Analys
SEB Jordbruksprodukter, 10 november 2014
Det var en generellt sett en vecka med prisnedgångar på jordbruksprodukter. Prisfallet på mjölk har nu spritt sig till USA, där Klass III mjölk föll med 10% i pris i veckan.
FAO / AMIS rapporterade i veckan som gick och på måndag är det USDA:s tur att släppa sin WASDE-rapport för novmeber. Novemberrapporten brukar inte vara någon av de viktigare rapporterna, men marknaden var ändå lite avvaktande mot slutet av förra veckan. FAO / AMIS rapport var inte ”mer av samma” sak, utan om något lite ”bullish” för marknaden.
Maltkornskontraktet på Matif är det nu ingen som har någon position i. Den troliga utvecklingen är att det blir avnoterat.
Odlingsväder
Temperaturen väntas bli 3 – 9 grader varmare den kommande veckan över stora delar av centrala och södra Europa. Spanien, Frankrike och Italien väntas få 2 – 3 gånger normal nederbörd. Nordvästra Italien väntas få upp till 4 gånger normal nederbörd.
Prognoskartan för nederbörden i USA visar fortsatt torrt väder i de centrala delarna, i stater som New Mexico, Texas, Oklahoma, Arkansas, Kansas, Missouri, Illinois, Iowa och Indiana. Kalifornien, som varit extremt torrt, väntas dock få upp till tre gånger normal nederbörd. Montana och Nord- och Syddakota får upp till sex gånger normal nederbörd.
Ryssland och Ukraina fortsätter att vara torrare än normalt.
Brasilien fortsätter att se riktigt blött ut. Medan det torkdrabbade São Paulo får normal nederbörd, får Mato Grosso upp till 3 gånger normal nederbörd. Norra Minas Gerais och Goiás liknande väder. Dessa är de viktigaste delstarterna för produktionen av sojabönor. Minas är också centrum för kaffeproduktionen. Södra delarna av landet, där vete i viss mån odlas, visar prognosen dock fortfarande på mycket mindre nederbörd än normalt.
Kinas veteodlingsområden väntas få ner till 20% av normal nederbörd den kommande tvåveckorsperioden. I stort sett hela Indien väntas få upp till 3 gånger normal nederbörd, utom den norra delen av landet som får mindre än 20% av normal nederbörd. Östra Australien får nära nog normal nederbörd, medan sydvästra delen får upp till den dubbla.
Vete
Novemberterminen på Matif föll med 6% i veckan, medan januarikontraktet bara backade med 2%. Skillnaden mellan novemberkontraktet och januarikontraktet var i fredags 25% omräknat till årsränta. Det här contangot är inte något som någon annan än ägarna till silorna Senalia och Socomac kan dra nytta av. Ingen annan äger vete i silon och kan äga det till nästa leveransdatum.
Januarikontraktet avslutade veckan med veckans mest distinkta nedgång på fredagen. Det skulle kunna tyda på att det blir en fortsättning i veckan som kommer. WASDE-rapporten på måndag kan dock ställa allting på ända.
Chicagovetet (december) har varit fallande hela veckan. Amerikanskt vete har haft svårt att konkurrera framförallt med vete från EU och det är därför inte konstigt att priset faller. Dollarn har också stärkts, vilket motiverar ett lägre pris i Chicago, som föll med 3% i veckan. Contangot ligger på 9% omräknat till årsränta. Från 514.50 i fredags kan marknaden vilja testa 500 cent igen.
Nedan ser vi terminskurvorna i fredags och en vecka tidigare för Matif respektive Chicago. Det är contango på båda marknader. Notera den avvikande nedgången i Matifs novemberkontrakt!
Sådden av höstvete i USA har avancerat från 84% förra veckan till 90%.
Crop condition ligger kvar på relativt höga 59% good/excellent.
FAO/AMIS publicerade sin ’AMIS Market Monitor’ i torsdags, den 6 november (fast det står ”9-Nov” i rapporten). FAO väntar sig 4 mt högre produktion, baserat på högre skördeestimat för EU och Ukraina. De väntar sig dock högre konsumtion av vete som foder, eftersom det finns gott om fodervete. Därför väntar sig FAO att utgående lager 2014/15 är oförändrat på 192 mt jämfört med förra månadens rapport. Lagren ökar framförallt i Kina, Indien och i Ryssland.
