Analys
SEB Råvarubrev 20 juni 2017
Bottenkänning för Brent?
SEB utökar utbudet av Bull- & Bearcertifikat
SEB listar onsdagen den 21 juni 45 nya Bull- & Bearcertifikat och utökar utbudet, med indexterminer som underliggande, till att omfatta DAX, Euro Stoxx 50, OMX Copenhagen 20 samt OMX Stockholm 30. Certifikaten kommer att erbjudas med en hävstång upp till 15. SEB lanserar även Bull- & Bearcertifikat på europeiska volatilitets- indexterminer, VSTOXX.
MARKNADEN I KORTHET
Anders Söderberg, Redaktör
Det Franska valet till Nationalförsamlingen gick som förväntat och Macron’s rörelse erhöll den förväntade majoriteten. Ett mycket lågt valdeltagande är dock smolk i bägaren. Nu återstår att se vad som kan uträttas utan att de sedvanliga protesterna drar igång. FED levererade också som förväntat och höjde räntan med 0,25 % till ett 1,00 – 1,25 % intervall samt att man lade fram riktlinjer om hur balansräkningen ska minskas dock utan att säga när man ska börja. Trots den stramare kinesiska likviditeten så har huspriserna fortsatt att öka (index för de 70 största städerna), 0,7 % m/m och 10,4 å/å, dock med en något avtagande takt jämfört med föregående månad. På torsdag är det räntebesked i Norge men vi förväntar oss ingen förändring från den nuvarande räntan 0,5 %. Moody’s nedgraderade igår måndag fyra Australiensiska banker pga. bostadslånen. Argentina emitterade igår en 100-årig obligation till 7,9 %. Emissionen övertecknades flera gånger vilket om något visar på både riskaptit men kanske främst ett desperat sökande efter avkastning….
Råvaror: Oljan fortsätter att ha det motigt och priset har följaktligen fortsatt söderut. IEA estimaten pekar på att efterfrågan på OPEC olja varit 32,1m fpd under första halvåret, vilket är i princip vad man producerat, vilket förklarar den marginella lagerneddragningen. För andra halvåret prognosticerar man en efterfrågan om 33,4m fpd vilket om det visar sig stämma bör snabba på lagerneddragningen. Basmetallerna har efter en ny botten börjat korrigera. Nickel bör ha sämst potential. Risk för torka i mellanvästern har lyft vetepriset. Större etanollager har dock hållit tillbaka majspriset, trots risken för torka. Kaffepriset är fortsatt svagt trots frostvarningar på sina håll i Brasilien. Potatisen har fortsatt sitt rally, förra veckan med en uppgång om cirka 30 %.
Valuta: Dollarn gör nu ett försök till comeback efter förra veckans FED-möte, tydligast är den utvecklingen mot vissa tillväxtmarknader samt den japanska yenen.
Börser: Börserna har hållit emot bättre än vad vi trodde men t.ex. Nasdaq’s studs ser korrektiv ut. En ny topp i S&P 500 dras med en negativ divergens. €stoxx ser dock ut att nu kunna bryta upp ur en månadslång konsolidering. Sak samma med OMX.
Räntor: Långa räntor har vänt upp något men det är ännu för tidigt att säga huruvida vi klarat av nedåtkorrektionen och påbörjat nästa uppgångsfas.
OBSERVATIONER I SAMMANDRAG
- Olja – bottenkänning för Brent?
- Nickel – svårt att lyfta.
- Guld – ett korrektionsmål uppfyllt.
- Vete – torrt väder driver upp priset.
- USD/SEK – ett försök att attrahera nya köpare.
- OMX30 – uppbrott från den månadslånga konsolideringen.
En placering i certifikat och warranter är förknippat med risker. Du kan förlora hela ditt investerade kapital. Läs mer om riskerna i SEB:s offentliggjorda Grundprospekt för certifikat- och warrantprogram på seb.se/cert eller seb.se/mini
OLJA BRENT
Även om prognoserna pekar på ett snabbare fall av oljelagren under andra halvåret i år så finns det många frågetecken avseende utbudet för 2018. Dels ökar nu Nigerias, Libyens och USA’s produktion snabbt men sen ska ju, är det tänkt, OPEC’s 1,2m fpd vända åter till marknaden efter första kvartalet 2018. Risken är alltså uppenbar att vi då åter kommer att stå med ett större överskott. Frågan hur OPEC’s exitstrategi ska utformas för att man inte igen ska gå från prisfokus till marknadsandelsfokus såsom man gjorde 2014.
