Tidigare har vi sett spotpriset på majs ligga över majspriset, men inte i kontrakten för ny skörd. Vete ser alltså ”billigt” ut i förhållande till majs nu.

Priser

Crop condition som NASS i några delstater publicerade i måndags den 3 februari var en chock för marknaden. I Kansas är 3% av höstvetet ”very poor”, 17% ”poor”, 45% ”fair”, 33% ”good” och 2% ”excellent”. När höstvetet gick in i vintervilan vid den sista crop condition-rapporten den 22 november var 63% i good/excellen condition. Nu är det alltså 35%, dvs 28%-enheter lägre.

Situationen påminner lite om vintern 2009/2010, när vetet gick in i vintervilan på 69% good/excellent. Priset på vete var naturligtvis lågt. När sedan crop condition föll under 2010, kunde priset stiga från en låg nivå under haussartade former senare på hösten. Nedan ser vi historiken på crop condition i Kansas och priset på spotkontraktet (W1) i Chicago.

Vetepris

Crop condition sjönk i fler delstater: Texas 19% good/excellent (-13%) och Oklahoma 36% (-40%). Det är något för torrt i marken skriver NASS i sina kommentarer.

Annons

Gratis uppdateringar om råvarumarknaden

*

Stats Canada som kom i mitten av veckan visade på lager på 28.3 mt, väsentligt högre än förra årets 20.5 mt, men i linje med förväntningarna. Den varslade tågstrejken i Kanada ställdes in på order av regeringen.

FAO meddelade så sent som den 28 januari att Iran kommer att importera 10.7 mt spannmål i år, ner från 14.2 mt förra året, men landet verkar importera mer än så. Importbehovet av vete anges av FAO till 4 mt. I veckan köpte landet 0.5 mt från EU och Ryssland. I veckan anklagades också regeringen i Iran för att ha skickat falska uppgifter till FAO.

Marknaden förväntar sig att USDA ska lämna carry-out stocks i USA oförändrade på 608 mbu i måndagens rapport, enligt en sammanställning gjord av Bloomberg. Men man förväntar sig en sänkning av lagren av majs och en stark majsmarknad kan dra vetepriset högre.

Det mest sannolika är att priset på vete går ner, men ”risk/reward” är helt klart på uppsidan, så vi väljer att gå ur korta positioner på vete. Än så länge stannar vi med neutral rekommendation.

Maltkorn

November 2014 – kontraktet på maltkorn håller sig stabilt när vetet visar svaghet. Som vi skrev i höstas, är maltkorn förmodligen en gröda som bör betala sig bra i år. Dessutom är det fotbolls-VM i sommar och kan öka efterfrågan på maltkorn. I veckan handlades terminerna för novemberleverans upp till 222 euro per ton och vidgade därmed premien till kvarvetekontrakten på Matif.

Maltkornspriser

Majs

Majsmarknaden ser ut att vara på väg att ha avslutat sin fallande pristrend och börja vända upp. Vi rekommenderar köp av majs nu, från tidigare neutral vy.

Majspris

Det är framförallt de kortare terminskontrakten som gått upp, medan de riktigt långa gått ner.

Majsterminer

Terminerna på havre gick i veckan över priset på majs. Det här gäller för spotkontrakten och orsakades i veckan som gick framförallt av den befarade tågstrejken i Kanada, som dock inte blev av. Decemberkontraktet på havre handlas alltjämt till 60% av priset för majs, så det här handlar om en bristsituation just nu. Det är möjligtvis ett bra tillfälle att sälja havre till USA nu.

Priser

Det är väldigt torrt i östra Brasilien, främst i delstaterna Minas Gerais och Espirito Santo, men som vi skrivit är det torrt även i Goias, Sao Paulo och upp mot Mato Grosso. Medan detta är bra för skörden av sojabönor, är det mindre bra för den andra skörden, som till stor del utgörs av majs. Vi tror att många kommer att försöka odla soja (igen). Torrt väder är inte bra för någon av grödorna.

Terminerna i USA på etanol nådde sin högsta nivå på sju månader i veckan.

