Analys
SEB Råvarubrev 24 november 2015
Om saudisk oljenoja är inget att skoja, men vi kortar soja
MARKNADEN I KORTHET
Under förra veckan såg vi positiva rörelser på de större aktiemarknaderna runt om i världen. US-dollarindex stärktes med drygt en halv procent, medan råvarumarknaden i stort fortsatte att visa röda siffror. Nedgången var störst för industrimetaller, där ett brett sektorindex visade -4,3 procent över veckan. Energisektorn var ned 0,3 procent, ädelmetaller ned 0,5 procent medan jordbrukssektorn var upp 1 procent. En starkt bidragande orsak är förstås förväntningarna på Fed; det vill säga att marknaden tror att räntan kommer höjas i samband med decembermötet. Den av marknaden inprisade sannolikheten för en höjning har ökat till i skrivande stund 72 procent och US-dollarn har följaktligen stärkts, vilket i sin tur också ger negativt påverkan på råvarumarknaden. Oljepriset har också fallit och det fundamentala stödet saknas. Sammantaget pekar de flesta pilar nedåt, vilket förstås ger intressanta möjligheter för en aktiv investerare!
Priset på Brentolja har varit under press och även om det igår och idag har gått upp en del kvarstår det negativa sentimentet. Saudiarabien har i uttalanden visat en önskan att stabilisera marknaden och vill för detta samarbeta både med OPEC-länder och länder utanför organisationen. Vi ser dock inga tecken på att landet kommer dra ned sin produktion, utan ser snarast att marknaden måste balansera sig själv. Fundamentala faktorer är dock övervägande negativa för oljepriset.
Basmetaller höll under förrförra veckan emot ganska väl, men under veckan som gick orkade marknaden till slut inte längre hålla emot och nedgångarna var relativt kraftiga. Nickel gick ned 7,4 procent, koppar ned 5,1 procent och aluminium ned 3 procent. Den starkare US-dollarn var en bidragande faktor, liksom att en del stöttande fundamentala faktorer som tidigare var svåra att värdera nu i praktiken verkar ha lagts åt sidan, varför prisfallet blev ett faktum. Både koppar- och aluminiumpriset föll nära 4,5 procent från fredagens högsta nivå till måndagens lägsta. Nu är nivåerna dock nere kring viktiga stödnivåer, varför vi väljer att med god förtjänst stänga våra positioner på koppar och aluminium. Risk finns för rekyl uppåt – läs mer i respektive avsnitt!
Denna vecka väljer vi att initiera en bear-position på sojabönor. Vi ser att det finns stor sannolikhet för en reaktion mot ett lägre pris på sojabönor. Detta då Argentina i söndags valde en ny president som har kommunicerat sänkta skatter på jordbruk och export av en del jordbruksprodukter; däribland just sojabönor. Då lagren har vuxit mycket är den potentiella utbudschocken signifikant. Läs mer i avsnittet om sojabönor!
Prisbilden på nordisk el har återigen förändrats – från att en kallare prognos förra veckan gav priset stöd, ser vi nu betydligt mildare väder än normalt framöver; också med större nederbördsmängder. Detta har tryckt ned priset på elen, som nådde sin lägsta nivå på innevarande kontrakt i måndags. Det är en intressant marknad med faktorer som i sig både är lättillgängliga och intressanta att studera!
TRENDER I SAMMANDRAG
- Överlag negativt sentiment i råvarumarknaden
- Fundamentala faktorer fortsatt negativa för priset på Brentolja, trots Saudisk önskan om balanserad marknad
- Basmetaller överlag ned – starkare US-dollar i kombination med fundamentala faktorer pressar priser
- Ny kort position i sojabönor pga sannolik ny jordbrukspolitik i Argentina
- Elpriset återigen svagare på grund av ny, mildare och blötare väderprognos
VECKANS REKOMMENDATIONER
En placering i certifikat och warranter är förknippat med risker. Du kan förlora hela ditt investerade kapital. Läs mer om riskerna i SEB:s offentliggjorda Grundprospekt för certifikat- och warrantprogram på seb.se/cert eller seb.se/mini.
