Analys
SEB – Jordbruksprodukter, vecka 22 2012
Turbulensen i Europa rasar vidare och i fredags kväll meddelade den spanska staten att de kommer att hjälpa krisdrabbade Bankia men ECB säger nej till den okonventionella metoden som spanska staten vill använda sig av. Moody’s fortsätter sin nedgradering av europeiska banker och efter att Handelsbankens och Nordeas betyg sänktes i förra veckan kom resultatet för Danmark i natt där 9 banker dras med och för Danmarks största bank, Danske Bank, sjönk betyget med två steg. Greklands premiärminister Papademos varnar för att om folket inte röstar fram en stabil regering den 17 juni så står landet inför en akut likviditetskris och från Kina kommer nyheter om att stimulanserna för att mildra avmattningen kommer att bli mindre än tidigare paket under krisen.
Spänningen mellan den stora oljeproducenten Iran och väst är fortfarande hög efter resultatlösa diskussioner i förra veckan om Irans kärnvapenprogram. Nya samtal är planerade till mitten a v juni och datumet för EU:s sanktioner mot Iran närmar sig nu med stormsteg.
Marknaden för jordbruksprodukter styrs nu i mångt och mycket av väderleksrapporter och framförallt fokus på nederbörd. Efterlängtade regn i Ryssland, Svartahavsregionen, Australien och USA har dämpat oron något och därmed gjort att priserna, framförallt på vete, har fallit.
Odlingsväder
Southern Oscillation Index, ett mått på intensiteten i graden av La Niña eller El Niño, har fortsatt falla och ligger nu på –3.3. Ett värde mellan +8 och -8 indikerar neutrala ENSO-förhållanden.
Australiens spannmålsproducerande områden i öster har fått välbehövligt regn under helgen och därmed höjt förhoppningarna om en högre avkastning för 2012/13 års vete produktion.
Delar av Ryssland, Ukraina och norra Kazakstan, kommer att få svalare temperaturer och regn kommande dagar vilket gynnar grödorna.
Sverige
Enligt Jordbruksverket uppgår den totala spannmålsarealen preliminärt till 1 007 100 hektar år 2012, vilket är en ökning med 14 300 hektar (+1%) jämfört med 2011. Siffrorna för årets odlingssäsong visar att vetearealen minskar preliminärt med 45 800 (-11%) till 371 000 hektar, medan kornarealen ökar preliminärt med 47 300 hektar (+14%) till 375 000 hektar jämfört med 2011. Havrearealen ökar preliminärt med 18 700 hektar (+10%) till jämfört med år 2011.
Arealen för raps och rybs är tillbaka på 2010 års nivå, och beräknas preliminärt till 109 800 hektar år 2012, vilket är en ökning med 14 900 hektar (+16%) jämfört med 2011.
Vete
IGC (International Grains Council) skriver i sin senaste rapport att utsikterna för vete kommande säsong 2012/13 var fortsatt goda under maj, men ogynnsamma väderförhållanden i EU, Ryssland och Marocko sänker förväntningarna på kommande skördar och bidrar till att den globala produktionen justeras ned med 5 mt tilll 671 mt, en kraftig nedjustering från förra årets 676 mt.
En ökad användning av foder leder till en något högre förväntad global konsumtion på 681 mt, vilket dock fortfarande är 7 mt lägre än under 2011/12 eftersom majs förväntas ersätta vete till viss del som foder ingrediens. Detta kommer dock inte att uppväga nedgången i produktionen och globala utgående lager justeras därför ned med 15 mt till ett fyra-års lägsta på 191 mt. Exporten förväntas också bli lägre under 2012/13 jämfört med 2011/12 på grund av mindre skördar i Svartahavsregionen och minskat överskott i EU och Argentina för export.
IGC justerar ned sin prognos för Rysslands vete produktion med 3 mt till 55 mt, jämfört med 58 mt i sin senaste prognos, vilket är strax under föregående säsongs 56.2 mt. Utsikterna för grödor i Svartahavsområdet har justerats ned till följd av vårens torka.
