Connect with us

Analys

SEB – Råvarukommentarer, 25 mars 2013

Published

on

SEB Veckobrev med prognoser på råvaror

Rekommendationer

SEB Råvaror - Rekommendationer den 25 mars 2013

*) Avkastningen avser 1:1 råvarucertifikat där de ingår i rekommendationen. I den aktuella tabellen ovan har jag tagit prisförändringen den senaste veckan sedan det förra veckobrevet publicerades.

Inledning

VETE S med en uppgång sedan förra veckan på 4% tillhör en av veckans vinnare. Vår analys av WASDE-statstiken från det amerikanska jordbruksdepartementet för ett par veckor sedan, sade att prisfallet var över och att vi kunde vänta oss en rekyl uppåt. Det är precis vad som har hänt. Vi tror fortfarande att det handlar om en rekyl och rekommenderar därför inte en köpt position i vete eller majs.

EL S och NATGAS S har också stigit med 4%. Det är det kalla och torra vädret som gör att efterfrågan på värme stiger. I Norden visar det sig främst i EL S och i USA är det naturgasen som man kan handla via NATGAS S – certifikatet. Både el och amerikansk naturgas har fallit mycket i pris de senaste två åren och kan stå inför en längre uppgångsfas.

Råvaruindex

I diagrammet nedan ser vi SEB:s råvaruindex (svart) och DJUBS (röd). DJUBS innehåller mer jordbruksprodukter, som rekylerat uppåt den senaste tiden, vilket förklarar uppgången i det indexet. SEB:s råvaruindex innehåller förhållandevis mer petroleum (39%), som fallit i pris.

SEB Råvaruindex, den 25 mars 2013

Den som vill investera i indexet och den investeringsstrategi som ligger bakom kan läsa mer om certifikatet RAVAROR S.

Råolja – Brent

Oljepriset har fortsatt att falla. Tekniskt ligger priset som vi ser ganska mitt i ett kursintervall mellan 105 och 110 dollar, som under förra året utgjorde en lägre nivå i det lite större intervallet 105 – 120 dollar. 105 dollar av allt att döma en viktig stödnivå.

Prognos på råolja (brent) den 25 mars 2013

Lagren och lagerförändringarna i USA per den 15 mars ser vi nedan, enligt Department of Energy och American Petroleum Institute.

Oljelagren och lagerförändringarna i USA

Nedan ser vi amerikanska råoljelager enligt DOE i tusen fat. Den svarta kurvan är 2012 års lagernivåer vecka för vecka och den lilla röda linjen är 2013 års nivå. Vi ser att lagernivåerna fortsätter att vara högre än de varit sedan 2007 för den här tiden på året.

Råoljelager i USA enligt DOE

Lagren ökar samtidigt som vi ser att importen av råolja till USA fortsätter att minska. I veckans statistik minskade importtakten ytterligare.

Import av olja till USA fortsätter att minska

Vi rekommenderar köp av OLJA S, men inte av BULL OLJA S. Anledningen till denna skillnad och att vi rekommenderar köp av OLJA S är för att rabatten på terminerna innebär en stadig intäkt om ca 6% till 7% per år + ränta på kapitalet. Nu när priset dessutom kommit ner mot den lägre delen av det etablerade prisintervallet 105 – 120 dollar är läget att köpa OLJA S särskilt bra.

Elektricitet

Priset på el gick genom motståndet vid 37.5 euro per MWh. Därmed bekräftades igen den positiva trenden. Vi går därför tillbaka till vår köprekommendation, något mer styrkta i vår tro på högre priser. Det förefaller som om botten på en den långa prisnedgången från vintern 2010/2011 har noterats. Vintern 2010/2011 handlades fast pris för ett kvartal på över 80 euro per MWh. Nedan ser vi den senaste kursutvecklingen i terminskontraktet för det tredje kvartalet.

