Analys
SEB – Råvarukommentarer, 28 juli 2014
Rekommendationer
*) Senaste veckobrevet kom den 9 juni.
Kort sammanfattning
Efter sommarens prisrörelser, där vete, majs, soja och raps fallit kraftigt i pris, anser vi att det mesta av de exceptionellt positiva faktorerna för årets skörd är diskonterade i priset. Vi går därför över till köprekommendation på vete och majs och går från sälj till neutral på oljeväxterna.
Priset på mjölkterminerna har fortsatt ner och prisfallet i dem får nu med vanlig eftersläpning genomslag i avräkningspriserna hos mejerierna.
Det myckna regnandet under sommaren i Tyskland och Frankrike har gjort att potatispriset har fortsatt att falla. De ligger nu på hälften av den prisnivå de gjorde i våras.
Elpriset trendar uppåt och vi tror att trenden håller i sig.
Under sommaren har basmetallerna börjat röra sig uppåt, med förvånande stora prisuppgångar i koppar, aluminium och zink.
Råolja – Brent
De senaste dagarnas handel, i princip efter nedskjutningen av passagerarflygplanet över Ukraina, har oljemarknaden varit mer volatil än vanligt och pendlat mellan 107 och 108.50 dollar praktiskt taget varje dag.
I juni bröt oljepriset den stora triangelformationen på uppsidan, vilket var en köpsignal. Därefter vände priset ner kraftigt och ligger nu under triangelformationen. Det är alltså en teknisk säljsignal.
Terminerna på brentolja har gått in i contango för de närmaste månaderna. För längre löptider råder dock fortfarande backwardation. Det kan vara värt att notera att marknaden handlat upp de riktigt långa terminer till 98 dollar för år 2020.
Råoljelagren i USA fortsätter att minska enligt normalt säsongsmönster. Lagren är dock högre än förra året.
Importvolymerna till USA har varit stabila och ligger under förra årets.
Nedan ser vi ett diagram på antalet oljeriggar i USA, som fortsatt att stiga enligt Baker Hughes statistik.
Mexikanska Pemex förutspår en ytterligare nedgång i landets oljeproduktion till 2.41 mbpd, den lägsta nivån sedan åtminstone 1990. Samtidigt fattas belsut i veckan som kommer som slutgiltigt gör det möjligt för privata företag att utvinna olja i Mexiko för första gången sedan 1938. Planen är att stora investeringar ska göras för att till 2020 öka produktionen. Mexiko har dels haft oljeproduktionen i ett statligt monopol och dels haft en produktionsskatt på 99.5% av försäljningspriset på olja. Inte mycket har blivit kvar i bolaget för underhåll, än mindre för nyinvesteringar.
Det är fortfarande oroligt vad gäller Iraks produktion. Iran förefaller att samarbeta med IAEA. Rysslandskrisen ser ut att kunna bli värre. Ryssland är dock helt beroende av intäkter från olje- och gasproduktion och problem på andra områden, leder till ett intresse att sälja ännu mer av dessa varor. Intuitivt kan man tro att en eskalerad konflikt kan leda till högre pris på råolja, men det är inte alls säkert, eller troligt.
Med det contango som nu råder, får man betalt för att ligga kort. Vi tror inte på en köpt position, men nöjer oss för närvarande med att inte ha någon position alls.
Elektricitet
Trenden i elpriset är uppåtriktad och vi tror att det finns ytterligare potential uppåt. Vid 36 euro finns dock ett relativt kraftigt tekniskt motstånd. Risk / reward gör att vi rekommenderar neutral position.
Värmen i Sverige har medfört att Oskarshamn 3 sänkt effekten eftersom kylvattnet är för varmt. Det är såvitt vi vet första gången detta hänt i Sverige. I Tyskland och Frankrike med sina kraftverk längs floderna händer det då och då.
Hydrologisk balans har de senaste månaderna sjunkit till ett underskott.
Vi går över till neutral position.
