Följ oss

Analys

SEB Jordbruksprodukter, 22 april 2013

Publicerat

den

SEB Veckobrev med prognoser på jordbruksråvaror

SEB - Prognoser på råvaror - CommodityEfter två år av avvaktande lugn på råvarumarknaden, vaknade den till liv, om man får säga så när det handlar om prisfall, i veckan som gick. BNP-tillväxten under första kvartalet i Kina kom in på +7.7%, betydligt svagare än de 8% som marknaden väntat sig. IMF reviderade ner sin prognos för global BNP-tillväxt till +3.3%. Det är den svagaste tillväxten sedan åtminstone 1980, bortsett från katastrofåret 2008. Den svaga tillväxten i världen, som nu även märks i tillväxtländer, ledde till stora prisfall på råvarumarknaden i veckan som gick.

Tendens för råvarupriserVädret i USA har fördröjt majssådden, vilket fått majspriset att hålla sig stabilt, men i gengäld påverkat sojabönorna negativt, eftersom denna gröda då tenderar att vinna areal. Kinas svagare ekonomi tyngde också sojabönorna. Handeln är annars mest väderstyrd nu och vi går igenom detta lite djupare än vanligt.

Odlingsväder

USA och Kanada är kallt, vått och snörikt. Australiens odlingsområden är torra och norr om Svarta-havet byggs ett högtryck upp. Norra Kina är torrt, där man odlar vete. I lördags (förrgår) föll temperaturen i Oklahoma ner till minus 4 grader och i New Mexico till minus fem grader. Samtidigt har över hälften av vetet börjat gå i ax, vilket gör plantan känslig för frost. Mer om detta nedan.

Vete

Priset på november (2013) har hållit sig över 210 euro, som nu återigen fungerar som ett tekniskt stöd. Frågan är om priset ska bryta uppåt och testa 230.

Vetepris-diagram

Decemberkontraktet på CBOT ser mindre ”bullish” ut än grafen för Matif-vetet. Så som Chicagovetet handlats förefaller ett test av 700 cent på nedsidan vara troligare.

Vetepris

Ser vi på den senaste veckan förändring av terminskurvorna, ser vi att framförallt gammal skörd på Matif handlats ner. Det kan bero på att Tunisien faktiskt köpt ryskt vete i veckan. Det verkar alltså som om Ryssland kommit ut på exportmarknaden igen, efter att ha varit borta i nästan sex månader. I USA föll framförallt de tidsmässigt mest avlägsna leveransdatumen.

Terminskurvor för vete

Den kalla och sena våren i USA har gjort att vårvetet på Minneapolis Grain Exchange handlats upp. I diagrammet nedan ser vi kvoten mellan priset på vårvete och chicagovete. Premien för kvalitet ökade som vi ser redan under vintern, och har legat högt – och kommer kanske att gå högre på helgens köldknäpp.

Vete-diagram

Vi ser ju faktiskt något av samma sak vad gäller maltkornet på Matif, som drar ifrån höstvetet. Strategie Grains fortsätter att justera ned sitt estimat för EU:s veteproduktion 2013/14 med ca 500 000 ton till 130 mt, vilket är den fjärde nedjusteringen i rad. Revideringen beror främst på en minskning av produktionen i Storbritannien med 330 000 ton efter förra årets katastrofala höstsådd samt lägre areal i Danmark och Spanien som resulterar i en minskning med 200 000 ton. Det blöta och kalla vädret i år har dessutom försenat höstgrödornas utveckling samtidigt som det har hämmat sådden av vårgrödor.

Estimatet för EU:s produktion plus Kroatiens, som ansluter sig och blir EU:s 28:e medlem i juli, uppgår till 131.1 mt, vilket är en nedjustering från 131.6 mt förra månaden. Men temperaturen i norra Europa, med centrum i Tyskland, har den senaste veckan legat över det normala.

Prognosen för de närmaste två veckorna visar att värmen håller i sig. Nederbörden har också varit god och väntas vara fortsatt god. I USA har det däremot varit alarm. I Kansas, den delstat som producerar mest vete, föll temperaturen i lördags till minus 4 grader. I Texas föll temperaturen till minus 5 grader. Även Oklahoma och New Mexico berördes av frosten. Kansas, Oklahoma och Texas star för 28% av den amerikanska veteproduktionen. 68% av Oklahomas vete och 49% av Texas vete hade satt ax den 14 april enligt USDA-data. I Kansas var det bara 17% som gått i ax. Nedan ser vi de tre senaste dagarnas temperaturavvikelse från det normala. Nedan ser vi de tre senaste dagarnas temperaturavvikelse för USA.

