Analys
SEB – Råvarukommentarer, 14 januari 2013
Sammanfattning av rekommendationer
Inledning
Råvaruindex var oförändrat i veckan som gick. Till vinnarna hörde platina, el, majs och kaffe. De som föll mest var utsläppsrätter för CO2 och kol (som båda används för att producera el) och zink. På grund av diskrepansen mellan elpris och kostnaden för att producera el, går vi över till neutral rekommendation på el. I fredags kväll publicerade det amerikanska jordbruksdepartementet (USDA) också sina månatliga estimat på jordbruksprodukter, samt höstsådd av vete och lager per 1 december. Efter att ha analyserat den statistiken ändrar vi också säljrekommendationerna för majs och vete till neutral rekommendation. Socker och i synnerhet kaffe ser ut att bilda en botten efter en lång tid av fallande pristrend. För kaffe går vi över till en köprekommendation av KAFFE S, men avvaktar med socker i neutralt läge.
Råolja – Brent
Priset på råolja föll kraftigt i fredags, vilket vi ser som en några dagar försenad nedgång. På den positiva sidan meddelade Saudiarabien att de sänker sin produktion med 4.9% till 9.025 miljoner fat om dagen från december för att undvika ”överproduktion” under det första halvåret i år. Det visar en påtaglig vilja att hålla priset stabilt på den här nivån.
Oljemarknaden ter sig väldigt tråkig, eftersom det är näst intill inga kursrörelser. Däremot ger den en ganska attraktiv avkastning för den som bara vill äga OLJA S. I diagrammet nedan ser vi prisskillnaden mellan det 12 månader långa terminskontraktet och det kortaste (”spotkontraktet”). Den visar att den som på årsbasis äger oljeterminer tjänar 6% utöver spotprisförändringen. Det är en ganska god avkastning, även om spotpriset inte rör sig.
Den senaste veckan har skillnaden mellan 12-månaders terminskontrakt och spotkontraktet fallit. Det innebär att marknaden tycker att det blivit mindre brist på spotmarknaden, vilket rimmar illa med att Saudiarabien har strypt sin produktion.
Nedan ser vi den veckovisa lagerstatistiken från USA. Den visade på en ökning av råoljelagren i linje med förväntningarna, men en ökning av bensin och destillatlagren som var större än väntat.
Sammanfattningsvis, råolja har blivit en lite tråkig marknad, men den erbjuder en stabil extraintjäning, utöver räntan (som i och för sig just nu är noll i dollar), som är attraktiv, samtidigt som man äger en råvara som har en chans att stiga om värre oro uppstår i t ex Mellanöstern. Detta brukar vara negativt för aktiemarknaden, så olja har alltid varit en bra råvara att vara investerad i. Vi rekommenderar alltså köp av OLJA S.
Elektricitet
Elpriset, som ”gappade” upp över motståndslinjen (nu stödlinjen) på 36.75 euro per MWh, har stabiliserats kring 38 euro. Det vanliga är att ”gap” fylls. Det skulle innebära att vi får se en rekyl ner mot stödlinjen. Fundamenta talar också för lägre pris. Vi rekommenderar alltså att man kortsiktigt tar hem vinster på långa positioner.
Nedan ser vi terminspriset för andra kvartalet och marginalkostnaden för att producera elektricitet med kol, i euro per MWh. På lång sikt är det marginalkostnaden för kolkraft som styr elpriset i Sverige. Vatten- och kärnkraft räcker inte till och då är det kol som styr vid den konsumtion vi ligger på idag (och konsumtionen har varit ungefär på konstant nivå de senaste åren).
Det är naturligtvis orimligt att priset ska stiga samtidigt som kostnaden faller. Anledningen till avvikelsen kan möjligtvis finns i förändringar i den hydrologiska balansen.
Markedskraft publicerar statistik på den hydrologiska balansen för Norge och Sverige. Den anges i TWh kraft som finns lagrat i vatten som kan passera ett vattenkraftverk. I diagrammet nedan visas hur mycket mer / mindre som finns i förhållande till vad som är normalt. Och med normalt avses genomsnittet för respektive dag på året mellan 1962 och 2006. Vi ser i diagrammet att den hydrologiska balansen gått från ett överskott på ca 10 TWh till ett litet underskott. Detta har skett på bara lite drygt en månad.