Naturgas
Det sista jag skrev i juni var att ”Vid 4.80 finns dock tekniskt motstånd och sannolikt är det en bra nivå att sälja på.” när jag rekommenderade köp av BEAR NATGAS X4 S. Efter det stora prisras som inträffade efter uppgången till 4.80, ner till 3.98 i fredags, är det dags att stänga den positionen och ta hem vinsten. Nivån 3.80 är en teknisk stödnivå, där priset vänt uppåt flera gånger tidigare, som vi ser i diagrammet nedan.
Gaslagren i USA ökade den senaste veckan med 90 miljarder kubikfot. Det normala för den veckan är en ökning med 46 miljarder enligt IEA. Det var den 14:e veckan i rad som lagren har ökat mer än normalt. Produktionen av naturgas i USA väntas av EIA öka med 4.1% i år, vilket gör att lagren i USA når rekordnivåer inför vintern.
Koppar
Kopparpriset har stigit med 5% sedan den första juni. Det har varit mindre effekt än väntat av inleveranserna av metall till LME:s lager från lagerhusen i Qingdao, i kölvattnet efter den dubbelpantsättningsskandal som rullades upp i början av sommaren.
Efterfrågesituationen utanför Kina har förbättrats något. Importen till Kina är dock fortfarande svag. Den allmänna uppfattningen att ny produktion kommer att komma igång verkar dämpande på prisutvecklingen.
Vi rekommenderar neutral position i koppar.
Aluminium
Aluminiumpriset har stigit med 11% sedan den första juni. Generellt sett kan man säga att investerarintresset gått från nickel till aluminium och zink. Aluminium ansågs i början av sommaren vara relativt prisvärt, medan nickel ansågs ha diskonterat lite mer än sitt värde.
Lagren av aluminium på LME har sjunkit med 10% sedan i april. Mycket tyder på att detta till stor del beror på att tackor flyttats från LME:s lagerhus, som är relativt dyra, till billigare lagerhus utanför LME. Konsumtionen tycks emellertid vara stark och det råder en viss brist på metall utanför Kina. Konsumenterna är dock inte aktiva på LME, utan det är framförallt hedgefonder som är aktiva på köpsidan. Det förekommer viss hedging från producenter och marknaden väntar sig mer av detta om priset fortsätter att stiga.
Kortsiktigt är marknaden överköpt, då priset på kort tid stigit till den övre delen av trendkanalen. Vi kan vänta oss en rekyl nedåt de kommande veckorna. Tekniskt stöd finns på 2000 dollar / ton och det är en viktig nivå från ett tekniskt perspektiv.
Vi fortsätter alltså med köprekommendation på ALUMINIUM S.
Zink
Zinkpriset har stigit med 17% sedan den första juni. Den gradvisa förbättringen i den fundamentala balansen (som visas av ILZSG) återspeglas äntligen i ett högre pris. LME-lagren sjunker stadigt.
Zink var delvis omfattad av Qingdao-skandalen (dubbelpantsättning av metall i kinesiska lagerhus), vilket fortfarande utgör en risk (liksom för koppar), att okänd mängd material kommer att dumpas in på LME. Detta har dock inte hänt (än).
Prisuppgången som accelererat den senaste tiden, känns dock lite överdriven.
Nickel
Nickelmarknaden har konsoliderat sig efter haussen under januari till maj. Ett produktionsunderskott väntas prägla marknaden givet att Indonesiens exportförbud av obearbetad malm håller i sig. Lagren är fortfarande höga, men borde givet underskottet börja minska.
Den tekniska bilden av prisutvecklingen antyder att ett brott uppåt kan komma snart. Den fundamentala förbättringen av läget kan komma först under årets sista kvartal.
Produktionen av rostfritt stål, som 70% av all nickel används till, utvecklar sig starkt. Produktionen ökade med 10% under årets första sex månader. Det tredje kvartalet har inte varit så svagt som förväntat.
Frågan är om nickelpriset kommer att tjuvstarta med en uppgång innan fundamenta förbättrar sig, ännu en gång?
Vi rekommenderar en försiktigt lång position, där risk/reward förbättras om man lyckas köpa på rekyler nedåt.
