Analys
SEB Råvarubrev 29 augusti 2017
Svag dollar och Nordkorea lyfte guldet.
MARKNADEN I KORTHET
Jackson Hole-konferensen slutade med en kraftig uppgång för EUR/USD då ECB’s Draghi överhuvudtaget inte nämnde den starka euron (svaga dollarn) vilket då togs för intäkt för ytterligare euro köpande. Frågan är om inte vi ändå inte börjar närma oss ECB’s smärtgräns avseende euroförstärkningen. Under veckan kommer en hel del amerikansk statistik, bl.a. konsumentförtroende och arbetsmarknadsstatistik. Även för svensk del kommer en del intressant statistik, konsumentförtroende och inköpschefsindex. Förra veckans norska BNP statistik överraskade på den starka sidan men rörelserna i NOK/SEK har än så länge varit begränsade.
Anders Söderberg, Redaktör
Råvaror: Översvämningarna i USA bör drabba raffinerade produkter som bensin mer än oljan då raffinaderierna drabbats mer än råoljeproduktionen. Bensinpriset steg också fortsatt (både en stark ”driving season” och orkanen) nästan till årshögsta Antal borriggar föll återigen, denna gång med fyra stycken och sex veckors snittet är nu negativt (-0.3). Den långa spekulativa nettopositioneringen föll under den senaste rapportperioden både i WTI och Brentoljan. Skillnaden mellan de två kontrakten har vidgats till den största på länge. Industrimetallerna som vi ju förra veckan tyckte stigit väl fort har, förutom koppar, visat utmattningstecken. Vi vidhåller att korrektionsrisken är fortsatt stor. Guldet har på baksidan av den svagare dollarn och politisk instabilitet gjort ett nytt brott på uppsidan och i skrivande stund ser detta försök ut att lyckas bättre än det förra. Dock är marknaden överköpt så en rekyl i dollarn, när den kommer bör också utlösa vinsthemtagningar för den gula metallen. Socker orkade inte ned till en ny botten utan har den senaste veckan attraherat köpare. Majs och vete har dock varit under fortsatt press. Nordiska el-terminer har också fortsatt att handlas upp. Torrare väder, dyrare kol och fortsatta underhållsarbeten på svenska reaktorer ligger bakom.
Valuta: Dollarindex har fallit till sin lägsta nivå sedan mars 2016 och USD/SEK har kommit bara några ören ifrån samma botten. Håller inte 7.8935 stödet finns en klar risk för fortsättning ned mot 7.70 området. NOK/SEK, som vi skrev om förra veckan, har stigit något och vi tycker fortfarande att den tekniska bilden ger stöd för ytterligare försök norrut. Pass upp på ECB uttalanden om den starka €.
Börser: Så länge stödet vid 2417 i S & P 500 indexet håller kan vi ha en färdig korrektion. DAX formar möjligen en inverterad huvud/skuldra botten och OMXS30 fortsätter söderut efter ett mindre rekylförsök förra veckan. Shanghai komposit index har, i en accelererande rörelse brutit över viktiga motstånd.
Räntor: Långa räntor är igen lägre än föregående vecka. Vår vy är oförändrat att denna korrektion snart bör vara avklarad.
OBSERVATIONER I SAMMANDRAG
- Olja – och nu då?
- Aluminium – ökad motvind för köparna.
- Guld – lyckas detta brott bättre än det förra?
- DAX – tyngs av den allt starkare euron.
- USD/SEK – vid vägskälet!
- OMX30 – ny korrektionsbotten på gång.
En placering i certifikat och warranter är förknippat med risker. Du kan förlora hela ditt investerade kapital. Läs mer om riskerna i SEB:s offentliggjorda Grundprospekt för certifikat- och warrantprogram på seb.se/cert eller seb.se/mini
OLJA BRENT
Inte mycket har hänt under den senaste veckan trots dollarnedgången och orkanen i Houston. Det ser ut som om marknaden för närvarande funderar över sådana fakta som att antalet borriggar föll för andra veckan i rad, vad orkanen kan få för påverkan på efterfrågan från raffinaderierna samt vad som nu händer när den amerikanska ”driving season” går mot sitt slut. Framändan på oljekurvan är nu i ”backwardation” dvs. spotpriset är högre än de närmast kommande terminskontrakten indikerandes en bättre efterfrågan i nutid, implikationerna bör vara ytterligare fallande lager (som dock fortfarande är stora). Enligt EIA steg också amerikansk produktion med ytterligare 79k fpd förra veckan.
