Följ oss

Analys

SEB – Jordbruksprodukter, vecka 17 2012

Publicerat

den

SEB Veckobrev Jordbruksprodukter - AnalysFrån Sydamerika har nya nedjusteringar av sojabönsskörden kommit, vilket gör att vi tror att USDA kommer att justera ner skörden med 3mt i majrapporten (WASDE). Kina köpte ca 500,000 ton i tisdags från USA, förmodligen på oro om tillgången i sommar, när man måste förlita sig på Sydamerikas skörd. Styrkan i sojamarknaden ger stöd för rapsen på Matif. Tidig höstveteskörd i USA ger dock möjligheter till en andra skörd av sojabönor. Veteskörden blir rekordtidig då vetet redan gått i ax och priset på sojabönor är högt.

Den senaste veckans största rörelse är just +5% i sojabönor och +6% i sojamjöl. I övrigt har det varit små prisförändringar. Maltkornet har under sedvanligt dålig likviditet sjunkit några mer procent än resten av jordbruksproduktskomplexet. Bekräftat fall av BSE i Kalifornien. Det gör att vi ändrar rekommendationen för lean hogs från sälj till en kortsiktig köprekommendation. Sådden av majs och sojabönor är tidig i USA och det är vått i USA; både bra och dåligt.

Odlingsväder

Nu är ENSO-förhållandena neutrala. Southern Oscillation Index (SOI) har fortsatt att falla de senaste 14 dagarna och har hållit sig mellan -7 och -8 den senaste veckan. SOI ligger på den lägsta nivån sedan april 2010. Värden mellan -8 och +8 indikerar neutrala ENSO-förhållanden.

Väder - 30-dagars rörligt SOI

Är det något som vi alla kan vara överens om så är det att vädret redan har satt sin prägel på säsongen 2012/13 och att det med stor sannolikhet kommer att förbli i fokus under de kommande månaderna. USDA/FAS uppger att köldknäppen i slutet av januari / början på februari har orsakat mer utvintring än vanligt i vissa delar av EU27, speciellt i Frankrike, vilket innebär att vissa områden istället kommer att behöva ersättas med vårgrödor.

Den torra perioden som har sträckt sig igenom mars och in i april kommer också att bli ett problem om inte regnet snart är i antågande. Trots en osäkerhet kring vädrets makter, estimerar EU27’s lantbrukare att spannmålsproduktionen kommer att uppgå till 284 mt i år. Om prognosen visar sig stämma kommer detta att vara i linje med 2011 men 29 mt mindre än rekordskörden 2008.

Tendens / Vy råvaror vecka 17 2012Låga ingående lager från 2011/12 och prognoser om ytterst små förändringar i den totala inhemska konsumtionen innebär att stor fokus kommer att bli på grödorna och dess utveckling under de kommande månaderna. Med undantag av Ungern, Rumänien och Bulgarien, där torka försenade sådden av höstgrödorna, och Skandinavien som fick mer regn än normalt vilket försenade sådden och gjorde att grödorna på vissa ställen inte hann härdas inför vintern, hade merparten av EU27 utmärkta förhållanden för sådd under hösten 2011. Detta följdes av en relativt mild inledning på vintern fram till en treveckorsperiod med mycket kallt väder i slutet på januari och första hälften av februari som påverkade stora delar av EU27. Snö föll också under perioden men i vissa delar var snötäcket för tunt eller helt obefintlig på sina ställen, speciellt i Frankrike, vilket gjorde att analytiker började prata om förluster liknande dem under 2003/04. Med vårens ankomst i antågande, lutar det nu numera åt att skadorna inte är så illa som vissa befarade, men fortfarande betydande i Frankrike medan Bulgarien, Rumänien och några andra medlemsstater räknar med utvintring över det normala.

I Frankrike, visade officiella beräkningar i början på april, att mer än en halv miljon hektar vete, durumvete och höstkorn kommer att behöva sås om. Österut, i Tyskland, Polen, Tjeckien och Ungern, där skador pga utvintring tros ligga över genomsnittet är det fortfarande för tidigt att kunna bekräfta dess omfattning. I Bulgarien och Rumänien härjade kraftiga snöfall under vintern men starka vindar ledde till stora variationer i djupet på snötäcket som skydd. Kombinationen av detta tillsammans med extremt kalla temperaturer har onekligen skadat grödorna. I söder, rapporterar både Spanien och Portugal problem med torka.

I andra delar av EU27 är dock utsikterna mer positiva. Även om Skandinavien drabbades av en ordentlig köldknäpp, rapporteras det att grödorna uppges ha klarat sig ganska bra under vintern och i Storbritannien är analytiker optimistiska över landets grödor. Totalt sett är utsikterna för EU27’s höstgrödor, huvudsakligen vete men även korn, i allmänhet positiva. Höstgrödor som har skadats kommer troligtvis att ersättas med vårgrödor som korn, majs och solrosor. Den senaste tidens torka och bristen på regn i mars och april är nu det som börjar orsaka en viss oro.

Grödornas utveckling verkar för närvarande inte ha påverkats av detta men regnet behövs verkligen, inte bara för att förbättra jordfuktigheten utan också för att säkerställa effekten av gödsling.

Framförallt är torkan ett problem för den iberiska halvön, men även andra länder i väst där snötäcket var begränsat, speciellt i Storbritannien och Frankrike, är i stort behov av regn.

Sammantaget estimeras tillgången av spannmål för export i linje med 2011/12 men mycket beror på den slutliga volymen och kvalitén på EU27’s skörd. Spannmålsproduktionen förväntas överstiga den inhemska konsumtionen med 8.5 mt. Användningen av spannmål som foder förväntas bli i stort sett oförändrar (men med ett skifte från vete till majs, korn och andra mindre grödor) medan användningen inom industrin återigen förväntas öka (förnybara drivmedel).

Vete

Vetet i USA har börjat sätta ax. På många håll kommer man att kunna så en andra skörd av sojabönor. Novemberterminerna på Matif har backat från toppen och stängde på 200 blankt. Det är en psykologiskt viktig nivå, där priset fått stöd flera gånger förut.

Novemberterminerna (vete) på Matif har backat från toppen

Nedan ser vi Chicagovetet med leverans i december. Vi skrev för en vecka sedan att det tycks finnas ett tekniskt stöd på 650 cent. Att det nu hållit, kan möjligtvis tolkas som en något ”bullish” indikation.

Chicagovetet med leverans i december

Nedan ser vi hur terminspriserna på Matif och Chicago förändrats de senaste 7 handelsdagarna. Det har varit små förändringar den senaste veckan. Contangot har ökat i Chicagovetet, men på Matif är det nästan ingen förändring alls.

Contangot har ökat i Chicagovetet, men på Matif är det nästan ingen förändring alls

Crop conditions i USA, som rapporterades i måndags kväll klockan 22, ligger på en högre nivå än veckan innan. Nedan ser vi ett diagram där 2012 års skörd är markerad med svarta kvadrater. Crop conditions kom alltså ur vintervilan i bättre kondition än i höstas. Fortsatt regn i USA, som dagens rapport berättade om, kommer att fortsätta att ge crop condition stöd.

I diagrammen ser vi crop condition-serien över tiden, från år till år. Diagrammet visar att nuvarande nivå ligger högt.

Crop condition-serien över tidenVete-diagram

Enligt USDA/FAS förväntas EU27’s veteproduktion för närvarande att sjunka med 3 mt till 134.5 mt under 2012/13, vilket skulle vara 16 mt lägre än rekordskörden 2008. Trots en initial ökning av odlad areal i Tyskland, Spanien, Ungern, Italien och Frankrike gör skador på höstgrödorna, och som en följd av dessa ett byte till andra vårgrödor, tillsammans med en minskad areal i Bulgarien, Tjeckien, Rumänien och Skandinavien att den totala vetearealen förväntas sjunka till 25 miljoner hektar.

Tabell över vete EU 27

Men undantag av Ungern, Rumänien och Bulgarien, där torra väderförhållanden försenade eller begränsade sådden, och Skandinavien, där det blöta vädret hade en liknande effekt, var odlingsvillkoren gynnsamma för stora delar av EU27 förra hösten och som sedan följdes av en mild inledning på vintern.