Exporten från USA är liksom för soja, högre än normalt. 91% av den volym USDA har estimerat för export i år är redan såld, efter veckans stora export på 1.7 mt.

Marknaden förväntar sig att USDA ska sänka carry-out stocks i USA från 1631 mbu till 1616 mbu i måndagens rapport, enligt en sammanställning gjord av Bloomberg.

Vi går alltså över till köprekommendation på majs.

Annons

Gratis uppdateringar om råvarumarknaden

*

Sojabönor

Sojabönorna steg över ett tekniskt motstånd i veckan som gick och stängde 21 cent över stödnivån på 1100 cent per bushel.

Sojabönordiagram

Sojamjölet håller sig kvar i intervallet 340 – 360 dollar per short ton.

Sojamjölet

Sojaoljan gick inte under 38 dollar och har sedan vänt upp med stöd av prisutvecklingen på palmoljan i Malaysia.

Sojaoljan

Exportstatistiken fortsätter att vara starkare än normalt, även om det uppenbarligen börjar ta slut på sojabönor i USA:s lager. Brasiliens skörd är till 10% klar och de första lasterna gick iväg från hamnarna för nästan två veckor sedan.

Exportstatistik

Situationen i Argentina är präglad av regeringens panik att få in skatteinskomster. De exportföretag som inte exporterar hotades med nationalisering i veckan som gick. Staten kräver att lantbrukarna ska sälja, men dessa håller naturligtvis emot så gott de kan.

Marknaden förväntar sig att USDA ska sänka carry-out stocks i USA från 150 mbu till 145 mbu i måndagens rapport, enligt en sammanställning gjord av Bloomberg.

Raps

November 2014-kontraktet på raps följde sojabönorna upp i veckan som gick. Rapskaka har som bekant blivit ett viktigt alternativ i foderblandningarna i EU till sojabönor. Vi tycker dock alltjämt att rapspriset för ny skörd borde vara väsentligt lägre och tycker att den här prisuppgången ger ett utmärkt tillfälle att sälja terminer för ny skörd.

Rapspris

Marknaden blev mycket oroad av strejkvarslet från järnvägsanställda i Kanada. I onsdags nåddes dock marknaden av att strejken var avblåst. Den kanadensiska regeringen förbjöd dem att strejka, eftersom detta skulle ha skadat landets export av jordbruksprodukter och andra råvaror.

Terminskontrakten på Canola i Winnipeg har fortsatt att falla fritt, även sedan förra veckan. Statistics Canadas lagerstatistik visade på lager på 12.6 mt, 56% mer än förra året. Skillnaden mellan canola-kontraktet för novemberleverans och matifs på rapsfrö, har ökat från 12.7% för två veckor sedan till 16.7%. Det innebär att rapsfrökontraktet är minst 12- 14% för dyrt i förhållande till den tidigare etablerade relationen.

Rapeseed

I diagrammet nedan ser vi hur spotkontrakten handlat mot varandra de senaste fem åren. Rapsfröet är helt enkelt onormalt dyrt just nu.

Generic-pris

Vi fortsätter med säljrekommendation och upprepar den!

Potatis

När potatispriset i januari nådde ner till den prisnivå som etablerats under förra året på 16 euro per 100 Kg, och utbudet sedan fortsatte att överträffa efterfrågan, föll priset ner till 12 euro som lägst i veckan som gick. Potatis har varit en av de allra mest volatila jordbruksprodukterna det senaste året. Märkligt nog är det också en av de som prissäkras minst. Korrelationen mellan noteringen på Eurex, som i stor utsträckning är detsamma som priset i Holland, är låg till de olika svenska priserna, men inte på årsbasis. Är det i norra Kontinentaleuropa är det i regel torrt i Sverige och vice versa. Det innebär att priserna i stort sett rör sig åt samma håll.

Potatispris

Kontraktet för den kommande skörden börjar nu handlas allt mer. Nedan ser vi kurdiagrammet för april 2015-kontraktet. 14.40 euro per 100 Kg är väsentligt lägre än de 16 euro som priset började på. Marknaden kan se illikvid ut, men vi har inga problem att finna köpare av terminskontrakt på potatis för april 2015 och även för april 2016 – om det finns någon potatisodlare som vill bli av med den osäkerhet om priset som marknaden har.

