Analys
SEB Råvarubrev 29 september 2015

Vi noterar olje- och guldcertifikat med 10X hävstång
Vi vill börja med att presentera den roliga nyheten att SEB från och med idag erbjuder certifikat med 10 gångers daglig hävstång i olja och guld! De kan vara intressanta alternativ* för en investerare med en kort placeringshorisont! Läs mer i kurslistan, där du även hittar en generell produktbroschyr med beskrivning av risker!
Veckan som gick var onekligen en stökig sådan. I efterdyningarna av Fed:s beslut att inte höja räntan, vilket tolkades som oro för tillväxten och efterfrågan, fortsatte världens börser att backa. Råvarumarknaden fick ytterligare skjuts nedåt av först negativa förväntningar på kinesisk PMI-data på onsdagen, vilka sedan kom in i linje med de låga förväntningarna, och sedan mer bolagsspecifika nyheter: Flera gruvbolag med Glencore och BHP Billiton i spetsen har annonserat kraftigt vikande lönsamhet och Glencores aktie har tappat sanslösa 75 procent sedan årsskiftet och 50 procent hittills under september. Det är främst de låga järnmalm- och kopparpriserna som påverkar bolagen och man annonserade att man kommer att behöva ta in mer kapital i form av aktieemission för Glencore samt obligationsemissioner för BHP Billiton. Marknaden har minst sagt reagerat kraftigt på nyheterna.
Med effekt i början av förra veckan slog nyheten att VW manipulerat sina dieselmotorer för att få bättre resultat i utsläppstester ned som en bomb och aktien har sedan dess gått ned nästan 40 procent. Det skapade diskussioner om dieselns framtid som bränsle för personbilar och sände palladiumpriset nästan 9,5 procent högre över veckan och platinapriset nära 3,5 procent lägre – detta då man använder mer palladium än platina i katalysatorer för bensinbilar och vice versa. I övrigt vad gäller basmetaller är risken i priset för koppar som vi bedömer fortfarande kortsiktigt på nedsidan, varför vi ligger kvar i vår korta position.
När det kommer till oljan ser vi flertalet faktorer som ger risk på nedsidan: Dels är globala lager fortsatt mycket stora men vad som är mycket viktigt att ta med i ekvationen är den potentiella produktion som kan komma från borrade källor i USA som ännu ej är tagna i bruk. Vidare går vi nu in i en period med säsongsmässiga underhåll av raffinaderier, vilket minskar efterfrågan på olja, liksom en ökande produktion av olja från Nordsjön. Därefter kommer vi att röra oss in i en period också av säsongsmässigt lägre efterfrågan under första kvartalet 2016. Sammantaget anser vi att det är svårt att tro på ett fundamentalt högre oljepris under de närmaste 6 månaderna.
Jordbruksprodukter såg överlag en vecka med positiva rörelser, då vetepriset fick stöd dels av torrt väder i USA, Ryssland, Ukraina och Australien och dels av tekniska köpsignaler. Igår måndag kom dock svaga exportsiffror från USA vilket sände vetet på Chicagobörsen lägre och vetet på Matif följde efter (våra certifikat går mot terminer på den senare börsen). Vi bevakar noga de mycket intressanta och stora rörelserna där tekniska motstånd testas, men anser att det än så länge är något tidigt att ge en rekommendation. Vi ser också att kaffepriset kraftigt stärktes under förra veckan – sannolikt nästan uteslutande på grund av att den brasilianska valutan realen stärktes motsvarande mycket mot US-dollarn. Som vi nämnde förra veckan skulle vi stänga vår position direkt om priset började gå upp, varför positionen nu är stängd.
Överlag ser vi ett på kortare sikt svårbedömt landskap vad gäller råvaror. Den position som vi fortsatt har öppen är en bear-position i koppar där vi ser att risken kortsiktigt är på nedsidan.
TRENDER I SAMMANDRAG
- Stökig vecka på finansmarknaderna generellt – råvarumarknaden inget undantag
- Basmetaller överlag negativa prisrörelser – koppar ned 4,4 procent under förra veckan
- Blandat hos ädelmetallerna med palladium som största vinnare pga VW-skandalen
- Oljan volatil, men handlar sidledes. Fundamentala faktorer håller sannolikt nere priset närmaste halvåret
VECKANS REKOMMENDATIONER
En placering i certifikat och warranter är förknippat med risker. Du kan förlora hela ditt investerade kapital. Läs mer om riskerna i SEB:s offentliggjorda Grundprospekt för certifikat- och warrantprogram på seb.se/cert eller seb.se/mini.
OLJA
Priset på Brentolja steg 2,4 procent över förra veckan och volatiliteten är hög i marknaden; både intradag och från dag till dag. Trenden är dock sidledes runt nivån 48 US-dollar per fat. Den största anledningen till förra veckans rörelse var att vi såg en negativ rörelse i priset fredagen förrförra veckan och en positiv rörelse i fredags.
Det är oerhörda mängder både olja och oljeprodukter i lager, varför risken är liten att det skulle uppstå någon brist eller en plötslig rörelse högre i oljepriset. Förutom den gigantiska mängden lagrad olja finns det även en så kallad ”frack log”; det vill säga redan borrade oljekällor som ännu ej har tagits i produktion. I USA är antalet sådana källor cirka 4 700 stycken, vilket om de skulle tas i produktion skulle innebära en produktion om 800 miljoner fat, sett över en tvåårsperiod. Förutom dessa finns även produktionen som så att säga följer efteråt, vilket säkerligen är i storleksordningen 1 600 miljoner fat. Denna del av produktionen, som man säger ligger i ”svansen” av fördelningen är dock beräknad att komma senare, varför den inte riktigt i samma utsträckning kan räknas in på samma vis. Jämför hur som helst den potentiella produktionen från dessa källor som ännu inte har tagits i bruk med de totala amerikanska oljelagren om cirka 700 miljoner fat. Slutsatsen är att vi talar om enorma mängder olja…