Konklusion: Osäkerhet om utbud/efterfrågesituationen.
OBSERVATIONER
+ Bensinpriset steg inför/efter orkanen i USA.
+ Antalet borriggar i USA föll ytterligare förra veckan.
+ Neddragningar av amerikanska lager har fortsatt men den fortsatt ökade produktionen är ett hot.
+ Nedgången i mogna oljefält största sedan 1992.
+ Både IEA och OPEC har nu uppgraderat prognoserna för efterfrågan på olja.
+ Situationen i Venezuela är fortsatt mycket skakig.
+ Tekniskt sett en försiktig positiv vy så länge junis botten håller.
– Både WTI och Brent spekulanterna minskade sina långa nettopositioner förra mätperioden (långa minskade och korta ökade).
– OPEC/ icke OPEC uppfyllde bara ~75 % av utlovade neddragningar i juli vilket gör att man överproducerar 470 kfpd.
– STEO kommer troligen att revidera upp US prod. 2018/19.
– Libysk produktion nu uppe i över 1m fpd.
– Forcadoterminalen ökar Nigerias export med ~200k fpd och prognosen för Nigeria är att nå 2m fpd i augusti.
– Hur OPEC’s exitstrategi ska se ut.
– Tekniskt har uppgången åter hindrats av 233d mv och topplinjen.
Tillgängliga certifikat:
BULL OLJA X1, X2, X4, X5, & X10 S
BEAR OLJA X1, X2, X4, X5 & X10 S
ALUMINIUM
Förra veckan blev den andra på raken som marknaden mötte kraftigare säljande vid en ny trendtopp. Beteendet stödjer vår vy att vi har stigit för mycket för fort. Inte ens den allt svagare dollarn förmår nu pressa aluminiumpriset högre. Följaktligen upprepar vi vår tidigare varning om att priset på innevarande nivå är svårt att försvara ur en fundamental synvinkel.
Konklusion: Tecknen på korrektion blir allt fler.
OBSERVATIONER
+ Kinesisk produktion var i juli lägre än i juni.
+ Stigande energipriser (kol) lyfter produktionskostnaderna.
+ Ytterligare produktion riskerar att tvingas att slå igen pga. otillåten verksamhet.
+ Fundamentala faktorer och inte positionering har drivit priset.
+ Den svagare dollarn.
+ Bilindustrin kommer att fortsatt att öka inslaget av alu.
+ LME lagren är relativt låga och i fallande.
+ Fortsatt stark men avsvalnande bostadsmarknad i Kina.
+ Tekniskt befinner sig aluminiumet i en positiv trend.
– Kinesisk industriproduktion blev lägre än förväntat i juli (så även konsumentförsäljning och investeringar).
– Höga lager i Kina (inför risken av framtvingade nedstängningar under perioden nov – mars).
– Oklarheten om vad resultatet blir av att USA dragit Kina inför WTO avseende kinesisk alu-export till USA (subventioner av elpriser).
– Likviditetssituationen i Kina har försämrats något. SHIBOR har efter nedgången i juni/juli börjat stiga igen och den senaste veckan var inget undantag.
– Kinesiska myndigheters ”kamp” mot skuggbanksektorn.
– Blir det några infrastruktursatsningar i USA.
– Tekniskt sett bör $2119 tillsammans med kanaltaket nu åtminstone vara ett temporärt tak.
– Tekniskt sett så visar veckografen på en möjlig negativ divergens (dvs.nya toppar i pris, lägre i indikator).
