Följ oss

Analys

SEB – Jordbruksprodukter, vecka 4

Publicerat

den

SEB Veckobrev Jordbruksprodukter - AnalysDen senaste veckan har priserna på jordbruksprodukter stigit kraftigt, med Chicagovete i täten på +8%. Marknaden har haft lätt att trycka på köpknappen och tagit fasta på rykten om förestående exportstopp från Ryssland och från Argentina. Trots blixtsnabb officiell dementi från Argentinas jordbruksdepartement, vände inte marknaden ner. Det förefaller som om det är sentimentet som styr, snarare än fundamenta och då kan det också ganska snabbt vända ner igen.

Osäkerheten om torkan i Argentina och dess effekt på skörden är fortfarande ett orosmoment, liksom hur länge La Niña-förhållandena kommer att hålla i sig. Det finns också viss väderbaserad oro i botten för ryktet att Ryssland skulle ställa in exporten.

Positiva nyheter, främst att det regnat i början av veckan över hela norra Argentina har marknaden tagit ganska lätt på. El Rural skriver att det är för sent att så majs, men att bönder sår sen soja i den fuktiga marken.

Börsen ICE Futures Canada, den Winnipeg-baserade jordbruksbörsen som ägs av Intercontinental Exchange, lanserade i måndags futureskontrakt och optioner på kvarnvete, durumvete och korn med leveranspunkter i Kanada. Merparten av vete och korn produceras i Kanadas västra provinser, såsom Manitoba, Saskatchewan, Alberta och British Columbia och sedan 1943 har the Canadian Wheat Board (CWB) haft ett legalt monopol på all köp och försäljning av dessa jordbruksprodukter.

Bill C-18, som infördes av den konservativ/liberala regeringen i Kanada i slutet av oktober förra året kommer att avsluta CWB:s monopolställning och tillåta vete, durumvete och korn från västra Kanada att handlas fritt för första gången på nästan 70 år. Den nya lagen kommer inte att avskaffa CWB, men den kommer att fråntas sin position som den enda köparen av vete från kanadensiska lantbrukare.

Slutligen, värt att tänka på är IMF:s prognos för råvarumarknadens utveckling under 2012 som släpptes i tisdags. Man förutspår att råvarupriserna (utom olja) kommer att falla med i genomsnitt 14%, med de största prisfallen på jordbruksprodukter.

La Niña

Det råder väl inget tvivel om att det är La Niña-fenomenet som står i centrum för skörden i Argentina och södra Brasilien. Fenomenet påverkar också vädret i Nordamerika. Det är därför det är extra torrt där också. Som vi har berättat tidigare har fenomenet nått sin kritiska nivå vid årsskiftet och har fortsatt att försvagas de senaste två veckorna. I diagrammet nedan ser vi utvecklingen av Southern Oscillation Index (”SOI”) på daglig basis. Ett värde >8 innebär att det råder La Niña.

Southern Oscillation Index visar på La Nina

Det finns en rad modeller för att göra prognoser på framtida ENSO-förhållanden. Nedan ser vi en ”plym” av sådana prognoser framåt i tiden. Vi ser att La Niña väntas hålla i sig fram till hösten. Då ska vi kanske också notera att tillförlitligheten på ENSO-prognoser sträcker sig ungefär 6 månader framåt i tiden. Det finns alltså risker för La Niña-orsakad torka under sommaren.

ENSO-prognos över La Niña

Hur påverkar ett övergående La Niña vetepriset?

Vi har gjort en studie av hur vetepriset (Chicago) förändras mellan den sista december och den sista juli varje år. Vi ser en bild på dessa prisförändringar i procent nedan.

Diagram över ur vetepriset (Chicago) förändras mellan den sista december och den sista juli varje år

Genomsnittet är en prisnedgång på 4% (en mycket stor anledning att sälja terminer på vintern, för övrigt). Om vi sedan väljer ut de ”vårar” när det varit La Niña-förhållanden vid årsskiftet, hur har det gått då? Det visar sig att man då får enbart får fram vårar med prisnedgångar, som vi ser i diagrammet nedan.

Prisutveckling på vete när värderfenomenet La Nina har rått

Den genomsnittliga prisnedgången på dessa 7 år sedan 1980 till och med 2011 är 11%. Just vid årsskiftet hade vi ett Southern Oscillation Index på nästan 25 och ett värde > 8 indikerar ett aktivt La Niña-fenomen. Vi vet dessutom att detta enligt prognosen kommer att klinga av under våren. Det är med andra ord upplagt för prisfall i vete. Vetepriset står på ungefär samma nivå nu som det gjorde vid årsskiftet. Man kan säkerligen finna motsvarande prognos om prisfall för sojabönor och majs för samma år (i år).

Vete

Chicagovetet har stigit med 8% på en vecka för gammal skörd, men bara 4% för ny skörd. Ny skörd på Matif steg med bara 2%. Chicagovetet är den jordbruksråvara som har stigit mest alla den senaste veckan.

Bakom uppgången låg rykten – dels om att Argentina skulle införa exportstopp på soja och majs, dels på att Ryssland ska införa exportstopp på vete igen per den 1 mars. Argentinas jordbruksdepartement dementerade snabbt, men inget hördes från Ryssland. Nyhetsbyråer rapporterar att Kazakstan är ute och försöker köpa 8 mt till de statliga reservlagren.

Den tidigare uppgiften var att de tänkte köpa 5mt. Misstanken uppstår då att de vet att exporten inte kommer att bli så stor. Mellan september och december exporterades 4.1 mt. Samtidigt kom privata firmors estimat på majsskörden i Argentina, som ligger långt under USDAs estimat från januari-WASDE. Dock finns det mycket vete i världen och mer verkar det som för varje månad som går. En snabb blick i förra veckans rapporter verkar konstatera samma sak.