Elpriset har stigit något

Bakom den senaste veckans prisuppgång ligger en hausse-artad prisuppgång i utsläppsrätter för koldioxid. Trots svagheten i marknaden för energikol, fick detta kostnaden för att producera el med kolkraft att gå upp. Nedan ser vi kvatalskontraktet på Nordpool (euro/MWh) som den vita kurvan. Den röda kurvan är kostnaden för att producera 1 MWh timme med kol och utsläppsrätter.

Kvatalskontraktet på Nordpool, elpris (euro/MWh) som kostnad för el via kol

Det är en kall och torr vår gör sommaren kort, skrev Lars Wivallius år 1642. Den hydrologiska balansen för NordPools börsområde har sjunkit ytterligare från -15.89 TWh till -18.68 TWh. I prognosen ligger den på -26 TWh. Det är en nivå där vattenkraften kan bli en av de dyrare energikällorna under det tredje kvartalet.

elpris-utveckling

Sammanfattningsvis. Situationen har klarnat då priset snabbt bröt igenom motståndet på 37.5 euro / MWh. Bull-marknaden är bekräftad och vi rekommenderar en köpt position i elpriset. För normal risknivå väljer man EL S. Den som vill ta mer risk kan välja BULL EL X2 S och den som vill ta riktigt mycket risk och få fyra gångers hävstång på dagliga prisförändringar väljer BULL EL X4 S.

Naturgas

Det är kallt även i USA och naturgaspriset har påverkats av detta även där. Naturgasterminen på NYMEX (maj 2013) har handlats upp ordentligt och testar nu 4 dollar, där priset vänt ner två gånger tidigare. Vi fortsätter att hålla oss neutralt till naturgasen – men skulle ett brott ske av 4 dollar – är det en tydlig köpsignal. Vi ser kursdiagrammet nedan:

Prognos för naturgaspris på NYMEX

För lite mer perspektiv, ser vi kursutvecklingen på samma maj-kontrakt för de senaste fem åren nedan. Det ser onekligen ut som om något håller på att hända med priset – shale gas till trots!

Pris på naturgas enligt maj 2013-terminen

Nedanför ser vi Within-day naturgaspris (spot) i Storbritannien. Priset är i pence per therm. The virtual gas hub operated by the TSO National Grid. Priset ligger nu på 100 pence. Detta beror på kylan där det väntas snö i England i helgen.

Naturgaspris i Storbritannien år 2008 till 2013

Vi erbjuder inte handel i små poster på den engelska naturgasmarknaden, men som vi ser är kylan just nu onormalt svår. Global temperatur håller dessutom på att bryta alla konfidensintervall nedåt från FN:s klimatpanels prognoser. De senaste årens energiproduktionsplanering som förutsatt varmare väder, kan, om temperaturen blir lägre leda till högre priser på marknaderna.

Guld och Silver

Jag tycker inte att priset på guld har handlats så starkt på Cypernkrisen som det skulle ha gjort för några år sedan, när uppåt-trenden i guldpriset var starkare. Guldmarknaden är betydligt svagare än vad man skulle kunna ha väntat sig. Jag misstänker att priset kommer att ha mycket lätt att falla om Cypernkrisen antingen glöms bort eller löses på något sätt. I det läget är det nog inte så bra att vara köpt guld.

Teknisk prognos på guldpris den 25 mars 2013

Hela uppgångne de två senaste veckorna ser mer ut som en rekyl och det skulle inte förvåna om det kommer en prisnedgång i veckan. Priset är dock nere i ett intervall med botten kring 1500 – 1550 och en övre nivå på 1630. På lite längre sikt är detta kanske en nivå varifrån priset kommer att vända uppåt när de långsiktiga faktorerna får verka. På kort sikt ligger priset högt i det här intervallet.

Nedan ser vi kursdiagrammet för silver i dollar per troy ounce. Priset har fortsatt att röra sig sidledes och inte markerat samma uppgång på Cypernkrisen som guldet. Silver visar därmed större trendmässig svaghet än guldet. Vi fortsätter därför att vara köpta BEAR SILVER X2/X4 S.