Tillgängliga certifikat:
BULL ALUMINIUM X1, X2 & X4 S
BEAR ALUMINIUM X1, X2 & X4 S
GULD
Det falska brottet över $1296 skapade inte mycket mer än några dagars konsolidering. En kraftigt fallande dollar och ånyo ökad spänning på den koreanska halvön skickade igår iväg guldet igenom motståndet. Uppgången fortsätter även idag och om vi avslutar veckan på innevarande nivåer så bör vi attrahera ytterligare köpande. Den senaste statistiken visade att spekulanterna använde förra veckans lilla rekyl till att kraftigt öka den långa nettopositioneringen. Det går nu 3.39 långa kontrakt på varje kort.
Konklusion: $1337, toppen från efter det amerikanska valet är marknadens nästa motstånd.
OBSERVATIONER
+ Dollarns fortsatta försvagning (ECB’s Draghi har hittills inte nämnt den allt starkare euron).
+ Oron inför det amerikanska skuldtaket.
+ Nordkoreas senaste missiltest.
+ Trump misslyckas med att få igenom sina frågor.
+ Förväntan på ECB om minskad QE.
+ Den spekulativa långa nettopositioneringen har ökat kraftigt till nytt årshögsta.
+ Asiatisk fysisk import fortsatt stark.
+ SPDR guld ETF godkända enligt den nya Shariastandarden.
+ Fallande realräntor.
+ Tekniskt så är det positivt att vi åter är över 55d mv bandet och 233d mv samt trendlinjen från toppen 2011.
– Inflationen är fortsatt låg (utom Sverige, men det är temporärt drivet av semesterresor och elektronikskatt).
– Om dollarn skulle stiga kraftigt.
– Tekniskt börjar vi bli kortsiktigt överköpta.
– Den negativa divergensen är helt klart en risk vid en dollarekyl.
Tillgängliga certifikat:
BULL GULD X1, X2, X4, X5 & X10 S
BEAR GULD X1, X2, X4, X5 & X10 S
DAX
Den positiva reaktionen vi letade efter förra veckan blev mindre än förväntat och med priset kvar under motståndsområdet €12301 – 12341 så attraherades nya säljare. Pressen har också ökat givet den allt starkare euron vilken utgör en allt starkare motvind för exporten från eurozonen vilket också kunde noteras i dagens export IFO.
Konklusion: Efter korrektionen ett test av 233d medelvärdet nu på väg.
OBSERVATIONER
+ Räntorna har fortsatt att falla.
+ Tysk arbetslöshet är rekordlåg.
+ ECB lär hålla räntorna låga för lång tid framöver.
+ De senaste bankkriserna i Spanien och Italien under juni har inte lett till några svallvågor snarare tvärtom.
+ Nästa viktiga stöd utgörs av 233d mv (som fortfarande har en positiv lutning) och den korta kanalbotten.
+ Det finns en fortsatt positiv divergens mellan den senaste botten i pris och indikatorn (högre botten).
– IFO export förväntningar föll i augusti.
– Det generella IFO indexet backade också i augusti.
– ZEW föll jämförbart med föregående period.
– Tysk BNP (kv.2) kom in något svagare än förväntat.
– Dieselgate (vi har inte sett slutet på detta än).
– President Trump’s handelspolitik, han har varnat tysk bilindustri.
– Den starkare euron utgör en motvind för hela eurozonen.
– Tekniskt så har månadsgrafen i juni signalerat för nedgång.
– Tekniskt så har vi brutit under den stigande 55d mv kanalen som nu också är i fallande.
– Tekniskt sett så ligger vi i en kortare fallande kanal.
Tillgängliga certifikat:
BULL DAX X2, X5, X10 & X15 S
BEAR DAX X1, X2, X5, X10 & X15 S
USD/SEK
Denna nedgång har blivit mycket kraftigare än vad vi från början trodde den skulle bli. För att finna en motsvarande nedgång måste vi gå tillbaka till perioden 2009 – 2011 där vi finner två sekvenser med nedgångar (~27 % vardera) större än innevarande (~16 % tills dags dato). Den ökade politiska oron i USA, med Trump’s ökenvandring och skuldtaksproblematiken väger på dollarn samtidigt som ekonomin i eurozonen förbättrats vilket spätt på förväntningarna om att ECB ska påbörja en normalisering av penningpolitiken. Nästa veckas ECB möte blir ur denna synvinkel mycket viktigt, både avseende penningpolitiken men också om åsikter om den starka euron kommer fram.