Non-commercials i CFTC:s rapport köpte tillbaka 10,000 kontrakt. Efter veckans nedgång är det möjligt att vi får se minskad köpaktivitet från de här non-commercials.
Det finns allt mer rapporter om att det ryska höstvetet är i dåligt skick, vilket är ett observandum. WASDE-rapporten kommer att vara utslagsgivande för veckan som kommer. Marknaden väntar sig att ending stocks i USA ökar från 654 till 665 miljoner bushels. Vi fortsätter med säljrekommendation, men tycker att den som inte vågar hänga med mer, mycket väl kan lägga sig neutral också.
Majs
Decemberkontraktet CZ4 fortsatte, som väntat att handla inom intervallet 360 – 378 cent. WASDE-rapporten kan möjligen få marknaden att lämna intervallet – uppåt eller nedåt. Förväntningarna ligger på en höjning av utgående lager i USA från 2081 miljoner bushels enligt förra månadens estimat till 2155 i måndagens rapport.
Skörden av majs accellererade enligt måndagens rapport från 46% till 65%.
Etanolproduktionen backade något enligt veckans rapport från US DOE.
FAO / AMIS sänker sitt estimat för global produktion 2014/15 med 3 mt från estimatet i oktober till 1015 mt. Orsaken är lägre produktion i Kina. FAO sänker också estimatet för konsumtionen med 2 mt till 968 mt. Detta innebär att utgående lager för år 2015 justeras ner med 1 mt till 210 mt. FAO noterar dock att utgående lager stiger med 35 mt från år 2014, varav 20 mt av ökningen sker i USA!
Non-commercials köpte 41,000 kontrakt i veckan som gick. De är nu nettoköpta med 125,000 kontrakt.
Priset ligger nu återigen inom tradingintervallet som det gjort tidigare. Den senaste rörelsen var uppåt, men det är omöjligt att säga om det kommer en rekyl nedåt eller om priset fortsätter uppåt. Vi väljer därför att gå över till neutral position.
Sojabönor
Sojabönorna sjönk med 1% förra veckan. Sojamjölet var upp 1%, medan sojaoljan föll med 7%. Det ryktas att WASDE-rapporten ska estimera lägre areal i USA, men å andra sidan innebär det höga priset på sojabönor både absolut och i relation till majs, och det blötare vädret i Brasilien, att sojabönorna kan vinna desto mer areal där. Sojabönor i Brasilien är dock inte vad marknaden behöver just nu. Den senaste tidens uppgång beror på att förra marknadsföringsårets brist spillde över på början av det här, bland annat för att det är svårt att transportera bort sojabönorna från lantbrukarna till industrin. Veckans exportstatistik från USA var fortsatt stark.
Sojamjölet var otroligt volatilt i veckan. Priset rörde sig från nästan 411 dollar ner till 370 och sedan nästan hela vägen upp till 400 dollar igen för att avsluta veckan på 390 dollar.
Sojaoljan rekylerade ner till det tekniska stödet vid 32.40. Bryts det signaleras ytterligare förestående svaghet, men det skulle inte förvåna om det blir en uppgång från stödet.
Skörden av sojabönor i USA har nu kommit helt ikapp normal takt och 83% är skördat.
FAO / AMIS sänkte estimatet för global produktion av sojabönor i torsdagens november-rapport med 1 mt till 308 mt. Det beror framförallt på sämre utsikter i Brasilien och Argentina pga torrt väder och mindre sådd areal än tidigare väntat. FAO väntar sig dock att konsumtionen ökar mindre än väntat i oktober. De sänker konsumtionen med 2 mt till 296 mt. Utgående lager 2015 sänks från oktober månads estimat med 1 mt till 40 mt. Det är dock 10 mt mer än utgående lager för 2014, enligt FAO.
Non-commmercials köpte tillbaka ytterligare 15,000 kontrakt i veckan och är nu nettosålda bara 8,000 kontrakt, nästan neutralt.
