Analys

SEB Jordbruksprodukter – Vecka 46

Publicerat

13 år sedan

den

17 november, 2011

Marknaderna för jordbruksprodukter har hållit sig väldigt lugna den senaste veckan. Det är endast priset på potatis som rört sig, minus 9%. Däremot sker det saker i bakgrunden, framförallt på etanolmarknaden, men även på exportmarknaden för vete och inte minst, i ekonomin i stort.

Att byta namn på premiärministrarna i Grekland och Italien skulle lösa några problem gick marknaden på i några minuter. Angela Merkels tyska CDU träffades i förrgår och det kom starka uttalanden därifrån om att hålla fast vid EU-projektet som det viktigaste för den här generationen.

Det är helt uppenbart att läxan från 1992 års uppgörelse med fasta växelkurser inte har fastnat. Läxan var att en för hög växelkurs som försvaras med allt högre räntor, leder till att räntorna slår ihjäl ekonomin i landet, vilket gör landet ännu mindre värt – dvs växelkursen borde vara ÄNNU lägre, och trycket på växelkursen blir ännu hårdare. Det är en spiral som endast kan ha flera lösningar, varav bankrutt är en av dem.

För några dagar sedan var räntan på italienska obligationer under 6%. Det var OK. Sedan gick räntan över och ligger nu på 7%. Förändringen av läge är som natt och dag. Länder som har så höga skulder byter spår i växeln från destination ”helt ok”, till destination ”bankrutt”.

EU-politikernas lätthet att snacka om skuldavskrivning för Grekland, har gjort att allt fler inser att ”skuldavskrivning” är slutdestinationen för länder med för höga skulder, att klara sig. Skuldavskrivning gör att banker i Frankrike, Tyskland, med flera länder, får det svårt. Krisen flyttas norrut, eftersom bankernas skulder blir Frankrikes och Tysklands statsskulder. Därför steg räntorna på franska statsobligationer och belgiska, t ex, i tisdags.

Varför är det här av intresse i ett brev om jordbruksprodukter? Jo, därför att lagren av spannmål i Frankrike, som dessutom inte sjunker som de ska, blir allt dyrare att finansiera. Det contango som finns på Matif måste bort. Lagren måste likvideras.

Detta om inte ECB tillåts genomföra en europeiska version av det amerikanska QE2 – dvs att trycka pengar och pumpa in dem i ekonomin. I vilket, fall borde euron falla mot dollarn. Men väljer man inflationsvägen för att bli av med de ohanterligt stora statsskulderna får man en boom i råvarupriser och markpriser. Till den punkten är det nog ändå en tid kvar. Till dess blir det nog en orolig färd.

Vete

Terminspriset på Matif-vete håller sig alltjämt över den psykologiskt viktiga 180-euro-nivån, men orosmolnen hopar sig. Ryssland och Ukrainas återinträde på världsmarknaden spelar en stor roll nu. Dessa exportländers volymer påverkar i synnerhet europeiska länders exportmarknad, som är Mellanöstern och Nordafrika. Särskilt märks detta för Frankrike, som är ett av världens största exportländer när det gäller vete. Frankrike har hittills på säsongen förlorat mer än ett dussin av Egyptens tenders; Egypten är världens viktigaste importland med ca 9 mt som årlig importvolym. Vete från Ryssland, Ukraina och Kazakstan väller ut över marknaden. Egypten har de senaste 17 gångerna valt vete från Svartahavsregionen. Exporten från Rouen, som är Europas största export-hub, noterade den 2 november fyra månaders lägsta nivå. Franska myndigheter räknar med 23% lägre export i perioden juli 2011 – juni 2012, jämfört med förra året. Det blir då den lägsta nivån på 10 år. Egypten har endast stått för 4% av Frankrikes export utanför EU sedan juli, mot 18% förra året.

Algeriet är ett land som gärna har köpt franskt vete. Algeriet vann självständighet från Frankrike år 1962. Brödet man äter är baguetter och det franska vetet passar utmärkt för detta. Enligt FAO äter den genomsnittlige algeriern 212 kg vete om året, en klar andraplats i världsligan efter grannlandet Tunisien. Förra året gick 24% av Frankrikes export till Algeriet, som är världens näst största importland efter Egypten. Algeriet har hårda krav på insektsskador och svartahavsregionen drabbas ofta av sköldskinnbaggar (eurygaster integricepts), som suger ur sädeskornen. Därför kan Frankrike känna sig ganska säker än så länge där.