Enligt IGC (International Grains Council) har uppskattningen av den globala veteproduktionen under 2011 justerats upp med 7 miljoner ton, jämfört med november-rapporten, till rekordhöga 690 miljoner ton. Ökningen avspeglar bättre än förväntade skördar på det södra halvklotet, speciellt i Argentina och Australien, men också betydande ökningar i Kina och Kazakstan. Ungefär hälften av den justeringen beror på ökad användning i foder, då konkurrenskraftiga priser (jämfört med majs) har lett till högre efterfrågan.

Globala utgående lager i slutet av 2011/12 revideras också upp och förväntas nu uppgå till 204 miljoner ton, vilket är strax under rekordet på 206 miljoner ton 1999/00. Lagren förväntas öka kraftigt i de stora exportländerna Kazakstan och Ukraina, medan de i EU och USA förväntas vara oförändrade. En stor del av ökningen tillskrivs också Kina och blir därför i stort sett oåtkomliga för den globala marknaden.

Den globala arealen för veteproduktion 2012 förväntas öka 1.7% till 225 miljoner hektar, den största sedan 1998. Huvuddelen av denna ökning förväntas bli i USA och OSS, till följd av attraktiva inhemska och internationella priser, där prognosen baseras på normala väderförhållanden. Bortsett från torka i delar av USA och Ukraina rapporteras det om att utsikterna för höstvetet på norra halvklotet anses vara god.

Den franska analysfirman Strategie Grains uppskattar globala utgående lager till rekordhöga 211 miljoner i slutet av 2012/13, samma siffra som Ag Canada har i sin rapport. Enligt USDA är rekordsiffran för globala utgående lager 210.7 miljoner ton och sattes 1999/00 medan IGC har en något lägre uppskattning av den siffran med 206 miljoner ton. Strategie grains prognos baseras på ökade skördar i Kina, Ryssland, USA och Europa.

Veteskörden i Europa för 2012 förväntas uppgå till 133,3 miljoner ton och även om den har justerats ned med 200 000 ton från förra månadens estimat till följd av minskad sådd i Tyskland, regionens näst största producent efter Frankrike, så är det fortfarande en ökning med 3% jämfört med 2011/12. Räknar man dessutom in durumvetet blir det en förväntad skörd på 142.2 miljoner ton. Ryssland förväntar sig att 2012 års skörd kommer att bli lika bra som förra årets, om inte bättre. För Ukraina ser det sämre ut pga den svåra torkan i höstas som varade i 3 1/2 månad från september till december.

Nedan ser vi kursdiagrammet för marskontraktet på Matif, som verkligen brutit uppåt. Nästa motstånd ligger på 217 euro, men under gårdagen fanns det gott om säljare på 210 euro, som blev toppen på dagens handel.

Kursdiagram för marskontraktet på Matif-vete år 2012

Det är något märkligt att Matif går ännu mer in i backwardation genom att det är gammal skörd som handlas upp. Det talas om att det kooperativ som köper tillbaka gamla sålda terminer, samtidigt som bönder i Europa fortsätter och kanske i än större utsträckning håller på fysiska lager.

Ur ett teknisk analysperspektiv noterar vi att förra veckans uppgång (över 191.50-motståndet), men under motståndet på 217.50, har skapat förutsättningarna för vad som kallas för en ”bull trap”, där man lockas att köpa, men sedan vänder marknaden tvärt nedåt. Tekniska momentumindikatorer rör sig i motsatt riktning just nu, och det talar för att en vändning nedåt kan komma i priset.

Nedan ser vi terminskurvan för Chicagovete och Matif nu och för en vecka sedan. De ”feta” kurvorna är de aktuella. De ”smala” är förra veckans.

Matif har som vi berört gått ännu mer in i backwardation pga gammal skörd handlats upp.

Terminskurva för chicagovete visar på backwardation

Nedan ser vi vetepriset på CBOT omräknat till svenska kronor per bushel (27 kilo) de senaste tio åren. I den nedre delen ser vi omsättningen i antal kontrakt.

Prisutveckling på vete (CBOT) de senaste 10 åren - Diagram

Det ryktades under tisdagen om ryskt exportstopp från 1 mars, vilket skulle kunna ligga bakom prisuppgången på gammal skörd.

I sin WASDE-rapport i januari estimerade USDA rysk veteexport till 19.5 mt för marknadsföringsåret juli 2011 till juni 2012. Det var en liten höjning från decemberprognosen som låg på 19 mt. Det förefaller helt klart att man sålt slut på allt vete i de södra delarna av landet och att man nu kämpar med logistiken för att få ut det som finns längre in i landet. Putin har satt exportgränsen till 25 mt, så än finns en stor marginal till det taket.

Frågan är varför ett exportstopp ändå skulle införas?

Det har snöat kraftigt i delar av Ryssland, men det finns motstridiga uppgifter om huruvida snön fallit på jordbruksmark eller inte. Det förefaller som om det gjort det, till viss, men ganska liten del. Nedan ser vi en radarbild på snöfall över södra Ryssland och att snön missat viktiga regioner som Voronetz och Tambov.

Karta som visar snöfall över Voronetz och Tambov

Nedan ser vi ackumulerad nederbörd i staden Kursk, som ligger nära jordbruksområdena. Vi ser att det mycket riktigt varit torrt under hösten och att det kan finnas en viss oro. Den röda grafen var den som ledde fram till torkan och missväxten under sommaren 2010 och det året började med mycket nederbörd, så än går inte att säga hur året kommer att bli.

