Analys
SEB Råvarubrev 6 februari 2018
Volatilitens återkomst.
MARKNADEN I KORTHET
Stark arbetsmarknadsstatistik från USA tillsammans med något högre löneökningar eldade ytterligare på den redan stigande räntetrenden samt skruvade upp förväntningarna om möjligen ytterligare en FED höjning (från 3 – 4 stycken) under 2018. Uppenbarligen var detta tillräckligt för att oroa köparna, av en redan överköpt börs, om stigande risker. Som vi förra veckan pekade på tyckte vi att det var lite oroande att börsen gick upp samtidigt som marknaden börjat köpa volatilitet i form av VIX och V2X index. 2018 blir sannolikt året då volatiliteten återkommer till marknaderna. När volatiliteten nu ökar tvingas förvaltare minska sin risk för att anpassa portföljerna till en högre volatilitet. Italien visar opinionsundersökningarna på att inget av de tre stora blocken kommer att nå egen majoritet. Mitten/höger koalitionen är största grupp men M5S största enskilda parti. 4:e mars får vi se hur stökig en eventuell regeringsbildning kommer att bli och hur svag denna riskerar att bli. I Tyskland arbetar man vidare mot en ny stor koalition. Löneförhandlingarna med IG Metall kan komma att bli besvärliga då de kräver 6 % löneökning i år (arbetsgivarna erbjuder 2 %) och möjligheten att gå ned i arbetstid. Förra veckan hölls en varningsstrejk. Nästa vecka, den 15:e, börjar Kina fira Hundens år och är då stängda t.o.m. den 21:a.
Anders Söderberg, Redaktör
Råvaror: Så fick vi till slut lite rekyl på oljepriset men man kan inte annat säga än att den rätt beskedliga (än så länge) nedgången visar på en underliggande styrka. Antalet borriggar fortsatte förra veckan att öka dock i en något lägre takt en föregående vecka. En Saudisk rapport pekar på fortsatt mycket dålig avkastning för skifferoljebolagen. Merparten av de undersökta bolagen gör fortsatt förluster och den sammanvägda avkastningen magra 0,8 %. Efter en viss tveksamhet har nu också industrimetallerna fallit tillbaka något och då främst på den tilltagande börsoron. Detta bör dock bara vara av godo då vi plockar ned den överköpta situationen något. Ädelmetaller har inte reagerat nämnvärt på börsoron. Vi tycker dock fortfarande att relativprissättningen palladium/platina är fortsatt extrem. El-terminen gör ett försök att bryta högre, så gör också utsläppsrätterna. Uppgången i vetepriset (US) har tagit en liten paus men kyla och torka i södra delen av odlingsbältet utgör fortsatt en uppåtrisk. Kakao, som vi tittade på förra veckan har klättrat något högre.
Valuta: Dollar och yen tjänar båda på börsoron som varandes tryggare hamnar. Kronan brukar också ta lite stryk under sådana här oroligare perioder.
Börser: Stigande börs och stigande volatilitetsindex (VIX & V2X) visade sig vara ett relevant varningstecken. Den paraboliska uppgången för framför allt amerikanska börser har nu avslutats och vi har fallit tillbaka till en mer uthållig lutning. Vi betraktar än så länge det som en impulsiv korrektion och inte en mer långsiktig trendvändning, vilket inte utesluter en studs och ytterligare en botten.
Räntor: Obligationsräntorna fortsatte upp t.o.m. måndagens tilltagande börsoro då de föll tillbaka något. Kortsiktigt kan vi mycket väl se en rekyl på ränteuppgången, som dock på lite sikt bör fortsätta.
OBSERVATIONER I SAMMANDRAG
- Olja – korrektion!
- Nickel – ett steg tillbaka.
- Guld – svag utveckling trots börsraset.
- DAX – botten ur! Trolig rekyl, inte vändning, uppåt.
- USD/SEK – oron guidar dollarn högre.
- OMX30 – botten är troligtvis inte nådd.
