Följ oss

Analys

SEB – Råvarukommentarer, 4 november 2013

Publicerat

den

SEB Veckobrev med prognoser på råvaror

Rekommendationer

Vilka råvaror att köpa och sälja

*) Avkastningen anges för 1:1 certifikaten där både BULL och 1:1 certifikat är angivna.

Inledning

Vi har haft fel i att rekommendera köp efter bara en liten rekyl nedåt på elpriset för två veckor sedan. Rekylen från uppgången till 44.75 trodde vi skulle stanna på över 42, men priset fortsatte falla ner till 39. Fredagens stängningspris på 39.32 ligger faktiskt bara en hårsmån över den absoluta bottennoteringen på 38.24 euro som noterades den 21 juni. Rimligtvis måste det vara ett bra pris att köpa på. Trots att vi haft fel, måste vi återigen rekommendera köp av el på kort sikt. På en sikt av ett par år tror vi att konjunkturuppgången i världen har bidragit till att höja elpriset betydligt.

Priset på socker har fallit tillbaka till den tekniska utbrottsnivån och vi anser att detta är ett tillfälle att köpa SOCKER S eller BULL SOCKER X4 S (för den som vill ta mer risk).

Vi gör inga rekommendationsförändringar i raps förutom att vi går tillbaka till neutral rekommendation efter att i förra veckobrevet gjort en försiktig höjning till köp.

På fredag publicerar USDA sin första WASDE-rapport på två månader. Den väntas innehålla en stor uppjustering av hektarskörden för amerikansk majs. Förväntningarna om det har fått majspriset att gå ner den senaste tiden.

Råolja – Brent

Oljepriset backade med 1% i veckan, det mesta i fredags, som vi ser i diagrammet nedan. En viktig bidragande orsak bakom prisfallet på oljan var att dollarn stärktes mot europeiska valutor. Kursuppgången mot kronan är 3% sedan förra veckan. Tillsammans med andra faktorer som t ex intjänad rabatt på terminer, steg SEB:s certfikat på olja (OLJA S) med 4% i veckan.

Teknisk analys på brent-olja 4 november 2013

Nedanför ser vi kursutvecklingen på dollar mot kronor. Notera att hela kursfallet efter budgetbråket i USA är återhämtat. Orsakerna bakom dollarns styrka (och de europeiska valutornas svaghet) är att inköpschefsindex för USA kom in på 56.4 för oktober. Månaden innan låg indexet på 56.2, men analytiker hade väntat sig ett ISM på 55. Det skapades också förväntningar på att ECB ska sänka sin styrränta i veckan som kommer, då en rapport visade att EU närmast har deflation.

Valutadiagram för USDSEK

Onsdagens lagerstatistik från DOE i USA visade att råoljelagren i Cushing ökat med 2.18 miljoner fat till 35.5 miljoner. USA:s totala lager ökade med 4.09 miljoner fat till 383.9. Det är den högsta nivån sedan i juni.

Det finns flera tecken på ökat utbud av råolja. Alla känner till den ökade produktionen av olja med hjälp av horisontell borrning och hydraulisk sprängning, kallad ”fracking”. Vi har skrivit om Mexikos betydelsefulla kursändring vad gäller det nationella oljebolaget PEMEX. Nyheter om liberalisering av den Mexikanska marknaden fortsätter att komma.

Libyens produktion låg i slutet av veckan på 400,000 fat, rapporterade OPEC. Det är ca 100,000 fat mer än förra veckan och detta är ett tecken på att landet börjar få igång sin kapacitet, som före inbördeskriget var 1.5 – 2 miljoner fat.

Även Irak exporterar nu över 2 miljoner fat om dagen. Landet bör kunna fördubbla den volymen.

En majoritet av analytikerkåren tror på ett fallande oljepris i veckan som kommer, enligt en frågeundersökning gjord av Bloomberg.

Då rabatten på terminer alltjämt fortsätter att erbjuda en hög riskpremie på att äga oljeterminer via SEB:s certifikat OLJA S, är det en placering vi gillar, men den som är intresserad kanske bör avvakta med köp ifall priset faller i veckan.