Ser vi på tiden framöver så kommer raffinaderierna i ökande utsträckning dra ner på produktionen för den årliga underhållsperioden i oktober. Också kinesiska raffinaderier kommer att processa cirka 250-400 000 fat mindre per dag under fjärde kvartalet i år jämfört med samma period förra året. Till detta måste vi summera en ökad produktion av Nordsjöolja i oktober och denna produktion kommer sannolikt att öka under både november och december till den högsta på flera år.
Därefter kommer vi fortsätta in i första kvartalet 2016 med säsongsmässigt svag efterfrågan och ökande export av olja från Iran då sanktionerna kommer att lyftas. Det är mycket svårt att ha en positiv syn på oljepriset under de närmaste 6 månaderna…
Bjarne Schieldrop
Chefsanalytiker råvaror
SEB
TREND
- Oljepriset rör sig sidledes kring nivån 48 US-dollar per fat med hög volatilitet både intradag och från dag till dag
- Globala oljelager mycket stora
- Potentiell produktion från källor i USA som är borrade men ännu ej tagna i bruk mycket omfattande
- Marknaden går mot ytterligare högre utbud, underhåll på raffinaderier och säsongsmässigt lägre efterfrågan i Q1 2016
- Sammantaget anser vi att det är svårt att ha en bullish syn på oljepriset under de närmaste 6 månaderna.
KAFFE
Sedan förra veckan har kaffepriset gått upp kraftigt. Rörelsen kom i torsdags och fredags efter att priset hade fortsatt nedåt under veckan. Fundamentalt har ingenting förändrats vad gäller kaffet i sig – snarare är nyhetsflödet mycket tunt och inga speciella nyheter har nått marknaden. Däremot stärktes den brasilianska realen kraftigt i fredagens handel då den brasilianska centralbanken vidtog åtgärder för att stävja inflationen och visa att man är engagerad för att stärka landets ekonomi. Man höjde styrräntan och kommunicerade att man kommer att utöka programmet för att stärka valutan.
Realen stärktes cirka 9 procent från sin lägsta till sin högsta nivå under torsdagen och fredagen. Kaffeprisets motsvarande rörelse var drygt 7 procent och i skrivande stund har kaffepriset fallit tillbaka något litet och handlar inom ett snävt intervall. Hur marknaderna reagerar de närmaste timmarna och dagarna är antagligen helt avgörande för kaffepriset tills det kommer fundamental data specifikt för kaffet som marknaden kan reagera på.
Förra veckan konstaterade vi att vi var nöjda så långt med vår position och rekommenderade att stänga den – givet att man inte trodde att det fanns ytterligare nedsida kvar på grund av just en svagare realkurs. Detta med förbehållet att vi skulle stänga positionen så fort kursen började gå åt fel håll. Därför stängde är positionen nu stängd, men för den som nu tror att marknaden har överreagerat åt det positiva hållet vad gäller realkursen kan man förstås köpa nya bear-certifikat. I avsaknad av fundamentala faktorer för kaffet blir detta dock uteslutande en valutaspekulation som vi inom ramen för Råvarubrevet lämnar därhän. Vi fortsätter dock att bevaka priset på kaffe – en av våra mest populära råvaror att handla!
TREND
- Inga fundamentalt omvälvande nyheter vad gäller kaffe
- Kraftig rörelse uppåt i pris på grund av starkare real
- Vi tror förvisso att risken är på nedsidan i kaffepriset, men vi avvaktar tills vi får veta mer om fundamentala faktorer specifika för kaffet. Vår korta position är stängd.
KOPPAR
Kopparpriset gick kraftigt ned under veckan som gick – nedgången var hela 4,4 procent – och fortsätter nedåt nu under början av veckan. Anledningen är att kinesiska industriföretag rapporterade den största negativa förändringen i vinster sedan oktober 2011, samtidigt som flera gruvbolag, med jätten Glencore i spetsen, rapporterar om problem med lönsamheten. Det skapar ett negativt sentiment i marknaden för basmetaller då man ser många och allvarliga tecken på att efterfrågan är vikande och produktionen fortfarande är signifikant.
Marknaden har också blivit påverkad av rapporter som har justerat ned efterfrågan på basmetaller och då främst på grund av en lägre efterfrågan i Kina. Kanske har man underskattat hastigheten med vilken konsumtionen av basmetaller minskar.
Tekniskt ser vi att i och med att priset är tillbaka under det 55 dagar långa glidande medelvärdet så har dörren stängts för en vidare rörelse uppåt och trenden fortsätter nedåt. Enligt det tekniska perspektivet lär vi få se nya lägre nivåer över de kommande veckorna. Nästa viktiga stöd är vid 4855.
TREND
- Kraftig rörelse nedåt i priset på grund av vikande efterfrågan
- Flera gruvbolag börjar rapportera om problem med lönsamheten
- Tekniskt ser vi ytterligare nedsida i kopparpriset
- Vi tror att priset skall fortsätta ned.
REKOMMENDATION
- BEAR KOPPAR X1 S
EL
Elmarknaden har fortsatt att tuffa på mot lägre nivåer och vi har under ett bra tag fortsatt att se mer av samma faktorer och effekter. I fredags såg marknaden litet starkare ut på basis av rapporter som kom förra veckan om torrare väder framöver med högtryck över vårt geografiska område. Reliabiliteten i prognosen var dock inte jättehög och när marknaden öppnade igen igår efter helgen hade prognoserna justerats till att bli betydligt blötare, vilket fick priset på nordisk el att falla mycket kraftigt. Återigen var det kraftigt fallande terminspriser som fick extra tryck ned av de stop- loss ordrar som triggades givet väderskiftet till våtare väder.