December och januari är de månader när vattenkraftverken producerar mest elektricitet, men vi kan se skillnaden på utvecklingen i år jämfört med årsskiftet mellan år 2011 och 2012, när den hydrologiska balansen ökade.
Sammantaget tror vi ändå att elpriset rusat iväg lite för fort på tekniska faktorer och att fundamenta kommer att dra ner priset igen, åtminstone på kort sikt. Vi rekommenderar därför att man går ur långa positioner.
Naturgas
Naturgasterminen på NYMEX (mars 2013) steg med 2.6% i fredags upp från stödnivåerna vi skrev om i förra veckobrevet. Tekniskt ser marknaden ut att vilja rekylera uppåt efter att ha varit i fallande trend sedan oktober-november. Prisuppgången var en reaktion på att USA:s Energy Information Administration (EIA) rapporterade den största lagerminskningen på veckobasis sedan februari för två år sedan. Lagren minskade med 201 miljarder kubikfot, betydligt mer än väntade 191 miljarder kubikfot.
Men ovanligt varmt väder är på väg in över USA och prognosen är att det ska hänga sig kvar i veckan. Temperaturen spelar stor roll, eftersom 50% av amerikanska hem använder gas för uppvärmning. I fredags publicerade Bloomberg en sammanställning av 14 tillfrågade gasmarknadsanalytiker. Den visade att 10 av dem (71%) förutspådde lägre priser på naturgas i veckan som kommer, pga det varmare vädret. Å andra sidan var visserligen temperaturen ovanligt hög (den högsta de senaste fem åren) i Chicago i fredags, men hade i går (söndags) fallit abrupt ner till för årstiden normala nivåer igen.
Nedan ser vi ett kursdiagram på mars-kontraktet på NYMEX-börsen. Det är detta kontrakt som just nu är underliggande i BULL NATGAS X4 S och BEAR NATGAS X4 S. Vi ser att det finns starka stöd precis under dagens kursnivå. Det ger i sig ingen anledning att rekommendera köp, men man bör i vart fall inte vara köpt BEAR NATGAS X4 S, så länge stödnivåerna håller
Guld och Silver
Guldpriset har fortsatt att handlas i fallande trend. Det tekniska stödet på strax över 1625 höll när det testades tidigare i år. Det talas i USA om behov av ännu mer monetär stimulans (ökning av penningmängden). Det tynger dollarn och stärker därmed guldpriset (som noteras i dollar).
Nedan ser vi kursdiagrammet för silver i dollar per troy ounce. Situationen är snarlik den för guld. Vi tror att de senaste veckornas rekyl uppåt är just det, en rekyl. Trenden nedåt pekar mot 28 dollar per troy uns.
Platina
Platina, vår favorit bland de tre ädelmetallerna, har gått upp rejält i veckan som gick. Marknaden testar nu en kortsiktig motståndsnivå på 1646.70. Bryts den, är det fritt upp till 1730 dollar.
Nedan ser vi priset på platina i termer av guld, eller ”växelkursen” mellan XPT och XAU, valutakoderna för de två ädelmetallerna. Vi ser att platina har passerat en viss motståndsnivå i relationen. Platina har nu mindre än 2% kvar till att handlas på par till guld. Platina har historiskt varit dyrare än guld. Det har varit det ”normala” och situationen kan vara på väg att ”normaliseras” igen.
Vi tror alltså på att priset på platina ska gå upp och på att platina ska ge bättre avkastning än guld och silver. Vi rekommenderar köp av PLATINA S eller BULL PLATIN X2/X4 S för den som vill ha högre utväxling.
Basmetaller
Efter årets starka inledning med uppgångar på 3-4 % under den första handelsdagen har optimismen avtagit. Priserna har successivt fallit tillbaka, men är ändå upp på året efter 1,5 veckas handel mellan 1 och 3 %. Undantaget är zink som föll tillbaka relativt kraftigt under den senare delen av den gångna veckan. Zink är nu ned 3 % under årets inledning. Till detta finns en möjlig förklaring (som delas av andra aktörer): omviktning av två av de största råvaruindexen under perioden 8-15 januari. Uppgifterna varierar något men klart står att de behövt sälja mycket aluminium och zink, det ryktas om 13,000 LME-poster vardera under perioden. Inte så mycket likviditetsmässing för aluminium, men desto svårare för zink att ta emot.
