Analys
SEB – Jordbruksprodukter, vecka 50
I detta det sista veckobrevet för 2011 om marknaderna för jordbruksprodukter kan vi summera året. Det senaste året har priset på kvarnvete sjunkit med 23%, rapsfrö med 12%. Mjölkpriset har stigit med 35% och urea med 52%. Tack vare gynnsamt väder har priset på potatis fallit med 71% på Eurexbörsen i Frankfurt. Dollarn är upp med 3% mot svenska kronor och euron är oförändrad, faktiskt.
Konjunkturoron och med den oron för svagare efterfrågan på mat tynger marknaderna just nu. Precis som väntat åstadkom EU-ledarna ingenting, vilket gick upp för marknaden på måndagen när stora kursfall noterades på råvaru-, kapital- och kreditmarknader i hela världen. Det hela sjönk in ordentligt på onsdagen, när panikförsäljning startade i guldmarknaden och sedan spred sig till oljemarknaden och slutligen till hela råvarumarknaden. OPEC kom under onsdagens möte i Wien fram till att öka produktionen av olja (höja produktionstaket). Det hjälpte inte upp situationen på marknaden.
Den ledande kinesiska websidan för fastighetsbranschen sade i måndags att antalet fastighetsaffärer har fallit mer än 50% i 13 av de 35 största städerna och sjunkit i 27 av dem. Kinas ekonomi bromsar in och Shanghaibörsens aktieindex noterade ett kursfall i onsdags till den lägsta nivån på mer än 2 år.
Nedan ser vi vetepriset på Matif de senaste tio åren. Priset är faktiskt ganska högt ännu i ett historiskt perspektiv och det är fortfarande attraktiva priser att säkra framtida försäljning till genom att sälja terminskontrakt.
Vete
Terminspriset på Matif-vete (mars) ligger i en stadig trend nedåt.
När handeln öppnade på CBOT i onsdags eftermiddag satta kursfallet fart. Priset för mars-leverans föll från 600 cent / bushel ner till 580 cent, som vi ser i diagrammet nedan.
Fredagens WASDE rapport bjöd inte på några större överraskningar då marknaden förväntade sig en höjning av estimaten för produktion samt utgående lager. Några dagar innan hade dessutom FAO kommit med sin decemberrapport där man justerade upp den globala vete produktionen till rekordhöga 694.8 mt, vilket är en ökning med 6.5% jämfört med 2010 och 10 mt mer än den tidigare högsta nivån från 2009.
Den globala vete produktionen justerades upp 5.7 mt till en all-time-high på 688.97 mt, där USDA höjer sina estimat för Argentina, Australien, Kanada och Kina medan estimaten för Nordafrika sänks något.
Produktionen för EU-27 noterades oförändrad (137.49 mt) från föregående rapport. Även produktionen i Ryssland och Kazakhstan var oförändrad (56 mt resp 21 mt) medan FAO tidigare i veckan estimerade produktionen till 58 mt resp 24 mt för dessa länder.
Utgående lager (world wheat ending stocks) för 2011/12 justeras upp till 208.52 mt jämfört med 202.60 mt för en månad sedan. Detta gör att vi nu börjar närma oss historiska rekordnivåer. Intressant var också utgående lager för USA. Innan rapporten förväntade sig marknaden en snittsiffra på ca 830 miljoner bushels, en liten förändring från novembers 828 miljoner bushels, men när rapporten kom hade USDA justerat upp siffran med 50 miljoner och landade på 878 miljoner till följd av en nedjustering på 50 miljoner bushels för estimerad export.
Terminspriserna sjönk som en första reaktion på WASDE-rapporten för att sedan återhämtade sig trots att rapporten var starkt ”bearish” för vetet med rekordskördar, höga lagernivåer och minskad export. Vi ser i grafen nedan (procentuell förändring) att detta är femte månaden i följd som USDA har reviderat upp produktionen och utgående lager för vete!
PRODUCTION AND INVENTORY ESTIMATE
REVISIONS
(WASDE, MONTHLY DATA, %, JUNE CORN INV. EST. CUT FOR
Men redan nu börjar marknaden att blicka fram emot januaris WASDE-rapport. Det är den rapportsom brukar ge de största prisrörelserna när den kommer ut:
Genomsnittlig prisrörelse på WASDE-rapporteringsdagar sedan 2002 (10 år):
I fredags publicerade också FranceAgriMer sina arealprognoser för nästa säsong där man räknar med följande ökningar av arealen; vete (+1,61%), durumvete (2,79%), korn (0,91%) och raps (+1,75%). Frankrike är EU:s största producent och exportör av vete.
