Följ oss

Analys

SEB Jordbruksprodukter, 24 mars 2014

Publicerat

den

SEB Veckobrev med prognoser på jordbruksråvaror

SEB - Prognoser på råvaror - CommodityTendens på råvarorFokus den senaste veckan har varit på Ryssland och Ukraina .Ryssland har visat för omvärlden att internationell lag inte gäller för dem. Annekteringen av Krim har godkänts av endast två stater i världen: Nordkorea och Syrien, nummer ett och nummer två av världens skurkstater. Det är i det sällskapet Ryssland nu är. Men Ryssland är till skillnad från dessa, ett handlingskraftigt och mäktigt land. Av allt att döma har Rysslands offensiv mot Ukraina inte avslutats. Jag tror det är ett misstag att utgå från att kriget är över. Även om vi kan räkna ut att bortfallet av produktion även för ett extremfall för Ukraina redan finns i priserna, kommer säkert en Putin-premie att finnas kvar i priserna och volatiliteten gissningsvis drivas av ny information från ett Ryssland som är helt opålitligt i sin laglösa aggressivitet. Att som importland, exempelvis Egypten, sätta sin tillit till att ett köp från Ukraina verkligen kommer fram, gör man bara om man har en buffert av egna lager redan. Man tar inte risker med människors livsmedelsförsörjning.

Odlingsväder i de stora produktionsområdena spelar en större roll för den långsiktiga prisnivån än Ukraina/Ryssland-krisen. Det är torrt i USA och crop ratiings för höstvetet är förskräckande i Texas och Kansas. Det ser inte ut att bli bättre där, men frågan är hur det är i resten av USA, som inte börjat rapportera än.

Torkan i Brasilien är slut. Skörden ser dessutom ut att bli större än befarat. Torkan är också temporärt i alla fall slut vad gäller palmolja. Detta har fått framförallt priset på vegetabilisk olja att falla i veckan.

Kanada tinade upp, som jag skrev om förra veckan. Det fick priset på havreterminer i Chicago att falla med 25% sedan förra veckan. Det har också fått terminerna på Canola i Winnipeg att falla med 5%, vilket nu kommer att sätta press på Matifs rapsterminer och framförallt på sojaolja och sojabönor, eftersom rapsen just nu är ”billig” i förhållande till sojabönor.

PED-virusets spridning i USA har kulminerat, vilket innebär att haussen på Lean Hogs förmodligen är över.

Sammanfattningsvis blir slutsatsen att marknaden såväl på spannmål som oljeväxter kan stå inför en rekyl nedåt den närmaste tiden. Vi går därför över till säljrekommendation – på allt. Volatiliteten är kommer dock att vara hög, främst drivet av vad Ryssland hittar på och av crop ratings på höstvetet i USA.

På måndag nästa vecka kommer den årliga ”Propective Plantings” rapporten för majs och sojabönor i USA. Med anledning av den kommer vi att hålla seminarier i Malmö, Lidköping, Vadstena och i Stockholm på tisdagen, onsdagen och torsdagen. Är du intresserad av att komma och lyssna på dessa och de speciellt inbjudna gästtalarna, hör gärna av dig till oss.

Odlingsväder

Indien är nästan helt torrt och väntas få ca 20% av normal nederbörd den kommande tvåveckorsperioden. Skörden av vete är i full gång där. Kina väntas få normalt till lite mer nederbörd än normalt. I det nedanstående går vi igenom läget lite mer i detalj i USA, Europa, Sydamerika och fd Sovjetunionen, där vädret just nu har störst marknadspåverkan.

I USA är det återigen torrare än normalt och detta väntas bestå de kommande två veckorna, som vi ser av prognoskartan nedan.

Väder

Enligt US Drought Monitor ökade andelen av arealen i USA:s Great Plains som är drabbad av medel- till exceptionell torka från 23% till 28% från förra veckan. Detta drabbar framförallt höstvetet. Meteorologer har talat om att torkan i USA ska avta, men det ser verkligen inte så ut enligt GFS-modellens prognoser.

Sydamerika har fått riktlig nederbörd, särskilt över delstaterna Minas Gerais och São Paulo, där kaffe respektive sockerrör odlas. Goiás och Mato Grosso har dock varit åt det torra hållet. Som vi ser av prognoskartan framställd med GFS-modellen väntas såväl alla dessa viktiga delstater få riklig nederbörd. I och med detta borde prisuppgångarna på majs, soja, kaffe och socker sluta att få bränsle.

Väder

Europa som har varit ganska blött, fortsätter att få mer nederbörd över det normala över Polen, där det har talats om ett behov för mer nederbörd. Frankrike och södra Tyskland fortsätter att få rikligt med nederbörd. Finland får del av det torra väder som också finns över Ryssland, Ukraina och Vitryssland. Sverige och Danmark är också torrare än normalt, liksom Schleswig-Holstein och Niedersachsen i Tyskland.

