Analys
SEB Råvarubrev 3 maj 2017
Fortsatt press på oljan, förnyad på koppar.
MARKNADEN I KORTHET
Denna vecka har vi Fed’s räntemöte ikväll som dock inte lär ge några nya signaler. Vi har också andra rundan av det franska presidentvalet på söndag men så som opinionsundersökningarna ser ut så bör Macron inte ha några större problem med att vinna. Sämre bilförsäljning i USA under april kan vara en negativ faktor för vissa metaller och så är också den allt tajtare likviditetssituationen i Kina där man nu allt mer frenetiskt försöker pressa skuggbanksektorn och spekulanterna. Vi har även fått en del PMI statistik som varit lite svagare, dock fortfarande på höga nivåer. Snösstormen i den amerikanska mellanvästern har sannolikt förstört mycket av höstvetet, framför allt i Kansas, men även i omkringliggande delstater, vilket fick priset på vete och framför allt vintervete att rusa.
Anders Söderberg, Redaktör
Råvaror: Oljepriset befinner sig fortfarande under press och under tisdagen bröt priset ned ur den årslånga stigande kanalen. Orsaken sägs vara att fallande budgetunderskott i Arabvärlden och Saudiarabien i synnerhet lett till uttalanden av typen ”att vi har klarat det låga priset bättre än förväntat”. Kom ihåg att mycket är positionerande inför OPEC-mötet den 25:e denna månad. Basmetallerna har fortsatt upp något sedan förra veckan men risken är att kineserna, med den åtstramade likviditeten, kan komma att sätta stopp för rallyt. Sannolikt har många stoppar utlösts i vetemarknaden då statistiken visar på att spekulanterna per tisdag förra veckan var rekordkorta vetekontrakt. Snöstormen (och det torra och kalla vädret i Europa) fick vetepriset att stiga rejält de senaste dagarna. Järnmalm bör snart komma under ytterligare press.
Valuta: Dollarn har fortsatt varit lite på den svagare sidan förutom mot yenen där vi sett en uppgång. Framför allt yenen är värd att titta lite närmare på då den fallit brett mot i princip alla andra valutor (JPY/SEK finns som certifikat).
Börser: Börserna avslutade april i positiv anda. T.ex. OMX har nu stigit 10 månader på raken något vi inte sett sedan slutet av 1980-talet då vi hade en period om 12 månaders sammanhängande uppgång. Nikkei fortsätter att gynnas av den fallande yenen (som SEK baserad investerare bör man dock fundera på att skydda sig mot fallande JPY/SEK som annars äter upp delar av Nikkeis uppgång).
Räntor: Uppgången av obligationsräntorna har efter den initiala fasen fallit tillbaka något. Vi ser denna nedgång som temporär och förväntar oss att marknaden snart åter handlar upp räntan.
OBSERVATIONER I SAMMANDRAG
- Olja – fortsatt nedåtpress inte förvånande.
- Koppar – sämre Kina PMI pressar åter priset.
- Guld – korrektionen sannolikt ännu inte över.
- Vete – både Europa och USA drabbat av vädrets makter.
- USD/SEK – fortsatt sårbar för mer korrektion.
- Socker – håll koll på det teoretiska målområdet.
En placering i certifikat och warranter är förknippat med risker. Du kan förlora hela ditt investerade kapital. Läs mer om riskerna i SEB:s offentliggjorda Grundprospekt för certifikat- och warrantprogram på seb.se/cert eller seb.se/mini
OLJA BRENT
Tisdagens brott och stängning under kanalgolvet från förra året utlöste ytterligare försäljningar och det är svårt att inte tro på mer försäljningar i närtid. OPEC-mötet den 25:e blir naturligtvis nästa stora event för oljemarknaden och den stora frågan är naturligtvis huruvida en förlängning av innevarande avtal kommer att ske eller ej. Vad som talar för en förlängning är naturligtvis priset, avslutar man produktionsbegränsningarna nu så kommer ju produktionen att direkt öka från början av juli. Å andra sidan visar nu statistik att Saudierna tappat marknadsandelar till framför allt Irak och Iran. Kan man fortsätta att göra det?