Annons

Gratis uppdateringar om råvarumarknaden

*

Elektricitet

Elpriset lämnade tillbaka hela uppgången från botten. Vi hade inte väntat oss en så pass grundlig rekyl och beklagar att vi haft fel om djupet på rekylen. Eftersom vi anser att elpriset på en sikt av ett till två år bör vara betydligt högre därför att priset på kol är nedtryckt under en nivå där gruvbolagen långsiktigt kan täcka kostnaderna (95 dollar / ton) och priset på utsläppsrätter bör kunna återhämta sig väsentligt.

Vädret har varit onormalt blött i hela Europa, men nu på måndagsmorgonen kunde vi läsa om torrare prognoser. Det bör ge stöd för elmarknaden.

Nedan ser vi prisdiagrammet för det första kvartalet 2014:s kontrakt, uppdaterat till i fredags.

Diagram över elpriset för Q1 2014-kvartalet

Nedan ser vi priset på energikol, den närmaste månadens leveranstermin. Priset föll kraftigt med fem dollar per ton i slutet av förra veckan. Trenden är dock fortfarande uppåtgående och då måste man betrakta nedgången som en rekyl. 55-dagars glidande medelvärde pekar uppåt och marknaden har senast noterat en ny topp och en ny högre botten. 80 dollar per ton är ett tekniskt stöd, bevisat både i mars och i oktober.

Prisutveckling på energikol

Även årskontraktet på kol har stigit från 80 dollar till 83.70, som vi ser i diagrammet nedan.

Kolpriset

Priset på utsläppsrätter föll tillbaka förra veckan. Trenden, given av 55-dagars glidande medelvärde, är dock fortfarande uppåtriktad. Köpintressen vid 4.50 euro har tidigare hejdat prisnedgångar under den nivån.

Pris på utsläppsrätter

Vi rekommenderar alltså köp av EL S eller BULL EL X4 S.

Naturgas

Naturgaspriset föll kraftigt i veckan som gick, minus 5%. Det gör amerikansk naturgas till förloraren bland de råvaror som man kan placera i. BEAR NATGAS X4 S steg med 30% förra veckan och blev därmed det certifikat som ökade mest i värde förra veckan.

Vi har ingen insyn i den amerikanska marknaden för naturgas, en marknad som är strikt lokal till sin natur, men noterar att priset nu ligger nära bottennoteringen från augusti. En tidigare bottennotering brukar kunna utgöra en teknisk stödnivå, en prisnivå där en rekyl uppåt eventuellt kan ta sin utgångspunkt.

Prisutveckling på natural gas

Guld & Silver

Guldpriset (i dollar) orkade inte över motståndet vid 1350 dollar.

Våra vänner på Guldcentralen säger att det är stark efterfrågan på fysiskt investeringsguld och att leveranstiderna från grossisterna i utlandet har blivit längre – ett tecken på att det är allmänt stark efterfrågan. Samtidigt kan vi läsa att efterfrågan i Kina och Indien visar tecken på mättnad vid den här prisnivån efter att priset legat under 1400 dollar sedan i våras. När folk köper fysiskt guld gör man det med en lång eller mycket lång tidshorisont.

Tekniskt har priset som ovan nämnt vänt ner efter motståndet vid 1350 dollar. Sedan slutet av juni har den fallande trenden övergått i en konsolideringsfas. I det här läget går inte att säga om denna kommer att följas av en fortsättning på prisfallet eller om trenden kommer att vändas uppåt.

Teknisk anlays på gulpriset (gold spot)

Nedan ser vi kursdiagrammet för silver i dollar per troy ounce. Vi noterar att den fallande trendlinjen / motståndet från toppen för ett år sedan, inte har brutits ännu, även om det var nära förra veckan. Priset föll tillbaka till 22 dollar. I det här läget skulle en uppgång över 23 dollar signalera att den fallande trenden är bruten. I annat fall är den intakt.