Kinesisk statistik kommer in fortsatt starkt. I veckan var det handelsbalansen som inger förtroende med ökad export och import. Det senare avspeglas i fortsatt bra efterfrågan på metaller, framför allt koppar och järnmalm. Samtidigt ökade inflationen lite mer än väntat (2,5 %) vilket påverkade marknaden lite negativt under fredagen. Oro för amerikanska budgetförhandlingar kommer prägla marknaden de närmsta veckorna, men viktigast är ändå signalerna från Kina. Det blir nog lite avvaktande inför det kinesiska nyåret (med början 10 feb) och utvecklingen i början av Ormens år. Vi kvarstår med vår bedömning om fortsatta stimulanser vilket ger stöd till markanden och reducerar risken på nedsidan. Positiva överraskningar från övriga världen kommer kunna ge styrka till de basmetaller som enligt vår mening har störst potential på uppsidan ur ett fundamentalt perspektiv (nickel och zink).
Koppar
Kinas handelssiffror uppfattades som positiva, framför allt då exporten ökade (bra efterfrågan i omvärlden). Kopparimporten var dock något av en besvikelse. Den föll från 365 tton i november till 341 tton i december. Toppmånaderna brukar ligga kring 450 tton. Det är fortsatt höga siffror och trenden är ökande, kanske inte i den takt som kan förväntas den här tiden på året.
Den tekniska bilden är relativt neutral för tillfället. Om LME-noteringen (3 månaders) kommer ned mot $7800 är det ett köp. Alternativet är att avvakta ett brott på uppsidan, vilket skulle vara definitivt över $8400.
Aluminium
En positiv kvartalsrapport från en väldens största aluminiumproducenter, amerikanska Alcoa, påverkade alla finansiella marknaden under veckans inledning. Resultatet kom in som väntat, men det var framför allt framtidsutsikterna som blev tongivande. Bolaget tror på en stark efterfrågan som väntas växa klart över trend på 7 %, och föga förvånade, främst drivet från Kina. Vi har nämnt tidigare att aluminium tar marknadsandelar från andra material och har därmed väldigt ljusa utsikter.
”Problemet” är utbudet som är överhängande. Alcoa tror på ett fortsatt överskott som tar tid att beta av. Den starka efterfrågan begränsar nedsidan, samtidigt som utbudet har motsvarande effekt på uppsidan. Terminsmarknaden har lugnat ned sig efter turbulensen i december då skillnaden mellan spotpriser och terminspriser var negativ (backwardation).
Tekniskt sett ligger priset och balanserar på trendlinjen, men tenderar att vilja bryta uppåt. Vi är fortsatt lite avvaktande men utesluter inte nya test upp mot motståndsnivån $2200.
Zink
Som vi nämnde i ingressen led zinken av veckans omviktning av råvaruindexen. Stora volymer skulle säljas (enligt rykten ca 13 000 LME-kontrakt, vilket är ganska mycket för zink). Detta är av tillfällig karaktär och således bör trycket av den orsaken minska i veckan.
Som vi skrivit tidigare är de största användningsområdena för zink bygg- och transportindustrin. Två områden som nu gynnas av en mer positivt syn på tillväxten i Kina och USA. Zink ligger väl placerad i det scenariot. De kommande årens begränsningar av utbudet talar också för en starkare zinkmarknad. Hotet är, som vi också nämnt tidigare, kortsiktigt överskott p.g.a. ökad gruvproduktion i Kina. Enligt bedömare avtar tillväxten nu av det kinesiska utbudet. Zinkpriset är fortfarande lågt ur ett produktionskostnadsperspektiv och lönsamheten är svag i smältverksledet. Överskottet har också byggt stora lager som måste betas av. Ett troligt scenario är samma utveckling som för aluminium, d.v.s. att lagret knyts upp i finansieringsupplägg (se tidigare beskrivningar kring aluminiummarknaden) som kommer att undanhålla material från konsumenter, vilket framför allt gynnar de fysiska premierna, men också sannolikt zinkpriset. Omsvängningen av stämningsläget gör att vi nu bedömer att marknaden kommer diskontera starkare fundamental balans, vilket ofta innebär att investerare köper i ”förtid”.
