Analys
SEB – Jordbruksprodukter, vecka 22 2012
Turbulensen i Europa rasar vidare och i fredags kväll meddelade den spanska staten att de kommer att hjälpa krisdrabbade Bankia men ECB säger nej till den okonventionella metoden som spanska staten vill använda sig av. Moody’s fortsätter sin nedgradering av europeiska banker och efter att Handelsbankens och Nordeas betyg sänktes i förra veckan kom resultatet för Danmark i natt där 9 banker dras med och för Danmarks största bank, Danske Bank, sjönk betyget med två steg. Greklands premiärminister Papademos varnar för att om folket inte röstar fram en stabil regering den 17 juni så står landet inför en akut likviditetskris och från Kina kommer nyheter om att stimulanserna för att mildra avmattningen kommer att bli mindre än tidigare paket under krisen.
Spänningen mellan den stora oljeproducenten Iran och väst är fortfarande hög efter resultatlösa diskussioner i förra veckan om Irans kärnvapenprogram. Nya samtal är planerade till mitten a v juni och datumet för EU:s sanktioner mot Iran närmar sig nu med stormsteg.
Marknaden för jordbruksprodukter styrs nu i mångt och mycket av väderleksrapporter och framförallt fokus på nederbörd. Efterlängtade regn i Ryssland, Svartahavsregionen, Australien och USA har dämpat oron något och därmed gjort att priserna, framförallt på vete, har fallit.
Odlingsväder
Southern Oscillation Index, ett mått på intensiteten i graden av La Niña eller El Niño, har fortsatt falla och ligger nu på –3.3. Ett värde mellan +8 och -8 indikerar neutrala ENSO-förhållanden.
Källa: Commonwealth
Australiens spannmålsproducerande områden i öster har fått välbehövligt regn under helgen och därmed höjt förhoppningarna om en högre avkastning för 2012/13 års vete produktion.
Delar av Ryssland, Ukraina och norra Kazakstan, kommer att få svalare temperaturer och regn kommande dagar vilket gynnar grödorna.
Sverige
Enligt Jordbruksverket uppgår den totala spannmålsarealen preliminärt till 1 007 100 hektar år 2012, vilket är en ökning med 14 300 hektar (+1%) jämfört med 2011. Siffrorna för årets odlingssäsong visar att vetearealen minskar preliminärt med 45 800 (-11%) till 371 000 hektar, medan kornarealen ökar preliminärt med 47 300 hektar (+14%) till 375 000 hektar jämfört med 2011. Havrearealen ökar preliminärt med 18 700 hektar (+10%) till jämfört med år 2011.
Arealen för raps och rybs är tillbaka på 2010 års nivå, och beräknas preliminärt till 109 800 hektar år 2012, vilket är en ökning med 14 900 hektar (+16%) jämfört med 2011.
Vete
IGC (International Grains Council) skriver i sin senaste rapport att utsikterna för vete kommande säsong 2012/13 var fortsatt goda under maj, men ogynnsamma väderförhållanden i EU, Ryssland och Marocko sänker förväntningarna på kommande skördar och bidrar till att den globala produktionen justeras ned med 5 mt tilll 671 mt, en kraftig nedjustering från förra årets 676 mt.
En ökad användning av foder leder till en något högre förväntad global konsumtion på 681 mt, vilket dock fortfarande är 7 mt lägre än under 2011/12 eftersom majs förväntas ersätta vete till viss del som foder ingrediens. Detta kommer dock inte att uppväga nedgången i produktionen och globala utgående lager justeras därför ned med 15 mt till ett fyra-års lägsta på 191 mt. Exporten förväntas också bli lägre under 2012/13 jämfört med 2011/12 på grund av mindre skördar i Svartahavsregionen och minskat överskott i EU och Argentina för export.
IGC justerar ned sin prognos för Rysslands vete produktion med 3 mt till 55 mt, jämfört med 58 mt i sin senaste prognos, vilket är strax under föregående säsongs 56.2 mt. Utsikterna för grödor i Svartahavsområdet har justerats ned till följd av vårens torka.