Konklusion: Överraskar lagerstatistiken med neddragningar kan rekylen från ett översålt läge bli rätt brutal.
OBSERVATIONER
+ IEA’s prognos är för ökad efterfrågan på OPEC olja under H2.
+ Fortsatt lageruppbyggnad av framför allt bensin då efterfrågan
i USA lägre än normalt för säsongen (detta syns också i etanollagren).
+ Ökad geopolitisk oro.
+ Många raffinaderier kommer nu tillbaka i produktion.
+ En förlängd OPEC neddragning med 9 månader till 31/3-18.
+ Situationen i Venezuela förvärras kontinuerligt.
+ Globala lagerneddragningar är nu en etablerad trend men det går långsamt, väldigt långsamt.
+ Tekniskt sett så är marknaden översåld.
– Flytande lager på nytt årshögsta (kontango beroende dvs. köp spot, lagra och sälj på termin).
– Libysk produktion nu uppe i 885k fpd.
– Forcadoterminalen ökar Nigerias export med ~200k fpd.
– Den spekulativa nettopositioneringen föll igen och denna gång beroende på adderandet av nya korta positioner.
– Hur OPEC’s exitstrategi ska se ut.
– EIA höjer prognosen för amerikansk produktion 2018.
– Amerikanska bensinlager är stora för årstiden.
– Förslag att sälja halva den amerikanska strategiska reserven.
– Amerikansk produktion är nu upp lika mycket som icke OPEC medlemmarna ska skära ned.
– Antalet borriggar fortsätter att öka men betydligt långsammare
– Tekniskt har brottet av $46.98 utlöst en säljsignal för $44,69.
Tillgängliga certifikat:
BULL OLJA X1, X2, X4, X5, & X10 S
BEAR OLJA X1, X2, X4, X5 & X10 S
NICKEL
Även om nickelpriset till viss del följt med de andra industrimetallerna upp från förra veckans botten så är vi tveksamma till hållfastheten i den. En nyligen släppt rapport från BMI Research pekar på, givet Indonesiens lättande av malmexport förbud, ökad produktion i Kanada och Australien samt bytet av Filippinernas miljöminister, att global produktion i år, för första gången sedan 2013, kommer att öka. Å andra sidan så kommer det på sikt inte att bli helt lätt att ersätta utbrutna gruvor på Filippinerna med nya, då miljöhänsyn kommer att vara en allt viktigare faktor för nya licenser. Ett lågt pris kommer också att tvinga flera smältverka in i malpåsen.
Konklusion: Det blir svårt för nickel att lyfta annat än temporärt.
OBSERVATIONER
+ Fortsatt stark bostadsmarknad i Kina.
+ Rykten om att kinesiska myndigheter eventuellt ska lätta på regleringar avseende investeringar i råvaror (skulle det vara sant tillsammans med en mindre stram likviditet så skulle vi sannolikt få se en lite bättre uppgång).
+ Den långa spekulativa nettopositioneringen mer eller mindre oförändrad från förra veckan. Uppgången berodde framför allt på stängningar av korta kontrakt.
+ Om stridigheterna på Mindanao (Filippinerna) skulle komma att påverka nickelbrytningen i området.
+ Tekniska stöd i $8865 – 8410 området.
– Första ökningen av produktionen sedan 2013 enligt ny rapport.
– Säsongsmässigt faller kinesisk nickelimport under andra halvåret (monsunregnen gör att dagbrottsbrytning tar en paus)
– Indonesien exporterar malm igen.
– Byte av Filippinsk miljöminister gör att risken för suspenderade/stängda gruvor är mycket lägre än tidigare.
– Kinesiska räntor har fortsatt att stiga.
– Likviditetssituationen i Kina (man vill framför allt pressa ”skuggbankssektorn”).
– Mer utbud på väg från Nya Kaledonien, Kanada och Australien.
– Kinas PMI för tillverkningsindustrin faller tillbaka, så även för små och medelstora företag, CAIXIN PMI.