En placering i certifikat och warranter är förknippat med risker. Du kan förlora hela ditt investerade kapital. Läs mer om riskerna i SEB:s offentliggjorda Grundprospekt för certifikat- och warrantprogram på seb.se/cert eller seb.se/mini
OLJA BRENT
Så kom den då äntligen, korrektionen. Ett minimimål, $67.12, har redan klarats av och vattendelaren mellan en mindre och en större korrektion återfinns nu i 55d mv bandet. Ett varningstecken, tycker jag, är att trots rekylen så har spekulanterna, både Nymex och Brent, fortsatt att öka den långa nettopositioneringen till ännu ett nytt rekord. Ökad lång positionering och fallande kurser brukar inte vara något framgångsrecept. Den minskade skillnaden mellan Brent och WTI priset bör i detta fall också vara på marginalen negativt för Brent.
Konklusion: Äntligen korrektion!
OBSERVATIONER
+ Saudierna vill fortsätta samarbetet in i 2019.
+ Kinas import ökar åter.
+ Förlängningen av produktionsbegränsningarna.
+ Att förlängningen nu också omfattar Libyen och Nigeria.
+ Geopolitikens återkomst i form av en riskpremie i oljepriset.
+ Kurvans negativa lutning (backwardation) gör det lönsammare att ligga lång.
+ Långa spekulativa nettopositioner är rekordstora och ökar fortfarande.
+ Ökad global efterfrågan och uppreviderad global tillväxt.
+ Produktionen i Venezuela har fallit till den lägsta på decennier.
+ Tekniskt har vi nu mött ett primärt mål för uppgången.
– Fortsatt uppbyggnad av långa spekulativa positioner trots fallande pris. Risk för stopp loss försäljningar.
– Fortsatt ökning av nya borriggar.
– Troligt att dollarn återtar en del förlorad mark givet oron.
– Nettopositioneringen, Brent + WTI, har nått nytt rekord.
– Amerikansk produktion, enligt EIA, når 10.3m fpd under 2018, en upprevidering med 300k fpd sedan föregående månad.
– De geopolitiska riskerna har minskat något.
– Antalet borrade men inte igångsatta oljebrunnar, s.k. DUC’s (Drilled but UnCompleted) bara ökar (brist på ”frackers”?).
– Tekniskt sett en möjlig huvud/skuldra toppformation och om det stämmer, ytterligare lägre priser som följd.
Tillgängliga certifikat:
BULL OLJA X1, X2, X4, X5, & X10 S
BEAR OLJA X1, X2, X4, X5 & X10 S
NICKEL
Priset har nu stabiliserats strax ovanför taket på den två år långa stigande kanalen. Det som håller priset uppe är sannolikt det fortsatta rallyt i kobolt (+25 % sedan december) vilket ökar trycket på att utveckla katoder (för batterier) baserade på andra billigare metaller såsom nickel och mangan. Men för att försvara ytterligare högre nickelpriser behövs en rejäl uppskalning av elbilsförsäljningen och inte minst vilken katodmix som kommer att bli den dominerande bland batteritillverkarna (idag finns åtminstone fem olika katoder för litiumbatterier att välja mellan).
Konklusion: Se upp för säljare vid återinträde i den tidigare stigande parallellkanalen.
OBSERVATIONER
+ Billigare för batteritillverkare än kobolt.
+ 2017 kommer att landa på ett underskott och även 2018 spås göra så.
+ Rostfritt har gått starkare än förväntat.
+ IMF har justerat upp global tillväxt och utsikterna i närtid goda.
+ Lång spekulativ nettopositionering ökade till den högsta på ett år och det är långa kontrakt som öppnas upp.
+ Fallande dollar har pressat upp metallpriserna.
+ Ökad optimism i råvaror vilket leder till inflöden i råvarufonder.
+ Optimism om elbilssektorn (vilket är för tidigt, tror jag).
+ Kostnadsgolvet har stigit.
+ Tekniskt en positiv signal att vi brutit upp ur den stigande kanalen.
– Större än förväntad kinesisk produktion.
– Lagren är stora men ses fortsätta falla 2018/2019.
– Indonesisk export kommer att öka årligen de närmaste åren.
– Australien har flera nya projekt på gång.
– Om det klarnar runt miljölagarna på Filippinerna.
– Se upp för mars som tillsammans med maj är den sämsta månaden de senaste tio åren.
– Kinesisk skulduppbyggnad oroande snabb/hög vilken möts av stigande räntor.
– Lägre infrastruktur och bostadsinvesteringar i Kina.
