Analys
SEB – Råvarukommentarer, 25 mars 2013

Rekommendationer
*) Avkastningen avser 1:1 råvarucertifikat där de ingår i rekommendationen. I den aktuella tabellen ovan har jag tagit prisförändringen den senaste veckan sedan det förra veckobrevet publicerades.
Inledning
VETE S med en uppgång sedan förra veckan på 4% tillhör en av veckans vinnare. Vår analys av WASDE-statstiken från det amerikanska jordbruksdepartementet för ett par veckor sedan, sade att prisfallet var över och att vi kunde vänta oss en rekyl uppåt. Det är precis vad som har hänt. Vi tror fortfarande att det handlar om en rekyl och rekommenderar därför inte en köpt position i vete eller majs.
EL S och NATGAS S har också stigit med 4%. Det är det kalla och torra vädret som gör att efterfrågan på värme stiger. I Norden visar det sig främst i EL S och i USA är det naturgasen som man kan handla via NATGAS S – certifikatet. Både el och amerikansk naturgas har fallit mycket i pris de senaste två åren och kan stå inför en längre uppgångsfas.
Råvaruindex
I diagrammet nedan ser vi SEB:s råvaruindex (svart) och DJUBS (röd). DJUBS innehåller mer jordbruksprodukter, som rekylerat uppåt den senaste tiden, vilket förklarar uppgången i det indexet. SEB:s råvaruindex innehåller förhållandevis mer petroleum (39%), som fallit i pris.
Den som vill investera i indexet och den investeringsstrategi som ligger bakom kan läsa mer om certifikatet RAVAROR S.
Råolja – Brent
Oljepriset har fortsatt att falla. Tekniskt ligger priset som vi ser ganska mitt i ett kursintervall mellan 105 och 110 dollar, som under förra året utgjorde en lägre nivå i det lite större intervallet 105 – 120 dollar. 105 dollar av allt att döma en viktig stödnivå.
Lagren och lagerförändringarna i USA per den 15 mars ser vi nedan, enligt Department of Energy och American Petroleum Institute.
Nedan ser vi amerikanska råoljelager enligt DOE i tusen fat. Den svarta kurvan är 2012 års lagernivåer vecka för vecka och den lilla röda linjen är 2013 års nivå. Vi ser att lagernivåerna fortsätter att vara högre än de varit sedan 2007 för den här tiden på året.
Lagren ökar samtidigt som vi ser att importen av råolja till USA fortsätter att minska. I veckans statistik minskade importtakten ytterligare.
Vi rekommenderar köp av OLJA S, men inte av BULL OLJA S. Anledningen till denna skillnad och att vi rekommenderar köp av OLJA S är för att rabatten på terminerna innebär en stadig intäkt om ca 6% till 7% per år + ränta på kapitalet. Nu när priset dessutom kommit ner mot den lägre delen av det etablerade prisintervallet 105 – 120 dollar är läget att köpa OLJA S särskilt bra.
Elektricitet
Priset på el gick genom motståndet vid 37.5 euro per MWh. Därmed bekräftades igen den positiva trenden. Vi går därför tillbaka till vår köprekommendation, något mer styrkta i vår tro på högre priser. Det förefaller som om botten på en den långa prisnedgången från vintern 2010/2011 har noterats. Vintern 2010/2011 handlades fast pris för ett kvartal på över 80 euro per MWh. Nedan ser vi den senaste kursutvecklingen i terminskontraktet för det tredje kvartalet.
Bakom den senaste veckans prisuppgång ligger en hausse-artad prisuppgång i utsläppsrätter för koldioxid. Trots svagheten i marknaden för energikol, fick detta kostnaden för att producera el med kolkraft att gå upp. Nedan ser vi kvatalskontraktet på Nordpool (euro/MWh) som den vita kurvan. Den röda kurvan är kostnaden för att producera 1 MWh timme med kol och utsläppsrätter.
Det är en kall och torr vår gör sommaren kort, skrev Lars Wivallius år 1642. Den hydrologiska balansen för NordPools börsområde har sjunkit ytterligare från -15.89 TWh till -18.68 TWh. I prognosen ligger den på -26 TWh. Det är en nivå där vattenkraften kan bli en av de dyrare energikällorna under det tredje kvartalet.