Konklusion: Vid vägskälet. Bryts 7,8935 kan nedgången ytterligare förlängas.
OBSERVATIONER
+ Korträntedifferensen har fortsatt att öka.
+ Den spekulativa nettopositioneringen för lång euro/kort dollar är på historiskt höga nivåer.
+ Svensk handelsbalans för varor faller trendmässigt och nu senast hamnade vi i negativt territorium.
+ Riksbanken är fortsatt mycket expansiv.
+ Konjunkturinstitutets kronindex, KIX, är nu nära ett ev. korrektionsmål.
+ Hösten är säsongsmässigt en bättre dollarperiod med framför allt november som en stark månad för USD/SEK.
+ Tekniskt är marknaden översåld, divergerar och befinner sig nära ett viktigt stöd.
– Nedtonade förväntningar på framtida FED-höjningar.
– Politisk oro i USA med skuldtaket som ett växande orosmoment.
– ECB har hittills inte kommenterat den allt starkare euron.
– Sve ekonomi är stark (ek.överraskningsindex högsta på 11 år).
– Om Riksbanken snabbare än förväntat blir mer hökaktig vilket vi är lite skeptiska till givet den senaste SEK-förstärkningen.
– Tekniskt sett befinner vi oss i ett ovanligt kraftigt fall.
Tillgängliga certifikat:
BULL USDSEK X1 & X4 S
BEAR USDSEK X1 & X4 S
OMX (TEKNISK ANALYS)
Prisutvecklingen har varit fortsatt negativ då marknaden direkt sålde in i den lilla rekyl som blev av. Brottet av 233d mv får nu anses vara bekräftat (brott och återtest/validering) varför vi bör fortsätta ned ytterligare en bit innan nästa rekylförsök. Nästa viktiga stödområde återfinns vid och strax under 1500. Vi noterar också att bostadsbyggare tar ordentligt med stryk och kan inte undvika att se eventuella paralleller till att i USA dök S & P Homebuilders index drygt ett år innan subprimekrisen.
Konklusion: Fortsatt svaghet i korten.
OBSERVATIONER
+ Den allt starkare kronan gör det svårt för Riksbanken att börja normalisera räntorna.
+ Ekonomisk statistik fortsätter att vara positiv.
+ Det långsiktiga vågmönstret är positivt.
+ Kortsiktigt så är marknaden översåld och har en tendens till en positiv divergens mellan pris och indikator.
+ Veckografen är nu översåld.
– Ökad politisk oro i USA (Trump, skuldtaket).
– Fortsatt starkare krona, framför allt mot dollarn.
– Bostadsbyggnadsbolag allt svagare.
– Månadsvändningssignal per sista juni.
– 55d mv band brutet och priset kvarstår i/under detta.
– 233d mv brutet och brottet bekräftat.
– En ”överdrivet” lång uppgångssekvens (11 månader i sträck) bröts i och med nedgången in juni.
– Månadsgrafen är överköpt.
– Fem vågor ned från toppen är illavarslande.
Tillgängliga certifikat:
BULL OMX X5, X10 & X15 S
BEAR OMX X1, X5, X10 & X15 S
UTVECKLING SENASTE VECKAN SAMT SEDAN ÅRETS BÖRJAN
[box]SEB Veckobrev Veckans råvarukommentar är producerat av SEB:s Commodities Sales desk och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]
KÄLLOR
Bloomberg, Reuters, SEB
VILLKOR
För varje enskilt certifikat/mini future finns Slutliga Villkor som anger de fullständiga villkoren. Slutliga Villkor finns tillgängligt på kurssidan för respektive certifikat/mini future på www.seb.se, Börs & finans, fliken Strukturerade placeringar.
RISKER
En sammanfattning av de risker som är förknippade med Börshandlade certifikat generellt finns i Produktbroschyren för respektive certifikat eller mini future som är tillgängligt på seb.se/cert respektive seb.se/mini. För en fullständig bild av riskerna behöver du ta del av SEB:s offentliggjorda Grundprospekt för Certifikat- och Warrantprogram som är publicerat på www.seb.se/cert respektive seb.se/mini.
