Analys
SEB Jordbruksprodukter, 25 mars 2013

Förra veckans handel i jordbruksprodukterna påverkades endast ytligt av svallvågorna från Cypernkrisen. Priserna steg överlag på nästan alla marknader. Starkast gick vete. Jag tror att det huvudsakligen handlar om att priset fallit lite för långt ner på allt för tidigt inkasserade förhoppningar om regn i USA. Torkan i USA registrerades som något värre förra veckan än veckan innan. Europa oroar sig förvånande lite över de extremt låga utgående lager som t ex USDA har för EU-27. Lagerstatistiken som USDA publicerar på torsdag den 28 mars kan skapa en hel del volatilitet. Klockan 17 presenteras uppdaterade siffror på ”prospective plantings” för vete och majs och lagerstatistiken per den första mars.
Veckans Fonterra-auktion visade priser som återigen ligger rejält mycket högre än förra auktionen. Priserna på Eurex reagerade med att stiga lite grand. Pressen försöker i vanlig ordning hitta på en ”story” bakom prisuppgången. Bland annat nämns torkan i Nya Zealand (som egentligen till stor del är historia) och kinas glupande aptit på SMP (som också hör till förra året). Februaris import jämfört med samma månad förra året visar på en 17%-ig minskning).
Fram till torsdag väntar vi oss inte några stora kursrörelser. Folk kommer att trimma sina positioner för att inte drabbas av slumpen när lagerstatistiken publiceras på torsdag. Oron är att lagren ska visa sig mindre än väntat. Så har det varit 8 av 10 gånger de senaste åren. Det innebär i sig att risk/reward talar för en prisnedgång på rapportsiffrorna, allt annat lika.
Odlingsväder
US Drought Monitor visar återigen mer av USA drabbat av torka. Den 19 mars var 65% av ytan drabbad av torka. Veckan innan var det 63.7%. Extrem och exceptionell torka ökade till 16.85% av ytan från 16.51% för två veckor sedan.
Marknaden har diskonterat att trenden har vänt till våtare väder, men detta är kanske att ropa ”hej” lite för tidigt. Kanske ligger denna tvekan om torkans nära förestående slut bakom veckans prisuppgång på spannmål.
Hela Europa har varit kallt och torrt. Det har varit kallt och torrt även i USA och i Kanada.
I Brasilien är det varmt och med mycket regn.
Vete
Priset på november (2013) rekylerade som väntat uppåt. 210 Euro bröts och även trendlinjen, motståndet för prisnedgången sedan i början av december. Detta bekräftar tekniskt att prisnedgången är över. Jag tror inte att vi kommer att få se en förlängning av den rekyl uppåt vi sett de senaste dagarna. Det är säkerligen många lantbrukare som passar på att prissäkra nu – i vart fall borde de göra det. Sidledes prisrörelse är mer trolig den närmaste tiden. Det vill säga, en liten prisnedgång i veckan som kommer, kanske ner mot 210 igen.
Decemberkontraktet på CBOT har stigit relativt brant. Sättet som det har skett stämmer väl överens med hur rekyler mot trenden brukar se ut. Det finns säkerligen många lantbrukare som hängt upp sig på 750 cent. Den här marknaden kommer att ha väldigt svårt att gå över den nivån om det inte kommer nya rapporter om väder och skörd som stör.
På torsdag kommer som bekant lagerstatistiken per 1 mars i USA. Det brukar vara stor volatilitet när dessa siffror kommer.
Maltkorn
Maltkorn (november 2013) har fortsatt att utveckla sig starkare än kvarnvetet. Prisskillnaden mellan maltkorn och kvarnvete har vidgats nu i mars. Om man kan, kan det vara en god idé att försöka prissäkra maltkorn i maltkornskontraktet, snare än kvarnvetekontraktet, även om maltkornskontraktet är betydligt mer illikvitt. Man kan lägga limiterade säljordrar.
Majs
Majspriset (december 2013) har liksom vetet brutit den fallande trendlinjen. Detta signalerar att prisfallet är över. Liksom för vetet tycker jag däremot inte att man ska ge sig in och köpa majs. Det finns alldeles för mycket osäkerhet i väder, med mera.