Sammanfattningsvis. Situationen har klarnat då priset snabbt bröt igenom motståndet på 37.5 euro / MWh. Bull-marknaden är bekräftad och vi rekommenderar en köpt position i elpriset. För normal risknivå väljer man EL S. Den som vill ta mer risk kan välja BULL EL X2 S och den som vill ta riktigt mycket risk och få fyra gångers hävstång på dagliga prisförändringar väljer BULL EL X4 S.
Naturgas
Det är kallt även i USA och naturgaspriset har påverkats av detta även där. Naturgasterminen på NYMEX (maj 2013) har handlats upp ordentligt och testar nu 4 dollar, där priset vänt ner två gånger tidigare. Vi fortsätter att hålla oss neutralt till naturgasen – men skulle ett brott ske av 4 dollar – är det en tydlig köpsignal. Vi ser kursdiagrammet nedan:
För lite mer perspektiv, ser vi kursutvecklingen på samma maj-kontrakt för de senaste fem åren nedan. Det ser onekligen ut som om något håller på att hända med priset – shale gas till trots!
Nedanför ser vi Within-day naturgaspris (spot) i Storbritannien. Priset är i pence per therm. The virtual gas hub operated by the TSO National Grid. Priset ligger nu på 100 pence. Detta beror på kylan där det väntas snö i England i helgen.
Vi erbjuder inte handel i små poster på den engelska naturgasmarknaden, men som vi ser är kylan just nu onormalt svår. Global temperatur håller dessutom på att bryta alla konfidensintervall nedåt från FN:s klimatpanels prognoser. De senaste årens energiproduktionsplanering som förutsatt varmare väder, kan, om temperaturen blir lägre leda till högre priser på marknaderna.
Guld och Silver
Jag tycker inte att priset på guld har handlats så starkt på Cypernkrisen som det skulle ha gjort för några år sedan, när uppåt-trenden i guldpriset var starkare. Guldmarknaden är betydligt svagare än vad man skulle kunna ha väntat sig. Jag misstänker att priset kommer att ha mycket lätt att falla om Cypernkrisen antingen glöms bort eller löses på något sätt. I det läget är det nog inte så bra att vara köpt guld.
Hela uppgångne de två senaste veckorna ser mer ut som en rekyl och det skulle inte förvåna om det kommer en prisnedgång i veckan. Priset är dock nere i ett intervall med botten kring 1500 – 1550 och en övre nivå på 1630. På lite längre sikt är detta kanske en nivå varifrån priset kommer att vända uppåt när de långsiktiga faktorerna får verka. På kort sikt ligger priset högt i det här intervallet.
Nedan ser vi kursdiagrammet för silver i dollar per troy ounce. Priset har fortsatt att röra sig sidledes och inte markerat samma uppgång på Cypernkrisen som guldet. Silver visar därmed större trendmässig svaghet än guldet. Vi fortsätter därför att vara köpta BEAR SILVER X2/X4 S.
Platina & Palladium
Platinapriset ligger strax över stödet på 1550 dollar, som testades – och höll – i veckan som gick. Om 1525 – 1550 byts på nedsidan är nästa stöd 1400.
Palladium rekylerade färdigt i veckan som gick och avslutade veckan med prisuppgångar.
Basmetaller
Veckan inleddes med beskedet om engångsskatten på Cypern som villkor för stödlånen, och påföljande försvagning av Euron. Det innebär starkare dollar, och svagare råvaror. Metallerna tog ordentligt med stryk inledningsvis, med ett par procent. Resten av veckan präglades till stor del av nyhetsflödet kring Cypern. Övrig makrodata kom därför lite i skymundan. Det har bl.a. redovisats preliminär inköpsindexdata som kom in starkare än väntat i både Kina och USA, men svagare i Europa. Temat kvarstår med positiva tecken i USA, Kina försiktigt positiv medan Europa är sänket. Netto för metallerna innebär detta en svag nedgång för koppar och aluminium. Zink är oförändrad på veckan medan nickel visar styrka med en uppgång på ett par procent.
