Connect with us

Analys

SEB Jordbruksprodukter, 17 december 2012

Published

on

SEB - Prognoser på råvaror - CommodityVi byter rekommendation för vetepriset från ”köp” till ”sälj”. Visst finns chansen / eller risken, att det kommer ytterligare en prisuppgång, men den är i så fall sannolikt den sista innan priset vänder ner. Det kanske inte alls kommer någon prisuppgång, framåt februari, som en del talar om. Vi börjar tycka att det är dags att sluta hoppas på den sista uppgången, och istället positionera oss för den större prisnedgången.

Tendens på råvarupriserVi ändrar också rekommendation på maltkornet från neutral till sälj och det betyder att vi har säljrekommendation för alla jordbruksprodukter. Majs ser för närvarande trendlöst ut, men sojabönorna som sakta rekylerat uppåt, ser redo att bryta nedåt ut. Efter den senaste WASDE-rapporten förefaller ”rätt pris” i förhållande till utgående lager, vara ca 200 cent / bushel lägre än dagens pris.

Odlingsväder

Det är fortsatt torrt mitt i USA, men det har regnat i södra USA. Europa är nu helt och hållet snötäckt där det ska vara det. Det är bara i södra Ryssland som det ännu inte finns snö.

US drought monitor - 11 December 2012

Vete

Nedan ser vi mars (2013) kontraktet, där priset föll direkt när WASDE-rapporten blev känd. Priset har ännu inte fallit under oktober månads lägsta noteringar. Skulle priset göra det, får vi en bekräftelse på att en ny baisse-marknad för vete är inledd. Vi tror att det är en tidsfråga innan det sker.

Prisdiagram

Nedan ser vi kursdiagrammet för kommande skörd, november 2013. Priset bröt den uppåtgående stödlinjen vid strax över 240 euro per ton som en respons på WASDE-rapporten. Därefter har priset fallit ner till stödlinjen vid 235 euro. Där fanns köpare. Det är möjligt att det kommer en rekyl uppåt i veckan. Vi anser att den rekylen uppåt i så fall är ett säljtillfälle, och rekylen bör maximalt, enligt den tekniska analysen, gå upp mot 240 euro, men troligtvis inte över.

Vetepriset för kommande skörd

USDA’s uppjustering av utgående globala lager i decembers WASDE-rapport fick priset att falla både på Matif och i USA. Nedan ser vi produktionsestimaten i WASDE-rapporten:

Produktionsestimat för vete i WASDE-rapporten

Vi ser att USDA höjde skördeprognosen för 2012/13 med 4 mt. Uppjusteringarna gjordes för Kanada, Australien och Kina. Däremot gjorde man inte någon förändring för Argentina. USDA uppskattar Kinas vete produktion 2012/13 till 120.6 mt, vilket är en ökning med 2.6 mt från förra månaden. Den estimerade arealen på 24.14 miljoner hektar har justerats ned något medan estimerad avkastning justeras upp till rekordhöga 5.0 ton per hektar. Revideringarna bygger på de senaste officiella uppgifterna från Kinas National Bureau of Statistics. Enligt rapporter så visar de 11 största vete producerande provinserna högre avkastning 2012, vilket är det nionde året i rad med stabila eller stigande avkastningar. Gynnsamt väder under hela perioden, från sådd till skörd, har varit faktorn som bidragit till en rekordskörd av höstvete 2012.

Vete - China wheat yield

Även Australiens produktion av vete 2012/13 justeras upp med 1 mt till 22 mt av USDA, medan arealen lämnas oförändrad.

USDA’s estimat för EU-27’s produktion av vete 2012/13 justeras ned marginellt från 131.82 till 131.73 mt. Revideringen beror på en nedjustering av produktionen i Frankrike. Nedan ser vi utgående lager, som väntas bli nästan 3 mt högre än i november månads WASDE-rapport. Till de viktigaste förändringarna hör att utgående lager väntas bli högre i de stora exportländerna USA och EU som helhet. Även i Australien väntas utgående lager bli högre. Detta tolkades av marknaden som negativt och fick priserna på fall. Detta sammanfaller med en förskjutning i sentimentet i marknaden. För många aktörer är frågan om huruvida det kommer (ännu) högre priser, eller om det är slut med haussen nu, mycket viktig och en källa till oro. Om dessa aktörer, stora spannmålshandlare och lantbrukare, börjar tro att det är slut på uppgången, finns sannolikt ett stort latent intresse från dem att sälja på dessa attraktiva priser, som det fortfarande är.

