Analys
SEB Råvarubrev 9 november 2016
Troligtvis en kortvarig Trump-effekt.
MARKNADEN I KORTHET
Så har då det amerikanska folket gjort sitt val. De initiala effekterna, fallande dollar, fallande börser och stigande guld, av valet av Donald Trump ser dock i skrivande stund ut att klinga av relativt snabbt. Minnet av reaktionerna efter Brexit hjälper också sannolikt till att begränsa effekterna. Överlag bör nog Trump-segern ses som positivt för basmetaller då han får anses vara mer företagsvänlig (lägre skatter, infrastrukturprojekt, minskat antal regleringar m.m.) än Clinton. Skulle amerikansk konjunktur förbättras så betyder det sannolikt mer för världsekonomin (spridningseffekter) än eventuellt omförhandlade handelsavtal. En annan effekt av det amerikanska valet (och ännu ett misslyckande för opinionsinstituten) bör också vara att sannolikheten för ett nej i den Italienska folkomröstningen (om en ny konstitution) den 4:e december ökar (dessutom håller Österike samma dag nyval (efter att valet i maj ogiltigförklarats) till presidentposten.
Råvaror: Oljan som redan var i fallande föll initialt cirka 3 % men merparten av nedgången är redan inhämtad. Tveksamhet över OPEC överenskommelsen och växande oljelager bör dock ligga som en våt filt över marknaden kommande vecka/veckor. Basmetaller har gått starkt på slutet och framför allt koppar har den senaste veckan stigit kraftigt (avvecklande av korta positioner bör ha varit en bidragande faktor). El och kolpriser har efter en mycket kraftig stigning under sept/okt de senaste dagarna tappat lite fart. Avseende el så är risken för prisspikar i vinter relativt stor givet det stora underskottet i hydrobalansen (och nu kommer ju också nederbörden som snö).
Valuta: Dollarn har fortsatt att visa styrka och dagens nedgång bör sannolikt bli kortvarig (vid ev. framtida handelskonflikter bör USA klara sig betydligt bättre med sin begränsade exportsektor). Den svenska kronan fortsätter på sitt sluttande plan mot i princip alla valutor.
Börser: Tar marknaden lärdom om vad som hände efter Brexit så bör vi snart ha återhämtat morgonens kursfall. Dessutom minskar utfallet i valet sannolikheten att FED höjer räntan i december.
Räntor: Amerikanska långräntor föll initialt i Asienhandeln men är redan nu nästan tillbaka på startpunkten. Tittar vi framåt med ökade amerikanska budgetunderskott och ökad statsskuld så bör räntan fortsätta sakta stiga.
OBSERVATIONER I SAMMANDRAG
- Olja – ökad risk för ytterligare nedgång.
- Koppar – för mycket, för fort?
- Guld – uppgången ser fortfarande korrektiv ut.
- El – paus eller inte risken för prisspikar i vinter ska inte underskattas.
- USD/SEK – bekräftade utbrottet i och med återtestet av 8.8850.
- OMXS30 – korrektion i slutfasen?
En placering i certifikat och warranter är förknippat med risker. Du kan förlora hela ditt investerade kapital. Läs mer om riskerna i SEB:s offentliggjorda Grundprospekt för certifikat- och warrantprogram på seb.se/cert eller seb.se/mini
OLJA BRENT
Den ökande nedsidesrisken vi flaggade för i vårt förra utskick har nu materialiserats. Fortsatt lageruppbyggnad, brantare kontango för Brentoljan och ökat munhuggande inom OPEC är några av de faktorer som har hjälpt till att trycka ned priset. Utfallet vid det ordinarie OPEC mötet den 30:e november får vi dock vänta ytterligare ett tag på. Initiala estimat för OPEC’s produktion under oktober pekar på ännu en ny rekordmånad (alla verkar pumpa för allt vad tygeln håller då det gäller att skaffa sig förhandlingsutrymme om kvoter inför mötet).
Konklusion: Risken för fortsatt press på priset får nog anses vara relativt stor.
OBSERVATIONER
+ Den förberedande OPEC-överenskommelsen i Alger.
+ Situationen i Venezuela är fortsatt mycket osäker.
+ Iransk produktion fortsätter att öka.