Koppar
Priset har rört sig kraftigt i veckan. Efter den inledande ”Cypernfrossan” och en lägsta notering på $7500 för 3-månaders koppar på LME, såg vi nivåer på $7750 i mitten av veckan (med stöd av positiv inköpsstatistik från Kina). Veckan avslutas oförändrat till svagt nedåt. Prisskillnaden mellan inhemska priser i Kina och LME är nu till LME:s fördel. Baserat på historiska mönster brukar det innebära ökad Kinesisk import. De närmsta månaderna blir därför en ”test” på hur den inhemska konsumtionen ser ut. Skillnaden mot tidigare cykler är att LME-lagret (se nedan) har hunnit öka mer än vanligt. Så även om Kina ökar importtakten så dröjer det innan det blir brist utanför Kina.
LME-lager Koppar (Mton)
Den tekniska bilden ger stöd till vår neutrala position. Vi är positiva till basmetaller på sikt men avvaktar bättre köptillfällen alternativt väljer någon annan basmetall. Den stora triangelformationen börjar spela ut sin roll. Stödnivåer noteras vid 7600 och 7400. Nivån 7800 fungerar nu som motstånd.
Som vi skrivit tidigare tyder mycket på ökat utbud för koppar, vilket ökar risken för en lite trögare marknad. Vi ser inte den stora potentialen på koppar på uppsidan just nu. Vi rekommenderar därför en fortsatt neutral position. För den som vill satsa på ett starkare tillväxtscenario (än konsensus) i Kina är koppar däremot alltid ett intressant alternativ.
Aluminium
Som vi skrivit tidigare ligger aluminium väldigt ”fast” i ett relativt stort handelsintervall. Nivåer kring $1800-1900 utgör ur ett kostnadsperspektiv starkt stöd. Samtidigt lägger det stora utbudet ett ”tak” på nivåer kring $2300. Den senaste uppgången i februari mötte stora säljordrar från producenter som passade på att ”låsa” framtida priser, vilket satte press på marknaden. Nu när priserna fallit tillbaka ser vi stora intressen från köpsidan (fysiska förbrukare). För den ”trading-benägne” utgör det stora spannet goda vinstmöjligheter.
P.g.a. den låga prisnivån i relation till marginalkostnaden är aluminium köpvärd och vi ansluter den till köprekommendationerna.
Zink
Under veckans inledning (i samband med nyhetsflödet kring Cypern) bröts även stödnivån $1975. Som lägst handlades nivåer i närheten av den starka stöd linjen, som kommer in strax över $1900. Det ”gamla” stödet utgör ett nu istället ett motstånd om det prövas underifrån. Tekniskt sett bör man avvakta lite för att se om trendlinjen håller, och bryter 1975 igen så är det ett köp. Fundamentalt är zinken ”billig” ur ett kostnadsperspektiv och nuvarande nivåer är intressanta på lite längre sikt (12 månader).
Nickel
Efter den stora tillbakagången ser vi en tydlig stabilisering av priset. Ur ett kostnadsperspektiv börjar nickel bli en väldigt intressant köpkandidat. Marknaden är fortsatt tveksam till den fundamentala situationen. Vi har tidigare bl.a. hänvisat till kommentarer från fysiska aktörer som indikerar att ”det finns gott om nickel”, samtidigt som rapporter gör gällande att exporten av nickelmalm från Indonesien till Kina ökar igen, vilket riskerar att öka utbudet av s.k. Nickel Pig Iron i Kina (vilket i sin tur minskar efterfrågan på nickelbärande skrot och primärnickel). Det senare håller nu på att ”svänga om” då kinesiska producenter är snabba att ställa om produktionen. Det ger ett naturligt stöd till nickelmarknaden. Veckans utveckling kan dock mana till viss försiktighet. Förra veckans toppar kring $17300 kommer att utgöra motstånd. För den som vill komma in i marknaden kan det vara värt att avvakta, och antingen köpa kring stödet vid $16500 alternativt vid ett brott av $17300.
Vi rekommenderar köp av NICKEL S eller BULL NICKEL X2 / X4 S för den som vill ta mer risk. Vi varnade för en rekyl, och den kom. Priset har fallit mer än ”befarat”, men är nu på väldigt attraktiva nivåer.
Kaffe
Kaffepriset (maj 2013) fortsatte ner i veckan som gick och fortsatte därmed den fallande trenden.