Prognosen för EU’s vete produktion justeras ned med nästan 2 mt till 133.1 mt, en minskning från förra årets 138.2 mt och från den tidigare prognosen på 135 mt, medan Marockos produktion justeras ned från 4.0 mt till 3.3 mt , vilket är långt under det föregående årets 5.8 mt.
Kinas veteareal beräknas uppgå till 24.3 miljoner hektar under 2012/13 och landets produktion av vete estimeras till 116.0 mt jämfört med 117.9 mt under 2011/12. Kinas vete import 2012/13 estimeras till 1.8 mt, upp 20% från föregående prognos.
I Australien har flera veckor med torrt väder fått en del lantbrukare att börja oro sig, men Queensland och New South Wales – som tillsammans står för huvuddelen av landets veteproduktion – fick 25-50 mm regn i förra veckan enligt Australian Bureau of Meteorology. Trots nederbörden räknar analytikerna fortfarande med en mindre skörd i år på 24-26 mt eftersom lantbrukare förväntas ge avkall på vete till förmån för canola och boskap.
Kanadas jordbruksminister höjde förväntningarna på landets sådd och produktion av vete 2012 till 26.6 mt jämfört med 2011 års estimat på 25.26 mt. Undersökningar gjorda bland kanadensiska lantbrukare visar på att sådden av de flesta grödor förväntas öka i år till följd av torrare väder.
Vi hör från våra vänner i Indien att skörden nu är avklarad och att många lantbrukare nu migrerar till andra platser, under några månader, för att söka arbete. Indiens statliga lager fullkomligt svämmar över av vete och ris efter den tredje rekordskörden på rad. Landets spannmålslager uppgick till 71.1 mt per den 1 maj och förväntas uppgå till 80-85 miljoner ton i början av nästa månad, vilket är väl över lagringskapaciteten på 63 mt. För att minska lagren och öka lagringsutrymmet innan den nya skörden planerar regeringen att öka volymen av subventionerat vete och ris till statliga välfärdsprogram och till grossister.
Ryssland kommer sannolikt att producera omkring 56 mt vete i år, ungefär lika mycket som förra året, och landets exportpotential av vete under säsongen 2012/13 beräknas uppgå till 22-23 mt enligt Russian Grain Union.
Matifvetet med novemberleverans steg i slutet av förra veckan på rapporterna om torka i framförallt Ryssland, men också i Ukraina och USA. Men nya prognoser denna vecka som har innehållit regn har fått priset att falla tillbaka. Igår onsdag sjönk priset under stödnivån på 210 men vände sedan uppåt och stängde på 210.75.
Nedan ser vi Chicagovetet med leverans i december.
Crop condition för höstvetet i USA, som rapporterades i tisdags kväll (eftersom det var helgdag, Memorial Day, i USA i måndags), ligger nu på 54% good / excellent och det är 4% lägre än förra veckan.
Maltkorn
Kanadas jordbruksminister estimerar landets korn produktion till 9.2 mt jämfört med 7.76 mt året innan. Novemberkontraktet på maltkorn har inte påverkats värst mycket av torkoron på vetemarknaden och prisnivån har hållit sig runt 228 eur.
Potatis
Potatispriset för leverans nästa år, föll tillbaka under fredagskvällen.
Majs
IGC har reviderat upp den globala majs produktionen för 2012/13 med 13 mt till rekordhöga 913 mt, främst till följd av förbättrade utsikter i USA, Kina och Brasilien. Ingående lager justeras upp med 6 mt till 141 mt, långt över förra säsongens 129 mt. Utbudet förväntas vara stabilt (jämfört med 2011/12) och majs kan komma att ersätta en del av vete som foder ingrediens. Globala majs lager, förväntas däremot att öka till ett tre-års högsta i slutet av 2012/13 till följd av en rekordhög produktion.