Väder i Europa

Som nämnt ovan, ser Ryssland, Ukraina och Vitryssland torrt ut. Prognoskartan nedan ger en tydligare bild av detta, vilket naturligtvis är ett potentiellt hot mot produktionsnivåerna framförallt för höstvetet, som odlas i de södra delarna. Värst är det i Kazakstan.

Väder

Vete

Vetepriset (november) stängde upp 1% på veckan, men rörde sig i ett intervall om 4%. Volatiliteten (prisrörligheten) har varit högre än på mycket länge, nästan i nivå med hur det var 2010. Detta återspeglar osäkerheten och oron i marknaden. Vad gäller utvecklingen i Ukraina har marknaden diskuterat väldigt lite fakta men det har funnits mycket oro. Det finns också en oro för torka i USA och de crop ratings som kommit för Texas och Kansas är riktigt dåliga och har försämrats. Nu är Texas och södra Kansas de torraste vetedistrikten i USA, men det finns en oro för hur det ser ut i resten av USA och att torkan ska förvärras.

Vetepris

Chicagovetet steg kraftigt, men har nått upp till tekniska motståndsnivåer vid 700 -725 cent per bushel, där uppgången borde stöta på patrull.

Chicagovete

Nedan ser vi terminskurvorna för Chicagovete och Matif i fredags och veckan innan. Två saker är slående och har viktiga orsaker. För det första ser vi att terminskontrakt med kort återstående löptid föll i pris på Matif, men steg i Chicago. Orsaken till detta är bland annat att crop condition fortsatte att försämras i Texas och Kansas enligt veckans statistik från NASS (USDA). Samtidigt förbättrades crop condition i Frankrike enligt veckans statistik från FranceAgriMer. Dessutom ser sjönk exporten från Rouen, som är Frankrikes största exporthamn för spannmål och leveranspunkt för Matifkontrakten. Det andra vi noterar i diagrammet nedan är de väsentligt lägre priserna på terminer för leverans efter skörd 2015. Detta är en återspegling av rapporterna om väsentligt högre skörd även om två år, bland annat vad gäller Brasilien, men också i USA.

I Kansas steg andelen av vetet i ”poor” och ”very poor condition” från 18% förra veckan till 20% i måndags. I Texas steg andelen poor/very poor till 52% från 31%. I Frankrike å andra sidan steg andelen i good/excellent till 75% från 74% veckan innan enligt FranceAgriMer.

Veteterminer

Prisuppgången har nått så långt att den gör att köpare avvaktar. Flera har redan legat i framkant. Egypten meddelade i veckan att de har köpt vete för att täcka behoven fram till juni/juli. I torsdags rapporterade hamnen i Rouen att spannmålsexporten från hamnen minskat med 14% på sju dagar till i onsdags. Exporten i sjudagarsperioden som slutade 19 mars minskade till 148.5 kt från 173 kt veckan innan. Av 148.5 kt var 121 kt vete och 27.5 kt korn. Algeriet står för huvuddelen av exporten och de minskade köpen med 25 kt till 108 kt. Rouen stod för 38% av Frankrikes export förra året och Algeriet är det största exportlandet.

EU i sin helhet fortsätter att exportera vete i hög takt. Takten avtar, som den brukar, men inte alls lika mycket som tidigare år. Export inspections ligger nu på 21.866 mt (21.3 mt förra veckan), som är 8 mt högre än normalt. Frågan är – och jag har inte svaren – är detta ett resultat av de låga grispriserna i EU, att EU importerat majs från Ukraina (och USA) eller att spannmålsskörden generellt i världen är större än efterfrågan – med EU som symptom på överskottet?

Vete

Crop conditions i USA är ett observandum. De södra delstater som har börjat rapportera via NASS är också de som varit torrast och allra torrast har Texas varit. Frågan är hur det ser ut i resten av USA och det bör vi få svar på på måndag kväll, om jag uppfattat kalendern rätt.

Situationen för majsmarknaden ser ljusare mer bearish ut efter veckan som gått och förmodligen kommer den att påverka och kanske avgöra vart vetepriset ska ta vägen. För Matif ser det i vilket fall mindre positivt ut än för Chicagovetet. Eftersom vi fokuserar på Matif här, så blir det en kortsiktig säljrekommendation.

Maltkorn

Maltkornsterminerna har gått ner den senaste tiden, samtidigt som vetet stärkts. Skillnden är nu 12.5 euro i pris för novemberkontrakten, vilket är ovanligt lite.

Maltkorn

Majs

Decemberkontraktet på majs stängde i fredags under stödlinjen för den senaste månadens prisuppgång, vilket signalerar en svagare marknad i den närmaste framtiden – en rekyl nedåt.