Vi har samma tolkning av marknaden som förra veckan. Prisfallet har troligtvis ebbat ut och priset bör röra sig ”sidledes”. Lagerstatistiken på torsdag kan ändra det.
Sojabönor
Sojabönorna (november 2013) testar ideligen stödet på 1250 cent / bushel.
Gammal amerikansk skörd tycks vara mer eller mindre slut. Export inspections halverades i veckan som gick. Takten på exporten och på inhemsk efterfrågan från ”crushers” har legat på en ohållbart hög nivå. Det var därför egentligen en tidsfråga innan exporten – och ”crushen” skulle ta minska. Bönorna håller helt enkelt på att ta slut.
I diagrammet nedan ser vi export inspections för olika kalenderår. Vit kurva är 2013 och orange kurva är 2012. Slutet av 2012 års kurva är 2012/13 års skörd och vit kurva är förstås det också. Vi ser att exporten kom igång förhållandevis tidigt i höstas och att exporten nu tagit slut rekordtidigt.
Skörden i Brasilien ligger lite efter det normala. I början av mars hade 60% skördats. I Mato Grosso är ca 80% klart, men i Santa Catarina och Rio Grande do Sul nere i södra delen av landet är bara 12% klart, enligt CEPEA.
Eftersom det regnar så mycket kring Mato Grosso har man stora problem med vägarna. Det är svårt att få ut produkten till hamnarna. Detta förklarar till viss del att USA fått exportera så mycket och hållit priset uppe på CBOT.
Marknadsläget är oförändrat från förra veckan: I veckan som kommer får man hålla koll på om priset håller sig över det tekniska stödet vid 1254 eller om det bryts. Om det bryts vill vi vara korta sojabönor.
Raps
Rapspriset (november 2013) som i torsdags för en dryg vecka sedan föll rakt ner till stödet på 415 euro, tvärvände och gick rakt upp förra veckan. Nu ligger priset återigen i den övre delen av det prisintervall mellan 415 och 437 euro som priset har legat inom sedan december.
Gris
Grispriset (Maj 13) tycks ha stabiliserat sig efter det stora prisfallet som varit. Frågan är om detta kan utveckla sig till en botten, som priset kan finna ny styrka från.
Mjölk
Tisdagens Fonterra-auktion var visade återigen kraftigt högre priser på SMP. Auktionen åtföljdes i pressen av nyhetsartiklar om den svåra torkan i Nya Zeeland och Kinas växande import av mjölkpulver.
I kursdiagrammet nedan ser vi fyra kurvor, som förra veckan. Överst har vi smör i euro per ton, alla är i euro per ton. Den tunna linjen USDA:s notering för SMP i västra Europa. Den feta röda linjen är terminspriset på SMP på Eurex, som avser snittpriset på SMP i Tyskland, Holland och Frankrike. Den gröna linjen är Fonterras auktionspris på SMP.
Fonterra-priserna har stigit kraftigt i två månader nu och det har fått priserna på Eurex att reagera. Förra veckan var egentligen första gången som Eurex / den europeiska marknaden tog notis om vad som händer på Fonterra-auktionerna. USDA:s index för helmjölkspulver FOB Västeuropa steg också i förra veckans notering.
När det gäller torkan i Nya Zeeland så har det varit torrt framförallt på den norra ön i februari. Mars har lite mindre nederbörd än normalt. I skrivande stund regnar det på den södra ön.
När det gäller Kinas import, ser vi månadsvis statistik nedan. Den senaste noteringen är från februari, som var en månad med mycket ledighet och därmed lägre importaktivitet. I den nedre delen av diagrammet finns en kurva som visar årsvis förändring. Februaris import låg alltså 17% lägre än den gjorde i februari förra året. Sant är att importen från juni och fram till februari visade en stark ökningstakt, uppemot 100% högre än året innan. Men som vi ser har suget avtagit sedan i somras / höstas.
Prisuppgången på Fonterra-auktionen är lite kraftigare än de ”spikar” vi har sett tidigare. Den börjar få effekt på andra prisindikatorer och på marknadspriset på Eurex. Vi har haft en säljrekommendation och tror alltjämt att priset är ”högt”. Den stora importökningen i Kina ligger i historien. I årstakt är faktiskt importen lägre än den var förra året. Kortsiktigt kan den påfallande kraftiga styrkan i Fonterra-priserna sprida sig till andra marknader, så man kanske ska avvakta någon vecka eller två med att sälja terminer. Långsiktigt har vi säljrekommendation på terminerna, men kortsiktigt neutral.