Kursdiagram för pris på silver i dollar per troy ounce

Platina & Palladium

Platinapriset ligger strax över stödet på 1550 dollar, som testades – och höll – i veckan som gick. Om 1525 – 1550 byts på nedsidan är nästa stöd 1400.

Diagram på platinapris

Palladium rekylerade färdigt i veckan som gick och avslutade veckan med prisuppgångar.

Palladiumpriset i mars

Basmetaller

Veckan inleddes med beskedet om engångsskatten på Cypern som villkor för stödlånen, och påföljande försvagning av Euron. Det innebär starkare dollar, och svagare råvaror. Metallerna tog ordentligt med stryk inledningsvis, med ett par procent. Resten av veckan präglades till stor del av nyhetsflödet kring Cypern. Övrig makrodata kom därför lite i skymundan. Det har bl.a. redovisats preliminär inköpsindexdata som kom in starkare än väntat i både Kina och USA, men svagare i Europa. Temat kvarstår med positiva tecken i USA, Kina försiktigt positiv medan Europa är sänket. Netto för metallerna innebär detta en svag nedgång för koppar och aluminium. Zink är oförändrad på veckan medan nickel visar styrka med en uppgång på ett par procent.

Koppar

Priset har rört sig kraftigt i veckan. Efter den inledande ”Cypernfrossan” och en lägsta notering på $7500 för 3-månaders koppar på LME, såg vi nivåer på $7750 i mitten av veckan (med stöd av positiv inköpsstatistik från Kina). Veckan avslutas oförändrat till svagt nedåt. Prisskillnaden mellan inhemska priser i Kina och LME är nu till LME:s fördel. Baserat på historiska mönster brukar det innebära ökad Kinesisk import. De närmsta månaderna blir därför en ”test” på hur den inhemska konsumtionen ser ut. Skillnaden mot tidigare cykler är att LME-lagret (se nedan) har hunnit öka mer än vanligt. Så även om Kina ökar importtakten så dröjer det innan det blir brist utanför Kina.

LME-lager Koppar (Mton)

LME-lager av koppar i mton år 2009 till 2013

Den tekniska bilden ger stöd till vår neutrala position. Vi är positiva till basmetaller på sikt men avvaktar bättre köptillfällen alternativt väljer någon annan basmetall. Den stora triangelformationen börjar spela ut sin roll. Stödnivåer noteras vid 7600 och 7400. Nivån 7800 fungerar nu som motstånd.

Teknisk prognos på kopparpris

Som vi skrivit tidigare tyder mycket på ökat utbud för koppar, vilket ökar risken för en lite trögare marknad. Vi ser inte den stora potentialen på koppar på uppsidan just nu. Vi rekommenderar därför en fortsatt neutral position. För den som vill satsa på ett starkare tillväxtscenario (än konsensus) i Kina är koppar däremot alltid ett intressant alternativ.

Aluminium

Som vi skrivit tidigare ligger aluminium väldigt ”fast” i ett relativt stort handelsintervall. Nivåer kring $1800-1900 utgör ur ett kostnadsperspektiv starkt stöd. Samtidigt lägger det stora utbudet ett ”tak” på nivåer kring $2300. Den senaste uppgången i februari mötte stora säljordrar från producenter som passade på att ”låsa” framtida priser, vilket satte press på marknaden. Nu när priserna fallit tillbaka ser vi stora intressen från köpsidan (fysiska förbrukare). För den ”trading-benägne” utgör det stora spannet goda vinstmöjligheter.

P.g.a. den låga prisnivån i relation till marginalkostnaden är aluminium köpvärd och vi ansluter den till köprekommendationerna.

Prognos för pris på aluminium

Zink

Under veckans inledning (i samband med nyhetsflödet kring Cypern) bröts även stödnivån $1975. Som lägst handlades nivåer i närheten av den starka stöd linjen, som kommer in strax över $1900. Det ”gamla” stödet utgör ett nu istället ett motstånd om det prövas underifrån. Tekniskt sett bör man avvakta lite för att se om trendlinjen håller, och bryter 1975 igen så är det ett köp. Fundamentalt är zinken ”billig” ur ett kostnadsperspektiv och nuvarande nivåer är intressanta på lite längre sikt (12 månader).