Utöver riklig nederbörd, så är det dessutom, för årstiden, varmare än normalt, vilket minskar den temperaturberoende efterfrågan. Det har heller inget som helst stöd av fundamentala faktorer då priset på kol fortsätter att falla – viket också gör att den tyska elen faller i pris – liksom priset på utsläppsrätter. Situationen är närmast unik, då den negativa trenden för elpriset bara fortsätter och fortsätter.
Som den som ibland läser vår kolumn om nordisk el förstår så fortsätter vi att se ”mer av samma”. Vad som nu har störst påverkan i det kortare perspektivet är väderprognoserna; det vill säga både temperatur och nederbörd, så den intresserade investeraren bör hålla noggrann koll på prognoserna framöver. Risken verkar onekligen vara på nedsidan, men justeras prognosen till kallare och torrare väder så kommer priset med största sannolikhet att få stöd.
TREND
- Torrare prognos innan helgen blev till blötare
- Elpriset får inget stöd av fundamentala faktorer – även dessa trendar nu nedåt i pris
- Vi tror att risken är på nedsidan, men följer noggrant prognoserna framöver.
AKTUELLA REKOMMENDATIONER
[box]SEB Veckobrev Veckans råvarukommentar är producerat av SEB:s Commodities Sales desk och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]
KÄLLOR
Bloomberg, Reuters, SEB
VILLKOR
För varje enskilt certifikat/mini future finns Slutliga Villkor som anger de fullständiga villkoren. Slutliga Villkor finns tillgängligt på kurssidan för respektive certifikat/mini future på www.seb.se, Börs & finans, fliken Strukturerade placeringar.
RISKER
En sammanfattning av de risker som är förknippade med Börshandlade certifikat generellt finns i Produktbroschyren för respektive certifikat eller mini future som är tillgängligt på seb.se/cert respektive seb.se/mini. För en fullständig bild av riskerna behöver du ta del av SEB:s offentliggjorda Grundprospekt för Certifikat- och Warrantprogram som är publicerat på www.seb.se/cert respektive seb.se/mini.
DISCLAIMER
Detta marknadsföringsmaterial, framtaget av SEB:s Commodities Sales desk, har upprättats enbart i informationssyfte.
Även om innehållet är baserat på källor som SEB bedömt som tillförlitliga ansvarar SEB inte för fel eller brister i informationen. Den utgör inte oberoende, objektiv investeringsanalys och skyddas därför inte av de bestämmelser som SEB har infört för att förebygga potentiella intressekonflikter. Yttranden från SEB:s Commodities Sales desk kan vara oförenliga med tidigare publicerat material från SEB, då den senare hänvisas uppmanas du att läsa den fullständiga rapporten innan någon åtgärd vidtas.
Dokumentationen utgör inte någon investeringsrådgivning och tillhandahålls till dig utan hänsyn till dina investeringsmål. Du uppmanas att självständigt bedöma och komplettera uppgifterna i denna dokumentation och att basera dina investeringsbeslut på material som bedöms erforderligt. Alla framåtblickande uttalanden, åsikter och förväntningar är föremål för risker, osäkerheter och andra faktorer och kan orsaka att det faktiska resultatet avviker väsentligt från det förväntade. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida resultat. Detta dokument utgör inte ett erbjudande att teckna några värdepapper eller andra finansiella instrument. SEB svarar inte för förlust eller skada – direkt eller indirekt, eller av vad slag det vara må – som kan uppkomma till följd av användandet av detta material eller dess innehåll.
Observera att det kan förekomma att SEB, dess ledamöter, dess anställda eller dess moder- och/eller dotterbolag vid olika tillfällen innehar, har innehaft eller kommer att inneha aktier, positioner, rådgivningsuppdrag i samband med corporate finance-transaktioner, investment- eller merchantbanking-uppdrag och/eller lån i de bolag/finansiella instrument som nämns i materialet.
Materialet är avsett för mottagaren, all spridning, distribuering mångfaldigande eller annan användning av detta meddelande får inte ske utan SEB:s medgivande. Materialet riktar sig inte till personer vars medverkan kräver ytterligare prospekt, registrerings- eller andra åtgärder än vad som följer av svensk rätt. Det åligger var och en att iaktta sådana restriktioner. Materialet får inte distribueras i eller till land där distribution kräver ovan nämnda åtgärder eller strider mot reglering i sådant land. Materialet riktar sig således inte till fysiska eller juridiska personer hemmahörande i USA eller i något annat land där publicering eller tillhandahållande av materialet är förbjudet eller strider mot tillämpliga bestämmelser i landet.
Oaktat detta får SEB tillåta omfördelning av materialet till utvald tredje part i enlighet med gällande avtal. Materialet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse.
Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) är ett publikt aktiebolag och står under tillsyn av Finansinspektionen samt de lokala finansiella tillsynsmyndigheter i varje jurisdiktionen där SEB har filial eller dotterbolag.
Analys
OPEC+ in a process of retaking market share