Slutet av januari innebar uppkomsten av en mycket kall period med betydande snöfall i öster och en ihållande kyla på andra håll vilket genast satte igång spekulationer, speciellt i Frankrike, att en återupprepning av den katastrofala skörden 2003/2004 kunde vara i antågande. Även om dessa farhågor inte verkar besannas, så uppskattade det franska jordbruksministeriet bortfallet till 362 000 hektar, varav 12 000 hektar durumvete. Ett bortfall högre än genomsnittet förväntas också i ett antal andra länder men Bulgarien och Rumänien är för närvarande de enda som rapporterar om betydande skador. De är också härdade mot hårda vintrar och förväntas helt enkelt att istället öka sådden av vårgrödor som majs och solrosor. Med det sagt, så förväntas också en ökning av vårgrödor i Tyskland, Polen, Tjeckien och Ungern. Detta till trots, rapporteras det om att situationen för vetegrödorna i allmänhet är god men att situationen kräver noggrann övervakning, särskilt i Frankrike, Storbritannien och Tyskland där det torra vädret också minskar gödningsmedlens effekt. I Italien, där man förra året såg en betydande nedgång i produktionen förra året, förväntas durumvetet att återhämta sig.

Totalt sett så ser det just nu bra ut, men alla faktorer (däribland vädret) som kan ha en negativ påverkan på avkastning och kvalitet kommer att hamna i fokus, inte minst pga av en tight balans och den inverkan som detta kommer att få för EU27’s möjlighet att exportera ev överskott av spannmål. Den totala konsumtionen av vete i EU27 beräknas minska marginellt under 2012/13, främst på grund av en minskad användning i foder. Industriell användning av vete förväntas öka efter förra årets tillbakagång. Ytterligare en vete-baserad biotetanol anläggning, som kan hantera upp till 1.1 mt vete per år, beräknas öppna i Storbritannien i sommar. Detta skulle fördubbla Storbritanniens potentiella kapacitet, men det bör noteras att öppnandet av denna anläggning har varit föremål för ett antal förseningar medan den andra anläggningen i Storbritannien för närvarande är stängd men planer finns att åter öppna den, som tidigast i juni.

Estimatet för EU27’s export av vete under 2011/12 ligger kvar på 17 mt. I mitten av april, med två och en halv månad kvar av säsongen, har exportlicenser för drygt 12.75 mt beviljats. Under säsongen 2008/09 exporterades en rekordnivå på 25 mt vete, som följdes av 22 mt under 2009/10 och nästan 23 mt under 2010/11. Förra säsongen, då Ryssland belades med exportförbud och Ukraina införde restriktioner var exporttakten hög för EU27’s främste veteexportör Frankrike. Under 2011/12 så har man däremot fått känna på en ökad konkurrens, framförallt i exporten till de Nord Afrikanska länderna, och nu senast från USA.

Exporten för 2012/13 förväntas uppgå till 17 mt, trots en minskad prognos i den globala efterfrågan. Konkurrensen från USA förväntas avta i början av säsongen, medan vete från Svarta havs regionen förväntas utgöra en betydande konkurrens även om volymerna därifrån förväntas bli lägre än denna säsong till följd av skador på höstgrödorna.

Vete-karta - Areas of concernTabell jordbruk - 2011 - 5 år

Den Europeiska kommissionens analysenhet MARS kom med sin senaste rapport i början av veckan och skriver där att en mycket mild men övervägande torr mars månad med högre temperaturer än normalt, med undantag av den iberiska halvön, västra Frankrike, Grekland och Nordafrika med normala temperaturer, startade säsongen i Central- och Östeuropa. Max temperaturen steg över 20 grader i delar av Tyskland, Polen och Österrike vilket medför en positiv avvikelse från genomsnittet på mer än 8 grader. Detsamma gäller för norra Italien och merparten av Frankrike, vilket påskyndar grödornas tillväxt i dessa regioner. Kalla dagar med temperaturer under -8 begränsades till de baltiska staterna, östra Polen och Ukraina, och även antalet kalla dagar under 0 grader var betydligt färre än tidigare år för norra och centrala Europa, medan centrala Spanien upplevde ett ovanligt fall i temperaturen under 0 grader i mitten av mars.

Underskott i nederbörd uppstod i nästan alla medlemsstater med undantag av Estland, Sicilien (IT), East Anglia (England) där regnen var mer än välkomna efter en torr period, och i Alentejo i Portugal och Murcia (ES) där regnet lindrade torkan. Den totala nederbörden i länder med underskott av regn i mars varierade mellan 0 och 30 mm. Östra Tyskland till exempel har inte haft en enda dag med regn över 5 mm och detsamma gäller Tjeckien. Mot slutet av mars hade snön smält i alla viktiga jordbruksområden i Europa.

Karta - Summa temperaturer Europa

Mars följdes, av en så här långt, kylig april med en kraftig nedgång i temperaturer och frost nätter i Central- och Östeuropa med snöfall på sina ställen vilket fick grödornas utveckling att avta. April har hittills varit en ganska regnig månad med mycket nederbörd i Italien, södra Frankrike och stora områden i Spanien, liksom i Nordafrika, alla regioner som tidigare har lidit brist på regn. Även norra och östra Europa har fått behövlig nederbörd precis som södra England.

Den relativa jordfuktigheten visade på värden under genomsnittet, efter de två torra månaderna februari och mars, i Italien, Frankrike (södra och västra) och Storbritannien. I Portugal och södra Spanien var situationen mer allvarlig i slutet på mars på grund av den fortsatta torkan men regnet som föll under april kommer delvis att förbättra situationen.

Karta över regn i Europa med start den 19 januari 2012

Kartan nedan återspeglar den allmänna statusen för odlad areal i Europa de första 10 dagarna i april med avseende till samma period som det långsiktiga genomsnittet (LTA 1998-2010). Den övergripande situationen är mycket lik den som beskrevs för en månad sedan i MARS bulletin med ytterligare bekräftelse på den allmänna utvecklingen som rapporterades.

Karta över odlad areal i Europa

Ju längre fram på säsongen som vi kommer, desto mer använder MARS modellsimuleringar för höstgrödorna. I norra Europa, Baltikum och Ukraina bygger prognoserna fortfarande på trend analyser. En blandad start på säsongen och problem med grödornas utveckling noteras för Bulgarien, Rumänien, Ungern, Polen och delvis Tyskland. Hittills goda förutsättningar med lovande avkastningspotential finns i Frankrike och Italien och också starten på säsongen för vårkorn i Spanien ser lovande ut. I allmänhet är de nuvarande utsikterna för EU27’s avkastning genomsnittliga. Jämfört med MARS förra prognos så har estimatet för raps justerats ned. Den låga avkastningspotentialen för durumvete i Spanien har bekräftats har därför justerats ned jämfört med föregående prognos. Nedan är en sammanfattning per land:

