Analys
SEB – Råvarukommentarer, 25 juni 2013

Rekommendationer
*) Avkastningen avser 1:1 råvarucertifikat där de ingår i rekommendationen. I den aktuella tabellen ovan har jag tagit prisförändringen den senaste veckan sedan det förra veckobrevet publicerades.
Inledning
Kinas inköpschefsindex för tillverkningsindustrin (PMI) som i maj låg på 50.8, väntas för juni i rapporten som släpps den 1 juli hamna på 50.1. Ett indexvärde >50 indikerar tillväxt. HSBC ”Flash PMI” för Kina, en slags ledande indikator, till den ledande konjunkturindikatorn PMI, som publicerades förra veckan, hamnade dock på 48.3 i förra veckan. Detta betyder att tillväxten i Kinas ekonomi håller på att avta. Kinas PMI ligger nu på den lägsta nivån på nio månader och det går rykten om en ”run on the banks”.
Beskedet från Bernanke och Fed förra onsdagen, att man kan komma att trappa ned obligationsköpen redan senare i år om den amerikanska ekonomin fortsätter att återhämta sig i linje med Feds prognos, satte de finansiella marknaderna i gungning och har gett stora prisrörelser på räntor, valutor, aktier och råvaror. På obligationsmarknaden har amerikanska räntor stigit kraftigt sedan Feds besked och räntan på en 10-årig amerikansk statsobligation ligger i just nu på ca 2.57% jämfört med ungefär 2.20% innan Feds besked i onsdags. Det är den högsta räntenivån sedan mitten på 2011 och uppgången har dragit med sig globala obligationsräntor.
På valutamarknaden följdes Feds besked av en kraftig dollarförstärkning mot flertalet valutor, men främst mot EM- och råvarurelaterade valutor. Även de skandinaviska valutorna har dragits med i rörelserna och försvagades i slutet på veckan mot främst dollarn i marknader med tunn likviditet.
Även guldpriset föll efter Fed och guldet handlas sedan i slutet på veckan under 1 300 dollar, vilket är lägre än botten från den kraftiga nedgången i april. Med minskad riskaptit reagerade också aktiemarknaderna negativ på Feds besked och sålde av under främst onsdagen och torsdagen. Det breda amerikanska aktieindexet S&P500 föll med 2.1% under förra veckan trots en uppgång de första dagarna och en försiktig återhämtning med 0.3% under fredagen. Den här veckan har inletts med nedgångar i Asien (Nikkei -0.4%) samtidigt som trycket på obligationsräntorna består.
I Brasilien har befolkningen startat vad som först såg ut att vara en revolution – riktad mot den socialistiska regeringen. Det började med en spontan urladdning i São Paulo mot höjningen av priset på redan höga bussbiljetter. I skrivande stund pågår protesterna fortfarande, men i mindre omfattning än för en vecka sedan. En lägre efterfrågan på råvaror från andra tillväxtländer, främst Kina, har drabbat råvarulandet Brasilien hårt, i kombination med den styrande presidenten Dilma Rousseffs oförutsägbara ekonomiska detaljpolitik. Priset på järnmalm, socker och kaffe har halverats på två år och priset på soja och majs sjunkit avsevärt sedan i vintras. Till den ekonomiska politikens haverier hör bland annat en skatt på betalningar till landet, ett pristak på bränsle (som drabbar energiföretag, bland annat det nästan kapsejsade flaggskeppet Petrobras), med mera. Inflationen på vanliga konsumentvaror stiger. Minnet av 90-talets inflationstakt på tusentals procent finns kvar. Börsens nedgång övergick i börskrasch för en månad sedan och valutan har rasat. På landets flagga står valspråket ”ordem e progrosso”, [ordning och framsteg] en ironi med det styre som landet har, enligt dem som protesterar. En fallande valuta innebär allt annat lika att inhemsk produktion blir mer lönsam och då ökar den produktionen. Inom jordbruksområdet handlar det om majs, soja, socker och kaffe.
Det här är det sista veckobrevet innan sommaruppehållet. Vi önskar alla en skön och lyckosam sommar i marknaden.
Råolja – Brent
Som nämnt ovan fick Bernankes tal om ett slut på QE och Kinas fallande inköpschefsindex (PMI), marknaden på fall förra veckan. Oljepriset gick ner till 100 dollar, där det finns ett tekniskt stöd.
Det verkar som om ”ingen” har någon insyn i vad som sker i Kina. På en aluminiumkonferens vi deltog i, i Amsterdam i början av förra veckan, lämnades Kina i stort sett utanför diskussionen, därför att ingen hade några konkreta fakta mer än ”7.5% tillväxt” att diskutera.