[box]SEB Veckobrev Jordbruksprodukter är producerat av SEB Merchant Banking och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]
Disclaimer
The information in this document has been compiled by SEB Merchant Banking, a division within Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) (“SEB”).
Opinions contained in this report represent the bank’s present opinion only and are subject to change without notice. All information contained in this report has been compiled in good faith from sources believed to be reliable. However, no representation or warranty, expressed or implied, is made with respect to the completeness or accuracy of its contents and the information is not to be relied upon as authoritative. Anyone considering taking actions based upon the content of this document is urged to base his or her investment decisions upon such investigations as he or she deems necessary. This document is being provided as information only, and no specific actions are being solicited as a result of it; to the extent permitted by law, no liability whatsoever is accepted for any direct or consequential loss arising from use of this document or its contents.
About SEB
SEB is a public company incorporated in Stockholm, Sweden, with limited liability. It is a participant at major Nordic and other European Regulated Markets and Multilateral Trading Facilities (as well as some non-European equivalent markets) for trading in financial instruments, such as markets operated by NASDAQ OMX, NYSE Euronext, London Stock Exchange, Deutsche Börse, Swiss Exchanges, Turquoise and Chi-X. SEB is authorized and regulated by Finansinspektionen in Sweden; it is authorized and subject to limited regulation by the Financial Services Authority for the conduct of designated investment business in the UK, and is subject to the provisions of relevant regulators in all other jurisdictions where SEB conducts operations. SEB Merchant Banking. All rights reserved.
Analys
Quadruple whammy! Brent crude down $13 in four days

Brent Crude prices continued their decline heading into the weekend. On Friday, the price fell another USD 4 per barrel, followed by a further USD 3 per barrel drop this morning. This means Brent crude oil prices have crashed by a whopping USD 13 per barrel (-21%) since last Wednesday high, marking a significant decline in just four trading days. As of now, Brent crude is trading at USD 62.8 per barrel, its lowest point since February 2021.

The market has faced a ”quadruple whammy”:
#1: U.S. Tariffs: On Wednesday, the U.S. unveiled its new package of individual tariffs. The market reacted swiftly, as Trump followed through on his promise to rebalance the U.S. trade position with the world. His primary objective is a more balanced trade environment, which, naturally, weakened Brent crude prices. The widespread imposition of strict tariffs is likely to fuel concerns about an economic slowdown, which would weaken global oil demand. This macroeconomic uncertainty, especially regarding tariffs, calls for caution about the pace of demand growth.
#2: OPEC+ hike: Shortly after, OPEC+ announced plans to raise production in May by 41,000 bpd, exceeding earlier expectations with a three-monthly increment. OPEC emphasized that strong market fundamentals and a positive outlook were behind the decision. However, the decision likely stemmed from frustration within the cartel, particularly after months of excess production from Kazakhstan and Iraq. Saudi Arabia’s Energy Minister seemed to have reached his limit, emphasizing that the larger-than-expected May output hike would only be a “prelude” if those countries didn’t improve their performance. From Saudi Arabia’s perspective, this signals: ”All comply, or we will drag down the price.”
#3: China’s retaliation: Last Friday, even though the Chinese market was closed, firm indications came from China on how it plans to handle the U.S. tariffs. China is clearly meeting force with force, imposing 34% tariffs on all U.S. goods. This move raises fears of an economic slowdown due to reduced global trade, which would consequently weaken global oil demand going forward.
#4: Saudi price cuts: At the start of this week, oil prices continued to drop after Saudi Arabia slashed its flagship crude price by the most in over two years. Saudi Arabia reduced the Arab Light OSP by USD 2.3 per barrel for Asia in May, while prices to Europe and the U.S. were also cut.
These four key factors have driven the massive price drop over the last four trading days. The overarching theme is the fear of weaker demand and stronger supply. The escalating trade war has raised concerns about a potential global recession, leading to weaker demand, compounded by the surprisingly large output hike from OPEC+.
That said, it’s worth questioning whether the market is underestimating the risk of a U.S.-Iran conflict this year.