  • Frankrike; gynnsamt väder för grödornas utveckling. Betydligt varmare temperaturer än normalt, särskilt i de sydöstra regionerna, under mars och april gynnade höstgrödornas utveckling. Den förväntade avkastningen för vete, durumvete och korn ligger på en genomsnittlig nivå, med goda förutsättningar, om de milda temperaturerna och nederbörden fortsätter under de kommande veckorna. Raps har påverkats avsevärt av den kalla köldknäppen under februari i vissa områden i Champagne-Ardenne, Lorraine och Bourgogne, med betydande inverkan på sådd areal.
  • Tyskland; blandad start på säsongen. Utvintring pga av köldknäppen i februari, främst i östra Tyskland där uppgifter bekräftar en dålig start i Sachsen, Sachsen-Anhalt och Brandenburg, och brist på nederbörd karakteriserar säsongen så här långt. Utsikterna är dock positiva med en avkastnings prognos i linje med det 5-åriga genomsnittet med undantag av raps (-9%), men regn under de kommande veckorna kommer att vara avgörande för att upprätthålla avkastningspotentialen.
  • Polen; utvintring i landets viktiga jordbruksområden. På grund av ihållande milda temperaturer hade höstgrödorna inte härdats helt när kylan slog till i slutet av januari och min temperaturer under -22 grader noterades över hela landet och fortsatte fram till mitten av februari med uteblivna eller knappa snöfall och därmed ett mycket tunt snötäcke. Som en följd av detta är utvintring mycket trolig och produktionen av höstgrödor förväntas hamna under det 5-åriga genomsnittet; vete -5%, höstkorn och rapas
  • Storbritannien och Irland; ett varm och torrt år. Grödornas tillväxt och utveckling har kommit längre till följd av varmare än normalt väder och om det nuvarande regnet fortsätter ser det lovande ut för höstgrödorna trots tidigare torka. Undantaget är raps där avkastningen justeras ned något eftersom de senaste regnen sammanfaller med blomningen, vilket kan hindra pollineringen.
  • Spanien och Portugal; höstgrödor i de södra delarna påverkas av torkan. Växtsäsongen på den iberiska halvön har påverkats betydligt av en av de torraste vintrarna historiskt sett och perioden har allvarligt begränsat utvecklingen av höstgrödor i de båda ländernas södra delar. Förväntningarna på durumvete i Spanien samt vete och korn i Portugal har därför påverkats väsentligt och vattentillgången under nästa månad kommer att bli avgörande.
  • Italien och Slovenien; höstgrödorna gynnas av den senaste tidens regn. Säsongsmässigt väder under vintern i samband med knapp nederbörd ledde till ett stor underskott i vattenbalansen i de norra och centrala delarna, men tack vare den senaste tidens regn är situationen för grödorna inte kritisk. Den förväntade avkastningen för höstgrödor ligger runt genomsnittet för de senaste åren, men väderförhållandena under nästa månad kommer att bli avgörande. Tack vare de milda men blöta väderförhållandena visar durumvetet på en god tillväxt på Sicilien och i Apulien.
  • Ungern; bra sådd, men dålig groning. Torra jordförhållanden är vanliga i Ungern pga av knapp eller utebliven nederbörd höst och vår. Bristen på vatten har dock hämmat grödornas utveckling men den stränga kylan har inte orsakat någon allvarlig skada på höstgrödorna då de skyddades av ett tjockt snötäcke. Begränsad utvintring förväntas med raps som enda undantaget. Den nuvarande prognosen för avkastning justeras ned jämfört med de tidigare värdena för höstgrödor, på grund av hänsyn till de faktiska resultaten av MARS modell simuleringar.
  • Rumänien; vattenbrist och dåligt utveckling av grödor. Förra hösten (sept-nov) var en av de torraste i Rumänien och ledde till svag groning och dålig utveckling av höstgrödorna, framförallt raps. Under den extrema köldknäppen i februari sjönk temperaturen under -20 grader och närmade sig t.o.m. -30 grader på vissa ställen. Snötäcket skyddade merparten av höstvetet och delvis det mer känsliga höstkornet från utvintring medan rapsen däremot kan ha tagit betydlig skada.
  • Bulgarien; ogynnsamma mönster i nederbörden. Den tidsmässiga fördelningen av nederbörden har varit ojämn och ogynnsam sedan augusti. Hösten var en lång, i praktiskt taget regnfattig period från mitten av oktober till mitten av december som orsakade problem för höstgrödorna i början på säsongen. Under de följande två månaderna var det en lång period med riklig nederbörd och snö men därefter var nederbörden återigen knapp från mitten av februari till mitten av april, även om den smältande snön temporärt tillförde fukt. Avkastningen för höstgrödor ligger fortfarande nära genomsnittet med negativa utsikter i fråga om ytterligare problem med vattenförsörjning.
  • Österrike, Tjeckien och Slovakien; allmänt positiv trend för höstgrödor men mer regn behövs. Milda vinterförhållanden och regn signalerar en allmänt positiv trend för höstgrödor men regn behövs i viktiga områden i Österrike och Tjeckien. Avkastningsprognosen ligger en bra bit över det 5-åriga genomsnittet för vete och durumvete, höstkorn och råg. Sådden av vårgrödor kan bli försenad på grund av regn.
  • Danmark och Sverige; bra förhållanden och långtgående utveckling till följd av det milda vädret i mars. Gynnsamma förhållanden när det gäller temperaturer med en allmänt god vattenförsörjning tyder på en potentiellt bra utveckling för höstgrödor, även om april började med temperaturer under genomsnittet. Mildare väder än normalt för säsongen rådde från början av december fram till sist delen av januari, följt av en extremt kall period fram till mitten av februari, men minimala skador på grödorna förutspås. Nederbörd i april kommer att vara gynnsam för grödornas tillväxt och för sådden av vårgrödor. Det är dock fortfarande för tidigt att ge en avkastningsprognos utöver de som baseras på statistiska trender från tidigare år.
  • Finland och Baltikum; mycket regn, normal till bra start på säsongen för höstgrödor. Temperaturen under vintern präglades av en mild december och januari, följt av sträng kyla i februari och sedan återigen milt väder i mars med mycket milda temperaturer, särskilt i Finland. Nederbörden under vintern låg över genomsnittet (bland de 5 regnigaste åren), förutom i Litauen med genomsnittliga regnvärden. Den rikliga nederbörden och eventuell blöt jord kan äventyra vårbruket, särskilt i Estland, med konsekvensen en förkortad växtsäsong och minskad avkastning. Mycket tyder dock på en bra start på säsongen för höstgrödorna. Prognosen för vete, genom modell simulering, har justerats upp något jämfört med föregående månad (1% för Litauen och 7% för Lettland).
  • Belgien, Nederländerna och Luxemburg; övergripande gynnsamma odlingsförhållanden. Varma väderförhållanden har gynnat utvecklingen av höstgrödor. Eventuella skador från köldknäppen i februari verkar vara begränsade till skillnad mot vissa delar i norra Frankrike och regn under vintern har säkrat tillgången på vatten under den torrare våren. Med frekventa regnskurar i april, är prognosen för höstgrödorna goda och så även odlingsförhållandena för vårgrödor.
  • Grekland; försenad start på säsongen. Säsongen började med torra väderförhållanden vilket försvårade sådden, men den rikliga nederbörden därefter och högre temperaturer efter de något lägre i februari och mars kompenserar för det hela. Prognoserna för durumvete, vete och höstkorn är stabila och jämförbara med medelvärden. En bra start på säsongen för vårgrödor gör att prognosen för majs ser lovande ut.
  • Turkiet; betydande regn med lovande växtförhållanden. Säsongens gynnsamma temperaturer tillsammans med riklig nederbörd kan ge en bättre avkastning än genomsnittet, men det är fortfarande tidigt att säga bestämt. Prognosen gällande avkastningen för höstvete och majs är jämförbara med föregående år resp 5-åriga genomsnittet. För höstkornet förväntas något lägre värden.
  • Ukraina; Ogynnsamma väderförhållanden under hösten och utvintring i Svarta havs regionen. Efter sådden av höstgrödorna som skedde under goda väderförhållanden drabbades hela landet av torka. Februari började med en snabb temperatursänkning som till slut hamnade på 6-8 grader under genomsnittet. Låga temperaturer tillsammans med ett otillräckligt snötäcke orsakade betydlig utvintring, särskilt i de södra oblasterna Krym, Khersonska och Mykolayivksa.
  • Europeiska delen av Ryssland; Gynnsam övervintring och goda utsikter för nästa säsong. Väderförhållandena för höstgrödorna i Ryssland har hittills varit goda. Den extrema köldknäppen i februari med så låga temperaturer som -25 till -33 grader orsakade bara måttliga skador främst i de södra regionerna trots att denna kyla är extrem även för europeiska Ryssland, men ett adekvat snötäcke gav höstvetet ett gott skydd. Nederbörden var säsongsmässig, jordfuktigheten är tillräcklig och höstgrödornas utveckling är tillfredsställande. Överlag så är de veteproducerande områdena välförsedda med vatten inför nästa säsong och avkastningspotentialen förväntas vara hög.
  • Vitryssland; regn försenar vårsådden. Nederbörden under första halvan av oktober gynnade grobarheten i de norra delarna, men samtidigt hade oblasterna Brest och Gomel i södra Vitryssland en torr period fram till december. Väderförhållandena från förra vintern hjälpte grödornas övervintring och ingen betydande utvintring förväntas i Vitryssland. Nederbörden under vintern har gett en god jordfuktighet. Höstgrödornas utveckling är säsongsmässiga och med en förväntad genomsnittlig avkastning.
  • Marocko, Algeriet och Tunisien; svår torka i Marocko, grödorna påverkas. Avkastningsprognosen för vete och durumvete i Marocko är betydligt lägre jämfört med det 5-åriga genomsnittet. Tendensen för korn är densamma. I Algeriet kvarstår prognoserna för vete och korn som stabila utifrån medelvärden. Den mycket knappa nederbörden i Marocko från januari till slutet på mars har orsakat ett kraftigt underskott i vattenbalansen i veteproducerande områden som hämmar avkastningen. Regnet de senaste dagarna har dock förbättrat jordfuktigheten och om det fortsätter kommer det att kunna gynna grödorna. I stark kontrast, har de spannmålsproducerande områdena i Algeriet och Tunisien fortsatt den positiva trenden som inleddes i början på våren och fram till nu, och som kännetecknas av riklig nederbörd i kombination med gynnsamma temperaturer.