Väder

Under tiden håller ett ordentligt högtryck på att stärkas över Svartahavsområdet (Ryssland och Ukraina) med temperaturer upp till 8 grader över det normal. Det är redan ovanligt torrt i området nord – till nordost om Svarta havet.

Väderprognos

På andra sidan klotet, där vårbruket snart ska starta, är det ovanligt torrt, som vi ser av nederbördskartan nedan.

Nederbördskarta

Crop progress för en vecka sedan visade oförändrat 36% i good/excellent condition.

Crop progress

USDA bekräftar att frost har skadat somliga höstgrödor som har kommit ur vintervilan, och som då är mer utsatta för kyla. Bl.a i Kansas, oroar sig lantbrukarna över de låga temperaturernas påverkan på grödorna, men det är fortfarande för tidigt att avgöra skadornas omfattning. I måndagens Crop Progress rapport från USDA så klassas dock fortfarande 36% av det amerikanska höstvetet som ”good/excellent” vilket är oförändrat från förra veckan, men givetvis mycket lägre än förra årets 64% vid samma tid, men samtidigt bättre än vad marknaden hade förväntat sig. Andelen grödor klassade som ”poor/very poor” har dock ökat med 1% till 31%.

Vete-kvalitet

Crop Progress-rapporten visar också att sådden av vårvete i USA har fått en långsam start. 6% är i marken, vilket är att jämföra med det femåriga genomsnittet på 13% och 33% förra året, som en följd av snöfall i de norra staterna som producerar vårvete. Snön, som inte bara försenar sådden, leder också till en viss oro för översvämningar vid en snabb snösmältning framöver.

Crop progress-rapporten

Vi fortsätter tro på sidledes prisrörelse tills vidare. Vi har sett de högsta priserna för året – om det inte blir en rejäl torka i år igen. Allt annat lika bör man passa på att sälja på uppgångar tycker jag.

Maltkorn

Priset på maltkorn med leverans i november har fortsatt att visa mer styrka än höstvetet / kvarnvetet på Matif.

Maltkorn-priser

Majs

Majspriset (december 2013) har trotsat prisfallen på resten av råvarumarknaden och ligger på toppnivåer för månaden. I fredags stängde handeln i decemberkontraktet på 547 cent per bushel. Det är den låga takten i sådden som ligger bakom. I veckan var endast 2% av arealen sådd i USA, pga kallt och ogynnsamt väder. Från Argentina rapporterar BAGE att 32% är skördat.

Majstermin

Råoljepriset har fortsatt falla, men etanolpriset har stigit i veckan, vilket gett stöd för majspriset. I veckans energistatistik var etanollagren mindre, men så var även produktionen.

Prisdiagram

Strategie Grains höjer sitt estimat för EU:s majsproduktion 2013/14 med 500 000 ton till 64.6 mt som en följd av ett skifte i areal från vårkorn till majs i Frankrike, Polen och Tyskland. Estimatet för EU:s produktion plus Kroatiens uppgår till 66.5 mt, vilket är en ökning från förra månadens 66 mt. Kroatien ansluter sig till EU:s framgångsrika union och blir dess 28:e medlem från och med juli månad. Kroatien är ett land som är har ”credit rating” ”B”, har en frisk banksektor, statskulden är 60% av BNP, och livnär sig huvudsakligen på varvsindustri och säsongsturism.

Det kalla och blöta vädret i USA har också lett till att sådden av majs har fått en riktigt långsam start. USDA:s Crop Progress-rapport från den 14 april visar att amerikanska lantbrukare endast hade sått 2%, vilket är 5% lägre än det femåriga genomsnittet på 7%.

Det är också en enorm kontrast jämfört med förra året då det varma och torra vädret gjorde att 15% av sådden var avklarad vid denna tidpunkt på året.

Framförallt har vädret varit en bidragande faktor till begränsat fältarbete i Iowa och Illinois, de största producenterna av majs. I Illinois uppgick sådden till 1%, att jämföra med det femåriga genomsnittet på 12%, medan sådden i Iowa ännu inte har påbörjats.

