Följ oss

Analys

SEB Jordbruksprodukter, 10 februari 2014

Publicerat

den

SEB Veckobrev med prognoser på jordbruksråvaror

SEB - Prognoser på råvaror - CommodityTendens för priser på råvarorDet amerikanska jordbruksdepartementet USDA publicerar sin WASDE-rapport på måndag klockan 18. Handlare och analytiker som tillfrågats av Bloomberg förväntar sig en nedjustering av globala utgående lager för vete och majs.

För första gången sedan slutet av december förväntar sig en majoritet av de tillfrågade handlarna och analytikerna att priset på majs och vete går upp nästa vecka. Vad gäller majs är de på den mest positiva sidan sedan augusti förra året. Beträffande soja tror de på prisuppgång för första gången på tre veckor.

Februari-WASDE brukar inte vara någon stor händelse, men i den stiltje som marknaden befinner sig i, kan den möjligtvis ge styrfart åt något håll – uppåt eller nedåt.

Odlingsväder

Viktigast just nu är den torka som drabbat Brasilien. Efter den torraste perioden sedan 1954 i Minas Gerais, väntas nu regn om ca en vecka. Södra Brasilien och norra Argentina har fått mer än normal nederbörd, eftersom lågtrycket stannat där, blockerat av högtrycket över centrala och östra Brasilien. Torkan påverkar även betet. Landet är som bekant en stor kött- och mjölkproducent och när betet tryter blir konsumtionen av spannmål högre.

Kina, som varit torrt, väntas få betydligt mer nederbörd än det normala de kommande två veckorna enligt GFS-modellen.

Europa väntas få väsentligt mycket mer nederbörd än normalt, utom i södra Italien och längs Norges kust.

USA, som varit kallt och torrt, kommer att få ordentligt med nederbörd de kommande två veckorna, men något mindre än normalt i Texas och angränsande delstater.

Vete

Matifs novemberkontrakt gick inte genom 180 euro per ton. I fredags stängde marknaden på 185 euro, som är den övre delen av det smala prisintervall om 5 euro som marknaden handlat inom den senaste månaden.

Mill  Wheat Euro - Vete-diagram

Nedanför ser vi Chicagovetet (Dec 14), som stängde fredagen på 598.50 cent / bushel – under den psykologiskt viktiga nivån 600 cent.

Vete-termin-diagram

Nedan ser vi terminskurvorna för Chicagovete och Matif, båda uttryckta i euro per ton. Exportframgångarna för Rouen bidrar till att kurvan gått mer in i backwardation. I Chicago, där terminsmarknaden vanligtvis är i contango, har kurvan flackat, i synnerhet för gammal skörd.

Vete-terminer

Vetekontrakten för decemberleverans i Chicago har blivit billigare än någonsin tidigare i förhållande till majs. Tidigare har vi sett spotpriset på majs ligga över majspriset, men inte i kontrakten för ny skörd. Vete ser alltså ”billigt” ut i förhållande till majs nu.

Priser

Crop condition som NASS i några delstater publicerade i måndags den 3 februari var en chock för marknaden. I Kansas är 3% av höstvetet ”very poor”, 17% ”poor”, 45% ”fair”, 33% ”good” och 2% ”excellent”. När höstvetet gick in i vintervilan vid den sista crop condition-rapporten den 22 november var 63% i good/excellen condition. Nu är det alltså 35%, dvs 28%-enheter lägre.

Situationen påminner lite om vintern 2009/2010, när vetet gick in i vintervilan på 69% good/excellent. Priset på vete var naturligtvis lågt. När sedan crop condition föll under 2010, kunde priset stiga från en låg nivå under haussartade former senare på hösten. Nedan ser vi historiken på crop condition i Kansas och priset på spotkontraktet (W1) i Chicago.

Vetepris

Crop condition sjönk i fler delstater: Texas 19% good/excellent (-13%) och Oklahoma 36% (-40%). Det är något för torrt i marken skriver NASS i sina kommentarer.

Stats Canada som kom i mitten av veckan visade på lager på 28.3 mt, väsentligt högre än förra årets 20.5 mt, men i linje med förväntningarna. Den varslade tågstrejken i Kanada ställdes in på order av regeringen.

FAO meddelade så sent som den 28 januari att Iran kommer att importera 10.7 mt spannmål i år, ner från 14.2 mt förra året, men landet verkar importera mer än så. Importbehovet av vete anges av FAO till 4 mt. I veckan köpte landet 0.5 mt från EU och Ryssland. I veckan anklagades också regeringen i Iran för att ha skickat falska uppgifter till FAO.