Diagram på zinkpris

Nickel

Efter den stora tillbakagången ser vi en tydlig stabilisering av priset. Ur ett kostnadsperspektiv börjar nickel bli en väldigt intressant köpkandidat. Marknaden är fortsatt tveksam till den fundamentala situationen. Vi har tidigare bl.a. hänvisat till kommentarer från fysiska aktörer som indikerar att ”det finns gott om nickel”, samtidigt som rapporter gör gällande att exporten av nickelmalm från Indonesien till Kina ökar igen, vilket riskerar att öka utbudet av s.k. Nickel Pig Iron i Kina (vilket i sin tur minskar efterfrågan på nickelbärande skrot och primärnickel). Det senare håller nu på att ”svänga om” då kinesiska producenter är snabba att ställa om produktionen. Det ger ett naturligt stöd till nickelmarknaden. Veckans utveckling kan dock mana till viss försiktighet. Förra veckans toppar kring $17300 kommer att utgöra motstånd. För den som vill komma in i marknaden kan det vara värt att avvakta, och antingen köpa kring stödet vid $16500 alternativt vid ett brott av $17300.

Diagram på nickelpris

Vi rekommenderar köp av NICKEL S eller BULL NICKEL X2 / X4 S för den som vill ta mer risk. Vi varnade för en rekyl, och den kom. Priset har fallit mer än ”befarat”, men är nu på väldigt attraktiva nivåer.

Kaffe

Kaffepriset (maj 2013) fortsatte ner i veckan som gick och fortsatte därmed den fallande trenden.

Kaffepriset fortsätter falla

CEPEA rapporterar från Brasilien att det fortfarande finns gott om arabica av 2012/2013 års skörd kvar. En undersökning gjord av CEPEA visar att mellan 30% och 40% av skörden fortfarande finns i lager på gårdarna. I Espirito Santo, där Robusta odlas, finns 20% kvar. Robusta har den senaste säsongen varit ovanligt ”dyrt” i förhållande till arabica. Bönderna har utnyttjat detta genom att sälja mer av Robusta. Efterfrågan på arabica har också haft fokus på de sämre kvaliteterna. Därför är det till största delen arabica av god kvalitet som finns kvar osålt på gårdarna. Försäljningstakten sedan oktober har varit lägre än tidigare år. I Cerrado-regionen av Minas Gerais har bara 10% sålts. Cerrado är ett område som producerar förstklassigt kaffe.

Förra veckan gick vi över till neutral rekommendation från köp. Fortfarande väntar vi på tydligare tecken på att en botten etablerats. Kaffepriset är lågt och kommer säkerligen att vara högre om ett år eller två, men det är onödigt att köpa för tidigt.

Socker

Sockerpriset (maj 2013) som inte lyckades ta sig över 19 cent, har fortsatt att falla i pris. Trendlinjen från pristoppen i juli förra året är dock bruten, vilket är ett positivt tecken. Vi ser prisfallet nu som en rekyl nedåt, snarare än ett återfall in i den fallande pristrenden.

Den brasilianska regeringen har sänkt skatterna på matvaror i landet, bland annat på socker. Enligt CEPEA är det nu marginellt mer lönsamt att producera socker än etanol.

Diagram över sockerpris

Vi tror att en trendvändning kan vara på gång. I februari fann marknaden stöd vid och strax under 18 cent (på majkontraktet). Det ser ut som om marknaden vill testa den nivån igen. Håller den – och priset vänder upp därifrån – ökar sannolikheten för en trendvändning uppåt.

[box]SEB Veckobrev Veckans råvarukommentar är producerat av SEB Merchant Banking och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]

Disclaimer

The information in this document has been compiled by SEB Merchant Banking, a division within Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) (“SEB”).