Prognosen för EU’s vete produktion justeras ned med nästan 2 mt till 133.1 mt, en minskning från förra årets 138.2 mt och från den tidigare prognosen på 135 mt, medan Marockos produktion justeras ned från 4.0 mt till 3.3 mt , vilket är långt under det föregående årets 5.8 mt.
Kinas veteareal beräknas uppgå till 24.3 miljoner hektar under 2012/13 och landets produktion av vete estimeras till 116.0 mt jämfört med 117.9 mt under 2011/12. Kinas vete import 2012/13 estimeras till 1.8 mt, upp 20% från föregående prognos.
I Australien har flera veckor med torrt väder fått en del lantbrukare att börja oro sig, men Queensland och New South Wales – som tillsammans står för huvuddelen av landets veteproduktion – fick 25-50 mm regn i förra veckan enligt Australian Bureau of Meteorology. Trots nederbörden räknar analytikerna fortfarande med en mindre skörd i år på 24-26 mt eftersom lantbrukare förväntas ge avkall på vete till förmån för canola och boskap.
Kanadas jordbruksminister höjde förväntningarna på landets sådd och produktion av vete 2012 till 26.6 mt jämfört med 2011 års estimat på 25.26 mt. Undersökningar gjorda bland kanadensiska lantbrukare visar på att sådden av de flesta grödor förväntas öka i år till följd av torrare väder.
Vi hör från våra vänner i Indien att skörden nu är avklarad och att många lantbrukare nu migrerar till andra platser, under några månader, för att söka arbete. Indiens statliga lager fullkomligt svämmar över av vete och ris efter den tredje rekordskörden på rad. Landets spannmålslager uppgick till 71.1 mt per den 1 maj och förväntas uppgå till 80-85 miljoner ton i början av nästa månad, vilket är väl över lagringskapaciteten på 63 mt. För att minska lagren och öka lagringsutrymmet innan den nya skörden planerar regeringen att öka volymen av subventionerat vete och ris till statliga välfärdsprogram och till grossister.
Ryssland kommer sannolikt att producera omkring 56 mt vete i år, ungefär lika mycket som förra året, och landets exportpotential av vete under säsongen 2012/13 beräknas uppgå till 22-23 mt enligt Russian Grain Union.
Matifvetet med novemberleverans steg i slutet av förra veckan på rapporterna om torka i framförallt Ryssland, men också i Ukraina och USA. Men nya prognoser denna vecka som har innehållit regn har fått priset att falla tillbaka. Igår onsdag sjönk priset under stödnivån på 210 men vände sedan uppåt och stängde på 210.75.
Nedan ser vi Chicagovetet med leverans i december.
Crop condition för höstvetet i USA, som rapporterades i tisdags kväll (eftersom det var helgdag, Memorial Day, i USA i måndags), ligger nu på 54% good / excellent och det är 4% lägre än förra veckan.
Maltkorn
Kanadas jordbruksminister estimerar landets korn produktion till 9.2 mt jämfört med 7.76 mt året innan. Novemberkontraktet på maltkorn har inte påverkats värst mycket av torkoron på vetemarknaden och prisnivån har hållit sig runt 228 eur.
Potatis
Potatispriset för leverans nästa år, föll tillbaka under fredagskvällen.
Majs
IGC har reviderat upp den globala majs produktionen för 2012/13 med 13 mt till rekordhöga 913 mt, främst till följd av förbättrade utsikter i USA, Kina och Brasilien. Ingående lager justeras upp med 6 mt till 141 mt, långt över förra säsongens 129 mt. Utbudet förväntas vara stabilt (jämfört med 2011/12) och majs kan komma att ersätta en del av vete som foder ingrediens. Globala majs lager, förväntas däremot att öka till ett tre-års högsta i slutet av 2012/13 till följd av en rekordhög produktion.