Norges Storting fattade beslut under måndagen att tillåta E&P i Barents hav, på gränsen till Ryssland. Det antas finnas stora mängder olja och framförallt gas på kontinentalsockeln där, vid mindre än 500 meters havsdjup.
Jämfört med många andra råvaror har oljepriset ännu inte korrigerats nedåt. Nedan ser vi ett diagram över kvoten oljepris / SEB:s råvaruindex. Oljepriset ligger på en ovanligt hög nivå i förhållande till andra råvaror. En kvot på 0.45 (som i diagrammet nedan), en mer ”normal” relation till andra råvarupriser, skulle innebära ett pris på 90 dollar per fat.
Vi väljer att återgå till säljrekommendation på olja och rekommenderar köp av BEAR OLJA X2 S.
Elektricitet
Baissen på elbörsen har fortsatt sedan förra veckobrevet och priset har kommit ner ordentligt. Som vanligt gäller att försöka vara beredd på att köpa, men att vänta på en bekräftelse på att botten är nådd. Vi fortsätter med neutral rekommendation.
Hydrologisk balans backade något när 10-veckors prognos enligt Markedskraft hamnade nådde upp till normal balans (röd kurva nedan).
Priset har kommit ner så pass att det börjar bli intressant att köpa el, men rekommendationen blir än så länge ”neutral”.
Naturgas
Naturgaspriset har backat ner till 3.80 dollar per MMBtu, där ett tekniskt stöd finns. Vi tror att det kan vara intressant att köpa på den här nivån, men vill gärna se en bekräftelse på att prisfallet har stannat av. Rekommendationen blir därför alltjämt ”neutral”.
Guld och Silver
Guldpriset bröt ur triangelformationen på nedsidan och föll rakt genom stödet på 1322 dollar. Tekniskt indikeras nedgång till 1200 eller därunder. Det betyder att den onödiga neutral-rekommendationen vi gav i förra veckobrevet i väntan på utbrott ur triangelformationen, går tillbaka till en säljrekommendation.
Investerare fortsätter att likvidera sina innehav av Gold Spiders, som vi ser nedan. Det var en mycket kort paus, men när prisfallet fortsatte, fortsatte även likvideringen av guld som investering.
Nedan ser vi kursdiagrammet för silver i dollar per troy ounce. Prisfallet har nu nått under 20 dollar.
Medan ETF:ers innahav av guld har rasat i år från 85 miljoner uns till 76 miljoner uns, har innehavet av silver knappast påverkats alls av baissen. Som mest var det 640 miljoner uns i ETF:er och det har bara minskat till 608 miljoner. Skulle silverinvesterarna få för sig att likvidera kan det få silvermarknaden på ännu mer fall. För att komma ikapp guld-ETF:erna skulle silver-EFT:erna nu behöva minska med 50 miljoner uns.
Förra veckan gick vi något onödigt över till neutral rekommendation i väntan på utbrott ur triangeln, och missade prisfallet som kom. Vi går nu tillbaka till att rekommendera såld position, dvs köp av BEAR GULD X4 S och BEAR SILVER X4 S.
Platina & Palladium
Platina föll kraftigt i veckan som gick. Prisfallet bröt flera tekniska stöd. Tekniskt är platina ”översålt”. Frågan är om det finns några fyndköpare som är modiga nog att ge sig ut och köpa.
Septemberkontraktet på palladium har fallit till stödet på 650 dollar per troy uns. Prisfallet har hejdats där, åtminstone temporärt, men det ser inte positivt ut och blir det en rekyl uppåt från den här nivån är det sannolikt enbart ett mycket bra tillfälle att köpa BEAR PALLAD X4 S.
Basmetaller
Veckans utveckling på den makroekonomiska scenen har definitivt inte gynnat metaller och andra industriella råvaror. Priserna har fallit på bred front. Basmetaller och olja är ner 3-5 % under veckan. Värst är rasen för de ädla metallerna med guldet i spetsen, som noteras ner 7 %. Silver är värst med ett ras på 9 %. Dollarn har samtidigt stigit, mot kronan ca 4 % vilket gör basmetallerna i princip är oförändrade under veckan räknat i SEK.
Bernankes tal på onsdagskvällen blev utlösande faktor för rasen under torsdagen. Utvecklingen på räntemarknaden i Kina, där korta räntor steg kraftigt i slutet av veckan, gjorde också sitt för att sprida oro. Marknaden förvånas att centralbanken (i Kina) inte släpper till likviditet i större omfattning. Minskade stimulanser från USA och en likviditetssqueeze i Kina är naturligtvis inte bra för metaller (på kort sikt). Som lök på laxen kom de preliminära inköpsindexsiffrorna (Markits) in svagare än väntat både i Kina och US.