Annons

Gratis uppdateringar om råvarumarknaden

*

Silverpriset tekniskt analyserat

Vi fortsätter att vara neutrala guld och silver. Silverprisets utveckling är särskilt intressant att följa nu, med tanke på att det är så nära till ett trendbrott uppåt.

Platina & Palladium

SEB:s certifikat PLATINA S steg med 3% den senaste veckan och PALLADIUM S med 2%. I dollartermer föll priset något, men eftersom dollarn stärktes, blev slutresultatet en uppgång.

Man kan se av CFTC:statistiken av non-commercials positioner att, dessa (hedgefonder) köper platina-terminer vid priser under 1500 dollar per troy uns. Smyckesefterfrågan anses avta vid priser över 1500 dollar.

Det är gruvarbetarkonflikt i luften i Sydafrika. Det finns två betydelsefulla fackföreningar: ACMU (Association of Miners and Construction Workers Union) och National Union of Mineworkers (NUM).

ACMU hotar att börja strejka vid Implats gruvor, vilket skulle kunna sprida sig till Amplats. Förhandlingar pågår med Lonmin.

NUM leder just nu kampviljan. I veckan som gick varslades om strejk vid Northam-Platinum i Limpopo. Från Johannesburg rapporterades på söndagskvällen att förhandlingar inte kommit igång. NUM:s chefsförhandlare Ecliff Tantsi sade på söndagseftermiddagen att gruvarbetarna inte kommer att gå på när nattskiftet börjar klockan 20:00 på söndagskvällen och att ingen kommer att komma till gruvan när dagskiftet börjar klockan 05:00 på måndagsmorgonen. Tantsi sade att de 7000 NUM-medlemmarna utgjorde 80% av arbetsstyrkan vid gruvan. Lönekravet är en höjning på mellan 22 och 43%, beroende på kategori. Bolaget meddelade förra månaden, i samband med samtal med ”the Commission for Conciliation Mediation and Arbitration” att man planerar för en lönehöjning med 7 – 8% för år 2014

Analytiker som studerat leveranserna från Sydafrika till Schweiz hävdar att gruvbolagen har lager motsvarande en månads efterfrågan, som en buffert för eventuella strejker. Det krävs därför en långvarig konflikt för att påverka utbudet. Ju längre konflikten pågår, desto större effekt kan den alltså få på priset, i synnerhet om ACMU förverkligar sitt hot om strejk vid Implats gruvor.

Ingen av gruvorna går med vinst vid dagens lönenivå och prisnivå på platina.

Spotpriset på platina analyserat

Nedan ser vi frontmånadskontraktet på palladium. Palladium ligger fortfarande i en slags sidledes rörelse, utan trend.

Frontmånadskontraktet på palladium

Platina är vår favorit, inte minst med tanke på att strejksäsongen har börjat i Sydafrika. Vi rekommenderar köp av PLATINA S. Vi går också över till köp för palladium, som vi tycker att man kan försöka köpa vid nivåer vid 725 dollar per uns.

Koppar

Koppar har fortfarande inte brutit sig ur den triangelformation, som syns tydligt i kursdiagrammet. Kanske händer ingenting innan november månads prompt-dag, den tredje onsdagen i månaden. Med fallande lagernivåer och stigande ekonomisk aktivitet tror vi att brottet blir på uppsidan. Tekniskt motstånd finns vid 7500 dollar per ton. Vi fortsätter därför att rekommendera en köpt position i KOPPAR S.

Diagramanalys på kopparpris

Aluminium

Aluminiummarknaden tog sig upp till 1900 dollar per ton. Det är den övre delen av det intervall om 1800 – 1900 dollar, som vi tror att priset kommer att ligga inom. Mot slutet av förra veckan föll priset ner till 1843 dollar. Fundamentalt har inget hänt den senaste tiden. Vi tror att marknaden kommer att fortsätta handla inom intervallet 1800 – 1900 dollar.

Diagramanalys på aluminium

Vi har neutral rekommendation.