Veckan före jul rekommenderade vi att ta vinst kring motståndet vid 2150. Priset bröt ur kanalen och tillfälligtvis upp till ca2190 under årets första handelsdag. Vinsthemtagningarna har varit kraftiga och i kombination med omviktningen av råvaruindex (se ovan) blev pressen stor. Ur ett tekniskt perspektiv bör man stå vid sidlinjen för tillfället. Vi tror emellertid på en större potential på 2-3 månaders sikt på nivåer upp mot $2400.
Vi rekommenderar köp av ZINK S eller BULL ZINK X2 / X4 S för den som vill ta mer risk. Man bör gå ur positionen om priset faller genom 1930 dollar per ton, som är stödet i den konsolideringsfas som varit rådande sedan prisfallet slutade i slutet av maj. Kortsiktigt bör man ta hem vinst vid motståndsnivån $2150. På lite längre sikt är potentialen större. Nästa motståndsnivå kommer in vid $2200, men målet är $2400 på 2- 3 månaders sikt.
Nickel
Rapporter från den rostfria stålindustrin tyder på en försenad lagerbyggnadscykel. Industrifolk säger fortfarande att det släpar efter något, men det finns ett uppdämt köpbehov ute i industrin. Det är nog till stor del det vi ser nu, även om den inte är så kraftig. Priset ligger väldigt ”fast” i intervallet mellan $17000 och $18000. Positiva signaler från Kina och produktionen av rostfritt stål kan i kombination med det uppdämda köpbehovet i industrin snabbt leda till en starkare marknad.
Två saker håller tillbaka: överkapaciteten i Europa inom den rostfria stålindustrin i kombination med förväntningar om ökat utbud. Det senare är dock som vanligt en joker i leken. En stor del av ökningarna kommer från ny teknik som tidigare år överraskat negativt. Nickelmarknaden är känslig. Positiva signaler från Kina och ett tightare utbud än väntat kan ge en kraftig uppgång. Men det är som sagt lite osäkert.
En tänkbar strategi är att handla metallen i intervallet $17000-$18000. Potentialen är dock stor på uppsidan och om faktorerna ovan slår in kan priset lätt ta sig upp till $22000 senare under året.
Vi rekommenderar köp av NICKEL S eller BULL NICKEL X2 / X4 S för den som vill ta mer risk. Man bör gå ur positionen om priset faller genom 15,800 dollar per ton, som är stödet i den konsolideringsfas som varit rådande sedan prisfallet slutade i slutet av oktober. Kortsiktigt bör man ta hem vinst vid moståndsnivån $18000. På lite längre sikt är potentialen större. Nästa motståndsnivå kommer in strax under $19000.
Kaffe
Kaffepriset (mars 2013) tycks ha etablerat en botten, åtminstone för den här nedgångscykeln. Priset bröt 55-dagars glidande medelvärde i fredags, under gott momentum. En ovanligt stor skörd i Brasilien har fått priset på kaffe att falla med 35% det senaste året. Kaffe är en ”vartannat-års-gröda”. Enligt Conab kan årets skörd överträffa förra årens rekord. Enligt Conab kommer skörden att uppgå till 50.83 miljoner säckar. År 2012 skördades 43.5 miljoner säckar och året innan 48 miljoner. En säck väger 60 kg. Skörden sker i april. Av skörden väntas 37.5 miljoner säckar vara av arabica-sorten och 12.7 miljoner säckar vara av robusta-sorten.
I en sammanställning i den senaste månadsrapporten från International Coffee Organisation kan vi se att global skörd i är väntas bli 144 miljoner säckar, vilket är en ökning med 7% från förra årets 134 miljoner. Året innan producerades 133 miljoner säckar.
Från Vietnam rapporterades däremot i fredags att skörden kan bli 40% lägre än förra året. Vietnam har blivit världens största robusta-producent. Brasilien är störst på arabica och totalt sett störst. Kvaliteten har också förbättrats och gott om Colombias.