Guld
Guldmarknaden ser piggare ut. Det senaste året har priset på guld befunnit sig i konsolidering. Den stora frågan är om det kommer att komma en ytterligare prisnedgång när konsolideringsfasen är över, eller om den utgör en bas för en ny uppgångsfas. Vi lutar åt att det handlar om en konsolidering inför en uppgång i priset.
Nedan ser vi antalet andelar i GLD-fonden och guldprisets utveckling. Vi ser att flykten från guldfonden GLD upphörde vid årsskiftet. Hittills i år har antalet andelar bara fluktuerat lite upp och ner.
Vi rekommenderar köp av GULD S.
Silver
Silverpriset befinner sig ännu tydligare i konsolidering inom ett snävt prisintervall.
Nedan ser vi ett diagram över priset på guld uttryckt i silver. Silver, som är billigt i förhållande till guld, har vunnit mark i förhållande till guldet. Vi tycker dock fortfarande att silver är mer köpvärt än guld.
Vi anser att silver är mer köpvärt än guld och skulle vilja köpa på de här nivåerna. Vi rekommenderar köp av SILVER S.
Platina & Palladium
Platinapriset orkade inte över motståndsnivån vid 1525 dollar per ozt och har i juli fallit tillbaka till 1478. Marknaden behöver bryta igenom 1525 dollar för att vi ska kunna säga att konsolideringsfasen är över och vi har en uppåtgående marknad. Det finns nu en risk för att marknaden vänder ner, men än så länge håller vi fast vid köprekommendationen.
Prisdiagrammet på palladium ser vi nedan. Priset närmar sig 900 dollar. Vi anser att rekyler ska ses som tillfällen att köpa på och fortsätter med köprekommendation.
Nedanför ser vi hur mycket metall som finns i börshandlade fonder för platina respektive palladium.
Vi rekommenderar köp av PLATINA S och PALLADIUM S.
Ris
Priset på ris (novemberkontraktet på CME) har fortsatt falla den senaste månaden. Vi tror att prisfallet fortsätter, då risken för ett El Niño, som skulle kunna orsaka torka i Sydostasien, har minskat ytterligare.
Nedan ser vi ett vecko-chart över prisutvecklingen de senaste fem åren. Vi ser att det finns ett starkt stöd vid 12.44 dollar per cwt och det gör att nedgångsfasen snart kan vara över.
Den 3 juli presenterade FAO/AMIS sina uppdaterade estimat och den 11 juli kom USDA. FAO/AMIS justerar upp estimatet för global risproduktion med 1 mt till 504 mt, hänförligt till högre väntad produktion i Burma, Pakistan och Tanzania. USDA justerar dock ner sitt produktionsestimat med nästan 1.5 mt på global basis med en sänkning på 2 mt i Indien, vilket kompenseras delvis av en liten höjning för produktionen i Vietnam. Det är rimligt att vänta sig en lägre skörd i Indien eftersom monsunen hittills varit 30% lägre än normalt. Ser vi framåt, kan vi dock konstatera att monsunen nu är normal.
Pga lägre produktion erhåller USDA ett estimat för utgående lager som är lägre. Konsumtionen påverkas inte mycket av de väderfaktorer som påverkat produktionen. Inte heller FAO/AMIS har förändrat sitt estimat på konsumtionen 2014/15 utan behåller den på 502 mt. FAO:s estimat på 1 mt högre produktion leder därför till 1 mt högre utgående lager i deras rapport.
Vi fortsätter att rekommendera köp av BEAR RIS X4 S.
Kaffe
Vi följer utvecklingen i decemberkontraktet för arabica i New York, KCZ4. Vi gick över till neutral rekommendation i början av juni, men går nu över till köprekommendation.
Enligt Volcafe, kommer världsmarknaden för kaffe (arabica + robusta) att ha ett produktionsunderskott på 11.3 miljoner säckar (60 Kg) under 12-månadersperioden som börjar i oktober. Perioden oktober 2013 till sista september 2014 har ett överskott på 4.7 miljoner säckar, enligt Volcafés estimat.