Vi tror att det återigen ganska höga priset kan attrahera ytterligare areal i Brasilien. Vi har ingen stor övertygelse om vad WASDE-rapporten kommer att ha för effekter.
Raps
Februarikontraktet för rapsfrö steg med 1%, medan länge kontrakt gick ner med ett par procent. Liksom för övriga spannmål och oljeväxter slutade fredagen svagt. Sedan september har en successiv uppgång noterats och den senaste veckan slutade på vad som enligt den trenden skulle vara en bottennivå. Härifrån skulle alltså en ny uppgång, som skulle ta priset förbi 350 euro (basis februarikontraktet) ske. Beroende på vad WASDE-rapporten säger, kan dock trenden också brytas den här veckan och marknaden vänta ner mot 325 – 330 euro. 330 euro är nu ur teknisk synvinkel ett relativt starkt stöd.
EU har som bekant infört ett generellt förbud mot neonikotinoider och det verkar påverka den europeiska rapsodlingen negativt. Vi erfar från en vanligtvis trovärdig källa att vårrapsen kommer att slås ut fullständigt i norra Baltikum och i Finland och i Sverige kommer fyra av fem fält att odlas med annat.
EU:s beslut i den här frågan är som en del annat mer politiskt motiverat än vetenskapligt. Det enda stöd som finns är tvångsmatning av bin med neonikotinoider i laboratorieförsök. Vinterförlusterna av bisamhällen har varit ganska konstant per år sedan år 1923 (efter att trakékvalstret utrotat stora delar av Europas bin) och det finns inte något som tyder på att just neonikotinoider i rapsodlingen skulle orsaka bidöd. Den ökning av vinterförluster av bisamhällen som skett 2003-2012 hänger snarare ihop med varroans invasion av landet. Någon ändring av beslutet är dock inte troligt. Vi måste komma ihåg att de här personerna i EU nyligen även har bestämt hur hårt och hur länge du ska få suga din matta med din dammsugare.
Förbudet mot neonikotinoider skulle alltså kunna ha en betydande negativ och långvarig effekt på produktionen av raps i EU och i världen. Det kan motivera ett högre pris på rapsfrö.
Vi går därför över till neutral rekommendation på raps.
Potatis
Potatisterminen som går mot aprilpriset steg med 4% i veckan. Det mesta av prisuppgången kom i fredags. Den senaste månaden har priset planat ut, men en uppgång är det ännu inte tal om. Att nedgången verkar ha förlorat kraft kan dock vara en utgångspunkt för en återhämtning upp mot i bästa fall 8 euro.
Gris
Lean hogs decemberkontrakt ligger kvar i prisintervallet mellan 87 och 90 cent. I fredags gjordes ett försök att bryta 90 cent, men där fanns uppenbarligen gott om säljare och marknaden stängde på 88.775 cent.
Mjölk
Terminerna på smör och SMP på EUREX handlades ner med 1 -2% i veckan efter resultatet på tisdagens Global Dairy Trade-auktion. Där föll smör med 4.1% och SMP med 1.2%. WMP steg dock med 1.6%. Ost rasade å andra sidan med 9.2%. Överlag var priserna 0.3% lägre.
Nedan ser vi att prisfallet i SMP på EUREX har fortsatt, medan smörterminerna bara trendar något lägre.
I USA, där priset på mjölkråvara noterades till rekordnivåer så sent som för lite drygt en månad sedan, har priset rasat ner från toppnivåerna vid 24 cent till 21.86 cent. Class 3 milk futures föll med 10% i veckan. Non-fat dry milk futures har dock varit i fallande trend sedan början av det andra kvartalet i år och föll ytterligare i veckan.
Förra veckan noterade vi att bensin var billigare än mjölk i USA. Det kanske inte stämmer den här veckan.
Socker
Prisfallet stannade på 15.50 cent, ungefär samma bottennivå som i september. Stöd kom från nyheten att bensinpriset höjs i Brasilien. Det tolkas som att det finns utrymme för ett högre pris på etanol och därmed ett högre pris på socker.