Enligt Coceral kommer den europeiska (EU-27) vete produktionen att uppgå till 129.64 mt i år, vilket är en justering från 128.39 mt från förra månaden.
Egyptens GASC köpte 180,000 ton vete i tisdags med jämn fördelning mellan Ryssland, Argentina och… Frankrike! Priset på det franska vetet som vann budgivningen kom in på 240.50 usd / ton, vilket var ca 3.50 usd / ton billigare än det ryska vetet på 243.98 usd / ton (FOB). Ryssland har dock ett övertag mot Frankrike vad gäller frakt (kostnad) till Egypten. Argentina erbjuder fortfarande det billigaste vetet (226.19 usd / ton) men har dyrare fraktkostnad emot sig.
Nämnvärt är också att US White Wheat fanns med i denna budgivning, men exkluderades då leveransen inte avsåg 60,000 ton. Vi ser dock att gapet i prisskillnaderna nu minskar och att både det franska och amerikanska vetet börjar bli konkurrenskraftigt mot FSU länderna.
Även det kraftiga fallet i euron ger stöd åt jordbruksprodukterna på Matif och gör att Europa åter kan konkurrera på den internationella marknaden.
Nedan ser vi terminskurvan för Chicagovete och Matif nu och för en vecka sedan. De ”feta” kurvorna är de aktuella. De ”smala” är förra veckans. Matif är nästan inte förändrat alls, medan priserna liksom förra veckan gått upp i Chicago – för längre löptider. Bakom ligger oro för kommande skörd pga La Niña kanske och förmodligen också för att räntorna (som man kan låna till) är högre.
Allt talar för att Matif-vete faller ner i första hand till 150 – 160 – euro-nivån.
Maltkorn
Maltkornsmarknaden har behållit sin styrka relativt andra spannmål med marsleverans på Matif på 262 euro per ton.
I Ryssland försöker regeringen att stödja produktionen av maltkorn genom subventioner av inköp av utsäde och bekämpningsmedel. Även om Ryssland producerar 17 MMT foderkorn så importeras det 400 000 ton maltkorn varje år sedan 2007 för att möta de behov som finns.
Potatis
Priset på potatis av årets skörd fortsatte stiga i veckan, ännu en vecka. Rapporten kom från Jordbruksverket tidigare i veckan om en betydligt högre skörd av matpotatis i Sverige, men informationen nådde alltså marknaden redan på försommaren, när priserna började falla. Nedan ser vi kursdiagrammet på europeisk potatis, som handlas på Eurex; terminen avser leverans april 2012.
Priset för leverans i april 2013 ligger betydligt högre på 13.37 euro per deciton och har också stigit ännu mer den senaste tiden.
Majs
Majspriset föll liksom det mesta andra kraftigt när börserna öppnade på onsdagseftermiddagen. Den 12 december rapporterade Martell Crop Projections att tork-stressen ökat i Argentina och södra Brasiliens majsfält. De skriver
”Growing conditions have become increasingly stressful in southern South America the past 2-3 weeks with intense drying. The crop area affected by emerging drought includes Argentina’s eastern grain belt in Buenos Aires, Entre Rios and Santa Fe. La Nina is the suspected culprit. Uruguay and Rio Grande do Sul in Brazil also are very dry.”
Kopplingen till etanol och oron kring Irans kärnvapenprogram och dess potentiellt explosiva effekt på oljepriset gör majshandlare oroliga att sälja, fast mycket annat tyder på att priset borde vara lägre.
Nedan ser vi marskontraktet på CBOT, där priset just fallit ner från 600-cent-nivån.
Tekniskt ser det ut som om priset skulle kunna falla ner mot 500 cent.
Sojabönor
Priset på sojabönor befinner sig i en sjunkande trend. Vi sade i förra veckan att den lilla rekylen uppåt var ett säljtillfälle och det visade sig rätt. Priset ligger just nu på 1100 cent, som har utgjort ett stöd. Troligtvis bryter trenden nedåt igenom nivån och då blir nästa nivå som kan utgöra ett stöd, den jämna siffran 1000 cent.
Vi är negativa ur tekniskt perspektiv de närmaste tre månaderna.