Den senaste tidens prisuppgång beror på att det regnar 6 gånger mer än normalt i Brasiliens delstat Minas Gerais, den viktigaste kaffeproducenten i landet. Det är vinter i Brasilien nu och vanligtvis regnar det nästan inte alls där nu. Regnen fördröjer skörden, som normalt sett skulle ha varit som mest intensiv just nu. Det finns rapporter om bladrost och kaffeodlarnas organisation har flaggat för att produktionen nästa år kan bli 40 miljoner säckar, vilket skulle bli den minsta skörden sedan 2009.
Den senaste månadens prisuppgång ser ännu mer signifikant ut i nedanstående månadschart på prisutvecklingen i decemberkontraktet på arabica. Det ser ut som om det skulle kunna hända mer på uppsidan.
Vietnam går mot ett nytt rekord i produktionen av robusta under säsongen oktober 2014 till oktober 2015. Skörden inleds i oktober, eftersom landet befinner sig på norra halvklotet. Produktionen kan enligt en sammanställning av analytikers estimat på Bloomberg nå 1.87 miljoner ton (31.2 miljoner säckar). Detta är 8.7% mer än rekordet 2013/14. Anledningen till detta är att odlare bytt till modernare sorter. Den genomsnittliga avkastningen per hektar kan komma att öka från 2.65 ton till 2.83 ton (+6.8%). Arealen ökar samtidigt från 650,000 ha till 660,000 ha enligt sammanställningen. De senaste tio åren har produktionen i Vietnam ökat med 100%. Produktionen i Indonesien har däremot ”bara” ökat med 30%, vilket i princip motsvarar ökningen i Indonesiens inhemska konsumtion. De kommande två åren kan Indonesiens konsumtion öka med 30%.
Med nya sorter kan avkastningen per hektar i Vietnam nå 6-7 ton, medan gamla sorter kan ge så lite som 1.5 ton. Vissa odlare har en avkastning på 8-9 ton per hektar med nya sorter. Även om arealen inte skulle öka, finns alltså potential för Vietnam att öka produktionen flera gånger om. Två andra grödor konkurrerar om odlingsmarken med kaffe: peppar, där Vietnam är värdens största producent och gummi, där Vietnam är världens tredje största producent.
Pga problemen med skörden och med utsikterna för nästa års skörd i Brasilien, väljer vi att gå över till köprekommendation.
Kakao
Decemberkontraktet på kakao i New York, CCZ4, nådde treårshögsta notering i veckan, samtidigt som terminskontrakten i London nådde ”2000 pund”. Skyfall i Västafrika oroar marknaden för skador på odlingarna. Elfenbenskusten och Ghana har fått tre gånger normal nederbörd den senaste månaden. Oron gäller att träden ska drabbas av de olika svampsjukdomar som är ett ständigt gissel för odlarna.
Samtidigt som den här informationen kommer, känns det inte rätt att köpa när priserna är på treårshögsta, så vi fortsätter med neutral rekommendation.
Se analysbrevet för jordbruksprodukter för fler analyser.
[box]SEB Veckobrev Veckans råvarukommentar är producerat av SEB Merchant Banking och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]
Disclaimer
The information in this document has been compiled by SEB Merchant Banking, a division within Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) (“SEB”).
Opinions contained in this report represent the bank’s present opinion only and are subject to change without notice. All information contained in this report has been compiled in good faith from sources believed to be reliable. However, no representation or warranty, expressed or implied, is made with respect to the completeness or accuracy of its contents and the information is not to be relied upon as authoritative. Anyone considering taking actions based upon the content of this document is urged to base his or her investment decisions upon such investigations as he or she deems necessary. This document is being provided as information only, and no specific actions are being solicited as a result of it; to the extent permitted by law, no liability whatsoever is accepted for any direct or consequential loss arising from use of this document or its contents.