U.S. military mobilization and Iran’s resistance to diplomacy have raised the risk of conflict. Efforts to neutralize the Houthis suggest a buildup toward potential strikes on Iran. The recent Liberation Day episode further underscores that economic fallout is not a constraint for Trump, and markets may be underestimating the threat of war in the Middle East.
With this backdrop, we continue to forecast USD 70 per barrel for this year (2025). For reference, Brent crude averaged USD 75 per barrel in Q1-2025.
Analys
Lowest since Dec 2021. Kazakhstan likely reason for OPEC+ surprise hike in May

Collapsing after Trump tariffs and large surprise production hike by OPEC+ in May. Brent crude collapsed yesterday following the shock of the Trump tariffs on April 2 and even more so due to the unexpected announcement from OPEC+ that they will lift production by 411 kb/d in May which is three times as much as expected. Brent fell 6.4% yesterday with a close of USD 70.14/b and traded to a low of USD 69.48/b within the day. This morning it is down another 2.7% to USD 68.2/b. That is below the recent low point in early March of USD 68.33/b. Thus, a new ”lowest since December 2021” today.

Kazakhstan seems to be the problem and the reason for the unexpected large hike by OPEC+ in May. Kazakhstan has consistently breached its production cap. In February it produced 1.83 mb/d crude and 2.12 mb/d including condensates. In March its production reached a new record of 2.17 mb/d. Its crude production cap however is 1.468 mb/d. In February it thus exceeded its production cap by 362 kb/d.
Those who comply are getting frustrated with those who don’t. Internal compliance is an important and difficult issue when OPEC+ is holding back production. The problem naturally grows the bigger the cuts are and the longer they last as impatience grows over time. The cuts have been large, and they have lasted for a long time. And now some cracks are appearing. But that does not mean they cannot be mended. And it does not imply either that the group is totally shifting strategy from Price to Volume. It is still a measured approach. Also, by lifting all caps across the voluntary cutters, Kazakhstan becomes less out of compliance. Thus, less cuts by Kazakhstan are needed in order to become compliant.
While not a shift from Price to Volume, the surprise hike in May is clearly a sign of weakness. The struggle over internal compliance has now led to a rupture in strategy and more production in May than what was previously planned and signaled to the market. It is thus natural to assign a higher production path from the group for 2025 than previously assumed. Do however remember how quickly the price war between Russia and Saudi Arabia ended in the spring of 2020.
Higher production by OPEC+ will be partially countered by lower production from Venezuela and Iran. The new sanctions towards Iran and Venezuela can to a large degree counter the production increase from OPEC+. But to what extent is still unclear.
Buy some oil calls. Bullish risks are never far away. Rising risks for US/Israeli attack on Iran? The US has increased its indirect attacks on Iran by fresh attacks on Syria and Yemen lately. The US has also escalated sanctions towards the country in an effort to force Iran into a new nuclear deal. The UK newspaper TheSun yesterday ran the following story: ”ON THE BRINK US & Iran war is ‘INEVITABLE’, France warns as Trump masses huge strike force with THIRD of America’s stealth bombers”. This is indeed a clear risk which would lead to significant losses of supply of oil in the Middle East and probably not just from Iran. So, buying some oil calls amid the current selloff is probably a prudent thing to do for oil consumers.
Brent crude is rejoining the US equity selloff by its recent collapse though for partially different reasons. New painful tariffs from Trump in combination with more oil from OPEC+ is not a great combination.

Analys
Tariffs deepen economic concerns – significantly weighing on crude oil prices

Brent crude prices initially maintained the gains from late March and traded sideways during the first two trading days in April. Yesterday evening, the price even reached its highest point since mid-February, touching USD 75.5 per barrel.
However, after the U.S. president addressed the public and unveiled his new package of individual tariffs, the market reacted accordingly. Overnight, Brent crude dropped by close to USD 4 per barrel, now trading at USD 71.6 per barrel.
Key takeaways from the speech include a baseline tariff rate of 10% for all countries. Additionally, individual reciprocal tariffs will be imposed on countries with which the U.S. has the largest trade deficits. Many Asian economies end up at the higher end of the scale, with China facing a significant 54% tariff. In contrast, many North and South American countries are at the lower end, with a 10% tariff rate. The EU stands at 20%, which, while not unexpected given earlier signals, is still disappointing, especially after Trump’s previous suggestion that there might be some easing.