– Negativ divergens i flera tidsintervall.
Tillgängliga certifikat:
BULL NICKEL X1, X2 & X4 S
BEAR NICKEL X1, X2 & X4 S
GULD
Å ena sidan något starkare dollar och högre räntor å andra sidan kraftig börsoro och stigande volatilitet. Än så länge har dock guldet inte rört sig mycket. Dock följde vi det historiska mönstret och steg (2.84 %) i januari vilket gör att 7/10 senaste åren har varit positiva. Även februari har ett likadant mönster så vi får väl se om vi kan få ett nytt test av motståndsområdet, det talar i alla fall säsongsmönstret för. Den långa nettopositioneringen har minskat och det beror nästan helt på att långa kontrakt stängts.
Konklusion: Än så länge svag respons på börsoron.
OBSERVATIONER
+ Newcrest Mining rapporterade om ett betydligt högre kostnadsgolv 2017.
+ Inflationstrycket i USA fortsätter upp, nu senast med löneökningstakten lite över förväntat.
+ Rykten om minskad moms (f.n. 18 %) på investeringsguld i Ryssland
+ Nedgången i Bitcoin bara fortsätter.
+ Säsongsmässigt så är januari och februari normalt sett relativt bra månader för guldet.
+ Utvecklingen av den kinesiska guld ETF marknaden.
+ Efterfrågan på mynt och tackor drevs framför allt av kineser.
+ Shariastandarden för guld är långsiktigt positivt.
+ Tekniskt så är vi nu väl ovanför 55d mv bandet.
– Den spekulativa (både netto och brutto) långa positioneringen har minskat.
– Reaktionen på börsnedgången fortsatt begränsad.
– En större dollarkorrektion bör snart vara på väg.
– Klubbandet av den amerikanska skattererformen.
– Dåligt gensvar på spänningarna Saudiarabien/Iran.
– Venezuelas betalar nu läkemedelsimport med guld.
– Realräntorna är i stigande.
– $1350/75 området måste passeras innan en positivare vy appliceras.
– Tekniskt sett så är det negativt att marknaden stöttes bort från motståndsområdet.
Tillgängliga certifikat:
BULL GULD X1, X2, X4, X5 & X10 S
BEAR GULD X1, X2, X4, X5 & X10 S
DAX
Det falska uppsidesbrottet följde skolboken och attraherade säljarna, dock i en omfattning som naturligtvis inte går att förutse. Nästa slag blev dock brottet under 55dagars bandet (vilket är väldigt illa efter ett falskt brott). Resultatet blev ytterligare försäljningar och en exit ned från de senaste årens stigande parallellkanal. Med RSI fortsatt fallande så är det troligt att vi ännu inte sett botten i denna korrektion. Dock kan vi mycket väl återtesta kanalbrottet innan nästa nedgångsfas inträder. Skulle vi dock ta oss tillbaka in i kanalen (och göra så innan februari är slut) ljusnar det dock en hel del.
Konklusion: Botten ur! Trolig rekyl, inte vändning, uppåt.
OBSERVATIONER
+ Historiken, upp 7/10 senaste åren, är positiv för mars.
+ Fortsatt bra ekonomisk statistik (EU & Ty inköpschefsindex).
+ SDP & CDU/CSU fortsätter mejsla fram ett regeringsprogram.
+ Eurozons index för banker har brutit ut på uppsidan.
+ Nu tillväxt i alla euro-länder.
+ ECB lär hålla räntorna låga för lång tid framöver.
+ Den långa vågräkningen är fortsatt positiv (så länge inte 10474 passeras på nedsidan).
– Mycket dålig prisutveckling efter att minimimålet, en ny topp, nåtts.
– Den starka euron bör börja oro ECB.
– IG Metall hotar med storstrejk.
– Tyska långa räntor är fortsatt i stigande 100 % upp sedan mitten av december (0,3 – 0,6 %).
– Brittisk bilförsäljning har fallit kraftigt (en av de största exportmarknaderna för tysk bilindustri).
– Dieselgate (vi har inte sett slutet på detta än).
– Exit den positiva kanalen.
– Tekniskt har vi nu säljsignaler i flera tidsintervall vilka också underbyggs av de negativa divergenserna.