DISCLAIMER
Detta marknadsföringsmaterial, framtaget av SEB:s Commodities Sales desk, har upprättats enbart i informationssyfte.
Även om innehållet är baserat på källor som SEB bedömt som tillförlitliga ansvarar SEB inte för fel eller brister i informationen. Den utgör inte oberoende, objektiv investeringsanalys och skyddas därför inte av de bestämmelser som SEB har infört för att förebygga potentiella intressekonflikter. Yttranden från SEB:s Commodities Sales desk kan vara oförenliga med tidigare publicerat material från SEB, då den senare hänvisas uppmanas du att läsa den fullständiga rapporten innan någon åtgärd vidtas.
Dokumentationen utgör inte någon investeringsrådgivning och tillhandahålls till dig utan hänsyn till dina investeringsmål. Du uppmanas att självständigt bedöma och komplettera uppgifterna i denna dokumentation och att basera dina investeringsbeslut på material som bedöms erforderligt. Alla framåtblickande uttalanden, åsikter och förväntningar är föremål för risker, osäkerheter och andra faktorer och kan orsaka att det faktiska resultatet avviker väsentligt från det förväntade. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida resultat. Detta dokument utgör inte ett erbjudande att teckna några värdepapper eller andra finansiella instrument. SEB svarar inte för förlust eller skada – direkt eller indirekt, eller av vad slag det vara må – som kan uppkomma till följd av användandet av detta material eller dess innehåll.
Observera att det kan förekomma att SEB, dess ledamöter, dess anställda eller dess moder- och/eller dotterbolag vid olika tillfällen innehar, har innehaft eller kommer att inneha aktier, positioner, rådgivningsuppdrag i samband med corporate finance-transaktioner, investment- eller merchantbanking-uppdrag och/eller lån i de bolag/finansiella instrument som nämns i materialet.
Materialet är avsett för mottagaren, all spridning, distribuering mångfaldigande eller annan användning av detta meddelande får inte ske utan SEB:s medgivande. Materialet riktar sig inte till personer vars medverkan kräver ytterligare prospekt, registrerings- eller andra åtgärder än vad som följer av svensk rätt. Det åligger var och en att iaktta sådana restriktioner. Materialet får inte distribueras i eller till land där distribution kräver ovan nämnda åtgärder eller strider mot reglering i sådant land. Materialet riktar sig således inte till fysiska eller juridiska personer hemmahörande i USA eller i något annat land där publicering eller tillhandahållande av materialet är förbjudet eller strider mot tillämpliga bestämmelser i landet.
Oaktat detta får SEB tillåta omfördelning av materialet till utvald tredje part i enlighet med gällande avtal. Materialet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse.
Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) är ett publikt aktiebolag och står under tillsyn av Finansinspektionen samt de lokala finansiella tillsynsmyndigheter i varje jurisdiktionen där SEB har filial eller dotterbolag.
Market is starting to take US/Iran headlines with a pinch of salt. Brent crude rose $2.8/b yesterday to an official close of $112.1/b. But after that it traded as low as $108.05/b before ending late night at around $109.7/b. Through the day it traded in a range of $106.87 – 112.72/b amid a flurry of news or rumors from Iran and the US. ”US temporary sanctions during negotiations” (falls alarm). ”We will bomb Iran” (not anyhow),… etc. While the market is still fluctuating to this kind of news flow, it is starting to take such headlines with a pinch of salt.
We’ll see. Maybe, maybe not. The Brent M1 contract is trading at $110.2/b this morning which very close to the average ticks through yesterday of $110.4/b.
Trump with bearish, verbal intervention whenever Brent trades above $110/b it seems. What seems to be a pattern is that Trump states something like ”very good negotiations going on with Iran”, ”New leaders in Iran are great,..”, ”Great progress in negotiations,…”, ”Deal in sight,..” etc whenever the Brent M1 contract trades above $110/b. An effort to cool the market. These hot air verbal interventions from Trump used to have a heavy bearish impact on prices, but they now seems to have less and less effect unless they are backed by reality.
As far as we can see there has been no real progress in the negotiations between the US and Iran with both sides still standing by their previous demands.