Opinions contained in this report represent the bank’s present opinion only and are subject to change without notice. All information contained in this report has been compiled in good faith from sources believed to be reliable. However, no representation or warranty, expressed or implied, is made with respect to the completeness or accuracy of its contents and the information is not to be relied upon as authoritative. Anyone considering taking actions based upon the content of this document is urged to base his or her investment decisions upon such investigations as he or she deems necessary. This document is being provided as information only, and no specific actions are being solicited as a result of it; to the extent permitted by law, no liability whatsoever is accepted for any direct or consequential loss arising from use of this document or its contents.

About SEB

SEB is a public company incorporated in Stockholm, Sweden, with limited liability. It is a participant at major Nordic and other European Regulated Markets and Multilateral Trading Facilities (as well as some non-European equivalent markets) for trading in financial instruments, such as markets operated by NASDAQ OMX, NYSE Euronext, London Stock Exchange, Deutsche Börse, Swiss Exchanges, Turquoise and Chi-X. SEB is authorized and regulated by Finansinspektionen in Sweden; it is authorized and subject to limited regulation by the Financial Services Authority for the conduct of designated investment business in the UK, and is subject to the provisions of relevant regulators in all other jurisdictions where SEB conducts operations. SEB Merchant Banking. All rights reserved.

Continue Reading
Advertisement

Tavex

Click to comment

Leave a Reply

Din e-postadress kommer inte publiceras. Obligatoriska fält är märkta *

Analys

Metals price forecast: Lower Before Higher

Published

on

SEB - analysbrev på råvaror

Lower before higher

SEB - Prognoser på råvaror - Commodity

The world is slowing down along with fiscal and monetary tightening. The rapid rise in interest rates this year will work with a lag so the slowdown in the real economy is likely to continue. We expect metals prices to ease along with that. The continued deterioration in the Chinese property market is likely structural with growth shifting towards higher value sectors including green energy and EVs. Chinese credit expansion has started. Stronger demand for metals like copper, nickel and aluminium is likely to emerge in H2-23. Strong prices for metals over the coming decade due to sub-par capex spending over the past decade is likely.

Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities at SEB
Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB

Weakening macro and weakening demand. The world is now in the grip of a tightening craze amid inflation panic which was the result of the stimulus boom ignited by Covid-19 panic. The US expanded its M2 monetary base by 30% of GDP during the stimulus boom. Donald Trump earlier clamped down on immigration from Mexico/Latin America. Rampant consumer spending on capital goods together with an ultra-tight labor market then led to intense inflation pressure in the US. But also, in many other countries which also stimulated too much. The US is ahead of the curve with respect to interest rate hikes. The USD has rallied, forcing many central banks around the world to lift rates to defend their currencies as well as fighting their own inflationary pressures. The Japanese central bank has refrained from doing so and has instead intervened in the yen currency market for the first time since 1998. The year 2022 will likely be the worst selloff in global government bonds since 1949 as interest rates rise rapidly from very low levels. This is taking place following a decade where the world has been gorging on ultra-cheap debt. There is clearly a risk that something will break apart somewhere in the financial system as the world gallops through this extreme roller coaster ride of stimulus and tightening. On top of this we have and energy crisis in Europe where natural gas prices for year 2023 currently is priced at 700% of normal levels. War in Ukraine, risk for the use of nuclear weapons, an enduring cool-down of the Chinese property market and continued lock-downs in China due to Covid-19 is adding plenty of uncertain elements.

Downside price risks for metals over the coming 6-9 months. The significant rise in rates around the world will work with a lag. There can be up to a 12-month lag from rates starts to rise to when they take real effect. Continued economic cool-down in the economy is thus likely. Chinese politicians seem unlikely to run yet another round of property market-based stimulus. As such there are clearly downside risks to global economic growth and industrial metals prices over the coming 6 months.