ICO avslutar sin månadsrapport, publicerad i förra veckan, med att säga
“costs of production continue to increase, reducing good agricultural practices in a number of exporting countries. Vietnam is unlikely to repeat its record crop of 2011/12 this year and Colombia is also yet to recover to its previous production levels. Consumption remains reasonably resilient to macroeconomic concerns, and there is strong potential for growth in exporting countries and emerging markets. With certified stocks and inventories at relatively low historical levels, there seems to be limited potential for further downwards price corrections.”
Det tror vi också och tycker att man ska vara köpt KAFFE S. Eventuellt kan man ta hem vinster vi motståndet på 157.35, men skulle den nivån brytas, finns ännu bättre motiv att köpa ännu mer KAFFE S där.
Socker
Sockerpriset (mars 2013) vände upp förra veckan efter att rekylen nedåt blev förvånande liten när priset vände på 18.52 som lägst. Det ser ut som om marknaden håller på att konsolidera sig, liksom för kaffemarknaden ovan. I två månader har priserna inte varit i fallande trend längre, utan rört sig sidledes. Det är vanligt att detta föregår en trendvändning. Vi förbereder oss därför på att gå över från neutral rekommendation till köprekommendation. Den som vill gå lång socker köper certifikatet SOCKER S.
För analyser på övriga jordbruksprodukter se dagens veckobrev, SEB Jordruksprodukter.
[box]SEB Veckobrev Veckans råvarukommentar är producerat av SEB Merchant Banking och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]
Disclaimer
The information in this document has been compiled by SEB Merchant Banking, a division within Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) (“SEB”).
Opinions contained in this report represent the bank’s present opinion only and are subject to change without notice. All information contained in this report has been compiled in good faith from sources believed to be reliable. However, no representation or warranty, expressed or implied, is made with respect to the completeness or accuracy of its contents and the information is not to be relied upon as authoritative. Anyone considering taking actions based upon the content of this document is urged to base his or her investment decisions upon such investigations as he or she deems necessary. This document is being provided as information only, and no specific actions are being solicited as a result of it; to the extent permitted by law, no liability whatsoever is accepted for any direct or consequential loss arising from use of this document or its contents.
About SEB
SEB is a public company incorporated in Stockholm, Sweden, with limited liability. It is a participant at major Nordic and other European Regulated Markets and Multilateral Trading Facilities (as well as some non-European equivalent markets) for trading in financial instruments, such as markets operated by NASDAQ OMX, NYSE Euronext, London Stock Exchange, Deutsche Börse, Swiss Exchanges, Turquoise and Chi-X. SEB is authorized and regulated by Finansinspektionen in Sweden; it is authorized and subject to limited regulation by the Financial Services Authority for the conduct of designated investment business in the UK, and is subject to the provisions of relevant regulators in all other jurisdictions where SEB conducts operations. SEB Merchant Banking. All rights reserved.
Market is starting to take US/Iran headlines with a pinch of salt. Brent crude rose $2.8/b yesterday to an official close of $112.1/b. But after that it traded as low as $108.05/b before ending late night at around $109.7/b. Through the day it traded in a range of $106.87 – 112.72/b amid a flurry of news or rumors from Iran and the US. ”US temporary sanctions during negotiations” (falls alarm). ”We will bomb Iran” (not anyhow),… etc. While the market is still fluctuating to this kind of news flow, it is starting to take such headlines with a pinch of salt.
We’ll see. Maybe, maybe not. The Brent M1 contract is trading at $110.2/b this morning which very close to the average ticks through yesterday of $110.4/b.
Trump with bearish, verbal intervention whenever Brent trades above $110/b it seems. What seems to be a pattern is that Trump states something like ”very good negotiations going on with Iran”, ”New leaders in Iran are great,..”, ”Great progress in negotiations,…”, ”Deal in sight,..” etc whenever the Brent M1 contract trades above $110/b. An effort to cool the market. These hot air verbal interventions from Trump used to have a heavy bearish impact on prices, but they now seems to have less and less effect unless they are backed by reality.
As far as we can see there has been no real progress in the negotiations between the US and Iran with both sides still standing by their previous demands.