Rysslands skörd blir enligt USDA:s WASDE den tredje största på 10 år och erbjuder vete ca 10 dollar per ton under franska priser. Rysslands export påverkar främst, men inte bara Europa. Enligt USDA kommer USA:s export att minska med 24% till 26.5 mt den här säsongen. -24% är det största fallet på ett kvartssekel.

Nedan ser vi januarikontraktet på Matif. Den tekniska, dvs psykologiskt viktiga stödnivån på 180 euro utgår allt jämt ett starkt stöd. Vi bedömer ändå, med tanke på den minskning av konsumtion som lär komma i spåren av alla sparprogram i EU, och överväldigande bevis på att priset är för högt för att vinna exportordrar, att 180 euro lär brytas.

Nedan ser vi terminskurvan för Chicagovete och Matif nu och för en vecka sedan.

Allt talar för att Matif-vete faller ner i första hand till 150 – 160 – euro-nivån.

Maltkorn

Maltkornsmarknaden följer vetet och det finns inga speciella nyheter att rapportera. Tekniskt ligger priset under glidande medelvärden. Den tekniska trenden är alltså nedåtriktad.

Potatis

Priset på potatis av årets skörd har fallit med 9% den senaste veckan. Det är den enda råvara som rört sig mer än någon procentenhet.

Annons

Nedan ser vi kursdiagrammet på europeisk potatis, som handlas på Eurex; terminen avser leverans april nästa år.

Majs

Liksom på vetemarknaden, vinner Ryssland och Ukraina exportordrar. Igår köpte Japan 800,000 ton majs från Ukraina istället för att köpa den dyrare amerikanska produkten. Japan är världens största importör av majs, som används i djurhållningen.

Nedan ser vi marskontraktet på CBOT, där priset backat under 233-dagars glidande medelvärde, något av en negativ teknsisk signal.

Det händer intressanta saker i bakgrunden till majsmarknaden. För det första handlar det om amerikansk etanolproduktion och för det andra om kinesisk fläskkonsumtion. Vi ser priserna i yuan per kilo (senast 24.75 yuan) i diagrammet nedan – notera det stora prisfallet som just pågår (två glidande medelvärden är också inritade):

När det gäller etanol är det boom i USA. Firman Agtradertalk som sammanställer statistik visar följande nettovinst per gallon på att producera etanol, baserat på spotpriser FOB Illinois.

Nu är det så att det finns en skatterabatt på 45 cent per gallon i USA, som ges till den som blandar etanol i bensin. Den heter Volumetric Ethanol Excise Tax Credit och introducerades av George W Bush år 2004 och trädde i kraft 2005. Skatten syftade till att minska importberoendet av råolja, men kostar i dagsläget 5.7 miljarder dollar för skattebetalarna.

Etanol borde kosta 70% av bensin, eftersom etanol har ett energivärde som ligger på 70% av bensinens, men i diagrammet nedan ser vi att etanol nu kostar 95% av bensinen. DLA är kortnamnet för etanolterminer i dollar per gallon och bensin som handlas i cent per gallon, heter XBA.

Särskilt märkligt blir det höga priset när USA:s 209 destillerier producerar mer än vad som förbrukas i USA. USA exporterar etanol till Kanada, Europa och till och med till Brasilien! Brasiliens skörd av sockerrör blir i år 459.6 mt mot 501.2 förra året och den brasilianska regeringen har minskat inblandningen av etanol från 25 till 20%. Industrin producerar också mer socker och mindre etanol.

EU:s krav på etanolinblandning har också lett till brist. En gallon etanol kostar 3.21 dollar i Rotterdams hamn och 2.94 dollar i New Yorks hamn.