Med lite eftertanke så är nog inte allt så nattsvart. Det faktum att FED börjar fundera på ett avslut av stimulanserna och en normalisering av räntemarknaden, är ett tecken på att tillväxten kommer och att arbetsmarknaden förbättras. Således ett tecken på bättre metallefterfrågan på lite sikt. Den amerikanska konjunkturen växer, Europa går åt rätt håll och Kina växer starkt, om än i en lägre takt än tidigare.
Trots det har det negativa stämningsläget gripit tag i marknaden, vilket riskerar att driva ner priserna ännu lägre. Avvaktan är därför på sin plats tills läget klarnat, framför allt gäller det läget i den kinesiska ekonomin.
Koppar
Om vi ser på koppar isolerat, är egentligen nyhetsflödet ganska ”positivt” i den bemärkelsen att utbudet riskerar att påverkas negativt de kommande månaderna. Det finns risk att det blir ”tight”, åtminstone tillfälligt. Grassberggruvan deklarerade force majeure för alla kopparleveranser för två veckor sedan. Gruvan stängdes på order av den Indonesiska regeringen för en översyn efter en rad dödsolyckor på senare tid (de senaste indikationerna tyder på en snarare återgång än tidigare väntat). Ett jordskred tidigare under året vid den stora Binghamgruvan i Utah US, är stängd sedan flera månader. Bristen är inte lika stor på koppar som för några år sedan, men utbudsstörningarna riskerar att få effekt, om de blir långvariga. Kinas importsiffror från förra månaden visar ett ökat intag av koppar. Delvis är det en eftersläpande säsongseffekt efter det kinesiska nyåret, men icke desto mindre en positiv information till marknaden. Det ryktas samtidigt att regeringen är ute och sonderar för att öka de strategiska inköpen (historiskt har Kina varit stor köpare när priset dippar under $7000).
Som vi skrivit tidigare har vi haft kopparn under bevakning för att gå från neutral till köp. Tekniskt sett har vi bedömt förutsättningarna som goda för kortsiktig uppgång. Trots de senaste veckornas tveksamhet, tar vi fasta på indikationer att det negativa stämningsläget kring koppar håller på att svänga om. Som vi skrivit tidigare tyder mycket på att lagren i Kina har betats av, och att avmattningen av importen är relativt snart övergående (vilket veckans siffra tyder på – se graf).
Kinas kopparimport (1000-tals ton)
Vi skrev förra veckan att de senaste veckornas svaga utveckling sätter kopparn i ett mer neutralt läge i en sidledes trend. Vi skriv vidare att avvaktan kunde vara på sin plats – ”om priset faller under $7000, är det köpläge igen, framför allt om vi når nivåer kring $6800 igen”. Nu är marknaden där och testar av stödnivåerna. Med tanke på den oroliga situationen på finansmarknaden kan det vara värt att vara fortsatt på sidlinjen och bevaka utvecklingen extra noga under veckan.
Vi förväntar oss fortsatt hög volatilitet. Vår kortsiktiga bedömning talar för uppsidan och vi rekommenderar därför köp av BULL KOPPAR X2 S eller X4 S.
Aluminium
Priset har nu ”testat” stödnivåerna vid $1810-20 vid ett flertal tillfällen, och lyckats studsa upp, vilket vi tolkat som ett styrketecken. Förra veckans utveckling med FEDs kommentarer i kombination med oro för Kinas efterfrågan blev dock för mycket. De finansiella aktörerna fick överhanden och priset pressades under ned psykologiskt viktiga $1800- nivån. De senaste veckornas utveckling är ett tecken på att det är för tidigt att se den stora vändningen för aluminium. Lagren är för stora än så länge och det tar tid att ”beta av”. Vi ser ändå långsiktiga tecken på att marknaden dock succesivt håller på att bottna ur.
Högkostnadsproducenterna, framför allt i Kina, förväntas minska utbudet (ännu mer) om priset långvarigt stannar på nuvarande nivåer. Den största aluminiumproducenten Chalco, har redan annonserat att de stänger ytterligare produktionskapacitet motsvarande 380 tton. Den senaste prisutvecklingen aktualiserar vikten av produktions-begränsningar. 30-40 % av den globala produktionskapaciteten är enligt Alcoa olönsamt på dagens prisnivå (inklusive fysiska premier). Se grafen nedan.