OLJA
Under den senaste tvåveckorsperioden har Brentoljan handlat ned från cirka 48 US-dollar per fat för att under några dagar ligga strax över 44 US-dollar per fat. Igår morse handlade den ned ända till 43,59 och såg ut att vara på väg förbi augustis lägsta nivå om 42,23 US-dollar per fat. Marknadens avsäljning på morgonen var till stor del ett resultat av förra veckans svaga utveckling, men också en spegling av övriga råvarumarknadens nedåtgående pristrend.
Saudiarabiens oljeminister sade nyligen att OPEC och andra oljeproducenter arbetar för att stabilisera marknaden. När det upprepades under gårdagen med tilläggen att ”den saudiska regeringen är redo att göra vad som krävs för en stabil oljemarknad” och ”Saudiarabilen är redo att samarbeta med OPEC och länder utanför OPEC för stabila priser” hoppade oljepriset upp 4,8 procent. Att oljepriset dock stängde endast 0,4 procent upp över dagen berodde sannolikt på att marknaden tidigare har hört liknande uttalanden och att det är svårt att tolka vad de egentligen betyder.
Vi är tämligen säkra på att Saudiarabien inte har några planer på att dra ner sin produktion från nuvarande nivåer utan att övriga OPEC, och eventuellt även länder utanför organisationen, samarbetar. Vad uttalandena möjligtvis kan betyda är att Saudiarabien kommer tillse att oljepriset inte kollapsar nedåt 20-40 US-dollar per fat. Det kommer dock i så fall sannolikt kräva en hel del från Saudiarabien, mot bakgrund av ökande oljelager, ökad contango (lägre spotpris än forwardpriser), höjd amerikansk ränta liksom ökande kostnader att lagra olja, samt förstås en apprecierande US-dollar.
Som vi ser det är det ingenting som talar för ett högre pris eller att marknaden blir mer balanserad. Saudiarabien talar om att stabilisera marknaden – ingenting annat. Oljemarknaden måste stabilisera sig själv genom fortsatt låga priser för att stimulera efterfrågan och dämpa utbudet av olja från länder som är utanför OPEC.
Hur som helst tror vi att oljepriset har en utmanande tid framför sig. Marknaden kommer röra sig in i ett svagare första halvår 2016 med ökande lager, ökad contango och sannolikt en starkare US-dollar. Från OPECs möte den 4:e december väntas ingen ändring av strategin även om många medlemsländer hoppas på ett högre pris.
Denna morgon har priset på Brent fortsatt uppåt, samtidigt som US-dollarn har fallit något. Nyheten att ett militärflygplan har kraschat i Syrien är en påminnelse om att det är fortsatta oroligheter i Mellanöstern.
TREND
- Saudiarabien har uttalat önskan att balansera marknaden
- Landet har sannolikt ej planer på att minska sin produktion
- Fundamentala faktorer såsom ökande lager och starkare US-dollar negativt för oljepriset
- Amerikanska oljeriggar ned något i antal; produktion nära sidledes
- Vi ser inget fundamentalt stöd för oljepriset – bilden är istället bearish.
Bjarne Schieldrop
Chief Analyst
SEB
KOPPAR
Förra veckan gick kopparpriset ned 5,1 procent, samtidigt som US-dollarindex stärktes med cirka 0,6 procent och priset på koppar har också fortsatt ned under början av innevarande vecka. Den senaste tidens nedgång har också fått en del analyshus att revidera ned sina estimat och priset har nått de lägsta nivåerna på sex år. Nivåerna från år 2010 på över 10 000 US-dollar per ton känns avlägsna.
Trots att utbudssidan för metallen ser hyfsad ut, så är det inte tillräckligt för att kopparn skall kunna gå emot det negativa sentiment som ses från efterfrågesidan; det vill säga de svaga eller svagare än förväntade tillväxtsiffror och generell data som ses. Nästan hela råvarumarknaden präglas av priser som strävar mot lägre nivåer och kopparpriset har följt med nedåt. Cirka 48 procent av den globala konsumtionen av metallen sker i Kina och så länge ekonomin går i allt saktare takt blir utsikterna för metallens pris präglade på samma vis. Det skall dock säga att priset ser översålt ut och om tillverkare globalt drar ned på sin produktionstakt, vilket ser helt nödvändigt ut, finns det sannolikt ingen signifikant kinesisk produktion som istället ökar i ungefär samma takt.