– Tillnyktringen över Trump’s infrastrukturinvesteringar.
Tillgängliga certifikat:
BULL NICKEL X1 & X4 S
BEAR NICKEL X2 & X4 S
GULD
I och med en överenskommelse mellan Barrick Gold och Argentinska myndigheter över cyanidanvändningen/hanteringen så är strejkhotet avvärjt. Dock räknar man inte med att nå full kapacitet igen den närmaste månaden. Det verkar som om spekulanterna gjorde allting rätt förra veckan då de både klev av långa terminspositioner samt kraftigt minskade sina innehav i guld-ETF:er.
Konklusion: Neddragningar av spekulativa positioner har fortsatt att pressa guldpriset.
OBSERVATIONER
+ Om dollarns försök till återhämtning misslyckas.
+ Ökade spänningar på den arabiska halvön.
+ Svagare amerikansk statistik.
+ Asiatisk import fortsatt stark.
+ Den geopolitiska situationen och då framför allt Nordkorea.
+ SPDR guld ETF godkända enligt den nya Shariastandarden.
+ Fallande produktion (peak-gold 2015), det är numera guldskrotet som täcker underskottet.
+ Om inflationen dvs. realräntorna skulle börja falla igen.
+ Tekniskt sett har vi nått ett korrektionsmål vid $1244.
– FED’s räntehöjning.
– Guld ETF:er hade de största uttagen på sex månader inför förra veckans FED möte.
– Den långa spekulativa nettopositionen föll inför FED-mötet och förändringen berodde helt på stängning av långa kontrakt.
– Inflationsstatistiken under maj har generellt varit lägre än förväntat.
– Alla typer av volatilitets/skräckindikatorer är på väldigt låga nivåer vilket visar en mycket låg grad av stress i marknaden.
– Kommande räntejusteringar från centralbankerna.
– Om dollarn skulle stiga kraftigt.
– Tekniskt sett så är misslyckandet över 2011 års topplinje en negativ prisutveckling.
Tillgängliga certifikat:
BULL GULD X1, X2, X4, X5 & X10 S
BEAR GULD X1, X2, X4, X5 & X10 S
MATIF KVARNVETE
Vetemarknaden har framför allt drivits av väderrelaterade nyheter. I Nordamerika så verkar för det första skörden av Kansas vintervete vara till viss del av sämre kvalitet (lägre proteinhalt) och med lägre än förväntad avkastning (resultat av de sena snöstormarna i våras). Även vårvetet har drabbats av väderstörningar, är det inte för torrt (Dakotas o södra präriestaterna) så har det varit för blött (norra präriestaterna). Så farhågor för minskad avkastning har lett till relativt snabba och stora prisuppgångar. Även i Europa så har priserna stuckit iväg och prognoserna talar om en värmebölja i västra Europa (framför allt Frankrike). Världens största veteimportör, Egypten, har i år börjat köpa vete tidigare än vad man brukar. Är man rädd för ytterligare högre priser och/eller brist?
Konklusion: Framför allt torka har drivit upp priserna.
OBSERVATIONER
+ Torrare än normalt på flera ställen (amerikansk o kanadensisk prärie, Ukraina, Frankrike).
+ Enligt EU så förväntas global produktion falla med 2,4 i år.
+ Ukraina förväntar sig 7-8% sämre avkastning än 2016.
+ Den korta spekulativa nettopositionen stängs i rask takt vilket pressar upp priset.
+ Egypten har redan börjat köpa vete.
+ Tekniskt sett ett magnifikt brott upp ur ett nio månader långt intervall.
– En del av prisuppgången är helt klart driven av stopp loss köpande då spekulanterna tagits på sängen på fel sida.
– Indien har haft mycket bra skörd vilken strax är bärgad.
– Tekniskt har vi redan nått överköpt område vilket varnar för en kommande korrektion.
Tillgängliga certifikat:
BULL VETE X1, X4 & X5 S
BEAR VETE X1, X4 & X5 S
USD/SEK
Kronförstärkningen som följde på den marginellt högre inflationssiffran förra veckan avstannade efter en dags nedgång. Nästa viktiga referenspunkt för kronan är Riksbankens räntebesked den 4:e juli (vi tror på oförändrad ränta men att man tar bort den sista resten av ”easing bias” dvs. att man nu stänger dörren för ytterligare sänkningar). FED’s 25 punkters höjning har stärkt dollarn samt att vi nu passerat alla franska val vilket skulle kunna komma att leda till att fokus för euron svänger tillbaka till bankrisker snarare än politiska sådana.