USA’s produktion av majs beräknas uppgå till 355 mt, en ökning med 13% på årsbasis. Ukrainas produktion av majs beräknas till rekordhöga 24 mt, en ökning med 5.3% från 2011, och exporten till 14 mt – vilket är i linje med USDA prognos. Argentinas export av majs under 2011/12 estimeras till 12.5 mt, ned 20% från förra året. Kinas majsareal 2012/13 beräknas uppgå till 34.4 miljoner hektar, en ökning med 1 miljon från tidigare estimat, och landets produktion av majs estimeras till 189 mt, jämfört med det tidigare estimatet på 186 mt. Prognosen för Kinas import av majs ligger på 7 mt, vilket är en ökning med 1 mt från tidigare estimat och också 1 mt högre än USDA senaste prognos. Användningen av majs inom industrin estimeras till 53 mt och som foder till 129 mt.
Ukrainas jordbruksminister säger att landet vill exportera 3 mt majs till Kina under säsongen 2012/13.
Uttalandet kom dagen efter att Argentina visat nya framsteg i sina försök att få åtkomst till Kina för sin export av majs, en kampanj som tidigare har stannat av pga av oro över genetiskt modifierade grödor.
Förbättrat utsäde har höjt Ukrainas potential för att odla majs och grödan har blivit alltmer populär bland ukrainska lantbrukare, delvis som ett alternativ till vårsådden av solrosor, men också pga av marknaderna för majs såsom biobränsle och djurfoder. Arealen för majs förväntas uppgå till 4.5 miljoner hektar jämfört med 3.5 miljoner hektar året innan.
Nedan är några av prognoserna för Ukrainas majs produktion 2012: Agritel: 24 mt USDA: 24 mt ProAgro: 22 mt UkrAgroConsult: 21.25 mt
Buenos Aires Cereals Exchange sänker sin prognos för landets majsproduktion 2011/12 till 19.3 mt mot tidigare estimat på 19.8 mt medan Cordonnier justerar ned sin prognos från 19.0 mt till 18.75 mt. Brasiliens produktion av majs 2011/12 justeras upp till 65.6 mt mot tidigare 64.0 mt av Cordonnier.
Priset på decembermajs har rört sig i intervallet 510-524 under denna vecka, medan frontkontraktet för majs noterade ett 17-månaders lägsta på 559½.
Sojabönor
IGC uppskattar att den globala produktionen av sojabönor kommer att minska med 30 mt under 2011/12, och reviderar återigen ner sin prognos för Sydamerikas produktion av sojabönor. Den senaste uppskattningen ligger på 114.4 mt för säsongen 2011/12. Nedjusteringen, 23 mt lägre sedan den första uppskattningen i september och 1.5 mt lägre än förra månadens uppskattning, kommer som en följd av svårt torka och sjukdomar. Sydamerika är världens största leverantör av sojabönor och sojamjöl från mars till augusti, då USA är klar med sin skörd, och en 16% minskning i Sydamerika skulle innebära ett stort tryck på amerikanska lager vad gäller efterfrågan.
Produktionen i Argentina estimeras till 41 mt under 2011/12, vilket är 1.9 mt lägre än föregående prognos, och estimatet för Brasiliens produktion lämna s oförändrad på 65.6 mt, vilket dock är en nedgång med 13% från rekordhöga 75.3 mt under 2010/11.
EU’s import av sojabönor förväntas sjunka med 11% till ett flerårigt lägsta om 11 mt. Importen av sojamjöl beräknas vara oförändrar på 22.4 mt och ligger fortfarande relativt högt, i linje med det femåriga genomsnittet, då en minskad import av sojabönor och ett begränsat utbud av alternativa oljeväxter ger stöd till efterfrågan.
Cordonnier uppskattar Argentinas produktion av sojabönor 2011/12 till 39.5 mt jämfört med föregående estimat på 40.0 mt och Oil World uppskattar produktionen tiill 39-40 mt jämfört med tidigare 40.5 mt.
Brasilianska bönder har sålt 86% av skörden redan. Samma tid förra året var det 65%. Man har även sålt 27% av 2013 års skörd.