Majspris

Till viss del är det oron för att Ukraina inte ska kunna så och skörda majs i år som har drivit upp priset. Vi, liksom förmodligen många andra, har gjort kalkylen där vi sätter Ukrainas produktion till noll och ser hur det påverkar utgående lager på global basis. Utgående lager har en nästan linjär relation till priset. Tar vi bort Ukrainas 30 mt produktion förra året i den senaste WASDE-rapporten sänks utgående lager från 55 dagar av global konsumtion till 44 dagar. Förhållandet mellan lager och pris indikerar ett pris på ca 800 cent / bushel eller ca 65% högre än nu. Men då har vi antagit att ingen subsitution till andra spannmål sker och att ingen ransonering av konsumtionen sker. I verkligheten kommer konsumtionen av t ex vete att stiga, vilket innebär en prisuppgång på vete och en mindre prisuppgång än 65% på majs. Ransonering av konsumtionen minskar också prisuppgången. Det är inte heller sannolikt att hela Ukrainas produktion går om intet och det är inte heller troligt att det Ukraina är borta som producent för all framtid. Man kan tåla lägre lager ett år om man vet att utbudet kommer tillbaka.

En sansad bedlömning är att Ukrainas produktion av majs i år uppgår till mellan 20 och 27 miljoner ton. Orsaken är att mindre lantbruk med sämre sämre finansiering, som inte redan köpt utsäde, gödsel, drivmedel och bekämpningsmedel, har svårt att få finansiering till detta. Det är också troligt att lantbruksföretag som har köpt eller har råd med utsäde, saknar pengar för tillräckligt med gödsel och bekämpningsmedel, vilket också leder till en lägre skörd totalt sett. Om vädret också blir riktigt dåligt kan man se en skörd på 20 mt, annars faktiskt ganska bra.

En konsekvens av de lokala (lokalt finansierade) spannmålshandelsföretagen har svårt att få finanansiering och därmed ge finansiering till sina leverantörer, är att de stora globala företagen tar marknadsandelar. Värst drabbade är därför kanske inte lantbrukarna, utan de lokala spannmålshandlarna.

Om vi nu slutligen resonerar kring att bortfallet på globala balanser inte blir 30 mt, utan som värst 10 mt, blir effekten på prisuppgången drygt 20% på majs, allt annat lika. Med substitution till andra spannmål, främst vete, stannar kanske prisuppgången på 10%. Och detta är precis den prisuppgång vi har sett. Och då ges 10% av det värsta utfallet vi kan se nu. Slutsatsen av resonemanget är att prisuppgången är omotiverat stor. Ett annat sätt att uttrycka sig är att priset innehåller en rejäl riskpremie för en osannolik försämring av läget i Ukraina.

Den 31 mars publicerar USDA den viktiga rapporten ”prospective plantings”. Gissningarna om vad den kommer att säga är i full gång. I torsdags sade analyschefen på AgResource i ett tal i Geneve att arealen för majs, sojabönor, vete och bomull i USA kan bli 242.2 miljoner acres i år, jämfört med USDA:s estimat från Outlook Forum i Februari på 238.5 miljoner acres. AgResource väntar sig 93.5 miljoner acres majs (förra året 95.4 enligt USDA), sojabönor 81.7 miljoner acres (77.7 förra året), vete 56 miljoner acres och bomull 11 miljoner acres. AgResource menade också att det kalla vädret inte påverkar sådden, eftersom hela vårbruket nuförtiden kan klaras av på en vecka om det blir bra väder.

Vi har tidigare pekat på att sojabönor har högre lönsamhet efter att majs fallit och sojabönor hållit ställningarna på marknaden. Detta gäller dock inte överallt och alla gör inte samma kalkyl.

Farmdoc vid University of Illinois skrev i fredags om kostnaderna för att producera en bushel majs respektive en bushel sojabönor under 2013 i Illinois. Den genomsnittliga kostnaden för majs var 5.03 dollar per bushel. För sojabönor var det 12.45 dollar per bushel. Vi kan jämföra dessa kostnader med priset på terminskontraktet för december 14 för majs och november 14 för sojabönor. Majsterminen står just nu i 480 cent, vilket är 4.5% under den genomsnittliga kostnaden. Sojaterminen står i 1177, vilket är 5.5% under kostnaden. Det är möjligt att kostnaden är lägre i år. Priset på kväve (urea FOB New Orleans) är på samma prisnivå som för ett år sedan, på 400 dollar per ton. Under hösten var dock priset 25% lägre och lantbrukare kan ha köpt på de priserna. Drivmedel ligger på ungefär samma prisnivå som förra året. Återstår förhoppningen om att skörden blir större (vilket sänker kostnaden per bushel). Skörden per acre var 158.8 bushels per acre förra året i genomsnitt per skördad acre, vilket faktiskt är ganska högt i ett historiskt perspektiv. När kostnaden är så hög i förhållande till priset, kan man kanske undra om mindre kommer att bli sått. Då måste man betänka att vissa kostnader finns ändå, mest uppenbar är kostnaden för marken. Detta gör att det trots allt kan vara bättre att odla än att inte odla, även om det leder till en förlust. Förlusten kanske är större om man inte odlar. Den här räkneövningen pekar ändå på att majs inte längre är det sämsta alternativet för lantbrukarna, i vart fall inte i Illinois.