Estimat för lager av vete

I diagrammet nedan ser vi priserna per stängning på WASDE-rapportdagen förra veckan och för tidigare års december-WASDE. Vi ser att priset ser högt ut, enligt den relation mellan lager och pris som har varit rådande de senaste åren. Priset på Chicagovete, som är det som visas i diagrammet, ser ut att ha ett mer ”rätt” pris, mellan 600 och 700 cent.

Vetepriset

Sammanfattningsvis, det ser svagt ut tekniskt och priset ser högt ut i förhållande till väntade utgående lager. Därför byter vi från vår nu gamla köprekommendation från i somras och rekommenderar en såld position i vete. Möjligtvis kan en kortvarig rekyl uppåt komma med några euro per ton. Det är i så fall ett säljtillfälle.

Maltkorn

November 2013-kontraktet har fortsatt att falla i pris för andra veckan. Vi ser i diagrammet nedan att styrkan i marknaden successivt har avtagit sedan slutet av sommaren.

Styrkan i maltkorn avtar

Potatis

Potatispriset för leverans i april har sjunkit något sedan förra veckan och handlas nu under 30 euro per dt. Även i potatismarknaden ser vi att styrkan i uppgången har avtagit de senaste månaderna.

Potatispriset för leverans i april har sjunkigt

Majs

Majspriset (mars 2013) föll mycket riktigt ner mot stödet, som ligger på 710 cent. I fredags hämtade sig priset och stängde nära dagshögsta. Det är svårt att säga om marknaden kommer att attrahera nya säljare i veckan som kommer, så att stödet testas igen, eller om det kommer en rekyl uppåt i veckan som kommer. I avsaknad av några större nyheter kanske marknaden fortsätter att röra sig ”sidledes” ett tag till.

Diagram över majspriset - C H3 Comdty

USDA gjorde en ganska stor uppjustering av skörden 2012/13, som vi ser i nedanstående tabell. Möjligtvis sänkte man skörden för lite i Argentina, där det på grund av regnen är många som kommer att så sojabönor istället. De kan sås senare än majs. Annars skedde den stora uppjusteringen i Kina. Och det betyder att den nog inte är så säker. Man har tagit den officiella prognosen från Kina, rakt av.

Produktionsestimat för majs

Kinas majsproduktion 2012/13 uppskattas till rekordhöga 208 mt av USDA, en rejäl ökning jämfört med förra årets rekordskörd på 192.8 mt. Arealen för majs uppskattas till 34.9 miljoner hektar, en ökning med 1.4 miljoner från förra året. En stor del av ökningen i areal är bland annat på bekostnad av sojabönor, framförallt i Heilongjiang provinsen i nordöstra Kina, där lantbrukarnas intjäning på majs är betydligt högre än på sojabönor.

Avkastningen beräknas till rekordhöga 5.96 ton per hektar, och Kinas majs avkastning har haft en stigande trend under de senaste 10 åren och ökat med mer än 20 procent sedan 2003/2004. Riklig nederbörd har gynnat grödorna i de normalt torra regionerna i nordöstra och norra Kina, och omfattande bevattning har mildrat torkans effekter över den norra kinesiska slätten.

Satellitbild över nordöstra Kina visar majsväxten

Även Rysslands produktion av majs 2012/13 estimeras till rekordhöga 8.5 mt av USDA, en ökning med 1 mt från förra månaden och upp 27 procent från förra årets rekordskörd på 6.7 mt. Avkastningen beräknas till 4.47 ton per hektar, vilket är 27 procent högre än det 5-åriga genomsnittet. En ökning av skördad areal är en bidragande faktor till den höga produktionen och beror på en kombination av faktorer, bland annat en ökad användning av majs som foder inom fjäderfäsektorn och ovanligt högt bortfall av 2012/13 års vintergrödor i södra Ryssland.