USA-karta med texas markerat

Prisfallet har stannat av därför att sådden går långsamt. Det är vädret som styr. Om vädret förbättras och takten i sådden ökar, kan ett test av 530 cent bli aktuellt i veckan. Minns den stora arealen från prospective plantings-rapporten för ett par veckor sedan. Marknaden väntar bara på varmare och torrare väder i ”Corn belt” i USA för att sälja terminer.

Sojabönor

Sojabönorna (november 2013) har tagit nästa trappsteg nedåt och studsade på 1200 cent, med 1225 som övre motstånd. Chansen är stor att 1200 bryts i veckan som kommer. Det rapporterades bland annat i veckan att efterfrågan på griskött i USA utvecklas svagt och fågelinfluensan i Kina kan påverka importbehovet av sojabönor i Kina något sämre, allt annat lika. Det kalla och ogynnsamma vädret för sådden av majs i USA, där endast 2% var i backen i förra måndagens statistik, gör att mer areal kan flyttas över till soja istället. Soja sås senare än majs. På samma sätt som det amerikanska vädret ger stöd för majspriset, verkar det alltså negativt på sojapriset.

Sojabönor

Det kommer naturligtvis vanlig veckostatistik också. Nedan ser vi export inspections enligt USDA.

Export inspections enligt USDA

BAGE rapporterade att skörden var klar till 39% och behöll skördeestimatet på 48.5 mt. USDA låg förra veckan på 51.5 mt. Brasiliens skörd är till 82% färdig. Det är lite snabbare än vanligt. Abiove sänkte skördeestimatet till 82.1 mt.

USDA låg i april månadads WASDE-rapport på 83.5 mt. Conab ligger högre. Vi tror att priset kommer att fortsätta falla och rekommenderar en såld position i sojabönor.

Raps

Rapspriset (november 2013) ligger kvar på någorlunda hög nivå. En anledning är att skörden i Europa väntas bli ca 1 månad senare än normalt.

Rapspris

Vi ser förhållandevis små förändringar i terminskurvan från förra veckan (fredag till fredag).

Terminskurva för raps

Om vi däremot tänker att skörden blir senare än normalt, kan det påverka utbudet för augustikontraktet på Matif. Leveranser på det kontraktet kan ske hela augusti och det är normalt sett inga problem att leverera ny skörd på det. Men i år ligger skörden kanske en månad senare än normalt. I diagrammet nedan ser vi priset på novemberkontraktet dividerat med priset på augustikontraktet. Vi ser att marknaden har börjat prisa in en försening av skörden (och utbudet). Med väsentligt bättre väder i Europa i prognosen för de kommande 14 dagarna tror vi att det kan vara värt att sälja augusti och köpa november.

Rapsdiagram

Generellt sett alltså, tror vi att en såld position i raps är bra. Vi tror också att augusti är mer säljvärd än november. Att sälja augusti och köpa november är en affär som direkt spelar på att vädret förbättras fram till skörd.

Gris

Grispriset (September 13) som har fortsatt att röra sig sidledes. Det rapporterades i veckan att efterfrågan på griskött i USA utvecklar sig svagare än väntat, vilket fick priset att falla tillbaka mot slutet av förra veckan.

Grispris

Mjölk

Fonterras pris på SMP tvärvände ner i veckan. Priset ligger fortfarande högt. Ser vi till tidigare tillfällen när Fonterra-priset rusat, ser vi att då har nedgången varit lika kraftig som uppgången och hela den abnorma uppgången tagits ut av nedgången.

I kursdiagrammet nedan ser vi priserna på Fonterras SMP, USDA:s prisnotering på SMP i Europa och Eurex-börsens pris, samt Eurex pris på smör. Alla priser är angivna i euro per ton.

Kursdiagram för fonterra smp, eurex

Priserna på smör och skummjölkspulver har fortsatt att stiga på Eurex. Sedan förra veckan har det implicita priset på mjölk, som man får genom att ta rätt andelar smör och SMP, stigit med 10% för leverans i maj och med 9% för leverans i juni. För leverans längre fram i tiden har det varit betydligt mindre prisrörelser.

Nedan ser vi terminskurvorna för smör och skummjölkspulver på Eurex.

