Följ oss

Analys

SEB – Jordbruksprodukter, vecka 17 2012

Publicerat

den

SEB Veckobrev Jordbruksprodukter - AnalysFrån Sydamerika har nya nedjusteringar av sojabönsskörden kommit, vilket gör att vi tror att USDA kommer att justera ner skörden med 3mt i majrapporten (WASDE). Kina köpte ca 500,000 ton i tisdags från USA, förmodligen på oro om tillgången i sommar, när man måste förlita sig på Sydamerikas skörd. Styrkan i sojamarknaden ger stöd för rapsen på Matif. Tidig höstveteskörd i USA ger dock möjligheter till en andra skörd av sojabönor. Veteskörden blir rekordtidig då vetet redan gått i ax och priset på sojabönor är högt.

Den senaste veckans största rörelse är just +5% i sojabönor och +6% i sojamjöl. I övrigt har det varit små prisförändringar. Maltkornet har under sedvanligt dålig likviditet sjunkit några mer procent än resten av jordbruksproduktskomplexet. Bekräftat fall av BSE i Kalifornien. Det gör att vi ändrar rekommendationen för lean hogs från sälj till en kortsiktig köprekommendation. Sådden av majs och sojabönor är tidig i USA och det är vått i USA; både bra och dåligt.

Odlingsväder

Nu är ENSO-förhållandena neutrala. Southern Oscillation Index (SOI) har fortsatt att falla de senaste 14 dagarna och har hållit sig mellan -7 och -8 den senaste veckan. SOI ligger på den lägsta nivån sedan april 2010. Värden mellan -8 och +8 indikerar neutrala ENSO-förhållanden.

Väder - 30-dagars rörligt SOI

Är det något som vi alla kan vara överens om så är det att vädret redan har satt sin prägel på säsongen 2012/13 och att det med stor sannolikhet kommer att förbli i fokus under de kommande månaderna. USDA/FAS uppger att köldknäppen i slutet av januari / början på februari har orsakat mer utvintring än vanligt i vissa delar av EU27, speciellt i Frankrike, vilket innebär att vissa områden istället kommer att behöva ersättas med vårgrödor.

Den torra perioden som har sträckt sig igenom mars och in i april kommer också att bli ett problem om inte regnet snart är i antågande. Trots en osäkerhet kring vädrets makter, estimerar EU27’s lantbrukare att spannmålsproduktionen kommer att uppgå till 284 mt i år. Om prognosen visar sig stämma kommer detta att vara i linje med 2011 men 29 mt mindre än rekordskörden 2008.

Tendens / Vy råvaror vecka 17 2012Låga ingående lager från 2011/12 och prognoser om ytterst små förändringar i den totala inhemska konsumtionen innebär att stor fokus kommer att bli på grödorna och dess utveckling under de kommande månaderna. Med undantag av Ungern, Rumänien och Bulgarien, där torka försenade sådden av höstgrödorna, och Skandinavien som fick mer regn än normalt vilket försenade sådden och gjorde att grödorna på vissa ställen inte hann härdas inför vintern, hade merparten av EU27 utmärkta förhållanden för sådd under hösten 2011. Detta följdes av en relativt mild inledning på vintern fram till en treveckorsperiod med mycket kallt väder i slutet på januari och första hälften av februari som påverkade stora delar av EU27. Snö föll också under perioden men i vissa delar var snötäcket för tunt eller helt obefintlig på sina ställen, speciellt i Frankrike, vilket gjorde att analytiker började prata om förluster liknande dem under 2003/04. Med vårens ankomst i antågande, lutar det nu numera åt att skadorna inte är så illa som vissa befarade, men fortfarande betydande i Frankrike medan Bulgarien, Rumänien och några andra medlemsstater räknar med utvintring över det normala.

I Frankrike, visade officiella beräkningar i början på april, att mer än en halv miljon hektar vete, durumvete och höstkorn kommer att behöva sås om. Österut, i Tyskland, Polen, Tjeckien och Ungern, där skador pga utvintring tros ligga över genomsnittet är det fortfarande för tidigt att kunna bekräfta dess omfattning. I Bulgarien och Rumänien härjade kraftiga snöfall under vintern men starka vindar ledde till stora variationer i djupet på snötäcket som skydd. Kombinationen av detta tillsammans med extremt kalla temperaturer har onekligen skadat grödorna. I söder, rapporterar både Spanien och Portugal problem med torka.

I andra delar av EU27 är dock utsikterna mer positiva. Även om Skandinavien drabbades av en ordentlig köldknäpp, rapporteras det att grödorna uppges ha klarat sig ganska bra under vintern och i Storbritannien är analytiker optimistiska över landets grödor. Totalt sett är utsikterna för EU27’s höstgrödor, huvudsakligen vete men även korn, i allmänhet positiva. Höstgrödor som har skadats kommer troligtvis att ersättas med vårgrödor som korn, majs och solrosor. Den senaste tidens torka och bristen på regn i mars och april är nu det som börjar orsaka en viss oro.

Grödornas utveckling verkar för närvarande inte ha påverkats av detta men regnet behövs verkligen, inte bara för att förbättra jordfuktigheten utan också för att säkerställa effekten av gödsling.

Framförallt är torkan ett problem för den iberiska halvön, men även andra länder i väst där snötäcket var begränsat, speciellt i Storbritannien och Frankrike, är i stort behov av regn.

Sammantaget estimeras tillgången av spannmål för export i linje med 2011/12 men mycket beror på den slutliga volymen och kvalitén på EU27’s skörd. Spannmålsproduktionen förväntas överstiga den inhemska konsumtionen med 8.5 mt. Användningen av spannmål som foder förväntas bli i stort sett oförändrar (men med ett skifte från vete till majs, korn och andra mindre grödor) medan användningen inom industrin återigen förväntas öka (förnybara drivmedel).

Vete

Vetet i USA har börjat sätta ax. På många håll kommer man att kunna så en andra skörd av sojabönor. Novemberterminerna på Matif har backat från toppen och stängde på 200 blankt. Det är en psykologiskt viktig nivå, där priset fått stöd flera gånger förut.

Novemberterminerna (vete) på Matif har backat från toppen

Nedan ser vi Chicagovetet med leverans i december. Vi skrev för en vecka sedan att det tycks finnas ett tekniskt stöd på 650 cent. Att det nu hållit, kan möjligtvis tolkas som en något ”bullish” indikation.

Chicagovetet med leverans i december

Nedan ser vi hur terminspriserna på Matif och Chicago förändrats de senaste 7 handelsdagarna. Det har varit små förändringar den senaste veckan. Contangot har ökat i Chicagovetet, men på Matif är det nästan ingen förändring alls.