Estimat för rysk majsproduktion

Canadas majs produktion 2012/13 justeras också upp till rekordhöga 13.1 mt av USDA, vilket är en ökning med nästan 1.5 mt från förra månaden. Arealen lämnas oförändrad på 1.42 miljoner hektar, vilket dock är en ökning med 16 procent från förra året, medan avkastningen på 9.20 ton per hektar är en minskning med 2.7 procent från förra året. Rekordhög skördad areal i både Ontario och Quebec, tillsammans med en högre avkastning i Quebec, har bidragit till rekord produktionen som en följd av gynnsamt varmt och torrt väder vid sådd.

Karta över Kanadas odlingsväder

Trots att man dragit till med 8 mt högre skörd i Kina, blir utgående lager oförändrade, som vi ser nedan.

Lager av majs - Världsmarknaden

Nedan ser vi utgående lager (prognosen) i förhållande till pris. Vi ser att majs aldrig varit så dyrt. Eftersom det inte finns några omkringliggande punkter (pris vs lager) att ta som referens, kan vi inte säga om priset är omotiverat högt eller inte. Bara att det högt.

Lagerprognos och pris för majs

Vi tror att priset borde komma ner, men det går inte att säga utifrån ovanstående relation om majs är ”felvärderat” idag, enligt förhållandet till utgående lager.

Sojabönor

Sojabönorna har fortsatt att handla högre med stödlinjen uppåt. Priset har kommit upp i motståndsnivåer. Det ”borde” vara slut på uppgången vid den här nivån. Vi rekommenderar därför sälj på sojabönor.

Slut på prisuppgången i sojabönor

USDA lämnade produktions estimaten i princip oförändrade i förra veckans månatliga uppdatering av World Supply and Demand Estimates, WASDE.

Produktionsestimat för sojabönor i världen

Utgående lager justeras ned ytterst marginellt. Som vi ser är utgående lager i USA väldigt litet och ”borde” kanske ha sänkts mer, men det är ju näst intill omöjligt. Argentina justerades upp och Brasilien likaså.

Utgående lager av sojabönor i världen

Nedan ser vi var priset befinner sig i förhållande till utgående lager i termer av dagars konsumtion. Vi ser att priset ser kanske något högt ut i förhållande till relationen de senaste åren. Priset skulle kunna falla ner mot 1200 utan att det skulle vara ”fel” ur ett värderingsperspektiv, när man bara jämför med lager.

Pris/Lager av sojabönor

Till skillnad från majs, men i likhet med vete, ser priset på sojabönor högt ut i förhållande till väntade utgående lager. Även tekniskt ser det ut som om ett ”brott” nedåt är nära förestående. Vi rekommenderar en kort position i sojabönor.

Raps

Rapspriset (februari 2013) har fallit några euro sedan förra veckan. Det verkar som om rapspriset därmed tagit mer intryck av Matif-vetets fall, än sojabönornas uppgång. Som vi skrev ovan, är det inte uteslutet, utan ganska troligt, att det kommer en kortvarig rekyl uppåt i Matif-vetet, och om rapsen fortsätter att följa den marknaden, kan det komma en rekyl uppåt i majsen också. Sojabönorna tror vi bryter ner, kanske redan den här veckan, så mellan dessa krafter är det kanske ”sidledes” rörelse som blir följden för rapsen.

Rapsprisets utveckling

Gris

Grispriset (Maj 13) följer vi nu, när december 12-kontraktet förfaller. Det finns inte mycket mer att säga. Trenden uppåt är försvagad, liksom för alla jordbruksprodukter.

Trenden för grispriset försvagad

Mjölk

Priset på mjölkpulver på Eurexbörsen steg något sedan förra veckan.

Priset för mjölkpulver på Eurexbörsen

Nedan ser vi priset på smör, som är lite starkare än marknaden för pulver och som fortsatt att stiga, nu till 3475 euro per ton.

Priset på smör något starkare

Det börsbaserade priset i svenska kronor beräknas med formeln:

Det börsbaserade priset i svenska kronor

där
BUT = priset på smör i euro per ton
SMP = priset på skummjölkspulver i euro per ton
FX = växelkursen för EURSEK.

Nedan ser vi januari-kontraktet på amerikansk klass 3-mjölk, som föll ytterligare i veckan som gick. Det fanns ett stöd på 18 cent per pund, som marknaden föll rakt igenom. Nästa tekniska stödnivå finns på 17 cent. Priset stängde i fredags på 17.75 cent.