Tabell vete olika länderSoft and Durum wheat yield forecast 2012 in Europe

Algeriet har underkänt Argentinskt vete. Det ryktas att de köpt vete från USA istället. Kina fortsätter att ha nära normal nederbörd. Stats Canada estimerar 1 mA högre areal än tidigare och 3 mA högre än förra året. Arealestimatet ligger nu på 24.3 miljoner acres. Detta är tydligt ”bearish”.

Maltkorn

Novemberkontraktet på maltkorn har inte rört sig mycket. Priset håller sig över 220 euro, en nivå som köpare tidigare tyckt varit ”för billigt”.

Novemberkontraktet på maltkorn

Arealen för korn i EU27 förväntas öka med 400 000 hektar under 2012/13 med betydande ökningar i Frankrike (där vårkorn ersätter utvintrat höstvete), Italien och Danmark. Sammantaget förväntas produktionen av korn att öka med 2,5 mt till 54 mt enligt USDA/FAS. I jämförelse med vete, så sås större delen EU27’s korn på våren så det råder en större osäkerhet kring prognoserna för detta men en gemensam faktor är det nuvarande torra vädret som drabbat stora delar. Regn i april och maj skulle göra mycket för att mildra eventuella problem, särskilt i Spanien.

Chart of barley EU 27

Vårsådden av korn är i stort sett klar, förutom vissa områden i nordöstra Europa, och sådden har skett under goda väderförhållanden enligt MARS.

Winter Barley yield forecast 2012Spring Barley yield forecast 2012Chart of barley

Potatis

Det har inte varit några stora prisförändringar den senaste veckan för priset på kommande skörd. Priset ligger fortfarande kvar kring 14 euro per deciton.

Potatis - Euro potato futs april 13

Majs

Priset på decembermajs var uppe och nosade på 550 cent igen, innan priset vände nedåt igen. Tekniskt ser det klart ”bearish” ut.

Tabell på majs - C22 corn future

Ändå gick 480,000 ton på export från USA till ”unknown” (dvs vanligtvis Kina) i tisdags. Det borde inte ha fått marknaden att falla 5 cent. Kanske var det den negativa nyheten om BSE i Kalifornien som fick marknaden att falla. Den 20 april var sådden till 28% klar, vilket är en ökning från 17% för en vecka sedan.

Det är blött i majsbältet i USA och det gör att sådden går lite långsammare än rekordfort. Men vi ska komma ihåg att sådden är mycket snabbare än vanligt och att det dessutom är mer nederbörd nu än vanligt. La Niña är glömt och borta och det råder neutrala förhållanden. Våren är idealisk.

Majs - La Nina påverkar

Sojabönor

Novemberkontraktet steg med förnyat momentum under dagen. Priset fick stöd av den uppåtgående trendlinjen. Det verkar som om marknaden ska testa motståndet på 1400 cent.

Novemberkontraktet på sojabönor steg med förnyat momentum

Vad är det som drog upp priset igår onsdag? Det är en kombination av två saker, som tycks hänga ihop. Dels har nedjusteringarna av Sydamerikas skörd fortsatt, så att USDA väntas justera ner skörden med 3 mt i majrapporten (WASDE). Argentinas skörd rapporteras nu bli 41 – 42.5 mt. USDA har ett estimat på 45 mt. Detta kan ha påverkat Kinas köp av upp emot 500,000 ton under tisdagen (10 båtlaster) från USA. USDA:s exportestimat måste nog justeras upp. Det lämnar USA med två alternativ – ransonering eller en mer odling stimulerat av det höga priset. Sådden går fort framåt i USA. Den 20 april var 6% sått i USA, vilket är mycket tidigt. Vi ser noteringen i diagrammet nedan som en blå kvadrat.

Diagram - Sojabönor

Vi väntar oss också att många lantbrukare i USA kommer att så en andra skörd av sojabönor efter att ha skördat vårvetet, som är extremt tidigt i år. BSE-fallet i Kalifornien tror vi inte kommer att ha någon effekt på global efterfrågan på sojabönor, men kanske på inhemsk, amerikansk.

Raps

StatCanada’s rapport över Canadian Planting Intentions för 2012 visar på ett möjligt rekord gällande arealen för canola. Undersökningen indikerar att kanadensiska lantbrukare kan komma att så rekordhöga 8.3 miljoner hektar canola, en ökning med ca 600 000 hektar från det förra rekordet på 7.6 miljoner hektar under 2011. Detta skulle isådanfall bli det sjätte rekord året i rad för canola arealen på nationell nivå. Ökningen ses främst i Saskatchewan, där lantbrukarna förväntas öka sin canola areal till rekordhöga 4.4 miljoner hektar. I Manitoba har lantbrukarna för avsikt att återigen plantera mer canola, efter de översvämningar som drabbade dem svårt under 2011, och de planerar nu att så 1.3 miljoner hektar med canola – en uppgång från 1 miljon hektar under 2011. MARS har uppdaterat sin avkastningsprognos för raps enligt nedan:

Raps - Yield forecast 2012Tabell - Raps per land

Nedan ser vi kursdiagrammet för novemberkontraktet, som har brutit uppåt återigen, men stängt nära dagslägsta. Det är inte helt övertygande för brottet uppåt, efter den senaste tidens sidledes handel under 480 euro.

Raps - Neutrala till terminspriset

Vi fortsätter att vara neutrala, men om terminspriset på november återigen går över 480 är det sannolikt med ett nytt test att nå nytt kontraktshögsta pris. Draghjälp från sojabönor kan hjälpa till.

Gris

Majkontraktet drabbades av ”mer av samma” sak. När Live Cattle föll kraftigt i tisdags på BSE-fallet i Kalifornien, som bekräftades efter börsens stängning, drog det med sig substitutet gris. Nedan ser vi Live Cattle-kontraktet med decemberleverans på CME.

Live Cattle-kontraktet med decemberleverans på CME

Nedan ser vi lean hogs med maj-leverans: Priset är trots allt nere på tidigare bottennivåer och tänkbar substitution från biff till gris kan få marknaden att rekylera uppåt.

Lean hogs med maj-leverans

Nedan ser vi terminspriserna på Eurex i euro per kilo och på CME omräknat till euro per kilo. Vi ser att priserna ligger mycket lägre i USA. Det har varit små förändringar inom respektive marknad den senaste veckan.

Terminspriserna på Eurex i euro per kilo

Vi tror att det kommer att bli en rekyl uppåt i lean hogs. Dels för att priset fallit mycket kraftigt och ligger på bottennivåer, dels för att man kan tänka sig att konsumenter substituerar från biff till gris. Vi ändrar rekommendationen till en kortsiktig köprekommendation.

Mjölk

Mjölkpriset föll ner från 16 cent, troligtvis i spåren av BSE-fallet i Kalifornien. Detta borde rimligtvis få en positiv effekt på mjölkpriset i Europa, allt annat lika. När de stora semimonopsonisterna ändrar listpriserna.

Mjölk - Milk future

[box]SEB Veckobrev Veckans råvarukommentar är producerat av SEB Merchant Banking och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]

Disclaimer

The information in this document has been compiled by SEB Merchant Banking, a division within Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) (“SEB”).