+ Nya attacker i Nigerdeltat.
– Antalet korta spekulativa positioner ökade med 50 % och den spekulativa långa nettopositionen minskade med 10 % under förra rapportperioden.
– OPEC överenskommelsen vacklar, framför allt pga. Iran och Saudiarabiens divergerande synpunkter på ”frysning”.
– Brantare kontango Brent spot/terminer vilket med all tydlighet visar på ett ökat oljeöverskott.
– Irak, Libyen, Nigeria och Iran hintar om att man inte är villiga till någon produktions-begränsning alls.
– Libysk produktion fortsätter att öka.
– Cirka 2m fpd i oplanerat produktionsbortfall (krympande).
– Antalet amerikanska borrigcftcgar fortsätter att öka (+9) och sedan botten i juni har 134 adderats. Antalet DUC’s (drilled but uncompleted wells) på fortsatt hög nivå.
– Lagren är fortsatt stora och ökar nu igen.
– Säsongsmönstret talar för att pristoppen sattes i juni.
– Tekniskt så har brottet av $46,09 öppnat upp för möjlig fortsatt nedgång.
Tillgängliga certifikat:
BULL OLJA X1, X2 ,X4, X5, & X10 S
BEAR OLJA X1, X2, X4, X5 & X10 S
KOPPAR
Marknaden har sedan slutet av oktober gjort en 180 graders gir, från en negativ till en nästan euforisk prisbild. Denna utveckling, som framför allt beror på att kinesisk efterfrågan stått sig bättre än förväntat, ”förhoppningar” om fler störningar i gruvproduktionen under 2017 än under 2016 samt att den spekulativa positionering varit för nedsidan (vilket tvingat fram snabba stängningar av de korta positionerna). Å andra sidan så är kopparmarknaden hyfsat i balans vilket borde borga för att koppar på lite längre sikt fortsätter att underprestera jämfört med metaller som nickel och zink.
Konklusion: Vår vy är detta rally sannolikt triggats av stängningar av korta positioner och inte av förändrade marknadsförhållanden varför risken för ett bakslag inte ska underskattas.
OBSERVATIONER
+ Uttalanden från Trump avseende infrastruktursatsningar.
+ Den spekulativa korta positioneringen avvecklas för närvarande i snabb takt (förra rapportperioden -26 %).
+ Kv. 3 statistik visade på att bruten malm i högre grad varit av lägre kvalitet vilket ökat spekulationer om att flera stora gruvor passerat max produktion (utan nya investeringar).
+ Kinesisk efterfrågan håller ställningarna.
+ Koppar har gått betydligt sämre än andra metaller och marknaden letar eftersläpare.
+ Tekniskt så har marknaden brutit upp ur en större konsolidering.
– Kopparmarknaden befinner sig inte i underskott.
– Producenter lockas antagligen att börja sälja av framtida produktion.
– En klar risk för överreaktion (och speciellet så när täckningen av korta positioner är klar).
– Tekniskt så har marknaden redan stigit upp och in i ett relativt viktigt motståndsområde.
Tillgängliga certifikat:
BULL KOPPAR X1, X2, & X4 S
BEAR KOPPAR X2, & X4 S
GULD
Precis som i de flesta andra fall så verkar Trump-effekten bli riktigt kortvarig. Den kraftiga uppgången i guldpriset kom snabbt av sig och i skrivande stund så är mer än halva uppgången uppäten. Kortsiktigt så kvarstår våra funderingar kring starkare dollar och fallande efterfrågan på guld vilket bör utgöra en relativt stark motvind under kommande månad/månader. De flesta undersökningar i Indien och Kina pekar på att priset (i lokal valuta) blivit allt för högt (vilket också lockat fram rätt mycket guld”skrot”) och att konsumenterna skjutit upp sina inköp i väntan på lägre priser.
Konklusion: Vi anser att risken för lägre priser är högre än motsatsen
OBSERVATIONER
+ Den spekulativa långa nettopositionen ökar återigen (det är framför allt korta kontrakt som stängts).
+ Förra veckan hade vi inflöden i ETF:er.
+ Processen med att ta fram riktlinjer för finansiella guldprodukter godkända enligt Sharialagstiftning fortsätter och ett avgörande bör nu vara nära.