Pris på amerikansk klass-3-mjölk

EURSEK

EURSEK har något oväntat brutit uppåt och noterat de högsta kurserna mot kronan sedan juni. Det finns emellertid starka motstånd vid dagens kursnivå, som gör att vi inte tror att priset går högre just nu. Trenden måste vi nog säga är uppåtriktad just nu.

EUR SEK har brutit uppåt - Valuta

USDSEK

Dollarna fortsätter att handlas ”sidledes”. 6.60 kr per dollar ser ut som ett stöd. Kursen har vänt upp från den nivån två gånger sedan månadsskiftet oktober/november. 6.70 ser likaledes ut som en motståndsnivå. Vid 6.80 ser vi ytterligare en motståndsnivå. Just nu ser det ut som om vi kan förvänta oss ännu mer ”sidledes” rörelse inom detta intervall.

USD SEK handlas sidledes - Valuta

[box]SEB Veckobrev Jordbruksprodukter är producerat av SEB Merchant Banking och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]

Disclaimer

The information in this document has been compiled by SEB Merchant Banking, a division within Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) (“SEB”).

Opinions contained in this report represent the bank’s present opinion only and are subject to change without notice. All information contained in this report has been compiled in good faith from sources believed to be reliable. However, no representation or warranty, expressed or implied, is made with respect to the completeness or accuracy of its contents and the information is not to be relied upon as authoritative. Anyone considering taking actions based upon the content of this document is urged to base his or her investment decisions upon such investigations as he or she deems necessary. This document is being provided as information only, and no specific actions are being solicited as a result of it; to the extent permitted by law, no liability whatsoever is accepted for any direct or consequential loss arising from use of this document or its contents.

About SEB

SEB is a public company incorporated in Stockholm, Sweden, with limited liability. It is a participant at major Nordic and other European Regulated Markets and Multilateral Trading Facilities (as well as some non-European equivalent markets) for trading in financial instruments, such as markets operated by NASDAQ OMX, NYSE Euronext, London Stock Exchange, Deutsche Börse, Swiss Exchanges, Turquoise and Chi-X. SEB is authorized and regulated by Finansinspektionen in Sweden; it is authorized and subject to limited regulation by the Financial Services Authority for the conduct of designated investment business in the UK, and is subject to the provisions of relevant regulators in all other jurisdictions where SEB conducts operations. SEB Merchant Banking. All rights reserved.

Continue Reading
Click to comment

Leave a Reply

Din e-postadress kommer inte publiceras. Obligatoriska fält är märkta *

Analys

Metals price forecast: Lower Before Higher

Published

on

SEB - analysbrev på råvaror

Lower before higher

SEB - Prognoser på råvaror - Commodity

The world is slowing down along with fiscal and monetary tightening. The rapid rise in interest rates this year will work with a lag so the slowdown in the real economy is likely to continue. We expect metals prices to ease along with that. The continued deterioration in the Chinese property market is likely structural with growth shifting towards higher value sectors including green energy and EVs. Chinese credit expansion has started. Stronger demand for metals like copper, nickel and aluminium is likely to emerge in H2-23. Strong prices for metals over the coming decade due to sub-par capex spending over the past decade is likely.

Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities at SEB
Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB

Weakening macro and weakening demand. The world is now in the grip of a tightening craze amid inflation panic which was the result of the stimulus boom ignited by Covid-19 panic. The US expanded its M2 monetary base by 30% of GDP during the stimulus boom. Donald Trump earlier clamped down on immigration from Mexico/Latin America. Rampant consumer spending on capital goods together with an ultra-tight labor market then led to intense inflation pressure in the US. But also, in many other countries which also stimulated too much. The US is ahead of the curve with respect to interest rate hikes. The USD has rallied, forcing many central banks around the world to lift rates to defend their currencies as well as fighting their own inflationary pressures. The Japanese central bank has refrained from doing so and has instead intervened in the yen currency market for the first time since 1998. The year 2022 will likely be the worst selloff in global government bonds since 1949 as interest rates rise rapidly from very low levels. This is taking place following a decade where the world has been gorging on ultra-cheap debt. There is clearly a risk that something will break apart somewhere in the financial system as the world gallops through this extreme roller coaster ride of stimulus and tightening. On top of this we have and energy crisis in Europe where natural gas prices for year 2023 currently is priced at 700% of normal levels. War in Ukraine, risk for the use of nuclear weapons, an enduring cool-down of the Chinese property market and continued lock-downs in China due to Covid-19 is adding plenty of uncertain elements.