Konklusion: Risk för fortsatt press på oljan då tidigare optimistiska antaganden/positioner nu reverseras.
OBSERVATIONER
+ Ett fallande pris kommer i förlängningen att ge färre amerikanska borriggar, dock med eftersläpning.
+ En möjlig förlängd OPEC överenskommelse.
+ Maj är den stora underhållsmånaden för Europeiska raff.
+ Situationen i Venezuela förvärras stadigt och det verkar som om den politiska situationen går mot någon form av slutstrid.
+ Globala lagerneddragningar är nu en etablerad trend.
+ Iran indikerar vilja att förlänga sitt produktionstak (de bör ändå ha problem att öka produktionen speciellt mycket).
– Fallande crack-spreadar framför allt i USA gör att inköpen från raffinaderier minskar.
– Libyen lyckades få upp produktionen till ~700kfpd i april.
– Spekulanterna minskade kraftigt sin långa nettoposition jämfört med föregående rapport.
– Kontango i framkanten av oljekurvan.
– Stora investeringar i skifferolja från de stora oljebolagen.
– Amerikansk produktion uppe på 9,1 mfpd (extrapolerar vi ökningstakten slås ett nytt rekord runt 30/6).
– Antalet borriggar ökar men takten är i avtagande.
– Brottet ned ur den stigande kanalen.
Tillgängliga certifikat:
BULL OLJA X1, X2, X4, X5, & X10 S
BEAR OLJA X1, X2, X4, X5 & X10 S
KOPPAR
En vända med lite svagare PMI för tillverkningssektorn och inte minst för Kina har fått marknaden att dra i nödbromsen för det senaste kopparrallyt. Resultatet är ett, än så länge, relativt kraftigt prisfall. Även den allt stramare kredittillgången i Kina påverkar flera sektorer (industri, fastigheter, råvaruspekulation) negativt och de flesta har någon form av råvarukoppling.
Konklusion: Obeslutsamhet är kanske den bästa konklusionen.
OBSERVATIONER
+ Strejk vid Grasberg-gruvan i Indonesien.
+ De tidigare strejkerna gör att vi sannolikt får ett underskott i år (kopparskrotet är dock en joker i leken).
+ Starkt positiv statistik (IFO) för tysk tillverkningsindustri.
– Kinas PMI för tillverkningsindustrin faller tillbaka.
– Den spekulativa nettopositioneringen har fortsatt att minska och är nu bara 1/5 av vad den var i december när optimismen runt Trump stod på topp.
– Stramare kredittillgång i Kina, Shibor upp kraftigt.
– Substitution dvs. ersätt dyr koppar med billigare aluminium i ledningar o dyl.
– Fortsatt tillgång på kopparskrot.
– Tillnyktringen över Trump’s infrastrukturinvesteringar.
– Vd:n för Kinas näst största smältverk ser lägre priser i år.
– Southern Copper (världens 5:e största producent) räknar med att öka sin produktion kommande år med 2/3.
– Tekniskt är det negativt att vi vände ned från 55d mv.
– Tekniskt vore ett brott under $5530 ordentligt negativt.
Tillgängliga certifikat:
BULL KOPPAR X1 & X4 S
BEAR KOPPAR X2 & X4 S
GULD
Guldkorrektionen har, efter ett par dagars paus, fortsatt pressa priset nedåt. Minskad oro för den andra omgången i det franska valet och utflöden ur ETF:er har varit huvudsakliga drivkrafter. Fortsatt avvaktande centralbanker bör dock fortsätta att ge stöd till guldet och det vore inte alls otroligt att vi springer på nytt köpande i området mellan 55d mv och stödlinjen från i december.
Konklusion: Korrektionen är troligtvis ännu inte avklarad.
OBSERVATIONER
+ Den geopolitiska situationen har förvärrats (Nordkorea).
+ Fallande obligationsräntor.
+ Spekulativa långa positioner fortsätter att öka och har nu fördubblats sedan i mars, de är dock fortfarande bara hälften av vad de var i somras.
+ Fed’s ”mjuka” höjning (givet ”skuldbubblan” kommer centralbanker att vara långsammare med att agera).
+ SPDR gold shares are certfied fully compliant with Shari’ah gold standard.