Långsiktigt är nivån väldigt intressant för kontraktet ALUMINIUM S (utan hävstång). Det rådande läget på den finansiella marknaden manar dock till avvaktan. Det finns risk för ännu lägre pris på kort sikt.
Zink
Situationen för zink påminner om den för aluminium, både fundamentalt och tekniskt. Vi bedömer zinken som ”billig” ur ett kostnadsperspektiv och nuvarande nivåer är mycket intressanta på lite längre sikt (6-12 månader). I det perspektivet är ZINK S (utan hävstång) att föredra. Men precis som för övriga metaller kan vi inte räkna bort ytterligare press på kort sikt i linje med det allmänna stämningsläget.
Nickel
Nickel uppvisar förnyad svaghet. Priset bröt igenom stödet vid $14000 under veckan. Det verkar inte finnas någon hejd på prisfallet. Marknaden debatterar var produktionskostnaden ligger för nickelproduktionen i Kina.
Produktionstekniken av s.k. Nickel Pig Iron i Kina har utvecklats med s.k. Rotary Kiln Electric Furnaces (RKEF) teknik, vilken i genomsnitt sänker hela kostnadskurvan. På Ryans Notes Ferrolegeringskonferens i Amsterdam i förra veckan deklarerades det att nivån sannolikt ligger kring $13000. Samtidigt är de traditionella produktionsteknikerna sannolikt väldigt olönsamma på nuvarande nivåer. Att producenterna i gruvledet har problem, råder det ingen tvekan om. Vi har tidigare rapporterat om produktionsneddragningar i Australien, och det förväntas komma mer.
Klart är att effekten av RKEF-tekniken riskerar att flytta ner nivån där utbudsminskningarna verkligen får effekt. Priset har brutit viktiga stödnivåer, och vi får gå tillbaka till juli 2009 för att hitta lägre priser.3-månaders nickel noterades i $13628 som lägst på midsommarafton, men steg kraftigt mot slutet av dagen för att stänga över $14000. Vi kvarstår med bedömningen att nivåerna är mycket attraktiva på 6-12 månaders sikt. I det perspektivet är NICKEL S (utan hävstång) att föredra. Viss försiktighet rekommenderas på kort sikt med tanke på den senaste utvecklingen på de finansiella marknaderna.
Nickel från juni 2012
Nickel från juni 2008
[box]SEB Veckobrev Veckans råvarukommentar är producerat av SEB Merchant Banking och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]
Disclaimer
The information in this document has been compiled by SEB Merchant Banking, a division within Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) (“SEB”).
Opinions contained in this report represent the bank’s present opinion only and are subject to change without notice. All information contained in this report has been compiled in good faith from sources believed to be reliable. However, no representation or warranty, expressed or implied, is made with respect to the completeness or accuracy of its contents and the information is not to be relied upon as authoritative. Anyone considering taking actions based upon the content of this document is urged to base his or her investment decisions upon such investigations as he or she deems necessary. This document is being provided as information only, and no specific actions are being solicited as a result of it; to the extent permitted by law, no liability whatsoever is accepted for any direct or consequential loss arising from use of this document or its contents.
About SEB
SEB is a public company incorporated in Stockholm, Sweden, with limited liability. It is a participant at major Nordic and other European Regulated Markets and Multilateral Trading Facilities (as well as some non-European equivalent markets) for trading in financial instruments, such as markets operated by NASDAQ OMX, NYSE Euronext, London Stock Exchange, Deutsche Börse, Swiss Exchanges, Turquoise and Chi-X. SEB is authorized and regulated by Finansinspektionen in Sweden; it is authorized and subject to limited regulation by the Financial Services Authority for the conduct of designated investment business in the UK, and is subject to the provisions of relevant regulators in all other jurisdictions where SEB conducts operations. SEB Merchant Banking. All rights reserved.
Analys
Not below USD 70/b and aiming for USD 80/b