Annons

Gratis uppdateringar om råvarumarknaden

*

FEPJ5

Gris

Lean hogs maj-kontrakt har fortsatt att stiga och priset ligger nu över 100 cent per pund. Trenden är tydligt uppåtriktad, vilket innebär att det är mer sannolikt att priset fortsätter upp, än att det vänder ner.

Grispris

Rysslands importstopp från EU, föranlett av ett sjukt vildsvin i Litauen (förmodligen smittat från Ryssland, som har sjukdomen), har fått priserna på griskött i EU att rasa. Eftersom sjukdomen finns i Ryssland och endast hos vildsvin vid Litauens östgräns är det rimligt att tro att detta är ett svepskäl från Rysslands sida. Ryssland har i flera år haft en vilja att minska importberoendet och bygga upp en egen grisnäring, baserad på den spannmål som produceras i allt större volymer. Utrotandet av sjukdomen hos vildsvin i EU kommer inte att ta bort det faktum att EU måste anpassa sig till en situation utan export till Ryssland. Ändå verkar det vara en överutbudssituation just nu. Spotkontraktet på Eurex handlas på motsvarande 13 kr per kilo. Marknaden är i kraftigt conango, nästan 50% omräknat till årsbasis. Juli-kontraktet handlas på över 15 kr per kilo. Den som är orolig för att även dessa priser ska falla kan naturligtvis prissäkra genom att sälja terminskontrakt på den väntade produktionen i juli (och övriga månader).

Mjölk

Prisfallet på smör har fortsatt på Eurex. SMP håller fortfarande emot. Eftersom priset på smör faller, innebär det att priset på mjölkråvara faller. Vi har sett priset på smör backa sedan månadsskiftet oktober / november förra året, försiktigt i början men nu med en tydligt fallande pristrend. SMP har fortsatt att stiga, men hittills i år har vi inte längre noterat någon prisuppgång på Eurexmarknaden. Fonterra har däremot utvecklats positivt.

Nedan ser vi prisutvecklingen på Eurex smör och pulver (de feta linjerna), samt på USDA:s notering av SMP (FOB Västeuropa), Chicagopriset i euro per ton och Fonterras pris; Fonterra faktiskt lite lägre den här veckan.

Mjölkpris

LTO Nederland rapporterade i fredags att mjölkpriset i EU föll med 1.6% i december från rekodnivån i november. På sin hemsida skriver de att priset i december var 40.55 euro per 100 Kg i november och det föll till 39.89 euro i december. De skriver också att den ökande produktionen av mjölk i de viktigaste producentländerna i världen är ett hot mot prisnivån och har gjort marknaden mer sårbar. Skriver att prispressen kan intensifieras tidigare än vanligt, kanske redan till slutet av det första kvartalet i år.

Nedan ser vi terminspriserna man får i svenska kronor från terminspriserna på SMP och smör på Eurex, omräknat till kronor per kilo mjölkråvara. Notera att hela den här prisnivån alltid ska ligga över avräkningspriset på mjölkråvara med ca 50 öre, som är en uppskattning av kostnaden för att förädla mjölkråvara till SMP och smör.

Som vi redan sett har terminspriserna fallit. Det är möjligt att detta är inledningen på det prisfall som har befarats.

Mjölkdiagram

Socker

Marskontraktet på råsocker rekylerade upp kraftigt efter att informationen om torka i Brasilien sjönk in hos marknadsaktörerna. Torkan har dock inte drabbat de områden där sockerrör odlas lika hårt som områden där kaffe odlas.

Ecom Industrial Group sade dock i söndags (9 feb) att torkan kan innebära att Brasiliens produktion av socker blir 5% lägre än under 2013. Uttalandet gjordes på Kingsmans konferens i Dubai, som pågår till tisdag.