Contangot har ökat i Chicagovetet, men på Matif är det nästan ingen förändring alls

Crop conditions i USA, som rapporterades i måndags kväll klockan 22, ligger på en högre nivå än veckan innan. Nedan ser vi ett diagram där 2012 års skörd är markerad med svarta kvadrater. Crop conditions kom alltså ur vintervilan i bättre kondition än i höstas. Fortsatt regn i USA, som dagens rapport berättade om, kommer att fortsätta att ge crop condition stöd.

I diagrammen ser vi crop condition-serien över tiden, från år till år. Diagrammet visar att nuvarande nivå ligger högt.

Crop condition-serien över tidenVete-diagram

Enligt USDA/FAS förväntas EU27’s veteproduktion för närvarande att sjunka med 3 mt till 134.5 mt under 2012/13, vilket skulle vara 16 mt lägre än rekordskörden 2008. Trots en initial ökning av odlad areal i Tyskland, Spanien, Ungern, Italien och Frankrike gör skador på höstgrödorna, och som en följd av dessa ett byte till andra vårgrödor, tillsammans med en minskad areal i Bulgarien, Tjeckien, Rumänien och Skandinavien att den totala vetearealen förväntas sjunka till 25 miljoner hektar.

Tabell över vete EU 27

Men undantag av Ungern, Rumänien och Bulgarien, där torra väderförhållanden försenade eller begränsade sådden, och Skandinavien, där det blöta vädret hade en liknande effekt, var odlingsvillkoren gynnsamma för stora delar av EU27 förra hösten och som sedan följdes av en mild inledning på vintern.

Slutet av januari innebar uppkomsten av en mycket kall period med betydande snöfall i öster och en ihållande kyla på andra håll vilket genast satte igång spekulationer, speciellt i Frankrike, att en återupprepning av den katastrofala skörden 2003/2004 kunde vara i antågande. Även om dessa farhågor inte verkar besannas, så uppskattade det franska jordbruksministeriet bortfallet till 362 000 hektar, varav 12 000 hektar durumvete. Ett bortfall högre än genomsnittet förväntas också i ett antal andra länder men Bulgarien och Rumänien är för närvarande de enda som rapporterar om betydande skador. De är också härdade mot hårda vintrar och förväntas helt enkelt att istället öka sådden av vårgrödor som majs och solrosor. Med det sagt, så förväntas också en ökning av vårgrödor i Tyskland, Polen, Tjeckien och Ungern. Detta till trots, rapporteras det om att situationen för vetegrödorna i allmänhet är god men att situationen kräver noggrann övervakning, särskilt i Frankrike, Storbritannien och Tyskland där det torra vädret också minskar gödningsmedlens effekt. I Italien, där man förra året såg en betydande nedgång i produktionen förra året, förväntas durumvetet att återhämta sig.

Totalt sett så ser det just nu bra ut, men alla faktorer (däribland vädret) som kan ha en negativ påverkan på avkastning och kvalitet kommer att hamna i fokus, inte minst pga av en tight balans och den inverkan som detta kommer att få för EU27’s möjlighet att exportera ev överskott av spannmål. Den totala konsumtionen av vete i EU27 beräknas minska marginellt under 2012/13, främst på grund av en minskad användning i foder. Industriell användning av vete förväntas öka efter förra årets tillbakagång. Ytterligare en vete-baserad biotetanol anläggning, som kan hantera upp till 1.1 mt vete per år, beräknas öppna i Storbritannien i sommar. Detta skulle fördubbla Storbritanniens potentiella kapacitet, men det bör noteras att öppnandet av denna anläggning har varit föremål för ett antal förseningar medan den andra anläggningen i Storbritannien för närvarande är stängd men planer finns att åter öppna den, som tidigast i juni.

Estimatet för EU27’s export av vete under 2011/12 ligger kvar på 17 mt. I mitten av april, med två och en halv månad kvar av säsongen, har exportlicenser för drygt 12.75 mt beviljats. Under säsongen 2008/09 exporterades en rekordnivå på 25 mt vete, som följdes av 22 mt under 2009/10 och nästan 23 mt under 2010/11. Förra säsongen, då Ryssland belades med exportförbud och Ukraina införde restriktioner var exporttakten hög för EU27’s främste veteexportör Frankrike. Under 2011/12 så har man däremot fått känna på en ökad konkurrens, framförallt i exporten till de Nord Afrikanska länderna, och nu senast från USA.

Exporten för 2012/13 förväntas uppgå till 17 mt, trots en minskad prognos i den globala efterfrågan. Konkurrensen från USA förväntas avta i början av säsongen, medan vete från Svarta havs regionen förväntas utgöra en betydande konkurrens även om volymerna därifrån förväntas bli lägre än denna säsong till följd av skador på höstgrödorna.

Vete-karta - Areas of concernTabell jordbruk - 2011 - 5 år

Den Europeiska kommissionens analysenhet MARS kom med sin senaste rapport i början av veckan och skriver där att en mycket mild men övervägande torr mars månad med högre temperaturer än normalt, med undantag av den iberiska halvön, västra Frankrike, Grekland och Nordafrika med normala temperaturer, startade säsongen i Central- och Östeuropa. Max temperaturen steg över 20 grader i delar av Tyskland, Polen och Österrike vilket medför en positiv avvikelse från genomsnittet på mer än 8 grader. Detsamma gäller för norra Italien och merparten av Frankrike, vilket påskyndar grödornas tillväxt i dessa regioner. Kalla dagar med temperaturer under -8 begränsades till de baltiska staterna, östra Polen och Ukraina, och även antalet kalla dagar under 0 grader var betydligt färre än tidigare år för norra och centrala Europa, medan centrala Spanien upplevde ett ovanligt fall i temperaturen under 0 grader i mitten av mars.

Underskott i nederbörd uppstod i nästan alla medlemsstater med undantag av Estland, Sicilien (IT), East Anglia (England) där regnen var mer än välkomna efter en torr period, och i Alentejo i Portugal och Murcia (ES) där regnet lindrade torkan. Den totala nederbörden i länder med underskott av regn i mars varierade mellan 0 och 30 mm. Östra Tyskland till exempel har inte haft en enda dag med regn över 5 mm och detsamma gäller Tjeckien. Mot slutet av mars hade snön smält i alla viktiga jordbruksområden i Europa.

Karta - Summa temperaturer Europa

Mars följdes, av en så här långt, kylig april med en kraftig nedgång i temperaturer och frost nätter i Central- och Östeuropa med snöfall på sina ställen vilket fick grödornas utveckling att avta. April har hittills varit en ganska regnig månad med mycket nederbörd i Italien, södra Frankrike och stora områden i Spanien, liksom i Nordafrika, alla regioner som tidigare har lidit brist på regn. Även norra och östra Europa har fått behövlig nederbörd precis som södra England.