Tekniskt ser vi en målnivå på kortare sikt kring 4400 US-dollar per ton. Vid denna nivå kan priset mycket väl studsa uppåt – nämnda nivå är både ett triangelmål och på halvårssnittet. Därför kan vi mycket väl se en rekyl uppåt 4670-4800 US-dollar per ton.
Från nuvarande nivåer är det svårt att se något egentligt ytterligare tryck nedåt. Förvisso kan priset fortfarande fortsätta sin trend nedåt, men volatiliteten kommer sannolikt vara relativt stor. Vi tar det säkra före det osäkra och stänger därför vår korta position som vi gick in i redan 1/9. Då gick priset initialt upp en del, men vår övertygelse var att priset skulle ned och vi fick till slut rätt. Sedan just 1/9 till gårdagens stängning har priset på certifikatet också ökat med över 14 procent!
TREND
- Kopparpriset präglat av negativa tillväxtsiffror och lägre efterfrågan
- Utbudssidan ser hyfsad ut, men förmår inte ge stöd åt priset
- Tekniska signaler ses om att kortsiktig målnivå är mycket nära
- Vi stänger vår korta position och bevakar marknaden för möjlighet att vara med på eventuell rekyl uppåt.
ALUMINIUM
Aluminiumpriset gick ned ytterligare 3 procent under förra veckan; delvis på grund av råvarumarknadens generella trend, men även på grund av för aluminium specifika orsaker. Också det låga oljepriset spelar in då det hjälper tillverkare på marginalen att kunna producera mer, eller kanske till och med att faktiskt fortsätta producera.
Fokus är fortsatt på utbudssidan och det kinesiska sentimentet är negativt – Kina står för cirka 54 procent av global konsumtion av metallen – även om vi har sett en del litet positivare kinesisk data. Nyligen reviderade OECD ned sitt globala tillväxtestimat till 3,3 från 3,6 procent, vilket förstå spär på det negativa sentimentet. Dock är en starkt bidragande fundamental orsak den starkare US-dollarn. En räntehöjning från Fed är sannolikt att vänta i december, vilket vi har diskuterat i tidigare Råvarubrev. Nyligen kom också en rapport om att både ryska och kinesiska myndigheter har varnat för att man behöver dra ned på den inhemska produktionen av aluminium för att marknaden måste balanseras. Alla stöttande faktorer, såsom Alcoas neddragning av produktion och osäkerheten kring LME-lager, verkar dock ha glömts bort och priset har sjunkit ytterligare. Förra veckan hade vi en målnivå på 1442 US-dollar per ton och vi är nu genom den. Därtill är vi på eller igenom den nästan 30 år långa stödlinjen som priset 4-5 gånger under denna tidsperiod har studsat mot. Det säger en del om marginalkostnaden hos tillverkarna.
Tekniskt ser vi ett stödområde kring 1440-1415 US-dollar per ton. Trenden nedåt har mattats av och vi kan mycket väl se en rekyl som, baserat på tidigare vågrörelser, kan nå nivåer kring 1650 US-dollar per ton.
Sammantaget tror vi att priset i och för sig kan fortsätta nedåt, men nu är det enligt ovan så lågt att det mycket väl kan rekylera uppåt. Volatiliteten lär öka, vilket i och för sig är intressant för en del investerare, men vi stänger vår korta position och gläder oss åt den goda vinsten. Sedan vi initierade vår korta position den 20/10 har priset på certifikatet ökat med cirka 11,6 procent! Vi tar det säkra före det osäkra och bevakar marknaden för att vara med på en eventuell rekyl uppåt. En strategi är förstås att justera sin stoppnivå vid en rekyl till cirka 1500 US-dollar per ton för att vid en rörelse nedåt gå kort igen, men det är bara en idé och vi väljer att stänga hela positionen.
TREND
- Fundamentalt tryck nedåt på aluminiumpriset
- En starkare US-dollar skapar ytterligare press nedåt
- Få faktorer som ger stöd, men priset långt ned i marginalkostnadskurvan för tillverkarna
SOJABÖNOR
En råvara som potentiellt kan röra sig mycket den närmaste tiden är sojabönor. Den fundamentala anledningen är att Argentina, som är världens tredje största producent av sojabönor med 18 procent av global produktion, i söndags valde en ny president som förväntas föra en politik som enligt bedömare kommer underlätta både export och produktion av just sojabönor. Därtill har förhållandena för produktionen varit gynnsamma senaste tiden.