Situationen är intressant eftersom skatterabatten på 45 cent går ut vid årsskiftet. Det gjorde den även förra året, men då fick branschen en förlängning. En republikansk senator försökte i juni ta bort subventionen men förlaget gick nätt och jämt inte igenom. Samtidigt noterar jordbruksmark i USA rekordpriser, vilket väl är de enda fastighetspriserna i USA som inte kraschar. Markpriserna tog ett skutt uppåt 2004-2005 (gissa varför…).

Nedan ser aktuell terminskurva (grön) och för en vecka sedan (blå). Vi ser att tendensen till mer backwardation.

Sojabönor

Priset på sojabönor befinner sig i sjunkande trend. Vi har redan sett de sjunkande priserna på fläskkött i Kina. Å andra sidan, China National Grain & Oils Information Center släppte en rapport i förrgår där de menar att Kinas import av sojabönor för marknadsföringsåret 2011-12 kan öka med 7% till 56 mt.

Nedan ser vi terminskurvorna (nu, grön) och för en vecka sedan.

Annons

Det mest sannolika är nog ett test nedåt på sojabönorna, men fundamenta ger stöd just nu. Vi väntar oss nog ändå att säljarna kommer in – från Brasilien om inte annat – och säljer ner sojabönorna under stödet på 1167. På tre månaders sikt är vi negativa.

Raps

Rapspriset håller sig högt pga den svaga euron, inget annat. Raps är dyrt i förhållande till sojabönor och ”borde” falla ner mot 400 euro i första hand.

Gris

Tekniskt vilar priset på lean hogs på de glidande medelvärdena, vilket kan ge visst stöd. Test av dessa ger viktig information om rörelsen på kort sikt. Det falska brottet uppåt i oktober, ger en stark varning om att ”bulls” håller på att förlora kriget. Det är ganska vanligt att marknaden faller av kraftigt efter att den visat en falsk köpsignal. Ytterligare säljasignal ges när de glidande medelvärdena bryts. Just nu ger de glidande medelvärdena stöd. Nedan ser vi decemberkontraktet på CME, där priset fortsatt har varit i rekyl från den falska köpsignalen för två veckor sedan.

På en veckas sikt är vi negativa till lean hogs, men priset står och väger, ännu.

Valutor

EURSEK handlas i ett volatilt brett intervall. Det finns inga signaler att utläsa alls.

EURUSD tycks slutligen bryta nedåt. Det korta besöket över de glidande medelvärdena (som båda säjer ”sälj”), stärker den negativa vyn. All fundamenta talar för att euron ska falla och det ordentligt.

Tekniskt är läget en klar säljsignal. I första hand är nästa stöd 1.3145 dollar. I andra hand är det botten nere vid 1.2 dollar.

Gödsel

Kalium

Priset på kalium ligger kvar på samma nivå som för ett par veckor sedan.

Kväve

Nedan ser vi prisutvecklingen på Urea FOB Yuzhny i dollar per ton.

Fosfor

Nedan ser vi prisutvecklingen på Diammoniumfosfat FOB Baltic i dollar per ton.

[box]SEB Veckobrev Jordbruksprodukter är producerat av SEB Merchant Banking och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]

Disclaimer

The information in this document has been compiled by SEB Merchant Banking, a division within Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) (“SEB”).

Annons

Opinions contained in this report represent the bank’s present opinion only and are subject to change without notice. All information contained in this report has been compiled in good faith from sources believed to be reliable. However, no representation or warranty, expressed or implied, is made with respect to the completeness or accuracy of its contents and the information is not to be relied upon as authoritative. Anyone considering taking actions based upon the content of this document is urged to base his or her investment decisions upon such investigations as he or she deems necessary. This document is being provided as information only, and no specific actions are being solicited as a result of it; to the extent permitted by law, no liability whatsoever is accepted for any direct or consequential loss arising from use of this document or its contents.

About SEB

SEB is a public company incorporated in Stockholm, Sweden, with limited liability. It is a participant at major Nordic and other European Regulated Markets and Multilateral Trading Facilities (as well as some non-European equivalent markets) for trading in financial instruments, such as markets operated by NASDAQ OMX, NYSE Euronext, London Stock Exchange, Deutsche Börse, Swiss Exchanges, Turquoise and Chi-X. SEB is authorized and regulated by Finansinspektionen in Sweden; it is authorized and subject to limited regulation by the Financial Services Authority for the conduct of designated investment business in the UK, and is subject to the provisions of relevant regulators in all other jurisdictions where SEB conducts operations. SEB Merchant Banking. All rights reserved.