Ackumulerad nederbörd i staden Kursk

Samtidigt som det finns oro för Ryssland, ser det mycket positivt ut i Australien. Australian Bureau of Statistics rapporterade igår onsdag att lagren i Australien är de största sedan år 2006. Förra året uppgick lagren (per årsskiftet) till 18.2 mt. I år var lagren 24.6 mt, efter att australiensiska bönder bärgat den andra rekordskörden på raken. Skörden väntas uppgå till 28.3 mt 2011-2012 och slår därmed förra årets rekord på 27.9 mt enligt Australian Bureau of Agricultural and Resource Economics and Sciences. Australien är världens näst största exportland efter USA. Enligt ABARES kan exporten nå 21.6 mt.

En delförklaring till de strora lagren är att carryover per den 30 september var 8.3 mt. I år väntas den bli ännu något större.

Om man nu ska sammanfatta läget, så anser vi att sentimentet just nu helt klart verkar vara ganska ”triggerhappy” på köpknappen. Man tar fasta på rykten. Det verkar finnas en stor oro för vädret, sannolikt med 2007 och 2010 i färskt minne. Samtidigt, eftersom det inte handlar om fakta, kan vändningen bli lika tvär nedåt igen. Den kraftiga backwardation som finns på Matif – som signalerar brist på fysisk vara – samtidigt som det knappast finns en fysisk brist i Europa (extremt få GASCtenders vunna och mycket spannmål kvar hos bönderna), är gammal skörd solklart säljvärd. Tror man på högre priser – köp terminerna med längre löptid billigare i så fall.

Vi fortsätter att tro på en nedgång i vetepriset under året och tycker att man i första hand ska sälja av gammal skörd på den uppgång vi nu sett.

Maltkorn

Maltkornet har fortsatt att handlas upp och priset för novemberleverans tangerar nu 250 euro per ton. Motstånd finns strax ovanför, på ca 255 euro.

Argentinska La Nacion rapporterar om landet har fått den högsta maltkornsskörden på 10 år. Skörden uppgår till 3.65 miljoner ton och arealen för maltkornsproduktion har ökat med nästan 50% jämfört med 2010/11. En av de viktigaste orsakerna till denna ökning är att producenterna försöker hitta ett alternativ till vete och en tidig maltkornsskörd ger också möjligheten att så sojabönor efteråt.

Även fast skörden sedan länge är avklarad i Europa verkar det fortfarande råda en viss osäkerhet om tillgången på maltkorn då väderförhållandena under 2011 har lett till betydande kvalitetsproblem.

Den skandinaviska skörden drabbades bl a av höga koncentrationer av fusarium vilket ger kvalitetsstörningar i mältnings- och bryggningsprocessen genom skumbildning, så kallad ”gushing”, och andra länder, t.ex Frankrike, har haft stora problem med proteinhalter. För hög proteinhalt ger grumligt öl.

Potatis

Priset på potatis har fortsatt att försvagas och när nu nära att bryta 55-dagars glidande medelvärde, vilket vore en negativ teknisk signal.

Potatis - Teknisk prognos den 25 januari 2012

Majs

Ur ett teknisk analysperspektiv noterar vi att majspriset är uppe vid 55-dagars glidande medelvärde, som utgör ett slags motstånd (många tittar på just den indikatorn). Nedan ser vi decemberkontraktet på CBOT:

Majs (CBOT) - Teknisk pris prognos den 25 januari 2012

Det gick ett rykte under tisdagen den 24 januari att Argentina skulle införa ett exportstopp på majs, men detta dementerades snabbt av jordbruksministeriet, men prisuppgången stannade ändå kvar. FAO estimerar skörden av majs i Argentina till 21.4 mt, där USDA senast estimerade 26 mt. Privata firmor ligger ännu lägre, på 17-18 mt. Orsaken är som bekant, torkan som varit och som permanent skadat majsskörden. Sojan verkar kunna repa sig, men alltså inte majsen.

Nedan ser vi ackumulerad nederbörd i Cordoba, Argentina. Den blåa grafen visar ackumulerad nederbörd sedan september förra året. Den lilla röda snutten är den senaste väderleksprognosen, som har ungefär 12 mm nederbörd för den 30 januari till den 1 februari. Vi ser att nederbörden som föll i början av den här veckan var en ganska kraftig sådan, betydligt mer än vad som var förutspått.

Nederbörd i Cordoba - Argentina

Det är alltså trots den nederbörd som kom i början på veckan, ändå något lite för lite nederbörd så här års mot vad det borde vara ett normalår. Detta är ett orosmoment, främst för sojan eftersom tärningen redan är mer eller mindre kastad för majsen.

Sojabönor

Priset på novemberkontraktet SX2 ligger precis under ett motstånd på 1215 cent. Det finns flera motstånd strax ovanför, men formationen liknar en omvänd head-and-shoulders, vilket alltså har en potentiellt ”bullish” innebörd. Det finns utrymme upp till 1245 och en uppgång över den nivån skulle ge ytterligare skjuts uppåt.

Sojabönor - Teknisk prognos på pris den 25 januari 2012

Vi ser i nedanstående diagram som visar kvoten mellan majs- och sojapris att majsen tappat i pris i förhållande till sojabönor, men det finns ingen direkt brist av sojabönor i världen.

Diagram över kvot mellan majspris och sojapris

Om regnen kommer till Argentina som väntat vid månadsskiftet bör hektarskörden kunna stabiliseras. Det är snarare majsmarknaden som är svag än sojamarknaden som är stark. Det finns gott om tekniska motstånd på ovansidan och det är knappast troligt att en ny bullmarknad skulle orka ta sig rakt igenom dem.