Finansiellt ser vi att investerare har ökat sina korta positioner i kontrakt på sojabönor. Det ökar förstås risken för en rekyl uppåt om ett lägre pris faktiskt inte skulle ses, men fundamenta talar för att det mycket väl kan bli en nedgång i och med att exporten skulle öka. Detta dels då valutan förväntas devalveras och dels för att myndigheter skulle bedriva en politik som i mindre utsträckning direkt påverkar jordbruket. Den generella uppfattningen är att allt sammantaget kommer exporten av sojabönor öka med motsvarande 8 miljarder US-dollar, då bönder har lagrat sojabönor i protest mot att exportskatter har höjts.
Det är förstås ännu inte helt säkert att löftena infrias – maktskiftet sker formellt 10 december – och även andra råvaror, såsom majs och vete, kommer säkerligen påverkas. Men vi ser som konstaterat en god möjlighet att just sojabönor kommer att röra sig kraftigt nedåt i pris och väljer att ta en kort position i råvaran på litet längre sikt.
Tekniskt ser vi att en nedgång ganska snart till nivåer kring 830-835 US-cent per bushel är trolig. Baserat på tidigare vågrörelser kan man se en nedgång ända till nivåer kring 800 på litet längre sikt.
TREND
- Fundamentala faktorer talar för ett lägre pris på litet längre sikt
- Korta positioner i marknaden har ökat
- Lyfts exportskatter på sojabönor kommer argentinska bönder sannolikt exportera mer – i så fall kommer priset sänkas betydligt
- Vi tror att sannolikheten för att priset på sojabönor på några veckors sikt skall gå ned är stor.
REKOMMENDATION
- BEAR SOJA X1 S
EL
Just som elpriset faktiskt började få stöd av ett kallare väder, vilket vi skrev om i förra veckans Råvarubrev, kom så nya rapporter som återigen skiftade förutsättningarna. Nu ser vi att prognosen istället bär bud om betydligt mildare väder än vad som är normalt för årstiden. Redan under mitten av veckan kommer i princip hela Norden ha temperaturer över det normala; faktiskt Kalmartrakten undantaget, vilket förstås inte har någon påverkan på elpriset. Därtill kommer i princip hela Norden få regn under veckan och i fjällen ganska stora ackumulerade snömängder. Det talas om 150-200 procent mer nederbörd än normalt. Den hydrologiska balansen är i stort sett på normalnivå. Sammantaget är det alltså två faktorer som på olika vis ger tryck nedåt på elpriset, vilket också under måndagen nådde kontraktslägsta nivå.
Ser vi till de faktorer som påverkar på litet längre sikt så har oljepriset sjunkit ytterligare och handlade under förra veckan kring 44,5 US-dollar per fat. Kolpriset handlar i stort sett sidledes, liksom priset på utsläppsrätter.
Kontentan av det hela är att det återigen uppstått ett negativt tryck på elpriset och så länge väderprognosen inte ändras till det kallare ser vi inget fundamentalt stöd för det.
TREND
- Det kallare vädret byts snart mot mildare
- Nederbörd i hela landet väntas med tämligen rikliga snömängder i fjällen
- Elpriset ser svagare utveckling
- Kontraktslägsta nivå i måndags
AKTUELLA REKOMMENDATIONER
[box]SEB Veckobrev Veckans råvarukommentar är producerat av SEB:s Commodities Sales desk och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]
KÄLLOR
Bloomberg, Reuters, SEB
VILLKOR
För varje enskilt certifikat/mini future finns Slutliga Villkor som anger de fullständiga villkoren. Slutliga Villkor finns tillgängligt på kurssidan för respektive certifikat/mini future på www.seb.se, Börs & finans, fliken Strukturerade placeringar.