About SEB
SEB is a public company incorporated in Stockholm, Sweden, with limited liability. It is a participant at major Nordic and other European Regulated Markets and Multilateral Trading Facilities (as well as some non-European equivalent markets) for trading in financial instruments, such as markets operated by NASDAQ OMX, NYSE Euronext, London Stock Exchange, Deutsche Börse, Swiss Exchanges, Turquoise and Chi-X. SEB is authorized and regulated by Finansinspektionen in Sweden; it is authorized and subject to limited regulation by the Financial Services Authority for the conduct of designated investment business in the UK, and is subject to the provisions of relevant regulators in all other jurisdictions where SEB conducts operations. SEB Merchant Banking. All rights reserved.
Analys
Brent prices slip on USD surge despite tight inventory conditions
Brent crude prices dropped by USD 1.4 per barrel yesterday evening, sliding from USD 74.2 to USD 72.8 per barrel overnight. However, prices have ticked slightly higher in early trading this morning and are currently hovering around USD 73.3 per barrel.
Yesterday’s decline was primarily driven by a significant strengthening of the U.S. dollar, fueled by expectations of fewer interest rate cuts by the Fed in the coming year. While the Fed lowered borrowing costs as anticipated, it signaled a more cautious approach to rate reductions in 2025. This pushed the U.S. dollar to its strongest level in over two years, raising the cost of commodities priced in dollars.
Earlier in the day (yesterday), crude prices briefly rose following reports of continued declines in U.S. commercial crude oil inventories (excl. SPR), which fell by 0.9 million barrels last week to 421.0 million barrels. This level is approximately 6% below the five-year average for this time of year, highlighting persistently tight market conditions.
In contrast, total motor gasoline inventories saw a significant build of 2.3 million barrels but remain 3% below the five-year average. A closer look reveals that finished gasoline inventories declined, while blending components inventories increased.
Distillate (diesel) fuel inventories experienced a substantial draw of 3.2 million barrels and are now approximately 7% below the five-year average. Overall, total commercial petroleum inventories recorded a net decline of 3.2 million barrels last week, underscoring tightening market conditions across key product categories.
Despite the ongoing drawdowns in U.S. crude and product inventories, global oil prices have remained range-bound since mid-October. Market participants are balancing a muted outlook for Chinese demand and rising production from non-OPEC+ sources against elevated geopolitical risks. The potential for stricter sanctions on Iranian oil supply, particularly as Donald Trump prepares to re-enter the White House, has introduced an additional layer of uncertainty.
We remain cautiously optimistic about the oil market balance in 2025 and are maintaining our Brent price forecast of an average USD 75 per barrel for the year. We believe the market has both fundamental and technical support at these levels.
Analys
Oil falling only marginally on weak China data as Iran oil exports starts to struggle
Up 4.7% last week on US Iran hawkishness and China stimulus optimism. Brent crude gained 4.7% last week and closed on a high note at USD 74.49/b. Through the week it traded in a USD 70.92 – 74.59/b range. Increased optimism over China stimulus together with Iran hawkishness from the incoming Donald Trump administration were the main drivers. Technically Brent crude broke above the 50dma on Friday. On the upside it has the USD 75/b 100dma and on the downside it now has the 50dma at USD 73.84. It is likely to test both of these in the near term. With respect to the Relative Strength Index (RSI) it is neither cold nor warm.
Lower this morning as China November statistics still disappointing (stimulus isn’t here in size yet). This morning it is trading down 0.4% to USD 74.2/b following bearish statistics from China. Retail sales only rose 3% y/y and well short of Industrial production which rose 5.4% y/y, painting a lackluster picture of the demand side of the Chinese economy. This morning the Chinese 30-year bond rate fell below the 2% mark for the first time ever. Very weak demand for credit and investments is essentially what it is saying. Implied demand for oil down 2.1% in November and ytd y/y it was down 3.3%. Oil refining slipped to 5-month low (Bloomberg). This sets a bearish tone for oil at the start of the week. But it isn’t really killing off the oil price either except pushing it down a little this morning.