Opinions contained in this report represent the bank’s present opinion only and are subject to change without notice. All information contained in this report has been compiled in good faith from sources believed to be reliable. However, no representation or warranty, expressed or implied, is made with respect to the completeness or accuracy of its contents and the information is not to be relied upon as authoritative. Anyone considering taking actions based upon the content of this document is urged to base his or her investment decisions upon such investigations as he or she deems necessary. This document is being provided as information only, and no specific actions are being solicited as a result of it; to the extent permitted by law, no liability whatsoever is accepted for any direct or consequential loss arising from use of this document or its contents.

About SEB

SEB is a public company incorporated in Stockholm, Sweden, with limited liability. It is a participant at major Nordic and other European Regulated Markets and Multilateral Trading Facilities (as well as some non-European equivalent markets) for trading in financial instruments, such as markets operated by NASDAQ OMX, NYSE Euronext, London Stock Exchange, Deutsche Börse, Swiss Exchanges, Turquoise and Chi-X. SEB is authorized and regulated by Finansinspektionen in Sweden; it is authorized and subject to limited regulation by the Financial Services Authority for the conduct of designated investment business in the UK, and is subject to the provisions of relevant regulators in all other jurisdictions where SEB conducts operations. SEB Merchant Banking. All rights reserved.

Fortsätt läsa
Annons
Klicka för att kommentera

Skriv ett svar

Din e-postadress kommer inte publiceras. Obligatoriska fält är märkta *

Analys

US inventories will likely rise less than normal in mths ahead and that is bullish

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

US commercial crude and product stocks will now most likely start to rise on a weekly basis and not really start to decline again before in week 38. We do however expect US inventories to rise less than normal in reflection of a global oil market in a slight deficit. This will likely hand support to the Brent crude oil price going forward.

Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities at SEB
Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB

Shedding some value along with bearish metals and China/HK equity losses. Brent crude has trailed lower since it jumped to an intraday high of USD 87.7/b on 19. March spurred by Ukrainian drone attacks on Russian refineries. Ydy if fell back 0.6% and today it is pulling back another 1% to USD 85.4/b. But the decline today is accompanied by declines in industrial metals together with a 1.3% decline in Chinese and Hong Kong equities. Thus more broad based forces are helping to pull the oil price lower.

US API indicated a 5.4 m b rise in US oil stocks last week. But rising stocks are normal now onwards. The US API ydy indicated that US crude stocks rose 9.3 m b last week while gasoline stocks declined 4.4 m b while distillates rose 0.5 m b. I.e. a total rise in crude and products of 5.4 m b (actual EIA data today at 15:30 CET). That may have helped to push Brent crude lower this morning. It is however very important to be aware that US inventories seasonally tend to rise from week 12 to week 38. And from week 12 to 24 the average weekly rise is 4.1 m b per week. The increase indicated by the US API ydy is thus not at all way out of line with what is normally taking place in the months to come. What really matters is how US commercial inventories do versus what is normal at the time of year.

US commercial stocks have fallen 17 m b more than normal since end of 2023. So far this year we have seen a draw of  39 m b vs the last week of 2023. The normal draw over this period is only -22 m b. I.e. US commercial inventories have drawn down 17 m b more than normal over this period. This has been the gradual, bullish nudge on oil prices. US commercial stocks should normally rise 63.5 m b from week 12 to week 38. What matters to oil prices is thus whether US inventories rise more or less than that over this period.

Drone attacks on Russian refineries was a catalyst to release Brent to higher levels. Brent crude broke out to the upside on 13 March along with the Ukrainian drone attacks on Russian refineries. Some 800 k b/d of refining capacity was hurt and probably went off line. But in the global scheme of things this is a mere 1% or so of total global refining capacity. And if we assume that it is off line for say 3 months, then it equates to maybe 0.25% impact on global refining activity in 2024 which is easy to adapt to. Refining margins have not moved  much at all. ARA spot diesel cracks are now USD 2.25/b lower than it was in 12 March 2024. Thus no crisis for refined products at all.

We’ll probably not return to pre-drone attack price level of USD 82/b any time soon. Though a dip to that price level is of course not at all out of the question. The oil market may send the oil price lower in the short term since very little material impact in the global scope of things seems to follow from the drone attacks on Russian refineries. Our view is however that the attacks were more like a catalyst to release the oil price to the upside following a steady and stronger than normal decline in US commercial inventories. I.e. the latest price gains in our view is not so much about an added risk premium in the oil price but more about oil price finally adjusting higher according to the fundamentals which have played out since the start of the year with stronger than normal declines in US commercial inventories. We thus see no immediate return to pre-drone-attack price level of USD 82/b. Rather we expect to see continued support to the upside through steady, gradual inventory erosion versus normal like we have seen so far this year.

Voluntary cuts by Russia in Q2-24 could be bullish if delivered as promised. Earlier in March we saw Russia’n willingness to cut back supply in Q2-24 in a mix of production restraints and export restraints. Saudi Arabia and Russia are equal partners in OPEC+ with equal magnitudes of production. In a reflection of this they set equal baselines in May 2020 of 11.0 m b/d. Saudi Arabia produced 9.0 m b/d in February while Russia produced 9.4 m b/d. This is probably why Russia in early March stated that they were willing to cut back in Q2-24. To align more with what Saudi Arabia is producing. It has been of huge importance that Saudi Arabia last year cut its production down to 9.0 m b/d and thus below Russian production. This reactivated Russia as a dynamic, proactive participant in OPEC+. The actual effect of proclaimed production/export cuts by Russia in Q2-24 remains to be seen, but calls for USD 100/b as a consequence of such cuts have surfaced.

So far we haven’t lost a single drop of oil due to Houthie attacks in the Red Sea. We have lost some up-time in Russia refining due to Ukrainian drone strikes lately. But nothing more than can be compensated elsewhere in the world. Temporarily reduced volumes of refined hydrocarbons from Russian will instead lead to higher exports of unrefined molecules (crude oil).

For now OPEC+ is comfortably controlling the oil market and the market will likely be running a slight deficit as a result with inventories getting a continued gradual widening, negative difference versus normal levels thus nudging the oil price yet higher. SEB’s forecast for Brent crude average 2024 is USD 85/b. This means that we’ll likely see both USD 90/b and maybe also USD 100/b some times during the year. But do make sure to evaluate changes in US oil inventories versus what is normal at the time of year. Rising inventories are bullish if they rise less than what is normal from now to week 38.

US commercial crude and product stocks will likely rise going forward. But since the global oil market is likely going to be in slight deficit we’ll likely see slower than normal rise in US inventories with an increasing negative difference to normal inventory levels.

US commercial crude and product stocks
Source: SEB calculations and graph, Blbrg data feed, EIA data

Total US crude and product stocks incl. SPR are now 4 m b below the low-point from December 2022

Total US crude and product stocks incl. SPR
Source: SEB graph and calculations, Blbrg data feed, EIA data
Fortsätt läsa

Analys

From surge to slump for natural gas: Navigating the new normal in Europe

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

Over the past 4-5 months, EU natural gas prices, indicated by the TTF benchmark, have plummeted by 50% from an October high of EUR 56/MWh to the current EUR 28/MWh for the front-month contract, defying expectations of seasonal price increases. This downturn can be attributed to robust EU inventories at 59% capacity and persistently subdued natural gas demand, down by 11% compared to historical norms. Mild weather in Northwest Europe and a prolonged industrial recession have suppressed consumption, resulting in a significant gas surplus despite nearing the end of the winter heating season (90% complete). These factors collectively exert downward pressure on prices.

Ole R. Hvalbye, Analyst Commodities, SEB
Ole R. Hvalbye, Analyst Commodities, SEB

The correlation between Brent and TTF prices remains from times partly “fluid”. In our December 2023 natural gas price update, we predicted a constrained global natural gas market, anticipating a swift resurgence in demand following a decline in gas prices. Our projections were underpinned by a robust Brent Crude price outlook, set at USD 85/bl, USD 87.5/bl, and USD 90/bl for 2024, 2025, and 2026 respectively, with a Crude-to-gas rate of 80%. However, this scenario has yet to materialize as the anticipated demand recovery has been notably delayed, requiring even lower prices than initially predicted for its realization—a phenomenon unique in recent memory.