Fortsatta nedjusteringar av den globala sojabönsproduktionen har gett stöd åt en uppgång i priset på sojabönor under veckan.
Sådden går fort framåt i USA är nu avklarad till 89% jämfört med förra veckans 76%. I södra USA har man skördat klart höstvetet och kan så en andra skörd av sojabönor.
Raps
Oil World sänker återigen sin prognos för EU’s raps produktion 2012, denna gång med 0.1 mt, till följd av ogynnsamma väderförhållanden vid höstsådden och sedan en bitande kall vinter som har skadat grödorna. Produktionen beräknas falla till ett 6-årslägsta på 18.10 mt, jämfört med 19.12 mt under 2011, och medföra en ökad efterfrågan på import av raps och canola.
Produktionen i Frankrike beräknas sjunka till 5.15 mt från 5.37 mt under 2011 och Polens produktion förväntas uppgå till 1.60 mt jämfört med 1.87 mt.
Skörden i Tysklands beräknas öka till 4.45 mt jämfört med 3.78 mt förra året och Storbritanniens estimerade 2.72 mt ligger nära rekordet på 2.76 mt året innan.
Oil World varnar också för en lägre skörd i Ukraina, som är en stor raps leverantör till EU, och uppskattar att produktionen där kommer att falla till 0.95 mt från 1.32 mt förra året.
Priset på novemberterminen har fortsatt att stiga. Bristen på raps, marginellt lägre förväntad produktion inom EU och nedjusteringar av den globala sojabönsproduktionen ger stöd åt prisuppgången.
Gris
Priset på decemberkontraket har i stort sett rört sig i sidled. Priset steg dock igår och kontraktet handlas nu över 79 cent.
Mjölk
Mjölkpriset ligger kvar på samma nivå som förra veckan. 16 cent är dock ett starkt motstånd och det troliga är att kursen vänder nedåt igen.
[box]SEB Veckobrev Jordbruksprodukter är producerat av SEB Merchant Banking och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]
Disclaimer
The information in this document has been compiled by SEB Merchant Banking, a division within Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) (“SEB”).
Opinions contained in this report represent the bank’s present opinion only and are subject to change without notice. All information contained in this report has been compiled in good faith from sources believed to be reliable. However, no representation or warranty, expressed or implied, is made with respect to the completeness or accuracy of its contents and the information is not to be relied upon as authoritative. Anyone considering taking actions based upon the content of this document is urged to base his or her investment decisions upon such investigations as he or she deems necessary. This document is being provided as information only, and no specific actions are being solicited as a result of it; to the extent permitted by law, no liability whatsoever is accepted for any direct or consequential loss arising from use of this document or its contents.
About SEB
SEB is a public company incorporated in Stockholm, Sweden, with limited liability. It is a participant at major Nordic and other European Regulated Markets and Multilateral Trading Facilities (as well as some non-European equivalent markets) for trading in financial instruments, such as markets operated by NASDAQ OMX, NYSE Euronext, London Stock Exchange, Deutsche Börse, Swiss Exchanges, Turquoise and Chi-X. SEB is authorized and regulated by Finansinspektionen in Sweden; it is authorized and subject to limited regulation by the Financial Services Authority for the conduct of designated investment business in the UK, and is subject to the provisions of relevant regulators in all other jurisdictions where SEB conducts operations. SEB Merchant Banking. All rights reserved.
Analys
The ”normal” oil price is USD 97/b