Downside price risks for metals over the coming 6-9 months. The significant rise in rates around the world will work with a lag. There can be up to a 12-month lag from rates starts to rise to when they take real effect. Continued economic cool-down in the economy is thus likely. Chinese politicians seem unlikely to run yet another round of property market-based stimulus. As such there are clearly downside risks to global economic growth and industrial metals prices over the coming 6 months.

China may be a “White Swan Event” in H2-23 onward. LME’s China seminar in London on Monday 24 October this year was very interesting. The brightest spot in our view was Jinny Yang, the Chief China economist at ICBC Standard Bank. She stated that China may turn out to be a “white swan event” in H2-2023. Further that the Chinese economy now is on a decade long type of transition period. Away from property focused growth. With a shift instead to technology and innovation, telecoms and energy transition, consumer demand side economy and higher value and more advanced sectors. The property market will be a fading sector with respect to growth. Chinese politicians are fully committed to the energy transition. No slowdown in there. Credit expansion has already started. The real effect of that will emerge in H2-23. The new growth focus will be different from before. But it will still imply lots of metals like aluminium, copper, nickel, zinc, cobalt, manganese, and other special metals. There will be less copper for pipes and wiring for housing but there will be more copper for EVs, Solar power, Wind power and power networks etc.

Copper: Struggling supply from Chile, rising supply from Africa while Russian exports keeps flowing to market. The Chinese housing market normally accounts for 20% of global copper demand. So, slowing Chinese housing market is bad for copper. Russian exports keep flowing to SE Asia where it is re-exported. Good supply growth is expected from Africa in 2023. Supply from Chile is struggling with falling ore grades, political headwinds, and mining strikes. Demand is projected to boom over the coming decades while investments in new mines have been sub-par over the past decade. So strong prices in the medium to longer term. But in the short-term the negative demand forces will likely have the upper hand.

Nickel: Tight high-quality nickel market but surplus for low-quality nickel. There is currently a plentiful supply of low-grade nickel with weak stainless-steel demand and strong demand for high quality nickel for EV batteries. The result is a current USD 5-6000/ton price premium for high-quality vs. low-quality nickel. High-quality LME grade nickel now only accounts for 25% of the global nickel market. Over the coming decade there will be strong demand growth for high-quality nickel for EV batteries, but high-quality NiSO4 will take center stage. The price of high-quality nickel over the coming decade will depend on how quickly the world can ramp up low-grade to high-grade conversion capacity.

Aluminium: Russian production and exports keeps flowing at normal pace to the market through different routes. Supply from the western world set to expand by 1.3 m ton pa in 2023, the biggest expansion in a decade. Demand is projected to grow strongly over the decade to come with energy transition and EVs being strong sources of demand. Western premiums likely to stay elevated versus Asian premiums to attract metal. Increasing focus on low carbon aluminium. But weakness before strength.

SEB commodities price forecast:

SEB commodities price forecast

Chinese credit cycle vs industrial metals. Chinese credit expansion has already started.

Chinese credit cycle vs industrial metals
Source: SEB calculations, data from Blberg

This report has been compiled by SEB´s Commodity Research, a division within Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) (”SEB”), to provide background information only.

Continue Reading

Analys

Europe’s energy policy unravels a potential advantage for US energy over Europe

Published

on

WisdomTree
WidsomTree

The clock is ticking for Europe to shield its economy amidst the current energy crisis. The cost of electricity across the European bloc is nearly 10 times the 10-year average in response to Russia cutting back natural gas supplies in retaliation to sanctions. There has been a substantial increase in the share of supply of Liquidifies Natural Gas (LNG) and alternative suppliers as a direct replacement of waning Russian gas supply.

Figure 1: Natural gas flows in the European market, first half 2022 versus first half 2021

Karta hur importen av naturgas till Europa har förändrats
Source: Bruegel, WisdomTree as of 6 September 2022. Please note: Arrows width indicates size of 2022 flow.

European leaders are racing to come up with a plan on energy intervention in the power markets. One of the measures being touted is imposing an energy windfall tax on oil and gas profits to help households and businesses survive this upcoming winter season. The plan is to re-channel these unexpected profits from the energy sector to help domestic consumers and companies pay these high bills. The windfall tax on the oil and gas companies should be treated as a “solidarity contribution,” according to European Commission (EC) President, Ursula von der Leyen.