China will likely choose the US over Iranian oil as long as the oil market is plentiful. It is becoming increasingly apparent that exports of crude oil from Iran is being disrupted by broadening US sanctions on tankers according to Vortexa (Bloomberg). Some Iranian November oil cargoes still remain undelivered. Chinese buyers are increasingly saying no to sanctioned vessels. China import around 90% of Iranian crude oil. Looking forward to the Trump administration the choice for China will likely be easy when it comes to Iranian oil. China needs the US much more than it needs Iranian oil. At leas as long as there is plenty of oil in the market. OPEC+ is currently holds plenty of oil on the side-line waiting for room to re-enter. So if Iran goes out, then other oil from OPEC+ will come back in. So there won’t be any squeeze in the oil market and price shouldn’t move all that much up.
Analys
Brent crude inches higher as ”Maximum pressure on Iran” could remove all talk of surplus in 2025
Brent crude inch higher despite bearish Chinese equity backdrop. Brent crude traded between 72.42 and 74.0 USD/b yesterday before closing down 0.15% on the day at USD 73.41/b. Since last Friday Brent crude has gained 3.2%. This morning it is trading in marginal positive territory (+0.3%) at USD 73.65/b. Chinese equities are down 2% following disappointing signals from the Central Economic Work Conference. The dollar is also 0.2% stronger. None of this has been able to pull oil lower this morning.
”Maximum pressure on Iran” are the signals from the incoming US administration. Last time Donald Trump was president he drove down Iranian oil exports to close to zero as he exited the JCPOA Iranian nuclear deal and implemented maximum sanctions. A repeat of that would remove all talk about a surplus oil market next year leaving room for the rest of OPEC+ as well as the US to lift production a little. It would however probably require some kind of cooperation with China in some kind of overall US – China trade deal. Because it is hard to prevent oil flowing from Iran to China as long as China wants to buy large amounts.
Mildly bullish adjustment from the IEA but still with an overall bearish message for 2025. The IEA came out with a mildly bullish adjustment in its monthly Oil Market Report yesterday. For 2025 it adjusted global demand up by 0.1 mb/d to 103.9 mb/d (+1.1 mb/d y/y growth) while it also adjusted non-OPEC production down by 0.1 mb/d to 71.9 mb/d (+1.7 mb/d y/y). As a result its calculated call-on-OPEC rose by 0.2 mb/d y/y to 26.3 mb/d.
Overall the IEA still sees a market in 2025 where non-OPEC production grows considerably faster (+1.7 mb/d y/y) than demand (+1.1 mb/d y/y) which requires OPEC to cut its production by close to 700 kb/d in 2025 to keep the market balanced.
The IEA treats OPEC+ as it if doesn’t exist even if it is 8 years since it was established. The weird thing is that the IEA after 8 full years with the constellation of OPEC+ still calculates and argues as if the wider organisation which was established in December 2016 doesn’t exist. In its oil market balance it projects an increase from FSU of +0.3 mb/d in 2025. But FSU is predominantly part of OPEC+ and thus bound by production targets. Thus call on OPEC+ is only falling by 0.4 mb/d in 2025. In IEA’s calculations the OPEC+ group thus needs to cut production by 0.4 mb/d in 2024 or 0.4% of global demand. That is still a bearish outlook. But error of margin on such calculations are quite large so this prediction needs to be treated with a pinch of salt.
-
Analys4 veckor sedan
Crude oil comment: OPEC+ meeting postponement adds new uncertainties
-
Nyheter2 veckor sedan
Vad den stora uppgången i guldpriset säger om Kina
-
Nyheter3 veckor sedan
Meta vill vara med och bygga 1-4 GW kärnkraft, begär in förslag från kärnkraftsutvecklare
-
Nyheter3 veckor sedan
Kina gör stor satsning på billig kol i Xinjiang
-
Analys2 veckor sedan
Brent crude rises 0.8% on Syria but with no immediate risk to supply
-
Analys3 veckor sedan
OPEC takes center stage, but China’s recovery remains key
-
Nyheter1 vecka sedan
De tre bästa aktierna inom olja, gas och råvaror enligt Rick Rule
-
Nyheter4 veckor sedan
Ytterligare tolv stora industriföretag ansluter till Industrikraft för bygga ny elproduktion i Sverige