Den relativa jordfuktigheten visade på värden under genomsnittet, efter de två torra månaderna februari och mars, i Italien, Frankrike (södra och västra) och Storbritannien. I Portugal och södra Spanien var situationen mer allvarlig i slutet på mars på grund av den fortsatta torkan men regnet som föll under april kommer delvis att förbättra situationen.

Karta över regn i Europa med start den 19 januari 2012

Kartan nedan återspeglar den allmänna statusen för odlad areal i Europa de första 10 dagarna i april med avseende till samma period som det långsiktiga genomsnittet (LTA 1998-2010). Den övergripande situationen är mycket lik den som beskrevs för en månad sedan i MARS bulletin med ytterligare bekräftelse på den allmänna utvecklingen som rapporterades.

Karta över odlad areal i Europa

Ju längre fram på säsongen som vi kommer, desto mer använder MARS modellsimuleringar för höstgrödorna. I norra Europa, Baltikum och Ukraina bygger prognoserna fortfarande på trend analyser. En blandad start på säsongen och problem med grödornas utveckling noteras för Bulgarien, Rumänien, Ungern, Polen och delvis Tyskland. Hittills goda förutsättningar med lovande avkastningspotential finns i Frankrike och Italien och också starten på säsongen för vårkorn i Spanien ser lovande ut. I allmänhet är de nuvarande utsikterna för EU27’s avkastning genomsnittliga. Jämfört med MARS förra prognos så har estimatet för raps justerats ned. Den låga avkastningspotentialen för durumvete i Spanien har bekräftats har därför justerats ned jämfört med föregående prognos. Nedan är en sammanfattning per land:

  • Frankrike; gynnsamt väder för grödornas utveckling. Betydligt varmare temperaturer än normalt, särskilt i de sydöstra regionerna, under mars och april gynnade höstgrödornas utveckling. Den förväntade avkastningen för vete, durumvete och korn ligger på en genomsnittlig nivå, med goda förutsättningar, om de milda temperaturerna och nederbörden fortsätter under de kommande veckorna. Raps har påverkats avsevärt av den kalla köldknäppen under februari i vissa områden i Champagne-Ardenne, Lorraine och Bourgogne, med betydande inverkan på sådd areal.
  • Tyskland; blandad start på säsongen. Utvintring pga av köldknäppen i februari, främst i östra Tyskland där uppgifter bekräftar en dålig start i Sachsen, Sachsen-Anhalt och Brandenburg, och brist på nederbörd karakteriserar säsongen så här långt. Utsikterna är dock positiva med en avkastnings prognos i linje med det 5-åriga genomsnittet med undantag av raps (-9%), men regn under de kommande veckorna kommer att vara avgörande för att upprätthålla avkastningspotentialen.
  • Polen; utvintring i landets viktiga jordbruksområden. På grund av ihållande milda temperaturer hade höstgrödorna inte härdats helt när kylan slog till i slutet av januari och min temperaturer under -22 grader noterades över hela landet och fortsatte fram till mitten av februari med uteblivna eller knappa snöfall och därmed ett mycket tunt snötäcke. Som en följd av detta är utvintring mycket trolig och produktionen av höstgrödor förväntas hamna under det 5-åriga genomsnittet; vete -5%, höstkorn och rapas
  • Storbritannien och Irland; ett varm och torrt år. Grödornas tillväxt och utveckling har kommit längre till följd av varmare än normalt väder och om det nuvarande regnet fortsätter ser det lovande ut för höstgrödorna trots tidigare torka. Undantaget är raps där avkastningen justeras ned något eftersom de senaste regnen sammanfaller med blomningen, vilket kan hindra pollineringen.
  • Spanien och Portugal; höstgrödor i de södra delarna påverkas av torkan. Växtsäsongen på den iberiska halvön har påverkats betydligt av en av de torraste vintrarna historiskt sett och perioden har allvarligt begränsat utvecklingen av höstgrödor i de båda ländernas södra delar. Förväntningarna på durumvete i Spanien samt vete och korn i Portugal har därför påverkats väsentligt och vattentillgången under nästa månad kommer att bli avgörande.
  • Italien och Slovenien; höstgrödorna gynnas av den senaste tidens regn. Säsongsmässigt väder under vintern i samband med knapp nederbörd ledde till ett stor underskott i vattenbalansen i de norra och centrala delarna, men tack vare den senaste tidens regn är situationen för grödorna inte kritisk. Den förväntade avkastningen för höstgrödor ligger runt genomsnittet för de senaste åren, men väderförhållandena under nästa månad kommer att bli avgörande. Tack vare de milda men blöta väderförhållandena visar durumvetet på en god tillväxt på Sicilien och i Apulien.
  • Ungern; bra sådd, men dålig groning. Torra jordförhållanden är vanliga i Ungern pga av knapp eller utebliven nederbörd höst och vår. Bristen på vatten har dock hämmat grödornas utveckling men den stränga kylan har inte orsakat någon allvarlig skada på höstgrödorna då de skyddades av ett tjockt snötäcke. Begränsad utvintring förväntas med raps som enda undantaget. Den nuvarande prognosen för avkastning justeras ned jämfört med de tidigare värdena för höstgrödor, på grund av hänsyn till de faktiska resultaten av MARS modell simuleringar.
  • Rumänien; vattenbrist och dåligt utveckling av grödor. Förra hösten (sept-nov) var en av de torraste i Rumänien och ledde till svag groning och dålig utveckling av höstgrödorna, framförallt raps. Under den extrema köldknäppen i februari sjönk temperaturen under -20 grader och närmade sig t.o.m. -30 grader på vissa ställen. Snötäcket skyddade merparten av höstvetet och delvis det mer känsliga höstkornet från utvintring medan rapsen däremot kan ha tagit betydlig skada.
  • Bulgarien; ogynnsamma mönster i nederbörden. Den tidsmässiga fördelningen av nederbörden har varit ojämn och ogynnsam sedan augusti. Hösten var en lång, i praktiskt taget regnfattig period från mitten av oktober till mitten av december som orsakade problem för höstgrödorna i början på säsongen. Under de följande två månaderna var det en lång period med riklig nederbörd och snö men därefter var nederbörden återigen knapp från mitten av februari till mitten av april, även om den smältande snön temporärt tillförde fukt. Avkastningen för höstgrödor ligger fortfarande nära genomsnittet med negativa utsikter i fråga om ytterligare problem med vattenförsörjning.
  • Österrike, Tjeckien och Slovakien; allmänt positiv trend för höstgrödor men mer regn behövs. Milda vinterförhållanden och regn signalerar en allmänt positiv trend för höstgrödor men regn behövs i viktiga områden i Österrike och Tjeckien. Avkastningsprognosen ligger en bra bit över det 5-åriga genomsnittet för vete och durumvete, höstkorn och råg. Sådden av vårgrödor kan bli försenad på grund av regn.
  • Danmark och Sverige; bra förhållanden och långtgående utveckling till följd av det milda vädret i mars. Gynnsamma förhållanden när det gäller temperaturer med en allmänt god vattenförsörjning tyder på en potentiellt bra utveckling för höstgrödor, även om april började med temperaturer under genomsnittet. Mildare väder än normalt för säsongen rådde från början av december fram till sist delen av januari, följt av en extremt kall period fram till mitten av februari, men minimala skador på grödorna förutspås. Nederbörd i april kommer att vara gynnsam för grödornas tillväxt och för sådden av vårgrödor. Det är dock fortfarande för tidigt att ge en avkastningsprognos utöver de som baseras på statistiska trender från tidigare år.
  • Finland och Baltikum; mycket regn, normal till bra start på säsongen för höstgrödor. Temperaturen under vintern präglades av en mild december och januari, följt av sträng kyla i februari och sedan återigen milt väder i mars med mycket milda temperaturer, särskilt i Finland. Nederbörden under vintern låg över genomsnittet (bland de 5 regnigaste åren), förutom i Litauen med genomsnittliga regnvärden. Den rikliga nederbörden och eventuell blöt jord kan äventyra vårbruket, särskilt i Estland, med konsekvensen en förkortad växtsäsong och minskad avkastning. Mycket tyder dock på en bra start på säsongen för höstgrödorna. Prognosen för vete, genom modell simulering, har justerats upp något jämfört med föregående månad (1% för Litauen och 7% för Lettland).
  • Belgien, Nederländerna och Luxemburg; övergripande gynnsamma odlingsförhållanden. Varma väderförhållanden har gynnat utvecklingen av höstgrödor. Eventuella skador från köldknäppen i februari verkar vara begränsade till skillnad mot vissa delar i norra Frankrike och regn under vintern har säkrat tillgången på vatten under den torrare våren. Med frekventa regnskurar i april, är prognosen för höstgrödorna goda och så även odlingsförhållandena för vårgrödor.
  • Grekland; försenad start på säsongen. Säsongen började med torra väderförhållanden vilket försvårade sådden, men den rikliga nederbörden därefter och högre temperaturer efter de något lägre i februari och mars kompenserar för det hela. Prognoserna för durumvete, vete och höstkorn är stabila och jämförbara med medelvärden. En bra start på säsongen för vårgrödor gör att prognosen för majs ser lovande ut.
  • Turkiet; betydande regn med lovande växtförhållanden. Säsongens gynnsamma temperaturer tillsammans med riklig nederbörd kan ge en bättre avkastning än genomsnittet, men det är fortfarande tidigt att säga bestämt. Prognosen gällande avkastningen för höstvete och majs är jämförbara med föregående år resp 5-åriga genomsnittet. För höstkornet förväntas något lägre värden.
  • Ukraina; Ogynnsamma väderförhållanden under hösten och utvintring i Svarta havs regionen. Efter sådden av höstgrödorna som skedde under goda väderförhållanden drabbades hela landet av torka. Februari började med en snabb temperatursänkning som till slut hamnade på 6-8 grader under genomsnittet. Låga temperaturer tillsammans med ett otillräckligt snötäcke orsakade betydlig utvintring, särskilt i de södra oblasterna Krym, Khersonska och Mykolayivksa.
  • Europeiska delen av Ryssland; Gynnsam övervintring och goda utsikter för nästa säsong. Väderförhållandena för höstgrödorna i Ryssland har hittills varit goda. Den extrema köldknäppen i februari med så låga temperaturer som -25 till -33 grader orsakade bara måttliga skador främst i de södra regionerna trots att denna kyla är extrem även för europeiska Ryssland, men ett adekvat snötäcke gav höstvetet ett gott skydd. Nederbörden var säsongsmässig, jordfuktigheten är tillräcklig och höstgrödornas utveckling är tillfredsställande. Överlag så är de veteproducerande områdena välförsedda med vatten inför nästa säsong och avkastningspotentialen förväntas vara hög.
  • Vitryssland; regn försenar vårsådden. Nederbörden under första halvan av oktober gynnade grobarheten i de norra delarna, men samtidigt hade oblasterna Brest och Gomel i södra Vitryssland en torr period fram till december. Väderförhållandena från förra vintern hjälpte grödornas övervintring och ingen betydande utvintring förväntas i Vitryssland. Nederbörden under vintern har gett en god jordfuktighet. Höstgrödornas utveckling är säsongsmässiga och med en förväntad genomsnittlig avkastning.
  • Marocko, Algeriet och Tunisien; svår torka i Marocko, grödorna påverkas. Avkastningsprognosen för vete och durumvete i Marocko är betydligt lägre jämfört med det 5-åriga genomsnittet. Tendensen för korn är densamma. I Algeriet kvarstår prognoserna för vete och korn som stabila utifrån medelvärden. Den mycket knappa nederbörden i Marocko från januari till slutet på mars har orsakat ett kraftigt underskott i vattenbalansen i veteproducerande områden som hämmar avkastningen. Regnet de senaste dagarna har dock förbättrat jordfuktigheten och om det fortsätter kommer det att kunna gynna grödorna. I stark kontrast, har de spannmålsproducerande områdena i Algeriet och Tunisien fortsatt den positiva trenden som inleddes i början på våren och fram till nu, och som kännetecknas av riklig nederbörd i kombination med gynnsamma temperaturer.

Tabell vete olika länderSoft and Durum wheat yield forecast 2012 in Europe

Algeriet har underkänt Argentinskt vete. Det ryktas att de köpt vete från USA istället. Kina fortsätter att ha nära normal nederbörd. Stats Canada estimerar 1 mA högre areal än tidigare och 3 mA högre än förra året. Arealestimatet ligger nu på 24.3 miljoner acres. Detta är tydligt ”bearish”.

Maltkorn

Novemberkontraktet på maltkorn har inte rört sig mycket. Priset håller sig över 220 euro, en nivå som köpare tidigare tyckt varit ”för billigt”.

Novemberkontraktet på maltkorn

Arealen för korn i EU27 förväntas öka med 400 000 hektar under 2012/13 med betydande ökningar i Frankrike (där vårkorn ersätter utvintrat höstvete), Italien och Danmark. Sammantaget förväntas produktionen av korn att öka med 2,5 mt till 54 mt enligt USDA/FAS. I jämförelse med vete, så sås större delen EU27’s korn på våren så det råder en större osäkerhet kring prognoserna för detta men en gemensam faktor är det nuvarande torra vädret som drabbat stora delar. Regn i april och maj skulle göra mycket för att mildra eventuella problem, särskilt i Spanien.