The Dated Brent crude oil price ydy closed at USD 96/b. Wow, that’s a high price! This sensation however depends on what you think is ”normal”. And normal in the eyes of most market participants today is USD 60/b. But this perception is probably largely based on the recent experience of the market. The average Brent crude oil price from 2015-2019 was USD 58.5/b. But that was a period of booming non-OPEC supply, mostly shale oil. But booming shale oil supply is now increasingly coming towards an end. Looking more broadly at the last 20 years the nominal average price was USD 75/b. But in inflation adjusted terms it was actually USD 97/b.

Saudi Arabia’s oil minister, Abdulaziz bin Salman, yesterday stated that its production cuts was not about driving the price up but instead it was preemptive versus the highly uncertain global economic development. In that respect it has a very good point. The US 2yr government bond rate has rallied to 5.06% which is the highest since 2006 and just a fraction away of being the highest since December 2000. The Chinese property market is struggling and global PMIs have been downhill since mid-2021 with many countries now at contractive, sub-50 level. Thus a deep concern for the health of the global economy and thus oil demand going forward is absolutely warranted. And thus the preemptive production cuts by Saudi Arabia. But killing the global economy off while it is wobbling with an oil price of USD 110-120/b or higher is of course not a smart thing to do either.
At the same conference in Canada yesterday the CEO of Aramco, Amin H. Nasser, said that he expected global oil demand to reach 110 m b/d in 2030 and that talk about a near term peak in global oil demand was ”driven by policies, rather than the proven combination of markets, competitive economics and technology” (Reuters).
With a demand outlook of 110 m b/d in 2030 the responsible thing to do is of course to make sure that the oil price stays at a level where investments are sufficient to cover both decline in existing production as well as future demand growth.
In terms of oil prices we tend to think about recent history and also in nominal terms. Most market participants are still mentally thinking of the oil prices we have experienced during the shale oil boom years from 2015-2019. The average nominal Brent crude price during that period was USD 58.5/b. This is today often perceived as ”the normal price”. But it was a very special period with booming non-OPEC supply whenever the WTI price moved above USD 45/b. But that period is increasingly behind us. While we could enjoy fairly low oil prices during this period it also left the world with a legacy: Subdued capex spending in upstream oil and gas all through these years. Then came the Covid-years which led to yet another trough in capex spending. We are soon talking close to 9 years of subdued capex spending.
If Amin H. Nasser is ballpark correct in his prediction that global oil demand will reach 110 m b/d in 2030 then the world should better get capex spending rolling. There is only one way to make that happen: a higher oil price. If the global economy now runs into an economic setback or recession and OPEC allows the oil price to drop to say USD 50/b, then we’d get yet another couple of years with subdued capex spending on top of the close to 9 years with subdued spending we already have behind us. So in the eyes of Saudi Arabia, Amin H. Nasser and Abdulaziz bin Salman, the responsible thing to do is to make sure that the oil price stays up at a sufficient level to ensure that capex spending stays up even during an economic downturn.
This brings us back to the question of what is a high oil price. We remember the shale oil boom years with an average nominal price of USD 58.5/b. We tend to think of it as the per definition ”normal” price. But we should instead think of it as the price depression period. A low-price period during which non-OPEC production boomed. Also, adjusting it for inflation, the real average price during this period was actually USD 72.2/b and not USD 58.5/b. If we however zoom out a little and look at the last 20 years then we get a nominal average of USD 75/b. The real, average inflation adjusted price over the past 20 years is however USD 97/b. The Dated Brent crude oil price yesterday closed at USD 96/b.
Worth noting however is that for such inflation adjustment to make sense then the assumed cost of production should actually rise along with inflation and as such create a ”rising floor price” to oil based on rising real costs. If costs in real terms instead are falling due to productivity improvements, then such inflation adjusted prices will have limited bearing for future prices. What matters more specifically is the development of real production costs for non-OPEC producers and the possibility to ramp up such production. Environmental politics in OECD countries is of course a clear limiting factor for non-OPEC oil production growth and possibly a much more important factor than the production cost it self.
But one last note on the fact that Saudi Arabia’s energy minister, Abdulaziz bin Salman, is emphasizing that the cuts are preemptive rather then an effort to drive the oil price to the sky while Amin H. Nasser is emphasizing that we need to be responsible. It means that if it turns out that the current cuts have indeed made the global oil market too tight with an oil price spiraling towards USD 110-120/b then we’ll highly likely see added supply from Saudi Arabia in November and December rather than Saudi sticking to 9.0 m b/d. This limits the risk for a continued unchecked price rally to such levels.
Oil price perspectives. We tend to think that the nominal average Brent crude oil price of USD 58.5/b during the shale oil boom years from 2015-19 is per definition the ”normal” price. But that period is now increasingly behind us. Zoom out a little to the real, average, inflation adjusted price of the past 20 years and we get USD 97/b. In mathematical terms it is much more ”normal” than the nominal price during the shale oil boom years