Marknaden förväntar sig att USDA ska lämna carry-out stocks i USA oförändrade på 608 mbu i måndagens rapport, enligt en sammanställning gjord av Bloomberg. Men man förväntar sig en sänkning av lagren av majs och en stark majsmarknad kan dra vetepriset högre.

Det mest sannolika är att priset på vete går ner, men ”risk/reward” är helt klart på uppsidan, så vi väljer att gå ur korta positioner på vete. Än så länge stannar vi med neutral rekommendation.

Maltkorn

November 2014 – kontraktet på maltkorn håller sig stabilt när vetet visar svaghet. Som vi skrev i höstas, är maltkorn förmodligen en gröda som bör betala sig bra i år. Dessutom är det fotbolls-VM i sommar och kan öka efterfrågan på maltkorn. I veckan handlades terminerna för novemberleverans upp till 222 euro per ton och vidgade därmed premien till kvarvetekontrakten på Matif.

Maltkornspriser

Majs

Majsmarknaden ser ut att vara på väg att ha avslutat sin fallande pristrend och börja vända upp. Vi rekommenderar köp av majs nu, från tidigare neutral vy.

Majspris

Det är framförallt de kortare terminskontrakten som gått upp, medan de riktigt långa gått ner.

Majsterminer

Terminerna på havre gick i veckan över priset på majs. Det här gäller för spotkontrakten och orsakades i veckan som gick framförallt av den befarade tågstrejken i Kanada, som dock inte blev av. Decemberkontraktet på havre handlas alltjämt till 60% av priset för majs, så det här handlar om en bristsituation just nu. Det är möjligtvis ett bra tillfälle att sälja havre till USA nu.

Priser

Det är väldigt torrt i östra Brasilien, främst i delstaterna Minas Gerais och Espirito Santo, men som vi skrivit är det torrt även i Goias, Sao Paulo och upp mot Mato Grosso. Medan detta är bra för skörden av sojabönor, är det mindre bra för den andra skörden, som till stor del utgörs av majs. Vi tror att många kommer att försöka odla soja (igen). Torrt väder är inte bra för någon av grödorna.

Terminerna i USA på etanol nådde sin högsta nivå på sju månader i veckan.

Exporten från USA är liksom för soja, högre än normalt. 91% av den volym USDA har estimerat för export i år är redan såld, efter veckans stora export på 1.7 mt.

Marknaden förväntar sig att USDA ska sänka carry-out stocks i USA från 1631 mbu till 1616 mbu i måndagens rapport, enligt en sammanställning gjord av Bloomberg.

Vi går alltså över till köprekommendation på majs.

Sojabönor

Sojabönorna steg över ett tekniskt motstånd i veckan som gick och stängde 21 cent över stödnivån på 1100 cent per bushel.

Sojabönordiagram

Sojamjölet håller sig kvar i intervallet 340 – 360 dollar per short ton.

Sojamjölet

Sojaoljan gick inte under 38 dollar och har sedan vänt upp med stöd av prisutvecklingen på palmoljan i Malaysia.

Sojaoljan

Exportstatistiken fortsätter att vara starkare än normalt, även om det uppenbarligen börjar ta slut på sojabönor i USA:s lager. Brasiliens skörd är till 10% klar och de första lasterna gick iväg från hamnarna för nästan två veckor sedan.

Exportstatistik

Situationen i Argentina är präglad av regeringens panik att få in skatteinskomster. De exportföretag som inte exporterar hotades med nationalisering i veckan som gick. Staten kräver att lantbrukarna ska sälja, men dessa håller naturligtvis emot så gott de kan.

Marknaden förväntar sig att USDA ska sänka carry-out stocks i USA från 150 mbu till 145 mbu i måndagens rapport, enligt en sammanställning gjord av Bloomberg.

Raps

November 2014-kontraktet på raps följde sojabönorna upp i veckan som gick. Rapskaka har som bekant blivit ett viktigt alternativ i foderblandningarna i EU till sojabönor. Vi tycker dock alltjämt att rapspriset för ny skörd borde vara väsentligt lägre och tycker att den här prisuppgången ger ett utmärkt tillfälle att sälja terminer för ny skörd.

Rapspris

Marknaden blev mycket oroad av strejkvarslet från järnvägsanställda i Kanada. I onsdags nåddes dock marknaden av att strejken var avblåst. Den kanadensiska regeringen förbjöd dem att strejka, eftersom detta skulle ha skadat landets export av jordbruksprodukter och andra råvaror.