Saudi Arabia again reminded the global oil market who is king. Oil price is ticking carefully upwards today as investors are cautious after having burned their fingers in the production cut induced rally to (almost) USD 90/b which later faltered. We expect more upside price action later today in the US session. The 1 m b/d Saudi cut in July is a good tactic for the OPEC+ meeting on 4-6 July. Unwind if not needed or force all of OPEC+ to formal cut or else….Saudi could unwind in August. The cut will unite Saudi/Russia and open for joint cuts if needed. I.e. it could move Russia from involuntary reductions to deliberate reductions

Adjusting base-lines and formalizing and extending May cuts to end of 2024. OPEC+ this weekend decided to extend and formalize the voluntary agreement of cuts in May. These cuts will now be and overall obligation for the group to produce 40.5 m b/d on average in 2024 (not including natural gas liquids). There were some adjustments to reference production levels where African members got lower references as they have been unable to fill their quotas. UAE on the other hand got a 200 k b/d increase in its reference production level to match actual capacity increases. It was also a discussion of whether to change the baseline for Russia’s production. But these changes in baselines won’t make any immediate changes to production.
Unilateral cut of 1 m b/d by Saudi in July. The big surprise to the market was the unilateral 1 m b/d cut of Saudi Arabia for July. To start with it is for July only though it could be extended. The additional cut will
1) Make sure the oil price won’t fall below 70
2) Prevent inventories from rising
3) Help prevent capex spending in upstream oil and gas globally is not getting yet another trough
4) Make for a great tactical negotiation setup for next OPEC+ meeting on 4-6 July
a) If the 1 m b/d July cut is unnecessary, then it will be un-winded for August
b) If it indeed was needed then Saudi can strong-arm rest of OPEC+ to make a combined cut from August. Else Saudi could revive production by 1 m b/d from August and price will fall.
5) It is roughly aligning actual production by Russia and Saudi Arabia. Actually it is placing Saudi production below Russian production. But basically it is again placing the two core OPEC+ members on equal footing. Thus opening the door for combined Saudi/Russia cuts going forward if needed.
Saudi produced / will produce /Normal production:
April: 10.5
May: 10.0
June: 10.0
July: 9.0
Normal prod: 10.1
Oil price to strengthen further. Especially into the US session today. We expect crude oil prices to strengthen further and especially into the US session today. Price action has been quite careful in response to the surprise 1 m b/d cut by Saudi Arabia so far today. Maybe it is because it is only for one month. But mostly it is probably because the market in recent memory experienced that the surprise cut for May sent the Dated Brent oil price to USD 88.6/b in mid-April before it again trailed down to almost USD 70/b. So those who joined the rally last time got burned. They are much more careful this time around.
USD 80/b is the new USD 60/b and that is probably what Saudi Arabia is aiming for. Not just because that is what Saudi Arabia needs but also because that is what the market needs. We have seen a sharp decline in US oil rig count since early December last year and that has taken place at an average WTI price of USD 76/b and Brent average of USD 81/b. Previously the US oil rig count used to expand strongly with oil prices north of USD 45/b. Now instead it is declining at prices of USD 75-80/b. Big difference. Another aspect is of course inflation. US M2 has expanded by 35% since Dec 2019 and so far US CPI has increased by 17% since Dec 2019. Assume that it will rise altogether by 30% before all the stimulus money has been digested. If the old oil price normal was USD 60/b then the new should be closer to USD 80/b if adjusting for a cumulative inflation increase of 30%. But even if we just look at nominal average prices we still have USD 80/b as a nominal average from 2007-2019. But that is of course partially playing with numbers.
Still lots of concerns for a global recession, weakening oil demand and lower oil prices due to the extremely large and sharp rate hikes over the past year. That is the reason for bearish speculators. But OPEC+ has the upper hand. This is what we wrote recently on that note: ”A recession is no match for OPEC+”
Aligning Saudi production with Russia. Russian production has suffered due to sanctions. With a 1 m b/d cut in July Saudi will be below Russia for the first time since late 2021. Russia and Saudi will again be equal partners. This opens up for common agreements of cuts. Reduced production by Russia since the invasion has been involuntary. Going forward Russia could make deliberate cuts together with Saudi.