USA’s produktion av majs beräknas uppgå till 355 mt, en ökning med 13% på årsbasis. Ukrainas produktion av majs beräknas till rekordhöga 24 mt, en ökning med 5.3% från 2011, och exporten till 14 mt – vilket är i linje med USDA prognos. Argentinas export av majs under 2011/12 estimeras till 12.5 mt, ned 20% från förra året. Kinas majsareal 2012/13 beräknas uppgå till 34.4 miljoner hektar, en ökning med 1 miljon från tidigare estimat, och landets produktion av majs estimeras till 189 mt, jämfört med det tidigare estimatet på 186 mt. Prognosen för Kinas import av majs ligger på 7 mt, vilket är en ökning med 1 mt från tidigare estimat och också 1 mt högre än USDA senaste prognos. Användningen av majs inom industrin estimeras till 53 mt och som foder till 129 mt.
Ukrainas jordbruksminister säger att landet vill exportera 3 mt majs till Kina under säsongen 2012/13.
Uttalandet kom dagen efter att Argentina visat nya framsteg i sina försök att få åtkomst till Kina för sin export av majs, en kampanj som tidigare har stannat av pga av oro över genetiskt modifierade grödor.
Förbättrat utsäde har höjt Ukrainas potential för att odla majs och grödan har blivit alltmer populär bland ukrainska lantbrukare, delvis som ett alternativ till vårsådden av solrosor, men också pga av marknaderna för majs såsom biobränsle och djurfoder. Arealen för majs förväntas uppgå till 4.5 miljoner hektar jämfört med 3.5 miljoner hektar året innan.
Nedan är några av prognoserna för Ukrainas majs produktion 2012: Agritel: 24 mt USDA: 24 mt ProAgro: 22 mt UkrAgroConsult: 21.25 mt
Buenos Aires Cereals Exchange sänker sin prognos för landets majsproduktion 2011/12 till 19.3 mt mot tidigare estimat på 19.8 mt medan Cordonnier justerar ned sin prognos från 19.0 mt till 18.75 mt. Brasiliens produktion av majs 2011/12 justeras upp till 65.6 mt mot tidigare 64.0 mt av Cordonnier.
Priset på decembermajs har rört sig i intervallet 510-524 under denna vecka, medan frontkontraktet för majs noterade ett 17-månaders lägsta på 559½.
Sojabönor
IGC uppskattar att den globala produktionen av sojabönor kommer att minska med 30 mt under 2011/12, och reviderar återigen ner sin prognos för Sydamerikas produktion av sojabönor. Den senaste uppskattningen ligger på 114.4 mt för säsongen 2011/12. Nedjusteringen, 23 mt lägre sedan den första uppskattningen i september och 1.5 mt lägre än förra månadens uppskattning, kommer som en följd av svårt torka och sjukdomar. Sydamerika är världens största leverantör av sojabönor och sojamjöl från mars till augusti, då USA är klar med sin skörd, och en 16% minskning i Sydamerika skulle innebära ett stort tryck på amerikanska lager vad gäller efterfrågan.
Produktionen i Argentina estimeras till 41 mt under 2011/12, vilket är 1.9 mt lägre än föregående prognos, och estimatet för Brasiliens produktion lämna s oförändrad på 65.6 mt, vilket dock är en nedgång med 13% från rekordhöga 75.3 mt under 2010/11.
EU’s import av sojabönor förväntas sjunka med 11% till ett flerårigt lägsta om 11 mt. Importen av sojamjöl beräknas vara oförändrar på 22.4 mt och ligger fortfarande relativt högt, i linje med det femåriga genomsnittet, då en minskad import av sojabönor och ett begränsat utbud av alternativa oljeväxter ger stöd till efterfrågan.
Cordonnier uppskattar Argentinas produktion av sojabönor 2011/12 till 39.5 mt jämfört med föregående estimat på 40.0 mt och Oil World uppskattar produktionen tiill 39-40 mt jämfört med tidigare 40.5 mt.
Brasilianska bönder har sålt 86% av skörden redan. Samma tid förra året var det 65%. Man har även sålt 27% av 2013 års skörd.
Fortsatta nedjusteringar av den globala sojabönsproduktionen har gett stöd åt en uppgång i priset på sojabönor under veckan.
Sådden går fort framåt i USA är nu avklarad till 89% jämfört med förra veckans 76%. I södra USA har man skördat klart höstvetet och kan så en andra skörd av sojabönor.