Oil prices are likely to fall for a fourth straight year as OPEC+ unwinds cuts and retakes market share. We expect Brent crude to average USD 55/b in Q4/25 before OPEC+ steps in to stabilise the market into 2026. Surplus, stock building, oil prices are under pressure with OPEC+ calling the shots as to how rough it wants to play it. We see natural gas prices following parity with oil (except for seasonality) until LNG surplus arrives in late 2026/early 2027.

Oil market: Q4/25 and 2026 will be all about how OPEC+ chooses to play it
OPEC+ is in a process of unwinding voluntary cuts by a sub-group of the members and taking back market share. But the process looks set to be different from 2014-16, as the group doesn’t look likely to blindly lift production to take back market share. The group has stated very explicitly that it can just as well cut production as increase it ahead. While the oil price is unlikely to drop as violently and lasting as in 2014-16, it will likely fall further before the group steps in with fresh cuts to stabilise the price. We expect Brent to fall to USD 55/b in Q4/25 before the group steps in with fresh cuts at the end of the year.

Natural gas market: Winter risk ahead, yet LNG balance to loosen from 2026
The global gas market entered 2025 in a fragile state of balance. European reliance on LNG remains high, with Russian pipeline flows limited to Turkey and Russian LNG constrained by sanctions. Planned NCS maintenance in late summer could trim exports by up to 1.3 TWh/day, pressuring EU storage ahead of winter. Meanwhile, NE Asia accounts for more than 50% of global LNG demand, with China alone nearing a 20% share (~80 mt in 2024). US shale gas production has likely peaked after reaching 104.8 bcf/d, even as LNG export capacity expands rapidly, tightening the US balance. Global supply additions are limited until late 2026, when major US, Qatari and Canadian projects are due to start up. Until then, we expect TTF to average EUR 38/MWh through 2025, before easing as the new supply wave likely arrives in late 2026 and then in 2027.
Analys
Manufacturing PMIs ticking higher lends support to both copper and oil