Konklusion: Ett brott över 8,77 skulle ge stöd åt en eventuell vändning uppåt.
OBSERVATIONER
+ FED’s räntehöjning.
+ Svagare EU inflation och duv-aktig ECB (senaste Draghi-talet).
+ Svag svensk BNP.
+ Räntedifferensen Tyskland/USA som har minskat sedan i december ser nu ut att börja vidgas igen.
+ Riksbanken motsätter sig en kraftigare kronförstärkning.
+ Korträntedifferensen mellan USA och Sverige fortsätter att vidgas.
+ Dollarcykeln, 8/16-årscykeln, pekar mot en ny topp under 2017 eller nåddes den redan i december 2016?
+ Tekniskt sett så har brottet under 8.6970 givit rätt lite utdelning.
– Något högre än förväntad svensk KPI.
– Den stora osäkerheten avseende President Trump’s politik.
– Ekonomiska överraskningsindikatorer överraskar på uppsidan i euroområdet och negativt i USA, men troligtvis inte länge till.
– Amerikansk statistik har överraskat lite på den svagare sidan, t.ex bilförsäljningen tappade rejält under april.
– Tekniskt sett är det negativt att vi ligger kvar under det tidigare stödområdet.
Tillgängliga certifikat:
BULL USDSEK X1 & X4 S
BEAR USDSEK X4 S
OMX (TEKNISK ANALYS)
Efter att åter ha fångats upp av 55dagars medelvärdesbandet så har vi fortsatt att handla högre. Idag bryter (vi får se på stängningen) vi över topplinjen från i maj vilket indikerar att vi nu bör få se en ny topp. Var dock lite vaksam om inte RSI också bryter högre annars skapas igen en negativ divergens mellan pris och RSI vilket i sådana fall pekar på ännu en korrektion/konsolidering.
Konklusion: Bryter högre efter en månad av konsolidering.
OBSERVATIONER
+ Bryter över topplinjen från toppen i maj.
+ Ekonomisk statistik fortsätter att vara positiv.
+ Trenden är fortsatt positiv.
+ Bollinger bandet expanderar.
+ Priset har passerat 78,6 % korrektionspunkt av 2015/2016 nedgången vilket tenderar att leda till nya toppar.
+ Det långsiktiga vågmönstret är positivt.
– En lägre topp.
– En ”överdrivet” lång uppgångssekvens (11 månader i sträck).
– Volatilitetsindex a’ la VIX & V2Xpå väldigt låga nivåer.
– Vecko och månadsgraferna är överköpta. På veckobasis har vi inte varit så här överköpta sedan inför toppen 2015.
– En ny topp lär ge en ny negativ RSI divergens i både dag och veckografen.
Tillgängliga certifikat:
BULL OMX X5 S
BEAR OMX X5 S
UTVECKLING SENASTE VECKAN SAMT SEDAN ÅRETS BÖRJAN
INFORMATION OM REKOMMENDATIONER
Denna publikation är ett marknadsföringsmaterial för SEBs certifikat-produkter. I och med den nya Marknadsmissbruksförordningen vilken trädde i kraft den tredje juli 2016 har vi inte längre möjlighet att inkludera investeringsrekommendationer rörande certifikat-produkterna.
[box]SEB Veckobrev Veckans råvarukommentar är producerat av SEB:s Commodities Sales desk och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]
KÄLLOR
Bloomberg, Reuters, SEB
VILLKOR
För varje enskilt certifikat/mini future finns Slutliga Villkor som anger de fullständiga villkoren. Slutliga Villkor finns tillgängligt på kurssidan för respektive certifikat/mini future på www.seb.se, Börs & finans, fliken Strukturerade placeringar.