Raps
Oil World sänker återigen sin prognos för EU’s raps produktion 2012, denna gång med 0.1 mt, till följd av ogynnsamma väderförhållanden vid höstsådden och sedan en bitande kall vinter som har skadat grödorna. Produktionen beräknas falla till ett 6-årslägsta på 18.10 mt, jämfört med 19.12 mt under 2011, och medföra en ökad efterfrågan på import av raps och canola.
Produktionen i Frankrike beräknas sjunka till 5.15 mt från 5.37 mt under 2011 och Polens produktion förväntas uppgå till 1.60 mt jämfört med 1.87 mt.
Skörden i Tysklands beräknas öka till 4.45 mt jämfört med 3.78 mt förra året och Storbritanniens estimerade 2.72 mt ligger nära rekordet på 2.76 mt året innan.
Oil World varnar också för en lägre skörd i Ukraina, som är en stor raps leverantör till EU, och uppskattar att produktionen där kommer att falla till 0.95 mt från 1.32 mt förra året.
Priset på novemberterminen har fortsatt att stiga. Bristen på raps, marginellt lägre förväntad produktion inom EU och nedjusteringar av den globala sojabönsproduktionen ger stöd åt prisuppgången.
Gris
Priset på decemberkontraket har i stort sett rört sig i sidled. Priset steg dock igår och kontraktet handlas nu över 79 cent.
Mjölk
Mjölkpriset ligger kvar på samma nivå som förra veckan. 16 cent är dock ett starkt motstånd och det troliga är att kursen vänder nedåt igen.
[box]SEB Veckobrev Jordbruksprodukter är producerat av SEB Merchant Banking och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]
Disclaimer
The information in this document has been compiled by SEB Merchant Banking, a division within Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) (“SEB”).
Opinions contained in this report represent the bank’s present opinion only and are subject to change without notice. All information contained in this report has been compiled in good faith from sources believed to be reliable. However, no representation or warranty, expressed or implied, is made with respect to the completeness or accuracy of its contents and the information is not to be relied upon as authoritative. Anyone considering taking actions based upon the content of this document is urged to base his or her investment decisions upon such investigations as he or she deems necessary. This document is being provided as information only, and no specific actions are being solicited as a result of it; to the extent permitted by law, no liability whatsoever is accepted for any direct or consequential loss arising from use of this document or its contents.
About SEB
SEB is a public company incorporated in Stockholm, Sweden, with limited liability. It is a participant at major Nordic and other European Regulated Markets and Multilateral Trading Facilities (as well as some non-European equivalent markets) for trading in financial instruments, such as markets operated by NASDAQ OMX, NYSE Euronext, London Stock Exchange, Deutsche Börse, Swiss Exchanges, Turquoise and Chi-X. SEB is authorized and regulated by Finansinspektionen in Sweden; it is authorized and subject to limited regulation by the Financial Services Authority for the conduct of designated investment business in the UK, and is subject to the provisions of relevant regulators in all other jurisdictions where SEB conducts operations. SEB Merchant Banking. All rights reserved.
Market is starting to take US/Iran headlines with a pinch of salt. Brent crude rose $2.8/b yesterday to an official close of $112.1/b. But after that it traded as low as $108.05/b before ending late night at around $109.7/b. Through the day it traded in a range of $106.87 – 112.72/b amid a flurry of news or rumors from Iran and the US. ”US temporary sanctions during negotiations” (falls alarm). ”We will bomb Iran” (not anyhow),… etc. While the market is still fluctuating to this kind of news flow, it is starting to take such headlines with a pinch of salt.
We’ll see. Maybe, maybe not. The Brent M1 contract is trading at $110.2/b this morning which very close to the average ticks through yesterday of $110.4/b.
Trump with bearish, verbal intervention whenever Brent trades above $110/b it seems. What seems to be a pattern is that Trump states something like ”very good negotiations going on with Iran”, ”New leaders in Iran are great,..”, ”Great progress in negotiations,…”, ”Deal in sight,..” etc whenever the Brent M1 contract trades above $110/b. An effort to cool the market. These hot air verbal interventions from Trump used to have a heavy bearish impact on prices, but they now seems to have less and less effect unless they are backed by reality.
As far as we can see there has been no real progress in the negotiations between the US and Iran with both sides still standing by their previous demands.