Iran is getting stronger while the cease fire lasts making a return to war for Trump yet harder. Iran is naturally in constant preparation for a return to war given Trump’s steady threats of bombing Iran again. Iran is naturally doing what ever is possible to prepare for a return to war. And every day the cease fire lasts it is better prepared. This naturally makes it more and more difficult and dangerous for the US to return to warring activity versus Iran as the consequences for energy infrastructure in the Persian Gulf will be more and more severe the longer the cease fire lasts. Israel seems to see it this way as well. That the war is not won and that current frozen state of a cease fire gives Iran opportunity to rebuild military and politically.
Global inventories are drawing down day by day. How much? In the meantime the Strait of Hormuz stays closed. There is varying measures and estimates of how much global inventories are drawing down. Our rough estimate, back of the envelope, is that global inventories are drawing down by at least some 10 mb/d or about 300 mb/d in a balance between loss of supply versus demand destruction. Other estimates we see are a monthly draw of 250-270 mb/d. The IEA only ’measured’ a draw in global observable stocks of 117 mb in April with oil on water rising 53 mb while on shore stocks fell 170 mb. But global stocks are hard to measure with large invisible, unmeasured stocks. As such a back of the envelope approach may be better.
Oil products is what the world is consuming. Oil product prices likely to rise while product stocks fall. Strategic Petroleum Reserves (SPR) are predominantly crude oil. Discharging oil from OECD SPR stocks, a sharp reduction in Chinese crude imports and a reduction in global refinery throughput of 6-7 mb/d has helped to keep crude oil markets satisfactorily supplied. But global inventories are drawing down none the less. And oil products is really what the world is consuming. So if global refinery throughput stays subdued, then demand will eventually have to match the supply of oil products. The likely path forward this summer is a steady draw down in jet fuel, diesel and gasoline. Higher prices for these. Then, if possible, higher refinery throughput and higher usage of crude in response to very profitable refinery margins. And lastly sharper draw in crude stocks and higher prices for these. But some 6 mb/d of oil products used to be exported through the Strait of Hormuz. And it may not be so easy to ramp up refinery activity across the world to compensate. Especially as Ukraine continues to damage Russian refineries as well as Russian crude production and export facilities.
Watch oil product stocks and prices as well as Brent calendar 2027. What to watch for this summer is thus oil product inventories falling and oil product premiums to crude rising. Another measure to watch is the Brent crude 2027 contract as it rises steadily day by day as the Strait of Hormuz stays closed and global oil inventories decline. The latter is close to the highest level since the start of the war and keeps rising.
The Brent M1 contract and the Brent 2027 prices and current price of jet fuel in Europe (ARA). All in USD/b
Our back of the envelope calculation of the global shortage created by the closure of the Strait of Hormuz. Note that 3.5 mb/d of discharge from SPR is also a draw. Note also that ’Forced demand loss’ of 2.5 mb/d is probably temporary and will fall back towards zero as logistics are sorted out leaving ’Price demand loss’ to do the job of balancing the market. Thus a shortfall of at least 9 mb/d created by the closure. More if SPR discharge is included and more if Forced demand loss recedes.
Brent is climbing higher. Front-month is at USD 106.3/bl this morning, close to a weekly high and a USD 9/bl jump from Mondays open. This is the move we flagged as a risk earlier in the week: the market shifting from ”a deal is around the corner” to ”this is going to take longer than we thought”.
Analyst Commodities, SEB
During April, rest-of-year Brent remained remarkably stable around USD 90/bl. A stability which rested on one single assumption: the SoH reopens around 1 May. That assumption is now slowly falling apart.
As we highlighted yesterday: every week of delay beyond 1 May adds (theoretically) ish USD 5/bl to the rest-of-year average, as global inventories draw 100 million barrels per week. i.e., a mid-May reopening implies rest-of-year Brent closer to USD 100/bl, and anything pushing into June or July takes us meaningfully higher.
What’s changed in the last 48 hours:
#1: The US military has formally warned that clearing suspected sea mines from SoH could take up to six months. That is a completely different timescale from what the financial market is pricing. Even a political deal tomorrow does not immediately reopen the strait.