Lantbrukarna I Mato Grosso hade per i torsdags sått 99.8% av majs som andragröda. CONAB estimerar att förstaskörden som odlas i södra Brasilien ger 31.4 mt och andraskörden som tas i Mato Grosso ger 43.8 mt, totalt alltså 74.9 mt. Det är något lägre än förra året, men högre än USDA:s estimat på 70 mt. Det är väntat att lantbrukarna i Mato Grosso odlar mer soja som andragröda efter första skörden av soja. IMEA, Mato Grossos lantbruksinsitut bekräftade i en rapport i fredags att majsarealen blir 12% lägre i år pga de lägre priserna på majs.

Ska man sammanfatta läget, så talar det mesta för att uppgången fått slut på bränsle. Till viss del utgörs priset av en riskpremie för ett värsta utfall i Ukraina, som troligtvis inte kommer att besannas. Vi tror att en kortsiktig rekyl nedåt kommer och rekommenderar kortsiktigt att ha en kort position i majs.

Sojabönor

Novemberkontraktet på sojabönor i Chicago har gjort två misslyckade försök att handla över 1200 cent per bushel. Istället vände priset ner och bröt den tekniska stödlinjen för uppgången från 1100 cent. Detta signalerar att en rekyl nedåt kan vara nära förestående i det kortsiktiga perspektivet.

Pris på sojabönor

Sojamjölet steg med 360 dollar som stödnivå. Prisuppgången kan troligtvis gå lite högre ur ett tekniskt perspektiv, men vi skulle inte rekommendera att ta nya långa (köpta) positioner vid dagens nivå. Uppåtrörelsen borde vara nästan avklarad ur ett tekniskt perspektiv.

Pris på sojamjöl

Sojaoljan föll fritt ner till det tekniska stödet på 40 cent per pund. Momentum i prisrörelsen är för starkt för att priset ska tvärvända uppåt och ur tekniskt perspektiv borde vi se priset fortsätta falla.

Pris på sojaolja

I fredags rapporterades att produktionen av palmolja väntas öka med 11% till 2.1 mt i mars. Detta är baserat på fem estimat från industrin. Det blir första gången på sex månader som produktionen stiger. Priset på palmolja har fortsatt fallet. Jag skrev förra veckan om att ”det kan bli en kraftig rekyl nedåt”. Det visade sig korrekt. Rekylen nedåt har dock ännu inte riktigt börjat på allvar. Sätter den igång, kan priset rasa ner till 2650 MYR.

Pris

Sojaskörden i Brasiliens delstat Mato Grosso som producerar mest sojabönor, är i det närmaste avslutad, 7.5% av arealen återstår att skörda. I hela landet är 67% klart (förra veckan 59%) skördat, enligt en rapport från Safras & Mercados i fredags. Det är lite snabbare än förra året samma tid då 64% var skördat.

I Mato Grosso estimeras skörden uppgå till 26.8 mt. Det är 13% mer än förra året. Mato Grosso har inte drabbats av torka, men det har andra delstater med sojaproduktion. CONAB estimerar nu därför en nationell produktion på 85.44 mt (82 mt förra året), vilket är ett nytt rekord.

Raps

Rapspriset stängde i princip oförändrat på veckan. Det tekniska stödet på 361.75 verkar hålla emot väl. Om det bryts kan priset gå ända ner till 347.50 och böra ett tredje försök att gå genom det.

Rapspris

Kanada har nu ”tinat” och pressningen av canola tar fart. Det har fått priset på canola att falla. Vi ser inte motsvarande prisfall i rapsfröet på Matif. Spreaden mellan novemberkontrakten på Matif och i Winnipeg har vidgats genom från 15% till 20%. Det ger dem som missade tillfället förra gången en ny möjlighet att ta en position i spreaden genom att köpa Winnipeg november canola i eurotermer och sälja Matif.

Rapeseed seed-21-mars

Nedanför ser vi kvoten mellan rapsfrö (november) och sojabönor (november, omräknat till euro). Vi ser att priserna hänger ihop och sällan avviker mycket från sin relation. Rapsfröet var på en ”dyr” nivå i början av mars, men prisfallet på Matif och en stark marknad för sojabönor, har gjort rapsen billig. Detta talar mot ett stort prisfall på raps, i vart fall om det inte blir ett ännu större prisfall på sojabönor.

Rapeseed

Vi fortsätter med säljrekommendation på raps.

Potatis

Potatis för leverans i april nästa år föll 40 eurocent till 14.50 euro per 100 Kg.

Potatispris

Gris

Prisuppgången i Lean Hogs tycks ha hejdats mellan 125 och 130 cent per pund, för maj-kontraktet. Anledningen till detta är att spridningen av PED-viruset tycks ha kulminerat i USA. Marknaden är också spänd inför Quarterly Hogs and Pigs Report från USDA på fredag.