China may be a “White Swan Event” in H2-23 onward. LME’s China seminar in London on Monday 24 October this year was very interesting. The brightest spot in our view was Jinny Yang, the Chief China economist at ICBC Standard Bank. She stated that China may turn out to be a “white swan event” in H2-2023. Further that the Chinese economy now is on a decade long type of transition period. Away from property focused growth. With a shift instead to technology and innovation, telecoms and energy transition, consumer demand side economy and higher value and more advanced sectors. The property market will be a fading sector with respect to growth. Chinese politicians are fully committed to the energy transition. No slowdown in there. Credit expansion has already started. The real effect of that will emerge in H2-23. The new growth focus will be different from before. But it will still imply lots of metals like aluminium, copper, nickel, zinc, cobalt, manganese, and other special metals. There will be less copper for pipes and wiring for housing but there will be more copper for EVs, Solar power, Wind power and power networks etc.

Copper: Struggling supply from Chile, rising supply from Africa while Russian exports keeps flowing to market. The Chinese housing market normally accounts for 20% of global copper demand. So, slowing Chinese housing market is bad for copper. Russian exports keep flowing to SE Asia where it is re-exported. Good supply growth is expected from Africa in 2023. Supply from Chile is struggling with falling ore grades, political headwinds, and mining strikes. Demand is projected to boom over the coming decades while investments in new mines have been sub-par over the past decade. So strong prices in the medium to longer term. But in the short-term the negative demand forces will likely have the upper hand.

Nickel: Tight high-quality nickel market but surplus for low-quality nickel. There is currently a plentiful supply of low-grade nickel with weak stainless-steel demand and strong demand for high quality nickel for EV batteries. The result is a current USD 5-6000/ton price premium for high-quality vs. low-quality nickel. High-quality LME grade nickel now only accounts for 25% of the global nickel market. Over the coming decade there will be strong demand growth for high-quality nickel for EV batteries, but high-quality NiSO4 will take center stage. The price of high-quality nickel over the coming decade will depend on how quickly the world can ramp up low-grade to high-grade conversion capacity.

Aluminium: Russian production and exports keeps flowing at normal pace to the market through different routes. Supply from the western world set to expand by 1.3 m ton pa in 2023, the biggest expansion in a decade. Demand is projected to grow strongly over the decade to come with energy transition and EVs being strong sources of demand. Western premiums likely to stay elevated versus Asian premiums to attract metal. Increasing focus on low carbon aluminium. But weakness before strength.

SEB commodities price forecast:

SEB commodities price forecast

Chinese credit cycle vs industrial metals. Chinese credit expansion has already started.

Chinese credit cycle vs industrial metals
Source: SEB calculations, data from Blberg

This report has been compiled by SEB´s Commodity Research, a division within Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) (”SEB”), to provide background information only.

Continue Reading

Analys

Europe’s energy policy unravels a potential advantage for US energy over Europe

Published

on

WisdomTree
WidsomTree

The clock is ticking for Europe to shield its economy amidst the current energy crisis. The cost of electricity across the European bloc is nearly 10 times the 10-year average in response to Russia cutting back natural gas supplies in retaliation to sanctions. There has been a substantial increase in the share of supply of Liquidifies Natural Gas (LNG) and alternative suppliers as a direct replacement of waning Russian gas supply.

Figure 1: Natural gas flows in the European market, first half 2022 versus first half 2021

Karta hur importen av naturgas till Europa har förändrats
Source: Bruegel, WisdomTree as of 6 September 2022. Please note: Arrows width indicates size of 2022 flow.

European leaders are racing to come up with a plan on energy intervention in the power markets. One of the measures being touted is imposing an energy windfall tax on oil and gas profits to help households and businesses survive this upcoming winter season. The plan is to re-channel these unexpected profits from the energy sector to help domestic consumers and companies pay these high bills. The windfall tax on the oil and gas companies should be treated as a “solidarity contribution,” according to European Commission (EC) President, Ursula von der Leyen.

Imposing a windfall tax on those profiting from the war

A windfall tax would impose a levy on the revenues generated by non-gas producing companies when market prices exceed €200 per megawatt hour (Mwh) and redistribute excess revenues to vulnerable companies and households. There has been greater consensus among other European Union (EU) countries on the windfall tax compared to other parts of the European Commission’s 5-point plan. This includes – setting a price cap on Russian gas, a mandatory reduction in peak electricity demand, funding for ailing utility companies, a windfall tax on fossil fuel companies and changes to collateral requirements for electricity companies. The EC’s plan will need to meet the approval of the bloc before being enforced. The most controversial issue remains the Russian price cap – aimed at penalising Russia for weaponising energy.