CEPEA rapporterar från Brasilien att det fortfarande finns gott om arabica av 2012/2013 års skörd kvar. En undersökning gjord av CEPEA visar att mellan 30% och 40% av skörden fortfarande finns i lager på gårdarna. I Espirito Santo, där Robusta odlas, finns 20% kvar. Robusta har den senaste säsongen varit ovanligt ”dyrt” i förhållande till arabica. Bönderna har utnyttjat detta genom att sälja mer av Robusta. Efterfrågan på arabica har också haft fokus på de sämre kvaliteterna. Därför är det till största delen arabica av god kvalitet som finns kvar osålt på gårdarna. Försäljningstakten sedan oktober har varit lägre än tidigare år. I Cerrado-regionen av Minas Gerais har bara 10% sålts. Cerrado är ett område som producerar förstklassigt kaffe.
Förra veckan gick vi över till neutral rekommendation från köp. Fortfarande väntar vi på tydligare tecken på att en botten etablerats. Kaffepriset är lågt och kommer säkerligen att vara högre om ett år eller två, men det är onödigt att köpa för tidigt.
Socker
Sockerpriset (maj 2013) som inte lyckades ta sig över 19 cent, har fortsatt att falla i pris. Trendlinjen från pristoppen i juli förra året är dock bruten, vilket är ett positivt tecken. Vi ser prisfallet nu som en rekyl nedåt, snarare än ett återfall in i den fallande pristrenden.
Den brasilianska regeringen har sänkt skatterna på matvaror i landet, bland annat på socker. Enligt CEPEA är det nu marginellt mer lönsamt att producera socker än etanol.
Vi tror att en trendvändning kan vara på gång. I februari fann marknaden stöd vid och strax under 18 cent (på majkontraktet). Det ser ut som om marknaden vill testa den nivån igen. Håller den – och priset vänder upp därifrån – ökar sannolikheten för en trendvändning uppåt.
[box]SEB Veckobrev Veckans råvarukommentar är producerat av SEB Merchant Banking och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]
Disclaimer
The information in this document has been compiled by SEB Merchant Banking, a division within Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) (“SEB”).
Opinions contained in this report represent the bank’s present opinion only and are subject to change without notice. All information contained in this report has been compiled in good faith from sources believed to be reliable. However, no representation or warranty, expressed or implied, is made with respect to the completeness or accuracy of its contents and the information is not to be relied upon as authoritative. Anyone considering taking actions based upon the content of this document is urged to base his or her investment decisions upon such investigations as he or she deems necessary. This document is being provided as information only, and no specific actions are being solicited as a result of it; to the extent permitted by law, no liability whatsoever is accepted for any direct or consequential loss arising from use of this document or its contents.
About SEB
SEB is a public company incorporated in Stockholm, Sweden, with limited liability. It is a participant at major Nordic and other European Regulated Markets and Multilateral Trading Facilities (as well as some non-European equivalent markets) for trading in financial instruments, such as markets operated by NASDAQ OMX, NYSE Euronext, London Stock Exchange, Deutsche Börse, Swiss Exchanges, Turquoise and Chi-X. SEB is authorized and regulated by Finansinspektionen in Sweden; it is authorized and subject to limited regulation by the Financial Services Authority for the conduct of designated investment business in the UK, and is subject to the provisions of relevant regulators in all other jurisdictions where SEB conducts operations. SEB Merchant Banking. All rights reserved.
Analys
Oil demand at risk as US consumers soon will face hard tariff-realities

Muted sideways trading. Brent crude traded mostly sideways last week, but due to a relatively strong close on the Friday before, it ended the week down 1.6% at USD 66.87/b with a high-low range of USD 65.29 – 68.65/b. So muted price range action. Brent crude is trading marginally higher, up 0.3%, this morning amid mixed equity and commodity markets.

Strong Chinese buying in April as oil prices dipped. Chinese imports of crude continued to accelerate in April following a surge in March with data from Kepler indicating that Chinese imports averaged near 11 mb/d in April. That is an 18mth high and strongly up versus only 8.9 mb/d in January (FT.com today). That has most certainly helped to stem the rot in the oil price which bottomed at an intraday low of USD 58.4/b on 9 April. It has probably also helped to keep the front-end of the Brent crude oil forward curve in consistent backwardation. The strong buying from China is both opportunistic stockpiling due to the price slump but also rebuilding of oil inventories in general.