Chart of barley EU 27

Vårsådden av korn är i stort sett klar, förutom vissa områden i nordöstra Europa, och sådden har skett under goda väderförhållanden enligt MARS.

Winter Barley yield forecast 2012Spring Barley yield forecast 2012Chart of barley

Potatis

Det har inte varit några stora prisförändringar den senaste veckan för priset på kommande skörd. Priset ligger fortfarande kvar kring 14 euro per deciton.

Potatis - Euro potato futs april 13

Majs

Priset på decembermajs var uppe och nosade på 550 cent igen, innan priset vände nedåt igen. Tekniskt ser det klart ”bearish” ut.

Tabell på majs - C22 corn future

Ändå gick 480,000 ton på export från USA till ”unknown” (dvs vanligtvis Kina) i tisdags. Det borde inte ha fått marknaden att falla 5 cent. Kanske var det den negativa nyheten om BSE i Kalifornien som fick marknaden att falla. Den 20 april var sådden till 28% klar, vilket är en ökning från 17% för en vecka sedan.

Det är blött i majsbältet i USA och det gör att sådden går lite långsammare än rekordfort. Men vi ska komma ihåg att sådden är mycket snabbare än vanligt och att det dessutom är mer nederbörd nu än vanligt. La Niña är glömt och borta och det råder neutrala förhållanden. Våren är idealisk.

Majs - La Nina påverkar

Sojabönor

Novemberkontraktet steg med förnyat momentum under dagen. Priset fick stöd av den uppåtgående trendlinjen. Det verkar som om marknaden ska testa motståndet på 1400 cent.

Novemberkontraktet på sojabönor steg med förnyat momentum

Vad är det som drog upp priset igår onsdag? Det är en kombination av två saker, som tycks hänga ihop. Dels har nedjusteringarna av Sydamerikas skörd fortsatt, så att USDA väntas justera ner skörden med 3 mt i majrapporten (WASDE). Argentinas skörd rapporteras nu bli 41 – 42.5 mt. USDA har ett estimat på 45 mt. Detta kan ha påverkat Kinas köp av upp emot 500,000 ton under tisdagen (10 båtlaster) från USA. USDA:s exportestimat måste nog justeras upp. Det lämnar USA med två alternativ – ransonering eller en mer odling stimulerat av det höga priset. Sådden går fort framåt i USA. Den 20 april var 6% sått i USA, vilket är mycket tidigt. Vi ser noteringen i diagrammet nedan som en blå kvadrat.

Diagram - Sojabönor

Vi väntar oss också att många lantbrukare i USA kommer att så en andra skörd av sojabönor efter att ha skördat vårvetet, som är extremt tidigt i år. BSE-fallet i Kalifornien tror vi inte kommer att ha någon effekt på global efterfrågan på sojabönor, men kanske på inhemsk, amerikansk.

Raps

StatCanada’s rapport över Canadian Planting Intentions för 2012 visar på ett möjligt rekord gällande arealen för canola. Undersökningen indikerar att kanadensiska lantbrukare kan komma att så rekordhöga 8.3 miljoner hektar canola, en ökning med ca 600 000 hektar från det förra rekordet på 7.6 miljoner hektar under 2011. Detta skulle isådanfall bli det sjätte rekord året i rad för canola arealen på nationell nivå. Ökningen ses främst i Saskatchewan, där lantbrukarna förväntas öka sin canola areal till rekordhöga 4.4 miljoner hektar. I Manitoba har lantbrukarna för avsikt att återigen plantera mer canola, efter de översvämningar som drabbade dem svårt under 2011, och de planerar nu att så 1.3 miljoner hektar med canola – en uppgång från 1 miljon hektar under 2011. MARS har uppdaterat sin avkastningsprognos för raps enligt nedan:

Raps - Yield forecast 2012Tabell - Raps per land

Nedan ser vi kursdiagrammet för novemberkontraktet, som har brutit uppåt återigen, men stängt nära dagslägsta. Det är inte helt övertygande för brottet uppåt, efter den senaste tidens sidledes handel under 480 euro.

Raps - Neutrala till terminspriset

Vi fortsätter att vara neutrala, men om terminspriset på november återigen går över 480 är det sannolikt med ett nytt test att nå nytt kontraktshögsta pris. Draghjälp från sojabönor kan hjälpa till.

Gris

Majkontraktet drabbades av ”mer av samma” sak. När Live Cattle föll kraftigt i tisdags på BSE-fallet i Kalifornien, som bekräftades efter börsens stängning, drog det med sig substitutet gris. Nedan ser vi Live Cattle-kontraktet med decemberleverans på CME.

Live Cattle-kontraktet med decemberleverans på CME

Nedan ser vi lean hogs med maj-leverans: Priset är trots allt nere på tidigare bottennivåer och tänkbar substitution från biff till gris kan få marknaden att rekylera uppåt.

Lean hogs med maj-leverans

Nedan ser vi terminspriserna på Eurex i euro per kilo och på CME omräknat till euro per kilo. Vi ser att priserna ligger mycket lägre i USA. Det har varit små förändringar inom respektive marknad den senaste veckan.

Terminspriserna på Eurex i euro per kilo

Vi tror att det kommer att bli en rekyl uppåt i lean hogs. Dels för att priset fallit mycket kraftigt och ligger på bottennivåer, dels för att man kan tänka sig att konsumenter substituerar från biff till gris. Vi ändrar rekommendationen till en kortsiktig köprekommendation.

Mjölk

Mjölkpriset föll ner från 16 cent, troligtvis i spåren av BSE-fallet i Kalifornien. Detta borde rimligtvis få en positiv effekt på mjölkpriset i Europa, allt annat lika. När de stora semimonopsonisterna ändrar listpriserna.

Mjölk - Milk future

[box]SEB Veckobrev Veckans råvarukommentar är producerat av SEB Merchant Banking och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]

Disclaimer

The information in this document has been compiled by SEB Merchant Banking, a division within Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) (“SEB”).

Opinions contained in this report represent the bank’s present opinion only and are subject to change without notice. All information contained in this report has been compiled in good faith from sources believed to be reliable. However, no representation or warranty, expressed or implied, is made with respect to the completeness or accuracy of its contents and the information is not to be relied upon as authoritative. Anyone considering taking actions based upon the content of this document is urged to base his or her investment decisions upon such investigations as he or she deems necessary. This document is being provided as information only, and no specific actions are being solicited as a result of it; to the extent permitted by law, no liability whatsoever is accepted for any direct or consequential loss arising from use of this document or its contents.