Imposing a windfall tax on those profiting from the war

A windfall tax would impose a levy on the revenues generated by non-gas producing companies when market prices exceed €200 per megawatt hour (Mwh) and redistribute excess revenues to vulnerable companies and households. There has been greater consensus among other European Union (EU) countries on the windfall tax compared to other parts of the European Commission’s 5-point plan. This includes – setting a price cap on Russian gas, a mandatory reduction in peak electricity demand, funding for ailing utility companies, a windfall tax on fossil fuel companies and changes to collateral requirements for electricity companies. The EC’s plan will need to meet the approval of the bloc before being enforced. The most controversial issue remains the Russian price cap – aimed at penalising Russia for weaponising energy.

Coordinated energy policy needed despite different energy mix across EU bloc

There are major differences between member states based on those that rely on coal, nuclear or renewable power owing to which imposing a one energy policy will be challenging. Austria, Hungary, and Slovakia, known to import large amounts of Russian gas are against the price cap on Russian gas. On the other hand, a number of  EU countries including France, Italy, and Poland, support a cap, but argue it should apply to all imported forms of the fuel, including LNG. Germany is undecided but fears the disagreements on the price caps risk spoiling EU unity. Spain, a big generator of wind and solar power was quick to draw criticism of the proposed €200/Mwh as it does not correspond to the real costs and fails to support electrification and the deployment of renewables.

In the US, various Senators including Senate Finance Chair Ron Wyden, have proposed legislation that would double the tax rate of large oil and gas companies excess profits. However, given the current political climate it seems increasingly unlikely that these proposals would gain any traction in Congress.

Europe’s energy policy likely to put a strain on capex in the near term

Since the oil price plunge from 2014 to 2016 alongside climate change awareness and Environmental Social and Governance (ESG) mandates, the energy sector saw a sharp decline in capital expenditure (capex). Since then, capex in the global energy sector has failed to attain the levels last seen at the peak in 2014. While capex trends in Europe’s energy sector had begun to outpace that of the US, driven mainly by a rise in the share of spending on clean energy, we believe the impending energy crisis and energy policy including the national windfall levies in Europe are likely to disincentivise capex in Europe compared to the US over the medium term. High prices are encouraging several countries to step up fossil fuel investment, as they seek to secure and diversify their sources of supply.

Source: Bloomberg, WisdomTree as of 31 August 2022.

The divergent energy policies and prevalent supply situations in the US and Europe opens up a potential opportunity in the energy sector. The energy sector has been the unique bright spot in global equity markets in 2022 posting the strongest earnings results in H1 2022. Despite its strong price performance, the US energy sector trades at a price to earnings (P/E) ratio of 8x and has a dividend yield of 3%. In September 2008, the energy sector had a 12.5% weight in the S&P 500 and was the fourth largest sector by market capitalisation in the world’s largest economy and equity market. Fast forward to today, the energy sector accounts for only 4% of the S&P 500 Index. While the future trajectory is greener, the world has come to terms with the fact that we will require oil and gas in the interim in order to fulfil our energy requirements. Investment is increasing in all parts of the energy sector, but the main boost in recent years has come from the power sector – mainly in renewables and grids – and from increased spending on end-use efficiency. As Europe plans to reduce its reliance on Russian energy supply, it will become more reliant on US LNG imports. This should fuel further investment in the US energy sector in the interim.

Aneeka Gupta, Director, Macroeconomic Research, WisdomTree

Continue Reading

Analys

Agricultural commodities could offer a hedge against inflation

Published

on

WisdomTree
WidsomTree

Agricultural commodity prices have been buoyed higher by rising grain and oilseed prices. At a time, when global equities have sold off by nearly 13.88% amidst soaring inflation and tightening liquidity conditions, agricultural commodities are up 26.8%. There are a plethora of supply side issues emanating from the war that are likely to continue to drive prices higher – the rise of protectionism, higher fertiliser costs, changing biofuel mandates and adverse weather conditions to name a few. The Russia-Ukraine war has had ripple effects from disrupting supply chains to raising fertiliser costs.