Annons

Gratis uppdateringar om råvarumarknaden

*

Zink

Zink gick upp till motstånden vid 1975 och föll därefter tillbaka mot slutet av förra veckan. Marknaden befinner sig fortfarande i konsolidering inför vad vi tror är en prisuppgång. Sedan i våras har zink handlats inom ett konsolideringsintervall på mellan 1825 – 2000 dollar per ton. Kan man komma in i ZINK S när zinkpriset är i den nedre halvan av det intervallet tror vi att man har goda chanser att göra en bra affär. Vi fortsätter att rekommendera köp av ZINK S (med det förbehållet).

Diagramanalys på zink

Nickel

Nickelmarknaden sätter sitt hopp till att Indonesien genomför sitt exportstopp av nickelmalm. Konsultfirman Wood MacKenzie estimerar att 40% av nickelindustrin går med förlust vid dagens priser. Priset passerade marginalkostnaden på uppskattningsvis 17000 dollar per ton under 2012. Det är av den här anledningen som Glencore Xstrata stängde sin Focandogruva i Dominikanska Republiken och det brasilianska bolaget Votoratim stängde sin gruva utanför Fortaleza. Samtidigt expanderar Vale sin produktion med sina nya projekt VNC, Koniambo, Abatovy, Ramu och Ravensthorpe. Alla utom Ravensthorpe är flera år försenade, men kommer nu alltså igång, vilket är oturligt med tanke på priset. De totalt sju projekt som nu successivt kommer igång tillför 275,000 ton nickel till marknaden per år med fullt genomslag 2017 – 2018. Det ska jämföras med överskottet i marknaden under 2008 – 2012 som uppgick till 319,000 ton.

Indonesien antog redan år 2009 en lag om att sluta exportera laterit nickel-malm, som försett Kinas verk med råvaran för att tillverka Nickel Pig Iron (NPI). Indonesien vill att malmen förädlas inom landet. Om Indonesien inte exporterat sin malm (och inte gjort något annat med den heller), skulle marknaden istället för ett överskott av nickel på 319,000 ton ha haft ett underskott på 221,000 ton. Priset på nickel hade då utvecklat sig helt annorlunda än det gjort. Ett dussintal kinesiska företag håller på att bygga fabriker i Indonesien för att på plats förädla malmen. Nickeljärn kommer sedan troligtvis att exporteras till Kina. Man kan därför inte bara hoppas att utbudet ska försvinna i och med Indonesiens exportförbud mot malm. Metallen kommer att komma ut ändå, givet att den inhemska produktionen kommer igång. Just nu ser det ut att det kommer att ta ett tag innan full kapacitet är på plats inom landet.

Till saken hör att Indonesien har ett stort underskott i bytesbalansen och verkligen behöver exportinkomsterna från malmen. Om den inhemska förädlingsindustrin inte finns på plats, ska man inte utesluta att exportstoppets startdatum (början på 2014) kan skjutas upp. Det kan knappast vara i landets intressen att få själva gruvorna att gå i konkurs.

Vi avråder bestämt från att köpa nickel med förhoppningen om att Indonesiens nickelkälla ska försvinna från marknaden. Det är rent önsketänkande. Samtidigt har vi en gruvindustri som går med förlust pga det låga priset. Man kan kanske tro att det är en situation som nickelmarknaden inte kan tolerera. En stor del av 1980-talet rådde emellertid just den situationen. Producenter drog sig för att stänga nya och moderna gruvor, trots att de gjorde förlust, med vissheten att nickel är en lyxprodukt, som allt rikare befolkningar gärna konsumerar mer av. Förr eller senare kommer efterfrågan ikapp. Dagens situation är snarlik, men miljökraven vid stängning av nickelgruvor är ännu mer kostsam. Någon återgång till 50,000 dollar per ton tror vi är helt uteslutet och vi tror att risken för besvikelser pga grund av Indonesiens aviserade exportstopp av malm är uppenbar.