Coordinated energy policy needed despite different energy mix across EU bloc

There are major differences between member states based on those that rely on coal, nuclear or renewable power owing to which imposing a one energy policy will be challenging. Austria, Hungary, and Slovakia, known to import large amounts of Russian gas are against the price cap on Russian gas. On the other hand, a number of  EU countries including France, Italy, and Poland, support a cap, but argue it should apply to all imported forms of the fuel, including LNG. Germany is undecided but fears the disagreements on the price caps risk spoiling EU unity. Spain, a big generator of wind and solar power was quick to draw criticism of the proposed €200/Mwh as it does not correspond to the real costs and fails to support electrification and the deployment of renewables.

In the US, various Senators including Senate Finance Chair Ron Wyden, have proposed legislation that would double the tax rate of large oil and gas companies excess profits. However, given the current political climate it seems increasingly unlikely that these proposals would gain any traction in Congress.

Europe’s energy policy likely to put a strain on capex in the near term

Since the oil price plunge from 2014 to 2016 alongside climate change awareness and Environmental Social and Governance (ESG) mandates, the energy sector saw a sharp decline in capital expenditure (capex). Since then, capex in the global energy sector has failed to attain the levels last seen at the peak in 2014. While capex trends in Europe’s energy sector had begun to outpace that of the US, driven mainly by a rise in the share of spending on clean energy, we believe the impending energy crisis and energy policy including the national windfall levies in Europe are likely to disincentivise capex in Europe compared to the US over the medium term. High prices are encouraging several countries to step up fossil fuel investment, as they seek to secure and diversify their sources of supply.

Source: Bloomberg, WisdomTree as of 31 August 2022.

The divergent energy policies and prevalent supply situations in the US and Europe opens up a potential opportunity in the energy sector. The energy sector has been the unique bright spot in global equity markets in 2022 posting the strongest earnings results in H1 2022. Despite its strong price performance, the US energy sector trades at a price to earnings (P/E) ratio of 8x and has a dividend yield of 3%. In September 2008, the energy sector had a 12.5% weight in the S&P 500 and was the fourth largest sector by market capitalisation in the world’s largest economy and equity market. Fast forward to today, the energy sector accounts for only 4% of the S&P 500 Index. While the future trajectory is greener, the world has come to terms with the fact that we will require oil and gas in the interim in order to fulfil our energy requirements. Investment is increasing in all parts of the energy sector, but the main boost in recent years has come from the power sector – mainly in renewables and grids – and from increased spending on end-use efficiency. As Europe plans to reduce its reliance on Russian energy supply, it will become more reliant on US LNG imports. This should fuel further investment in the US energy sector in the interim.

Aneeka Gupta, Director, Macroeconomic Research, WisdomTree

Continue Reading

Analys

Agricultural commodities could offer a hedge against inflation

Published

on

WisdomTree
WidsomTree

Agricultural commodity prices have been buoyed higher by rising grain and oilseed prices. At a time, when global equities have sold off by nearly 13.88% amidst soaring inflation and tightening liquidity conditions, agricultural commodities are up 26.8%. There are a plethora of supply side issues emanating from the war that are likely to continue to drive prices higher – the rise of protectionism, higher fertiliser costs, changing biofuel mandates and adverse weather conditions to name a few. The Russia-Ukraine war has had ripple effects from disrupting supply chains to raising fertiliser costs.

Rising protectionism buoys agricultural commodities higher

The war-related disruptions have also given rise to protectionism. To cite a few examples in 2022– India, the world’s third largest wheat producer, announced it would restrict wheat exports to manage domestic supplies of the grain, which led to a sharp rise in wheat prices. Indonesia also announced an export ban on palm oil on April 28, but the ban was lifted on May 19 after hundreds of farmers rallied to protest the move. In a tight oil-seeds markets, the initial announcement led soybean oil, an alternative to palm oil, sharply higher.