Terminskontrakten på Canola i Winnipeg har fortsatt att falla fritt, även sedan förra veckan. Statistics Canadas lagerstatistik visade på lager på 12.6 mt, 56% mer än förra året. Skillnaden mellan canola-kontraktet för novemberleverans och matifs på rapsfrö, har ökat från 12.7% för två veckor sedan till 16.7%. Det innebär att rapsfrökontraktet är minst 12- 14% för dyrt i förhållande till den tidigare etablerade relationen.

Rapeseed

I diagrammet nedan ser vi hur spotkontrakten handlat mot varandra de senaste fem åren. Rapsfröet är helt enkelt onormalt dyrt just nu.

Generic-pris

Vi fortsätter med säljrekommendation och upprepar den!

Potatis

När potatispriset i januari nådde ner till den prisnivå som etablerats under förra året på 16 euro per 100 Kg, och utbudet sedan fortsatte att överträffa efterfrågan, föll priset ner till 12 euro som lägst i veckan som gick. Potatis har varit en av de allra mest volatila jordbruksprodukterna det senaste året. Märkligt nog är det också en av de som prissäkras minst. Korrelationen mellan noteringen på Eurex, som i stor utsträckning är detsamma som priset i Holland, är låg till de olika svenska priserna, men inte på årsbasis. Är det i norra Kontinentaleuropa är det i regel torrt i Sverige och vice versa. Det innebär att priserna i stort sett rör sig åt samma håll.

Potatispris

Kontraktet för den kommande skörden börjar nu handlas allt mer. Nedan ser vi kurdiagrammet för april 2015-kontraktet. 14.40 euro per 100 Kg är väsentligt lägre än de 16 euro som priset började på. Marknaden kan se illikvid ut, men vi har inga problem att finna köpare av terminskontrakt på potatis för april 2015 och även för april 2016 – om det finns någon potatisodlare som vill bli av med den osäkerhet om priset som marknaden har.

FEPJ5

Gris

Lean hogs maj-kontrakt har fortsatt att stiga och priset ligger nu över 100 cent per pund. Trenden är tydligt uppåtriktad, vilket innebär att det är mer sannolikt att priset fortsätter upp, än att det vänder ner.

Grispris

Rysslands importstopp från EU, föranlett av ett sjukt vildsvin i Litauen (förmodligen smittat från Ryssland, som har sjukdomen), har fått priserna på griskött i EU att rasa. Eftersom sjukdomen finns i Ryssland och endast hos vildsvin vid Litauens östgräns är det rimligt att tro att detta är ett svepskäl från Rysslands sida. Ryssland har i flera år haft en vilja att minska importberoendet och bygga upp en egen grisnäring, baserad på den spannmål som produceras i allt större volymer. Utrotandet av sjukdomen hos vildsvin i EU kommer inte att ta bort det faktum att EU måste anpassa sig till en situation utan export till Ryssland. Ändå verkar det vara en överutbudssituation just nu. Spotkontraktet på Eurex handlas på motsvarande 13 kr per kilo. Marknaden är i kraftigt conango, nästan 50% omräknat till årsbasis. Juli-kontraktet handlas på över 15 kr per kilo. Den som är orolig för att även dessa priser ska falla kan naturligtvis prissäkra genom att sälja terminskontrakt på den väntade produktionen i juli (och övriga månader).

Mjölk

Prisfallet på smör har fortsatt på Eurex. SMP håller fortfarande emot. Eftersom priset på smör faller, innebär det att priset på mjölkråvara faller. Vi har sett priset på smör backa sedan månadsskiftet oktober / november förra året, försiktigt i början men nu med en tydligt fallande pristrend. SMP har fortsatt att stiga, men hittills i år har vi inte längre noterat någon prisuppgång på Eurexmarknaden. Fonterra har däremot utvecklats positivt.

Nedan ser vi prisutvecklingen på Eurex smör och pulver (de feta linjerna), samt på USDA:s notering av SMP (FOB Västeuropa), Chicagopriset i euro per ton och Fonterras pris; Fonterra faktiskt lite lägre den här veckan.

Mjölkpris

LTO Nederland rapporterade i fredags att mjölkpriset i EU föll med 1.6% i december från rekodnivån i november. På sin hemsida skriver de att priset i december var 40.55 euro per 100 Kg i november och det föll till 39.89 euro i december. De skriver också att den ökande produktionen av mjölk i de viktigaste producentländerna i världen är ett hot mot prisnivån och har gjort marknaden mer sårbar. Skriver att prispressen kan intensifieras tidigare än vanligt, kanske redan till slutet av det första kvartalet i år.