Kingsman själva som publicerade sin första rapport för året 2014/15, sade att detta blir det femte året med överskott i utbuds / efterfrågebalansen för socker. Global produktion förutspås stiga till 181 mt från 177.7 mt. Konsumtionen väntas öka med 2% till 178.96 mt. Skillnaden är drygt 2 mt, som alltså läggs till lagren. Orsaken till produktionsökningen anser Kingsman är att olika statliga stöd förhindrar prissignalen (lågt pris) att påverka produktionen. Svagare valutor i länder som producerar socker, t ex Brasilien, vars valuta fallit med 13% mot dollarn det senaste året, gör också att prisfallet inte upplevs på samma sätt av producenterna.

Sockerpris

I fredags sammanträdde kabinettet i den indiska regeringen för att diskutera höjningen av exportbidraget för socker till motsvarande 56 USD / ton. Det är en höjning med 75%. Syftet är att exporten ska uppgå till 4 miljoner ton över de kommande två åren. Man hoppas att priset därmed ska bli högre inom landet.

Brasiliens UNICA svarade i fredags att alla former av exportbidrag är ett brott mot WTO-reglerna. UNICA menar att Indiens olagliga exportstöd tvingar producenter i Thailand, Australien, Colombia, Guatemala och Brasilien att minska sin produktion.

Brasilianskt råsocker har nästan alltid handlats till ett premium över terminsnoteringen på NYBOT i New York. Sedan oktober har priset emellertid legat under, vilket delvis hänger ihop med att skörden tas in under hösten.

Annons

Gratis uppdateringar om råvarumarknaden

*

När vi ser att kvoten mellan terminskontraktet för raffinerat vitt socker och råsocker minskade i början på oktober, måste vi också betänka att då började brasilianskt råsocker att handla under prisnoteringen på börsen. Nedan ser vi en bild på kvoten mellan priset på vitt socker (i dollar / ton) och priset på råsocker (i cent / pund).

Diagram

Torkan i Brasilien är den enda faktor som är bulllish för socker. Men det är inte torrast där sockerrör odlas. Vi är hellre köpta kaffe än socker av den anledningen.

Gödsel

Urean sjönk tillbaka, men är alltjämt i stigande trend.

Gödselpris

[box]SEB Veckobrev Jordbruksprodukter är producerat av SEB Commodities Sales desk och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]

Detta marknadsföringsmaterial, framtaget av SEB’s Commodities Sales desk, har upprättats enbart i informationssyfte.

Även om innehållet är baserat på källor som SEB bedömt som tillförlitliga ansvarar SEB inte för fel eller brister i informationen. Den utgör inte oberoende, objektiv investeringsanalys och skyddas därför inte av de bestämmelser som SEB har infört för att förebygga potentiella intressekonflikter. Yttranden från SEB’s Commodities Sales desk kan vara oförenliga med tidigare publicerat material från SEB, då den senare hänvisas uppmanas du att läsa den fullständiga rapporten innan någon åtgärd vidtas.

Dokumentationen utgör inte någon investeringsrådgivning och tillhandahålls till dig utan hänsyn till dina investeringsmål. Du uppmanas att självständigt bedöma och komplettera uppgifterna i denna dokumentation och att basera dina investeringsbeslut på material som bedöms erforderligt. Alla framåtblickande uttalanden, åsikter och förväntningar är föremål för risker, osäkerheter och andra faktorer och kan orsaka att det faktiska resultatet avviker väsentligt från det förväntade. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida resultat. Detta dokument utgör inte ett erbjudande att teckna några värdepapper eller andra finansiella instrument. SEB svarar inte för förlust eller skada – direkt eller indirekt, eller av vad slag det vara må – som kan uppkomma till följd av användandet av detta material eller dess innehåll.

Observera att det kan förekomma att SEB, dess ledamöter, dess anställda eller dess moder- och/eller dotterbolag vid olika tillfällen innehar, har innehaft eller kommer att inneha aktier, positioner, rådgivningsuppdrag i samband med corporate finance-transaktioner, investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller lån i de bolag/finansiella instrument som nämns i materialet.

Materialet är avsett för mottagaren, all spridning, distribuering mångfaldigande eller annan användning av detta meddelande får inte ske utan SEB:s medgivande. Oaktat detta får SEB tillåta omfördelning av materialet till utvald tredje part i enlighet med gällande avtal. Materialet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse.

Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) är ett [publikt] aktiebolag och står under tillsyn av Finansinspektionen samt de lokala finansiella tillsynsmyndigheter i varje jurisdiktionen där SEB har filial eller dotterbolag.

Analys

Very relaxed at USD 75/b. Risk barometer will likely fluctuate to higher levels with Brent into the 80ies or higher coming 2-3 weeks

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

Brent rallied 12% last week. But closed the week below USD 75/b and it is still there. Very relaxed. Brent crude rallied 12% to USD 78.5/b in the early hours of Friday as Israel attacked Iran. The highest level since 27 January this year. The level didn’t hold and Brent closed the day at USD 74.23/b which was up 5.7% on the day and 11.7% on the week. On Friday it was still very unclear how extensive and lasting this war between Iran and Israel would be. Energy assets in Iran had still not been touched and Iran had not targeted other Middle East countries’ energy assets or US military bases in the region. As such, the Brent crude closed the week comfortably at around USD 75/b. Which one cannot argue is very much of a stressed price level. 

Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB
Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB

Israel is targeting Iran’s domestic energy infrastructure. Not its energy export facilities. For now. Over the weekend Israel has widened its targets to include fuel depots in Tehran, refineries supplying Iran domestically and also a processing plant at Iran’s South Pars gas field – the world’s largest. So far it appears that Israel has refrained from hurting Iranian oil and gas export facilities. Maybe adhering to Trump’s whish of low oil prices. Trump has been begging for a lower oil price. Would be very frustrating for him if Israel started to blow up Iran’s export facilities. Focus instead looks to be on Iran’s domestic energy supply and infrastructure. To weaken and disable the operations of Iran as a country while leaving Iran’s energy export facilities intact for now at least. That is probably why Brent crude this morning is only trading at USD 74.9/b with little change from Friday. An incredible relaxed price level given what is going on in the Middle East. 

Israel seems to try to do to Iran what Israel recently did to Lebanon. Israel now seems to have close to total control of the Iranian air space. So called ”Air Supremacy” something which is rarely achieved according to Phillips P. O’Brian (see comment on this below with link). This is giving Israel close to total freedom in the airspace over Iran. Israel now seems to try to do to Iran what Israel recently did to Lebanon. Take out military and political commanders. Take out the air defenses. Then grind the rest of its defensive capacities to the ground over some time.

Continuous pressure. No rest. No letting up for several weeks seems likely. The current situation is a very rare opportunity for Israel to attack Iran with full force. Hamas in Gaza, Hezbollah in Lebanon, Iranian strongholds in Syria, are all severely weakened or disabled. And now also Air Supremacy of the airspace over Iran. It is natural to assume that Israel will not let this opportunity pass. As such it will likely continue with full force over several weeks to come, at least, with Israel grinding down the rest of Iran’s defensive capabilities and domestic energy supply facilities as far as possible. Continuous pressure. No rest. No letting up.

What to do with Fordow? Will Iran jump to weapons grade uranium? The big question is of course Iran’s nuclear facilities. Natanz with 16,000 enrichment centrifuges was destroyed by Israel on Friday. It was only maximum 20 meters below ground. It was where Iran had mass enrichment to low enrichment levels. Fordow is a completely different thing. It is 500 meters deep under a mountain. It is where enrichment towards weapons grade Uranium takes place. Iran today has 408 kg of highly enriched uranium (IAEA) which can be enriched to weapons grade. It is assumed that Iran will only need 2-3 days to make 25 kg of weapons grade uranium and three weeks to make enough for 9 nuclear warheads. How Israel decides to deal with Fordow is the big question. Ground forces? Help from the US?

Also, if Iran is pushed to the end of the line, then it might decide to enrich to weapons grade which again will lead to a cascade of consequences.

Brent is extremely relaxed at USD 75/b. But at times over coming 2-3 weeks the risk barometer will likely move higher with Brent moving into the 80ies or higher. The oil price today is extremely relaxed with the whole thing. Lots of OPEC+ spare capacity allows loss of Iranian oil exports. Israeli focus on Iran’s domestic energy systems rather than on its exports facilities is also soothing the market. But at times over the coming two, three weeks the risk barometer will likely move significantly higher as it might seem like the situation in the Middle East may move out of control. So Brent into the 80ies or higher seems highly likely in the weeks to come. At times at least. And if it all falls apart, the oil price will of course move well above 100.