Tillgängliga certifikat:
BULL DAX X2, X5, X10 & X15 S
BEAR DAX X1, X2, X5, X10 & X15 S
USD/SEK
Med en tajtare monetär situation (US financial conditions index innehåller bl.a. räntenivåer, krediter, aktiekurser m.m.), dock upp från den lättaste nivån sedan 1999, verkar aktiemarknaden ha fått stora frossan. Dessutom finns det också en tendens att när index ett pekar mot en stramare situation så stärks även dollarn (se svart linje i grafen nedan). Om det förhållandet fortsatt gäller (och att aktieoron kvarstår) så torde det föranleda en fortsatt rekyl uppåt för dollarn.
Konklusion: Tillbaka över åttan?
OBSERVATIONER
+ Global börsoro har en tendens till att stärka dollar och yen.
+ Inflationen är så sakteliga i stigande i USA varför marknaden nu börjar prisa in fyra snarare än tre höjningar under 2018.
+ Fram tills Riksbanken gör sin första höjning kommer räntedifferensen USA – Sverige att öka.
+ Atlanta FED indikatorn pekar på 5,4 % årstillväxt under kvartal 1 2018.
+ Feds minskning av balansräkningen.
+ Financial conditions pekar mot tajtare monetär situation.
+ Fortsatt rekordkort dollarpositionering mot euron.
+ Det kommande Italienska valet.
+ Amerikansk rapportsäsong har varit mycket starkare än den svenska.
+ Tekniskt sett i en möjlig bottenformation i och med det falska brottet under 7.8880.
– Europa har fortsatt att överraska positivt.
– Överoptimism över det amerikanska skattepaketet.
– Skuldtaket är ännu inte på plats.
– Ökat budgetunderskott och därigenom ökad upplåning.
– Fallande dollar trend.
– Tekniskt är uppgången än så länge dåligt underbyggd med bristande moment.
Tillgängliga certifikat:
BULL USD/SEK X1 & X4 S
BEAR USD/SEK X1 & X4 S
OMXS30
Till slut blev det för många negativa signaler (novembers månadssäljsignal, förr förra veckans veckosäljsignal, fallet under 55d/233d mv samt dödskorset (55 ned under 233d mv). Summa summarum blev tyngden för stor och priset rasade. Tittar vi historiskt så brukar denna typ av brutal nedgång ofta avslutas med någon form av dubbelbotten, ofta i form av en spik under den första botten. Skulle vi åter följa det mönstret så bör vi snart se en lite bättre studs (tillbaka till gapet?) och därefter en ny botten.
Konklusion: Fylla gapet och sedan ned igen?
OBSERVATIONER
+ Säsongsmässigt feb historiskt (upp 8/10 senaste år) starkt.
+ Mjuk Riksbank väntar med första höjningen trots högre KPIF.
+ Svensk ek statistik fortsätter att vara relativt positiv och EU dito allt starkare.
+ Det långsiktiga vågmönstret är fortsatt positivt.
+ Om vi kan stänga tillbaka över 1518 och framför allt 1574.
– Fortsatt bekräftad nedgång för svensk bomarknad.
– PMI vände åter ned.
– Vi har brutit under 55d mv bandet och 233d mv.
– En negativ månadsvändningssignal i november.
– Negativa veckosignaler.
– Vi har nu ett, 55/233d, dödskors på plats.
– Vi har brutit under föregående korrektionsbotten.
Tillgängliga certifikat:
BULL OMX X5, X10 & X15 S
BEAR OMX X1, X5, X10 & X15 S
UTVECKLING SENASTE VECKAN SAMT SEDAN ÅRETS BÖRJAN
[box]SEB Veckobrev Veckans råvarukommentar är producerat av SEB:s Commodities Sales desk och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]
KÄLLOR
Bloomberg, Reuters, SEB
VILLKOR
För varje enskilt certifikat/mini future finns Slutliga Villkor som anger de fullständiga villkoren. Slutliga Villkor finns tillgängligt på kurssidan för respektive certifikat/mini future på www.seb.se, Börs & finans, fliken Strukturerade placeringar.