Once again, Trump has followed through on his promise, making it clear that he is serious about rebalancing the U.S. trade position with the world. While some negotiation may still occur, the primary objective is to achieve a more balanced trade environment. A weaker U.S. dollar is likely to be an integral part of this solution.
Yet, as the flow of physical goods to the U.S. declines, the natural question arises: where will these goods go? The EU may be forced to raise tariffs on China, mirroring U.S. actions to protect its industries from an influx of discounted Chinese goods.
Initially, we will observe the effects in soft economic data, such as sentiment indices reflecting investor, industry, and consumer confidence, followed by drops in equity markets and, very likely, declining oil prices. This will eventually be followed by more tangible data showing reductions in employment, spending, investments, and overall economic activity.
Ref oil prices moving forward, we have recently adjusted our Brent crude price forecast. The widespread imposition of strict tariffs is expected to foster fears of an economic slowdown, potentially reducing oil demand. Macroeconomic uncertainty, particularly regarding tariffs, warrants caution regarding the pace of demand growth. Our updated forecast of USD 70 per barrel for 2025 and 2026, and USD 75 per barrel for 2027, reflects a more conservative outlook, influenced by stronger-than-expected U.S. supply, a more politically influenced OPEC+, and an increased focus on fragile demand.
___
US DOE data:
Last week, U.S. crude oil refinery inputs averaged 15.6 million barrels per day, a decrease of 192 thousand barrels per day from the previous week. Refineries operated at 86.0% of their total operable capacity during this period. Gasoline production increased slightly, averaging 9.3 million barrels per day, while distillate (diesel) production also rose, averaging 4.7 million barrels per day.
U.S. crude oil imports averaged 6.5 million barrels per day, up by 271 thousand barrels per day from the prior week. Over the past four weeks, imports averaged 5.9 million barrels per day, reflecting a 6.3% year-on-year decline compared to the same period last year.
The focus remains on U.S. crude and product inventories, which continue to impact short-term price dynamics in both WTI and Brent crude. Total commercial petroleum inventories (excl. SPR) increased by 5.4 million barrels, a modest build, yet insufficient to trigger significant price movements.
Commercial crude oil inventories (excl. SPR) rose by 6.2 million barrels, in line with the 6-million-barrel build forecasted by the API. With this latest increase, U.S. crude oil inventories now stand at 439.8 million barrels, which is 4% below the five-year average for this time of year.
Gasoline inventories decreased by 1.6 million barrels, exactly matching the API’s reported decline of 1.6 million barrels. Diesel inventories rose by 0.3 million barrels, which is close to the API’s forecast of an 11-thousand-barrel decrease. Diesel inventories are currently 6% below the five-year average.
Over the past four weeks, total products supplied, a proxy for U.S. demand, averaged 20.1 million barrels per day, a 1.2% decrease compared to the same period last year. Gasoline supplied averaged 8.8 million barrels per day, down 1.9% year-on-year. Diesel supplied averaged 3.8 million barrels per day, marking a 3.7% increase from the same period last year. Jet fuel demand also showed strength, rising 4.2% over the same four-week period.
-
Analys4 veckor sedan
Crude oil comment: Ticking higher as tariff-panic eases. Demand growth and OPEC+ will be key
-
Analys4 veckor sedan
Crude prices hold gains amid fresh tariff threats
-
Nyheter4 veckor sedan
Ett samtal om råvarorna som behövs för batterier
-
Nyheter4 veckor sedan
Tysklands SEFE skriver avtal om att köpa 1,5 miljarder ton LNG per år från Delfin i USA
-
Nyheter4 veckor sedan
700 timmar med negativa elpriser och dyrare biobränsle gav lägre resultat för Jämtkraft
-
Nyheter3 veckor sedan
Danska Seaborg Technologies siktar på serieproduktion av smältsaltsreaktorer till mitten av 2030-talet
-
Analys4 veckor sedan
Brent Edges Lower After Resisting Equity Slump – Sanctions, Saudi Pricing in Focus
-
Nyheter3 veckor sedan
Oljepriserna slaktas på samtidiga negativa faktorer