Grispris

På fredag publicerar USDA den kvartalsvisa Hogs and Pigs Report. Inför den kan det vara bra att ta en titt på läget med PED-viruset (porcine diarrhea virus). Den upptäcktes först på en gård i Iowa i maj förra året. Virusstammen är identisk med en stam som finns i Kina. Det har tillkommit två andra stammar, som också har kommit in från Kina. PED sprids som alla virus bäst i kyla och därför är det inte förvånande att spridningen ökade har ökat under vintern. Antalet nyrapporterade fall per vecka nådde en topp på drygt 310 fall i februari och har nu sjunkit till under 300. Den senaste veckan noterades dock en uppgång, men förhoppningsvis har epidemin kulminerat.

Gris

Det finns inget vaccin mot viruset och eftersom det är ett virus finns ingen medicin att ge grisarna. Det enda motmedlet är att föda tillbaka smitta via maten till suggorna. Suggorna utvecklar då antikroppar, som kommer smågrisarna till del via hennes råmjölk. Detta innebär också att immuna suggor blir värdefulla och behålls längre än vad de annars skulle göra.

PED är inte en smittskyddsklassad sjukdom som mul- och klövsjuka, svinpest och afrikansk svinpest. Därför påverkar den inte exporten. Även om priset är högt på fläskkött i USA, har uppfödarna allt för mycket att göra med sjukdomen för att öka produktionen. Eftersom sjukdomen drabbar smågrisar och kulmen precis har nåtts, kommer effekten på utbudet av fläskkött med ca 6 – 8 veckors eftersläpning. Terminspriserna på Lean Hogs är högst för juni, 130 cent, medan de är väsentligt lägre efter oktober. För december 2014 är terminspriset 90 cent. Dessa priser bygger förstås på att sjukdomen verkligen kulminerat och kan utrotas under sommaren.

I EU kämpar man med att återuppta exporten till länder som stoppat den pga de två vildsvinen från Vitryssland. Inga nya fall har rapporterats, varken från tamgrisar eller vildsvin.

Spotkontraktet på EUREX Hogs är på ungefär samma pris som förra veckan.

FHO

Mjölk

Smörterminerna på Eurex fortsatte sjunka i veckan: från 3575 euro per ton till 3538 euro. Förra veckan skrev vi hur ”dyrt” smör är i förhållande till vegetabilisk olja och jämförde med rapsolja. Vid sommaren förra året var smöret 6 gånger dyrare än rapsoljan och har nu sjunkit till 4.8 gånger dyrare. Det är dock fortfarande väsentligt över relationen i april för två år sedan när smöret var 2.5 gånger dyrare än rapsolja.

SMP var dock oförändrat i veckan på 3193 euro per ton. Fonterras notering sjönk, men på CME i Chicago steg terminerna på SMP. I USA finns en oro för att Kalifornien ska drabbas av torka. Inte bara drabbar det den redan hårt ansträngda vinproduktionen i världen (Frankrike förlorade 40% av sin skörd i höstas i Bordeaux och Bourgogne pga hagel), utan även mjölkproduktionen i Kalifornien.

I diagrammet nedan är alla priser omräknade till Euro per ton.

Mjölkpris

Nedan ser vi terminspriserna man får i svenska kronor från terminspriserna på SMP och smör på Eurex, omräknat till kronor per kilo mjölkråvara. Notera att hela den här prisnivån alltid ska ligga över avräkningspriset på mjölkråvara med ca 50 öre, som är en uppskattning av kostnaden för att förädla mjölkråvara till SMP och smör. Fram till och med augusti finns nu regelmässigt priser på Eurex. Därefter är det mina estimat om var jag tror en köpkurs är.

Förra veckan fanns en köporder på smör i oktoberkontraktet (men ingen säljorder) som låg i nivå med augusti månads säljsida. Den ordern och det priset finns nu inte kvar, därför har terminspriskurvan fallit ner igen den här veckan. Den (mjölkbonde) som skaffat sig avtal och limit-utrymme hos banken att göra affärer, kan utnyttja den sortens tillfällen i t ex smör eller SMP och sälja dessa, när det dyker upp frikostiga köpordrar i marknaden. Man måste inte handla ”paketet” av smör och SMP, som vi för enkelhets skull har tagit fram. Man kan handla kontrakt i smör och SMP på börsen som OTC. Det är då fem ton SMP respektive smör per kontrakt.

Diagram

Förra veckan fanns en köporder på smör i oktoberkontraktet (men ingen säljorder) som låg i nivå med augusti månads säljsida. Den ordern och det priset finns nu inte kvar, därför har terminspriskurvan fallit ner igen den här veckan. Den (mjölkbonde) som skaffat sig avtal och limit-utrymme hos banken att göra affärer, kan utnyttja den sortens tillfällen i t ex smör eller SMP och sälja dessa, när det dyker upp frikostiga köpordrar i marknaden. Man måste inte handla ”paketet” av smör och SMP, som vi för enkelhets skull har tagit fram. Man kan handla kontrakt i smör och SMP på börsen som OTC. Det är då fem ton SMP respektive smör per kontrakt.