Source: WisdomTree as of 7 June 2022

Higher biofuel blending mandates to bolster demand for corn and soybean oil

Changes in the biofuel blending mandates are also poised to increase demand for agricultural commodities. The US is home to the world’s largest biofuel market. The Biden administration is ordering refiners to boost the use of biofuels such as corn-based ethanol. The US Environmental Protection Agency (EPA) is requiring refiners to mix 20.63 billion gallons of renewable fuels into gasoline and diesel this year, marking a 9.5% increase over last year’s target. This will put pressure on refiners to blend more biofuel into their gasoline production this year, resulting in a net positive impact on the biofuels industry. Grains such as corn stand to benefit owing to their high starch content and relatively easy conversion to ethanol. Amidst waning stockpiles of diesel, Brazil is also considering increasing the biodiesel blend to 15% from 10% (i.e. the amount of soybean oil blended into trucking fuel). This has the potential to bolster demand for soybeans at a time when soybeans are already in short supply due to droughts in South America and US plantings trail last year’s pace.

Rising fertiliser costs are weakening demand, in turn lowering yields

The Russia-Ukraine conflict has caused disruptions in fertiliser production and material price increases, which has put farmer margins and agricultural yields at risk elsewhere, driving the prices of most agricultural commodities higher. Russia and Ukraine account for a significant share of the global fertiliser trade. Russia produces 9% of global nitrogen fertiliser, 10% of global phosphate fertiliser, and 20% of global potash fertiliser. It exports more than two thirds of its production of each product. Belarus produces an additional 17% of global potash and exports most of it.

Owing to its high soil quality, Argentina tends to use less fertilisers, but Brazil (the world’s largest importer of fertilisers) of which 85% of its needs are imported, is likely to feel the impact more. Russia alone accounts for 25% of Brazil’s total fertiliser imports. Farmers can also plant more soybeans, which require less fertilisers than corn. The US and global corn balance are set to continue to tighten, which suggests that the current high price environment is set to linger. The high prices and low availability of fertilisers is making farmers reduce usage and is also resulting in lower fertiliser prices similar to the trend witnessed back in 2008.

Ammonia prices
Source: Bloomberg, WisdomTree as of 27 May 2022.

Speculative positioning garnering momentum among agricultural commodities 

According to data from the Commodity Futures Trading Commission (CFTC), net speculative positioning in agricultural commodities has risen considerably since the covid pandemic. Tighter supply coupled with stockpiling by national governments concerned about food security has led to a rise in agricultural commodity prices. Not only has net speculative positioning on agricultural commodities risen versus its own history but also in comparison to other commodity subsectors, as illustrated in the chart below:

Speculative positions
Source: WisdomTree, CFTC, Bloomberg as of 25 May 2022.

Adverse weather conditions impact agricultural commodities

El Niño and La Niña are the warm and cool phases of a recurring climate pattern across the tropical Pacific—the El Niño-Southern Oscillation, or “ENSO” for short. The pattern shifts back and forth irregularly every two to seven years, and each phase triggers predictable disruptions of temperature, precipitation. The current La Niña has been around since October 2021. It has been responsible for the South American droughts, milder weather in Southern parts of US and heavy rainfalls across the Pacific Northwest. There is a 51% chance La Niña could continue into the December to February period, with those odds down from last month’s forecast of 58% according to the US climate prediction centre. The waters across the equatorial Pacific Ocean are expected to stay cool or be close to normal between June and September, which means the influence on weather patterns won’t be enough to disrupt tropical storms and hurricanes in the Atlantic.  

Conclusion

Agricultural commodities have posted a strong performance in 2022. Yet there remain plenty of factors that could drive the performance of this commodity subsector even higher. Agricultural commodities are unique owing to their high dependence on weather conditions that make them volatile but also offer diversification benefits.

Aneeka Gupta, Director, Macroeconomic Research, WisdomTree

Continue Reading

Populära