Regnen i det torkdrabbade Brasilien gör dock att produktionen kan bli högre än om torkan hade fortsatt.
Non-commercials sålde ytterligare drygt 11,000 kontrakt enligt veckans rapport. De är nästan rekordsålda terminer, vilket är en positiv faktor för marknaden, och med spekulantkollektivets latenta behov att köpa tillbaka terminerna.
[box]SEB Veckobrev Jordbruksprodukter är producerat av SEB Commodities Sales desk och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]
Detta marknadsföringsmaterial, framtaget av SEB’s Commodities Sales desk, har upprättats enbart i informationssyfte.
Även om innehållet är baserat på källor som SEB bedömt som tillförlitliga ansvarar SEB inte för fel eller brister i informationen. Den utgör inte oberoende, objektiv investeringsanalys och skyddas därför inte av de bestämmelser som SEB har infört för att förebygga potentiella intressekonflikter. Yttranden från SEB’s Commodities Sales desk kan vara oförenliga med tidigare publicerat material från SEB, då den senare hänvisas uppmanas du att läsa den fullständiga rapporten innan någon åtgärd vidtas.
Dokumentationen utgör inte någon investeringsrådgivning och tillhandahålls till dig utan hänsyn till dina investeringsmål. Du uppmanas att självständigt bedöma och komplettera uppgifterna i denna dokumentation och att basera dina investeringsbeslut på material som bedöms erforderligt. Alla framåtblickande uttalanden, åsikter och förväntningar är föremål för risker, osäkerheter och andra faktorer och kan orsaka att det faktiska resultatet avviker väsentligt från det förväntade. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida resultat. Detta dokument utgör inte ett erbjudande att teckna några värdepapper eller andra finansiella instrument. SEB svarar inte för förlust eller skada – direkt eller indirekt, eller av vad slag det vara må – som kan uppkomma till följd av användandet av detta material eller dess innehåll.
Observera att det kan förekomma att SEB, dess ledamöter, dess anställda eller dess moder- och/eller dotterbolag vid olika tillfällen innehar, har innehaft eller kommer att inneha aktier, positioner, rådgivningsuppdrag i samband med corporate finance-transaktioner, investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller lån i de bolag/finansiella instrument som nämns i materialet.
Materialet är avsett för mottagaren, all spridning, distribuering mångfaldigande eller annan användning av detta meddelande får inte ske utan SEB:s medgivande. Oaktat detta får SEB tillåta omfördelning av materialet till utvald tredje part i enlighet med gällande avtal. Materialet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse.
Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) är ett [publikt] aktiebolag och står under tillsyn av Finansinspektionen samt de lokala finansiella tillsynsmyndigheter i varje jurisdiktionen där SEB har filial eller dotterbolag.
Market is starting to take US/Iran headlines with a pinch of salt. Brent crude rose $2.8/b yesterday to an official close of $112.1/b. But after that it traded as low as $108.05/b before ending late night at around $109.7/b. Through the day it traded in a range of $106.87 – 112.72/b amid a flurry of news or rumors from Iran and the US. ”US temporary sanctions during negotiations” (falls alarm). ”We will bomb Iran” (not anyhow),… etc. While the market is still fluctuating to this kind of news flow, it is starting to take such headlines with a pinch of salt.
We’ll see. Maybe, maybe not. The Brent M1 contract is trading at $110.2/b this morning which very close to the average ticks through yesterday of $110.4/b.
Trump with bearish, verbal intervention whenever Brent trades above $110/b it seems. What seems to be a pattern is that Trump states something like ”very good negotiations going on with Iran”, ”New leaders in Iran are great,..”, ”Great progress in negotiations,…”, ”Deal in sight,..” etc whenever the Brent M1 contract trades above $110/b. An effort to cool the market. These hot air verbal interventions from Trump used to have a heavy bearish impact on prices, but they now seems to have less and less effect unless they are backed by reality.
As far as we can see there has been no real progress in the negotiations between the US and Iran with both sides still standing by their previous demands.