Oil speculators are cautious with oil demand at risk as US consumers soon will face hard tariff-realities. But oil market speculators are far from bullish. While net long speculative positions are up 52.2 mb over the week to last Tuesday, it is still only the 15th lowest speculative positioning over the past 52 weeks. The underlying concern is of course the US tariffs which is crippling exports of goods from China to the US with bookings of container freight down by 30% according to Hapag-Lloyd. Bloomberg’s Chief US economist, Anna Wong, is saying that empty shelves in US shops will soon be the reality. Thus US-China trade relations need to be fixed quickly to avoid hard realities for US consumers. The lead-times are long and the current tariffs and uncertainty around these is now risking availability for US consumer goods for the holiday seasons in H2-25. Tariff realities for US consumers are increasingly just around the corner. ”Rubber will hit the road” very soon and that is when we might see weaker oil demand as well.
Brent crude traded mostly sideways last week though ended down 1.6% in the end.

Net long speculative positions in Brent and WTI up 52.2 mb over week to last Tuesday but still at 15-week low over past 52 weeks.

Analys
Brent crude is now trading below its nominal 2018-19 average in EUR/barrel terms

Brent crude gained a meager 0.65% yesterday with a close of USD 66.55/b. That was not much given that US equity markets rallied 2% yesterday with Nasdaq now is almost back to its pre ”Liberation Day” level. Brent crude is trading unchanged this morning with little impulse to do anything it seems.

Equity markets have gotten a boost along with easing US tariff rhetoric. The Brent crude oil price has however not gotten the same rebound and is today still trading USD 8.5/b lower than its USD 75/b level from 2 April.
Two factors at hand here: Expectations of softer growth and more oil from OPEC+. One is that global growth in 2025 will still take a hit with softer growth and thus softer oil demand growth due to the US tariff-turmoil. Even if rhetoric has eased. The second is that OPEC+ has upped its production plans with a softer market as a result going forward. The latter message to the market happened almost at the same time as the ”Liberation Day” on 2 April.
Spot market still as tight as it was on 2 April. Still, the front-end market is more or less equally tight today as it was on 2 April. The average Brent, WTI and Dubai 1-3mth time-spread is USD 1.4/b today versus USD 1.5/b on 2. April.
The market setup/pricing is thus that the market is still tight, but that surplus will come. Either because global growth will slow due to US Tariff-turmoil or because OPEC+ will add more barrels.
Will OPEC+ resolve its internal quarrels? Worth remembering on the latter is that the latest more aggressive OPEC+ production growth plan is due to internal quarrels over quota breaches by Iraq and Kazakhstan. OPEC+ could potentially ease those growth plans just as quickly if the internal quarrel is resolved.
Brent crude in EUR/barrel is now trading at the nominal level from 2018-2019. That is nominal! Not taking account of any kind of inflation which cumulatively is up 20-30% since primo 2018. The average, nominal Brent crude oil price in 2018-2019 was EUR 59.1/b. The front-month Brent crude oil price is now EUR 58.4/b. And Brent forward 36mth is only EUR 55.5/b and in real terms one could subtract some 5-10% for the next three years from that nominal forward price. Quite sweet for consumers!
Brent has rebounded along with equities (here US Russel 2000 index in orange), but the rebound in oil has become more hesitant the latest days. Brent still trading USD 8.5/b below its pre ”Liberation Day” of USD 75/b
Brent crude forward curves. Today versus 2 April (’Liberation Day’). Still a tight current market but now with expectation that surplus is coming.
The Brent crude oil price versus the average Brent, WTI and Dubai 1-3mth time-spread. The latter is today on par with where it was on 2 April while the Brent 1mth price is down USD 8.5/b.
Brent crude in EUR/b is down to its 2018-2019 nominal price level. Not bad for euro-based oil consumers!!
Yearly averages for Brent crude in EUR/barrel. The Brent 1mth in EUR/barrel is today trading below its nominal average from 2018-2019 of EUR 59.1/b. And 36mth forward Brent is trading at only EUR 55.5/b. And that is nominally both ways. Add in some 20-30% inflation since primo 2018 and 5-10% additional inflation next three years. Think real terms!