Vi tycker att dagens nivå på terminer på mjölk är en bra nivå för prissäkring i ett längre perspektiv.

Socker

Väderleksprognosen för Brasiliens Sao Paulo, den viktigaste producenten av sockerrör, visar nederbörd över det normala för de kommande två veckorna. Det har redan regnat ordentligt de senaste två veckorna och om väderleksprognosen som nu ligger slår in, kan man sätta punkt för torkan i Brasilien.

En rundringning bland sockerhandlare som Bloomberg genomförde i fredags visar att dessa är mer negativa till marknaden än de varit på sju veckor.

Torkan har egentligen inte primärt drabbat sockerrörsdelstaten Sao Paulo, utan kaffeproducerande delstaten Minas Gerais. Macquarie sänkte estimatet för sockerrörsskörden från 585 mt till 575 mt pga torkan. Det blev inte mer.

Tekniskt har priset på maj-terminen rasat ner till en stödnivå, där prisfallet kan hejdas i vart fall temporärt.

Maj-terminen

Vi fortsätter att ha neutral vy på sockerpriset.

Gödsel

Urea-priset, FOB Yuzny, ligger kvar på låg nivå vid 310 dollar per ton.

Gödselpris

[box]SEB Veckobrev Jordbruksprodukter är producerat av SEB Commodities Sales desk och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]

Detta marknadsföringsmaterial, framtaget av SEB’s Commodities Sales desk, har upprättats enbart i informationssyfte.

Även om innehållet är baserat på källor som SEB bedömt som tillförlitliga ansvarar SEB inte för fel eller brister i informationen. Den utgör inte oberoende, objektiv investeringsanalys och skyddas därför inte av de bestämmelser som SEB har infört för att förebygga potentiella intressekonflikter. Yttranden från SEB’s Commodities Sales desk kan vara oförenliga med tidigare publicerat material från SEB, då den senare hänvisas uppmanas du att läsa den fullständiga rapporten innan någon åtgärd vidtas.

Dokumentationen utgör inte någon investeringsrådgivning och tillhandahålls till dig utan hänsyn till dina investeringsmål. Du uppmanas att självständigt bedöma och komplettera uppgifterna i denna dokumentation och att basera dina investeringsbeslut på material som bedöms erforderligt. Alla framåtblickande uttalanden, åsikter och förväntningar är föremål för risker, osäkerheter och andra faktorer och kan orsaka att det faktiska resultatet avviker väsentligt från det förväntade. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida resultat. Detta dokument utgör inte ett erbjudande att teckna några värdepapper eller andra finansiella instrument. SEB svarar inte för förlust eller skada – direkt eller indirekt, eller av vad slag det vara må – som kan uppkomma till följd av användandet av detta material eller dess innehåll.

Observera att det kan förekomma att SEB, dess ledamöter, dess anställda eller dess moder- och/eller dotterbolag vid olika tillfällen innehar, har innehaft eller kommer att inneha aktier, positioner, rådgivningsuppdrag i samband med corporate finance-transaktioner, investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller lån i de bolag/finansiella instrument som nämns i materialet.

Materialet är avsett för mottagaren, all spridning, distribuering mångfaldigande eller annan användning av detta meddelande får inte ske utan SEB:s medgivande. Oaktat detta får SEB tillåta omfördelning av materialet till utvald tredje part i enlighet med gällande avtal. Materialet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse.

Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) är ett [publikt] aktiebolag och står under tillsyn av Finansinspektionen samt de lokala finansiella tillsynsmyndigheter i varje jurisdiktionen där SEB har filial eller dotterbolag.

Fortsätt läsa
Annons
Klicka för att kommentera

Skriv ett svar

Din e-postadress kommer inte publiceras. Obligatoriska fält är märkta *

Analys

Nat gas to EUA correlation will likely switch to negative in 2026/27 onward

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

Historically positive Nat gas to EUA correlation will likely switch to negative in 2026/27 onward

Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB
Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB

Historically there has been a strong, positive correlation between EUAs and nat gas prices. That correlation is still fully intact and possibly even stronger than ever as traders increasingly takes this correlation as a given with possible amplification through trading action.

The correlation broke down in 2022 as nat gas prices went ballistic but overall the relationship has been very strong for quite a few years.

The correlation between nat gas and EUAs should be positive as long as there is a dynamical mix of coal and gas in EU power sector and the EUA market is neither too tight nor too weak:

Nat gas price UP  => ”you go black” by using more coal => higher emissions => EUA price UP

But in the future we’ll go beyond the dynamically capacity to flex between nat gas and coal. As the EUA price moves yet higher along with a tightening carbon market the dynamical coal to gas flex will max out. The EUA price will then trade significantly above where this flex technically will occur. There will still be quite a few coal fired power plants running since they are needed for grid stability and supply amid constrained local grids.