+ Osäkerhet om vad dagens penningpolitik i slutändan leder till.
+ Fallande guldproduktion (produktionen toppade 2015?).
+ Statsobligationer till ett värde av $10,4 biljoner handlas nu till negativ ränta vilket är en liten minskning sedan september.
+ Det viktiga motståndsområdet i $1400-området har ännu inte utmanats.
+ Tekniskt är 233d mv ett bra stöd.
– Statistiken för kv.3 visar en minskad efterfrågan med 10 % (mynt, tackor, smycken). Bara ETF-köp uppvisade en positiv utveckling.
– Rekylfasen i den negativa guld/silver-trenden bör vara i sin slutfas.
– Den svaga rekylen från den senaste botten ser helt klart korrektiv ut varför vi antagligen bör räkna med en nedgångsfas till innan marknaden blir mer neutral.
– Tekniskt utgör nu 55d mv ett motstånd.
Tillgängliga certifikat:
BULL GULD X1, X2, 4, 5 & 10 S
BEAR GULD X2, X4, X5 & X10 S
EL
De bakomliggande faktorer (problem med fransk kärnkraft, brist på kol, stigande pris på utsläppsrätter, svensk reaktorsrevision (just nu 2st) och en svag hydrobalans) som legat bakom det accelererande elpriset sedan i september är fortfarande mer eller mindre giltiga (vissa utmattningstendenser kan dock ses i priset för utsläppsrätter och kol) varför risken för prischocker vid kallare än normalt väder kvarstår. Till skillnad från tidigare, då egentligen bara terminspriserna stigit, har nu på senare tid även spotpriset dragit iväg ordentligt.
Konklusion: Elmarknaden befinner sig i ett känsligt läge och risken för ”prisspikar” ska inte underskattas och framför allt inte så om vintern skulle bli kärvare än normalt. Kortsiktig korrektionsrisk.
OBSERVATIONER
+ Forsmark 3 är tagen ur drift för underhållsrevision och beräknas vara åter i drift runt den 11:e november.
+ Hydrobalansen befinner sig på den sämsta nivån sedan 2013.
+ Fransk kärnkraft (12 reaktorer) kommer att behöva en mer djupgående revision än vad som tidigare varit planerat. Åtta av rektorerna är nu under revison (de kvarvarande fem reaktorerna är beräknade att tas ur drift från mitten av dec). Enligt plan ska alla vara tillbaka på nätet senast den 18/1-2017.
+ Kina ska stänga många (upp emot 1,000) kolgruvor i år.
+ Ringhals 2 är under reparation och beräknad återstart är den första december (+/- 31dagar).
+ Vattenfyllnadsgraden i vattenmagsinen har fallit från 77,9 % till 74,2 % vilket kan jämföras med drygt 90 % för ett år sedan.
+ Tillrinningen upphör nu när nederbörden kommer som snö.
+ Tekniskt uppvisar marknaden en stark trendmässighet.
– Kolpriset uppvisar ”utmattningstecken” varför korrektionsrisken nu är i stigande.
– Priset på utsläppsrätter har backat drygt 7 % sedan förra veckan.
– Kina signalerar till de större inhemska aktörerna att öka kolproduktionen för att kompensera för stängningarna av många små gruvor som ska fasas ut.
– Risk för att marknaden har överreagerat på problemen inom fransk kärnkraft.
– Kolgruvor som legat i malpåse planeras nu åter att tas i drift.
– Tekniskt är marknaden kortsiktigt kraftigt överköpt.
Tillgängliga certifikat:
BULL EL X2, X4 &X5 S
BEAR EL X1, X2, X4 & X5 S
USD/SEK
Brottet upp ur den ett och ett halvt år långa konsolideringsfasen har levererat vad man kunde förvänta sig dvs. fortsatt stigande kurs (kom ihåg att ju längre konsolidering desto starkare tendens till kraftigare rörelse). Då vi nyligen återtestat den tidigare toppen vid 8,8850 och att köparna då åter klev in i matchen för vi väl anse brottet validerat. Riksbanken/Ingves har dock på senare tid, tycker jag, mildrat sina kronkommentarer något varför försvagningen av kronan möjligtvis kan komma att avta (dollarn är jag dock fortsatt positiv till). Följaktligen kan vi därför att få mindre ”hävstång” (svagare krona/starkare dollar) i valutaparet då dollarn då får dra hela lasset själv.