+ Fortsatt stor efterfrågan på fysiskt guld i Asien.
+ Ökat inflationstryck gör ”fysiska” tillgångar attraktivare.
+ Fallande produktion (peak-gold 2015), det är numera guldskrotet som täcker underskottet.
+ Tekniskt börjar vi närma oss stöd i form av 55d mv och stödlinje samt att vi antagligen på väg mot en dubbel gyllene korsning dvs. när 55d/v passerar upp över 233d/v mv.
– Alla typer av volatilitets/skräckindikatorer är på väldigt låga nivåer vilket visar en mycket låg grad av stress i marknaden.
– Kommande räntejusteringar från centralbankerna.
– Om dollarn skulle stiga kraftigt.
– Om inflationen dvs. realräntorna skulle börja falla igen.
– Tekniskt motstånd vid 233veckors mv och topplinjen.
Tillgängliga certifikat:
BULL GULD X1, X2, X4, X5 & X10 S
BEAR GULD X1, X2, X4, X5 & x10 S
VETE (Matif kvarnvete)
Vädret har den senaste tiden, i både Europa och inte minst i USA stökat till det för vetemarknaden. För det första så har Europa haft en längre period av torrt och kallt väder (Tyskland med så mycket som ned mot 12 grader under normalt) vilket har fått kvaliteten på t.ex. fransk vetesådd att försämras betydligt under de senaste veckorna (våra certifikat är ju också baserade på veteterminen på MATIF). Dessutom drabbades delar av den amerikanska mellanvästern av snöstorm (och de sydligare delarna av häftiga regn) vilket framför allt skadat vintervetet och då i Kansas med omnejd. De totala skadorna är ännu inte möjliga att beräkna men betydande arealer av höstvetet lär ha drabbats då både snö och hård vind knäckt plantorna. Dessutom inträffade detta samtidigt som den spekulativa korta nettopositioneringen nått nya rekordnivåer. Resultatet blev ett mycket impulsivt rally.
Konklusion: Risk för fortsatta väderdrivna rallyn.
OBSERVATIONER
+ Väder, väder och väder. Prognosen pekar på risk för mer regn i mellanvästern.
+ Kylan i Europa har enligt EU’s kortsiktiga Agricultural Markets for 2017/18 skadat sådd i vissa områden i norra, central och sydvästra Europa.
+ Spekulanterna är väldigt korta jordbruksprodukter och inte minst vete (amerikanskt CBOT).
+ Kvaliteten på franskt vete har fallit de senaste veckorna pga. torrt och kallt väder.
+ Tekniskt så skapar vi möjligen en bas sedan i september 2016.
– Högre €/$ är negativt för MATIF vete och positivt för amerikanskt som då blir lättare att exportera.
– De globala lagren är stora.
– Etanolproduktionen är svagt upp i Europa och använder sig i allt större utsträckning av majs istället för vete för produktionen.
– Tekniskt sett så är uppgången för kvarnvete inte stor nog för att våga dra några större växlar på den.
Tillgängliga certifikat:
BULL VETE X1 & X4 S
BEAR VETE X1 & X4 S
USD/SEK
Dollarn fortsätter att trampa vatten och gapet ned som skapades över helgen vid första omgången av det franska presidentvalet är fortfarande öppet vilket tolkas negativt. Dessutom så har det kommit mer positiv europeisk statistik och mer negativ amerikansk sådan vilket givit stöd åt €/$. En positiv faktor som nu klingat av är utdelningssäsongen som i år inte givit mycket till synbar effekt. Det amerikanska skuldtaket har nu temporärt höjts varför problemet kommer tillbaka i och med utgången av budgetåret dvs. 30/9-17.
Konklusion: Fortsatt sårbar för ytterligare korrektion.
OBSERVATIONER
+ Lägre än förväntad svensk inflation.
+ Säsongsmönstret för maj talar för en starkare dollar.
+ Räntedifferensen Tyskland/USA.
+ Fortsatta höjningar från Fed.
+ Riksbanken motsätter sig en kraftigare kronförstärkning.
+ Korträntedifferensen mellan USA och Sverige bör fortsätta att öka något.