Med det sagt, tror vi ändå, att nickelpriset har en botten etablerad vid 13,500 dollar per ton. En övre gräns är just nu 15,000 dollar per ton. Det krävs ytterligare drag i den globala ekonomin för att få priset att gå över den nivån. Det tror vi kommer att ske, men kanske inte just nu, när risken för besvikelse pga att Indonesiens regering kompromissar om exportstoppet till dess den inhemska produktionen är på plats, får priset att rekylera ner igen. Men den som köper nickel (NICKEL S) vid ett pris vid eller under 14,000 dollar per ton, gör sannolikt en god affär på sikt.

Nickelpriset analyserat

Med varning för att priset just nu är högt, är vår grundsyn att man bör försöka köpa nickel och rekommenderar köp av NICKEL S mot ovanstående bakgrund.

Kaffe

Kaffepriset föll 10% från drygt 115 cent till 105 cent sedan det förra veckobrevet. I Vietnam skördar kaffebönderna sin robusta just nu. Skörden väntas uppgå till rekordhöga 28 miljoner säckar (60 Kg), 10% mer än förra året.

USA:s jordbruksattaché i Bogota höjde skördeestimatet i landet med 1.5 miljoner säckar till 10.5 miljoner för 2013-14. Landets kaffeproduktion återhämtar sig alltså i snabbare takt än räknat med efter bladmögelangreppen.

Det finns alltså mycket gott om kaffe i världen, även om lagren av robusta är låga.

Priset är dock så lågt att det inte täcker kostnaderna. Vad som måste till, är att priset påverkar produktionen. Tvyärr har nu även Vietnam bestämt sig för att låta staten köpa upp kaffe till interventionslager. Detta kaffe utbud är dock bara lagrat och kommer ut på marknaden förr eller senare. Det är en kortsiktig lösning på ett långsiktigt problem – att det produceras för mycket kaffe i världen för att det ska vara en långsiktigt lönsam verksamhet. Kaffepriset är för lågt i ett långsiktigt perspektiv, men vändpunkten skjuts fram på grund av att marknadskrafterna sätts ur spel av stödprogram. I och för sig innebär detta att priset på världsmarknaden har potential att fall ännu längre ner från det långsiktiga jämviktspriset (där producenter långsiktigt får en rimlig vinst på produktionen.)

Oklar situation för kaffepriset

Vi behåller tills vidare neutral rekommendation, tills vi ser tecken på ett trendbrott.

[box]SEB Veckobrev Veckans råvarukommentar är producerat av SEB Merchant Banking och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]

Annons

Gratis uppdateringar om råvarumarknaden

*

Disclaimer

The information in this document has been compiled by SEB Merchant Banking, a division within Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) (“SEB”).

Opinions contained in this report represent the bank’s present opinion only and are subject to change without notice. All information contained in this report has been compiled in good faith from sources believed to be reliable. However, no representation or warranty, expressed or implied, is made with respect to the completeness or accuracy of its contents and the information is not to be relied upon as authoritative. Anyone considering taking actions based upon the content of this document is urged to base his or her investment decisions upon such investigations as he or she deems necessary. This document is being provided as information only, and no specific actions are being solicited as a result of it; to the extent permitted by law, no liability whatsoever is accepted for any direct or consequential loss arising from use of this document or its contents.

About SEB

SEB is a public company incorporated in Stockholm, Sweden, with limited liability. It is a participant at major Nordic and other European Regulated Markets and Multilateral Trading Facilities (as well as some non-European equivalent markets) for trading in financial instruments, such as markets operated by NASDAQ OMX, NYSE Euronext, London Stock Exchange, Deutsche Börse, Swiss Exchanges, Turquoise and Chi-X. SEB is authorized and regulated by Finansinspektionen in Sweden; it is authorized and subject to limited regulation by the Financial Services Authority for the conduct of designated investment business in the UK, and is subject to the provisions of relevant regulators in all other jurisdictions where SEB conducts operations. SEB Merchant Banking. All rights reserved.