Phillips P. OBrien on ”Air Supremacy” (embedded link): Air power historian Philip Meilinger: ”Air Superiority is defined as being able to conduct air operations “without prohibitive interference by the opposing force.” Air Supremacy goes further, wherein the opposing air force is incapable of effective interference.”

Thus, air supremacy is an entirely different beast from air superiority. It occurs when one power basically controls the skies over an enemy, and can operate practically anywhere/time that it wants without much fear of enemy interference in its operations.

The US had Air Supremacy over Germany in the second World War, but only at the very end when it was close to over. It only had Air Superiority in the Vietnam war, but not Supremacy. During Desert Storm in 1990-1991 however it did have Supremacy with devastating consequences for the enemy. (last paragraph is a condensed summary).

Fortsätt läsa

Analys

Brent needs to fall to USD 58/b to make cheating unprofitable for Kazakhstan

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

Brent jumping 2.4% as OPEC+ lifts quota by ”only” 411 kb/d in July. Brent crude is jumping 2.4% this morning to USD 64.3/b following the decision by OPEC+ this weekend to lift the production cap of ”Voluntary 8” (V8) by 411 kb/d in July and not more as was feared going into the weekend. The motivation for the triple hikes of 411 kb/d in May and June and now also in July has been a bit unclear: 1) Cheating by Kazakhstan and Iraq, 2) Muhammed bin Salman listening to Donald Trump for more oil and a lower oil price in exchange for weapons deals and political alignments in the Middle East and lastly 3) Higher supply to meet higher demand for oil this summer. The argument that they are taking back market share was already decided in the original plan of unwinding the 2.2 mb/d of V8 voluntary cuts by the end of 2026. The surprise has been the unexpected speed with monthly increases of 3×137 kb/d/mth rather than just 137 kb/d monthly steps.

Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB
Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB

No surplus yet. Time-spreads tightened last week. US inventories fell the week before last. In support of point 3) above it is worth noting that the Brent crude oil front-end backwardation strengthened last week (sign of tightness) even when the market was fearing for a production hike of more than 411 kb/d for July. US crude, diesel and gasoline stocks fell the week before last with overall commercial stocks falling 0.7 mb versus a normal rise this time of year of 3-6 mb per week. So surplus is not here yet. And more oil from OPEC+ is welcomed by consumers.

Saudi Arabia calling the shots with Russia objecting. This weekend however we got to know a little bit more. Saudi Arabia was predominantly calling the shots and decided the outcome. Russia together with Oman and Algeria opposed the hike in July and instead argued for zero increase. What this alures to in our view is that it is probably the cheating by Kazakhstan and Iraq which is at the heart of the unexpectedly fast monthly increases. Saudi Arabia cannot allow it to be profitable for the individual members to cheat. And especially so when Kazakhstan explicitly and blatantly rejects its quota obligation stating that they have no plans of cutting production from 1.77 mb/d to 1.47 mb/d. And when not even Russia is able to whip Kazakhstan into line, then the whole V8 project is kind of over.

Is it simply a decision by Saudi Arabia to unwind faster altogether? What is still puzzling though is that despite the three monthly hikes of 411 kb/d, the revival of the 2.2 mb/d of voluntary production cuts is still kind of orderly. Saudi Arabia could have just abandoned the whole V8 project from one month to the next. But we have seen no explicit communication that the plan of reviving the cuts by the end of 2026 has been abandoned. It may be that it is simply a general change of mind by Saudi Arabia where the new view is that production cuts altogether needs to be unwinded sooner rather than later. For Saudi Arabia it means getting its production back up to 10 mb/d. That implies first unwinding the 2.2 mb/d and then the next 1.6 mb/d.