#2: Trump has shifted his tone from urgency to ”strategic patience”. In yesterday’s press conference: ”Don’t rush me… I want a great deal.” The market is reading this as a president no longer feeling pressured by timelines, with the naval blockade running in the background.
#3: So far, the military activity is escalating, not de-escalating. Axios reports Iran is laying more mines in SoH. The US 3rd carrier strike group (USS George H.W. Bush) is arriving with two countermine vessels. Trump yesterday ordered the US Navy to destroy any Iranian boats caught laying mines. While CNN reports that the Pentagon is actively drawing up plans to strike Iranian SoH capabilities and individual Iranian military leaders if the ceasefire collapses. i.e., NOT a attitude consistent with an imminent deal!
Spot crude and product prices eased off the early-April highs on a combination of system rerouting and deal optimism. Both now weakening. Goldman estimates April Gulf output is reduced by 14.5 mbl/d, or 57% of pre-war supply, a number that keeps getting worse the longer this drags on.
Demand-side adaptation is ongoing: S. Korea has cut its Middle East crude dependence from 69% to 56% by pulling more from the Americas and Africa, and Japan is kicking off a second round of SPR releases from 1 May. But SPRs are finite.
Ref. to the negotiations, we should not bet on speed. The current Iranian leadership is dominated by genuine hardliners willing to absorb economic pain and run the clock to extract concessions. That is not a setup for a rapid resolution. US/Israeli media briefings keep framing the delay as ”internal Iranian divisions”, the reality is more complicated and points toward weeks and months, not days.
Our point is that the complexity is large, and higher prices have only just started (given a scenario where the negotiations drag out in time). The market spent April leaning on the USD 90/bl rest-of-year assumption; that case is diminishing by the hour. If ”early May reopening” is replaced by ”June, July or later” over the next week or two, both crude and products have meaningful room to reprice higher from here. There is a high risk being short energy and betting on any immediate political resolution(!).
Down on Friday. Up on Monday. The Brent June crude oil contract traded down 5.1% last week to a close of $90.38/b. It reached a high of $103.87/b last Monday and a low of $86.09/b on Friday as Iran announced that the Strait of Hormuz was fully open for transit. That quickly changed over the weekend as the US upheld its blockade of Iranian oil exports while Iran naturally responded by closing the SoH again. The US blew a hole in the engine room of the Iranian ship TOUSKA and took custody of the ship on Sunday. Brent crude is up 5.6% this morning to $95.4/b.
The cease-fire is expiring tomorrow. The US has said it will send a delegation for a second round of negotiations in Islamabad in Pakistan. But Iran has for now rejected a second round of talks as it views US demands as unrealistic and excessive while the US is also blocking the Strait of Hormuz.
While Brent is up 5% this morning, the financial market is still very optimistic that progress will be made. That talks will continue and that the SoH will fully open by the start of May which is consistent with a rest-of-year average Brent crude oil price of around $90/b with the market now trading that balance at around $88/b.
Financial optimism vs. physical deterioration. We have a divergence where the financial market is trading negotiations, improvements and resolution while at the same time the physical market is deteriorating day by day. Physical oil flows remain constrained by disrupted flows, longer voyage times and elevated freight and insurance costs.
Financial markets are betting that a US/Iranian resolution will save us in time from violent shortages down the road. But every day that the SoH remains closed is bringing us closer to a potentially very painful point of shortages and much higher prices.
The US blockade is also a weapon of leverage against its European and Asian allies. When Iran closed the SoH it held the world economy as a hostage against the US. The US blockade of the SoH is of course blocking Iranian oil exports. But it is also an action of disruption directed towards Europe and Asia. The US has called for the rest of the world to engaged in the war with Iran: ”If you want oil from the Persian Gulf, then go and get it”. A risk is that the US plays brinkmanship with the global oil market directed towards its European and Asian allies and maybe even towards China to force them to engage and take part. Maybe unthinkable. But unthinkable has become the norm with Trump in the White House.
Oil product price pain is set to rise as the Strait of Hormuz stays closed into summer
Solkraften pressar elpriserna dagtid
Michel Gubel ger sin syn på oljemarknaden
Svag vårflod dubblar elpriserna