Is global oil demand about to peak 1: OECD and non-OECD share of global population

Is global oil demand about to peak 2: Oil demand per capita per year

Analys
USD 100/b in sight but oil product demand may start to hurt

Some crude oil grades have already traded above USD 100/b. Tapis last week at USD 101.3/b. Dated Brent is trading at USD 95.1/b. No more than some market noise is needed to drive it above USD 100/b. But a perceived and implied oil market deficit of 1.5 to 2.5 m b/d may be closer to balance than a deficit. And if so the reason is probably that oil product demand is hurting. Refineries are running hard. They are craving for crude and converting it to oil products. Crude stocks in US, EU16 and Japan fell 23 m b in August as a result of this and amid continued restraint production by Saudi/Russia. But oil product stocks rose 20.3 m b with net draws in crude and products of only 2.7 m b for these regions. Thus indicating more of a balanced market than a deficit. Naturally there has been strong support for crude prices while oil product refinery margins have started to come off. Saudi/Russia is in solid control of the market. Both crude and product stocks are low while the market is either in deficit or at best in balance. So there should be limited down side price risk. But oil product demand is likely to hurt more if Brent crude rises to USD 110-120/b and such a price level looks excessive.

Crude oil prices have been on a relentless rise since late June when it became clear that Saudi Arabia would keep its production at 9 m b/d not just in July but also in August. Then later extended to September and then lately to the end of the year. On paper this has placed the market into a solid deficit. Total OPEC production was 27.8 m b/d in August and likely more or less the same in September. OPEC estimates that the need for oil from OPEC in Q3-23 is 29.2 m b/d which places the global market in a 1.4 m b/d deficit when OPEC produces 27.8 m b/d.
The proof of the pudding is of course that inventories actually draws down when there is a deficit. A 1.4 m b/d of deficit for 31 days in August implies a global inventory draw of 43.4 m b/d. If we assume that OECD countries accounts for 46% of global oil demand then OECD could/should have had a fair share of inventory rise of say 20 m b in August. Actual inventory data are however usually a lagging set of data so we have to work with sub sets of data being released on a higher frequency. And non-OECD demand and inventory data are hard to come by.
If we look at oil inventory data for US, EU16 and Japan we see that crude stocks fell 23 m b in August while product stocks rose 20.3 m b with a total crude and product draw of only 2.7 m b. I.e. indicating close to a balanced market in August rather than a big deficit. But it matters that crude stocks fell 23 m b. That is a tight crude market where refineries are craving and bidding for crude oil together with speculators who are buying paper-oil. So refineries worked hard to buy crude oil and converting it to oil products in August. But these additional oil products weren’t gobbled up by consumers but instead went into inventories.
Rising oil product inventories is of course a good thing since these inventories in general are low. And also oil product stocks are low. The point is more that the world did maybe not run a large supply/demand deficit of 1.5 to 2.5 m b/d in August but rather had a more balanced market. A weaker oil product demand than anticipated would then likely be the natural explanation for this. Strong refinery demand for crude oil, crude oil inventory draws amid a situation where crude inventories already are low is of course creating an added sense of bullishness for crude oil.
On the one hand strong refinery demand for crude oil has helped to drive crude oil prices higher amid continued production cuts by Saudi Arabia. Rising oil product stocks have on the other hand eased the pressure on oil products and thus softened the oil product refinery margins.
The overall situation is that Saudi Arabia together with Russia are in solid control of the oil market. Further that the global market is either balanced or in deficit and that both crude and product stocks are still low. Thus we have a tight market both in terms of supplies and inventories. So there should be limited downside in oil prices. We are highly likely to see Dated Brent moving above USD 100/b. It is now less than USD 5/b away from that level and only noise is needed to bring it above. Tupis crude oil in Asia traded at USD 101.3/b last week. So some crude benchmarks are already above the USD 100/b mark.
While Dated Brent looks set to hit USD 100/b in not too long we are skeptical with respect to further price rises to USD 110-120/b as oil product demand likely increasingly would start to hurt. Unless of course if we get some serious supply disruptions. But Saudi Arabia now has several million barrels per day of reserve capacity as it today only produces 9.0 m b/d. Thus disruptions can be countered. Oil product demand, oil product cracks and oil product inventories is a good thing to watch going forward. An oil price of USD 85-95/b is probably much better than USD 110-120/b for a world where economic activity is likely set to slow rather than accelerate following large interest rate hikes over the past 12-18 months.
OPEC’s implied call-on-OPEC crude oil. If OPEC’s production stays at 27.8 m b/d throughout Q3-23 and Q4-23 then OPECs numbers further strong inventory draws to the end of the year.