RISKER
En sammanfattning av de risker som är förknippade med Börshandlade certifikat generellt finns i Produktbroschyren för respektive certifikat eller mini future som är tillgängligt på seb.se/cert respektive seb.se/mini. För en fullständig bild av riskerna behöver du ta del av SEB:s offentliggjorda Grundprospekt för Certifikat- och Warrantprogram som är publicerat på www.seb.se/cert respektive seb.se/mini.
DISCLAIMER
Detta marknadsföringsmaterial, framtaget av SEB:s Commodities Sales desk, har upprättats enbart i informationssyfte.
Även om innehållet är baserat på källor som SEB bedömt som tillförlitliga ansvarar SEB inte för fel eller brister i informationen. Den utgör inte oberoende, objektiv investeringsanalys och skyddas därför inte av de bestämmelser som SEB har infört för att förebygga potentiella intressekonflikter. Yttranden från SEB:s Commodities Sales desk kan vara oförenliga med tidigare publicerat material från SEB, då den senare hänvisas uppmanas du att läsa den fullständiga rapporten innan någon åtgärd vidtas.
Dokumentationen utgör inte någon investeringsrådgivning och tillhandahålls till dig utan hänsyn till dina investeringsmål. Du uppmanas att självständigt bedöma och komplettera uppgifterna i denna dokumentation och att basera dina investeringsbeslut på material som bedöms erforderligt. Alla framåtblickande uttalanden, åsikter och förväntningar är föremål för risker, osäkerheter och andra faktorer och kan orsaka att det faktiska resultatet avviker väsentligt från det förväntade. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida resultat. Detta dokument utgör inte ett erbjudande att teckna några värdepapper eller andra finansiella instrument. SEB svarar inte för förlust eller skada – direkt eller indirekt, eller av vad slag det vara må – som kan uppkomma till följd av användandet av detta material eller dess innehåll.
Observera att det kan förekomma att SEB, dess ledamöter, dess anställda eller dess moder- och/eller dotterbolag vid olika tillfällen innehar, har innehaft eller kommer att inneha aktier, positioner, rådgivningsuppdrag i samband med corporate finance-transaktioner, investment- eller merchantbanking-uppdrag och/eller lån i de bolag/finansiella instrument som nämns i materialet.
Materialet är avsett för mottagaren, all spridning, distribuering mångfaldigande eller annan användning av detta meddelande får inte ske utan SEB:s medgivande. Materialet riktar sig inte till personer vars medverkan kräver ytterligare prospekt, registrerings- eller andra åtgärder än vad som följer av svensk rätt. Det åligger var och en att iaktta sådana restriktioner. Materialet får inte distribueras i eller till land där distribution kräver ovan nämnda åtgärder eller strider mot reglering i sådant land. Materialet riktar sig således inte till fysiska eller juridiska personer hemmahörande i USA eller i något annat land där publicering eller tillhandahållande av materialet är förbjudet eller strider mot tillämpliga bestämmelser i landet.
Oaktat detta får SEB tillåta omfördelning av materialet till utvald tredje part i enlighet med gällande avtal. Materialet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse.
Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) är ett publikt aktiebolag och står under tillsyn av Finansinspektionen samt de lokala finansiella tillsynsmyndigheter i varje jurisdiktionen där SEB har filial eller dotterbolag.
Market is starting to take US/Iran headlines with a pinch of salt. Brent crude rose $2.8/b yesterday to an official close of $112.1/b. But after that it traded as low as $108.05/b before ending late night at around $109.7/b. Through the day it traded in a range of $106.87 – 112.72/b amid a flurry of news or rumors from Iran and the US. ”US temporary sanctions during negotiations” (falls alarm). ”We will bomb Iran” (not anyhow),… etc. While the market is still fluctuating to this kind of news flow, it is starting to take such headlines with a pinch of salt.
We’ll see. Maybe, maybe not. The Brent M1 contract is trading at $110.2/b this morning which very close to the average ticks through yesterday of $110.4/b.
Trump with bearish, verbal intervention whenever Brent trades above $110/b it seems. What seems to be a pattern is that Trump states something like ”very good negotiations going on with Iran”, ”New leaders in Iran are great,..”, ”Great progress in negotiations,…”, ”Deal in sight,..” etc whenever the Brent M1 contract trades above $110/b. An effort to cool the market. These hot air verbal interventions from Trump used to have a heavy bearish impact on prices, but they now seems to have less and less effect unless they are backed by reality.