Nedan ser vi terminspriserna man får i svenska kronor från terminspriserna på SMP och smör på Eurex, omräknat till kronor per kilo mjölkråvara. Notera att hela den här prisnivån alltid ska ligga över avräkningspriset på mjölkråvara med ca 50 öre, som är en uppskattning av kostnaden för att förädla mjölkråvara till SMP och smör.

Som vi redan sett har terminspriserna fallit. Det är möjligt att detta är inledningen på det prisfall som har befarats.

Mjölkdiagram

Socker

Marskontraktet på råsocker rekylerade upp kraftigt efter att informationen om torka i Brasilien sjönk in hos marknadsaktörerna. Torkan har dock inte drabbat de områden där sockerrör odlas lika hårt som områden där kaffe odlas.

Ecom Industrial Group sade dock i söndags (9 feb) att torkan kan innebära att Brasiliens produktion av socker blir 5% lägre än under 2013. Uttalandet gjordes på Kingsmans konferens i Dubai, som pågår till tisdag.

Kingsman själva som publicerade sin första rapport för året 2014/15, sade att detta blir det femte året med överskott i utbuds / efterfrågebalansen för socker. Global produktion förutspås stiga till 181 mt från 177.7 mt. Konsumtionen väntas öka med 2% till 178.96 mt. Skillnaden är drygt 2 mt, som alltså läggs till lagren. Orsaken till produktionsökningen anser Kingsman är att olika statliga stöd förhindrar prissignalen (lågt pris) att påverka produktionen. Svagare valutor i länder som producerar socker, t ex Brasilien, vars valuta fallit med 13% mot dollarn det senaste året, gör också att prisfallet inte upplevs på samma sätt av producenterna.

Sockerpris

I fredags sammanträdde kabinettet i den indiska regeringen för att diskutera höjningen av exportbidraget för socker till motsvarande 56 USD / ton. Det är en höjning med 75%. Syftet är att exporten ska uppgå till 4 miljoner ton över de kommande två åren. Man hoppas att priset därmed ska bli högre inom landet.

Brasiliens UNICA svarade i fredags att alla former av exportbidrag är ett brott mot WTO-reglerna. UNICA menar att Indiens olagliga exportstöd tvingar producenter i Thailand, Australien, Colombia, Guatemala och Brasilien att minska sin produktion.

Brasilianskt råsocker har nästan alltid handlats till ett premium över terminsnoteringen på NYBOT i New York. Sedan oktober har priset emellertid legat under, vilket delvis hänger ihop med att skörden tas in under hösten.

När vi ser att kvoten mellan terminskontraktet för raffinerat vitt socker och råsocker minskade i början på oktober, måste vi också betänka att då började brasilianskt råsocker att handla under prisnoteringen på börsen. Nedan ser vi en bild på kvoten mellan priset på vitt socker (i dollar / ton) och priset på råsocker (i cent / pund).

Diagram

Torkan i Brasilien är den enda faktor som är bulllish för socker. Men det är inte torrast där sockerrör odlas. Vi är hellre köpta kaffe än socker av den anledningen.

Gödsel

Urean sjönk tillbaka, men är alltjämt i stigande trend.

Gödselpris

[box]SEB Veckobrev Jordbruksprodukter är producerat av SEB Commodities Sales desk och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]

Detta marknadsföringsmaterial, framtaget av SEB’s Commodities Sales desk, har upprättats enbart i informationssyfte.

Även om innehållet är baserat på källor som SEB bedömt som tillförlitliga ansvarar SEB inte för fel eller brister i informationen. Den utgör inte oberoende, objektiv investeringsanalys och skyddas därför inte av de bestämmelser som SEB har infört för att förebygga potentiella intressekonflikter. Yttranden från SEB’s Commodities Sales desk kan vara oförenliga med tidigare publicerat material från SEB, då den senare hänvisas uppmanas du att läsa den fullständiga rapporten innan någon åtgärd vidtas.

Dokumentationen utgör inte någon investeringsrådgivning och tillhandahålls till dig utan hänsyn till dina investeringsmål. Du uppmanas att självständigt bedöma och komplettera uppgifterna i denna dokumentation och att basera dina investeringsbeslut på material som bedöms erforderligt. Alla framåtblickande uttalanden, åsikter och förväntningar är föremål för risker, osäkerheter och andra faktorer och kan orsaka att det faktiska resultatet avviker väsentligt från det förväntade. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida resultat. Detta dokument utgör inte ett erbjudande att teckna några värdepapper eller andra finansiella instrument. SEB svarar inte för förlust eller skada – direkt eller indirekt, eller av vad slag det vara må – som kan uppkomma till följd av användandet av detta material eller dess innehåll.