Achieving a global natural gas price convergence towards levels more aligned with Brent Crude appears plausible, signaling a return to a measure of normalcy. The absence of a winter premium during the 2023/24 winter season suggests a healthier outlook for Q2-24, mitigating the risk of substantial short-term price spikes in European gas markets. The sporadic spikes witnessed in 2022 and partially in 2023 are now a thing of the past, indicating a change from the volatility experienced in recent years.

Short-term EU gas prices hinge heavily on immediate weather patterns and industrial gas demand, both exerting considerable influence on inventory levels, which serve as a critical gauge of supply and demand dynamics. Looking further ahead, the trajectory of prices is linked with the global LNG balance, particularly contingent upon factors such as projected US natural gas production and the capacity of US LNG exports to the global market.

Moreover, the declining influence of Russia on the European gas market is notable, with sporadic gas export halts from the former energy powerhouse carrying reduced impact. Global market recalibrations indicate a sustained elevation in price levels, with EUR 30/MWh emerging as a feasible benchmark for the foreseeable future. We also call “the end of the energy crisis”, as the worst is history. Reflecting on the current year, EU TTF prices hit the lowest point in late February, with expectations of a potential slide/climb from current prices at EUR 28/MWh.

In essence, our current natural gas price forecast hinges on a delicate equilibrium among three pivotal factors. Firstly, the TTF price must strike a balance, remaining sufficiently low to stimulate a resurgence in demand. For context, the historical average real price hovers around EUR 27/MWh, with EUR 30/MWh anticipated to gradually encourage demand recovery, thereby mitigating the effects of demand destruction. Secondly, the TTF price should maintain a relatively ”normal” relationship with Crude prices, as historical trends indicate a natural correlation between the two. A notably low rate would invariably attract heightened interest from Asian markets, as LNG emerges as a cost-effective alternative to oil in terms of energy content. Lastly, the TTF price must also exhibit a level of elevation to cover the expenses associated with producing and transporting US natural gas to the European market. This entails factoring in costs related to Henry Hub, tolling fees, liquefaction, transportation, and regasification, among other associated expenses. Achieving a delicate equilibrium among these factors is vital for ensuring the stability and sustainability of natural gas pricing dynamics in the European market.

Consequently, our current stance reflects a delicate balancing act among these three critical factors. Settling on EUR 30/MWh, we predict that prices lower than this threshold would catalyze a swifter demand resurgence, while simultaneously enhancing the appeal of natural gas against oil as the spread widens. Moreover, importation from the USA would encounter mounting challenges as prices decline, particularly approaching the EUR 25/MWh mark when landed in ARA.

The TTF market has been complexly interlinked with the global LNG market at the margins since 2015, many years before the energy crisis. While the proportion of LNG consumed in Europe has surged significantly, the concept of LNG prices influencing TTF prices at the margin is not new. However, in terms of volume, the current situation declares us notably more vulnerable than in previous years.

In our updated projections, we have revised our price forecasts downward, particularly notable at the front end, encompassing Q2-24, Q3-24, and the Full-year (FY) 2024. Other adjustments, though marginally smaller, remain for FY 2025, 2026, and 2027. Despite these reductions, we anticipate a trajectory of increasing European natural gas prices from their current levels. Notably, Q1-24 is now expected to average EUR 27/MWh, followed by predictions of EUR 25/MWh, EUR 28/MWh, and EUR 32/MWh for Q2-24, Q3-24, and Q4-24 respectively. Consequently, the average for FY 2024 is forecasted at EUR 28/MWh, marking a notable decline from the previous estimate of EUR 40/MWh.

In our outlook for longer-term pricing, we anticipate an average of EUR 30/MWh for the years 2025, 2026, and 2027—a reduction of EUR 10/MWh compared to our previous update in December 2023, which projected EUR 40/MWh. This long-term forecast only sits marginally higher, by EUR 3-4/MWh, than the historical average real price of approximately EUR 27/MWh. Such pricing aligns intending to stimulate further demand recovery and maintain consumer affordability within the European economy. Reflecting on historical trends, previous price levels in the European market might be seen as reliant on potentially risky agreements with Russia. Consequently, the era of exceptionally low-cost energy is drawing to a close, indicating a new paradigm where European gas and power are priced slightly higher, establishing a ”new normal” for the foreseeable future.

TTF spot prices

PRICE ACTION

The absence of a winter premium for global natural gas is notable. Our longer-term natural gas price projection, set at EUR 30/MWh, demonstrates resilience compared to historical market norms. Last quarter (Q4-23) closed at EUR 43/MWh for the front-month contract, a figure approximately EUR 10/MWh lower than our recent expectations. Noteworthy market adjustments have transpired not only within the European gas market but also on a global scale. This ongoing adaptation is expected to continue influencing the gas market into 2024, resulting in fewer severe price spikes and a return to more normal price differentials.

Global natural gas prices, EUR/MWh

Maintaining our gas price forecast at EUR 30/MWh for 2025 suggests an expectation for European natural gas prices to stabilize at current market rates. This projection extends to 2026 and 2027, which stand roughly 30% higher than historical norms – a contrast to the previous era of favorable deals with Russia flooding European consumers with low-cost piped natural gas.

Considerable attention is drawn to the relationship between gas and oil prices. With our oil market outlook projecting USD 85/bl, USD 87.5/bl, and USD 90/bl for 2024, 2025, and 2026 respectively, the convergence of gas prices to more normal circumstances implies a corresponding alignment with oil prices. Historically, EU natural gas prices have traded at 0.55-0.6 times Brent crude prices, a figure that is expected to converge closer to historical norms. However, our forecasts for 2024, 2025, and 2026 slightly exceed historical norms, at 0.62 x Brent, 0.65 x Brent, and 0.62 x Brent respectively, reflecting a tighter natural gas balance in the coming years.

The transformation of global LNG trade, from roughly 5% spot and short-term LNG trade in 2000 to roughly 30% in 2023, underscores a higher degree of flexibility in negotiating spot and short-term LNG contracts. This evolution suggests a shift towards contracts potentially decoupled from Brent indexations, challenging the conventional reliance on oil prices as a benchmarking tool for global natural gas prices.


US LNG

A significant surge in global liquefaction (export) capacity is anticipated from the US and Qatar starting in 2026 and beyond. These large-scale liquefaction projects typically entail long-term contracts with predefined off-takers or demand centers, primarily serving power plants or industrial applications. The transportation of substantial LNG volumes from the US to Europe underscores strategic economic and energy considerations. The US, propelled by abundant shale gas resources and extensive LNG liquefaction infrastructure, has emerged as a major LNG exporter. Europe, seeking to diversify energy sources and reduce dependence on Russia, offers an attractive market for American LNG. Additionally, LNG’s flexibility as a cleaner-burning fuel aligns with Europe’s environmental sustainability objectives and transition away from coal.

The transatlantic LNG trade between the US and Europe capitalizes on arbitrage opportunities driven by regional gas price variations and demand-supply imbalances. This flow not only enhances energy security for European nations but also aids NE Asia in meeting environmental obligations.

The US-Europe netback for LNG cargo depends on various economic factors, including global natural gas prices, US regional supply and demand dynamics, and fluctuations in shipping costs.

The competitiveness of US LNG in the European market is influenced by several factors, including the US benchmark price for domestic natural gas (Henry Hub), source gas costs, voyage costs, shipping costs, and regasification costs at the destination.

In more detail the competitiveness of US LNG in the European market is influenced by factors such as the US benchmark price for domestic natural gas (Henry Hub); Source gas cost (Henry Hub + Tolling fee and liquefaction fee); voyage cost (Insurance, port, canal, boil-off, and fuel cost); shipping cost at day rate; and regasification cost in the other end.

A simplified calculation demonstrates the US-EU arbitrage opportunity. At current market figures, the total cost of delivering LNG from the US to Europe is roughly USD 7.05/MMBtu or approximately EUR 22/MWh. Comparatively, the EU TTF front-month contract trades at EUR 28/MWh, indicating an average EUR 6/MWh arbitrage opportunity and an equal profit margin for traders. However, with state-of-the-art LNG vessels, the total cost could decrease significantly, resulting in a substantial profit margin for traders.