RISKER
En sammanfattning av de risker som är förknippade med Börshandlade certifikat generellt finns i Produktbroschyren för respektive certifikat eller mini future som är tillgängligt på seb.se/cert respektive seb.se/mini. För en fullständig bild av riskerna behöver du ta del av SEB:s offentliggjorda Grundprospekt för Certifikat- och Warrantprogram som är publicerat på www.seb.se/cert respektive seb.se/mini.
DISCLAIMER
Detta marknadsföringsmaterial, framtaget av SEB:s Commodities Sales desk, har upprättats enbart i informationssyfte.
Även om innehållet är baserat på källor som SEB bedömt som tillförlitliga ansvarar SEB inte för fel eller brister i informationen. Den utgör inte oberoende, objektiv investeringsanalys och skyddas därför inte av de bestämmelser som SEB har infört för att förebygga potentiella intressekonflikter. Yttranden från SEB:s Commodities Sales desk kan vara oförenliga med tidigare publicerat material från SEB, då den senare hänvisas uppmanas du att läsa den fullständiga rapporten innan någon åtgärd vidtas.
Dokumentationen utgör inte någon investeringsrådgivning och tillhandahålls till dig utan hänsyn till dina investeringsmål. Du uppmanas att självständigt bedöma och komplettera uppgifterna i denna dokumentation och att basera dina investeringsbeslut på material som bedöms erforderligt. Alla framåtblickande uttalanden, åsikter och förväntningar är föremål för risker, osäkerheter och andra faktorer och kan orsaka att det faktiska resultatet avviker väsentligt från det förväntade. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida resultat. Detta dokument utgör inte ett erbjudande att teckna några värdepapper eller andra finansiella instrument. SEB svarar inte för förlust eller skada – direkt eller indirekt, eller av vad slag det vara må – som kan uppkomma till följd av användandet av detta material eller dess innehåll.
Observera att det kan förekomma att SEB, dess ledamöter, dess anställda eller dess moder- och/eller dotterbolag vid olika tillfällen innehar, har innehaft eller kommer att inneha aktier, positioner, rådgivningsuppdrag i samband med corporate finance-transaktioner, investment- eller merchantbanking-uppdrag och/eller lån i de bolag/finansiella instrument som nämns i materialet.
Materialet är avsett för mottagaren, all spridning, distribuering mångfaldigande eller annan användning av detta meddelande får inte ske utan SEB:s medgivande. Materialet riktar sig inte till personer vars medverkan kräver ytterligare prospekt, registrerings- eller andra åtgärder än vad som följer av svensk rätt. Det åligger var och en att iaktta sådana restriktioner. Materialet får inte distribueras i eller till land där distribution kräver ovan nämnda åtgärder eller strider mot reglering i sådant land. Materialet riktar sig således inte till fysiska eller juridiska personer hemmahörande i USA eller i något annat land där publicering eller tillhandahållande av materialet är förbjudet eller strider mot tillämpliga bestämmelser i landet.
Oaktat detta får SEB tillåta omfördelning av materialet till utvald tredje part i enlighet med gällande avtal. Materialet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse.
Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) är ett publikt aktiebolag och står under tillsyn av Finansinspektionen samt de lokala finansiella tillsynsmyndigheter i varje jurisdiktionen där SEB har filial eller dotterbolag.
Market is starting to take US/Iran headlines with a pinch of salt. Brent crude rose $2.8/b yesterday to an official close of $112.1/b. But after that it traded as low as $108.05/b before ending late night at around $109.7/b. Through the day it traded in a range of $106.87 – 112.72/b amid a flurry of news or rumors from Iran and the US. ”US temporary sanctions during negotiations” (falls alarm). ”We will bomb Iran” (not anyhow),… etc. While the market is still fluctuating to this kind of news flow, it is starting to take such headlines with a pinch of salt.
We’ll see. Maybe, maybe not. The Brent M1 contract is trading at $110.2/b this morning which very close to the average ticks through yesterday of $110.4/b.
Trump with bearish, verbal intervention whenever Brent trades above $110/b it seems. What seems to be a pattern is that Trump states something like ”very good negotiations going on with Iran”, ”New leaders in Iran are great,..”, ”Great progress in negotiations,…”, ”Deal in sight,..” etc whenever the Brent M1 contract trades above $110/b. An effort to cool the market. These hot air verbal interventions from Trump used to have a heavy bearish impact on prices, but they now seems to have less and less effect unless they are backed by reality.