Konklusion: Effekten av det amerikanska valet ser ut att snabbt klinga av varför den underliggande trenden ser helt intakt ut.
OBSERVATIONER
+ Riksbankens signal för om möjligt ännu lägre reporänta.
+ Svensk inflation lägre än förväntat vilket ökar sannolikheten för att Riksbanken sänker räntan ytterligare.
+ Säsongsmönstret är positivt med stigande dollar okt./nov.de senaste fem åren.
+ Räntedifferensen mellan USA och Sverige bör fortsätta att öka (vilket gjort kronan till en finansieringsvaluta).
+ Dollarcykeln (åtta årscykeln sedan 1970-talet) pekar på en ny topp under 2017.
+ Båda presidentkandidaterna är mer protektionistiska än tidigare. USA (och dollarn) klarar den miljön bättre.
+ Den långa spekulativa nettopositioneringen i $ index ökade kraftigt under förra rapportperioden.
+ EUR/SEK har brutit upp ur sitt konsolideringsintervall.
+ Tekniskt så befinner vi oss i en starkt trendande fas.
+ Brottet över 8,8850 har just återtestats.
– Att Riksbanken inte levererar mer/fler stimulanser.
– Ökad risk att FED igen (december) skjuter upp nästa höjning.
– FED vill inte ha en allt för stark dollar pga. deflationsimpulsen av en starkare dollar.
Tillgängliga certifikat:
BULL USDSEK X1 & X4 S
BEAR USDSEK X4 S
OMXS30 (RENT TEKNISK UTBLICK)
Den negativa kandelabern (bearish key day reversal) som skapades den 24:e oktober har utlöst en något kraftigare nedgång än vad vi då trodde (ned till 55d mv). Brottet under 55d mv är en förstärkning av den negativa kandelabern varför risken för ytterligare nedgång för närvarande inte kan uteslutas. En stängning tillbaka ovanför 55d mv bör dock minska nedåtrisken.
Konklusion: Vi bevakar nogsamt dagens/veckans stängning då en stängning på nuvarande nivå skulle indikera ett falskt brott på nedsidan.
OBSERVATIONER
+ Priset ligger över 233d mv.
+ Priset ligger över 55 och 233v medelvärden.
+ Priset har brutit upp över 2015 års topplinje.
+ Mönstret av fallande toppar från våren 2015 har brutits.
+ 55d mv har en positiv lutning.
+ Ett gyllene kors på plats (55d mv korsar upp över 233d mv).
+ Långsiktig dubbelbotten vid 1240/46 stödet.
– Priset har fallit under 55d mv.
– Förra veckan slutade med en negativ veckokandelaber.
– 55v mv närmar sig 233v mv.
– Två falska brott över 1468.
– Motstånd vid 1483 & 1547.
Tillgängliga certifikat:
BULL OMX X5 S
BEAR OMX X5 S
INFORMATION OM REKOMMENDATIONER
Denna publikation är ett marknadsföringsmaterial för SEBs certifikat-produkter. I och med den nya Marknadsmissbruksförordningen vilken trädde i kraft den tredje juli 2016 har vi inte längre möjlighet att inkludera investeringsrekommendationer rörande certifikat-produkterna.
UTVECKLING SENASTE VECKAN SAMT SEDAN ÅRETS BÖRJAN
[box]SEB Veckobrev Veckans råvarukommentar är producerat av SEB:s Commodities Sales desk och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]
KÄLLOR
Bloomberg, Reuters, SEB
VILLKOR
För varje enskilt certifikat/mini future finns Slutliga Villkor som anger de fullständiga villkoren. Slutliga Villkor finns tillgängligt på kurssidan för respektive certifikat/mini future på www.seb.se, Börs & finans, fliken Strukturerade placeringar.
RISKER
En sammanfattning av de risker som är förknippade med Börshandlade certifikat generellt finns i Produktbroschyren för respektive certifikat eller mini future som är tillgängligt på seb.se/cert respektive seb.se/mini. För en fullständig bild av riskerna behöver du ta del av SEB:s offentliggjorda Grundprospekt för Certifikat- och Warrantprogram som är publicerat på www.seb.se/cert respektive seb.se/mini.