About SEB

SEB is a public company incorporated in Stockholm, Sweden, with limited liability. It is a participant at major Nordic and other European Regulated Markets and Multilateral Trading Facilities (as well as some non-European equivalent markets) for trading in financial instruments, such as markets operated by NASDAQ OMX, NYSE Euronext, London Stock Exchange, Deutsche Börse, Swiss Exchanges, Turquoise and Chi-X. SEB is authorized and regulated by Finansinspektionen in Sweden; it is authorized and subject to limited regulation by the Financial Services Authority for the conduct of designated investment business in the UK, and is subject to the provisions of relevant regulators in all other jurisdictions where SEB conducts operations. SEB Merchant Banking. All rights reserved.

Fortsätt läsa
Annons
Klicka för att kommentera

Skriv ett svar

Din e-postadress kommer inte publiceras. Obligatoriska fält är märkta *

Analys

Bearish momentum may return but strategic buying is starting to kick in

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

EUA price action: The seeds of the rally may have come from Red Sea troubles, higher freight rates and higher ARA coal prices. Add in record short positioning in EUAs, nat gas being cheap relative to oil in Asia, participants in the EU ETS purchasing EUAs strategically, rising temperature adj. nat gas demand in Europe (though absolute demand still very, very weak due to warm weather) and lastly a weather forecast pointing to more normal temperatures in North West Europe. And ”Bob’s your uncle”, the EUA Dec-24 price rallied 10.8% from EUR 52.2/ton on Feb 26 to EUR 57.84/ton ydy.

Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities at SEB
Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB

It is normal with short-covering rallies in bear markets. What puzzled us a little was the involvement of coal prices in the rally together with nat gas and EUAs. Did the upturn in coal prices come from the Chinese market with participants there maybe sniffing out some kind of imminent, large government stimulus package and front-running the market?  No. There has been no rally in iron ore and the upturn in coal prices in Asia have been lagging the upturn in ARA coal prices.

Did the rally come from the Utility side in Europe where Utilities jumped in and bought Coal, Gas and EUAs and selling power against it? Probably not because forward fossil power margins are still very negative.

The most plausible explanation for the upturn in coal prices is thus Red Sea troubles, higher dry freight rates and higher ARA coal prices as a result. ARA coal prices bottomed out on 14 Feb and then started to move higher. The Baltic dry index started to rally already in mid-January. This may have been the seeds which a little later helped to ignite the short-covering rally in nat gas and EUAs. Add in a) Record short positioning in EUA contracts by investment funds with need for short-covering as EUA prices headed higher, b) Japanese LNG trading at only 58% versus Brent crude vs. a 2015-19 average of 73% thus nat gas was cheap vs. oil, c) Participants in the EU ETS starting to buy EUAs strategically because the price was close to EUR 50/ton, d) Gradually improving nat gas demand in Europe in temperature adjusted terms though actual.

Mixed price action this morning. Bearish momentum may return but strategic buying is kicking in. Today the EUA price is falling back a little (-0.3%) along with mixed direction in nat gas prices. The coal-to-gas differential (C-t-G diff) for the front-year 2025 still looks like it is residing at around EUR 47/ton and lower for 2026 and 2027. We expect C-t-G diffs to work as attractors to the EUA price from the power market dynamics side of the equation. Thus if nat gas prices now stabilizes at current levels we should still see bearish pressure on EUAs return towards these C-t-G diff levels. The forward hedging incentive index for power utilities in Germany is still deeply negative with no incentive to lock in forward margins as these largely are negative. Thus no normal purchasing of EUAs for hedging of power margin purposes.

That said however. We do see increasing interest from corporate clients to pick up EUAs for longer-term use and strategic positioning and that will likely be a counter to current bearish power market drivers. Even utilities will likely step in a make strategic purchases of EUAs. Especially those with coal assets. Irrespective of current forward power margins. An EUA price below EUR 60/ton is cheap in our view versus a medium-term outlook 2026/27 north of EUR 100/ton and we are not alone holding the view.

The Baltic dry index (blue) bottomed in mid-Jan and rallied on Red Sea issues. European coal, ARA 1mth coal price (white) bottomed on 14 Feb and then rallied. 

The Baltic dry index (blue) bottomed in mid-Jan and rallied on Red Sea issues. European coal, ARA 1mth coal price (white) bottomed on 14 Feb and then rallied.
Source: Blbrg graph and data

ARA 1mth coal price in orange starting to move higher from 14 Feb. EUA Dec-24 price bottomed for now on 26 Feb

ARA 1mth coal price in orange starting to move higher from 14 Feb. EUA Dec-24 price bottomed for now on 26 Feb
Source: Blbrg graph, SEB highlights

Net speculative positioning in EUAs by financial players. Record short

Net speculative positioning in EUAs by financial players. Record short
Source: Blbrg graph and data

Price of Japanese LNG vs price of TTF nat gas as a spread in EUR/MWh. Rising price of Japanese LNG vs. TTF. But this could be coming from changes in LNG freight rates

Price of Japanese LNG vs price of TTF
Source: SEB graph and calculations

Price of Japanese LNG vs. Brent crude traded all the way down to 58% making it cheap in relative terms to oil.

Price of Japanese LNG vs. Brent crude
Source: SEB graph and calculations, Blbrg data

The German forward hedging incentive index just getting more and more negative

The German forward hedging incentive index just getting more and more negative
Source: SEB calculations and graph

Forward EUA prices in green (today’s prices) and the EUA balancing price for Coal power vs Gas power in lilac. The latter is calculated with today’s nat gas prices and closing prices for ARA coal from ydy. In a medium-tight EUA market the Coal-to-Gas differential in lilac will typically be an ”attractor” for the EUA price in terms of power market dynamics.

Forward EUA prices in green (today's prices) and the EUA balancing price for Coal power vs Gas power in lilac.
Source: SEB graph and calculations, Blbrg data
Fortsätt läsa

Analys

A ”Game of Chicken”: How long do you dare to wait before buying?

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

The EUA market rallied 3.4% ydy and is adding another 0.5% this afternoon with EUA Dec-24 at EUR 54.2/ton. Despite the current bounce in prices we think that the ongoing sell-off in EUA prices still has another EUR 10/ton downside from here which will place the low-point of EUA Dec-24 and Dec-25 at around around EUR 45/ton. Rapidly rising natural gas inventory surplus versus normal and nat gas demand in Europe at 23% below normal will likely continue to depress nat gas prices in Europe and along with that EUA prices. The EUA price will likely struggle to break below the EUR 50/ton level, but we think it will break.

Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities at SEB
Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB

That said, our strong view is still that the deal of the year is to build strategic long positions in EUA contracts. These certificates are ”licence to operate” for all companies who are participants in the EU ETS irrespective whether it is industry, shipping, aviation or utilities. We have argued this strongly towards our corporate clients. The feedback we are getting is that many of them indeed are planning to do just that with board approvals pending. Issuance of EUAs is set to fall sharply from 2026 onward. The Market Stability Reserve (MSR) mechanism will clean out any surplus EUAs above 833 m t by 2025/26. Medium-term market outlook 2026/27 is unchanged and not impacted by current bearish market fundamentals with fair EUA price north of EUR 100/ton by then. Building strategic long position in EUAs in 2024 is not about pinpointing the low point which we think will be around EUR 45/ton, but instead all about implementing a solid strategic purchasing plan for EUAs for 2024.

The ingredients in the bottoming process will be: 1) Re-start of European industry as energy prices come down to normal, 2) Revival in nat gas demand as this happens, 3) Nat gas prices finding a floor and possibly rebounding a bit as this happens, 4) Asian nat gas demand reviving as nat gas now normally priced versus oil, 5) Strategic purchasing of EUA by market participants in the EU ETS, 6) Speculative buying of EUAs, 7) Bullish political intervention in H2-24 and 2025 as EU economies revive on cheap energy and politicians have 2024-elections behind them.

On #1 we now see calculations that aluminium smelters in Europe now are in-the-money but not restarted yet. On #2 we see that demand destruction (temp. adj.) in Europe is starting to fade a bit. On #3 we have not seen that yet. On #4 we see stronger flows of LNG to Asia. On #5 we see lots of our corporate clients planning to purchase strategically and finding current EUA prices attractive.  On #6 it may be a bit early and so as well for #7.  

For EU ETS participants it may be a ”Game of Chicken”: How long do you dare to wait before buying? Those who wait too long may find the carbon constrained future hard to handle. 

Ydy’s short-covering rally lost some steam this morning before regaining some legs in the afternoon. The EUA Dec-24 ydy rallied 3.4% to EUR 53.97/ton in what looks like a short-covering-rally in both coal, nat gas, power and EUAs. This morning it gave almost all of the gains back again before regaining some strength in the afternoon to the point where it is now up at EUR 54.7/ton which is +1.4% vs. ydy. A weather forecast promising more seasonally normal temperatures and below normal winds could be part of the explanation.

The power market is currently the main driver and nat gas prices the most active agent. The main driver in the EUA market is the power market. When the EUA market is medium-tigh (not too loose and not too tight), then the EUA price will naturally converge towards the balancing point where the cost of coal fired electricity equals the cost of gas fired electricity. I.e. the EUA price which solves the equation: a*Coal_price + b*EUA_price = c*Gas_price + d*EUA_price where a, b, c and d are coefficients given by energy efficiency levels, emission factors and EURUSD fex forward rates. As highlighted earlier, this is not one unique EUA balancing price but a range of crosses between different efficiencies for coal power and gas power versus each other.

Coal-to-gas dynamics will eventually fade as price driver for EUAs but right now they are fully active. Eventually these dynamics will come to a halt as a price driver for the EUA price and that is when the carbon market (EU ETS) becomes so tight that all the dynamical flexibility to flex out of coal and into gas has been exhausted. At that point in time the marginal abatement cost setting the price of an EUA will move to other parts of the economy where the carbon abatement cost typically is EUR 100/ton or higher. We expect this to happen in 2026/27.

But for now it is all about the power market and the converging point where the EUA price is balancing the cost of Coal + CO2 equal to Gas + CO2 as described above. And here again it is mostly about the price of natural gas which has moved most dramatically of the pair Coal vs Gas.

Nat gas demand in Europe is running 23% below normal and inventories are way above normal. And natural gas prices have fallen lower and lower as proper demand recovery keeps lagging the price declines. Yes, demand will eventually revive due low nat gas prices, and we can see emerging signs of that happening both in Europe and in Asia, but nat gas in Europe is still very, very weak vs. normal. But reviving demand is typically lagging in time vs price declines. Nat gas in Europe over the 15 days to 25. Feb was roughly 23% below normal this time of year in a combination of warm weather and still depressed demand. Inventories are falling much slower than normal as a result and now stand at 63.9% vs. a normal 44.4% which is 262 TWh more than normal inventories.

Bearish pressure in nat gas prices looks set to continue in the short term. Natural gas prices will naturally be under pressure to move yet lower as long as European nat gas demand revival is lagging and surplus inventory of nat gas keeps rising rapidly. And falling front-end nat gas prices typically have a guiding effect on forward nat gas prices as well.

Yet lower nat gas prices and yet lower EUA prices in the near term most likely. Nat gas prices in Europe will move yet lower regarding both spot and forwards and the effect on EUA will be continued bearish pressure on prices.

EUA’s may struggle a bit to break below the EUR 50/ton line but most likely they will. EUA prices will typically struggle a bit to cross below EUR 50/ton just because it is a significant number. But it is difficult to see that this price level won’t be broken properly as the bearish pressure continues from the nat gas side of the equation. Even if nat gas prices comes to a halt at current prices we should still see the EUA price break below the EUR 50/ton level and down towards EUR 45/ton for Dec-24 and Dec-25.

The front-year nat gas price is the most important but EUA price should move yet lower even if it TTF-2025 stays unchanged at EUR 27.7/ton. The front-year is the most important for the EUA price as that is where there is most turnover and hedging. The following attractors for the EUA forward prices is with today’s TTF forward price curve (TTF Cal-2025 = EUR 27.7/ton) and today’s forward EURUSD FX curve and with ydy’s ARA coal closing prices. What it shows is that the forward EUA attractors are down at EUR 45/ton and lower.

The front-year Coal-to-Gas differential is the most important ”attractor” for the EUA price (Cal-2025 = average of Dec-24 and Dec-25) and that is down to around EUR 45/ton with a TTF Cal-2025 price of EUR 27.7/ton. The bearish pressure on EUA prices will continue as long as the forward nat gas prices are at these price levels or lower.

The front-year Coal-to-Gas differential is the most important "attractor" for the EUA price
Source: SEB graph and calculations, Blbrg data

And if we take the EUA attractors from all the different energy efficiency crosses between coal and gas then we get an average attractor of EUR 44.2/ton for EUA Cal-2025 (= average of Dec-24 and Dec-25) versus a market price today of EUR 53.9/ton.

Calculating all the energy efficiency crosses between coal and gas power plants with current prices for coal and nat gas for 2025 we get an average of EUR 44.2/ton vs an EUA market price of EUR 53.9/ton. Bearish pressure on EUAs will continue as long as this is the case.

Calculating all the energy efficiency crosses between coal and gas power plants with current prices for coal and nat gas
Source: SEB graph and calculations, Blgrg data

Utility hedging incentive index still deeply negative: Utilities have no incentive currently to buy coal, gas and EUAs forward and sell power forward against it as these forward margins are currently negative => very weak purchasing of EUAs from utilities for the time being. 