Short specs in Brent and WTI at 205 m barrels as of Tuesday last week. They will likely exit shorts and force the oil price higher.

Long vs. Short specs in Brent and WTI at very low level as of Tuesday last week. Will probably bounce back up.

US oil rig count has declined significantly since early Dec-2022 at WTI prices of USD 76/b and Brent of USD 81/b (average since Dec-2022).

Historical oil prices in nominal and CPI adjusted terms. Recent market memory is USD 57.5/b average from 2015-2019. But that was an extremely bearish period with booming US shale oil production.

Analys
A recession is no match for OPEC+

History shows that OPEC cuts work wonderfully. When OPEC acts it changes the market no matter how deep the crisis. Massive 9.7 m b/d in May 2020. Large cuts in Dec 2008. And opposite: No-cuts in 2014 crashed the price. OPEC used to be slow and re-active. Now they are fast and re-active. Latest cut indicates a ”reaction-function” with a floor price of USD 70/b. Price could move lower than that in May, but JMMC meeting on 4 June and full OPEC+ meeting on 5-6 July would then change the course. Fresh cuts now in May will likely drive market into deficit, inventory draws, stronger prices. Sell-offs in May should be a good buying opportunities

Production cuts by OPEC+ do work. They work wonderfully. Deep cuts announced by OPEC in December 2008 made the oil price bottom at USD 33.8/b on Christmas Eve. That is USD 48.3/b adj. for CPI. The oil price then collapsed in 2014 when it became increasingly clear during the autumn that OPEC would NOT defend the oil price with confirmation of no-cuts in December that year. The creation of OPEC+ in the autumn of 2016 then managed to drive the oil price higher despite booming US shale oil production. A massive 9.7 m b/d cut in production in May 2020 onward made the oil price shoot higher after the trough in April 2020.
Historical sequence pattern is first a price-trough, then cuts, then rebound. This history however points to a typical sequence of events. First we have a trough in prices. Then we get cuts by OPEC(+) and then the oil price shoots back up. This probably creates an anticipation by the market of a likewise sequence this time. I.e. that the oil price first is going to head to USD 40/b, then deep cuts by OPEC+ and then the rebound. If we get an ugly recession.
But OPEC+ is faster and much more vigilant today. Historically OPEC met every half year. Assessed the situation and made cuts or no cuts in a very reactive fashion. That always gave the market a long lead-time both in terms of a financial sell-off and a potential physical deterioration before OPEC would react.
But markets are faster today as well with new information spreading to the world almost immediately. Impact of that is both financial and physical. The financial sell-off part is easy to understand. The physical part can be a bit more intricate. Fear itself of a recession can lead to a de-stocking of the oil supply chain where everyone suddenly starts to draw down their local inventories of crude and products with no wish to buy new supplies as demand and prices may be lower down the road. This can then lead to a rapid build-up of crude stocks in the hubs and create a sense of very weak physical demand for oil even if it is still steady.
Deep trough in prices is possible but would not last long. Faster markets and faster OPEC+ action means we could still have a deep trough in prices but they would not last very long. Oil inventories previously had time to build up significantly when OPEC acted slowly. When OPEC then finally made the cuts it would take some time to reverse the inventory build-up. So prices would stay lower for longer. Rapid action by OPEC+ today means that inventories won’t have time to build up to the same degree if everything goes wrong with the economy. Thus leading to much briefer sell-offs and sharper and faster re-bounds.
OPEC+ hasn’t really even started cutting yet. Yes, we have had some cuts announced with 1.5 m b/d reduction starting now in May. But this is only bringing Saudi Arabia’s oil production back to roughly its normal level around 10 m b/d following unusually high production of 11 m b/d in Sep 2022. So OPEC+ has lots of ”dry powder” for further cuts if needed.
OPEC reaction function: ”USD 70/b is the floor”. The most recent announced production cut gave a lot of information. It was announced on 2nd of April and super-fast following the 20th of March when Dated Brent traded to an intraday low of USD 69.27/b.
JMMC on 4 June and OPEC+ meeting on 5-6 July. Will cut if needed. OPEC+ will now spend the month of May to assess the effects of the newest cuts. The Joint Ministerial Monitoring Committee (JMMC) will then meet on 4 June and make a recommendation to the group. If it becomes clear at that time that further cuts are needed then we’ll likely get verbal intervention during June in the run-up to 5-6 July and then fresh cuts if needed.
Oil man Biden wants a price floor of USD 70/b as well. The US wants to rebuild its Strategic Petroleum Reserves (SPR) which now has been drawn down to about 50%. It stated in late 2022 that it wanted to buy if the oil price fell down to USD 67 – 72/b. Reason for this price level is of course that if it falls below that then US shale oil production would/could start to decline with deteriorating energy security for the US. Latest signals from the US administration is that the rebuilding of the SPR could start in Q3-23.
A note on shale oil activity vs. oil price. The US oil rig count has been falling since early December 2022 and has been doing so during a period when the Dated Brent price has been trading around USD 80/b.
IMF estimated social cost-break-even oil price for the different Middle East countries. As long as US shale oil production is not booming there should be lots of support within OPEC+ to cut production in order to maintain the oil price above USD 70/b. Thus the ”OPEC+ reaction-function” of a USD 70/b floor price. But USD 80/b would even satisfy Saudi Arabia.