The calculation (with current market figures all in USD per MMBtu as a standard unit):
Front-month Henry Hub (1.65) + 15% tolling fee (0.25) and liquefaction fee for conventional LNG ships (2.5) + Insurance, port, and canal (on average 0.33) + boil-off and fuel cost (on average 1.2) + regasification (0.5) + shipping cost at current day rate (0.62).

i.e., for total cost from the US to Europe we get 1.65 + 0.25 + 2.5 + 0.33 + 1.2 + 0.5 + 0.62 = USD 7.05/MMBtu – or roughly EUR 22/MWh. At the time of writing, the EU TTF front-month contract is trading at EUR 28/MWh. Hence, in the current spot market, the US-EU arbitrage is at roughly on average EUR 6/MWh and equally EUR 6/MWh profit to trader. However, this is a conservative estimate. In a situation with a state-of-the-art MEGI / X-DF LNG vessel, we would have a lower liquefaction fee and per unit insurance, boil-off, and fuel cost, which would imply a total cost of USD 6.0/MMBtu (EUR 18.5/MWh) – consequently, a massive EUR 9.5/MWh profit to the trader. Understating the massive economic argument in shipping LNG from the US to the EU (at current market rates).

But even though a substantial arrival of LNG export capacity in the US is approaching, it is not like the US has unlimited natural gas production, or unlimited LNG capacity to feed the global thirst for LNG. Hence, it is not like the EU TTF will plunge to levels comparable to the US Henry Hub + all associated costs for delivering to the EU.

A substantial surge in LNG export capacity is imminent, fueled by significant investments totaling USD 235 billion directed towards upcoming super-chilled fuel projects since 2019. The majority of these projects are slated to come online from the second half of 2025 onward, with an additional USD 55 billion investment expected by 2025, driving a remarkable 45% surge in LNG liquefaction capacity by the end of the decade.

Currently, the global LNG export market boasts a total capacity of approximately 420 million tonnes, projected to expand significantly to 610 million tonnes by 2030. The bulk of this expansion will stem from Qatar, Russia, and the US, with capacities increasing by roughly 23, 26, and 117 million tonnes respectively from 2024 to 2030.

However, it’s worth noting that on January 26, 2024, the Biden Administration paused LNG exports to non-FTA countries, awaiting updated analyses by the DOE. This affects 4 major projects and risks WTO challenges. The DOE cites outdated assessments, signaling a policy shift and raising market uncertainties.

This pause could have significant geopolitical and trade implications, as it also becomes an election issue. Stakeholders, including exporters and developers, now face uncertainties and must review agreements. Overall, the pause prompts a broader review of LNG export policies, impacting domestic and international markets. However, it’s too early to fully assess its impact, so the aforementioned capacity forecast remains firm for now.

The industry’s confidence is underpinned by the anticipation of rising LNG demand, driven by Europe’s efforts to reduce reliance on Russian gas and Asia’s shift away from coal, particularly in China. Yet, this expansion is not merely speculative; it represents a long-term commitment between suppliers and off-takers. These projects typically entail long-term contracts of 20+ years, often supplying power plants or industrial applications. Consequently, the new LNG export capacity is expected to match a similar scale of demand.

The significant export ventures from the United States to Qatar will further cement LNG’s role in the global energy landscape, with contracts extending well into the 2050s, even surpassing some carbon-neutral targets.

Moreover, there remains ample room for natural gas in the long run. The COP28 acknowledged that transitional fuels like LNG can facilitate the energy transition, signaling implicit support for LNG over dirtier fossil fuels.

Critics argue that natural gas isn’t the most environmentally friendly fossil fuel due to potential methane leakage along the supply chain. However, such concerns arise belatedly as the wave of new facilities is already underway. With oil demand reaching its peak and coal declining gradually, gas is expected to maintain its prominence in the energy mix.


SUPPLY & DEMAND

In the short term, the winter wildcard/premium is gone, pointing to a healthier Q2 2024. We have, a while back, pinpointed that the European natural gas market is in a limbo state between supply uncertainties and demand uncertainties. With a consequence of a winter wildcard largely being balanced by the short/medium-term weather and withdrawal rate of European natural gas inventories.

Recent weather forecasts predict slightly colder temperatures in early April across Northwest Europe, but the preceding winter months saw normal to milder conditions, resulting in lower-than-expected inventory drawdowns and weak price trends.

Looking ahead, forecasts for April to June 2024 suggest above-normal temperatures in Northwest Europe, reducing heating and power demand and maintaining subdued gas consumption. Prices in Q2-24 are forecasted to average around EUR 25/MWh.

Daily LNG imports - Europe

Furthermore, it is easy to think of the faded energy crisis as a European crisis. But the adaptation for global gas markets has been equally/more important. Very high global gas prices have resulted in adaption in all corners of the globe, consequently, easing the global natural gas balance and freeing more gas volumes to the highest bidder at more “reasonable” prices. During the peak of the crisis, the highest bidder was naturally Europe which was sucking up all excess global LNG volumes. However, at the current price levels, the “three importing giants”, namely China, South Korea, and Japan have finally woken up, and are no longer “re-routing” their LNG cargos, while also actively participating in the short-term/spot market.

Russia’s grip over the EU is expected to weaken in the spring/summer of 2024. Since February/March 2022, President Putin sought to balance revenue generation and geopolitical pressure by controlling the energy supply to the EU. This strategy faced challenges: reducing exports to zero would jeopardize revenue, while high exports would alleviate the EU’s energy crisis, as seen in winter 2022/23. Despite efforts, Putin’s goal of using natural gas as a strategic tool faltered in winter 2023/24.

Russia - Europe pipeline flow of natural gas

Market adaptation ensued. Since December 2022, Russian piped gas supply to Europe has fluctuated between 10-25% of historical averages, currently nearing 20%. To intensify geopolitical pressure, Russia may need to further reduce flows, possibly to around 10% in winter 2024/25. Despite the distant outlook, the market has already factored in potential price increases for next winter.

Two main pipelines deliver Russian gas to Europe: ”Turkstream,” to Turkey, and the ”Brotherhood,” through Ukraine to Slovakia. These pipelines each contribute roughly 50% of the 0.75 TWh per day flow. The pipeline via Ukraine faces physical risks, and a supply halt is likely next winter as the transit agreement between Gazprom and Naftogaz expires in December 2024, with little chance of renewal.


EU INVENTORIES

The trajectory of EU natural gas inventories for the upcoming summer is primarily influenced by both the global LNG market and European natural gas demand. In Q2-23 (one year ago), inventories commenced the injection season at an all-time high, leading to the current record-high inventory status. These comfortable inventories suggest the EU has the situation under control as it emerges from the winter season. Currently, inventories stand at 59%, a substantial 25% above the 2015-2022 average.

European natural gas inventories

Despite missing out on over 1,000 TWh of natural gas imports from Russia compared to historical levels, the mild winter of 2022/23, reduced demand due to high prices, and increased LNG imports compensated with an additional 1,400 TWh. This over-compensation of 400 TWh in Q1-23 facilitated an unprecedented injection rate into European inventories during Q1 and Q2 2023. As a result, European inventories shifted from a deficit of 180 TWh in January 2022 to a surplus of 259 TWh in April 2023, leading to the current record-high levels.

However, if NE Asia, predominantly led by China, continues to outbid the EU for LNG cargo and industrial gas demand increases due to favorable long-term hedging levels, current comfortable inventory levels will gradually return to normal. This suggests EU TTF prices will slowly climb towards over EUR 30/MWh by the next heating season, a trend partly factored into current pricing.

While the crisis urgency has faded, market adjustments now activate at lower price thresholds. Nonetheless, we anticipate slightly higher long-term price levels (EUR 30/MWh) due to increasing LNG bids from China (+NE Asia), a rebound in EU demand, and reduced LNG imports influenced by lower prices. This will result in a slower inventory build during Q2-24 and Q3-24 compared to last year. Despite diminishing supply from Russia, the EU remains focused on maintaining preparedness for future winters, leading to a new normal in natural gas inventory levels throughout the year.

The European energy crisis has significantly eased during 2023 and Q1-24. Softened front-end prices influence longer-dated prices, with the winter premium/seasonality fully washed out during the ongoing heating season. Healthy EU natural gas inventories, currently at 59% capacity (675 TWh) and surpassing the European Commission’s target of reaching 90% storage fullness by 1 November, contribute to this subsiding crisis. Continued subdued European consumption (11% below historical averages) and robust LNG imports set a ceiling on short-term prices, although increased EU demand could quickly alter this scenario, as EU demand has proven stickier than anticipated.