Fortsätt läsa
Annons

Gratis uppdateringar om råvarumarknaden

*

Analys

Selling down on a ”deal”

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

Selling down on a ”deal”. Brent crude fell 6.2% last week with accelerated weakness towards the end of the week. Close of the week at $87.33/b and low of the week (and on Friday) of $85.8/b. Brent is falling another 4% this morning to $83.7/b on confirmation by Iran that a MoU text has been reached and that it will be signed on Friday this week.

Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB
Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB

So what is this ”deal” worth? Talk on the desk here this morning is that it is much like ”putting lipstick on a pig” where Trump has to sell this at home as a victory where ”the SoH has reopened”, the nuclear issue will be ironed out over the coming 60 days (or maybe 600 days?) and US consumers are getting a lower gasoline price and maybe US republicans survives the midterm elections.

The importance for Iran is that it emerges as the defacto winner of this war in the eyes of the non-US public world. That Iran now onwards is the ”ruler of the SoH” (combo of geography and new weapons systems like drones) or more softer: ”the guarantor of safe passage through the SoH”.

Iran doesn’t need nuclear weapons any more. Nuclear deterrence doesn’t work any more. Ukraine has made many attacks deep into Russia without being nuked in return. Plenty of Iranian ballistic rockets blasts over Israel but Iran wasn’t nuked in return.

There is no trust between the US and Iran. We don’t know all the details yet of the MoU. But what we do know is that there is no trust between the US and Iran what so ever. This is probably more like a descriptive text on how they can cooperate in a way where both sides keeps tactical leverage. Neither side makes irreversible concessions. Violations can be punished quickly. Cooperation produces immediate benefits.

This is a fragile structure. It can easily break down. There may be details which cannot be overcome. To be seen on Friday. The US has to show that it is willing put enough force behind managing and restraining Israel versus Hezbollah in Lebanon. We have seen that Netanyahu hasn’t listened all that much to Trump’s directives and wishes. This could be a major obstacle.

A gradual reopening is tactically preferable for Iran. A tactical leverage for Iran right now is that global oil stocks have been drawn down towards painful and increasingly dangerous levels with increasing risks for oil price spikes in mid-July to August. This together with US midterm elections on 3 November gives tactical leverage to Iran. Iran probably doesn’t want to fully give up on that leverage. A rapid, full reopening where global stocks are able to refill over the coming 60 days will significantly erode that leverage. If Iran reinstates a closure of the SoH after 60 days (if talks break down again), then the effect won’t be that impactful in terms of prices and the US midterm elections.

So a gradual and partial reopening where global markets gets the oil they need while they are unable to rebuild stocks could be a practical middle way for both parties. Trump can sell it as ”the SoH has reopened” and get affordable gasoline for US consumers. Iran can sell it as ”the SoH has fully reopened, but there is some friction” so flow is only 60-80% of normal. 

Not much real demand destruction below $100/b. What we do know is that there is not much real price pain demand destruction for oil globally at an oil price below $100/b. A lot of demand-shock destruction. Fear. But demand should now come roaring back towards normal with fear for exceptionally high prices now is rapidly receding.

Sudden China demand destruction due to EVs? Bullocks. EV share of total Chinese carpool now around 13%. Share of new sales of EVs has reached 50%. This is a very gradual process. It doesn’t make oil demand fall like a rock over night. When EV new sales share reaches 100%, then the gasoline car pool will contract by some 5-10% per year. But that is only gasoline. Sudden reduction in Chinese oil demand is more about shock and risk.

Chinese crude oil imports will come roaring back. At what price? Today’s ”neutral” oil price is $70/b. That is the five year price which has steadily traded around the $70/b mark over the past 3-4 years. With still a risky picture one would think that China and the rest of the world will be big buyers of oil in the range of $70-85/b.

Global demand will likely snap back towards normal, forecasted demand and growth at such prices.

Physical reopening is a gradual process. The physical and practical reopening of the SoH will likely be gradual rather than sudden. And that probably suites Iran tactically as well.