Observera att det kan förekomma att SEB, dess ledamöter, dess anställda eller dess moder- och/eller dotterbolag vid olika tillfällen innehar, har innehaft eller kommer att inneha aktier, positioner, rådgivningsuppdrag i samband med corporate finance-transaktioner, investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller lån i de bolag/finansiella instrument som nämns i materialet.

Materialet är avsett för mottagaren, all spridning, distribuering mångfaldigande eller annan användning av detta meddelande får inte ske utan SEB:s medgivande. Oaktat detta får SEB tillåta omfördelning av materialet till utvald tredje part i enlighet med gällande avtal. Materialet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse.

Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) är ett [publikt] aktiebolag och står under tillsyn av Finansinspektionen samt de lokala finansiella tillsynsmyndigheter i varje jurisdiktionen där SEB har filial eller dotterbolag.

Förstsätt läsa
Klicka för att kommentera

Skriv ett svar

Din e-postadress kommer inte publiceras. Obligatoriska fält är märkta *

Analys

A recession is no match for OPEC+

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

History shows that OPEC cuts work wonderfully. When OPEC acts it changes the market no matter how deep the crisis. Massive 9.7 m b/d in May 2020. Large cuts in Dec 2008. And opposite: No-cuts in 2014 crashed the price. OPEC used to be slow and re-active. Now they are fast and re-active. Latest cut indicates a ”reaction-function” with a floor price of USD 70/b. Price could move lower than that in May, but JMMC meeting on 4 June and full OPEC+ meeting on 5-6 July would then change the course. Fresh cuts now in May will likely drive market into deficit, inventory draws, stronger prices. Sell-offs in May should be a good buying opportunities

Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities at SEB
Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB

Production cuts by OPEC+ do work. They work wonderfully. Deep cuts announced by OPEC in December 2008 made the oil price bottom at USD 33.8/b on Christmas Eve. That is USD 48.3/b adj. for CPI. The oil price then collapsed in 2014 when it became increasingly clear during the autumn that OPEC would NOT defend the oil price with confirmation of no-cuts in December that year.  The creation of OPEC+ in the autumn of 2016 then managed to drive the oil price higher despite booming US shale oil production. A massive 9.7 m b/d cut in production in May 2020 onward made the oil price shoot higher after the trough in April 2020. 

Historical sequence pattern is first a price-trough, then cuts, then rebound. This history however points to a typical sequence of events. First we have a trough in prices. Then we get cuts by OPEC(+) and then the oil price shoots back up. This probably creates an anticipation by the market of a likewise sequence this time. I.e. that the oil price first is going to head to USD 40/b, then deep cuts by OPEC+ and then the rebound. If we get an ugly recession.

But OPEC+ is faster and much more vigilant today. Historically OPEC met every half year. Assessed the situation and made cuts or no cuts in a very reactive fashion. That always gave the market a long lead-time both in terms of a financial sell-off and a potential physical deterioration before OPEC would react.

But markets are faster today as well with new information spreading to the world almost immediately. Impact of that is both financial and physical. The financial sell-off part is easy to understand. The physical part can be a bit more intricate. Fear itself of a recession can lead to a de-stocking of the oil supply chain where everyone suddenly starts to draw down their local inventories of crude and products with no wish to buy new supplies as demand and prices may be lower down the road. This can then lead to a rapid build-up of crude stocks in the hubs and create a sense of very weak physical demand for oil even if it is still steady.

Deep trough in prices is possible but would not last long. Faster markets and faster OPEC+ action means we could still have a deep trough in prices but they would not last very long. Oil inventories previously had time to build up significantly when OPEC acted slowly. When OPEC then finally made the cuts it would take some time to reverse the inventory build-up. So prices would stay lower for longer. Rapid action by OPEC+ today means that inventories won’t have time to build up to the same degree if everything goes wrong with the economy. Thus leading to much briefer sell-offs and sharper and faster re-bounds.

OPEC+ hasn’t really even started cutting yet. Yes, we have had some cuts announced with 1.5 m b/d reduction starting now in May. But this is only bringing Saudi Arabia’s oil production back to roughly its normal level around 10 m b/d following unusually high production of 11 m b/d in Sep 2022. So OPEC+ has lots of ”dry powder” for further cuts if needed.