+ Dollarcykeln, 8/16-årscykeln, pekar mot en ny topp under 2017 eller nåddes den redan i december 2016?
+ Tekniskt har vi ett viktigt stödområde strax under dagens nivå.
– Utfallet i första rundan av det franska presidentvalet.
– Stark tysk ekonomisk statistik, nu senast tysk arbetslöshet.
– Amerikansk statistik har överraskat lite på den svagare sidan, se t.ex. tisdagens statistik över nybilsförsäljningen.
– Bakslagen för Trump och tillnyktringen om ”Trumponomics”.
– ECB förväntas börja normalisera räntan i september.
– Amerikanska aktier ratas till förmån för europeiska (amerikanska investerare kraftigt in i franska ETF:er).
– Oförmågan att lyfta från 233d mv.
Tillgängliga certifikat:
BULL USDSEK X1 & X4 S
BEAR USDSEK X4 S
SOCKER
Sedan förra veckan har vi sett ett första försök att kickstarta en korrektion högre. Än så länge har dock försöket mötts av förnyat säljande men givet bra stöd strax under så är det antagligen en god ide att bevaka utvecklingen lite noggrannare. Den långa spekulativa nettopositionen har fortsatt att minska och närmar sig nu nollan varför ytterligare spekulativa försäljningar bör ha mindre påverkan.
Konklusion: Håll koll på utvecklingen runt det teoretiska målområdet, $15,43 – 14,90.
OBSERVATIONER
+ Brasiliansk produktion något lägre pga. minskade arealer för sockerrör.
+ Indien flaggar för att eventuellt fortsätta importera även under nästa säsong.
+ Kraftigt ökad Indisk import pga. det lokala underskottet (det första på sju år).
+ 2017 har i Indien börjat med för torrt och varmt väder.
+ Vid ytterligare fallande priser ställer sannolikt Brasilien om från socker till mer etanol.
+ Risken för en ny El Ninõ senare i år är i stigande, just nu 50 % vilket är dubbla den normala risken vid denna tid på året.
+ Tekniskt så är den översålda marknaden vid ett viktigt stöd och 12 veckor på raken med fallande priser är något av ett rekord.
+ Tekniskt sett föreligger nu en s.k. positiv divergens dvs. en ny botten i pris men en högre botten för RSI indikatorn.
– Brasiliansk export mot nya rekord trots något minskad areal.
– Kinesisk import faller efter åtgärder mot illegal införsel och ökad inhemsk produktion.
– Allt fler länder inför sockerskatter.
– Ukrainsk sockerbetsproduktion förväntas nästan dubblas i år.
– EU skrotar odlingskvotssystemet för sockerbetor den sista september i år vilket lär ge betydligt större arealer på sikt.
Tillgängliga certifikat:
BULL SOCKER X1, X4 & X5 S
BEAR SOCKER X1, X4 & X5 S
INFORMATION OM REKOMMENDATIONER
Denna publikation är ett marknadsföringsmaterial för SEBs certifikat-produkter. I och med den nya Marknadsmissbruksförordningen vilken trädde i kraft den tredje juli 2016 har vi inte längre möjlighet att inkludera investeringsrekommendationer rörande certifikat-produkterna.
UTVECKLING SENASTE VECKAN SAMT SEDAN ÅRETS BÖRJAN
[box]SEB Veckobrev Veckans råvarukommentar är producerat av SEB:s Commodities Sales desk och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]
KÄLLOR
Bloomberg, Reuters, SEB
VILLKOR
För varje enskilt certifikat/mini future finns Slutliga Villkor som anger de fullständiga villkoren. Slutliga Villkor finns tillgängligt på kurssidan för respektive certifikat/mini future på www.seb.se, Börs & finans, fliken Strukturerade placeringar.
RISKER
En sammanfattning av de risker som är förknippade med Börshandlade certifikat generellt finns i Produktbroschyren för respektive certifikat eller mini future som är tillgängligt på seb.se/cert respektive seb.se/mini. För en fullständig bild av riskerna behöver du ta del av SEB:s offentliggjorda Grundprospekt för Certifikat- och Warrantprogram som är publicerat på www.seb.se/cert respektive seb.se/mini.