Relaterade ämnen:seb analys

Nästa

SHB Råvarubrevet 18 november 2011

Missa inte

Brent Blend har brutit sin fallande trend. Köpläge?

Fortsätt läsa

Annons

Analys

Crude oil comment: Tight here and now

Publicerat

8 timmar sedan

den

19 september, 2024

Redaktionen

Brent crude prices have risen by USD 2.75 per barrel (3.7%) since the start of the week, now trading at USD 74.5 per barrel. This price jump follows significant macroeconomic developments, most notably the Federal Reserve’s decision to implement a “larger” rate cut of 0.50 percentage points, bringing the target range to 4.75-5.00%. The move, driven by progress in managing inflation, reflects the Fed’s shift in focus towards supporting the labor market and the broader economy. Initially, the announcement led to market optimism, boosting stock prices and weakening the US dollar. However, equity markets quickly reversed as concerns grew that the aggressive cut might signal deeper economic issues.

Ole R. Hvalbye, Analyst Commodities, SEB

In the oil market, the softer monetary policy outlook has fostered expectations of stronger future demand, supporting a more likely bullish outlook for crude prices further out. Despite this, speculative positions remain heavily short, particularly amid ongoing worries about China’s economic recovery, as highlighted in recent comments. Still, there are near-term signals of increased Chinese crude purchases, helping to mitigate some of the market’s demand-related concerns.

On the supply side, US commercial crude oil inventories decreased by 1.6 million barrels last week, defying the API’s forecast of a 2-million-barrel increase (see page 12 attached). Gasoline and distillate inventories saw minimal changes, underscoring the persistent market tightness. OPEC+, led by Saudi Arabia, continues to play a pivotal role in stabilizing prices through prolonged production cuts, maintaining discipline (so far) in the wake of uncertainty around global demand. Despite tightness in the short term, broader demand fears, especially regarding China, are limiting more significant price increases.

Beyond inventory draws and the Fed’s double rate cut, escalating tensions in the Middle East have also contributed to the recent uptick in the oil price. Israel’s defense minister declared a “new phase” in its regional conflict, sparking concerns of a broader confrontation that could potentially involve Iran, a key OPEC producer.

Despite the recent price gains, Brent crude is still on track for its largest quarterly loss of the year, driven by China’s slowdown and ample global supply. Data from the DOE highlighted weaker demand for diesel (down 0.9% year-on-year) and jet fuel (down 1.4% year-on-year), while gasoline demand saw a slight 1.1% uptick but remained below 9 million barrels per day. However, shrinking US inventories are expected to support further price increases. Crude inventories at the Cushing, Oklahoma, in particular, are well below (!!) the five-year seasonal average, nearing critical low levels.

Fortsätt läsa

Analys

Crude oil: It’s all about macro

Publicerat

3 dagar sedan

den

17 september, 2024

guldochsilver

Brent crude prices have surged by USD 4.5 per barrel, or 6.2%, from last week’s low, now trading at USD 73.2 per barrel. The U.S. two-year yield has dropped to its lowest level since September 2022, while the dollar has weakened significantly due to rising expectations of lower interest rates. Yesterday, the S&P rose by 0.3%, while the Nasdaq fell by 0.5%. A weaker dollar boosted Asian currencies this morning, and heightened expectations of a rate hike in Japan contributed to a 1.8% drop in the Nikkei, driven by a stronger yen.

The recent rally in crude prices is underpinned by several factors, with macroeconomic signals weighing heavily on demand outlooks. A key driver is speculation that the Federal Reserve may implement a double interest rate cut tomorrow. While the Fed’s guidance has been vague, most analysts anticipate a 25 basis points cut, but markets are leaning toward the possibility of a 50 basis points cut. Significant volatility in FX markets is expected. Regardless of the size of the cut, looser monetary policy could stimulate energy demand, leading to a more bullish outlook for oil further along the curve.