RISKER
En sammanfattning av de risker som är förknippade med Börshandlade certifikat generellt finns i Produktbroschyren för respektive certifikat eller mini future som är tillgängligt på seb.se/cert respektive seb.se/mini. För en fullständig bild av riskerna behöver du ta del av SEB:s offentliggjorda Grundprospekt för Certifikat- och Warrantprogram som är publicerat på www.seb.se/cert respektive seb.se/mini.
DISCLAIMER
Detta marknadsföringsmaterial, framtaget av SEB:s Commodities Sales desk, har upprättats enbart i informationssyfte.
Även om innehållet är baserat på källor som SEB bedömt som tillförlitliga ansvarar SEB inte för fel eller brister i informationen. Den utgör inte oberoende, objektiv investeringsanalys och skyddas därför inte av de bestämmelser som SEB har infört för att förebygga potentiella intressekonflikter. Yttranden från SEB:s Commodities Sales desk kan vara oförenliga med tidigare publicerat material från SEB, då den senare hänvisas uppmanas du att läsa den fullständiga rapporten innan någon åtgärd vidtas.
Dokumentationen utgör inte någon investeringsrådgivning och tillhandahålls till dig utan hänsyn till dina investeringsmål. Du uppmanas att självständigt bedöma och komplettera uppgifterna i denna dokumentation och att basera dina investeringsbeslut på material som bedöms erforderligt. Alla framåtblickande uttalanden, åsikter och förväntningar är föremål för risker, osäkerheter och andra faktorer och kan orsaka att det faktiska resultatet avviker väsentligt från det förväntade. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida resultat. Detta dokument utgör inte ett erbjudande att teckna några värdepapper eller andra finansiella instrument. SEB svarar inte för förlust eller skada – direkt eller indirekt, eller av vad slag det vara må – som kan uppkomma till följd av användandet av detta material eller dess innehåll.
Observera att det kan förekomma att SEB, dess ledamöter, dess anställda eller dess moder- och/eller dotterbolag vid olika tillfällen innehar, har innehaft eller kommer att inneha aktier, positioner, rådgivningsuppdrag i samband med corporate finance-transaktioner, investment- eller merchantbanking-uppdrag och/eller lån i de bolag/finansiella instrument som nämns i materialet.
Materialet är avsett för mottagaren, all spridning, distribuering mångfaldigande eller annan användning av detta meddelande får inte ske utan SEB:s medgivande. Materialet riktar sig inte till personer vars medverkan kräver ytterligare prospekt, registrerings- eller andra åtgärder än vad som följer av svensk rätt. Det åligger var och en att iaktta sådana restriktioner. Materialet får inte distribueras i eller till land där distribution kräver ovan nämnda åtgärder eller strider mot reglering i sådant land. Materialet riktar sig således inte till fysiska eller juridiska personer hemmahörande i USA eller i något annat land där publicering eller tillhandahållande av materialet är förbjudet eller strider mot tillämpliga bestämmelser i landet.
Oaktat detta får SEB tillåta omfördelning av materialet till utvald tredje part i enlighet med gällande avtal. Materialet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse.
Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) är ett publikt aktiebolag och står under tillsyn av Finansinspektionen samt de lokala finansiella tillsynsmyndigheter i varje jurisdiktionen där SEB har filial eller dotterbolag.
Market is starting to take US/Iran headlines with a pinch of salt. Brent crude rose $2.8/b yesterday to an official close of $112.1/b. But after that it traded as low as $108.05/b before ending late night at around $109.7/b. Through the day it traded in a range of $106.87 – 112.72/b amid a flurry of news or rumors from Iran and the US. ”US temporary sanctions during negotiations” (falls alarm). ”We will bomb Iran” (not anyhow),… etc. While the market is still fluctuating to this kind of news flow, it is starting to take such headlines with a pinch of salt.
We’ll see. Maybe, maybe not. The Brent M1 contract is trading at $110.2/b this morning which very close to the average ticks through yesterday of $110.4/b.
Trump with bearish, verbal intervention whenever Brent trades above $110/b it seems. What seems to be a pattern is that Trump states something like ”very good negotiations going on with Iran”, ”New leaders in Iran are great,..”, ”Great progress in negotiations,…”, ”Deal in sight,..” etc whenever the Brent M1 contract trades above $110/b. An effort to cool the market. These hot air verbal interventions from Trump used to have a heavy bearish impact on prices, but they now seems to have less and less effect unless they are backed by reality.