Price action contained withing USD 2/b last week. Likely muted today as well with US closed. The Brent November contract is the new front-month contract as of today. It traded in a range of USD 66.37-68.49/b and closed the week up a mere 0.4% at USD 67.48/b. US oil inventory data didn’t make much of an impact on the Brent price last week as it is totally normal for US crude stocks to decline 2.4 mb/d this time of year as data showed. This morning Brent is up a meager 0.5% to USD 67.8/b. It is US Labor day today with US markets closed. Today’s price action is likely going to be muted due to that.

Improving manufacturing readings. China’s manufacturing PMI for August came in at 49.4 versus 49.3 for July. A marginal improvement. The total PMI index ticked up to 50.5 from 50.2 with non-manufacturing also helping it higher. The HCOB Eurozone manufacturing PMI was a disastrous 45.1 last December, but has since then been on a one-way street upwards to its current 50.5 for August. The S&P US manufacturing index jumped to 53.3 in August which was the highest since 2022 (US ISM manufacturing tomorrow). India manufacturing PMI rose further and to 59.3 for August which is the highest since at least 2022.
Are we in for global manufacturing expansion? Would help to explain copper at 10k and resilient oil. JPMorgan global manufacturing index for August is due tomorrow. It was 49.7 in July and has been below the 50-line since February. Looking at the above it looks like a good chance for moving into positive territory for global manufacturing. A copper price of USD 9935/ton, sniffing at the 10k line could be a reflection of that. An oil price holding up fairly well at close to USD 68/b despite the fact that oil balances for Q4-25 and 2026 looks bloated could be another reflection that global manufacturing may be accelerating.
US manufacturing PMI by S&P rose to 53.3 in August. It was published on 21 August, so not at all newly released. But the US ISM manufacturing PMI is due tomorrow and has the potential to follow suite with a strong manufacturing reading.

Analys
Crude stocks fall again – diesel tightness persists

U.S. commercial crude inventories posted another draw last week, falling by 2.4 million barrels to 418.3 million barrels, according to the latest DOE report. Inventories are now 6% below the five-year seasonal average, underlining a persistently tight supply picture as we move into the post-peak demand season.

While the draw was smaller than last week’s 6 million barrel decline, the trend remains consistent with seasonal patterns. Current inventories are still well below the 2015–2022 average of around 449 million barrels.
Gasoline inventories dropped by 1.2 million barrels and are now close to the five-year average. The breakdown showed a modest increase in finished gasoline offset by a decline in blending components – hinting at steady end-user demand.
Diesel inventories saw yet another sharp move, falling by 1.8 million barrels. Stocks are now 15% below the five-year average, pointing to sustained tightness in middle distillates. In fact, diesel remains the most undersupplied segment, with current inventory levels at the very low end of the historical range (see page 3 attached).
Total commercial petroleum inventories – including crude and products but excluding the SPR – fell by 4.4 million barrels on the week, bringing total inventories to approximately 1,259 million barrels. Despite rising refinery utilization at 94.6%, the broader inventory complex remains structurally tight.
On the demand side, the DOE’s ‘products supplied’ metric – a proxy for implied consumption – stayed strong. Total product demand averaged 21.2 million barrels per day over the last four weeks, up 2.5% YoY. Diesel and jet fuel were the standouts, up 7.7% and 1.7%, respectively, while gasoline demand softened slightly, down 1.1% YoY. The figures reflect a still-solid late-summer demand environment, particularly in industrial and freight-related sectors.


-
Nyheter4 veckor sedan
Omgående mångmiljardfiasko för Equinors satsning på Ørsted och vindkraft
-
Nyheter2 veckor sedan
Meta bygger ett AI-datacenter på 5 GW och 2,25 GW gaskraftverk
-
Nyheter4 veckor sedan
Guld stiger till över 3500 USD på osäkerhet i världen
-
Analys4 veckor sedan
What OPEC+ is doing, what it is saying and what we are hearing
-
Nyheter2 veckor sedan
Aker BP gör ett av Norges största oljefynd på ett decennium, stärker resurserna i Yggdrasilområdet
-
Nyheter4 veckor sedan
Lyten, tillverkare av litium-svavelbatterier, tar över Northvolts tillgångar i Sverige och Tyskland
-
Analys3 veckor sedan
Brent sideways on sanctions and peace talks
-
Nyheter3 veckor sedan
Ett samtal om koppar, kaffe och spannmål