Brent M1 price versus the Brent 5-yr (today’s ”normal” price) 

Annons

Gratis uppdateringar om råvarumarknaden

*
Brent M1 price versus the Brent 5-yr (today's "normal" price)
Source: Bloomberg, SEB
Fortsätt läsa

Analys

Oil product price pain is set to rise as the Strait of Hormuz stays closed into summer

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

Market is starting to take US/Iran headlines with a pinch of salt. Brent crude rose $2.8/b yesterday to an official close of $112.1/b. But after that it traded as low as $108.05/b before ending late night at around $109.7/b. Through the day it traded in a range of $106.87 – 112.72/b amid a flurry of news or rumors from Iran and the US. ”US temporary sanctions during negotiations” (falls alarm). ”We will bomb Iran” (not anyhow),… etc. While the market is still fluctuating to this kind of news flow, it is starting to take such headlines with a pinch of salt.

Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB
Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB

We’ll see. Maybe, maybe not. The Brent M1 contract is trading at $110.2/b this morning which very close to the average ticks through yesterday of $110.4/b.

Trump with bearish, verbal intervention whenever Brent trades above $110/b it seems. What seems to be a pattern is that Trump states something like ”very good negotiations going on with Iran”, ”New leaders in Iran are great,..”, ”Great progress in negotiations,…”, ”Deal in sight,..” etc whenever the Brent M1 contract trades above $110/b. An effort to cool the market. These hot air verbal interventions from Trump used to have a heavy bearish impact on prices, but they now seems to have less and less effect unless they are backed by reality.

As far as we can see there has been no real progress in the negotiations between the US and Iran with both sides still standing by their previous demands.

Iran is getting stronger while the cease fire lasts making a return to war for Trump yet harder. Iran is naturally in constant preparation for a return to war given Trump’s steady threats of bombing Iran again. Iran is naturally doing what ever is possible to prepare for a return to war. And every day the cease fire lasts it is better prepared. This naturally makes it more and more difficult and dangerous for the US to return to warring activity versus Iran as the consequences for energy infrastructure in the Persian Gulf will be more and more severe the longer the cease fire lasts. Israel seems to see it this way as well. That the war is not won and that current frozen state of a cease fire gives Iran opportunity to rebuild military and politically.

Global inventories are drawing down day by day. How much? In the meantime the Strait of Hormuz stays closed. There is varying measures and estimates of how much global inventories are drawing down. Our rough estimate, back of the envelope, is that global inventories are drawing down by at least some 10 mb/d or about 300 mb/d in a balance between loss of supply versus demand destruction. Other estimates we see are a monthly draw of 250-270 mb/d. The IEA only ’measured’ a draw in global observable stocks of 117 mb in April with oil on water rising 53 mb while on shore stocks fell 170 mb. But global stocks are hard to measure with large invisible, unmeasured stocks. As such a back of the envelope approach may be better.

Oil products is what the world is consuming. Oil product prices likely to rise while product stocks fall. Strategic Petroleum Reserves (SPR) are predominantly crude oil. Discharging oil from OECD SPR stocks, a sharp reduction in Chinese crude imports and a reduction in global refinery throughput of 6-7 mb/d has helped to keep crude oil markets satisfactorily supplied. But global inventories are drawing down none the less. And oil products is really what the world is consuming. So if global refinery throughput stays subdued, then demand will eventually have to match the supply of oil products. The likely path forward this summer is a steady draw down in jet fuel, diesel and gasoline. Higher prices for these. Then, if possible, higher refinery throughput and higher usage of crude in response to very profitable refinery margins. And lastly sharper draw in crude stocks and higher prices for these. But some 6 mb/d of oil products used to be exported through the Strait of Hormuz. And it may not be so easy to ramp up refinery activity across the world to compensate. Especially as Ukraine continues to damage Russian refineries as well as Russian crude production and export facilities.

Watch oil product stocks and prices as well as Brent calendar 2027. What to watch for this summer is thus oil product inventories falling and oil product premiums to crude rising. Another measure to watch is the Brent crude 2027 contract as it rises steadily day by day as the Strait of Hormuz stays closed and global oil inventories decline. The latter is close to the highest level since the start of the war and keeps rising.