Raps

Tekniskt har novemberkontraktet just brutit ett kortsiktigt motstånd och torde röra sig uppåt de närmaste dagarna för att testa motståndet på 420 euro. En uppgång över 420 euro vore en mycket stark köpsignal, annars skulle en uppgång mot 420 euro också kunna vara ett bra tillfälle att sälja om priset inte bryter igenom.

Raps (IJX2) - Teknisk prognos på pris den 25 januari 2012

Höstens torra väder i Ukraina kommer också att påverka årets rapsskörd och man räknar med att produktionen kommer att falla 19% till 1.13 miljoner ton vilket skulle vara den lägsta på 5 år enligt data från USDA. EU´s importbehov av raps förväntas bli mycket hög. Den globala produktionen av raps och canola uppskattas uppgå till totalt 61.5 miljoner ton 2012/13, en ökning med 3.4% och den första ökningen på 3 år. Utifrån väderproblemen i Ukraina, en betydligt mindre sådd av höstraps i EU och sjunkande lager, så kommer det att krävas ytterligare ökning av den kanadensiska canola produktionen för att möta efterfrågan under 2012.

Enligt Ag Canada kommer ytterligare areal att tas i bruk för canola produktion och förväntas nå rekordhöga 8.0 miljoner hektar, vilket skulle vara tillräckligt för att få en all-time high skörd på 15 miljoner ton.

Mjölk

Nedan ser vi priset på marskontraktet på flytande mjölk (kontakt avräknat mot USDA:s prisindex). Rekylen från toppnoteringen vid 18 dollar studsade på 16.50 och de senaste dagarna har priset pendlat mellan 16.50 och 17 med förhållandevis stora

Mjölk (milk future) - Teknisk prognos på pris den 25 januari 2012

Gris

Priset på lean hogs är uppe i sälj-zonen igen. Med så många typer av tekniska motstånd ansamlade vid och strax ovanför där priset ligger idag, är sannolikheten låg att priset tar sig rakt igenom. Vi rekommenderar att man säljer vid den här nivån. Statistik från Kina visar att grispopulationen sjönk i december för första gången på 10 månader. Samtidigt rapporteras som utbrott av African Swine Fever (ASF) på flera håll i världen, bland annat i olika regioner samtidigt i Ryssland.

Vi intar ändå, baserat på den tekniska analysen, en negativ hållning och rekommendationen blir:

1 vecka: negativ

3 månader: negativ

Nedan ser vi februarikontraktet

Gris - Diagram över prognos på pris för LHG2

Priset i Europa har betett sig på samma sätt. Nedan ser vi det vid var tid kortaste terminskontraktet (närmast spot):

Analys av pris på terminskontrakt för lean hog

Valutor

EURSEK – försöker korrigera nedgången

Vi har en neutral rekommendation på både en veckas sikt och tre månaders.

Valuta - EUR SEK - Diagram

EURUSD – i rekyl fortfarande

Kursen har rekylerat upp till 55-dagars glidande medelvärde, som borde utgöra ett visst motstånd.

Rekommendation: Neutral på en veckas sikt. Negativ på tre månader.

Diagram över valuta - EUR USD

USDSEK – söker efter en botten i korrektionen nedåt

Dollarn föll inte mycket mot kronan efter FOMC-mötet på onsdagskvällen, trots att räntan kommer att ligga kvar på ultralåg nivå till åtminstone 2014, enligt Ben B. Ändå ligger kursen under 55-dagars glidande medelvärde och ny ordentlig uppgång och test av 7-kronors-nivån kan vi inte vänta så länge kursen ligger under medelvärdet.

Vi har en neutral rekommendation på en veckas sikt, men är positive på tre månader.

Valutadiagram över USD SEK den 25 januari 2012

[box]SEB Veckobrev Jordbruksprodukter är producerat av SEB Merchant Banking och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]

Disclaimer

The information in this document has been compiled by SEB Merchant Banking, a division within Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) (“SEB”).

Opinions contained in this report represent the bank’s present opinion only and are subject to change without notice. All information contained in this report has been compiled in good faith from sources believed to be reliable. However, no representation or warranty, expressed or implied, is made with respect to the completeness or accuracy of its contents and the information is not to be relied upon as authoritative. Anyone considering taking actions based upon the content of this document is urged to base his or her investment decisions upon such investigations as he or she deems necessary. This document is being provided as information only, and no specific actions are being solicited as a result of it; to the extent permitted by law, no liability whatsoever is accepted for any direct or consequential loss arising from use of this document or its contents.

About SEB

SEB is a public company incorporated in Stockholm, Sweden, with limited liability. It is a participant at major Nordic and other European Regulated Markets and Multilateral Trading Facilities (as well as some non-European equivalent markets) for trading in financial instruments, such as markets operated by NASDAQ OMX, NYSE Euronext, London Stock Exchange, Deutsche Börse, Swiss Exchanges, Turquoise and Chi-X. SEB is authorized and regulated by Finansinspektionen in Sweden; it is authorized and subject to limited regulation by the Financial Services Authority for the conduct of designated investment business in the UK, and is subject to the provisions of relevant regulators in all other jurisdictions where SEB conducts operations. SEB Merchant Banking. All rights reserved.

Fortsätt läsa
Annons
Klicka för att kommentera

Skriv ett svar

Din e-postadress kommer inte publiceras. Obligatoriska fält är märkta *

Analys

The self-destructive force of unregulated solar power

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

Modifications

Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities at SEB
Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB

Solar and wind power production has increased rapidly over the latest years as LCOE costs have fallen sharply while government support schemes have given it an extra boost as well. Solar and wind power production is totally unregulated supply. They produce whenever they produce. Fossil power supply on the other hand is fully dispatchable to the degree that we tend to take it for granted. As such we have naturally tended to underestimate the consequences of not having dispatchability in solar and wind power.