DISCLAIMER
Detta marknadsföringsmaterial, framtaget av SEB:s Commodities Sales desk, har upprättats enbart i informationssyfte.
Även om innehållet är baserat på källor som SEB bedömt som tillförlitliga ansvarar SEB inte för fel eller brister i informationen. Den utgör inte oberoende, objektiv investeringsanalys och skyddas därför inte av de bestämmelser som SEB har infört för att förebygga potentiella intressekonflikter. Yttranden från SEB:s Commodities Sales desk kan vara oförenliga med tidigare publicerat material från SEB, då den senare hänvisas uppmanas du att läsa den fullständiga rapporten innan någon åtgärd vidtas.
Dokumentationen utgör inte någon investeringsrådgivning och tillhandahålls till dig utan hänsyn till dina investeringsmål. Du uppmanas att självständigt bedöma och komplettera uppgifterna i denna dokumentation och att basera dina investeringsbeslut på material som bedöms erforderligt. Alla framåtblickande uttalanden, åsikter och förväntningar är föremål för risker, osäkerheter och andra faktorer och kan orsaka att det faktiska resultatet avviker väsentligt från det förväntade. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida resultat. Detta dokument utgör inte ett erbjudande att teckna några värdepapper eller andra finansiella instrument. SEB svarar inte för förlust eller skada – direkt eller indirekt, eller av vad slag det vara må – som kan uppkomma till följd av användandet av detta material eller dess innehåll.
Observera att det kan förekomma att SEB, dess ledamöter, dess anställda eller dess moder- och/eller dotterbolag vid olika tillfällen innehar, har innehaft eller kommer att inneha aktier, positioner, rådgivningsuppdrag i samband med corporate finance-transaktioner, investment- eller merchantbanking-uppdrag och/eller lån i de bolag/finansiella instrument som nämns i materialet.
Materialet är avsett för mottagaren, all spridning, distribuering mångfaldigande eller annan användning av detta meddelande får inte ske utan SEB:s medgivande. Materialet riktar sig inte till personer vars medverkan kräver ytterligare prospekt, registrerings- eller andra åtgärder än vad som följer av svensk rätt. Det åligger var och en att iaktta sådana restriktioner. Materialet får inte distribueras i eller till land där distribution kräver ovan nämnda åtgärder eller strider mot reglering i sådant land. Materialet riktar sig således inte till fysiska eller juridiska personer hemmahörande i USA eller i något annat land där publicering eller tillhandahållande av materialet är förbjudet eller strider mot tillämpliga bestämmelser i landet.
Oaktat detta får SEB tillåta omfördelning av materialet till utvald tredje part i enlighet med gällande avtal. Materialet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse.
Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) är ett publikt aktiebolag och står under tillsyn av Finansinspektionen samt de lokala finansiella tillsynsmyndigheter i varje jurisdiktionen där SEB har filial eller dotterbolag.
Market is starting to take US/Iran headlines with a pinch of salt. Brent crude rose $2.8/b yesterday to an official close of $112.1/b. But after that it traded as low as $108.05/b before ending late night at around $109.7/b. Through the day it traded in a range of $106.87 – 112.72/b amid a flurry of news or rumors from Iran and the US. ”US temporary sanctions during negotiations” (falls alarm). ”We will bomb Iran” (not anyhow),… etc. While the market is still fluctuating to this kind of news flow, it is starting to take such headlines with a pinch of salt.
We’ll see. Maybe, maybe not. The Brent M1 contract is trading at $110.2/b this morning which very close to the average ticks through yesterday of $110.4/b.
Trump with bearish, verbal intervention whenever Brent trades above $110/b it seems. What seems to be a pattern is that Trump states something like ”very good negotiations going on with Iran”, ”New leaders in Iran are great,..”, ”Great progress in negotiations,…”, ”Deal in sight,..” etc whenever the Brent M1 contract trades above $110/b. An effort to cool the market. These hot air verbal interventions from Trump used to have a heavy bearish impact on prices, but they now seems to have less and less effect unless they are backed by reality.