Raps
Priset på raps har gått upp och håller sig starkt med stöd från den svaga euron.
Uppgifter om att Hormuz-sundet skulle stängas på grund av militärövning (vilket förnekades av Irans utrikesdepartement) och nyheten om en attack mot en oljeledning i Irak fick råoljepriset att stiga under tisdagen och drog med sig priset på raps. Priset har också påverkats av oro över de extremt torra väderförhållanden som kan komma att påverka ny skörd.
Oljepriset föll under onsdagskvällen mycket kraftigt, med mer än 4% för Brent och mer än 5% för West Texas Intermediate. Detta bör påverka rapsfröet på Matif under torsdag och fredag. Nedan ser vi priset på februariterminen på Matif.
Matifraps var förra veckan 13% dyrare än kanadensisk canola och ligger kvar på samma nivå den är veckan. Raps är ovanligt dyrt.
Vi har en negativ vy på Matif raps.
Mjölk
Nedan ser vi priset på marskontraktet på flytande mjölk (kontakt avräknat mot USDA:s prisindex). Priset har varit väldigt rörligt den senaste tiden. Trenden är uppåtriktad, men är vid den nivå som priset toppade vid under sensommaren. Det kan utgöra ett motstånd för ytterligare prisuppgång.
Gris
Priset på lean hogs har fallit stadigt den senaste veckan, men priset ligger ännu inom det breda prisintervall som etablerades under senvåren. 85 cent torde utgöra ett stöd, såsom botten på prisintervallet.
Valutor
EURSEK har märkligt nog stigit upp från 9 kr. Kanske tycker marknaden att det finns anledning att tveka även om den svenska kronans värde.
EURUSD är i en tydlig negativ trend.
USDSEK har en stigande trend och har nått upp till heltalet 7 kr per dollar. Växelkursen har vänt ner därifrån två gånger tidigare och frågan är nu om kursen ska orka ta sig igenom den här gången.
Gödsel
Kväve
Nedan ser vi 1 månads terminspris på Urea fob Uyzhnyy. Priset har fallit kraftigt under hösten.
[box]SEB Veckobrev Jordbruksprodukter är producerat av SEB Merchant Banking och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]
Disclaimer
The information in this document has been compiled by SEB Merchant Banking, a division within Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) (“SEB”).
Opinions contained in this report represent the bank’s present opinion only and are subject to change without notice. All information contained in this report has been compiled in good faith from sources believed to be reliable. However, no representation or warranty, expressed or implied, is made with respect to the completeness or accuracy of its contents and the information is not to be relied upon as authoritative. Anyone considering taking actions based upon the content of this document is urged to base his or her investment decisions upon such investigations as he or she deems necessary. This document is being provided as information only, and no specific actions are being solicited as a result of it; to the extent permitted by law, no liability whatsoever is accepted for any direct or consequential loss arising from use of this document or its contents.
About SEB
SEB is a public company incorporated in Stockholm, Sweden, with limited liability. It is a participant at major Nordic and other European Regulated Markets and Multilateral Trading Facilities (as well as some non-European equivalent markets) for trading in financial instruments, such as markets operated by NASDAQ OMX, NYSE Euronext, London Stock Exchange, Deutsche Börse, Swiss Exchanges, Turquoise and Chi-X. SEB is authorized and regulated by Finansinspektionen in Sweden; it is authorized and subject to limited regulation by the Financial Services Authority for the conduct of designated investment business in the UK, and is subject to the provisions of relevant regulators in all other jurisdictions where SEB conducts operations. SEB Merchant Banking. All rights reserved.
Market is starting to take US/Iran headlines with a pinch of salt. Brent crude rose $2.8/b yesterday to an official close of $112.1/b. But after that it traded as low as $108.05/b before ending late night at around $109.7/b. Through the day it traded in a range of $106.87 – 112.72/b amid a flurry of news or rumors from Iran and the US. ”US temporary sanctions during negotiations” (falls alarm). ”We will bomb Iran” (not anyhow),… etc. While the market is still fluctuating to this kind of news flow, it is starting to take such headlines with a pinch of salt.
We’ll see. Maybe, maybe not. The Brent M1 contract is trading at $110.2/b this morning which very close to the average ticks through yesterday of $110.4/b.