Iran is getting stronger while the cease fire lasts making a return to war for Trump yet harder. Iran is naturally in constant preparation for a return to war given Trump’s steady threats of bombing Iran again. Iran is naturally doing what ever is possible to prepare for a return to war. And every day the cease fire lasts it is better prepared. This naturally makes it more and more difficult and dangerous for the US to return to warring activity versus Iran as the consequences for energy infrastructure in the Persian Gulf will be more and more severe the longer the cease fire lasts. Israel seems to see it this way as well. That the war is not won and that current frozen state of a cease fire gives Iran opportunity to rebuild military and politically.
Global inventories are drawing down day by day. How much? In the meantime the Strait of Hormuz stays closed. There is varying measures and estimates of how much global inventories are drawing down. Our rough estimate, back of the envelope, is that global inventories are drawing down by at least some 10 mb/d or about 300 mb/d in a balance between loss of supply versus demand destruction. Other estimates we see are a monthly draw of 250-270 mb/d. The IEA only ’measured’ a draw in global observable stocks of 117 mb in April with oil on water rising 53 mb while on shore stocks fell 170 mb. But global stocks are hard to measure with large invisible, unmeasured stocks. As such a back of the envelope approach may be better.
Oil products is what the world is consuming. Oil product prices likely to rise while product stocks fall. Strategic Petroleum Reserves (SPR) are predominantly crude oil. Discharging oil from OECD SPR stocks, a sharp reduction in Chinese crude imports and a reduction in global refinery throughput of 6-7 mb/d has helped to keep crude oil markets satisfactorily supplied. But global inventories are drawing down none the less. And oil products is really what the world is consuming. So if global refinery throughput stays subdued, then demand will eventually have to match the supply of oil products. The likely path forward this summer is a steady draw down in jet fuel, diesel and gasoline. Higher prices for these. Then, if possible, higher refinery throughput and higher usage of crude in response to very profitable refinery margins. And lastly sharper draw in crude stocks and higher prices for these. But some 6 mb/d of oil products used to be exported through the Strait of Hormuz. And it may not be so easy to ramp up refinery activity across the world to compensate. Especially as Ukraine continues to damage Russian refineries as well as Russian crude production and export facilities.
Watch oil product stocks and prices as well as Brent calendar 2027. What to watch for this summer is thus oil product inventories falling and oil product premiums to crude rising. Another measure to watch is the Brent crude 2027 contract as it rises steadily day by day as the Strait of Hormuz stays closed and global oil inventories decline. The latter is close to the highest level since the start of the war and keeps rising.
The Brent M1 contract and the Brent 2027 prices and current price of jet fuel in Europe (ARA). All in USD/b
Our back of the envelope calculation of the global shortage created by the closure of the Strait of Hormuz. Note that 3.5 mb/d of discharge from SPR is also a draw. Note also that ’Forced demand loss’ of 2.5 mb/d is probably temporary and will fall back towards zero as logistics are sorted out leaving ’Price demand loss’ to do the job of balancing the market. Thus a shortfall of at least 9 mb/d created by the closure. More if SPR discharge is included and more if Forced demand loss recedes.
Brent is climbing higher. Front-month is at USD 106.3/bl this morning, close to a weekly high and a USD 9/bl jump from Mondays open. This is the move we flagged as a risk earlier in the week: the market shifting from ”a deal is around the corner” to ”this is going to take longer than we thought”.
Analyst Commodities, SEB
During April, rest-of-year Brent remained remarkably stable around USD 90/bl. A stability which rested on one single assumption: the SoH reopens around 1 May. That assumption is now slowly falling apart.
As we highlighted yesterday: every week of delay beyond 1 May adds (theoretically) ish USD 5/bl to the rest-of-year average, as global inventories draw 100 million barrels per week. i.e., a mid-May reopening implies rest-of-year Brent closer to USD 100/bl, and anything pushing into June or July takes us meaningfully higher.
What’s changed in the last 48 hours:
#1: The US military has formally warned that clearing suspected sea mines from SoH could take up to six months. That is a completely different timescale from what the financial market is pricing. Even a political deal tomorrow does not immediately reopen the strait.