Iran is getting stronger while the cease fire lasts making a return to war for Trump yet harder. Iran is naturally in constant preparation for a return to war given Trump’s steady threats of bombing Iran again. Iran is naturally doing what ever is possible to prepare for a return to war. And every day the cease fire lasts it is better prepared. This naturally makes it more and more difficult and dangerous for the US to return to warring activity versus Iran as the consequences for energy infrastructure in the Persian Gulf will be more and more severe the longer the cease fire lasts. Israel seems to see it this way as well. That the war is not won and that current frozen state of a cease fire gives Iran opportunity to rebuild military and politically.
Global inventories are drawing down day by day. How much? In the meantime the Strait of Hormuz stays closed. There is varying measures and estimates of how much global inventories are drawing down. Our rough estimate, back of the envelope, is that global inventories are drawing down by at least some 10 mb/d or about 300 mb/d in a balance between loss of supply versus demand destruction. Other estimates we see are a monthly draw of 250-270 mb/d. The IEA only ’measured’ a draw in global observable stocks of 117 mb in April with oil on water rising 53 mb while on shore stocks fell 170 mb. But global stocks are hard to measure with large invisible, unmeasured stocks. As such a back of the envelope approach may be better.
Oil products is what the world is consuming. Oil product prices likely to rise while product stocks fall. Strategic Petroleum Reserves (SPR) are predominantly crude oil. Discharging oil from OECD SPR stocks, a sharp reduction in Chinese crude imports and a reduction in global refinery throughput of 6-7 mb/d has helped to keep crude oil markets satisfactorily supplied. But global inventories are drawing down none the less. And oil products is really what the world is consuming. So if global refinery throughput stays subdued, then demand will eventually have to match the supply of oil products. The likely path forward this summer is a steady draw down in jet fuel, diesel and gasoline. Higher prices for these. Then, if possible, higher refinery throughput and higher usage of crude in response to very profitable refinery margins. And lastly sharper draw in crude stocks and higher prices for these. But some 6 mb/d of oil products used to be exported through the Strait of Hormuz. And it may not be so easy to ramp up refinery activity across the world to compensate. Especially as Ukraine continues to damage Russian refineries as well as Russian crude production and export facilities.
Watch oil product stocks and prices as well as Brent calendar 2027. What to watch for this summer is thus oil product inventories falling and oil product premiums to crude rising. Another measure to watch is the Brent crude 2027 contract as it rises steadily day by day as the Strait of Hormuz stays closed and global oil inventories decline. The latter is close to the highest level since the start of the war and keeps rising.
The Brent M1 contract and the Brent 2027 prices and current price of jet fuel in Europe (ARA). All in USD/b
Our back of the envelope calculation of the global shortage created by the closure of the Strait of Hormuz. Note that 3.5 mb/d of discharge from SPR is also a draw. Note also that ’Forced demand loss’ of 2.5 mb/d is probably temporary and will fall back towards zero as logistics are sorted out leaving ’Price demand loss’ to do the job of balancing the market. Thus a shortfall of at least 9 mb/d created by the closure. More if SPR discharge is included and more if Forced demand loss recedes.
Brent is climbing higher. Front-month is at USD 106.3/bl this morning, close to a weekly high and a USD 9/bl jump from Mondays open. This is the move we flagged as a risk earlier in the week: the market shifting from ”a deal is around the corner” to ”this is going to take longer than we thought”.
Analyst Commodities, SEB
During April, rest-of-year Brent remained remarkably stable around USD 90/bl. A stability which rested on one single assumption: the SoH reopens around 1 May. That assumption is now slowly falling apart.
As we highlighted yesterday: every week of delay beyond 1 May adds (theoretically) ish USD 5/bl to the rest-of-year average, as global inventories draw 100 million barrels per week. i.e., a mid-May reopening implies rest-of-year Brent closer to USD 100/bl, and anything pushing into June or July takes us meaningfully higher.
What’s changed in the last 48 hours:
#1: The US military has formally warned that clearing suspected sea mines from SoH could take up to six months. That is a completely different timescale from what the financial market is pricing. Even a political deal tomorrow does not immediately reopen the strait.