Skimmed milk powder och butter

SEB Commodities erbjuder ett litet ”prova-på” kontrakt som består av 0.5 ton Eurex-smör och 0.9 ton Eurex SMP. Ett paket som motsvarar 10 ton flytande mjölkråvara. Just nu är det underliggande värdet på ett sådant kontrakt drygt 33 000 kronor. Vi garanterar börspris eller bättre.

Den som vill följa priset på SMP på Eurex gör det via länken:

www.eurexchange.com/exchange-en/products/com/agr/14016/

Vi tycker att den här haussen på världsmarknaden skapar ett bra tillfälle att säkra via terminer.

[box]SEB Veckobrev Jordbruksprodukter är producerat av SEB Merchant Banking och publiceras i samarbete och med tillstånd på Råvarumarknaden.se[/box]

Disclaimer

The information in this document has been compiled by SEB Merchant Banking, a division within Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) (“SEB”).

Opinions contained in this report represent the bank’s present opinion only and are subject to change without notice. All information contained in this report has been compiled in good faith from sources believed to be reliable. However, no representation or warranty, expressed or implied, is made with respect to the completeness or accuracy of its contents and the information is not to be relied upon as authoritative. Anyone considering taking actions based upon the content of this document is urged to base his or her investment decisions upon such investigations as he or she deems necessary. This document is being provided as information only, and no specific actions are being solicited as a result of it; to the extent permitted by law, no liability whatsoever is accepted for any direct or consequential loss arising from use of this document or its contents.

About SEB

SEB is a public company incorporated in Stockholm, Sweden, with limited liability. It is a participant at major Nordic and other European Regulated Markets and Multilateral Trading Facilities (as well as some non-European equivalent markets) for trading in financial instruments, such as markets operated by NASDAQ OMX, NYSE Euronext, London Stock Exchange, Deutsche Börse, Swiss Exchanges, Turquoise and Chi-X. SEB is authorized and regulated by Finansinspektionen in Sweden; it is authorized and subject to limited regulation by the Financial Services Authority for the conduct of designated investment business in the UK, and is subject to the provisions of relevant regulators in all other jurisdictions where SEB conducts operations. SEB Merchant Banking. All rights reserved.

Fortsätt läsa
Annons
Klicka för att kommentera

Skriv ett svar

Din e-postadress kommer inte publiceras. Obligatoriska fält är märkta *

Analys

Bearish momentum may return but strategic buying is starting to kick in

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

EUA price action: The seeds of the rally may have come from Red Sea troubles, higher freight rates and higher ARA coal prices. Add in record short positioning in EUAs, nat gas being cheap relative to oil in Asia, participants in the EU ETS purchasing EUAs strategically, rising temperature adj. nat gas demand in Europe (though absolute demand still very, very weak due to warm weather) and lastly a weather forecast pointing to more normal temperatures in North West Europe. And ”Bob’s your uncle”, the EUA Dec-24 price rallied 10.8% from EUR 52.2/ton on Feb 26 to EUR 57.84/ton ydy.

Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities at SEB
Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB

It is normal with short-covering rallies in bear markets. What puzzled us a little was the involvement of coal prices in the rally together with nat gas and EUAs. Did the upturn in coal prices come from the Chinese market with participants there maybe sniffing out some kind of imminent, large government stimulus package and front-running the market?  No. There has been no rally in iron ore and the upturn in coal prices in Asia have been lagging the upturn in ARA coal prices.

Did the rally come from the Utility side in Europe where Utilities jumped in and bought Coal, Gas and EUAs and selling power against it? Probably not because forward fossil power margins are still very negative.

The most plausible explanation for the upturn in coal prices is thus Red Sea troubles, higher dry freight rates and higher ARA coal prices as a result. ARA coal prices bottomed out on 14 Feb and then started to move higher. The Baltic dry index started to rally already in mid-January. This may have been the seeds which a little later helped to ignite the short-covering rally in nat gas and EUAs. Add in a) Record short positioning in EUA contracts by investment funds with need for short-covering as EUA prices headed higher, b) Japanese LNG trading at only 58% versus Brent crude vs. a 2015-19 average of 73% thus nat gas was cheap vs. oil, c) Participants in the EU ETS starting to buy EUAs strategically because the price was close to EUR 50/ton, d) Gradually improving nat gas demand in Europe in temperature adjusted terms though actual.