As far as we can see there has been no real progress in the negotiations between the US and Iran with both sides still standing by their previous demands.
Iran is getting stronger while the cease fire lasts making a return to war for Trump yet harder. Iran is naturally in constant preparation for a return to war given Trump’s steady threats of bombing Iran again. Iran is naturally doing what ever is possible to prepare for a return to war. And every day the cease fire lasts it is better prepared. This naturally makes it more and more difficult and dangerous for the US to return to warring activity versus Iran as the consequences for energy infrastructure in the Persian Gulf will be more and more severe the longer the cease fire lasts. Israel seems to see it this way as well. That the war is not won and that current frozen state of a cease fire gives Iran opportunity to rebuild military and politically.
Global inventories are drawing down day by day. How much? In the meantime the Strait of Hormuz stays closed. There is varying measures and estimates of how much global inventories are drawing down. Our rough estimate, back of the envelope, is that global inventories are drawing down by at least some 10 mb/d or about 300 mb/d in a balance between loss of supply versus demand destruction. Other estimates we see are a monthly draw of 250-270 mb/d. The IEA only ’measured’ a draw in global observable stocks of 117 mb in April with oil on water rising 53 mb while on shore stocks fell 170 mb. But global stocks are hard to measure with large invisible, unmeasured stocks. As such a back of the envelope approach may be better.
Oil products is what the world is consuming. Oil product prices likely to rise while product stocks fall. Strategic Petroleum Reserves (SPR) are predominantly crude oil. Discharging oil from OECD SPR stocks, a sharp reduction in Chinese crude imports and a reduction in global refinery throughput of 6-7 mb/d has helped to keep crude oil markets satisfactorily supplied. But global inventories are drawing down none the less. And oil products is really what the world is consuming. So if global refinery throughput stays subdued, then demand will eventually have to match the supply of oil products. The likely path forward this summer is a steady draw down in jet fuel, diesel and gasoline. Higher prices for these. Then, if possible, higher refinery throughput and higher usage of crude in response to very profitable refinery margins. And lastly sharper draw in crude stocks and higher prices for these. But some 6 mb/d of oil products used to be exported through the Strait of Hormuz. And it may not be so easy to ramp up refinery activity across the world to compensate. Especially as Ukraine continues to damage Russian refineries as well as Russian crude production and export facilities.
Watch oil product stocks and prices as well as Brent calendar 2027. What to watch for this summer is thus oil product inventories falling and oil product premiums to crude rising. Another measure to watch is the Brent crude 2027 contract as it rises steadily day by day as the Strait of Hormuz stays closed and global oil inventories decline. The latter is close to the highest level since the start of the war and keeps rising.
The Brent M1 contract and the Brent 2027 prices and current price of jet fuel in Europe (ARA). All in USD/b
Our back of the envelope calculation of the global shortage created by the closure of the Strait of Hormuz. Note that 3.5 mb/d of discharge from SPR is also a draw. Note also that ’Forced demand loss’ of 2.5 mb/d is probably temporary and will fall back towards zero as logistics are sorted out leaving ’Price demand loss’ to do the job of balancing the market. Thus a shortfall of at least 9 mb/d created by the closure. More if SPR discharge is included and more if Forced demand loss recedes.
Brent is climbing higher. Front-month is at USD 106.3/bl this morning, close to a weekly high and a USD 9/bl jump from Mondays open. This is the move we flagged as a risk earlier in the week: the market shifting from ”a deal is around the corner” to ”this is going to take longer than we thought”.
Analyst Commodities, SEB
During April, rest-of-year Brent remained remarkably stable around USD 90/bl. A stability which rested on one single assumption: the SoH reopens around 1 May. That assumption is now slowly falling apart.
As we highlighted yesterday: every week of delay beyond 1 May adds (theoretically) ish USD 5/bl to the rest-of-year average, as global inventories draw 100 million barrels per week. i.e., a mid-May reopening implies rest-of-year Brent closer to USD 100/bl, and anything pushing into June or July takes us meaningfully higher.
What’s changed in the last 48 hours:
#1: The US military has formally warned that clearing suspected sea mines from SoH could take up to six months. That is a completely different timescale from what the financial market is pricing. Even a political deal tomorrow does not immediately reopen the strait.