Iran is getting stronger while the cease fire lasts making a return to war for Trump yet harder. Iran is naturally in constant preparation for a return to war given Trump’s steady threats of bombing Iran again. Iran is naturally doing what ever is possible to prepare for a return to war. And every day the cease fire lasts it is better prepared. This naturally makes it more and more difficult and dangerous for the US to return to warring activity versus Iran as the consequences for energy infrastructure in the Persian Gulf will be more and more severe the longer the cease fire lasts. Israel seems to see it this way as well. That the war is not won and that current frozen state of a cease fire gives Iran opportunity to rebuild military and politically.
Global inventories are drawing down day by day. How much? In the meantime the Strait of Hormuz stays closed. There is varying measures and estimates of how much global inventories are drawing down. Our rough estimate, back of the envelope, is that global inventories are drawing down by at least some 10 mb/d or about 300 mb/d in a balance between loss of supply versus demand destruction. Other estimates we see are a monthly draw of 250-270 mb/d. The IEA only ’measured’ a draw in global observable stocks of 117 mb in April with oil on water rising 53 mb while on shore stocks fell 170 mb. But global stocks are hard to measure with large invisible, unmeasured stocks. As such a back of the envelope approach may be better.
Oil products is what the world is consuming. Oil product prices likely to rise while product stocks fall. Strategic Petroleum Reserves (SPR) are predominantly crude oil. Discharging oil from OECD SPR stocks, a sharp reduction in Chinese crude imports and a reduction in global refinery throughput of 6-7 mb/d has helped to keep crude oil markets satisfactorily supplied. But global inventories are drawing down none the less. And oil products is really what the world is consuming. So if global refinery throughput stays subdued, then demand will eventually have to match the supply of oil products. The likely path forward this summer is a steady draw down in jet fuel, diesel and gasoline. Higher prices for these. Then, if possible, higher refinery throughput and higher usage of crude in response to very profitable refinery margins. And lastly sharper draw in crude stocks and higher prices for these. But some 6 mb/d of oil products used to be exported through the Strait of Hormuz. And it may not be so easy to ramp up refinery activity across the world to compensate. Especially as Ukraine continues to damage Russian refineries as well as Russian crude production and export facilities.
Watch oil product stocks and prices as well as Brent calendar 2027. What to watch for this summer is thus oil product inventories falling and oil product premiums to crude rising. Another measure to watch is the Brent crude 2027 contract as it rises steadily day by day as the Strait of Hormuz stays closed and global oil inventories decline. The latter is close to the highest level since the start of the war and keeps rising.
The Brent M1 contract and the Brent 2027 prices and current price of jet fuel in Europe (ARA). All in USD/b
Our back of the envelope calculation of the global shortage created by the closure of the Strait of Hormuz. Note that 3.5 mb/d of discharge from SPR is also a draw. Note also that ’Forced demand loss’ of 2.5 mb/d is probably temporary and will fall back towards zero as logistics are sorted out leaving ’Price demand loss’ to do the job of balancing the market. Thus a shortfall of at least 9 mb/d created by the closure. More if SPR discharge is included and more if Forced demand loss recedes.
Brent is climbing higher. Front-month is at USD 106.3/bl this morning, close to a weekly high and a USD 9/bl jump from Mondays open. This is the move we flagged as a risk earlier in the week: the market shifting from ”a deal is around the corner” to ”this is going to take longer than we thought”.
Analyst Commodities, SEB
During April, rest-of-year Brent remained remarkably stable around USD 90/bl. A stability which rested on one single assumption: the SoH reopens around 1 May. That assumption is now slowly falling apart.
As we highlighted yesterday: every week of delay beyond 1 May adds (theoretically) ish USD 5/bl to the rest-of-year average, as global inventories draw 100 million barrels per week. i.e., a mid-May reopening implies rest-of-year Brent closer to USD 100/bl, and anything pushing into June or July takes us meaningfully higher.
What’s changed in the last 48 hours:
#1: The US military has formally warned that clearing suspected sea mines from SoH could take up to six months. That is a completely different timescale from what the financial market is pricing. Even a political deal tomorrow does not immediately reopen the strait.