US implied demand and products delivered is holding up nicely YoY and on par with 2019. So far at least. Seen from an aggregated level.

Total US crude and product stocks including SPR. Ticking lower. Could fall faster from May onward due to fresh cuts by OPEC+ of 1.5 m b/d

An oil price of USD 95/b in 2023 would place cost of oil to the global economy at 3.3% of Global GDP which is equal to the 2000 – 2019 average.

Analys
Mixed signals on demand but world will need more oil from OPEC but the group is cutting

A world where OPEC(+) is in charge is a very different world than we are used to during the ultra-bearish 2015-19 period where US shale AND offshore non-OPEC production both were booming. Brent averaged USD 58/b nominal and USD 70/b in real terms that period. The Brent 5yr contract is trading at USD 66/b nominal or USD 58.6/b in real-terms assuming no market power to OPEC+ in 2028. Could be, but we don’t think so as US Permian shale is projected by major players to peak next 5yrs. When OPEC(+) is in charge the group will cut according to needs. For Saudi that is around USD 85/b but maybe as high as USD 97/b if budget costs rise with inflation

No major revisions to outlook by the IEA last week in its monthly Oil Market Report.
Total demand to rise 2 m b/d, 90% of demand growth from non-OECD and 57% from Jet fuel. Total demand to rise by 2 m b/d YoY to 101.9 m b/d where 90% of the gain is non-OECD. Jet fuel demand to account for 57% of demand growth as global aviation continues to normalize post Covid-19. Demand for 2022 revised down by 0.1 m b/d and as a result so was the 2023 outlook (to 101.9 m b/d). Non-OPEC supply for 2023 was revised up by 0.1 m b/d. Call-on-OPEC 2023 was reduced by 0.2 m b/d as a result to 29.5 m b/d. Call-on-OPEC was 28.8 m b/d in Q4-22. The group produced 28.94 m b/d in Mar (Argus).
World will need more oil from OPEC. Call-on-OPEC to rise 1.6 m b/d from Q4-22 to Q4-23. IEA is forecasting a call-on-OPEC in Q4-23 of 30.4 m b/d. The world will thus need 1.6 m b/d more oil from OPEC YoY in Q4-23 and 0.46 m b/d more than it produced in March. Counter to this though the OPEC group decided to cut production by 1 m b/d from May to the end of the year. So from May onward the group will produce around 28 m b/d while call-on-OPEC will be 29.1 m b/d, 30.3 m b/d and 30.4 m b/d in Q2,3,4-23.
If the IEA is right about demand then the coming OPEC cuts should drive inventories significantly lower and oil prices higher.
But the market doesn’t quite seem to buy into this outlook. If it had then prices would have moved higher. Prices bumped up to USD 87.49/b intraday on 12 April but have since fallen back and Brent is falling back half a percent today to USD 85.9/b.
Market is concerned for declining OECD manufacturing PMI’s. It is of course the darkening clouds on the macro-sky which is making investors concerned about the outlook for oil products demand and thus crude oil demand. Cross-currents in global oil product demand is making the situation difficult to assess. On the one hand there are significant weakening signals in global diesel demand along with falling manufacturing PMIs. The stuff which makes the industrial world go round. Manufacturing, trucking, mining and heavy duty vehicles all need diesel. (Great Blbrg story on diesel here.) Historically recessions implies a cyclical trough in manufacturing activity, softer diesel demand and falling oil prices. So oil investors are naturally cautious about buying into the bull-story based on OPEC cuts alone.
Cross-currents is making demand growth hard to assess. But the circumstances are much more confusing this time around than in normal recession cycles because: 1) Global Jet fuel demand is reviving/recovering post Covid-19 and along with China’s recent reopening. IEA’s assessment is that 57% of global demand growth this year will be from Jet fuel. And 2) Manufacturing PMIs in China and India are rising while OECD PMIs are falling.
These cross-currents in the demand picture is what makes the current oil market so difficult to assess for everyone and why oil prices are not rallying directly to + USD 100/b. Investors are cautious. Though net-long specs have rallied 137 m b to 509 m b since the recent OPEC cuts were announced.
The world will need more oil from OPEC in 2023 but OPEC is cutting. The IEA is projecting that non-OPEC+ supply will grow by 1.9 m b/d YoY and OPEC+ will decline by 0.8 m b/d and in total that global supply will rise 1.2 m b/d in 2023. In comparison global demand will rise by 2.0 m b/d. At the outset this is a very bullish outlook but the global macro-backdrop could of course deteriorate further thus eroding the current projected demand growth of 2 m b/d. But OPEC can cut more if needed since latest cuts have only brought Saudi Arabia’s production down to its normal level.
OPEC has good reasons to cut production if it can. IEA expects global oil demand to rise 2 m b/d YoY in 2023 and that call-on-OPEC will lift 1.6 m b/d from Q4-22 to Q4-23. I.e. the world needs more oil from OPEC in 2023. But OPEC will likely produce closer to 28 m b/d from May to Dec following latest announced production cuts