Trump with bearish, verbal intervention whenever Brent trades above $110/b it seems. What seems to be a pattern is that Trump states something like ”very good negotiations going on with Iran”, ”New leaders in Iran are great,..”, ”Great progress in negotiations,…”, ”Deal in sight,..” etc whenever the Brent M1 contract trades above $110/b. An effort to cool the market. These hot air verbal interventions from Trump used to have a heavy bearish impact on prices, but they now seems to have less and less effect unless they are backed by reality.
As far as we can see there has been no real progress in the negotiations between the US and Iran with both sides still standing by their previous demands.
Iran is getting stronger while the cease fire lasts making a return to war for Trump yet harder. Iran is naturally in constant preparation for a return to war given Trump’s steady threats of bombing Iran again. Iran is naturally doing what ever is possible to prepare for a return to war. And every day the cease fire lasts it is better prepared. This naturally makes it more and more difficult and dangerous for the US to return to warring activity versus Iran as the consequences for energy infrastructure in the Persian Gulf will be more and more severe the longer the cease fire lasts. Israel seems to see it this way as well. That the war is not won and that current frozen state of a cease fire gives Iran opportunity to rebuild military and politically.
Global inventories are drawing down day by day. How much? In the meantime the Strait of Hormuz stays closed. There is varying measures and estimates of how much global inventories are drawing down. Our rough estimate, back of the envelope, is that global inventories are drawing down by at least some 10 mb/d or about 300 mb/d in a balance between loss of supply versus demand destruction. Other estimates we see are a monthly draw of 250-270 mb/d. The IEA only ’measured’ a draw in global observable stocks of 117 mb in April with oil on water rising 53 mb while on shore stocks fell 170 mb. But global stocks are hard to measure with large invisible, unmeasured stocks. As such a back of the envelope approach may be better.
Oil products is what the world is consuming. Oil product prices likely to rise while product stocks fall. Strategic Petroleum Reserves (SPR) are predominantly crude oil. Discharging oil from OECD SPR stocks, a sharp reduction in Chinese crude imports and a reduction in global refinery throughput of 6-7 mb/d has helped to keep crude oil markets satisfactorily supplied. But global inventories are drawing down none the less. And oil products is really what the world is consuming. So if global refinery throughput stays subdued, then demand will eventually have to match the supply of oil products. The likely path forward this summer is a steady draw down in jet fuel, diesel and gasoline. Higher prices for these. Then, if possible, higher refinery throughput and higher usage of crude in response to very profitable refinery margins. And lastly sharper draw in crude stocks and higher prices for these. But some 6 mb/d of oil products used to be exported through the Strait of Hormuz. And it may not be so easy to ramp up refinery activity across the world to compensate. Especially as Ukraine continues to damage Russian refineries as well as Russian crude production and export facilities.
Watch oil product stocks and prices as well as Brent calendar 2027. What to watch for this summer is thus oil product inventories falling and oil product premiums to crude rising. Another measure to watch is the Brent crude 2027 contract as it rises steadily day by day as the Strait of Hormuz stays closed and global oil inventories decline. The latter is close to the highest level since the start of the war and keeps rising.
The Brent M1 contract and the Brent 2027 prices and current price of jet fuel in Europe (ARA). All in USD/b
Our back of the envelope calculation of the global shortage created by the closure of the Strait of Hormuz. Note that 3.5 mb/d of discharge from SPR is also a draw. Note also that ’Forced demand loss’ of 2.5 mb/d is probably temporary and will fall back towards zero as logistics are sorted out leaving ’Price demand loss’ to do the job of balancing the market. Thus a shortfall of at least 9 mb/d created by the closure. More if SPR discharge is included and more if Forced demand loss recedes.
Brent is climbing higher. Front-month is at USD 106.3/bl this morning, close to a weekly high and a USD 9/bl jump from Mondays open. This is the move we flagged as a risk earlier in the week: the market shifting from ”a deal is around the corner” to ”this is going to take longer than we thought”.
Analyst Commodities, SEB
During April, rest-of-year Brent remained remarkably stable around USD 90/bl. A stability which rested on one single assumption: the SoH reopens around 1 May. That assumption is now slowly falling apart.
As we highlighted yesterday: every week of delay beyond 1 May adds (theoretically) ish USD 5/bl to the rest-of-year average, as global inventories draw 100 million barrels per week. i.e., a mid-May reopening implies rest-of-year Brent closer to USD 100/bl, and anything pushing into June or July takes us meaningfully higher.