OPEC reaction function: ”USD 70/b is the floor”. The most recent announced production cut gave a lot of information. It was announced on 2nd of April and super-fast following the 20th of March when Dated Brent traded to an intraday low of USD 69.27/b.

JMMC on 4 June and OPEC+ meeting on 5-6 July. Will cut if needed. OPEC+ will now spend the month of May to assess the effects of the newest cuts. The Joint Ministerial Monitoring Committee (JMMC) will then meet on 4 June and make a recommendation to the group. If it becomes clear at that time that further cuts are needed then we’ll likely get verbal intervention during June in the run-up to 5-6 July and then fresh cuts if needed.

Oil man Biden wants a price floor of USD 70/b as well. The US wants to rebuild its Strategic Petroleum Reserves (SPR) which now has been drawn down to about 50%. It stated in late 2022 that it wanted to buy if the oil price fell down to USD 67 – 72/b. Reason for this price level is of course that if it falls below that then US shale oil production would/could start to decline with deteriorating energy security for the US. Latest signals from the US administration is that the rebuilding of the SPR could start in Q3-23.

A note on shale oil activity vs. oil price. The US oil rig count has been falling since early December 2022 and has been doing so during a period when the Dated Brent price has been trading around USD 80/b.

IMF estimated social cost-break-even oil price for the different Middle East countries. As long as US shale oil production is not booming there should be lots of support within OPEC+ to cut production in order to maintain the oil price above USD 70/b. Thus the ”OPEC+ reaction-function” of a USD 70/b floor price. But USD 80/b would even satisfy Saudi Arabia.

IMF estimated social cost-break-even oil price for the different Middle East countries
Source: SEB graph, Bloomberg, IMF

US implied demand and products delivered is holding up nicely YoY and on par with 2019. So far at least. Seen from an aggregated level.

US implied demand and products delivered
Source: SEB graph and calculations, Blberg, US DOE

Total US crude and product stocks including SPR. Ticking lower. Could fall faster from May onward due to fresh cuts by OPEC+ of 1.5 m b/d

Total US crude and product stocks including SPR.
Source: SEB graph and calculations, Bloomberg, DOE

An oil price of USD 95/b in 2023 would place cost of oil to the global economy at 3.3% of Global GDP which is equal to the 2000 – 2019 average.

Oil cost as share of global economy
Source: SEB calculations and graph, Statista, BP
Förstsätt läsa

Analys

Mixed signals on demand but world will need more oil from OPEC but the group is cutting

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

A world where OPEC(+) is in charge is a very different world than we are used to during the ultra-bearish 2015-19 period where US shale AND offshore non-OPEC production both were booming. Brent averaged USD 58/b nominal and USD 70/b in real terms that period. The Brent 5yr contract is trading at USD 66/b nominal or USD 58.6/b in real-terms assuming no market power to OPEC+ in 2028. Could be, but we don’t think so as US Permian shale is projected by major players to peak next 5yrs. When OPEC(+) is in charge the group will cut according to needs. For Saudi that is around USD 85/b but maybe as high as USD 97/b if budget costs rise with inflation

Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities at SEB
Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB

No major revisions to outlook by the IEA last week in its monthly Oil Market Report.

Total demand to rise 2 m b/d, 90% of demand growth from non-OECD and 57% from Jet fuel. Total demand to rise by 2 m b/d YoY to 101.9 m b/d where 90% of the gain is non-OECD. Jet fuel demand to account for 57% of demand growth as global aviation continues to normalize post Covid-19. Demand for 2022 revised down by 0.1 m b/d and as a result so was the 2023 outlook (to 101.9 m b/d). Non-OPEC supply for 2023 was revised up by 0.1 m b/d. Call-on-OPEC 2023 was reduced by 0.2 m b/d as a result to 29.5 m b/d. Call-on-OPEC was 28.8 m b/d in Q4-22. The group produced 28.94 m b/d in Mar (Argus).

World will need more oil from OPEC. Call-on-OPEC to rise 1.6 m b/d from Q4-22 to Q4-23. IEA is forecasting a call-on-OPEC in Q4-23 of 30.4 m b/d. The world will thus need 1.6 m b/d more oil from OPEC YoY in Q4-23 and 0.46 m b/d more than it produced in March. Counter to this though the OPEC group decided to cut production by 1 m b/d from May to the end of the year. So from May onward the group will produce around 28 m b/d while call-on-OPEC will be 29.1 m b/d, 30.3 m b/d and 30.4 m b/d in Q2,3,4-23.

If the IEA is right about demand then the coming OPEC cuts  should drive inventories significantly lower and oil prices higher.