The Brent M1 contract and the Brent 2027 prices and current price of jet fuel in Europe (ARA). All in USD/b

Source: SEB graph, Bloomberg data

Our back of the envelope calculation of the global shortage created by the closure of the Strait of Hormuz. Note that 3.5 mb/d of discharge from SPR is also a draw. Note also that ’Forced demand loss’ of 2.5 mb/d is probably temporary and will fall back towards zero as logistics are sorted out leaving ’Price demand loss’ to do the job of balancing the market. Thus a shortfall of at least 9 mb/d created by the closure. More if SPR discharge is included and more if Forced demand loss recedes.

Our back of the envelope calculation of the global shortage created by the closure of the Strait of Hormuz.
Source: SEB graph and calculations
Fortsätt läsa

Analys

Brent crude up USD 9/bl on the week… ”deal around the corner” narrative fades

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

Brent is climbing higher. Front-month is at USD 106.3/bl this morning, close to a weekly high and a USD 9/bl jump from Mondays open. This is the move we flagged as a risk earlier in the week: the market shifting from ”a deal is around the corner” to ”this is going to take longer than we thought”.

Ole R. Hvalbye, Analyst Commodities, SEB
Ole R. Hvalbye,
Analyst Commodities, SEB

During April, rest-of-year Brent remained remarkably stable around USD 90/bl. A stability which rested on one single assumption: the SoH reopens around 1 May. That assumption is now slowly falling apart.

As we highlighted yesterday: every week of delay beyond 1 May adds (theoretically) ish USD 5/bl to the rest-of-year average, as global inventories draw 100 million barrels per week. i.e., a mid-May reopening implies rest-of-year Brent closer to USD 100/bl, and anything pushing into June or July takes us meaningfully higher.

What’s changed in the last 48 hours:

#1: The US military has formally warned that clearing suspected sea mines from SoH could take up to six months. That is a completely different timescale from what the financial market is pricing. Even a political deal tomorrow does not immediately reopen the strait.

#2: Trump has shifted his tone from urgency to ”strategic patience”. In yesterday’s press conference: ”Don’t rush me… I want a great deal.” The market is reading this as a president no longer feeling pressured by timelines, with the naval blockade running in the background.

#3: So far, the military activity is escalating, not de-escalating. Axios reports Iran is laying more mines in SoH. The US 3rd carrier strike group (USS George H.W. Bush) is arriving with two countermine vessels. Trump yesterday ordered the US Navy to destroy any Iranian boats caught laying mines. While CNN reports that the Pentagon is actively drawing up plans to strike Iranian SoH capabilities and individual Iranian military leaders if the ceasefire collapses. i.e., NOT a attitude consistent with an imminent deal!

Spot crude and product prices eased off the early-April highs on a combination of system rerouting and deal optimism. Both now weakening. Goldman estimates April Gulf output is reduced by 14.5 mbl/d, or 57% of pre-war supply, a number that keeps getting worse the longer this drags on.

Demand-side adaptation is ongoing: S. Korea has cut its Middle East crude dependence from 69% to 56% by pulling more from the Americas and Africa, and Japan is kicking off a second round of SPR releases from 1 May. But SPRs are finite.

Ref. to the negotiations, we should not bet on speed. The current Iranian leadership is dominated by genuine hardliners willing to absorb economic pain and run the clock to extract concessions. That is not a setup for a rapid resolution. US/Israeli media briefings keep framing the delay as ”internal Iranian divisions”, the reality is more complicated and points toward weeks and months, not days.

Our point is that the complexity is large, and higher prices have only just started (given a scenario where the negotiations drag out in time). The market spent April leaning on the USD 90/bl rest-of-year assumption; that case is diminishing by the hour. If ”early May reopening” is replaced by ”June, July or later” over the next week or two, both crude and products have meaningful room to reprice higher from here. There is a high risk being short energy and betting on any immediate political resolution(!).

Fortsätt läsa

Sälja Guld - Guldbrev.se

Guldcentralen

Aktier

Annons

Gratis uppdateringar om råvarumarknaden

*

Populära