When you start out with a large, fossil-based power system it is fairly easy to add unregulated power supply from solar and wind because it can piggyback on the dispatchability and flexibility of the fossil power system. But as the share of unregulated renewable energy rises to a larger and larger share of production, the flexibility in the fossil part of the system naturally gets smaller and smaller. This problem is accentuated further  by the fact that solar power production has a very high concentration of production where 80% of production in a year is produced in only 20% of the hours in the year. Thus fossil flexibility and dispatchability is eroded much faster during these 20% hours.

Power prices typically collapse to zero or negative when demand is fully met or saturated by unregulated power supply. That again implies that solar power profitability collapse as well. And the result of that of course is that the exponential growth in solar power production which we now take for granted and which we expect will lead us all the way to zero emissions could come to a full stop as well.

This is already a rapidly increasing problem in California where more and more renewable energy is denied access to the grid because there simply isn’t enough demand for it just then or because the grid cannot handle it. But it is also becoming an increasing problem in Germany where the strong growth and high concentration of solar power increasingly is destroying the power prices just when they produce the most.

The need for biiiig, cheeeeap grid batteries are now becoming increasingly critical for the the exponential growth in solar and wind power to continue.

We fear that the self-destructive force on power prices, of exponential growth in unregulated solar power, is some kind of Solar-hara-kiri process with respect to its own profitability. And that it has the potential to develop along a curve of ”first gradually, then suddenly”. And when/if that happens the exponential growth in unregulated solar power production should naturally come to a screeching halt.

The resolution of the problem is of course the eventual arrival of biiiig, cheeeap grid batteries which then again will sett solar power production free to resume its exponential growth. 

Feeding solar and wind power supply into a fossil system is easy to start with. Then very difficult. It is easy to build unregulated solar and wind power supply into a flexible fossil system. It is easy to infuse unregulated power supply (Solar and Wind) into a power system where there is lots and lots of fossil based power. Fossil supply can then back-off and make room for solar and wind power whenever the sun is shining or the wind is blowing and then ramp up again when it suddenly disappear.  But when unregulated, renewable energy supply keeps growing it becomes harder and harder to infuse yet more of it into the system as the fossil flexibility is increasingly eroded. That’s when yet more supply of solar and wind is no longer pushing aside fossil supply but instead is starting to destroy their own prices.

Solar power produces 80% of its production during 20% of the hours in the year. Solar power has however a much more tightly focused production profile than wind. In Germany in 2023 some 80% of all solar power production was concentrated on only 20% of the hours of the year. For wind power the 80% share of production was spread out over 50% of the hours in the year. The reason is of course that the wind can blow both summer and winter and night and day. Solar power is instead focused during the day and during summer. It has a much higher concentration of production.

Power prices tend to collapse when demand is fully covered by unregulated power supply. When solar power production grows rapidly in a given power system then its high production concentration will eventually lead to full saturation during certain hours of the year. Demand during these hours will then be fully supplied and covered by unregulated power like solar, wind, run-of-river hydro and other unregulated supply. That is great as it means that the fossil share in these hours then are close to zero.

The problem is that power markets, more than any other commodity market in the world, are extremely sensitive to imbalances in supply and demand. A little bit too little supply and the power price can spike up to close to infinity. A little bit too much supply and the price crashes to zero or negative.

When unregulated power supply reaches full demand saturation during certain hours then power prices tend to collapse because it is so easy to get a little bit too much supply.

It is not a problem when power prices collapse for just a few hours per year. But the number of hours affected is growing rapidly many places. The US EIA highlighted in October 2023 (”Solar and wind power curtailments are rising in California”) that this is becoming a bigger and bigger problem in California. Since 2019 the power system operator there has been forced to curtail supply of unregulated power more and more. There simply isn’t enough demand in certain hours to meet the spikes in unregulated supply or the grid isn’t up to the task of distributing the unregulated supply in the system.

So when producers of unregulated supply produces the most they increasingly are denied access to sell it into the grid or if they are allowed to sell it into the grid the price is close to zero or even negative.

US EIA: Solar and wind power curtailments are rising in California

US EIA: Solar and wind power curtailments are rising in California
Source: The US EIA in October 2023

Germany is increasingly affected as booming solar production is depressing prices more and more. This is now also a rapidly increasing problem in Germany where rapid growth in supply of solar and wind power together increasingly are forcing power prices lower just when they produce the most.

Average German power prices for hour 1 to 24 for certain periods and years. Highly concentrated supply of solar power during summer and during the day is increasingly forcing power prices towards zero during these periods

Average German power prices for hour 1 to 24 for certain periods and years
Source: SEB calculations and graph, Blbrg data

It is like ”Solar hara-kiri” when increasing supply of solar power is killing its own prices and profits. It was not a big problem economically when only a few hours are affected. But as more and more hours are affected it is becoming an increasing problem. It is like ”Solar hara-kiri” where rapidly rising supply of solar power is increasingly killing its own prices. With that it is killing its profits. And if profits are killed than new-build and growth in supply will typically slow down rapidly as well. 

This is probably not a big problem globally yet as the global power system is still predominantly fueled by fossil fuels which can back off when renewable energy spikes up. But in certain pockets of the world where penetration of unregulated power supply has reached high levels it is becoming an increasing problem. Like in California and in Germany.

The volume weighted solar power price in September 2023 in Germany had a 38% discount to power prices during non-solar power hours. And the discount looks like it is rapidly getting bigger and bigger.