DISCLAIMER
Detta marknadsföringsmaterial, framtaget av SEB:s Commodities Sales desk, har upprättats enbart i informationssyfte.
Även om innehållet är baserat på källor som SEB bedömt som tillförlitliga ansvarar SEB inte för fel eller brister i informationen. Den utgör inte oberoende, objektiv investeringsanalys och skyddas därför inte av de bestämmelser som SEB har infört för att förebygga potentiella intressekonflikter. Yttranden från SEB:s Commodities Sales desk kan vara oförenliga med tidigare publicerat material från SEB, då den senare hänvisas uppmanas du att läsa den fullständiga rapporten innan någon åtgärd vidtas.
Dokumentationen utgör inte någon investeringsrådgivning och tillhandahålls till dig utan hänsyn till dina investeringsmål. Du uppmanas att självständigt bedöma och komplettera uppgifterna i denna dokumentation och att basera dina investeringsbeslut på material som bedöms erforderligt. Alla framåtblickande uttalanden, åsikter och förväntningar är föremål för risker, osäkerheter och andra faktorer och kan orsaka att det faktiska resultatet avviker väsentligt från det förväntade. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida resultat. Detta dokument utgör inte ett erbjudande att teckna några värdepapper eller andra finansiella instrument. SEB svarar inte för förlust eller skada – direkt eller indirekt, eller av vad slag det vara må – som kan uppkomma till följd av användandet av detta material eller dess innehåll.
Observera att det kan förekomma att SEB, dess ledamöter, dess anställda eller dess moder- och/eller dotterbolag vid olika tillfällen innehar, har innehaft eller kommer att inneha aktier, positioner, rådgivningsuppdrag i samband med corporate finance-transaktioner, investment- eller merchantbanking-uppdrag och/eller lån i de bolag/finansiella instrument som nämns i materialet.
Materialet är avsett för mottagaren, all spridning, distribuering mångfaldigande eller annan användning av detta meddelande får inte ske utan SEB:s medgivande. Materialet riktar sig inte till personer vars medverkan kräver ytterligare prospekt, registrerings- eller andra åtgärder än vad som följer av svensk rätt. Det åligger var och en att iaktta sådana restriktioner. Materialet får inte distribueras i eller till land där distribution kräver ovan nämnda åtgärder eller strider mot reglering i sådant land. Materialet riktar sig således inte till fysiska eller juridiska personer hemmahörande i USA eller i något annat land där publicering eller tillhandahållande av materialet är förbjudet eller strider mot tillämpliga bestämmelser i landet.
Oaktat detta får SEB tillåta omfördelning av materialet till utvald tredje part i enlighet med gällande avtal. Materialet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse.
Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) är ett publikt aktiebolag och står under tillsyn av Finansinspektionen samt de lokala finansiella tillsynsmyndigheter i varje jurisdiktionen där SEB har filial eller dotterbolag.
Market is starting to take US/Iran headlines with a pinch of salt. Brent crude rose $2.8/b yesterday to an official close of $112.1/b. But after that it traded as low as $108.05/b before ending late night at around $109.7/b. Through the day it traded in a range of $106.87 – 112.72/b amid a flurry of news or rumors from Iran and the US. ”US temporary sanctions during negotiations” (falls alarm). ”We will bomb Iran” (not anyhow),… etc. While the market is still fluctuating to this kind of news flow, it is starting to take such headlines with a pinch of salt.
We’ll see. Maybe, maybe not. The Brent M1 contract is trading at $110.2/b this morning which very close to the average ticks through yesterday of $110.4/b.
Trump with bearish, verbal intervention whenever Brent trades above $110/b it seems. What seems to be a pattern is that Trump states something like ”very good negotiations going on with Iran”, ”New leaders in Iran are great,..”, ”Great progress in negotiations,…”, ”Deal in sight,..” etc whenever the Brent M1 contract trades above $110/b. An effort to cool the market. These hot air verbal interventions from Trump used to have a heavy bearish impact on prices, but they now seems to have less and less effect unless they are backed by reality.
As far as we can see there has been no real progress in the negotiations between the US and Iran with both sides still standing by their previous demands.