As far as we can see there has been no real progress in the negotiations between the US and Iran with both sides still standing by their previous demands.
Iran is getting stronger while the cease fire lasts making a return to war for Trump yet harder. Iran is naturally in constant preparation for a return to war given Trump’s steady threats of bombing Iran again. Iran is naturally doing what ever is possible to prepare for a return to war. And every day the cease fire lasts it is better prepared. This naturally makes it more and more difficult and dangerous for the US to return to warring activity versus Iran as the consequences for energy infrastructure in the Persian Gulf will be more and more severe the longer the cease fire lasts. Israel seems to see it this way as well. That the war is not won and that current frozen state of a cease fire gives Iran opportunity to rebuild military and politically.
Global inventories are drawing down day by day. How much? In the meantime the Strait of Hormuz stays closed. There is varying measures and estimates of how much global inventories are drawing down. Our rough estimate, back of the envelope, is that global inventories are drawing down by at least some 10 mb/d or about 300 mb/d in a balance between loss of supply versus demand destruction. Other estimates we see are a monthly draw of 250-270 mb/d. The IEA only ’measured’ a draw in global observable stocks of 117 mb in April with oil on water rising 53 mb while on shore stocks fell 170 mb. But global stocks are hard to measure with large invisible, unmeasured stocks. As such a back of the envelope approach may be better.
Oil products is what the world is consuming. Oil product prices likely to rise while product stocks fall. Strategic Petroleum Reserves (SPR) are predominantly crude oil. Discharging oil from OECD SPR stocks, a sharp reduction in Chinese crude imports and a reduction in global refinery throughput of 6-7 mb/d has helped to keep crude oil markets satisfactorily supplied. But global inventories are drawing down none the less. And oil products is really what the world is consuming. So if global refinery throughput stays subdued, then demand will eventually have to match the supply of oil products. The likely path forward this summer is a steady draw down in jet fuel, diesel and gasoline. Higher prices for these. Then, if possible, higher refinery throughput and higher usage of crude in response to very profitable refinery margins. And lastly sharper draw in crude stocks and higher prices for these. But some 6 mb/d of oil products used to be exported through the Strait of Hormuz. And it may not be so easy to ramp up refinery activity across the world to compensate. Especially as Ukraine continues to damage Russian refineries as well as Russian crude production and export facilities.
Watch oil product stocks and prices as well as Brent calendar 2027. What to watch for this summer is thus oil product inventories falling and oil product premiums to crude rising. Another measure to watch is the Brent crude 2027 contract as it rises steadily day by day as the Strait of Hormuz stays closed and global oil inventories decline. The latter is close to the highest level since the start of the war and keeps rising.
The Brent M1 contract and the Brent 2027 prices and current price of jet fuel in Europe (ARA). All in USD/b
Our back of the envelope calculation of the global shortage created by the closure of the Strait of Hormuz. Note that 3.5 mb/d of discharge from SPR is also a draw. Note also that ’Forced demand loss’ of 2.5 mb/d is probably temporary and will fall back towards zero as logistics are sorted out leaving ’Price demand loss’ to do the job of balancing the market. Thus a shortfall of at least 9 mb/d created by the closure. More if SPR discharge is included and more if Forced demand loss recedes.
Brent is climbing higher. Front-month is at USD 106.3/bl this morning, close to a weekly high and a USD 9/bl jump from Mondays open. This is the move we flagged as a risk earlier in the week: the market shifting from ”a deal is around the corner” to ”this is going to take longer than we thought”.
Analyst Commodities, SEB
During April, rest-of-year Brent remained remarkably stable around USD 90/bl. A stability which rested on one single assumption: the SoH reopens around 1 May. That assumption is now slowly falling apart.
As we highlighted yesterday: every week of delay beyond 1 May adds (theoretically) ish USD 5/bl to the rest-of-year average, as global inventories draw 100 million barrels per week. i.e., a mid-May reopening implies rest-of-year Brent closer to USD 100/bl, and anything pushing into June or July takes us meaningfully higher.
What’s changed in the last 48 hours:
#1: The US military has formally warned that clearing suspected sea mines from SoH could take up to six months. That is a completely different timescale from what the financial market is pricing. Even a political deal tomorrow does not immediately reopen the strait.