The monthly average volume weighted solar power price versus the average volume weighted non-solar power price weighted by the inverse profile. In Germany in September 2023 solar power producers only achieved 62% of the average price during hours of the day when the sun wasn’t shining.
The monthly average volume weighted solar power price versus the average volume weighted non-solar power price weighted by the inverse profile.
Source:  Source: SEB graph and calculations and graphs. Based on German 15 min solar power prod. extracted from Blbrg

First gradually, then suddenly. There is a clear risk here that this progresses along a process of ”first gradually, then suddenly”. This is already what we have seen over the past couple of years: The discount for what solar power earns when it produces power versus what the power price is when it is not producing is increasing rapidly as more and more unregulated power supply hits right into the ”demand ceiling”. The inflicted pain from this process so far has to a large degree been masked by incredibly high natural gas prices. So even if the profitability for solar power has been eroding, the average power price in the system has been much higher than usual due to high natural gas and CO2 prices.

Graphing all the individual hourly data for solar power and power demand in Germany in 2022 we see that solar power alone is not yet reaching full saturation versus demand.

Germany 2022: Hourly German power demand and solar power supply in 2022. A total of 8760 hours for each in consecutive order. Her showing only Demand and Solar power production
ourly German power demand and solar power supply in 2022
Source: SEB graph, German 15 min power data collapsed into hourly data, Data extracted through Blbrg

The unregulated power supply is increasingly hitting the ”demand ceiling”. If we now add all the other sources of unregulated power supply, predominantly offshore and onshore wind and run of river, then we get the following picture where we see that unregulated German power supply increasingly is hitting right up and into the ”demand ceiling”. In those instances there will be no, flexible fossil power supply left to back off and that is typically when power prices collapse or go negative.

Germany 2022:  Hourly German power demand (blue dots) and unregulated supply (solar, wind, run of river,…) in orange dots. A total of 8760 hours for each in consecutive order.
Hourly German power demand (blue dots) and unregulated supply (solar, wind, run of river,...) in orange dots.
Source:  SEB graph, German 15 min power data collapsed into hourly data, Data extracted through Blbrg

High unregulated power supply saturation vs demand implied lower power prices in 2022. Sorting 8760 individual power prices in Germany from Y2022 from lowest to highest shows that power German power prices were strongly related to the penetration of unregulated power supply. In the following graph, we have  sorted the data from the lowest price to the highest price in the year 2022. Prices were ireasingly depressed when unregulated power penetrated up and into the ”demand ceiling”. Natural gas prices were extreme in 2022 and overall power prices were exceptionally high for that reason as well. But the tendency of price destruction in relation to high levels of unregulated power vs demand is clear.

Germany 2022:  Hourly German power demand (blue dots) and unregulated supply (solar, wind, run of river,…) in orange dots. A total of 8760 hours. Sorted according to how hourly power prices were from lowest to highest.
Hourly German power demand (blue dots) and unregulated supply (solar, wind, run of river,...) in orange dots.
Source:  SEB graph, German 15 min power data collapsed into hourly data, Data extracted through Blbrg

The unregulated power supply penetrating vs demand was even deeper in 2023. If we make the same graph for the year 2023 from 1 Jan to 20 Oct, we can see how the unregulated power is penetrating deeper and deeper into the power ”demand ceiling”. As a result the solar power discount vs. non-solar power hours from March to September in 2023 reached an even higher discount in 2023 than in 2022.

2023 year to 20 October:  Hourly German power demand (blue dots) and unregulated supply (solar, wind, run of river,…) in orange dots. A total of 8760 hours. Sorted according to how hourly power prices were from lowest to highest. German power demand was down 8.3% YoY in H1-2023 due to the European energy crisis and still very high power prices
2023 year to 20 October:  Hourly German power demand (blue dots) and unregulated supply (solar, wind, run of river,...) in orange dots.
Source:  SEB graph, German 15 min power data collapsed into hourly data, Data extracted through Blbrg

Solar power hours and non-solar power hours is not given as a clear cut-off, but a gradual one. In the following graph given as average profiles of the year from hour 1 to hour 24. First calculated explicitly for solar power production and then the inverse is calculated from that one. These solar power profiles can then be calculated for each individual day in the year giving individual inverse-curves on a daily basis.

The daily ”solar power production profiles” and the ”non-solar power production profiles” typically looks like this graph but calculated individually per day as solar power production varies from day to day and through the seasons. The solar power production profile is explicitly given by the actual solar power production that day while the non-solar power profile is derived directly from this and the inverse of it on a daily basis.
The daily "solar power production profiles" and the "non-solar power production profiles
Source: SEB graph and calculations and graphs. German 15 min solar power prod. extracted from Blbrg

The exponential growth in solar and wind power is likely to slow down in the years to come as grid constraints and lack of power cables is holding up growth in renewable energy with waiting times for access of 5-10 years:

Offshore wind auction’s lack of bids must be ‘wake-up call’ for UK, says RWE chief”

FT: ”Gridlock: how a lack of power lines will delay the age of renewables”

FT: ”Will there be enough cables for the clean energy transition?” 

Fortsätt läsa

Analys

Surge in US crude inventories dampens bullish sentiment

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

Price action
Brent crude is currently trading at USD 81.4 per barrel, marking a decline from its February peak of USD 83.6 per barrel recorded yesterday (February 14th), representing a notable drop of 2.6% within a short span of time.

Ole R. Hvalbye,
Analyst Commodities, SEB
Ole R. Hvalbye, Analyst Commodities, SEB

This morning, crude prices continue to slide, following a larger-than-anticipated increase in US crude inventories (+12.0 million barrels) as reported in the US Petroleum Status Report (EIA). This uptick in inventories is attributed to a further decrease in refinery operations and a relatively softer demand for petroleum products.