Analys
OPEC+ tensions resurface: Brent slides to $66.6

Brent crude prices have lost the positive momentum seen from Monday evening through midday yesterday. The price initially bottomed out at USD 65.7 per barrel on Monday afternoon, before climbing steadily by USD 3 to USD 68.7 on Wednesday morning. However, that upward momentum quickly reversed course. Brent tumbled nearly USD 3.4, hitting a weekly low of USD 65.3 per barrel before recovering some losses. As of this morning, it trades at USD 66.6 – a reflection of continued and substantial volatility.

Market fundamentals have largely remained in the background, with tariff rhetoric still dominating headlines. However, yesterday’s drop was clearly driven by the supply side of the equation, after reports emerged that several OPEC+ members are pushing for an accelerated oil output increase in June.
The timing of this move – amid global trade uncertainty and softening demand – may seem counterintuitive. But internal rifts within OPEC+ appear to be taking precedence. In May, Saudi Arabia already surprised the market with an output hike aimed at disciplining quota violators. That move failed to restrict Kazakhstan, the group’s largest overproducer, and has now triggered discussions of yet another sizeable production boost in June.
A later statement from Kazakhstan’s energy ministry, pledging renewed compliance, may have helped lift crude prices slightly this morning.
The next OPEC+ meeting is set for May 5, with the proposed June output hike expected to top the agenda. The group will likely choose between a scheduled, incremental increase of 138,000 barrels per day, or a more aggressive jump of 411,000 barrels per day – equivalent to ish three months’ worth of increases rolled into one. The latter scenario would put downward pressure on oil prices and highlight deepening tensions within OPEC+, while also exacerbating concerns in a market already clouded by weak demand expectations.
Although the final decision on volumes remains unclear, OPEC+ has demonstrated it still has pricing power, and that it can pull prices lower quickly if it chooses to do so.
________
US DOE DATA
U.S. refinery activity picked up in the week ending April 18, with crude inputs rising by 326,000 barrels per day to a total of 15.9 million. Utilization rates also climbed to 88.1%. Gasoline output strengthened to 10.1 million barrels per day, while distillate fuel production edged lower to 4.6 million.
Crude imports declined by 412,000 barrels per day to 5.6 million last week. Over the past month, import volumes have averaged 6.1 million barrels per day – down 6.8% compared to the same period a year ago. Gasoline and distillate imports came in at 858,000 and 97,000 barrels per day, respectively.
Inventories were mixed. Crude oil inventories (excl. SPR) rose slightly by 0.2 million barrels to 443.1 million, still 5% below the five-year average. Gasoline inventories posted a sharp draw of 4.5 million barrels and are now 3% under seasonal norms. Diesel inventories dropped by 2.4 million barrels, leaving levels 13% below the five-year average. Propane inventories rose by 2.3 million but remained 7% under typical levels. Total commercial petroleum inventories saw a net decline of 0.7 million barrels on the week.
Product demand was generally stable. Total products supplied averaged 19.9 million barrels per day over the last four weeks, up 0.4% year-on-year. Gasoline demand slipped by 0.4%, while distillates and jet fuel rose sharply, by 12.8% and 13.8%, respectively.


-
Nyheter4 veckor sedan
Danska Seaborg Technologies siktar på serieproduktion av smältsaltsreaktorer till mitten av 2030-talet
-
Nyheter4 veckor sedan
Oljepriserna slaktas på samtidiga negativa faktorer
-
Nyheter4 veckor sedan
Guld kostar över 3100 USD per uns och 1 miljoner kronor per kilo
-
Analys4 veckor sedan
Tariffs deepen economic concerns – significantly weighing on crude oil prices
-
Nyheter3 veckor sedan
Två samtal om det aktuella läget på råvarumarknaden
-
Analys3 veckor sedan
Lowest since Dec 2021. Kazakhstan likely reason for OPEC+ surprise hike in May
-
Analys3 veckor sedan
Quadruple whammy! Brent crude down $13 in four days
-
Analys4 veckor sedan
Brent on a rollercoaster between bullish sanctions and bearish tariffs. Tariffs and demand side fears in focus today