But the market doesn’t quite seem to buy into this outlook. If it had then prices would have moved higher. Prices bumped up to USD 87.49/b intraday on 12 April but have since fallen back and Brent is falling back half a percent today to USD 85.9/b.

Market is concerned for declining OECD manufacturing PMI’s. It is of course the darkening clouds on the macro-sky which is making investors concerned about the outlook for oil products demand and thus crude oil demand. Cross-currents in global oil product demand is making the situation difficult to assess. On the one hand there are significant weakening signals in global diesel demand along with falling manufacturing PMIs. The stuff which makes the industrial world go round. Manufacturing, trucking, mining and heavy duty vehicles all need diesel. (Great Blbrg story on diesel here.) Historically recessions implies a cyclical trough in manufacturing activity, softer diesel demand and falling oil prices. So oil investors are naturally cautious about buying into the bull-story based on OPEC cuts alone.

Cross-currents is making demand growth hard to assess. But the circumstances are much more confusing this time around than in normal recession cycles because: 1) Global Jet fuel demand is reviving/recovering post Covid-19 and along with China’s recent reopening. IEA’s assessment is that 57% of global demand growth this year will be from Jet fuel. And 2) Manufacturing PMIs in China and India are rising while OECD PMIs are falling.

These cross-currents in the demand picture is what makes the current oil market so difficult to assess for everyone and why oil prices are not rallying directly to + USD 100/b. Investors are cautious. Though net-long specs have rallied 137 m b to 509 m b since the recent OPEC cuts were announced.

The world will need more oil from OPEC in 2023 but OPEC is cutting. The IEA is projecting that non-OPEC+ supply will grow by 1.9 m b/d YoY and OPEC+ will decline by 0.8 m b/d and in total that global supply will rise 1.2 m b/d in 2023. In comparison  global demand will rise by 2.0 m b/d. At the outset this is a very bullish outlook but the global macro-backdrop could of course deteriorate further thus eroding the current projected demand growth of 2 m b/d. But OPEC can cut more if needed since latest cuts have only brought Saudi Arabia’s production down to its normal level.

OPEC has good reasons to cut production if it can. IEA expects global oil demand to rise 2 m b/d YoY in 2023 and that call-on-OPEC will lift 1.6 m b/d from Q4-22 to Q4-23. I.e. the world needs more oil from OPEC in 2023. But OPEC will likely produce closer to 28 m b/d from May to Dec following latest announced production cuts

Source: SEB graph, IEA, Argus

Market has tightened with stronger backwardation and investors have increased their long positions

Source: SEB calculations and graphs. Blbrg data

Net long specs in Brent + WTI has bounced since OPEC announcement on coming cuts.

Source: SEB calculations and graph, Blbrg data

Saudi Arabia’s fiscal cost-break-even was USD 85/b in 2021 projected the IMF earlier. Don’t know when it was projected, but looks like it was before 2020 and thus before the strong rise in inflation. If we add 15% US inflation to the 2021 number we get USD 97/b. Inflation should lift budget costs in Saudi Arabia as it is largely a USD based economy. Though Saudi Arabia’s inflation since Q4-19 is reported as 8% to data while Saudi cost-of-living-index is up by 11%. Good reason for Saudi Arabia to cut if it can cut without loosing market share to US shale.

Source: SEB graph, IMF data

Adjusting for inflation both on a backward and forward basis. The 5yr Brent price is today at USD 66.3/b but if we adjust for US 5yr inflation it is USD 58.6/b in real terms. That is basically equal to the average Brent spot price from 2015-2019 which was very bearish with booming shale and booming offshore non-OPEC. Market is basically currently pricing that Brent oil market in 5yrs time will be just as bearish as the ultra-bearish period from 2015-2019. It won’t take a lot to beat that when it comes to actual delivery in 2028.

Source: SEB calculations and graph, Blbrg data

Nominal Brent oil prices and 5yr Brent adj. for 5yr forward inflation expectations only

Source: SEB claculations and graph, Blbrg data

ARA Diesel cracks to Brent were exceptionally low in 2020/21 and exceptionally high in 2022. Now they are normalizing. Large additions to refining capacity through 2023 will increase competition in refining and reduce margins. Cuts by OPEC+ will at the same time make crude oil expensive. But diesel cracks are still significantly higher than normal. So more downside before back to normal is achieved.