Brent would likely crash with a fast unwind of 2.2 + 1.6 mb/d by year end. If Saudi Arabia has decided on a fast unwind it would meant that the group would lift the quotas by 411 kb/d both in August and in September. It would then basically be done with the 2.2 mb/d revival. Thereafter directly embark on reviving the remaining 1.6 mb/d. That would imply a very sad end of the year for the oil price. It would then probably crash in Q4-25. But it is far from clear that this is where we are heading.

Brent needs to fall to USD 58/b or lower to make it unprofitable for Kazakhstan to cheat. To make it unprofitable for Kazakhstan to cheat. Kazakhstan is currently producing 1.77 mb/d versus its quota which before the hikes stood at 1.47 kb/d. If they had cut back to the quota level they might have gotten USD 70/b or USD 103/day. Instead they choose to keep production at 1.77 mb/d. For Saudi Arabia to make it a loss-making business for Kazakhstan to cheat the oil price needs to fall below USD 58/b ( 103/1.77).

Fortsätt läsa

Analys

All eyes on OPEC V8 and their July quota decision on Saturday

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

Tariffs or no tariffs played ping pong with Brent crude yesterday. Brent crude traded to a joyous high of USD 66.13/b yesterday as a US court rejected Trump’s tariffs. Though that ruling was later overturned again with Brent closing down 1.2% on the day to USD 64.15/b. 

Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB
Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB

US commercial oil inventories fell 0.7 mb last week versus a seasonal normal rise of 3-6 mb. US commercial crude and product stocks fell 0.7 mb last week which is fairly bullish since the seasonal normal is for a rise of  4.3 mb. US crude stocks fell 2.8 mb, Distillates fell 0.7 mb and Gasoline stocks fell 2.4 mb.

All eyes are now on OPEC V8 (Saudi Arabia, Iraq, Kuwait, UAE, Algeria, Russia, Oman, Kazakhstan) which will make a decision tomorrow on what to do with production for July. Overall they are in a process of placing 2.2 mb/d of cuts back into the market over a period stretching out to December 2026. Following an expected hike of 137 kb/d in April they surprised the market by lifting production targets by 411 kb/d for May and then an additional 411 kb/d again for June. It is widely expected that the group will decide to lift production targets by another 411 kb/d also for July. That is probably mostly priced in the market. As such it will probably not have all that much of a bearish bearish price impact on Monday if they do.

It is still a bit unclear what is going on and why they are lifting production so rapidly rather than at a very gradual pace towards the end of 2026. One argument is that the oil is needed in the market as Middle East demand rises sharply in summertime. Another is that the group is partially listening to Donald Trump which has called for more oil and a lower price. The last is that Saudi Arabia is angry with Kazakhstan which has produced 300 kb/d more than its quota with no indications that they will adhere to their quota.

So far we have heard no explicit signal from the group that they have abandoned the plan of measured increases with monthly assessments so that the 2.2 mb/d is fully back in the market by the end of 2026. If the V8 group continues to lift quotas by 411 kb/d every month they will have revived the production by the full 2.2 mb/d already in September this year. There are clearly some expectations in the market that this is indeed what they actually will do. But this is far from given. Thus any verbal wrapping around the decision for July quotas on Saturday will be very important and can have a significant impact on the oil price. So far they have been tightlipped beyond what they will do beyond the month in question and have said nothing about abandoning the ”gradually towards the end of 2026” plan. It is thus a good chance that they will ease back on the hikes come August, maybe do no changes for a couple of months or even cut the quotas back a little if needed.

Significant OPEC+ spare capacity will be placed back into the market over the coming 1-2 years. What we do know though is that OPEC+ as a whole as well as the V8 subgroup specifically have significant spare capacity at hand which will be placed back into the market over the coming year or two or three. Probably an increase of around 3.0 – 3.5 mb/d. There is only two ways to get it back into the market. The oil price must be sufficiently low so that 1) Demand growth is stronger and 2) US shale oil backs off. In combo allowing the spare capacity back into the market.

Low global inventories stands ready to soak up 200-300 mb of oil. What will cushion the downside for the oil price for a while over the coming year is that current, global oil inventories are low and stand ready to soak up surplus production to the tune of 200-300 mb.

Fortsätt läsa

Centaur

Guldcentralen

Fokus

Annons

Gratis uppdateringar om råvarumarknaden

*

Populära