Mixed price action this morning. Bearish momentum may return but strategic buying is kicking in. Today the EUA price is falling back a little (-0.3%) along with mixed direction in nat gas prices. The coal-to-gas differential (C-t-G diff) for the front-year 2025 still looks like it is residing at around EUR 47/ton and lower for 2026 and 2027. We expect C-t-G diffs to work as attractors to the EUA price from the power market dynamics side of the equation. Thus if nat gas prices now stabilizes at current levels we should still see bearish pressure on EUAs return towards these C-t-G diff levels. The forward hedging incentive index for power utilities in Germany is still deeply negative with no incentive to lock in forward margins as these largely are negative. Thus no normal purchasing of EUAs for hedging of power margin purposes.

That said however. We do see increasing interest from corporate clients to pick up EUAs for longer-term use and strategic positioning and that will likely be a counter to current bearish power market drivers. Even utilities will likely step in a make strategic purchases of EUAs. Especially those with coal assets. Irrespective of current forward power margins. An EUA price below EUR 60/ton is cheap in our view versus a medium-term outlook 2026/27 north of EUR 100/ton and we are not alone holding the view.

The Baltic dry index (blue) bottomed in mid-Jan and rallied on Red Sea issues. European coal, ARA 1mth coal price (white) bottomed on 14 Feb and then rallied. 

The Baltic dry index (blue) bottomed in mid-Jan and rallied on Red Sea issues. European coal, ARA 1mth coal price (white) bottomed on 14 Feb and then rallied.
Source: Blbrg graph and data

ARA 1mth coal price in orange starting to move higher from 14 Feb. EUA Dec-24 price bottomed for now on 26 Feb

ARA 1mth coal price in orange starting to move higher from 14 Feb. EUA Dec-24 price bottomed for now on 26 Feb
Source: Blbrg graph, SEB highlights

Net speculative positioning in EUAs by financial players. Record short

Net speculative positioning in EUAs by financial players. Record short
Source: Blbrg graph and data

Price of Japanese LNG vs price of TTF nat gas as a spread in EUR/MWh. Rising price of Japanese LNG vs. TTF. But this could be coming from changes in LNG freight rates

Price of Japanese LNG vs price of TTF
Source: SEB graph and calculations

Price of Japanese LNG vs. Brent crude traded all the way down to 58% making it cheap in relative terms to oil.

Price of Japanese LNG vs. Brent crude
Source: SEB graph and calculations, Blbrg data

The German forward hedging incentive index just getting more and more negative

The German forward hedging incentive index just getting more and more negative
Source: SEB calculations and graph

Forward EUA prices in green (today’s prices) and the EUA balancing price for Coal power vs Gas power in lilac. The latter is calculated with today’s nat gas prices and closing prices for ARA coal from ydy. In a medium-tight EUA market the Coal-to-Gas differential in lilac will typically be an ”attractor” for the EUA price in terms of power market dynamics.

Forward EUA prices in green (today's prices) and the EUA balancing price for Coal power vs Gas power in lilac.
Source: SEB graph and calculations, Blbrg data
Fortsätt läsa

Analys

A ”Game of Chicken”: How long do you dare to wait before buying?

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

The EUA market rallied 3.4% ydy and is adding another 0.5% this afternoon with EUA Dec-24 at EUR 54.2/ton. Despite the current bounce in prices we think that the ongoing sell-off in EUA prices still has another EUR 10/ton downside from here which will place the low-point of EUA Dec-24 and Dec-25 at around around EUR 45/ton. Rapidly rising natural gas inventory surplus versus normal and nat gas demand in Europe at 23% below normal will likely continue to depress nat gas prices in Europe and along with that EUA prices. The EUA price will likely struggle to break below the EUR 50/ton level, but we think it will break.

Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities at SEB
Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB

That said, our strong view is still that the deal of the year is to build strategic long positions in EUA contracts. These certificates are ”licence to operate” for all companies who are participants in the EU ETS irrespective whether it is industry, shipping, aviation or utilities. We have argued this strongly towards our corporate clients. The feedback we are getting is that many of them indeed are planning to do just that with board approvals pending. Issuance of EUAs is set to fall sharply from 2026 onward. The Market Stability Reserve (MSR) mechanism will clean out any surplus EUAs above 833 m t by 2025/26. Medium-term market outlook 2026/27 is unchanged and not impacted by current bearish market fundamentals with fair EUA price north of EUR 100/ton by then. Building strategic long position in EUAs in 2024 is not about pinpointing the low point which we think will be around EUR 45/ton, but instead all about implementing a solid strategic purchasing plan for EUAs for 2024.