#2: Trump has shifted his tone from urgency to ”strategic patience”. In yesterday’s press conference: ”Don’t rush me… I want a great deal.” The market is reading this as a president no longer feeling pressured by timelines, with the naval blockade running in the background.
#3: So far, the military activity is escalating, not de-escalating. Axios reports Iran is laying more mines in SoH. The US 3rd carrier strike group (USS George H.W. Bush) is arriving with two countermine vessels. Trump yesterday ordered the US Navy to destroy any Iranian boats caught laying mines. While CNN reports that the Pentagon is actively drawing up plans to strike Iranian SoH capabilities and individual Iranian military leaders if the ceasefire collapses. i.e., NOT a attitude consistent with an imminent deal!
Spot crude and product prices eased off the early-April highs on a combination of system rerouting and deal optimism. Both now weakening. Goldman estimates April Gulf output is reduced by 14.5 mbl/d, or 57% of pre-war supply, a number that keeps getting worse the longer this drags on.
Demand-side adaptation is ongoing: S. Korea has cut its Middle East crude dependence from 69% to 56% by pulling more from the Americas and Africa, and Japan is kicking off a second round of SPR releases from 1 May. But SPRs are finite.
Ref. to the negotiations, we should not bet on speed. The current Iranian leadership is dominated by genuine hardliners willing to absorb economic pain and run the clock to extract concessions. That is not a setup for a rapid resolution. US/Israeli media briefings keep framing the delay as ”internal Iranian divisions”, the reality is more complicated and points toward weeks and months, not days.
Our point is that the complexity is large, and higher prices have only just started (given a scenario where the negotiations drag out in time). The market spent April leaning on the USD 90/bl rest-of-year assumption; that case is diminishing by the hour. If ”early May reopening” is replaced by ”June, July or later” over the next week or two, both crude and products have meaningful room to reprice higher from here. There is a high risk being short energy and betting on any immediate political resolution(!).
Down on Friday. Up on Monday. The Brent June crude oil contract traded down 5.1% last week to a close of $90.38/b. It reached a high of $103.87/b last Monday and a low of $86.09/b on Friday as Iran announced that the Strait of Hormuz was fully open for transit. That quickly changed over the weekend as the US upheld its blockade of Iranian oil exports while Iran naturally responded by closing the SoH again. The US blew a hole in the engine room of the Iranian ship TOUSKA and took custody of the ship on Sunday. Brent crude is up 5.6% this morning to $95.4/b.
The cease-fire is expiring tomorrow. The US has said it will send a delegation for a second round of negotiations in Islamabad in Pakistan. But Iran has for now rejected a second round of talks as it views US demands as unrealistic and excessive while the US is also blocking the Strait of Hormuz.
While Brent is up 5% this morning, the financial market is still very optimistic that progress will be made. That talks will continue and that the SoH will fully open by the start of May which is consistent with a rest-of-year average Brent crude oil price of around $90/b with the market now trading that balance at around $88/b.
Financial optimism vs. physical deterioration. We have a divergence where the financial market is trading negotiations, improvements and resolution while at the same time the physical market is deteriorating day by day. Physical oil flows remain constrained by disrupted flows, longer voyage times and elevated freight and insurance costs.
Financial markets are betting that a US/Iranian resolution will save us in time from violent shortages down the road. But every day that the SoH remains closed is bringing us closer to a potentially very painful point of shortages and much higher prices.
The US blockade is also a weapon of leverage against its European and Asian allies. When Iran closed the SoH it held the world economy as a hostage against the US. The US blockade of the SoH is of course blocking Iranian oil exports. But it is also an action of disruption directed towards Europe and Asia. The US has called for the rest of the world to engaged in the war with Iran: ”If you want oil from the Persian Gulf, then go and get it”. A risk is that the US plays brinkmanship with the global oil market directed towards its European and Asian allies and maybe even towards China to force them to engage and take part. Maybe unthinkable. But unthinkable has become the norm with Trump in the White House.
Oil product price pain is set to rise as the Strait of Hormuz stays closed into summer
Solkraften pressar elpriserna dagtid
Michel Gubel ger sin syn på oljemarknaden
Svag vårflod dubblar elpriserna