Utility hedging incentive index
Source: SEB calculations and graph, Blbrg data

Natural gas in Europe for different periods with diff between actual and normal decomposed into ”price effect” and ”weather effect”. Demand last 15 days were 23% below normal!

Natural gas demand in Europe
Source: SEB calculations and graph, Blbrg data

Natural gas inventories in Europe vs the 2014-2023 average. Surplus vs. normal is rising rapidly.

Natural gas inventories in Europe vs the 2014-2023 average. Surplus vs. normal is rising rapidly.
Source: SEB graph and calculations, Blbrg data

Nat gas inventories in Europe at record high for the time of year. Depressing spot prices more and more. Nat gas prices are basically shouting: ”Demand, demand, where are you?? Come and eat me!”

Nat gas inventories in Europe at record high for the time of year
Source: SEB graph and calculations, Blbrg data
Fortsätt läsa

Analys

Comfort zone for OPEC+ in 2024 as fundamentals gradually improve in its favor

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

Back to its sideways trade range and inching almost unnoticeable higher as the year progresses. Brent crude is up 0.2% this morning to USD 82.7/b along with copper (+0.3%) and Shanghai equities (+1.0%). Brent crude saw some bearish action at the end of last week but it recovered a good portion of that ydy (+1.1%) and then a little more again this morning. With this it has mostly returned back to its sideways trading pattern.

Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities at SEB
Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB

Brent crude averaged USD 79.1/b in January. So far in February it has averaged USD 81.5/b and at the moment it trades at USD 82.7/b. Typical market comments these days are along the theme ”looking for direction” or ”waiting for new signals on supply or demand”. But other comments are more attuned to a view that the direction is indeed sideways this year. Argus last week describe the outlook for the supply/demand balance for 2024 as ”almost perfectly aligned” and Goldman adds to this view in a note yesterday with ”oil set to extend its tight trading range”.

Cease-fire in Gaza on Monday 4 March may create a buying opportunity. News this morning is Biden expressing hopes that a cease-fire in Gaza may start as soon as Monday next week. In our view there is basically zero risk premium in the current oil price due to Middle East tensions. So if the oil price sells off on firm news of a cease-fire, then it is probably a good buying opportunity in our view.

We maintain our strong view of an average Brent crude oil price of USD 85/b in 2024. Total US crude and product stocks including SPR has gone flat sideways since the end of 2022, all through 2023 and has continued to do so in 2023. US oil inventories are below where they were one year ago both when SPR is included and excluded. This is a reflection of a global oil market in balance though OPEC+ has indeed been the balancing agent.

For the year to come, total US hydrocarbon liquids production is forecast by the US EIA to go flat sideways until October this year and in Q4-24 US production is forecast to be only 0.1 m b/d above Q4-23. So no damaging super-growth from the US to kill the oil party this year. In its last monthly report the US EIA actually reduced its forecast for US production by 100 k b/d to 22.3 m b/d (all liquids included). Russia’s energy minister, Nikolay Shulginov, stated in Tass news agency recently that he expects Russian oil production to decline to 530 mn ton in 2024 from 523 mn ton in 2023. That’s a decline of 1.3% YoY and would equate to a decline of 120-130 k b/d decline YoY. So neither of these oil producing giants are set to unsettle the global oil market this year with too much supply.

Demand growth looks set to be a normal 1.3 m b/d in 2024. The most bearish on oil demand growth is probably the IEA which predicts demand to grow on by 1.2 m b/d YoY in 2024. The US EIA expects demand to grow by 1.4 m b/d. But if we look closer at the numbers from the IEA it expects demand to rise by 1.6 m b/d YoY from Q4-23 to Q4-24. Together with muted supply from both the US and Russia this year this all sums up to a gradually rising need for oil from OPEC through 2024. This made us write the headline ”Better and better every day” in a crude oil comment in late January. Demand for oil from OPEC doesn’t look stellar. But it looks set to be better and better through the year and that is most definitely a great comfort zone for OPEC+.

Sideways, yes, but normal trade range around the mean is still usually +/- USD 20/b. Amid all the current calmness, let us still not forget that Brent crude usually trades in a range through the year of +/- USD 20/b around the mean as there are always some surprises along the way. We don’t think that the situation in the Middle East will spiral out of control into an all-out regional war involving Iran and resulting in large losses of oil supply to the market. And we don’t think there are much risk premium in current oil prices related to this either. But at times in 2024 it may look like it might happen. And that’s probably when you would see the high price point of the year. Maybe as high as USD 105/b. On the bearish we do not think that we’ll have a major economic slowdown or a recession in 2024. But at times in 2024 it may look like we are about to tip into a major slowdown and that would probably be when you’d see the low price point of the year. Maybe as low as USD 65/b.

Total US crude and product stocks incl. SPR has gone sideways since end of 2022, all through 2023 and so far in 2024. Currently it is only 13 m b above the low-point in late 2022!

Total US crude and product stocks incl. SPR
Source: SEB graph, Blbrg data

Commercial US crude and product stocks are below normal and below last year.

Commercial US crude and product stocks are below normal and below last year.
Source: SEB graph and calculations, Blbrg data

US Commercial oil inventories vs. the 2015-19 average. Still struggling with a significant deficit of middle distillates.

US Commercial oil inventories vs. the 2015-19 average.
Source: SEB graph and calculations, Blbrg and EIA data

US refinery utilization at very low level vs. normal. Extensive maintenance this spring is expected. Result will be low production of oil products, falling inventories of oil products, higher refining margins but also rising crude stocks.

US refinery utilization at very low level vs. normal.
Source: SEB graph and calculations, Blbrg data

US EIA forecast for total US liquids production. To go sideways in 2024 to Oct-2024.

US EIA forecast for total US liquids production
Source: SEB graph and calculations, US EIA data STEO

Strong growth in US supply in 2022 and 2023. But 2024 is only set to grow 0.5 m b/d YoY on average. The growth in 2024 is in part a result of production in 2023 starting low and ending high. But from Jan to Oct 2024 US production will go sideways and only rise by 0.1 m b/d YoY from Q4-23 to Q4-24.

YoY change in total US hydrocarbon liquids production
Source: SEB calculations and graph, US EIA data STEO

Global floating crude stocks at 66 m b and not too far above the more normal 50 m b level.

Global floating crude stocks
Source: SEB graph, Blbrg data

IEA Feb-2024 OMR: Call-on-OPEC is rising gradually through 2024. Better and better for OPEC every quarter to Q3-24

Source: SEB graph, IEA data
Fortsätt läsa

Populära