Yesterday, crude prices flirted with January highs amidst geopolitical tensions in the Middle East and sustained production cuts by OPEC+. However, the surge in crude inventories observed recently, the most significant since November 2023, is tempering bullish sentiment. Notably, inventories at the ”key” Cushing, Oklahoma, exceeded expectations for this time of year (refer to page 2 in attachment).

Adding to the bearish sentiment is the widespread reduction in oil product inventories, primarily influenced by refinery outages rather than a substantial uptick in demand. Notably, US crude oil refinery inputs averaged 14.5 million barrels per day, marking a decrease of 297 thousand barrels per day compared to the previous week, with refineries operating at 80.6% of their capacity.

Recent market expectations suggest the likelihood of prolonged higher US interest rates due to persistent inflationary pressures, resulting in a stronger US dollar. This aspect contributes to weaker oil prices, as the cost of procuring oil in other currencies becomes relatively expensive, thereby impacting short-term demand dynamics.

Oil inventories

Changes in Inventories:
Crude Oil Excluding SPR: Commercial crude oil inventories (excluding SPR) increased notably by 12.0 million barrels, representing a 2.8% rise from the previous week, but still a substantial 6.8% decrease from the same period last year. However, the surge exceeds typical seasonal adjustments, indicating potential reduced crude demand, and a more well-balanced market.

Distillate: Distillate (diesel) fuel oil inventories declined by 1.9 million barrels, showcasing a 1.5% decrease from the prior week but a significant 5.4% increase compared to the same period last year (naturally from very low levels). The weekly drawdown contributed to a further decline compared to normal, and now distillate stocks remain approximately 7% below the five-year average for this time of year – indicating sustained demand or constrained production.

Gasoline: Total motor gasoline inventories witnessed a decrease of 3.7 million barrels, marking a 1.5% decline from the previous week but a modest 2.2% increase from the same period last year. This reduction aligns with seasonal expectations, albeit slightly exceeding typical adjustments.

Jet Fuel: Inventories of kerosene-type jet fuel increased by 0.1 million barrels, representing a minimal change of 0.2% from the prior week. However, compared to the same period last year, jet fuel inventories surged by 12.1%, indicative of potential shifts in air travel for the start of 2024.

Crude & Product Including SPR: Total petroleum stocks, inclusive of SPR, witnessed a modest increase of 5.9 million barrels, indicating a 0.4% rise from the prior week. However, compared to the same period last year, total stocks experienced a notable 2.4% decrease.

Crude & Product Excluding SPR: Excluding SPR holdings, total petroleum stocks increased by 5.2 million barrels, reflecting a 0.4% rise from the previous week but a 2.1% decrease compared to the same period last year. Despite the weekly increase, petroleum stocks remain below historical averages for this time of the year.

Supply and Demand:
Supply remained relatively stable, with domestic crude oil production and imports showing marginal fluctuations. However, net imports witnessed a notable decline, reflecting shifts in trade patterns and production capacities.

Demand for petroleum products witnessed a decline, as evidenced by product supplied figures. The declines in certain product categories suggest nuanced shifts in consumer behavior.

Exports and Imports:
Exports surged by 751 thousand barrels per day, indicating robust international demand for US petroleum products. Conversely, imports witnessed a decline of 437 thousand barrels per day.

Fortsätt läsa

Analys

The EUA price could drop to EUR 40/ton and then be picked up by Airliners, Shipping and Utilities

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

The EUA price is dropping hard along with a sharp decline in the front-year TTF nat gas contract. The typical last-round sell-off in EUA prices have typically been a final sell-off of 10-20-30%. From EUR 60/ton level it implies a price decline down to EUR 54; 48; 42/ton. The front-year nat gas price and the front-year Coal-to-Gas (C-t-G) differential is what has held the EUA price above EUR 60/ton. But if the TTF 2025 price falls down to EUR 27/ton the front-year C-t-G differential will fall all the way towards EUR 40/ton. That TTF 2025 falls to EUR 27/ton or lower seems likely to happen and the risk is high that the EUA price will be sucked down along with it. But nat gas demand is starting to come back with a lag in nat gas price declines in the EU but probably also in Asia. Thus first an over-sell in nat gas prices, then demand revival and then a rebound in both nat gas prices and EUA prices. Airliners, shipping companies and Utilities will probably buy as much EUAs they can get if the EUA price fall down towards EUR 40/ton.

Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities at SEB
Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB

Front-year 2025 TTF nat gas price falls hard and so does the EUA price. The front-month EUA price dropped 2.7% yesterday to EUR 58.97/ton and thus broke out of the sideways trend around EUR 61/ton since 18 January. Today it has sold off another 3.2% to EUR 57.1/ton.

Again it is the nat gas price which is leading the way and more specifically it is about the front-year nat gas which lost 1.9% on Wednesday and another 2.5% again ydy to a close of EUR 30.65/MWh and today it has solf off 2.8% to EUR 29.8/ton.

The EUA price has very clearly been balancing on the front-year Coal-to-Gas (C-t-G) differentials. The C-t-G differentials have been significantly lower than EUR 60/ton both at the front-end of the curve (1-2-3 month) and for calendars 2026 and 2027. But the front-year nat gas price has held up at around EUR 31/MWh quite well since around mid January. 

How far down will the EUA price go? The final sell-off could be down towards EUR 40/ton. With these dynamics the big question then becomes: How far down will the front-year nat gas contract sell? It will of course sell off too far as commodities always do. The reason commodities do this is the natural reactive chain of events which normally comes with a lag: First the price goes down before dropping hard in the final round of the sell-off. Then demand comes back with a lag to the price action. This again drives the price back up and off from the lows to a level consistent with the revival in demand. If demand instead had reacted immediately to lower prices then the hard drop at the end of the sell-off might not have happened.