Iran is getting stronger while the cease fire lasts making a return to war for Trump yet harder. Iran is naturally in constant preparation for a return to war given Trump’s steady threats of bombing Iran again. Iran is naturally doing what ever is possible to prepare for a return to war. And every day the cease fire lasts it is better prepared. This naturally makes it more and more difficult and dangerous for the US to return to warring activity versus Iran as the consequences for energy infrastructure in the Persian Gulf will be more and more severe the longer the cease fire lasts. Israel seems to see it this way as well. That the war is not won and that current frozen state of a cease fire gives Iran opportunity to rebuild military and politically.
Global inventories are drawing down day by day. How much? In the meantime the Strait of Hormuz stays closed. There is varying measures and estimates of how much global inventories are drawing down. Our rough estimate, back of the envelope, is that global inventories are drawing down by at least some 10 mb/d or about 300 mb/d in a balance between loss of supply versus demand destruction. Other estimates we see are a monthly draw of 250-270 mb/d. The IEA only ’measured’ a draw in global observable stocks of 117 mb in April with oil on water rising 53 mb while on shore stocks fell 170 mb. But global stocks are hard to measure with large invisible, unmeasured stocks. As such a back of the envelope approach may be better.
Oil products is what the world is consuming. Oil product prices likely to rise while product stocks fall. Strategic Petroleum Reserves (SPR) are predominantly crude oil. Discharging oil from OECD SPR stocks, a sharp reduction in Chinese crude imports and a reduction in global refinery throughput of 6-7 mb/d has helped to keep crude oil markets satisfactorily supplied. But global inventories are drawing down none the less. And oil products is really what the world is consuming. So if global refinery throughput stays subdued, then demand will eventually have to match the supply of oil products. The likely path forward this summer is a steady draw down in jet fuel, diesel and gasoline. Higher prices for these. Then, if possible, higher refinery throughput and higher usage of crude in response to very profitable refinery margins. And lastly sharper draw in crude stocks and higher prices for these. But some 6 mb/d of oil products used to be exported through the Strait of Hormuz. And it may not be so easy to ramp up refinery activity across the world to compensate. Especially as Ukraine continues to damage Russian refineries as well as Russian crude production and export facilities.
Watch oil product stocks and prices as well as Brent calendar 2027. What to watch for this summer is thus oil product inventories falling and oil product premiums to crude rising. Another measure to watch is the Brent crude 2027 contract as it rises steadily day by day as the Strait of Hormuz stays closed and global oil inventories decline. The latter is close to the highest level since the start of the war and keeps rising.
The Brent M1 contract and the Brent 2027 prices and current price of jet fuel in Europe (ARA). All in USD/b
Our back of the envelope calculation of the global shortage created by the closure of the Strait of Hormuz. Note that 3.5 mb/d of discharge from SPR is also a draw. Note also that ’Forced demand loss’ of 2.5 mb/d is probably temporary and will fall back towards zero as logistics are sorted out leaving ’Price demand loss’ to do the job of balancing the market. Thus a shortfall of at least 9 mb/d created by the closure. More if SPR discharge is included and more if Forced demand loss recedes.
Brent is climbing higher. Front-month is at USD 106.3/bl this morning, close to a weekly high and a USD 9/bl jump from Mondays open. This is the move we flagged as a risk earlier in the week: the market shifting from ”a deal is around the corner” to ”this is going to take longer than we thought”.
Analyst Commodities, SEB
During April, rest-of-year Brent remained remarkably stable around USD 90/bl. A stability which rested on one single assumption: the SoH reopens around 1 May. That assumption is now slowly falling apart.
As we highlighted yesterday: every week of delay beyond 1 May adds (theoretically) ish USD 5/bl to the rest-of-year average, as global inventories draw 100 million barrels per week. i.e., a mid-May reopening implies rest-of-year Brent closer to USD 100/bl, and anything pushing into June or July takes us meaningfully higher.
What’s changed in the last 48 hours:
#1: The US military has formally warned that clearing suspected sea mines from SoH could take up to six months. That is a completely different timescale from what the financial market is pricing. Even a political deal tomorrow does not immediately reopen the strait.