As it looks now we still have such overall coal to gas flex in 2024 and partially in 2025, but come 2026 it could be all maxed out. At least if we look at implied pricing on the forward curves where the forward EUA price for 2026 and 2027 are trading way above technical coal to gas differentials. The current forward pricing implications matches well with what we theoretically expect to see as the EUA market gets tighter and marginal abatement moves from the power sector to the industrial sector. The EUA price should then trade up and way above the technical coal to gas differentials. That is also what we see in current forward prices for 2026 and 2027.

The correlation between nat gas and EUAs should then (2026/27 onward) switch from positive to negative. What is left of coal in the power mix will then no longer be dynamically involved versus nat gas and EUAs. The overall power price will then be ruled by EUA prices, nat gas prices and renewable penetration. There will be pockets with high cost power in the geographical points where there are no other alternatives than coal.

The EUA price is an added cost of energy as long as we consume fossil energy. Thus both today and in future years we’ll have the following as long as we consume fossil energy:

EUA price UP => Pain for consumers of energy => lower energy consumption, faster implementation of energy efficiency and renewable energy  => lower emissions 

The whole idea with the EUA price is after all that emissions goes down when the EUA price goes up. Either due to reduced energy consumption directly, accelerated energy efficiency measures or faster switch to renewable energy etc.

Let’s say that the coal to gas flex is maxed out with an EUA price way above the technical coal to gas differentials in 2026/27 and later. If the nat gas price then goes up it will no longer be an option to ”go black” and use more coal as the distance to that is too far away price vise due to a tight carbon market and a high EUA price. We’ll then instead have that:

Nat gas higher => higher energy costs with pain for consumers => weaker nat gas / energy demand & stronger drive for energy efficiency implementation & stronger drive for more non-fossil energy => lower emissions => EUA price lower 

And if nat gas prices goes down it will give an incentive to consume more nat gas and thus emit more CO2:

Cheaper nat gas => Cheaper energy costs altogether, higher energy and nat gas consumption, less energy efficiency implementations in the broader economy => emissions either goes up or falls slower than before => EUA price UP 

Historical and current positive correlation between nat gas and EUA prices should thus not at all be taken for granted for ever and we do expect this correlation to switch to negative some time in 2026/27.

In the UK there is hardly any coal left at all in the power mix. There is thus no option to ”go black” and burn more coal if the nat gas price goes up. A higher nat gas price will instead inflict pain on consumers of energy and lead to lower energy consumption, lower nat gas consumption and lower emissions on the margin. There is still some positive correlation left between nat gas and UKAs but it is very weak and it could relate to correlations between power prices in the UK and the continent as well as some correlations between UKAs and EUAs.

Correlation of daily changes in front month EUA prices and front-year TTF nat gas prices, 250dma correlation.

Correlation of daily changes in front month EUA prices and front-year TTF nat gas prices
Source: SEB graph and calculations, Blbrg data

EUA price vs front-year TTF nat gas price since March 2023

EUA price vs front-year TTF nat gas price since March 2023
Source: SEB graph, Blbrg data

Front-month EUA price vs regression function of EUA price vs. nat gas derived from data from Apr to Nov last year.

Front-month EUA price vs regression function of EUA price vs. nat gas derived from data from Apr to Nov last year.
Source: SEB graph and calculation

The EUA price vs the UKA price. Correlations previously, but not much any more.

The EUA price vs the UKA price. Correlations previously, but not much any more.
Source: SEB graph, Blbrg data

Forward German power prices versus clean cost of coal and clean cost of gas power. Coal is totally priced out vs power and nat gas on a forward 2026/27 basis.

Forward German power prices versus clean cost of coal and clean cost of gas power. Coal is totally priced out vs power and nat gas on a forward 2026/27 basis.
Source: SEB calculations and graph, Blbrg data

Forward price of EUAs versus technical level where dynamical coal to gas flex typically takes place. EUA price for 2026/27 is at a level where there is no longer any price dynamical interaction or flex between coal and nat gas. The EUA price should/could then start to be negatively correlated to nat gas.

Forward price of EUAs versus technical level
Source: SEB calculations and graph, Blbrg data

Forward EAU price vs. BNEF base model run (look for new update will come in late April), SEB’s EUA price forecast.

Forward EAU price vs. BNEF base model run
Source: SEB graph and calculations, Blbrg data
Fortsätt läsa

Analys

Fear that retaliations will escalate but hopes that they are fading in magnitude

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

Brent crude spikes to USD 90.75/b before falling back as Iran plays it down. Brent crude fell sharply on Wednesday following fairly bearish US oil inventory data and yesterday it fell all the way to USD 86.09/b before a close of USD 87.11/b. Quite close to where Brent traded before the 1 April attack. This morning Brent spiked back up to USD 90.75/b (+4%) on news of Israeli retaliatory attack on Iran. Since then it has quickly fallen back to USD 88.2/b, up only 1.3% vs. ydy close.

Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB
Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB

The fear is that we are on an escalating tit-for-tat retaliatory path. Following explosions in Iran this morning the immediate fear was that we now are on a tit-for-tat escalating retaliatory path which in the could end up in an uncontrollable war where the US unwillingly is pulled into an armed conflict with Iran. Iran has however largely diffused this fear as it has played down the whole thing thus signalling that the risk for yet another leg higher in retaliatory strikes from Iran towards Israel appears low.

The hope is that the retaliatory strikes will be fading in magnitude and then fizzle out. What we can hope for is that the current tit-for-tat retaliatory strikes are fading in magnitude rather than rising in magnitude. Yes, Iran may retaliate to what Israel did this morning, but the hope if it does is that it is of fading magnitude rather than escalating magnitude.

Israel is playing with ”US house money”. What is very clear is that neither the US nor Iran want to end up in an armed conflict with each other. The US concern is that it involuntary is dragged backwards into such a conflict if Israel cannot control itself. As one US official put it: ”Israel is playing with (US) house money”. One can only imagine how US diplomatic phone lines currently are running red-hot with frenetic diplomatic efforts to try to defuse the situation.

It will likely go well as neither the US nor Iran wants to end up in a military conflict with each other. The underlying position is that both the US and Iran seems to detest the though of getting involved in a direct military conflict with each other and that the US is doing its utmost to hold back Israel. This is probably going a long way to convince the market that this situation is not going to fully blow up.

The oil market is nonetheless concerned as there is too much oil supply at stake. The oil market is however still naturally concerned and uncomfortable about the whole situation as there is so much oil supply at stake if the situation actually did blow up. Reports of traders buying far out of the money call options is a witness of that.

Fortsätt läsa

Analys

Fundamentals trump geopolitical tensions

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

Throughout this week, the Brent Crude price has experienced a decline of USD 3 per barrel, despite ongoing turmoil in the Middle East. Price fluctuations have ranged from highs of USD 91 per barrel at the beginning of the week to lows of USD 87 per barrel as of yesterday evening.

Ole R. Hvalbye, Analyst Commodities, SEB
Ole R. Hvalbye, Analyst Commodities, SEB

Following the release of yesterday’s US inventory report, Brent Crude once again demonstrated resilience against broader macroeconomic concerns, instead focusing on underlying market fundamentals.

Nevertheless, the recent drop in prices may come as somewhat surprising given the array of conflicting signals observed. Despite an increase in US inventories—a typically bearish indicator—we’ve also witnessed escalating tensions in the Middle East, coupled with the reinstatement of US sanctions on Venezuela. Furthermore, there are indications of impending sanctions on Iran in response to the recent attack on Israel.

Treasury Secretary Janet Yellen has indicated that new sanctions targeting Iran, particularly aimed at restricting its oil exports, could be announced as early as this week. As previously highlighted, we maintain the view that Iran’s oil exports remain vulnerable even without further escalation of the conflict. It appears that Israel is exerting pressure on its ally, the US, to impose stricter sanctions on Iran, an action that is unfolding before our eyes.

Iran’s current oil production stands at close to 3.2 million barrels per day. Considering additional condensate production of about 0.8 million barrels per day and subtracting domestic demand of roughly 1.8 million barrels per day, the net export of Iranian crude and condensate is approximately 2.2 million barrels per day.

However, the uncertainty surrounding the enforcement of such sanctions casts doubt on the likelihood of a complete ending of Iranian exports. Approximately 80% of Iran’s exports are directed to independent refineries in China, suggesting that US sanctions may have limited efficacy unless China complies. The prospect of China resisting US pressure on its oil imports from Iran poses a significant challenge to US sanctions enforcement efforts.

Furthermore, any shortfall resulting from sanctions could potentially be offset by other OPEC nations with spare capacity. Saudi Arabia and the UAE, for instance, can collectively produce an additional almost 3 million barrels of oil per day, although this remains a contingency measure.

In addition to developments related to Iran, the Biden administration has re-imposed restrictions on Venezuelan oil, marking the end of a six-month reprieve. This move is expected to impact flows from the South American nation.

Meanwhile, US crude inventories (excluding SPR holdings) surged by 2.7 million barrels last week (page 11 attached), reaching their highest level since June of last year. This increase coincided with a decline in measures of fuel demand (page 14 attached), underscoring a slightly weaker US market.

In summary, while geopolitical tensions persist and new rounds of sanctions are imposed, our market outlook remains intact. We maintain our forecast of an average Brent Crude price of USD 85 per barrel for the year 2024. In the short term, however, prices are expected to hover around the USD 90 per barrel mark as they navigate through geopolitical uncertainties and fundamental factors.

Fortsätt läsa

Populära