Net long speculative positions in Brent crude and WTI. Speculators have joined the price rally since end of June.

End of month crude and product stocks in m b in EU16, US and Japan. Solid draw in crude stocks but also solid rise in product stocks. In total very limited inventory draw. Refineries ran hard to convert crude to oil products but these then went straight into inventories alleviating low oil product inventories there.

ARA oil product refinery margins have come off their highs for all products as the oil product situation has eased a bit. Especially so for gasoline with now fading summer driving. But also HFO 3.5% cracks have eased back a little bit. But to be clear, diesel cracks and mid-dist cracks are still exceptionally high. And even gasoline crack down to USD 17.6/b is still very high this time of year.

ARA diesel cracks in USD/b. Very, very high in 2022. Almost normal in Apr and May. Now very high vs. normal though a little softer than last year.

US crude and product stocks vs. 2015-2019 average. Still very low mid-dist inventories (diesel) and also low crude stocks but not all that low gasoline inventories.

US crude and product stocks vs. 2015-2019 averages. Mid-dist stocks have stayed persistently low while gasoline stocks suddenly have jumped as gasoline demand seems to have started to hurt due to higher prices.

Total commercial US crude and product stocks in million barrels. Rising lately. If large, global deficit they should have been falling sharply. Might be a blip?

Source: SEB graph and calculations, Blbrg data feed, EIA data
Analys
USD 85/b or USD 110/b is up to Saudi/Russia to decide

The market is bewildered and cannot quite figure out whether the latest extension of Saudi Arabia’s unilateral cut to the end of the year is 1) A reflection of weakness to come and an effort to preemptively trying to avoid the oil price from falling below USD 85/b amid coming weakness, or 2) An effort do drive the oil price to USD 100-110/b by the end of the year. If the IEA’s latest calculations for global demand in Q3 and Q4 are correct and Saudi sticks to its cuts then global inventories will indeed decline by 250 million barrels by year end and Brent crude will rally to USD 100-110/b. And Saudi Arabia will get a lot of blame. One thing which is very clear though is that Saudi Arabia together with Russia is in comfortable control of the oil market and we’ll just have to accept the oil price they are aiming for.