As far as we can see there has been no real progress in the negotiations between the US and Iran with both sides still standing by their previous demands.
Iran is getting stronger while the cease fire lasts making a return to war for Trump yet harder. Iran is naturally in constant preparation for a return to war given Trump’s steady threats of bombing Iran again. Iran is naturally doing what ever is possible to prepare for a return to war. And every day the cease fire lasts it is better prepared. This naturally makes it more and more difficult and dangerous for the US to return to warring activity versus Iran as the consequences for energy infrastructure in the Persian Gulf will be more and more severe the longer the cease fire lasts. Israel seems to see it this way as well. That the war is not won and that current frozen state of a cease fire gives Iran opportunity to rebuild military and politically.
Global inventories are drawing down day by day. How much? In the meantime the Strait of Hormuz stays closed. There is varying measures and estimates of how much global inventories are drawing down. Our rough estimate, back of the envelope, is that global inventories are drawing down by at least some 10 mb/d or about 300 mb/d in a balance between loss of supply versus demand destruction. Other estimates we see are a monthly draw of 250-270 mb/d. The IEA only ’measured’ a draw in global observable stocks of 117 mb in April with oil on water rising 53 mb while on shore stocks fell 170 mb. But global stocks are hard to measure with large invisible, unmeasured stocks. As such a back of the envelope approach may be better.
Oil products is what the world is consuming. Oil product prices likely to rise while product stocks fall. Strategic Petroleum Reserves (SPR) are predominantly crude oil. Discharging oil from OECD SPR stocks, a sharp reduction in Chinese crude imports and a reduction in global refinery throughput of 6-7 mb/d has helped to keep crude oil markets satisfactorily supplied. But global inventories are drawing down none the less. And oil products is really what the world is consuming. So if global refinery throughput stays subdued, then demand will eventually have to match the supply of oil products. The likely path forward this summer is a steady draw down in jet fuel, diesel and gasoline. Higher prices for these. Then, if possible, higher refinery throughput and higher usage of crude in response to very profitable refinery margins. And lastly sharper draw in crude stocks and higher prices for these. But some 6 mb/d of oil products used to be exported through the Strait of Hormuz. And it may not be so easy to ramp up refinery activity across the world to compensate. Especially as Ukraine continues to damage Russian refineries as well as Russian crude production and export facilities.
Watch oil product stocks and prices as well as Brent calendar 2027. What to watch for this summer is thus oil product inventories falling and oil product premiums to crude rising. Another measure to watch is the Brent crude 2027 contract as it rises steadily day by day as the Strait of Hormuz stays closed and global oil inventories decline. The latter is close to the highest level since the start of the war and keeps rising.
The Brent M1 contract and the Brent 2027 prices and current price of jet fuel in Europe (ARA). All in USD/b
Our back of the envelope calculation of the global shortage created by the closure of the Strait of Hormuz. Note that 3.5 mb/d of discharge from SPR is also a draw. Note also that ’Forced demand loss’ of 2.5 mb/d is probably temporary and will fall back towards zero as logistics are sorted out leaving ’Price demand loss’ to do the job of balancing the market. Thus a shortfall of at least 9 mb/d created by the closure. More if SPR discharge is included and more if Forced demand loss recedes.
Brent is climbing higher. Front-month is at USD 106.3/bl this morning, close to a weekly high and a USD 9/bl jump from Mondays open. This is the move we flagged as a risk earlier in the week: the market shifting from ”a deal is around the corner” to ”this is going to take longer than we thought”.
Analyst Commodities, SEB
During April, rest-of-year Brent remained remarkably stable around USD 90/bl. A stability which rested on one single assumption: the SoH reopens around 1 May. That assumption is now slowly falling apart.
As we highlighted yesterday: every week of delay beyond 1 May adds (theoretically) ish USD 5/bl to the rest-of-year average, as global inventories draw 100 million barrels per week. i.e., a mid-May reopening implies rest-of-year Brent closer to USD 100/bl, and anything pushing into June or July takes us meaningfully higher.
What’s changed in the last 48 hours:
#1: The US military has formally warned that clearing suspected sea mines from SoH could take up to six months. That is a completely different timescale from what the financial market is pricing. Even a political deal tomorrow does not immediately reopen the strait.