Looking at previous hard, final sell-off-drops in the EUA price we can see that final drops typically have been 10-20-30% as the last final drop. If we take the EUR 60/ton as the starting point of this final drop, then we are talking an EUA price bottom of somewhere in the range of EUR 54; 48; 42/ton.

Global nat gas demand destruction in the face of very high nat gas prices solved the energy crisis. Let’s link this back to price action in nat gas. The reason why Europe has managed the recent energy crisis (Russia/Ukraine, nat gas,…) so surprisingly well is 1) Large reduction in nat gas demand in EU due to exceptionally high prices and 2) Significant demand destruction in Asia freeing up nat gas to flow to the EU. I.e. it was global demand destruction of nat gas in response to extremely high prices globally which solved the energy crisis. It was solved by the global market.

Demand for nat gas is starting to come back as the price falls. The nominal historical average nat gas TTF price was EUR 20/MWh from 2010 to 2019. But the real average was EUR 26/MWh. So seen from the eyes of consumers in both Europe and Asia, a price of EUR 26/MWh is an historically absolutely normal price. Demand for nat gas should thus naturally accelerate back towards normal levels at current nat gas prices. Not just in Europe, but also globally in all regions exposed to nat gas prices set by global LNG prices. This is already happening in the EU. Temp. adj. demand destruction vs. normal has typically been running at around 16% from mid-2022 to December 2023. Average ytd is 14% while the last 15 days is 9%. Demand destruction is fading as the price of nat gas is falling. But do remember that this is also happening in Asia but it is harder to track.

Normal nat gas demand AND normal gas prices is not consistent as Russian nat gas exports still down 1100 TWh/yr. There is however an inconsistency here in expecting normal prices and normal demand for natural gas now onward. The inconsistency is that the EU and thus the world is still robbed of the normal flow of nat gas on pipelines to Europe. This amounts to a loss of 3 TWh/day and thus close to 1100 TWh/year. When this gas is no longer flowing to the EU it isn’t flowing anywhere. It is lost to both the EU and the world. Until that is, Russia has built loads of new pipes to Asia and new LNG terminals. And that takes years.

A return to normal prices and normal demand while the world still is missing 1100 TWh/year of Russian nat gas isn’t really a consistent outcome in our view.

Demand for nat gas will continue to revive as the price of nat gas keeps falling. But both the EU and the world still need of a nat gas price at above normal levels to induce a certain amount of demand destruction until the point in time when new LNG export facilities globally has managed to replace the 1100 TWh/year we have lost from Russia.

Front-end TTF nat gas down to EUR 27/MWh could drive the EUA price to EUR 40/ton. The dynamic sell-off nat gas, prices will likely move lower than to the level which over time is consistent with continued need for some demand destruction globally.  This because demand revival will come with a lag to the decline in prices. It is thus fully plausible that the TTF 2025 contract moves all the way down to EUR 27/MWh (or maybe even lower). If so it would imply a 2025 C-t-G differential of only EUR 40/ton for the EUA price to balance on and reference to. That could be the final hard drop in the EUA price. That’s a 30% drop from EUR 60/ton. But it won’t last because that nat gas price is likely too low vs. what is needed globally to maintain some level of demand destruction for a while longer.

An EUA price of EUR 40/ton would also be too cheap to resist for a range of market participants and they’d likely jump in and purchase with both hands. Airliners and shipping companies which will have difficulties of shifting away from fossil fuels and will need EUAs for years to come. Also utilities could step in and purchase large amounts of EUAs even if forward margins are negative. Some EU based utilities with large fossil-based assets bought truckloads of EUAs from 2011 to 2017 when the EUA price ranged from EUR 3/ton to EUR 9/ton. For them the EUA certificate is not only a marginal cost. It is also a licence to operate. The EUA price will of course not return to that level again. But if we move to EUR 40-50/ton, then it will probably trigger strategic buying by shipping companies, airliners as well as utilities.

Front-year TTF nat gas TTF price is dropping and leading the EUA price lower after a period of sideways action since mid-Jan

Front-year TTF nat gas TTF price is dropping and leading the EUA price lower after a period of sideways action since mid-Jan
Source: SEB graph, Blbrg data

But the EU and the world is still missing some 3 TWh/d or 1100 TWh/yr of piped nat gas from Russia. When Russian nat gas is no longer flowing on pipes to Europe, it is flowing nowhere.

Natgas
Source: SEB graph, Blbrg data

Nat gas demand destruction in the EU has been running at 15% to 17%  since mid-2022 in the face of high nat gas prices. But demand destruction is now fading down to 8%. Demand has started to come back as nat gas prices fall. Demand is probably also coming back in Asia, but not so easily to see.

Nat gas demand destruction in the EU
Source: SEB graph and calculations, blbrg data

EU nat gas demand destruction has started to fade.

EU nat gas demand destruction has started to fade.
Source: SEB graph and calculations, Blbrg data

Forward Coal to Gas (C-t-G) differentials vs EUA market prices. The EUA price has balanced on the front-year differential. But that has now fallen like a rock along with the fall in front-year TTF nat gas price.  Lead the EUA into a free-fall

Forward Coal to Gas (C-t-G) differentials vs EUA market prices.

The front-year Coal-to-Gas differential is a distribution of crosses between many different levels of efficiencies for coal and nat gas power plants. Averages of these are EUR 52.4/ton with Coal at USD 94.3/ton and Nat gas at EUR 29.8/MWh (both front-year 2025 prices). So EUA price is still hanging high.

The front-year Coal-to-Gas differential
Source: SEB graph and calculations, Blbrg EUA market price
Fortsätt läsa

Populära