#2: Trump has shifted his tone from urgency to ”strategic patience”. In yesterday’s press conference: ”Don’t rush me… I want a great deal.” The market is reading this as a president no longer feeling pressured by timelines, with the naval blockade running in the background.
#3: So far, the military activity is escalating, not de-escalating. Axios reports Iran is laying more mines in SoH. The US 3rd carrier strike group (USS George H.W. Bush) is arriving with two countermine vessels. Trump yesterday ordered the US Navy to destroy any Iranian boats caught laying mines. While CNN reports that the Pentagon is actively drawing up plans to strike Iranian SoH capabilities and individual Iranian military leaders if the ceasefire collapses. i.e., NOT a attitude consistent with an imminent deal!
Spot crude and product prices eased off the early-April highs on a combination of system rerouting and deal optimism. Both now weakening. Goldman estimates April Gulf output is reduced by 14.5 mbl/d, or 57% of pre-war supply, a number that keeps getting worse the longer this drags on.
Demand-side adaptation is ongoing: S. Korea has cut its Middle East crude dependence from 69% to 56% by pulling more from the Americas and Africa, and Japan is kicking off a second round of SPR releases from 1 May. But SPRs are finite.
Ref. to the negotiations, we should not bet on speed. The current Iranian leadership is dominated by genuine hardliners willing to absorb economic pain and run the clock to extract concessions. That is not a setup for a rapid resolution. US/Israeli media briefings keep framing the delay as ”internal Iranian divisions”, the reality is more complicated and points toward weeks and months, not days.
Our point is that the complexity is large, and higher prices have only just started (given a scenario where the negotiations drag out in time). The market spent April leaning on the USD 90/bl rest-of-year assumption; that case is diminishing by the hour. If ”early May reopening” is replaced by ”June, July or later” over the next week or two, both crude and products have meaningful room to reprice higher from here. There is a high risk being short energy and betting on any immediate political resolution(!).
Down on Friday. Up on Monday. The Brent June crude oil contract traded down 5.1% last week to a close of $90.38/b. It reached a high of $103.87/b last Monday and a low of $86.09/b on Friday as Iran announced that the Strait of Hormuz was fully open for transit. That quickly changed over the weekend as the US upheld its blockade of Iranian oil exports while Iran naturally responded by closing the SoH again. The US blew a hole in the engine room of the Iranian ship TOUSKA and took custody of the ship on Sunday. Brent crude is up 5.6% this morning to $95.4/b.
The cease-fire is expiring tomorrow. The US has said it will send a delegation for a second round of negotiations in Islamabad in Pakistan. But Iran has for now rejected a second round of talks as it views US demands as unrealistic and excessive while the US is also blocking the Strait of Hormuz.
While Brent is up 5% this morning, the financial market is still very optimistic that progress will be made. That talks will continue and that the SoH will fully open by the start of May which is consistent with a rest-of-year average Brent crude oil price of around $90/b with the market now trading that balance at around $88/b.
Financial optimism vs. physical deterioration. We have a divergence where the financial market is trading negotiations, improvements and resolution while at the same time the physical market is deteriorating day by day. Physical oil flows remain constrained by disrupted flows, longer voyage times and elevated freight and insurance costs.
Financial markets are betting that a US/Iranian resolution will save us in time from violent shortages down the road. But every day that the SoH remains closed is bringing us closer to a potentially very painful point of shortages and much higher prices.
The US blockade is also a weapon of leverage against its European and Asian allies. When Iran closed the SoH it held the world economy as a hostage against the US. The US blockade of the SoH is of course blocking Iranian oil exports. But it is also an action of disruption directed towards Europe and Asia. The US has called for the rest of the world to engaged in the war with Iran: ”If you want oil from the Persian Gulf, then go and get it”. A risk is that the US plays brinkmanship with the global oil market directed towards its European and Asian allies and maybe even towards China to force them to engage and take part. Maybe unthinkable. But unthinkable has become the norm with Trump in the White House.
Oil product price pain is set to rise as the Strait of Hormuz stays closed into summer
Solkraften pressar elpriserna dagtid
Michel Gubel ger sin syn på oljemarknaden
Svag vårflod dubblar elpriserna