What’s changed in the last 48 hours:
#1: The US military has formally warned that clearing suspected sea mines from SoH could take up to six months. That is a completely different timescale from what the financial market is pricing. Even a political deal tomorrow does not immediately reopen the strait.
#2: Trump has shifted his tone from urgency to ”strategic patience”. In yesterday’s press conference: ”Don’t rush me… I want a great deal.” The market is reading this as a president no longer feeling pressured by timelines, with the naval blockade running in the background.
#3: So far, the military activity is escalating, not de-escalating. Axios reports Iran is laying more mines in SoH. The US 3rd carrier strike group (USS George H.W. Bush) is arriving with two countermine vessels. Trump yesterday ordered the US Navy to destroy any Iranian boats caught laying mines. While CNN reports that the Pentagon is actively drawing up plans to strike Iranian SoH capabilities and individual Iranian military leaders if the ceasefire collapses. i.e., NOT a attitude consistent with an imminent deal!
Spot crude and product prices eased off the early-April highs on a combination of system rerouting and deal optimism. Both now weakening. Goldman estimates April Gulf output is reduced by 14.5 mbl/d, or 57% of pre-war supply, a number that keeps getting worse the longer this drags on.
Demand-side adaptation is ongoing: S. Korea has cut its Middle East crude dependence from 69% to 56% by pulling more from the Americas and Africa, and Japan is kicking off a second round of SPR releases from 1 May. But SPRs are finite.
Ref. to the negotiations, we should not bet on speed. The current Iranian leadership is dominated by genuine hardliners willing to absorb economic pain and run the clock to extract concessions. That is not a setup for a rapid resolution. US/Israeli media briefings keep framing the delay as ”internal Iranian divisions”, the reality is more complicated and points toward weeks and months, not days.
Our point is that the complexity is large, and higher prices have only just started (given a scenario where the negotiations drag out in time). The market spent April leaning on the USD 90/bl rest-of-year assumption; that case is diminishing by the hour. If ”early May reopening” is replaced by ”June, July or later” over the next week or two, both crude and products have meaningful room to reprice higher from here. There is a high risk being short energy and betting on any immediate political resolution(!).
Down on Friday. Up on Monday. The Brent June crude oil contract traded down 5.1% last week to a close of $90.38/b. It reached a high of $103.87/b last Monday and a low of $86.09/b on Friday as Iran announced that the Strait of Hormuz was fully open for transit. That quickly changed over the weekend as the US upheld its blockade of Iranian oil exports while Iran naturally responded by closing the SoH again. The US blew a hole in the engine room of the Iranian ship TOUSKA and took custody of the ship on Sunday. Brent crude is up 5.6% this morning to $95.4/b.
The cease-fire is expiring tomorrow. The US has said it will send a delegation for a second round of negotiations in Islamabad in Pakistan. But Iran has for now rejected a second round of talks as it views US demands as unrealistic and excessive while the US is also blocking the Strait of Hormuz.
While Brent is up 5% this morning, the financial market is still very optimistic that progress will be made. That talks will continue and that the SoH will fully open by the start of May which is consistent with a rest-of-year average Brent crude oil price of around $90/b with the market now trading that balance at around $88/b.
Financial optimism vs. physical deterioration. We have a divergence where the financial market is trading negotiations, improvements and resolution while at the same time the physical market is deteriorating day by day. Physical oil flows remain constrained by disrupted flows, longer voyage times and elevated freight and insurance costs.
Financial markets are betting that a US/Iranian resolution will save us in time from violent shortages down the road. But every day that the SoH remains closed is bringing us closer to a potentially very painful point of shortages and much higher prices.
The US blockade is also a weapon of leverage against its European and Asian allies. When Iran closed the SoH it held the world economy as a hostage against the US. The US blockade of the SoH is of course blocking Iranian oil exports. But it is also an action of disruption directed towards Europe and Asia. The US has called for the rest of the world to engaged in the war with Iran: ”If you want oil from the Persian Gulf, then go and get it”. A risk is that the US plays brinkmanship with the global oil market directed towards its European and Asian allies and maybe even towards China to force them to engage and take part. Maybe unthinkable. But unthinkable has become the norm with Trump in the White House.
Sommarväder skapar prisrally på elbörsen
Oil product price pain is set to rise as the Strait of Hormuz stays closed into summer
Solkraften pressar elpriserna dagtid
Michel Gubel ger sin syn på oljemarknaden