The ingredients in the bottoming process will be: 1) Re-start of European industry as energy prices come down to normal, 2) Revival in nat gas demand as this happens, 3) Nat gas prices finding a floor and possibly rebounding a bit as this happens, 4) Asian nat gas demand reviving as nat gas now normally priced versus oil, 5) Strategic purchasing of EUA by market participants in the EU ETS, 6) Speculative buying of EUAs, 7) Bullish political intervention in H2-24 and 2025 as EU economies revive on cheap energy and politicians have 2024-elections behind them.

On #1 we now see calculations that aluminium smelters in Europe now are in-the-money but not restarted yet. On #2 we see that demand destruction (temp. adj.) in Europe is starting to fade a bit. On #3 we have not seen that yet. On #4 we see stronger flows of LNG to Asia. On #5 we see lots of our corporate clients planning to purchase strategically and finding current EUA prices attractive.  On #6 it may be a bit early and so as well for #7.  

For EU ETS participants it may be a ”Game of Chicken”: How long do you dare to wait before buying? Those who wait too long may find the carbon constrained future hard to handle. 

Ydy’s short-covering rally lost some steam this morning before regaining some legs in the afternoon. The EUA Dec-24 ydy rallied 3.4% to EUR 53.97/ton in what looks like a short-covering-rally in both coal, nat gas, power and EUAs. This morning it gave almost all of the gains back again before regaining some strength in the afternoon to the point where it is now up at EUR 54.7/ton which is +1.4% vs. ydy. A weather forecast promising more seasonally normal temperatures and below normal winds could be part of the explanation.

The power market is currently the main driver and nat gas prices the most active agent. The main driver in the EUA market is the power market. When the EUA market is medium-tigh (not too loose and not too tight), then the EUA price will naturally converge towards the balancing point where the cost of coal fired electricity equals the cost of gas fired electricity. I.e. the EUA price which solves the equation: a*Coal_price + b*EUA_price = c*Gas_price + d*EUA_price where a, b, c and d are coefficients given by energy efficiency levels, emission factors and EURUSD fex forward rates. As highlighted earlier, this is not one unique EUA balancing price but a range of crosses between different efficiencies for coal power and gas power versus each other.

Coal-to-gas dynamics will eventually fade as price driver for EUAs but right now they are fully active. Eventually these dynamics will come to a halt as a price driver for the EUA price and that is when the carbon market (EU ETS) becomes so tight that all the dynamical flexibility to flex out of coal and into gas has been exhausted. At that point in time the marginal abatement cost setting the price of an EUA will move to other parts of the economy where the carbon abatement cost typically is EUR 100/ton or higher. We expect this to happen in 2026/27.

But for now it is all about the power market and the converging point where the EUA price is balancing the cost of Coal + CO2 equal to Gas + CO2 as described above. And here again it is mostly about the price of natural gas which has moved most dramatically of the pair Coal vs Gas.

Nat gas demand in Europe is running 23% below normal and inventories are way above normal. And natural gas prices have fallen lower and lower as proper demand recovery keeps lagging the price declines. Yes, demand will eventually revive due low nat gas prices, and we can see emerging signs of that happening both in Europe and in Asia, but nat gas in Europe is still very, very weak vs. normal. But reviving demand is typically lagging in time vs price declines. Nat gas in Europe over the 15 days to 25. Feb was roughly 23% below normal this time of year in a combination of warm weather and still depressed demand. Inventories are falling much slower than normal as a result and now stand at 63.9% vs. a normal 44.4% which is 262 TWh more than normal inventories.

Bearish pressure in nat gas prices looks set to continue in the short term. Natural gas prices will naturally be under pressure to move yet lower as long as European nat gas demand revival is lagging and surplus inventory of nat gas keeps rising rapidly. And falling front-end nat gas prices typically have a guiding effect on forward nat gas prices as well.

Yet lower nat gas prices and yet lower EUA prices in the near term most likely. Nat gas prices in Europe will move yet lower regarding both spot and forwards and the effect on EUA will be continued bearish pressure on prices.

EUA’s may struggle a bit to break below the EUR 50/ton line but most likely they will. EUA prices will typically struggle a bit to cross below EUR 50/ton just because it is a significant number. But it is difficult to see that this price level won’t be broken properly as the bearish pressure continues from the nat gas side of the equation. Even if nat gas prices comes to a halt at current prices we should still see the EUA price break below the EUR 50/ton level and down towards EUR 45/ton for Dec-24 and Dec-25.