#2: Trump has shifted his tone from urgency to ”strategic patience”. In yesterday’s press conference: ”Don’t rush me… I want a great deal.” The market is reading this as a president no longer feeling pressured by timelines, with the naval blockade running in the background.
#3: So far, the military activity is escalating, not de-escalating. Axios reports Iran is laying more mines in SoH. The US 3rd carrier strike group (USS George H.W. Bush) is arriving with two countermine vessels. Trump yesterday ordered the US Navy to destroy any Iranian boats caught laying mines. While CNN reports that the Pentagon is actively drawing up plans to strike Iranian SoH capabilities and individual Iranian military leaders if the ceasefire collapses. i.e., NOT a attitude consistent with an imminent deal!
Spot crude and product prices eased off the early-April highs on a combination of system rerouting and deal optimism. Both now weakening. Goldman estimates April Gulf output is reduced by 14.5 mbl/d, or 57% of pre-war supply, a number that keeps getting worse the longer this drags on.
Demand-side adaptation is ongoing: S. Korea has cut its Middle East crude dependence from 69% to 56% by pulling more from the Americas and Africa, and Japan is kicking off a second round of SPR releases from 1 May. But SPRs are finite.
Ref. to the negotiations, we should not bet on speed. The current Iranian leadership is dominated by genuine hardliners willing to absorb economic pain and run the clock to extract concessions. That is not a setup for a rapid resolution. US/Israeli media briefings keep framing the delay as ”internal Iranian divisions”, the reality is more complicated and points toward weeks and months, not days.
Our point is that the complexity is large, and higher prices have only just started (given a scenario where the negotiations drag out in time). The market spent April leaning on the USD 90/bl rest-of-year assumption; that case is diminishing by the hour. If ”early May reopening” is replaced by ”June, July or later” over the next week or two, both crude and products have meaningful room to reprice higher from here. There is a high risk being short energy and betting on any immediate political resolution(!).
Down on Friday. Up on Monday. The Brent June crude oil contract traded down 5.1% last week to a close of $90.38/b. It reached a high of $103.87/b last Monday and a low of $86.09/b on Friday as Iran announced that the Strait of Hormuz was fully open for transit. That quickly changed over the weekend as the US upheld its blockade of Iranian oil exports while Iran naturally responded by closing the SoH again. The US blew a hole in the engine room of the Iranian ship TOUSKA and took custody of the ship on Sunday. Brent crude is up 5.6% this morning to $95.4/b.
The cease-fire is expiring tomorrow. The US has said it will send a delegation for a second round of negotiations in Islamabad in Pakistan. But Iran has for now rejected a second round of talks as it views US demands as unrealistic and excessive while the US is also blocking the Strait of Hormuz.
While Brent is up 5% this morning, the financial market is still very optimistic that progress will be made. That talks will continue and that the SoH will fully open by the start of May which is consistent with a rest-of-year average Brent crude oil price of around $90/b with the market now trading that balance at around $88/b.
Financial optimism vs. physical deterioration. We have a divergence where the financial market is trading negotiations, improvements and resolution while at the same time the physical market is deteriorating day by day. Physical oil flows remain constrained by disrupted flows, longer voyage times and elevated freight and insurance costs.
Financial markets are betting that a US/Iranian resolution will save us in time from violent shortages down the road. But every day that the SoH remains closed is bringing us closer to a potentially very painful point of shortages and much higher prices.
The US blockade is also a weapon of leverage against its European and Asian allies. When Iran closed the SoH it held the world economy as a hostage against the US. The US blockade of the SoH is of course blocking Iranian oil exports. But it is also an action of disruption directed towards Europe and Asia. The US has called for the rest of the world to engaged in the war with Iran: ”If you want oil from the Persian Gulf, then go and get it”. A risk is that the US plays brinkmanship with the global oil market directed towards its European and Asian allies and maybe even towards China to force them to engage and take part. Maybe unthinkable. But unthinkable has become the norm with Trump in the White House.
Sommarväder skapar prisrally på elbörsen
Oil product price pain is set to rise as the Strait of Hormuz stays closed into summer
Solkraften pressar elpriserna dagtid
Michel Gubel ger sin syn på oljemarknaden