#2: Trump has shifted his tone from urgency to ”strategic patience”. In yesterday’s press conference: ”Don’t rush me… I want a great deal.” The market is reading this as a president no longer feeling pressured by timelines, with the naval blockade running in the background.
#3: So far, the military activity is escalating, not de-escalating. Axios reports Iran is laying more mines in SoH. The US 3rd carrier strike group (USS George H.W. Bush) is arriving with two countermine vessels. Trump yesterday ordered the US Navy to destroy any Iranian boats caught laying mines. While CNN reports that the Pentagon is actively drawing up plans to strike Iranian SoH capabilities and individual Iranian military leaders if the ceasefire collapses. i.e., NOT a attitude consistent with an imminent deal!
Spot crude and product prices eased off the early-April highs on a combination of system rerouting and deal optimism. Both now weakening. Goldman estimates April Gulf output is reduced by 14.5 mbl/d, or 57% of pre-war supply, a number that keeps getting worse the longer this drags on.
Demand-side adaptation is ongoing: S. Korea has cut its Middle East crude dependence from 69% to 56% by pulling more from the Americas and Africa, and Japan is kicking off a second round of SPR releases from 1 May. But SPRs are finite.
Ref. to the negotiations, we should not bet on speed. The current Iranian leadership is dominated by genuine hardliners willing to absorb economic pain and run the clock to extract concessions. That is not a setup for a rapid resolution. US/Israeli media briefings keep framing the delay as ”internal Iranian divisions”, the reality is more complicated and points toward weeks and months, not days.
Our point is that the complexity is large, and higher prices have only just started (given a scenario where the negotiations drag out in time). The market spent April leaning on the USD 90/bl rest-of-year assumption; that case is diminishing by the hour. If ”early May reopening” is replaced by ”June, July or later” over the next week or two, both crude and products have meaningful room to reprice higher from here. There is a high risk being short energy and betting on any immediate political resolution(!).
Down on Friday. Up on Monday. The Brent June crude oil contract traded down 5.1% last week to a close of $90.38/b. It reached a high of $103.87/b last Monday and a low of $86.09/b on Friday as Iran announced that the Strait of Hormuz was fully open for transit. That quickly changed over the weekend as the US upheld its blockade of Iranian oil exports while Iran naturally responded by closing the SoH again. The US blew a hole in the engine room of the Iranian ship TOUSKA and took custody of the ship on Sunday. Brent crude is up 5.6% this morning to $95.4/b.
The cease-fire is expiring tomorrow. The US has said it will send a delegation for a second round of negotiations in Islamabad in Pakistan. But Iran has for now rejected a second round of talks as it views US demands as unrealistic and excessive while the US is also blocking the Strait of Hormuz.
While Brent is up 5% this morning, the financial market is still very optimistic that progress will be made. That talks will continue and that the SoH will fully open by the start of May which is consistent with a rest-of-year average Brent crude oil price of around $90/b with the market now trading that balance at around $88/b.
Financial optimism vs. physical deterioration. We have a divergence where the financial market is trading negotiations, improvements and resolution while at the same time the physical market is deteriorating day by day. Physical oil flows remain constrained by disrupted flows, longer voyage times and elevated freight and insurance costs.
Financial markets are betting that a US/Iranian resolution will save us in time from violent shortages down the road. But every day that the SoH remains closed is bringing us closer to a potentially very painful point of shortages and much higher prices.
The US blockade is also a weapon of leverage against its European and Asian allies. When Iran closed the SoH it held the world economy as a hostage against the US. The US blockade of the SoH is of course blocking Iranian oil exports. But it is also an action of disruption directed towards Europe and Asia. The US has called for the rest of the world to engaged in the war with Iran: ”If you want oil from the Persian Gulf, then go and get it”. A risk is that the US plays brinkmanship with the global oil market directed towards its European and Asian allies and maybe even towards China to force them to engage and take part. Maybe unthinkable. But unthinkable has become the norm with Trump in the White House.
Oil product price pain is set to rise as the Strait of Hormuz stays closed into summer
Solkraften pressar elpriserna dagtid
Michel Gubel ger sin syn på oljemarknaden
Svag vårflod dubblar elpriserna