The front-year nat gas price is the most important but EUA price should move yet lower even if it TTF-2025 stays unchanged at EUR 27.7/ton. The front-year is the most important for the EUA price as that is where there is most turnover and hedging. The following attractors for the EUA forward prices is with today’s TTF forward price curve (TTF Cal-2025 = EUR 27.7/ton) and today’s forward EURUSD FX curve and with ydy’s ARA coal closing prices. What it shows is that the forward EUA attractors are down at EUR 45/ton and lower.

The front-year Coal-to-Gas differential is the most important ”attractor” for the EUA price (Cal-2025 = average of Dec-24 and Dec-25) and that is down to around EUR 45/ton with a TTF Cal-2025 price of EUR 27.7/ton. The bearish pressure on EUA prices will continue as long as the forward nat gas prices are at these price levels or lower.

The front-year Coal-to-Gas differential is the most important "attractor" for the EUA price
Source: SEB graph and calculations, Blbrg data

And if we take the EUA attractors from all the different energy efficiency crosses between coal and gas then we get an average attractor of EUR 44.2/ton for EUA Cal-2025 (= average of Dec-24 and Dec-25) versus a market price today of EUR 53.9/ton.

Calculating all the energy efficiency crosses between coal and gas power plants with current prices for coal and nat gas for 2025 we get an average of EUR 44.2/ton vs an EUA market price of EUR 53.9/ton. Bearish pressure on EUAs will continue as long as this is the case.

Calculating all the energy efficiency crosses between coal and gas power plants with current prices for coal and nat gas
Source: SEB graph and calculations, Blgrg data

Utility hedging incentive index still deeply negative: Utilities have no incentive currently to buy coal, gas and EUAs forward and sell power forward against it as these forward margins are currently negative => very weak purchasing of EUAs from utilities for the time being. 

Utility hedging incentive index
Source: SEB calculations and graph, Blbrg data

Natural gas in Europe for different periods with diff between actual and normal decomposed into ”price effect” and ”weather effect”. Demand last 15 days were 23% below normal!

Natural gas demand in Europe
Source: SEB calculations and graph, Blbrg data

Natural gas inventories in Europe vs the 2014-2023 average. Surplus vs. normal is rising rapidly.

Natural gas inventories in Europe vs the 2014-2023 average. Surplus vs. normal is rising rapidly.
Source: SEB graph and calculations, Blbrg data

Nat gas inventories in Europe at record high for the time of year. Depressing spot prices more and more. Nat gas prices are basically shouting: ”Demand, demand, where are you?? Come and eat me!”

Nat gas inventories in Europe at record high for the time of year
Source: SEB graph and calculations, Blbrg data
Fortsätt läsa

Analys

Comfort zone for OPEC+ in 2024 as fundamentals gradually improve in its favor

Publicerat

den

SEB - analysbrev på råvaror

Back to its sideways trade range and inching almost unnoticeable higher as the year progresses. Brent crude is up 0.2% this morning to USD 82.7/b along with copper (+0.3%) and Shanghai equities (+1.0%). Brent crude saw some bearish action at the end of last week but it recovered a good portion of that ydy (+1.1%) and then a little more again this morning. With this it has mostly returned back to its sideways trading pattern.

Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities at SEB
Bjarne Schieldrop, Chief analyst commodities, SEB

Brent crude averaged USD 79.1/b in January. So far in February it has averaged USD 81.5/b and at the moment it trades at USD 82.7/b. Typical market comments these days are along the theme ”looking for direction” or ”waiting for new signals on supply or demand”. But other comments are more attuned to a view that the direction is indeed sideways this year. Argus last week describe the outlook for the supply/demand balance for 2024 as ”almost perfectly aligned” and Goldman adds to this view in a note yesterday with ”oil set to extend its tight trading range”.

Cease-fire in Gaza on Monday 4 March may create a buying opportunity. News this morning is Biden expressing hopes that a cease-fire in Gaza may start as soon as Monday next week. In our view there is basically zero risk premium in the current oil price due to Middle East tensions. So if the oil price sells off on firm news of a cease-fire, then it is probably a good buying opportunity in our view.