Rising protectionism buoys agricultural commodities higher

The war-related disruptions have also given rise to protectionism. To cite a few examples in 2022– India, the world’s third largest wheat producer, announced it would restrict wheat exports to manage domestic supplies of the grain, which led to a sharp rise in wheat prices. Indonesia also announced an export ban on palm oil on April 28, but the ban was lifted on May 19 after hundreds of farmers rallied to protest the move. In a tight oil-seeds markets, the initial announcement led soybean oil, an alternative to palm oil, sharply higher.

Source: WisdomTree as of 7 June 2022

Higher biofuel blending mandates to bolster demand for corn and soybean oil

Changes in the biofuel blending mandates are also poised to increase demand for agricultural commodities. The US is home to the world’s largest biofuel market. The Biden administration is ordering refiners to boost the use of biofuels such as corn-based ethanol. The US Environmental Protection Agency (EPA) is requiring refiners to mix 20.63 billion gallons of renewable fuels into gasoline and diesel this year, marking a 9.5% increase over last year’s target. This will put pressure on refiners to blend more biofuel into their gasoline production this year, resulting in a net positive impact on the biofuels industry. Grains such as corn stand to benefit owing to their high starch content and relatively easy conversion to ethanol. Amidst waning stockpiles of diesel, Brazil is also considering increasing the biodiesel blend to 15% from 10% (i.e. the amount of soybean oil blended into trucking fuel). This has the potential to bolster demand for soybeans at a time when soybeans are already in short supply due to droughts in South America and US plantings trail last year’s pace.

Rising fertiliser costs are weakening demand, in turn lowering yields

The Russia-Ukraine conflict has caused disruptions in fertiliser production and material price increases, which has put farmer margins and agricultural yields at risk elsewhere, driving the prices of most agricultural commodities higher. Russia and Ukraine account for a significant share of the global fertiliser trade. Russia produces 9% of global nitrogen fertiliser, 10% of global phosphate fertiliser, and 20% of global potash fertiliser. It exports more than two thirds of its production of each product. Belarus produces an additional 17% of global potash and exports most of it.

Owing to its high soil quality, Argentina tends to use less fertilisers, but Brazil (the world’s largest importer of fertilisers) of which 85% of its needs are imported, is likely to feel the impact more. Russia alone accounts for 25% of Brazil’s total fertiliser imports. Farmers can also plant more soybeans, which require less fertilisers than corn. The US and global corn balance are set to continue to tighten, which suggests that the current high price environment is set to linger. The high prices and low availability of fertilisers is making farmers reduce usage and is also resulting in lower fertiliser prices similar to the trend witnessed back in 2008.

Ammonia prices
Source: Bloomberg, WisdomTree as of 27 May 2022.

Speculative positioning garnering momentum among agricultural commodities 

According to data from the Commodity Futures Trading Commission (CFTC), net speculative positioning in agricultural commodities has risen considerably since the covid pandemic. Tighter supply coupled with stockpiling by national governments concerned about food security has led to a rise in agricultural commodity prices. Not only has net speculative positioning on agricultural commodities risen versus its own history but also in comparison to other commodity subsectors, as illustrated in the chart below:

Speculative positions
Source: WisdomTree, CFTC, Bloomberg as of 25 May 2022.

Adverse weather conditions impact agricultural commodities

El Niño and La Niña are the warm and cool phases of a recurring climate pattern across the tropical Pacific—the El Niño-Southern Oscillation, or “ENSO” for short. The pattern shifts back and forth irregularly every two to seven years, and each phase triggers predictable disruptions of temperature, precipitation. The current La Niña has been around since October 2021. It has been responsible for the South American droughts, milder weather in Southern parts of US and heavy rainfalls across the Pacific Northwest. There is a 51% chance La Niña could continue into the December to February period, with those odds down from last month’s forecast of 58% according to the US climate prediction centre. The waters across the equatorial Pacific Ocean are expected to stay cool or be close to normal between June and September, which means the influence on weather patterns won’t be enough to disrupt tropical storms and hurricanes in the Atlantic.  

Conclusion

Agricultural commodities have posted a strong performance in 2022. Yet there remain plenty of factors that could drive the performance of this commodity subsector even higher. Agricultural commodities are unique owing to their high dependence on weather conditions that make them volatile but also offer diversification benefits.

Aneeka Gupta, Director, Macroeconomic Research, WisdomTree

Continue Reading

Populära