In addition, China is showing stronger indications of increasing crude oil and product purchases at current price levels. Net crude and product imports in China rose by 20% month-on-month in August, though they remain 2.2% lower year-on-year in barrels per day. While still below last year’s levels, this uptick has eased concerns of a sharp decline in Chinese demand. Supporting this trend, higher dirty freight rates from the Middle East to China suggest the country is buying more crude as prices have pulled back.

Despite this, bearish sentiment remains in the market, particularly due to record-high speculative short positions driven by concerns about long-term demand, especially from China. This dynamic has resulted in oil prices behaving more like equities, with market participants pricing in future demand fears. However, the market remains tight in the short term, as evidenced by low U.S. crude inventories and continued OPEC+ production cuts. OPEC+, led by Saudi Arabia, has maintained its cuts in response to lower prices, supporting oil prices below USD 75 per barrel.

U.S. crude inventories have consistently drawn down, and OPEC+ continues to withhold significant supply from the market. Under normal circumstances, this would support higher prices, but ongoing concerns about future demand are keeping prices suppressed for now.

Fortsätt läsa

Analys

OPEC’s strategy caps downside, and the market gets it

Publicerat

1 vecka sedan

den

12 september, 2024

Redaktionen

Brent crude prices have risen by USD 2.8 per barrel as of yesterday and this morning, currently trading at USD 71.8 per barrel. This is despite U.S. inventory data showing a notable build in both commercial crude and product inventories, typically a bearish signal for the market (details below).

The recent price recovery is unlikely driven by these inventory figures. Instead, it appears to be a response to OPEC+ signaling its intention to intervene if Brent crude prices fall below USD 75 per barrel (take time for the market to fully react). This was made clear last week when the group adjusted its production plans, delaying increases. Such action offers substantial downside protection, limiting further declines.

Over the past few weeks, Brent crude experienced a sharp sell-off, hitting a low of USD 67.7 per barrel on Tuesday. This decline was largely driven by demand concerns stemming from weak economic data in both China and the U.S.

While macroeconomic data for both nations remains sluggish, U.S. consumer spending has held up. For instance, the U.S. ISM non-manufacturing PMI for August showed the services sector expanding for a second consecutive month, recording 51.5 versus the expected 51.3. Although the U.S. economy is clearly decelerating – contributing to bearish market sentiment – the most recent jobs report saw the unemployment rate fall back to 4.2%. As a result, the anticipated Federal Reserve rate cut next week is expected to be 25 basis points, rather than the widely discussed 50 basis points.

Fundamental concerns persist. A ”soft landing” for the U.S. economy seems increasingly plausible, and China’s oil imports appear to be rising as current price levels attract more buying interest. This is reflected in higher VLCC freight rates from the Middle East to China.

As such, there are supporting factors that may limit further price declines, with the potential for prices to recover from here. For more details, read yesterday’s crude oil comment.

U.S. commercial crude oil inventories (excluding the Strategic Petroleum Reserve) increased by 0.8 million barrels last week, bringing the total to 419.1 million barrels, which is 4% below the five-year average for this time of year. This build occurred despite U.S. refineries processing 16.8 million barrels per day (bpd), a decrease of 141,000 bpd from the prior week. Refineries were operating at 92.8% capacity.

In addition, U.S. crude oil imports averaged 6.9 million bpd, an increase of 1.1 million bpd compared to the previous week. However, over the last four weeks, imports averaged 6.5 million bpd, down 7.3% from the same period last year.

For refined products, motor gasoline inventories increased by 2.3 million barrels, although they remain 1% below the five-year average. Distillate (diesel) fuel inventories also rose by 2.3 million barrels but are still 8% below the five-year average.

Overall, total commercial petroleum inventories increased by 9.0 million barrels last week.

On the demand side, total products supplied over the last four weeks averaged 20.5 million bpd, representing a 2.2% decrease compared to the same period last year. Motor gasoline product supplied averaged 9.0 million bpd, up 0.9% year-over-year, while distillate fuel product supplied averaged 3.7 million bpd, down 0.2%. Jet fuel demand fell by 2.3% compared to the same period last year.

Despite the increase in U.S. inventories, overall levels remain relatively low, which could become a key factor in shifting market sentiment and driving prices higher.