#2: Trump has shifted his tone from urgency to ”strategic patience”. In yesterday’s press conference: ”Don’t rush me… I want a great deal.” The market is reading this as a president no longer feeling pressured by timelines, with the naval blockade running in the background.
#3: So far, the military activity is escalating, not de-escalating. Axios reports Iran is laying more mines in SoH. The US 3rd carrier strike group (USS George H.W. Bush) is arriving with two countermine vessels. Trump yesterday ordered the US Navy to destroy any Iranian boats caught laying mines. While CNN reports that the Pentagon is actively drawing up plans to strike Iranian SoH capabilities and individual Iranian military leaders if the ceasefire collapses. i.e., NOT a attitude consistent with an imminent deal!
Spot crude and product prices eased off the early-April highs on a combination of system rerouting and deal optimism. Both now weakening. Goldman estimates April Gulf output is reduced by 14.5 mbl/d, or 57% of pre-war supply, a number that keeps getting worse the longer this drags on.
Demand-side adaptation is ongoing: S. Korea has cut its Middle East crude dependence from 69% to 56% by pulling more from the Americas and Africa, and Japan is kicking off a second round of SPR releases from 1 May. But SPRs are finite.
Ref. to the negotiations, we should not bet on speed. The current Iranian leadership is dominated by genuine hardliners willing to absorb economic pain and run the clock to extract concessions. That is not a setup for a rapid resolution. US/Israeli media briefings keep framing the delay as ”internal Iranian divisions”, the reality is more complicated and points toward weeks and months, not days.
Our point is that the complexity is large, and higher prices have only just started (given a scenario where the negotiations drag out in time). The market spent April leaning on the USD 90/bl rest-of-year assumption; that case is diminishing by the hour. If ”early May reopening” is replaced by ”June, July or later” over the next week or two, both crude and products have meaningful room to reprice higher from here. There is a high risk being short energy and betting on any immediate political resolution(!).
Down on Friday. Up on Monday. The Brent June crude oil contract traded down 5.1% last week to a close of $90.38/b. It reached a high of $103.87/b last Monday and a low of $86.09/b on Friday as Iran announced that the Strait of Hormuz was fully open for transit. That quickly changed over the weekend as the US upheld its blockade of Iranian oil exports while Iran naturally responded by closing the SoH again. The US blew a hole in the engine room of the Iranian ship TOUSKA and took custody of the ship on Sunday. Brent crude is up 5.6% this morning to $95.4/b.
The cease-fire is expiring tomorrow. The US has said it will send a delegation for a second round of negotiations in Islamabad in Pakistan. But Iran has for now rejected a second round of talks as it views US demands as unrealistic and excessive while the US is also blocking the Strait of Hormuz.
While Brent is up 5% this morning, the financial market is still very optimistic that progress will be made. That talks will continue and that the SoH will fully open by the start of May which is consistent with a rest-of-year average Brent crude oil price of around $90/b with the market now trading that balance at around $88/b.
Financial optimism vs. physical deterioration. We have a divergence where the financial market is trading negotiations, improvements and resolution while at the same time the physical market is deteriorating day by day. Physical oil flows remain constrained by disrupted flows, longer voyage times and elevated freight and insurance costs.
Financial markets are betting that a US/Iranian resolution will save us in time from violent shortages down the road. But every day that the SoH remains closed is bringing us closer to a potentially very painful point of shortages and much higher prices.
The US blockade is also a weapon of leverage against its European and Asian allies. When Iran closed the SoH it held the world economy as a hostage against the US. The US blockade of the SoH is of course blocking Iranian oil exports. But it is also an action of disruption directed towards Europe and Asia. The US has called for the rest of the world to engaged in the war with Iran: ”If you want oil from the Persian Gulf, then go and get it”. A risk is that the US plays brinkmanship with the global oil market directed towards its European and Asian allies and maybe even towards China to force them to engage and take part. Maybe unthinkable. But unthinkable has become the norm with Trump in the White House.
Sommarväder skapar prisrally på elbörsen
Oil product price pain is set to rise as the Strait of Hormuz stays closed into summer
Solkraften pressar elpriserna dagtid
Michel Gubel ger sin syn på oljemarknaden