Source: SEB graph and calculations. Blbrg data
Förstsätt läsa

Analys

How renewable fuels are accelerating the decarbonisation of transport

Publicerat

den

WisdomTree

On 16 November 2022, UK’s Royal Air Force (RAF) Voyager aircraft, the military variant of the Airbus A330, took to the skies for 90 minutes over Oxfordshire. What looked like a routine test flight in its outward appearance was ultimately deemed ground-breaking. Why? It was a world-first military transporter aircraft flight, and the first of any aircraft type in the UK to be completed using 100% sustainable jet fuel.  

Mobeen Tahir, Director, Macroeconomic Research & Tactical Solutions, WisdomTree
Mobeen Tahir, Director, Macroeconomic Research & Tactical Solutions, WisdomTree

What are renewable fuels?

Renewable hydrocarbon biofuels (also called green or drop-in biofuels) are fuels produced from biomass sources through a variety of biological, thermal, and chemical processes. These products are chemically identical to petroleum gasoline, diesel, or jet fuel.

In other words, renewable fuels are sources of energy chemically identical to fossil fuels but produced from domestic, commercial, or agricultural waste (see Figure 1 below).

Figure 1: Converting waste into energy

Waste types and refinery output

Why the excitement?

Renewable fuels, like renewable diesel and sustainable jet fuel, can reduce greenhouse gas emissions by around 80-90% compared to fossil fuels. And because they burn much cleaner, engine filters remain cleaner for longer reducing the need for maintenance. Furthermore, given used cooking oil, vegetable oil, processing waste, and animal fat waste are used as inputs, the production of these fuels reduces biowaste, thereby cutting emissions from landfills.

This makes renewable fuels a key component of the circular economy. Humans have largely operated on the linear model historically when it comes to utilising natural resources. The circular model, in contrast, is much less wasteful and seeks to recycle as much as possible (see Figure 2 below).

Figure 2: The Circular Economy

Circular economy
Source: WisdomTree, Ellen MacArthur Foundation, 2023

The most exciting thing about renewable fuels is the immediacy with which they can make an impact. The reason why they are referred to as drop-in fuels is that they can replace fossil fuels in internal combustion engines with little or no modification required. So, if supply was abundant enough, forms of transport which cannot be electrified easily like heavy duty trucks, ships, and aeroplanes can be switched across to renewable fuels making a significant improvement to the environmental footprint. According to BP, “A return flight between London and San Francisco has a carbon footprint per economy ticket of nearly 1 tonne of CO2 equivalent. With the aviation industry expected to double to over 8 billion passengers by 2050, it is essential that we act to reduce aviation’s carbon emissions.”

The challenge

Renewable fuels or biofuels are still in their infancy. This means the obvious hurdle to overcome is cost competitiveness with fossil fuels. Cost estimates vary, but figures from the International Air Transport Association (IATA) provide a useful sense for the ballpark. In May 2022, IATA stated that the average worldwide price of jet fuel is about $4.15 per gallon compared to the US average price of a gallon of sustainable aviation fuel, which is about $8.67.

So, roughly double the price of the incumbent polluting technology. This is not a bad starting point at all. Considering how rapidly the cost of energy storage in batteries has fallen in the last decade, renewable fuels could become competitive quite soon if sufficient investment is made and economies of scale are achieved. IATA also predicts that renewable fuels could make up 2% of all aviation fuels by 2025, which could become a tipping point in their competitiveness.

Businesses are acting

Businesses pursuing their own net zero targets have already started exploring renewable fuels to minimise their waste. Darling Ingredients Inc, which produces its trademark Diamond Green Diesel from recycled animal fats, inedible corn oil, and used cooking oil, was chosen by fast food chain Chick-fil-A in March 2022 to turn its used cooking oil into clean transportation fuel.

Similarly, McDonald’s entered into a partnership with Neste Corporation in 2020 to convert its used vegetable oil into renewable diesel and fuel the trucks that make deliveries to its restaurants. According to TortoiseEcofin, both Darling Ingredients and Neste have a net negative carbon footprint given emissions produced by these businesses are lower that the emissions avoided because of their renewable fuels.

A final word

Renewable fuels alone will not tackle climate change. No single solution can. But they can help us make meaningful progress. The Intergovernmental Panel on Climate Change (IPCC) emphasises how crucial it is for the world to halve its greenhouse gas emissions this decade to at least have a chance of limiting global warming to 1.5oC. This means that solutions with an immediate effect have an important role to play. Biofuels can cut emissions from waste in landfills and provide much cleaner alternatives to fossil fuels to help accelerate the world’s decarbonisation efforts. They don’t require different engines to be of use. They just need funding to reach scale.

Mobeen Tahir, Director, Macroeconomic Research & Tactical Solutions, WisdomTree

Förstsätt läsa

Populära