#2: Trump has shifted his tone from urgency to ”strategic patience”. In yesterday’s press conference: ”Don’t rush me… I want a great deal.” The market is reading this as a president no longer feeling pressured by timelines, with the naval blockade running in the background.
#3: So far, the military activity is escalating, not de-escalating. Axios reports Iran is laying more mines in SoH. The US 3rd carrier strike group (USS George H.W. Bush) is arriving with two countermine vessels. Trump yesterday ordered the US Navy to destroy any Iranian boats caught laying mines. While CNN reports that the Pentagon is actively drawing up plans to strike Iranian SoH capabilities and individual Iranian military leaders if the ceasefire collapses. i.e., NOT a attitude consistent with an imminent deal!
Spot crude and product prices eased off the early-April highs on a combination of system rerouting and deal optimism. Both now weakening. Goldman estimates April Gulf output is reduced by 14.5 mbl/d, or 57% of pre-war supply, a number that keeps getting worse the longer this drags on.
Demand-side adaptation is ongoing: S. Korea has cut its Middle East crude dependence from 69% to 56% by pulling more from the Americas and Africa, and Japan is kicking off a second round of SPR releases from 1 May. But SPRs are finite.
Ref. to the negotiations, we should not bet on speed. The current Iranian leadership is dominated by genuine hardliners willing to absorb economic pain and run the clock to extract concessions. That is not a setup for a rapid resolution. US/Israeli media briefings keep framing the delay as ”internal Iranian divisions”, the reality is more complicated and points toward weeks and months, not days.
Our point is that the complexity is large, and higher prices have only just started (given a scenario where the negotiations drag out in time). The market spent April leaning on the USD 90/bl rest-of-year assumption; that case is diminishing by the hour. If ”early May reopening” is replaced by ”June, July or later” over the next week or two, both crude and products have meaningful room to reprice higher from here. There is a high risk being short energy and betting on any immediate political resolution(!).
Down on Friday. Up on Monday. The Brent June crude oil contract traded down 5.1% last week to a close of $90.38/b. It reached a high of $103.87/b last Monday and a low of $86.09/b on Friday as Iran announced that the Strait of Hormuz was fully open for transit. That quickly changed over the weekend as the US upheld its blockade of Iranian oil exports while Iran naturally responded by closing the SoH again. The US blew a hole in the engine room of the Iranian ship TOUSKA and took custody of the ship on Sunday. Brent crude is up 5.6% this morning to $95.4/b.
The cease-fire is expiring tomorrow. The US has said it will send a delegation for a second round of negotiations in Islamabad in Pakistan. But Iran has for now rejected a second round of talks as it views US demands as unrealistic and excessive while the US is also blocking the Strait of Hormuz.
While Brent is up 5% this morning, the financial market is still very optimistic that progress will be made. That talks will continue and that the SoH will fully open by the start of May which is consistent with a rest-of-year average Brent crude oil price of around $90/b with the market now trading that balance at around $88/b.
Financial optimism vs. physical deterioration. We have a divergence where the financial market is trading negotiations, improvements and resolution while at the same time the physical market is deteriorating day by day. Physical oil flows remain constrained by disrupted flows, longer voyage times and elevated freight and insurance costs.
Financial markets are betting that a US/Iranian resolution will save us in time from violent shortages down the road. But every day that the SoH remains closed is bringing us closer to a potentially very painful point of shortages and much higher prices.
The US blockade is also a weapon of leverage against its European and Asian allies. When Iran closed the SoH it held the world economy as a hostage against the US. The US blockade of the SoH is of course blocking Iranian oil exports. But it is also an action of disruption directed towards Europe and Asia. The US has called for the rest of the world to engaged in the war with Iran: ”If you want oil from the Persian Gulf, then go and get it”. A risk is that the US plays brinkmanship with the global oil market directed towards its European and Asian allies and maybe even towards China to force them to engage and take part. Maybe unthinkable. But unthinkable has become the norm with Trump in the White House.
Sommarväder skapar prisrally på elbörsen
Oil product price pain is set to rise as the Strait of Hormuz stays closed into summer
Solkraften pressar elpriserna dagtid
Michel Gubel ger sin syn på oljemarknaden