#2: Trump has shifted his tone from urgency to ”strategic patience”. In yesterday’s press conference: ”Don’t rush me… I want a great deal.” The market is reading this as a president no longer feeling pressured by timelines, with the naval blockade running in the background.
#3: So far, the military activity is escalating, not de-escalating. Axios reports Iran is laying more mines in SoH. The US 3rd carrier strike group (USS George H.W. Bush) is arriving with two countermine vessels. Trump yesterday ordered the US Navy to destroy any Iranian boats caught laying mines. While CNN reports that the Pentagon is actively drawing up plans to strike Iranian SoH capabilities and individual Iranian military leaders if the ceasefire collapses. i.e., NOT a attitude consistent with an imminent deal!
Spot crude and product prices eased off the early-April highs on a combination of system rerouting and deal optimism. Both now weakening. Goldman estimates April Gulf output is reduced by 14.5 mbl/d, or 57% of pre-war supply, a number that keeps getting worse the longer this drags on.
Demand-side adaptation is ongoing: S. Korea has cut its Middle East crude dependence from 69% to 56% by pulling more from the Americas and Africa, and Japan is kicking off a second round of SPR releases from 1 May. But SPRs are finite.
Ref. to the negotiations, we should not bet on speed. The current Iranian leadership is dominated by genuine hardliners willing to absorb economic pain and run the clock to extract concessions. That is not a setup for a rapid resolution. US/Israeli media briefings keep framing the delay as ”internal Iranian divisions”, the reality is more complicated and points toward weeks and months, not days.
Our point is that the complexity is large, and higher prices have only just started (given a scenario where the negotiations drag out in time). The market spent April leaning on the USD 90/bl rest-of-year assumption; that case is diminishing by the hour. If ”early May reopening” is replaced by ”June, July or later” over the next week or two, both crude and products have meaningful room to reprice higher from here. There is a high risk being short energy and betting on any immediate political resolution(!).
Down on Friday. Up on Monday. The Brent June crude oil contract traded down 5.1% last week to a close of $90.38/b. It reached a high of $103.87/b last Monday and a low of $86.09/b on Friday as Iran announced that the Strait of Hormuz was fully open for transit. That quickly changed over the weekend as the US upheld its blockade of Iranian oil exports while Iran naturally responded by closing the SoH again. The US blew a hole in the engine room of the Iranian ship TOUSKA and took custody of the ship on Sunday. Brent crude is up 5.6% this morning to $95.4/b.
The cease-fire is expiring tomorrow. The US has said it will send a delegation for a second round of negotiations in Islamabad in Pakistan. But Iran has for now rejected a second round of talks as it views US demands as unrealistic and excessive while the US is also blocking the Strait of Hormuz.
While Brent is up 5% this morning, the financial market is still very optimistic that progress will be made. That talks will continue and that the SoH will fully open by the start of May which is consistent with a rest-of-year average Brent crude oil price of around $90/b with the market now trading that balance at around $88/b.
Financial optimism vs. physical deterioration. We have a divergence where the financial market is trading negotiations, improvements and resolution while at the same time the physical market is deteriorating day by day. Physical oil flows remain constrained by disrupted flows, longer voyage times and elevated freight and insurance costs.
Financial markets are betting that a US/Iranian resolution will save us in time from violent shortages down the road. But every day that the SoH remains closed is bringing us closer to a potentially very painful point of shortages and much higher prices.
The US blockade is also a weapon of leverage against its European and Asian allies. When Iran closed the SoH it held the world economy as a hostage against the US. The US blockade of the SoH is of course blocking Iranian oil exports. But it is also an action of disruption directed towards Europe and Asia. The US has called for the rest of the world to engaged in the war with Iran: ”If you want oil from the Persian Gulf, then go and get it”. A risk is that the US plays brinkmanship with the global oil market directed towards its European and Asian allies and maybe even towards China to force them to engage and take part. Maybe unthinkable. But unthinkable has become the norm with Trump in the White House.
Oil product price pain is set to rise as the Strait of Hormuz stays closed into summer
Solkraften pressar elpriserna dagtid
Michel Gubel ger sin syn på oljemarknaden
Svag vårflod dubblar elpriserna