Market has tightened with stronger backwardation and investors have increased their long positions

Net long specs in Brent + WTI has bounced since OPEC announcement on coming cuts.

Saudi Arabia’s fiscal cost-break-even was USD 85/b in 2021 projected the IMF earlier. Don’t know when it was projected, but looks like it was before 2020 and thus before the strong rise in inflation. If we add 15% US inflation to the 2021 number we get USD 97/b. Inflation should lift budget costs in Saudi Arabia as it is largely a USD based economy. Though Saudi Arabia’s inflation since Q4-19 is reported as 8% to data while Saudi cost-of-living-index is up by 11%. Good reason for Saudi Arabia to cut if it can cut without loosing market share to US shale.

Adjusting for inflation both on a backward and forward basis. The 5yr Brent price is today at USD 66.3/b but if we adjust for US 5yr inflation it is USD 58.6/b in real terms. That is basically equal to the average Brent spot price from 2015-2019 which was very bearish with booming shale and booming offshore non-OPEC. Market is basically currently pricing that Brent oil market in 5yrs time will be just as bearish as the ultra-bearish period from 2015-2019. It won’t take a lot to beat that when it comes to actual delivery in 2028.

Nominal Brent oil prices and 5yr Brent adj. for 5yr forward inflation expectations only

ARA Diesel cracks to Brent were exceptionally low in 2020/21 and exceptionally high in 2022. Now they are normalizing. Large additions to refining capacity through 2023 will increase competition in refining and reduce margins. Cuts by OPEC+ will at the same time make crude oil expensive. But diesel cracks are still significantly higher than normal. So more downside before back to normal is achieved.

-
Nyheter3 veckor sedan
Lundin-familjen har sålt allt i Africa Oil
-
Nyheter2 veckor sedan
Dansk kärnkraft ska producera 1 miljon ton koldioxidfritt gödningsmedel per år i Indonesien
-
Nyheter3 veckor sedan
Guldpriset nära sin högsta nivå någonsin
-
Nyheter4 veckor sedan
Koppar gynnas av den gröna omställningen
-
Nyheter2 veckor sedan
Ryssland förstör Saudiarabiens oljeförsäljning i Asien
-
Nyheter3 dagar sedan
Exxon Mobil ska dubbla utvinningen av olja från skifferfälten med teknisk utveckling
-
Nyheter3 veckor sedan
Priset på olivolja det högsta någonsin
-
Nyheter1 vecka sedan
Så ser planen ut för ny kärnkraft i Sverige enligt Vattenfall