DEMAND RECOVERY

Reduced uncertainty and lower prices are expected to lead to more long-term hedging. Since the start of Q1 2024 (year-to-date), the TTF spot has averaged EUR 27/MWh, approximately USD 50/boe, only marginally below the ’historical norm’ when adjusted for inflation. Despite these price levels, a resurgence in European industrial gas consumption during the winter is not straightforward.

EU natura gas demand recuction vs normal

Industrial gas demand remains subdued, sitting 11% below historical averages. While this marks an improvement from the 25-30% drop experienced in mid-summer 2022 – a period characterized as the ”peak of the crisis” – when spot prices consistently traded at EUR 150/MWh (USD 255/boe).

The slower-than-expected recovery is largely attributed to industries hesitating to commit to longer-term prices. For example, during Q4 2023, despite tumbling spot prices, futures prices remained strong. In mid-October, gas for delivery in January 2024 was priced at EUR 55/MWh (USD 103/boe). Thus, during Q4 2023, peak-winter prices maintained a considerable premium over spot prices to a large extent.

However, the current landscape has changed. The winter premium has diminished as we exit the heating season, and weak spot prices predominantly drive forward. This reflects a market that is more certain and willing to forecast futures during a less turbulent phase. The convergence and narrowing gap between spot and long-term prices signify that ”peak natural gas has passed.” Major consumers in Europe are expected to adopt more long-term hedging for longer-term prices, ideally hedging these futures close to current spot prices. This suggests that current market prices will likely trigger increased consumption compared to Q3 and Q4 2023, although a full-scale comeback will take time.

As previously noted, substantial demand destruction occurred not only in Europe but also globally, particularly in Asia. Over the last couple of years, demand destruction amounted to approximately 800 TWh per year, while the normal growth rate in the global LNG market is 200 TWh per annum. This indicates that most of the demand will eventually return, although the timing remains uncertain. 


NE ASIAN LNG

EUR 25/MWh presents a favorable ”buy opportunity,” and prices are expected to either slide or climb from this point. The decline in prices can be attributed to sustained low demand and high inventories. We anticipate prices to either slide or increase from here, with minimal downside, as prices are likely to find support around EUR 25/MWh.

Forward prices for both JKM and TTF indicate that the NE Asian LNG market will remain a preferred destination for marginal LNG cargo in the near term. While the EU previously heavily relied on NE Asia, the European market can no longer solely depend on the economic vulnerabilities of NE Asia or China.

LNG arbitrage

A long-awaited pent-up demand for energy in China would lead to increased demand for goods and services, consequently boosting energy consumption, particularly natural gas, primarily in the form of LNG. In such a scenario, the JKM may command a larger premium over the TTF than the existing EUR 2.5/MWh (3-month rolling contract). This would divert LNG spot cargoes away from Europe, further reducing the EU’s natural gas surplus. Thus, the ongoing recovery in China’s economy is likely to stimulate Asia’s demand for natural gas, potentially resulting in EU LNG purchasers paying a premium to secure essential LNG imports in the future.

Daily LNG imports NE Asia

With current prices, we anticipate an increase in EU demand coupled with a decrease in EU LNG imports. This trend may persist until we observe a slight shortfall in compensation relative to the natural gas deficit from Russia, which could drive prices upward during the summer.


KEY TAKEAWAYS

The ongoing transition from coal to natural gas signifies a significant shift in the global energy landscape. Natural gas emerges as a crucial bridging technology, offering a cleaner alternative to coal and facilitating the transition toward widespread adoption of renewable energy sources. This transition underscores the environmental benefits of natural gas, positioning it as a pivotal component in mitigating climate change and reducing greenhouse gas emissions.

Despite challenges such as the reduction in Russian gas supply, the natural gas market is adapting rapidly. Europe, in particular, faces competition for global LNG volumes, primarily sourced from the US and Qatar. The market’s ability to swiftly adjust reflects its adaptability and resilience on a global scale, highlighting the importance of diversifying energy sources and supply routes.

Our current natural gas price forecast relies on achieving a delicate equilibrium among key factors. This includes stimulating demand, maintaining a correlation with crude prices, and ensuring cost coverage for US natural gas transportation. Striking this balance is essential for maintaining stability and sustainability in European gas pricing dynamics, ensuring energy security.

In response to changing market conditions, we have revised our price outlook downward for the short term, notably for Q2-24, Q3-24, and FY 2024. Specifically, Q1-24 is forecasted to average EUR 27/MWh, followed by predictions of EUR 25/MWh for Q2-24, EUR 28/MWh for Q3-24, and EUR 32/MWh for Q4-24. However, prices are expected to gradually increase over the longer term, with an average forecast of EUR 30/MWh for the years 2025, 2026, and 2027, slightly higher than historical averages.

This revised outlook reflects the evolving nature of the natural gas market and the need for flexibility in response to changing geopolitical landscapes and supply dynamics. Looking ahead, natural gas remains a crucial bridge over coal, facilitating the transition towards cleaner energy sources.

Fortsätt läsa

Analys

Fed cuts ahead bolstering oil prices

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

Initially, Brent Crude experienced a decline yesterday following the release of US crude inventories data. However, nationwide US crude inventories, excluding those held in the Strategic Petroleum Reserve (SPR), saw a decline for the second consecutive week, remaining below the five-year seasonal average. Additionally, there was a larger-than-expected decline in gasoline holdings. While the overall draw presents a bullish narrative, it required some support from yesterday’s Federal Reserve announcement to trend in a positive direction.

Ole R. Hvalbye, Analyst Commodities, SEB
Ole R. Hvalbye, Analyst Commodities, SEB

The Brent Crude front-month contract strengthened before yesterday’s close and has continued this positive momentum into today, currently trading at USD 86.5 per barrel. This reflects an increase of roughly USD 1 per barrel (1%) compared to yesterday evening’s low point.

The Federal Reserve signaled its intention to adhere to its outlook for three rate cuts this year, boosting both risk appetite and weakening the US dollar, which has benefited global crude prices.

In our analysis, global crude prices are currently supported by strong fundamentals. Demand growth remains robust, complemented by significant production cuts by OPEC+ and subdued output from US shale oil producers. Consequently, the global oil market is operating at a slight deficit, resulting in a gradual depletion of oil inventories, as evidenced by the recent declines in US crude and product inventories (further details below). This trend is expected to provide support for oil prices and potentially drive them sideways to upwards, with limited downside risks.

However, it’s important to note that while fundamentals appear promising and the oil market has found some reassurance in yesterday’s Federal Reserve announcement, expectations for enduring inflation may act as a headwind for oil prices over the longer term, potentially capping a significant oil price rally.

As a reminder, our assumptions for Brent oil prices have remained firm since September 2023. We anticipate Brent Crude to average USD 85/bl and USD 87.5/bl for 2024 and 2025, respectively, with projections of USD 90/bl for 2026 and 2027.


Yet another week of drawdown in US inventories. Commercial crude oil inventories in the U.S., excluding those held in the Strategic Petroleum Reserve, decreased by 2.0 million barrels from the previous week, reaching a total of 445.0 million barrels. This figure is approximately 3% below the five-year average for this time of year.

Total motor gasoline inventories saw a significant decline of 3.3 million barrels from the previous week, now standing approximately 2% below the five-year average. However, distillate fuel inventories experienced a marginal increase of 0.6 million barrels, remaining roughly 5% below the five-year average. Meanwhile, propane/propylene inventories rose by 0.4 million barrels, reaching a notable 9% above the five-year average.

Overall commercial petroleum inventories witnessed a decrease of 6.1 million barrels last week. Total products supplied over the last four-week period averaged 20.1 million barrels per day, indicating a 2.2% increase from the same period last year.

Motor gasoline product supplied averaged 8.8 million barrels per day over the past four weeks, showing a marginal increase of 0.3% from the same period last year. Conversely, distillate fuel product supplied averaged 3.7 million barrels per day, down by 1.9% from the same period last year. Jet fuel product supplied experienced a slight decrease of 0.2% compared to the same four-week period last year.

Fortsätt läsa

Populära