As far as we can see there has been no real progress in the negotiations between the US and Iran with both sides still standing by their previous demands.
Iran is getting stronger while the cease fire lasts making a return to war for Trump yet harder. Iran is naturally in constant preparation for a return to war given Trump’s steady threats of bombing Iran again. Iran is naturally doing what ever is possible to prepare for a return to war. And every day the cease fire lasts it is better prepared. This naturally makes it more and more difficult and dangerous for the US to return to warring activity versus Iran as the consequences for energy infrastructure in the Persian Gulf will be more and more severe the longer the cease fire lasts. Israel seems to see it this way as well. That the war is not won and that current frozen state of a cease fire gives Iran opportunity to rebuild military and politically.
Global inventories are drawing down day by day. How much? In the meantime the Strait of Hormuz stays closed. There is varying measures and estimates of how much global inventories are drawing down. Our rough estimate, back of the envelope, is that global inventories are drawing down by at least some 10 mb/d or about 300 mb/d in a balance between loss of supply versus demand destruction. Other estimates we see are a monthly draw of 250-270 mb/d. The IEA only ’measured’ a draw in global observable stocks of 117 mb in April with oil on water rising 53 mb while on shore stocks fell 170 mb. But global stocks are hard to measure with large invisible, unmeasured stocks. As such a back of the envelope approach may be better.
Oil products is what the world is consuming. Oil product prices likely to rise while product stocks fall. Strategic Petroleum Reserves (SPR) are predominantly crude oil. Discharging oil from OECD SPR stocks, a sharp reduction in Chinese crude imports and a reduction in global refinery throughput of 6-7 mb/d has helped to keep crude oil markets satisfactorily supplied. But global inventories are drawing down none the less. And oil products is really what the world is consuming. So if global refinery throughput stays subdued, then demand will eventually have to match the supply of oil products. The likely path forward this summer is a steady draw down in jet fuel, diesel and gasoline. Higher prices for these. Then, if possible, higher refinery throughput and higher usage of crude in response to very profitable refinery margins. And lastly sharper draw in crude stocks and higher prices for these. But some 6 mb/d of oil products used to be exported through the Strait of Hormuz. And it may not be so easy to ramp up refinery activity across the world to compensate. Especially as Ukraine continues to damage Russian refineries as well as Russian crude production and export facilities.
Watch oil product stocks and prices as well as Brent calendar 2027. What to watch for this summer is thus oil product inventories falling and oil product premiums to crude rising. Another measure to watch is the Brent crude 2027 contract as it rises steadily day by day as the Strait of Hormuz stays closed and global oil inventories decline. The latter is close to the highest level since the start of the war and keeps rising.
The Brent M1 contract and the Brent 2027 prices and current price of jet fuel in Europe (ARA). All in USD/b
Our back of the envelope calculation of the global shortage created by the closure of the Strait of Hormuz. Note that 3.5 mb/d of discharge from SPR is also a draw. Note also that ’Forced demand loss’ of 2.5 mb/d is probably temporary and will fall back towards zero as logistics are sorted out leaving ’Price demand loss’ to do the job of balancing the market. Thus a shortfall of at least 9 mb/d created by the closure. More if SPR discharge is included and more if Forced demand loss recedes.
Brent is climbing higher. Front-month is at USD 106.3/bl this morning, close to a weekly high and a USD 9/bl jump from Mondays open. This is the move we flagged as a risk earlier in the week: the market shifting from ”a deal is around the corner” to ”this is going to take longer than we thought”.
Analyst Commodities, SEB
During April, rest-of-year Brent remained remarkably stable around USD 90/bl. A stability which rested on one single assumption: the SoH reopens around 1 May. That assumption is now slowly falling apart.
As we highlighted yesterday: every week of delay beyond 1 May adds (theoretically) ish USD 5/bl to the rest-of-year average, as global inventories draw 100 million barrels per week. i.e., a mid-May reopening implies rest-of-year Brent closer to USD 100/bl, and anything pushing into June or July takes us meaningfully higher.
What’s changed in the last 48 hours:
#1: The US military has formally warned that clearing suspected sea mines from SoH could take up to six months. That is a completely different timescale from what the financial market is pricing. Even a political deal tomorrow does not immediately reopen the strait.