OPEC produced 27.8 m b/d in August. The IEA in its latest OMR has calculated call-on-OPEC to be 30 m b/d in Q3-23 and 29.8 m b/d in Q4-23. So on paper the global market is running a deficit of 2.2 m b/d or 15.4 m b per week. If so we should see a decline in US oil inventories as they are impacted by the global balance. Maybe on par with US oil demand share of the world being close to 20%. I.e. we should expect to see an inventory decline in the US of at least 3 m b per week. Maybe more. And indeed that is also what we have seen. Ydy the US API released partial US inventory data indicating that US crude inventories declined 5.5 m b last week while gasoline inventories declined 5.1 m b. That is big and a clear signal that the market today is running at a significant deficit. Other signs of a tight market is the elevated level of backwardation in crude and oil product forward curves, rising official selling prices by Saudi and also the fact that Dubai crude is trading at a premium of close to USD 1/b versus Brent crude rather than the usual discount of USD 1-2-3/b.
In this perspective the extension of Saudi Arabia’s unilateral production cut to the end of the year is shocking. If the IEA is correct in its assessments then we would get a global inventory draw of about 250 million barrels from now to the end of the year. And if so the Brent crude oil price would indeed move to USD 100 – 110/b by the end of the year. Speculators can then doubt the market as much as they want. But such a physical deficit would most definitely drive the price up, up, up.
This deliberate action of driving the oil price to USD 100 – 110/b can then squarely be blamed on Saudi Arabia’s unilateral production cuts. Together with Russian export curbs of 0.3 m b/d of course. Everyone can accept that the oil price rallies to USD 100/b and higher due to unforeseen events. But here we are talking about deliberate action of driving the oil price higher in the face of a western world fighting hard to curb inflation while the Biden administration is also preparing for a re-election in 2024. Gasoline prices higher and higher. Hm, that is not at all what the US consumers wants, what Biden wants or what the Fed wants. So the latest action from Saudi Arabia, if it drives the oil price to USD 100/b or higher must indeed lead to political heat from the US.
But there is a possible excuse. We know that interest rates have been lifted rapidly over the past 12-18 months and that this is leading to global economic cooling for the year to come. Add China’s struggling housing market to this. Western consumers are buying less stuff from China. Chinese consumers are buying less stuff because they fear the economic situation. Chinese exports are down 8.8% YoY and imports are down 7.3% YoY.
Saudi Arabia has one of the biggest physical oil books in the world. As such it can see the cards of its oil purchasing clients on a 1-2-3 months forward basis. It can see what they are booking and ordering for the coming 1-2-3 months. IEA’s calculations is the global balance on paper. It is a static snapshot. But the world is dynamic and changing all the time. So it is possible that the extension of Saudi Arabia’s unilateral cut is a counter to weakness to come and an effort to avoid the oil price from falling below USD 85/b rather than an effort to drive the oil price to USD 100/b or higher. It is impossible to know for sure. What we can be pretty confident about however is that Saudi Arabia together with Russia are comfortably running the show.
Another twist here is also that even if Saudi Arabia now has pledged to keep its production at 9 m b/d (vs. normal 10 m b/d) to end of December, it always has the option to change the course in October and November. I.e. if it turns out that the cuts are too deep and the market is overly short oil, then it can lift production November and December if need be.
-
Nyheter4 veckor sedan
IPC – oljebolaget som är billigt i en bransch som redan är lågt prissatt
-
Nyheter1 vecka sedan
Africa Oil har fokus på offshore-tillgångar i Nigeria
-
Nyheter4 veckor sedan
Underskott på silvermarknaden och MAG Silver
-
Nyheter4 veckor sedan
Fireweed Metals – bolaget som nästan ingår i Lundin-sfären
-
Nyheter3 veckor sedan
EnQuest ska avnotera sina aktier från Nasdaq Stockholm
-
Nyheter3 veckor sedan
Kyawthuite – världens mest sällsynta mineral
-
Nyheter4 veckor sedan
Det svenska fusionsföretaget Novatron Fusion Group får ytterligare kraft med ny investering
-
Nyheter4 veckor sedan
Kraftigt prisfall på el i höst