We maintain our strong view of an average Brent crude oil price of USD 85/b in 2024. Total US crude and product stocks including SPR has gone flat sideways since the end of 2022, all through 2023 and has continued to do so in 2023. US oil inventories are below where they were one year ago both when SPR is included and excluded. This is a reflection of a global oil market in balance though OPEC+ has indeed been the balancing agent.

For the year to come, total US hydrocarbon liquids production is forecast by the US EIA to go flat sideways until October this year and in Q4-24 US production is forecast to be only 0.1 m b/d above Q4-23. So no damaging super-growth from the US to kill the oil party this year. In its last monthly report the US EIA actually reduced its forecast for US production by 100 k b/d to 22.3 m b/d (all liquids included). Russia’s energy minister, Nikolay Shulginov, stated in Tass news agency recently that he expects Russian oil production to decline to 530 mn ton in 2024 from 523 mn ton in 2023. That’s a decline of 1.3% YoY and would equate to a decline of 120-130 k b/d decline YoY. So neither of these oil producing giants are set to unsettle the global oil market this year with too much supply.

Demand growth looks set to be a normal 1.3 m b/d in 2024. The most bearish on oil demand growth is probably the IEA which predicts demand to grow on by 1.2 m b/d YoY in 2024. The US EIA expects demand to grow by 1.4 m b/d. But if we look closer at the numbers from the IEA it expects demand to rise by 1.6 m b/d YoY from Q4-23 to Q4-24. Together with muted supply from both the US and Russia this year this all sums up to a gradually rising need for oil from OPEC through 2024. This made us write the headline ”Better and better every day” in a crude oil comment in late January. Demand for oil from OPEC doesn’t look stellar. But it looks set to be better and better through the year and that is most definitely a great comfort zone for OPEC+.

Sideways, yes, but normal trade range around the mean is still usually +/- USD 20/b. Amid all the current calmness, let us still not forget that Brent crude usually trades in a range through the year of +/- USD 20/b around the mean as there are always some surprises along the way. We don’t think that the situation in the Middle East will spiral out of control into an all-out regional war involving Iran and resulting in large losses of oil supply to the market. And we don’t think there are much risk premium in current oil prices related to this either. But at times in 2024 it may look like it might happen. And that’s probably when you would see the high price point of the year. Maybe as high as USD 105/b. On the bearish we do not think that we’ll have a major economic slowdown or a recession in 2024. But at times in 2024 it may look like we are about to tip into a major slowdown and that would probably be when you’d see the low price point of the year. Maybe as low as USD 65/b.

Total US crude and product stocks incl. SPR has gone sideways since end of 2022, all through 2023 and so far in 2024. Currently it is only 13 m b above the low-point in late 2022!

Total US crude and product stocks incl. SPR
Source: SEB graph, Blbrg data

Commercial US crude and product stocks are below normal and below last year.

Commercial US crude and product stocks are below normal and below last year.
Source: SEB graph and calculations, Blbrg data

US Commercial oil inventories vs. the 2015-19 average. Still struggling with a significant deficit of middle distillates.

US Commercial oil inventories vs. the 2015-19 average.
Source: SEB graph and calculations, Blbrg and EIA data

US refinery utilization at very low level vs. normal. Extensive maintenance this spring is expected. Result will be low production of oil products, falling inventories of oil products, higher refining margins but also rising crude stocks.

US refinery utilization at very low level vs. normal.
Source: SEB graph and calculations, Blbrg data

US EIA forecast for total US liquids production. To go sideways in 2024 to Oct-2024.

US EIA forecast for total US liquids production
Source: SEB graph and calculations, US EIA data STEO

Strong growth in US supply in 2022 and 2023. But 2024 is only set to grow 0.5 m b/d YoY on average. The growth in 2024 is in part a result of production in 2023 starting low and ending high. But from Jan to Oct 2024 US production will go sideways and only rise by 0.1 m b/d YoY from Q4-23 to Q4-24.

YoY change in total US hydrocarbon liquids production
Source: SEB calculations and graph, US EIA data STEO

Global floating crude stocks at 66 m b and not too far above the more normal 50 m b level.

Global floating crude stocks
Source: SEB graph, Blbrg data

IEA Feb-2024 OMR: Call-on-OPEC is rising gradually through 2024. Better and better for OPEC every quarter to Q3-24

Source: SEB graph, IEA data
Fortsätt läsa

Populära