#2: Trump has shifted his tone from urgency to ”strategic patience”. In yesterday’s press conference: ”Don’t rush me… I want a great deal.” The market is reading this as a president no longer feeling pressured by timelines, with the naval blockade running in the background.
#3: So far, the military activity is escalating, not de-escalating. Axios reports Iran is laying more mines in SoH. The US 3rd carrier strike group (USS George H.W. Bush) is arriving with two countermine vessels. Trump yesterday ordered the US Navy to destroy any Iranian boats caught laying mines. While CNN reports that the Pentagon is actively drawing up plans to strike Iranian SoH capabilities and individual Iranian military leaders if the ceasefire collapses. i.e., NOT a attitude consistent with an imminent deal!
Spot crude and product prices eased off the early-April highs on a combination of system rerouting and deal optimism. Both now weakening. Goldman estimates April Gulf output is reduced by 14.5 mbl/d, or 57% of pre-war supply, a number that keeps getting worse the longer this drags on.
Demand-side adaptation is ongoing: S. Korea has cut its Middle East crude dependence from 69% to 56% by pulling more from the Americas and Africa, and Japan is kicking off a second round of SPR releases from 1 May. But SPRs are finite.
Ref. to the negotiations, we should not bet on speed. The current Iranian leadership is dominated by genuine hardliners willing to absorb economic pain and run the clock to extract concessions. That is not a setup for a rapid resolution. US/Israeli media briefings keep framing the delay as ”internal Iranian divisions”, the reality is more complicated and points toward weeks and months, not days.
Our point is that the complexity is large, and higher prices have only just started (given a scenario where the negotiations drag out in time). The market spent April leaning on the USD 90/bl rest-of-year assumption; that case is diminishing by the hour. If ”early May reopening” is replaced by ”June, July or later” over the next week or two, both crude and products have meaningful room to reprice higher from here. There is a high risk being short energy and betting on any immediate political resolution(!).
Down on Friday. Up on Monday. The Brent June crude oil contract traded down 5.1% last week to a close of $90.38/b. It reached a high of $103.87/b last Monday and a low of $86.09/b on Friday as Iran announced that the Strait of Hormuz was fully open for transit. That quickly changed over the weekend as the US upheld its blockade of Iranian oil exports while Iran naturally responded by closing the SoH again. The US blew a hole in the engine room of the Iranian ship TOUSKA and took custody of the ship on Sunday. Brent crude is up 5.6% this morning to $95.4/b.
The cease-fire is expiring tomorrow. The US has said it will send a delegation for a second round of negotiations in Islamabad in Pakistan. But Iran has for now rejected a second round of talks as it views US demands as unrealistic and excessive while the US is also blocking the Strait of Hormuz.
While Brent is up 5% this morning, the financial market is still very optimistic that progress will be made. That talks will continue and that the SoH will fully open by the start of May which is consistent with a rest-of-year average Brent crude oil price of around $90/b with the market now trading that balance at around $88/b.
Financial optimism vs. physical deterioration. We have a divergence where the financial market is trading negotiations, improvements and resolution while at the same time the physical market is deteriorating day by day. Physical oil flows remain constrained by disrupted flows, longer voyage times and elevated freight and insurance costs.
Financial markets are betting that a US/Iranian resolution will save us in time from violent shortages down the road. But every day that the SoH remains closed is bringing us closer to a potentially very painful point of shortages and much higher prices.
The US blockade is also a weapon of leverage against its European and Asian allies. When Iran closed the SoH it held the world economy as a hostage against the US. The US blockade of the SoH is of course blocking Iranian oil exports. But it is also an action of disruption directed towards Europe and Asia. The US has called for the rest of the world to engaged in the war with Iran: ”If you want oil from the Persian Gulf, then go and get it”. A risk is that the US plays brinkmanship with the global oil market directed towards its European and Asian allies and maybe even towards China to force them to engage and take part. Maybe unthinkable. But unthinkable has become the norm with Trump in the White House.
Sommarväder skapar prisrally på elbörsen
Oil product price pain is set to rise as the Strait of Hormuz stays closed into summer
Solkraften pressar elpriserna dagtid
Michel Gubel ger sin syn på oljemarknaden